El camino de上市 de Circle: análisis del potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
En una etapa de rápida reestructuración de la industria, Circle ha optado por salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que, aunque parezca contradictoria, está llena de imaginación: la tasa de interés neta ha estado disminuyendo continuamente, pero aún así contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios se muestra relativamente "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y regulada, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en activos reguladores. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, profundizando en su gobernanza corporativa, estructura de negocio y modelo de generación de beneficios, analizando el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1. Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de cotización de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La prueba de la primera IPO en 2018 ocurrió en un periodo de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" impulsado por la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiamiento de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de las autoridades sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75%, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa puede evadir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de los organismos reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins van al grano: exigen que Circle demuestre que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La opción de IPO para 2025 marca la madurez de la capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Es notable que los documentos relacionados revelaron por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos específicos a acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras sistemáticamente importantes. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por un valor de 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de participación de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la otra plataforma. Según los datos públicos, se sabe que en 2024 la plataforma poseerá aproximadamente el 20% del total de USDC en circulación. La otra parte, con un 20% de la cuota de suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de la otra parte, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de acciones y participaciones
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistemática, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva (85%): a través de la asignación de gestión de fondos específicos
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo de efectivo en cuentas bancarias y fondos de reserva, y su cartera de activos incluirá principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según los documentos presentados a las autoridades reguladoras, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto;
Acciones de Clase B: Son poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho a voto, pero el límite total de derechos de voto está fijado en el 30%, lo que garantiza que la equipo fundador central aún tenga el control de las decisiones incluso después de la salida a bolsa.
Acciones clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la bolsa.
Estructura de capital diseñada para equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que asegura el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales tienen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos de intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de cooperación con una plataforma de intercambio estipula que la otra parte obtiene el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que lleva a que los ingresos realmente pertenecientes a Circle sean relativamente bajos, afectando negativamente el desempeño de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema conjunto con sus socios y promueva la aplicación generalizada de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, la actividad de acuñación de USDC, tarifas intercadena, entre otros, pero su contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la diversidad a la convergencia de un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más clave de la empresa, con una proporción de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa en los cambios de tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: Los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y con la expansión del volumen de circulación de USDC, estos gastos han crecido de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente pasar de pérdidas a ganancias en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, lo que representa una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es digno de atención que la inversión de la compañía en gastos administrativos generales para 2024 alcanza los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, entre otros, lo que confirma la rigidez de costos que trae consigo su estrategia de "cumplimiento primero".
En términos generales, Circle se desprendió completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en rentabilidad en 2023, y en 2024 logró mantener ganancias, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones también significa que, una vez que se encuentre en un ciclo de disminución de tasas de interés o una desaceleración del crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar el volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en el defecto del modelo comercial: a medida que las propiedades de USDC como "activo intercadena" se fortalecen (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja背后的 subir潜力
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto para 2024 es solo del 9.3%, una caída del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reserva:
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC habrá crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR se elevará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión en escala puede compensar en parte el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con otra gran plataforma de intercambio solo requirió un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsó la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, con un costo de adquisición por cliente significativamente menor que el anterior. Combinando esto con el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma, se puede esperar que Circle logre un aumento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la salida a bolsa de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a las empresas de pagos tradicionales, y parece reflejar la percepción del mercado sobre su "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha reflejado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense. Los activos únicos en segmentos de mercado específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha incluido esto en su cálculo. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore tendrán que ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente se puede trasladar directamente, formando un "dividendo del fin de la arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, demostrando su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. En
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Interpretación del plan de salida a bolsa de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés y la disposición regulatoria
El camino de上市 de Circle: análisis del potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
En una etapa de rápida reestructuración de la industria, Circle ha optado por salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que, aunque parezca contradictoria, está llena de imaginación: la tasa de interés neta ha estado disminuyendo continuamente, pero aún así contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios se muestra relativamente "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y regulada, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en activos reguladores. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, profundizando en su gobernanza corporativa, estructura de negocio y modelo de generación de beneficios, analizando el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1. Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de cotización de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La prueba de la primera IPO en 2018 ocurrió en un periodo de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" impulsado por la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiamiento de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de las autoridades sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75%, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa puede evadir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de los organismos reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins van al grano: exigen que Circle demuestre que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La opción de IPO para 2025 marca la madurez de la capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Es notable que los documentos relacionados revelaron por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos específicos a acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras sistemáticamente importantes. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por un valor de 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de participación de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la otra plataforma. Según los datos públicos, se sabe que en 2024 la plataforma poseerá aproximadamente el 20% del total de USDC en circulación. La otra parte, con un 20% de la cuota de suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de la otra parte, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de acciones y participaciones
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo de efectivo en cuentas bancarias y fondos de reserva, y su cartera de activos incluirá principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según los documentos presentados a las autoridades reguladoras, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Estructura de capital diseñada para equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que asegura el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales tienen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la diversidad a la convergencia de un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más clave de la empresa, con una proporción de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa en los cambios de tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: Los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y con la expansión del volumen de circulación de USDC, estos gastos han crecido de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente pasar de pérdidas a ganancias en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, lo que representa una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es digno de atención que la inversión de la compañía en gastos administrativos generales para 2024 alcanza los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, entre otros, lo que confirma la rigidez de costos que trae consigo su estrategia de "cumplimiento primero".
En términos generales, Circle se desprendió completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en rentabilidad en 2023, y en 2024 logró mantener ganancias, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones también significa que, una vez que se encuentre en un ciclo de disminución de tasas de interés o una desaceleración del crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar el volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en el defecto del modelo comercial: a medida que las propiedades de USDC como "activo intercadena" se fortalecen (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja背后的 subir潜力
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto para 2024 es solo del 9.3%, una caída del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC habrá crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR se elevará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión en escala puede compensar en parte el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con otra gran plataforma de intercambio solo requirió un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsó la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, con un costo de adquisición por cliente significativamente menor que el anterior. Combinando esto con el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma, se puede esperar que Circle logre un aumento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la salida a bolsa de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a las empresas de pagos tradicionales, y parece reflejar la percepción del mercado sobre su "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha reflejado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense. Los activos únicos en segmentos de mercado específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha incluido esto en su cálculo. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore tendrán que ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente se puede trasladar directamente, formando un "dividendo del fin de la arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, demostrando su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. En