Một công ty phần mềm doanh nghiệp vốn tập trung vào giải pháp trí tuệ doanh nghiệp đã chuyển trọng tâm đáng kể sang đầu tư Bitcoin kể từ năm 2020. Công ty này đã huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, trở thành tâm điểm trên thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, công ty đã công bố chính thức đổi tên thành Strategy. Tính đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, Strategy đã tích lũy gần 500.000 Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ USD.
Chiến lược về bản chất là thông qua thiết kế cấu trúc vốn, biến thị trường chứng khoán thành máy rút tiền Bitcoin - bằng cách phát hành cổ phiếu mới/cổ phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua thêm Bitcoin, sau đó dùng vị thế Bitcoin để hỗ trợ định giá cổ phiếu, tạo thành vòng khép kín vốn sâu sắc liên kết với tài sản mã hóa. Với cơ chế huy động vốn cao cấp này, Chiến lược không chỉ đứng đầu trong các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin mà còn luyện thành một bộ "thuật giả kim" được thị trường chứng khoán Mỹ công nhận thông qua việc phát hành cổ phiếu và thao túng giá coin.
Hai, động lực phía sau sự đầu cơ giá cổ phiếu
Cách thức huy động vốn của Strategy rất tinh tế, chủ yếu hoàn thành việc huy động vốn thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu. Giai đoạn đầu phụ thuộc vào việc phát hành trái phiếu và dự trữ tiền mặt tự có, cùng với một phần cổ phiếu thường và trái phiếu chuyển đổi. Mặc dù việc phát hành trái phiếu thông thường cần phải trả lãi, nhưng vào thời điểm đó, dòng tiền dương hàng chục triệu đô la từ hoạt động kinh doanh phần mềm đủ để đáp ứng.
Trong vòng này, công ty đã sử dụng quy mô lớn cơ chế phát hành cổ phiếu ATM (At-the-market), tức là bán cổ phiếu trực tiếp trên thị trường thứ cấp. Chiến lược hoạt động của Strategy kết hợp phát hành cổ phiếu và trái phiếu để vận hành thị trường vốn. Khi tỷ lệ đòn bẩy thấp, công ty nhanh chóng huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, từ đó tăng cường đòn bẩy và nâng cao mức định giá khi Bitcoin tăng giá. Trong thời kỳ thị trường bò, mức chênh lệch giá của nó có lúc lên tới 300%.
Tuy nhiên, theo thời gian, thị trường dần nhận ra rằng Strategy đang bán tháo một lượng lớn cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu bắt đầu giảm và mức chênh lệch giá cũng thu hẹp theo. Đồng thời, tỷ lệ đòn bẩy giảm, công ty dần chuyển sang phương thức huy động vốn chủ yếu thông qua phát hành trái phiếu. Sự thay đổi này đã làm chậm lại nhịp độ mua Bitcoin của Strategy, nhu cầu Bitcoin trên thị trường cũng bắt đầu giảm.
Chiến lược thực sự đã thực hiện một trò chơi "phòng chống chênh lệch giá". Bằng cách bán cổ phiếu với mức chênh lệch giá cao để huy động vốn mua Bitcoin, khi mức chênh lệch giá giảm thì chuyển sang phát hành trái phiếu. Mô hình này đã cung cấp cho công ty nguồn vốn dồi dào để thực hiện các hoạt động Bitcoin, mặc dù thị trường dần nhận ra rằng sự nhiệt tình đối với cổ phiếu của họ đã giảm sau những hoạt động này.
Tổng thể mà nói, Strategy áp dụng các chiến lược tài chính khác nhau ở các chu kỳ khác nhau, vừa tận dụng lợi thế chênh lệch cao của thị trường chứng khoán, vừa tăng đòn bẩy một cách ổn định thông qua trái phiếu. Đối với Bitcoin, sự chậm lại của nhịp độ Strategy có thể có nghĩa là động lực tăng giá của Bitcoin trong ngắn hạn sẽ giảm; đối với Strategy, phương thức tài chính đa dạng này giúp nó linh hoạt ứng phó trong các điều kiện thị trường khác nhau.
