比特幣減半週期探析：供需動態與統計數據

比特幣即將迎來第四次減半。盡管研究過往減半週期可爲價格走勢提供參考,但僅三次樣本量難以支撐明確預測。此外,美國現貨比特幣ETF的出現已根本改變了市場格局。短短兩個月內數十億美元淨流入,徹底改變了局面。主流機構現可通過這些工具投資,本次減半反應可能難以從前三個週期表現中反映。我們認爲,分析當前技術供需狀況更爲關鍵,有助於更好地理解比特幣潛力。

事實上,新比特幣供應限制只是衆多因素之一。自2020年初以來,可交易比特幣一直下降,這與之前週期相比發生重大變化。但近期數據顯示,自去年第四季度初以來,活躍BTC供應量大幅增加130萬,而同期新開採比特幣僅約15萬。盡管市場吸收供應的能力較強,我們仍認爲不應過度簡化這些復雜的市場動態相互作用。

每當挖出21萬個區塊時,比特幣礦工獎勵就會減半,約每四年一次。本次減半預計將於4月中旬發生,日產量將從約900個降至450個,年發行率從1.8%降至0.9%。減半將持續到2100萬比特幣全部開採完畢,預計在2140年左右。減半的意義在於提高對比特幣固定、通縮供應計劃的關注。

與實物商品不同,比特幣供應對價格不敏感。此外,比特幣是增長型資產,網路效用隨用戶數量擴展而增加,直接影響代幣價值。相比之下,購買貴金屬等並無此類增長預期。

分析減半對比特幣表現影響有限,因經驗僅限於三次事件。對先前減半與價格相關性的研究應謹慎解讀,樣本量小難以模式化。實際上,比特幣在不同週期的表現差異巨大,很可能取決於當時背景。

美國現貨比特幣ETF正重塑市場動態,爲需求建立新錨點。ETF日均交易量佔全球中心化交易所15-20%,爲機構提供充足流動性。長期看,這種穩定需求可能積極影響價格,創造更平衡市場。

ETF兩個月內吸引96億美元淨流入,管理總資產達550億美元。累計淨增長比新開採比特幣高出近三倍。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣,佔總流通量5.8%。

中期來看,ETF可能保持甚至增加流動性,因大型券商尚未向客戶提供這些產品。美國貨幣市場基金仍有超6萬億美元資金,加上即將降息,今年可能有大量閒置資本進入該資產類別。

值得注意的是,ETF持有比特幣的潛在中心化不會對網路穩定性構成風險,因爲僅擁有比特幣並不能影響去中心化網路或控制節點。此外,金融機構目前還不能提供基於這些ETF的衍生品,一旦可用可能改變市場結構。不過監管批準可能還需要幾個月時間。

簡單模型顯示,假設美國ETF每月淨流入10億美元,相對於每月開採約13500個BTC,比特幣均價應接近7.4萬美元。但該模型忽視了礦工並非唯一供應來源這一事實。實際上,新開採比特幣與ETF流入的不平衡只是長期週期性供應趨勢的一小部分。

衡量可交易比特幣供應的一種方法是流通供應量與非流動性供應量之差。根據Glassnode數據,可用比特幣供應近四年呈下降趨勢,從2020年初530萬枚降至目前460萬枚,與前三次減半期間的穩步上升趨勢形成重大轉變。

乍看之下,比特幣交易可用性下降似乎是主要技術支撐,特別是考慮到ETF帶來的新機構需求。但實際上,這些供需動態表明短期內市場可能緊縮。然而,這個框架並不能完全捕捉到比特幣市場流動性動態的復雜性。

投資者不應忽視可能影響拋售壓力的幾個關鍵因素:並非所有流動性差的比特幣都被"困住";一些持有者可能通過抵押提供流動性;礦工可能出售儲備以擴張業務或覆蓋成本;300萬左右的短期持有量仍可能導致投機者獲利退出。

如果不考慮這些有意義的供應來源,那麼因削減的挖礦獎勵和穩定的ETF需求導致不可避免的稀缺的說法就過於簡單化了。需要進行更全面的評估,以確定即將到來的減半事件背後的真實供需動態。

即使比特幣已納入ETF,活躍流通供應量的增長速度仍大大超過ETF累計流入量。自去年第四季度開始,活躍BTC供應量增加130萬,而新開採比特幣只有約15萬。

部分活躍供應來自礦工出售儲備,既爲利用價格走勢,也爲在收入減少情況下建立流動性。然而,從去年10月到今年3月,礦工錢包淨餘額僅減少20,471枚比特幣,意味着新近活躍的比特幣供應主要來自其他地方。

與此同時,比特幣的非活躍供應量已連續三個月下降,可能代表長期持有者開始出售。在之前週期中,從非活躍供應量達到峯值到該週期最高價格約有一年時間。當前週期的非活躍比特幣數量似乎已在去年12月達到峯值。

然而,目前尚不清楚這些比特幣中有多少已被轉移到交易所(出售)、鎖定在跨鏈橋上或用於其他金融交易。盡管今年比特幣轉入交易所的交易量翻倍,但交易所比特幣餘額卻淨下降8萬。這表明,除ETF外,還有其他資金池正在抵消長短期持有者流向交易所的轉移量。

事實上,現貨市場的供需動態只反映了資本流動的部分情況。比特幣表現出類似大宗商品的衍生品乘數效應,未償付衍生品名義價值明顯高於實物比特幣市值。由於衍生品市場將現貨交易量放大數倍,僅分析公共交易所數據無法完整反映比特幣經濟中真正的流動性和採用情況。

因此,雖然"休眠"比特幣活躍度增加與之前牛市峯值相吻合,但我們認爲當前環境中供需相互作用的確切動態仍不確定。

這個週期確實可能有所不同。ETF持續淨流入將繼續成爲該資產類別的巨大利好。新開採比特幣供應量即將減半,將導致市場動態更加緊縮。然而,這並不一定意味着即將進入供應緊縮狀況。但明確的是,比特幣現貨ETF正式成爲新的數字資產類別,主流金融機構現可將其納入傳統投資組合,標志着比特幣被主流採用的重要裏程碑。因此,我們認爲目前價格走勢只是長期牛市開始,需要進一步漲才能推動供需動態達到平衡。