Sự trỗi dậy và thách thức của đồng Stablecoin USDe mã hóa nguyên sinh

Trong thị trường tiền mã hóa, một loại stablecoin mới đang nổi lên. Loại stablecoin này nằm giữa tập trung và phi tập trung, sử dụng hình thức sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc, bảo quản tài sản trên chuỗi và kiếm lợi nhuận trong khi duy trì tính ổn định thông qua chiến lược Delta trung tính.

Bối cảnh ra đời của loại stablecoin mới này là sự thống trị của các stablecoin tập trung truyền thống như USDT và USDC trên thị trường, trong khi tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, và các stablecoin thuật toán LUNA và UST đã sụp đổ sau sự tăng trưởng nhanh chóng. Giải pháp mới tìm kiếm sự cân bằng giữa thị trường DeFi và CeFi.

Giải pháp này sử dụng dịch vụ OES quản lý tài sản trên chuỗi, ánh xạ vốn đến ký quỹ do sàn giao dịch cung cấp. Điều này giữ lại đặc tính của DeFi là tách biệt vốn trên chuỗi với sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro như việc sử dụng vốn sai mục đích và không đủ tài sản. Đồng thời, nó cũng giữ lại lợi thế về tính thanh khoản dồi dào của CeFi.

Nguồn lợi nhuận cơ bản bao gồm lợi nhuận từ việc đặt cọc các sản phẩm phái sinh thanh khoản Ethereum, cũng như lợi nhuận từ tỷ lệ phí vốn thu được khi mở các vị thế phòng ngừa trên sàn giao dịch. Điều này được coi là một sản phẩm chênh lệch tỷ lệ phí vốn được cấu trúc cho tất cả mọi người.

Hệ sinh thái này bao gồm các tài sản sau:

• USDe: Stablecoin, thông qua việc gửi stETH để đúc
• sUSDe: chứng chỉ token nhận được sau khi staking USDe
• ENA: Token quản trị giao thức, có thể nhận được thông qua việc đổi điểm.

Cơ chế đúc và chuộc USDe

Người dùng có thể gửi stETH vào giao thức để đúc USDe theo tỷ lệ 1:1. stETH được gửi sẽ được bên thứ ba quản lý và ánh xạ số dư tới sàn giao dịch. Giao thức sau đó sẽ mở hợp đồng vĩnh viễn ETH ngắn hạn trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp được duy trì ổn định.

Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các bể thanh khoản bên ngoài, trong khi các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp thông qua hợp đồng để đúc và hoàn trả. Tài sản luôn được giữ ở địa chỉ ủy thác minh bạch trên chuỗi, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, giảm thiểu rủi ro tài chính.

OES - Phương thức ủy thác tiền mới

OES (thanh toán ngoài sàn) là một phương thức lưu ký kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, lưu giữ tài sản của người dùng trên chuỗi để duy trì tính minh bạch, và được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro đối tác.

OES cung cấp bên hợp tác với sàn giao dịch, cho phép các nhà giao dịch có thể ánh xạ số dư tài sản vào sàn giao dịch, hoàn thành các giao dịch và dịch vụ tài chính liên quan. Điều này cho phép giao thức có thể lưu trữ quỹ ngoài sàn giao dịch, đồng thời vẫn có thể sử dụng các quỹ này để thực hiện các thao tác Delta hedging trên sàn.

Nguồn thu nhập

Lợi nhuận của kế hoạch này chủ yếu đến từ hai khía cạnh:

1. Lợi nhuận staking Ethereum từ các sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH
2. Tỷ lệ phí quỹ và lợi nhuận giao dịch chênh lệch từ việc mở vị thế bán trên sàn giao dịch

Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự khác biệt giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, được thanh toán định kỳ cho các nhà giao dịch nắm giữ vị thế mua và bán. Chênh lệch cơ sở đề cập đến sự sai lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai. Giao thức cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ USDe bằng cách thiết lập các chiến lược khác nhau để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.

Tỷ lệ lợi nhuận và tính bền vững

Gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức đạt tối đa 35%, trong khi tỷ lệ lợi suất phân bổ cho sUSDe cao tới 62%. Phần lợi suất cao này được cho là do USDe chưa được staking toàn bộ. Tuy nhiên, khi thị trường hạ nhiệt, dòng vốn dài hạn của sàn giao dịch giảm, tỷ suất lợi suất cũng giảm theo. Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận của giao thức đã giảm xuống 2%, trong khi tỷ suất lợi nhuận của sUSDe giảm xuống 4%.

Lợi suất của USDe phần lớn phụ thuộc vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của sàn giao dịch tập trung, bị ràng buộc bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá công suất của thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sẽ hạn chế sự mở rộng thêm của nó.

Phân tích khả năng mở rộng

Tính khả thi mở rộng của USDe chủ yếu bị giới hạn bởi tổng lượng hợp đồng mở (Open Interest) trên thị trường ETH vĩnh viễn. Hiện tại, Open Interest của ETH khoảng 12 tỷ USD, BTC khoảng 30 tỷ USD. Hiện tại, lượng phát hành của USDe khoảng 2,3 tỷ USD, đứng thứ 5 về vốn hóa thị trường stablecoin.

Việc mở rộng USDe đang đối mặt với một số thách thức. Việc phát hành quá mức có thể dẫn đến tỷ suất sinh lợi giảm hoặc thậm chí chuyển sang âm, ảnh hưởng đến lợi nhuận của giao thức. Tâm lý thị trường cũng có thể ảnh hưởng đến khả năng lý thuyết của USDe, thị trường bò có lợi cho việc mở rộng, trong khi thị trường gấu có thể hạn chế sự tăng trưởng.

Xét về tổng thể, USDe có thể phát triển thành một loại Stablecoin có lợi suất cao, quy mô hạn chế trong ngắn hạn và theo dõi tình hình thị trường trong dài hạn.

Yếu tố rủi ro

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Sự thiếu hụt bên mua trên thị trường hoặc việc phát hành USDe quá mức có thể dẫn đến tỷ lệ phí vốn âm.

2. Rủi ro lưu ký: Dựa vào OES và các tổ chức tập trung, có rủi ro lý thuyết về việc sàn giao dịch phá sản hoặc tiền bị đánh cắp.

3. Rủi ro thanh khoản: Các hoạt động vốn quy mô lớn có thể gặp phải tình trạng thiếu thanh khoản, đặc biệt là trong những thời điểm thị trường căng thẳng.

4. Rủi ro định giá tài sản: Mối quan hệ định giá giữa stETH và ETH có thể bị ảnh hưởng, ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ hệ thống.

Để đối phó với những rủi ro này, giao thức đã thiết lập quỹ bảo hiểm, trích một phần thu nhập từ mỗi chu kỳ làm dự trữ.