Ba, "Nắm giữ Bitcoin, không bao giờ bán" : Một cuộc thánh chiến tiền mã hóa
Chiến lược quảng bá Bitcoin đã tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đến toàn ngành. Thông qua việc xuất hiện công khai thường xuyên, nhận phỏng vấn và phát biểu, không chỉ giúp Bitcoin thoát khỏi vòng tròn, mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường. Có thể nói, Chiến lược và ETF là hai người mua chủ yếu của thị trường Bitcoin hiện nay, trong đó hoạt động của Chiến lược càng thu hút sự chú ý hơn, vì nó kiên định chỉ mua mà không bán.
Trong lĩnh vực tiếp thị, điều ấn tượng nhất là các giám đốc điều hành của công ty đã từng tuyên bố rằng họ đã lập di chúc, dự định sẽ tiêu hủy khóa riêng của Bitcoin mà họ sở hữu sau khi qua đời, hoàn toàn xóa bỏ những Bitcoin này khỏi lưu thông. Tuyên bố "cấp giáo chủ" này dường như thể hiện những đóng góp vĩnh cửu của ông đối với ngành công nghiệp Bitcoin. Mặc dù chưa biết liệu lời hứa có được thực hiện trong tương lai hay không, nhưng phát ngôn này chắc chắn đã tiếp thêm sinh lực cho thị trường.
Đáng chú ý là, Bitcoin của Strategy thực sự được lưu trữ bởi một tổ chức lưu ký đáng tin cậy, đáp ứng các yêu cầu kiểm toán và quy định của công ty niêm yết, vì vậy không cần phải lo lắng về vấn đề xử lý Bitcoin sau khi cá nhân qua đời.
Strategy không chỉ là một trong những người thúc đẩy mạnh mẽ Bitcoin, mà còn ở một mức độ nào đó, thậm chí còn cực đoan hơn một số nhà đầu tư sớm. Trước khi ETF xuất hiện, công ty đã tự tạo ra hình ảnh giống như một quỹ ETF Bitcoin. Theo truyền thuyết, một doanh nhân nổi tiếng đã quyết định để công ty của mình mua Bitcoin, phần lớn là do lời khuyên của các giám đốc điều hành của Strategy.
Gần đây, phát ngôn của các lãnh đạo Strategy cho thấy họ ủng hộ sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế số, đề xuất rằng Hoa Kỳ nên trở thành nhà lãnh đạo toàn cầu trong nền kinh tế số và thúc đẩy việc đưa tất cả tài sản lên chuỗi và token hóa. Thái độ cởi mở này cũng đã giúp ông nhận được nhiều sự công nhận hơn trong ngành công nghiệp blockchain.
Về kế hoạch phát triển kinh tế số trong tương lai của Mỹ, Strategy thậm chí đã đề xuất việc đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia, nhằm mở rộng thêm vị thế lãnh đạo của Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Điều này cho thấy chúng ta có thể sẽ chứng kiến một xu hướng tài chính toàn cầu ngày càng phi tập trung, thậm chí có thể xuất hiện một hệ thống tài chính mạng vượt qua các quốc gia có chủ quyền.
Tuy nhiên, trong bối cảnh tương lai như vậy, dòng vốn và quản lý cũng sẽ phải đối mặt với những thách thức mới. Đặc biệt nếu Hoa Kỳ dẫn dắt nền kinh tế trên chuỗi này, các quốc gia hoặc tổ chức khác trên toàn cầu sẽ phải đối mặt với áp lực dòng vốn ra lớn hơn. Ngay cả khi các cơ quan quản lý của các quốc gia cố gắng kiểm soát dòng vốn bằng các phương pháp truyền thống, nhưng trước nền kinh tế phi tập trung trên chuỗi, những phương pháp này có thể trở nên vô hiệu.
Gần đây, một dự án tiền điện tử nổi tiếng của một gia đình đã thông báo kế hoạch phát hành stablecoin USD1, stablecoin này sẽ được hỗ trợ 100% bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tiền gửi đô la Mỹ và các tài sản tương đương tiền mặt khác. Điều này dường như gợi ý rằng Mỹ có thể sẽ phát hành nhiều hơn thông qua stablecoin trong tương lai để giảm bớt cuộc khủng hoảng trái phiếu.
Bốn, Vòng lặp Möbius: Cục diện mới của trò chơi tài sản
Hiện tại giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 87.000 USD, trong khi chi phí nắm giữ của Strategy khoảng 66.000 USD. Điều này khiến người ta không khỏi suy nghĩ: nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí mua của Strategy, thị trường sẽ xuất hiện tình huống gì?
Trong vòng thị trường gấu trước, tình hình của Strategy tồi tệ hơn nhiều so với bây giờ. Lúc đó, tài sản ròng của công ty đã xuất hiện số âm, điều này rất hiếm gặp đối với bất kỳ công ty nào. Tuy nhiên, Strategy không đóng cửa hoặc bị ép bán Bitcoin, chủ yếu vì thời gian đáo hạn nợ còn xa, không ai có thể buộc họ phải đóng cửa ngay lập tức.
Thú vị là, người sáng lập Strategy gần như sở hữu 48% quyền biểu quyết, điều này khiến bất kỳ nỗ lực nào nhằm đề xuất thanh lý trở nên cực kỳ khó khăn. Do đó, ngay cả khi tình hình tài chính của công ty căng thẳng, các chủ nợ và cổ đông cũng khó có thể dễ dàng đưa ra yêu cầu thanh lý.
Vậy, nếu Bitcoin thực sự giảm xuống dưới chi phí trung bình của vị thế, cổ phiếu của Strategy có rơi vào cái gọi là "vòng xoáy tử thần" không? Trên thực tế, câu hỏi này đã được đặt ra trong đợt thị trường gấu trước. Lúc đó, tài sản ròng của Strategy là âm, tâm lý hoảng loạn trên thị trường rất nghiêm trọng, nhưng thị trường hiện tại nên có kinh nghiệm hơn, các nhà đầu tư đã trải qua những biến động này, vì vậy sẽ không hoảng sợ như lúc đó.
Ngoài ra, đội ngũ quản lý của Strategy thực sự có một số phương tiện linh hoạt để đối phó với sự biến động của thị trường. Ví dụ, họ có thể chọn phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phiếu, hoặc thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. Hiện tại, Strategy sở hữu khoảng 40 tỷ USD Bitcoin, điều này có nghĩa là họ có thể thế chấp những Bitcoin này để lấy tiền, ngay cả khi giá giảm, họ cũng có thể tránh bị bán tháo bằng cách bổ sung tài sản thế chấp.
Điều quan trọng hơn là, ngày càng có nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu đã bắt đầu xem Bitcoin như một tài sản dự trữ, đây là một xu hướng lớn. Trong bối cảnh này, triển vọng dài hạn của Bitcoin vẫn được đánh giá cao. Có tin đồn rằng một số quốc gia đã bắt đầu mua một lượng lớn Bitcoin ETF, điều này báo hiệu rằng trong tương lai sẽ có nhiều quốc gia và tổ chức tham gia vào thị trường Bitcoin. Mặc dù trong ngắn hạn giá Bitcoin có thể vẫn sẽ biến động, nhưng về lâu dài, chiến lược của Strategy dường như phù hợp với xu hướng của thị trường.
Tổng thể mà nói, mặc dù sự biến động giá Bitcoin có thể gây áp lực ngắn hạn cho Strategy, nhưng xét đến thời hạn nợ và xu hướng thị trường, hiện không có rủi ro thanh lý hoặc bị buộc phải bán Bitcoin. Ngược lại, họ có thể tận dụng môi trường thị trường hiện tại để tiếp tục tăng cường nắm giữ Bitcoin, củng cố hơn nữa vị thế của mình trong lĩnh vực tiền điện tử.
Năm, động cơ tài sản hay sương giá tiền mã hóa?
Mô hình hoạt động vốn của Strategy rất đúng lúc, nhưng cổ phiếu của nó có đáng để tham gia không? Theo quan điểm cá nhân, đối với những người trong ngành tiền điện tử, tỷ lệ cược cổ phiếu của Strategy có thể lớn hơn so với việc tham gia trực tiếp vào Bitcoin, tổng thể giống như một phiên bản tăng tốc của Bitcoin.
Strategy bề ngoài là một công ty phần mềm tập trung vào phân tích dữ liệu thương mại, nhưng mô hình hoạt động thực tế đã hoàn toàn chuyển sang tích trữ tài sản Bitcoin. Cổ phiếu của công ty có hiệu ứng đòn bẩy, do công ty nắm giữ một lượng lớn Bitcoin và có thể gia tăng nắm giữ thông qua việc vay mượn hoặc phát hành trái phiếu, điều này làm tăng độ nhạy cảm của giá cổ phiếu đối với biến động giá Bitcoin. Khi Bitcoin tăng, giá cổ phiếu của Strategy có thể tăng mạnh hơn, và ngược lại.
Cổ phiếu Strategy đã tăng vọt từ 68 đô la Mỹ đầu năm lên khoảng 400 đô la Mỹ hiện tại, mức tăng thậm chí còn vượt qua nhiều công ty công nghệ nổi tiếng. Một số người cho rằng đây là thành công trong việc tăng giá cổ phiếu của người sáng lập thông qua một mô hình "ngoại vi vô hạn"; trong khi đó, cũng có người chỉ trích điều này giống như một trò lừa đảo Ponzi, lo ngại rằng nó có thể gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường tiền điện tử.
Hiện tại, lợi nhuận từ đầu tư Bitcoin của Strategy vượt xa doanh thu từ các hoạt động truyền thống của họ. Mặc dù doanh thu từ phần mềm gần đây hầu như không tăng trưởng hoặc thậm chí có sự sụt giảm, nhưng công ty đã liên tục phát hành trái phiếu và pha loãng cổ phần để huy động vốn mua thêm Bitcoin, từ đó đạt được lợi nhuận tổng thể tăng lên. Hành động này đã liên kết sâu sắc cổ phiếu với Bitcoin, mặc dù có lợi nhưng cũng mang lại rủi ro cho công ty, vì hoạt động kinh doanh cốt lõi không mang lại lợi nhuận đáng kể, tất cả triển vọng đều phụ thuộc vào sự tăng giá của Bitcoin.
Strategy đã nâng cao khả năng huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất. Những trái phiếu này cho phép nhà đầu tư chuyển đổi chúng thành cổ phần của công ty trong tương lai, nhưng giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Bề ngoài có vẻ bất lợi cho nhà đầu tư, nhưng thực tế các chủ sở hữu trái phiếu được hưởng quyền thanh lý ưu tiên, giúp giảm rủi ro. Trong khi đó, Strategy có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin thông qua hình thức huy động vốn này, thúc đẩy giá cổ phiếu và Bitcoin tăng đồng thời.
Điểm thông minh của cách chơi này nằm ở việc chuyển giao rủi ro từ chính công ty sang thị trường chứng khoán. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn, sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin, khi đến hạn nợ nếu giá cổ phiếu của công ty đủ cao, các chủ nợ sẽ chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu thay vì yêu cầu công ty hoàn trả. Như vậy, vấn đề nợ có thể hoàn toàn chuyển sang thị trường chứng khoán, khiến tỷ lệ cược giữa bên mua và bên bán trên thị trường chứng khoán cao hơn tổng thể so với thị trường crypto.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chiến lược trò chơi vốn: Bitcoin Cá voi làm thế nào để thao túng thị trường và giá cổ phiếu
Bitcoin Cá voi的资本游戏：微策略的溢价增发与市场操控
Một, Lời mở đầu
Một công ty phần mềm doanh nghiệp vốn tập trung vào giải pháp trí tuệ doanh nghiệp đã chuyển trọng tâm đáng kể sang đầu tư Bitcoin kể từ năm 2020. Công ty này đã huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, trở thành tâm điểm trên thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, công ty đã công bố chính thức đổi tên thành Strategy. Tính đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, Strategy đã tích lũy gần 500.000 Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ USD.
Chiến lược về bản chất là thông qua thiết kế cấu trúc vốn, biến thị trường chứng khoán thành máy rút tiền Bitcoin - bằng cách phát hành cổ phiếu mới/cổ phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua thêm Bitcoin, sau đó dùng vị thế Bitcoin để hỗ trợ định giá cổ phiếu, tạo thành vòng khép kín vốn sâu sắc liên kết với tài sản mã hóa. Với cơ chế huy động vốn cao cấp này, Chiến lược không chỉ đứng đầu trong các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin mà còn luyện thành một bộ "thuật giả kim" được thị trường chứng khoán Mỹ công nhận thông qua việc phát hành cổ phiếu và thao túng giá coin.
Hai, động lực phía sau sự đầu cơ giá cổ phiếu
Cách thức huy động vốn của Strategy rất tinh tế, chủ yếu hoàn thành việc huy động vốn thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu. Giai đoạn đầu phụ thuộc vào việc phát hành trái phiếu và dự trữ tiền mặt tự có, cùng với một phần cổ phiếu thường và trái phiếu chuyển đổi. Mặc dù việc phát hành trái phiếu thông thường cần phải trả lãi, nhưng vào thời điểm đó, dòng tiền dương hàng chục triệu đô la từ hoạt động kinh doanh phần mềm đủ để đáp ứng.
Trong vòng này, công ty đã sử dụng quy mô lớn cơ chế phát hành cổ phiếu ATM (At-the-market), tức là bán cổ phiếu trực tiếp trên thị trường thứ cấp. Chiến lược hoạt động của Strategy kết hợp phát hành cổ phiếu và trái phiếu để vận hành thị trường vốn. Khi tỷ lệ đòn bẩy thấp, công ty nhanh chóng huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, từ đó tăng cường đòn bẩy và nâng cao mức định giá khi Bitcoin tăng giá. Trong thời kỳ thị trường bò, mức chênh lệch giá của nó có lúc lên tới 300%.
Tuy nhiên, theo thời gian, thị trường dần nhận ra rằng Strategy đang bán tháo một lượng lớn cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu bắt đầu giảm và mức chênh lệch giá cũng thu hẹp theo. Đồng thời, tỷ lệ đòn bẩy giảm, công ty dần chuyển sang phương thức huy động vốn chủ yếu thông qua phát hành trái phiếu. Sự thay đổi này đã làm chậm lại nhịp độ mua Bitcoin của Strategy, nhu cầu Bitcoin trên thị trường cũng bắt đầu giảm.
Chiến lược thực sự đã thực hiện một trò chơi "phòng chống chênh lệch giá". Bằng cách bán cổ phiếu với mức chênh lệch giá cao để huy động vốn mua Bitcoin, khi mức chênh lệch giá giảm thì chuyển sang phát hành trái phiếu. Mô hình này đã cung cấp cho công ty nguồn vốn dồi dào để thực hiện các hoạt động Bitcoin, mặc dù thị trường dần nhận ra rằng sự nhiệt tình đối với cổ phiếu của họ đã giảm sau những hoạt động này.
Tổng thể mà nói, Strategy áp dụng các chiến lược tài chính khác nhau ở các chu kỳ khác nhau, vừa tận dụng lợi thế chênh lệch cao của thị trường chứng khoán, vừa tăng đòn bẩy một cách ổn định thông qua trái phiếu. Đối với Bitcoin, sự chậm lại của nhịp độ Strategy có thể có nghĩa là động lực tăng giá của Bitcoin trong ngắn hạn sẽ giảm; đối với Strategy, phương thức tài chính đa dạng này giúp nó linh hoạt ứng phó trong các điều kiện thị trường khác nhau.
Ba, "Nắm giữ Bitcoin, không bao giờ bán" : Một cuộc thánh chiến tiền mã hóa
Chiến lược quảng bá Bitcoin đã tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đến toàn ngành. Thông qua việc xuất hiện công khai thường xuyên, nhận phỏng vấn và phát biểu, không chỉ giúp Bitcoin thoát khỏi vòng tròn, mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường. Có thể nói, Chiến lược và ETF là hai người mua chủ yếu của thị trường Bitcoin hiện nay, trong đó hoạt động của Chiến lược càng thu hút sự chú ý hơn, vì nó kiên định chỉ mua mà không bán.
Trong lĩnh vực tiếp thị, điều ấn tượng nhất là các giám đốc điều hành của công ty đã từng tuyên bố rằng họ đã lập di chúc, dự định sẽ tiêu hủy khóa riêng của Bitcoin mà họ sở hữu sau khi qua đời, hoàn toàn xóa bỏ những Bitcoin này khỏi lưu thông. Tuyên bố "cấp giáo chủ" này dường như thể hiện những đóng góp vĩnh cửu của ông đối với ngành công nghiệp Bitcoin. Mặc dù chưa biết liệu lời hứa có được thực hiện trong tương lai hay không, nhưng phát ngôn này chắc chắn đã tiếp thêm sinh lực cho thị trường.
Đáng chú ý là, Bitcoin của Strategy thực sự được lưu trữ bởi một tổ chức lưu ký đáng tin cậy, đáp ứng các yêu cầu kiểm toán và quy định của công ty niêm yết, vì vậy không cần phải lo lắng về vấn đề xử lý Bitcoin sau khi cá nhân qua đời.
Strategy không chỉ là một trong những người thúc đẩy mạnh mẽ Bitcoin, mà còn ở một mức độ nào đó, thậm chí còn cực đoan hơn một số nhà đầu tư sớm. Trước khi ETF xuất hiện, công ty đã tự tạo ra hình ảnh giống như một quỹ ETF Bitcoin. Theo truyền thuyết, một doanh nhân nổi tiếng đã quyết định để công ty của mình mua Bitcoin, phần lớn là do lời khuyên của các giám đốc điều hành của Strategy.
Gần đây, phát ngôn của các lãnh đạo Strategy cho thấy họ ủng hộ sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế số, đề xuất rằng Hoa Kỳ nên trở thành nhà lãnh đạo toàn cầu trong nền kinh tế số và thúc đẩy việc đưa tất cả tài sản lên chuỗi và token hóa. Thái độ cởi mở này cũng đã giúp ông nhận được nhiều sự công nhận hơn trong ngành công nghiệp blockchain.
Về kế hoạch phát triển kinh tế số trong tương lai của Mỹ, Strategy thậm chí đã đề xuất việc đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia, nhằm mở rộng thêm vị thế lãnh đạo của Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Điều này cho thấy chúng ta có thể sẽ chứng kiến một xu hướng tài chính toàn cầu ngày càng phi tập trung, thậm chí có thể xuất hiện một hệ thống tài chính mạng vượt qua các quốc gia có chủ quyền.
Tuy nhiên, trong bối cảnh tương lai như vậy, dòng vốn và quản lý cũng sẽ phải đối mặt với những thách thức mới. Đặc biệt nếu Hoa Kỳ dẫn dắt nền kinh tế trên chuỗi này, các quốc gia hoặc tổ chức khác trên toàn cầu sẽ phải đối mặt với áp lực dòng vốn ra lớn hơn. Ngay cả khi các cơ quan quản lý của các quốc gia cố gắng kiểm soát dòng vốn bằng các phương pháp truyền thống, nhưng trước nền kinh tế phi tập trung trên chuỗi, những phương pháp này có thể trở nên vô hiệu.
Gần đây, một dự án tiền điện tử nổi tiếng của một gia đình đã thông báo kế hoạch phát hành stablecoin USD1, stablecoin này sẽ được hỗ trợ 100% bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tiền gửi đô la Mỹ và các tài sản tương đương tiền mặt khác. Điều này dường như gợi ý rằng Mỹ có thể sẽ phát hành nhiều hơn thông qua stablecoin trong tương lai để giảm bớt cuộc khủng hoảng trái phiếu.
Bốn, Vòng lặp Möbius: Cục diện mới của trò chơi tài sản
Hiện tại giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 87.000 USD, trong khi chi phí nắm giữ của Strategy khoảng 66.000 USD. Điều này khiến người ta không khỏi suy nghĩ: nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí mua của Strategy, thị trường sẽ xuất hiện tình huống gì?
Trong vòng thị trường gấu trước, tình hình của Strategy tồi tệ hơn nhiều so với bây giờ. Lúc đó, tài sản ròng của công ty đã xuất hiện số âm, điều này rất hiếm gặp đối với bất kỳ công ty nào. Tuy nhiên, Strategy không đóng cửa hoặc bị ép bán Bitcoin, chủ yếu vì thời gian đáo hạn nợ còn xa, không ai có thể buộc họ phải đóng cửa ngay lập tức.
Thú vị là, người sáng lập Strategy gần như sở hữu 48% quyền biểu quyết, điều này khiến bất kỳ nỗ lực nào nhằm đề xuất thanh lý trở nên cực kỳ khó khăn. Do đó, ngay cả khi tình hình tài chính của công ty căng thẳng, các chủ nợ và cổ đông cũng khó có thể dễ dàng đưa ra yêu cầu thanh lý.
Vậy, nếu Bitcoin thực sự giảm xuống dưới chi phí trung bình của vị thế, cổ phiếu của Strategy có rơi vào cái gọi là "vòng xoáy tử thần" không? Trên thực tế, câu hỏi này đã được đặt ra trong đợt thị trường gấu trước. Lúc đó, tài sản ròng của Strategy là âm, tâm lý hoảng loạn trên thị trường rất nghiêm trọng, nhưng thị trường hiện tại nên có kinh nghiệm hơn, các nhà đầu tư đã trải qua những biến động này, vì vậy sẽ không hoảng sợ như lúc đó.
Ngoài ra, đội ngũ quản lý của Strategy thực sự có một số phương tiện linh hoạt để đối phó với sự biến động của thị trường. Ví dụ, họ có thể chọn phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phiếu, hoặc thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. Hiện tại, Strategy sở hữu khoảng 40 tỷ USD Bitcoin, điều này có nghĩa là họ có thể thế chấp những Bitcoin này để lấy tiền, ngay cả khi giá giảm, họ cũng có thể tránh bị bán tháo bằng cách bổ sung tài sản thế chấp.
Điều quan trọng hơn là, ngày càng có nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu đã bắt đầu xem Bitcoin như một tài sản dự trữ, đây là một xu hướng lớn. Trong bối cảnh này, triển vọng dài hạn của Bitcoin vẫn được đánh giá cao. Có tin đồn rằng một số quốc gia đã bắt đầu mua một lượng lớn Bitcoin ETF, điều này báo hiệu rằng trong tương lai sẽ có nhiều quốc gia và tổ chức tham gia vào thị trường Bitcoin. Mặc dù trong ngắn hạn giá Bitcoin có thể vẫn sẽ biến động, nhưng về lâu dài, chiến lược của Strategy dường như phù hợp với xu hướng của thị trường.
Tổng thể mà nói, mặc dù sự biến động giá Bitcoin có thể gây áp lực ngắn hạn cho Strategy, nhưng xét đến thời hạn nợ và xu hướng thị trường, hiện không có rủi ro thanh lý hoặc bị buộc phải bán Bitcoin. Ngược lại, họ có thể tận dụng môi trường thị trường hiện tại để tiếp tục tăng cường nắm giữ Bitcoin, củng cố hơn nữa vị thế của mình trong lĩnh vực tiền điện tử.
Năm, động cơ tài sản hay sương giá tiền mã hóa?
Mô hình hoạt động vốn của Strategy rất đúng lúc, nhưng cổ phiếu của nó có đáng để tham gia không? Theo quan điểm cá nhân, đối với những người trong ngành tiền điện tử, tỷ lệ cược cổ phiếu của Strategy có thể lớn hơn so với việc tham gia trực tiếp vào Bitcoin, tổng thể giống như một phiên bản tăng tốc của Bitcoin.
Strategy bề ngoài là một công ty phần mềm tập trung vào phân tích dữ liệu thương mại, nhưng mô hình hoạt động thực tế đã hoàn toàn chuyển sang tích trữ tài sản Bitcoin. Cổ phiếu của công ty có hiệu ứng đòn bẩy, do công ty nắm giữ một lượng lớn Bitcoin và có thể gia tăng nắm giữ thông qua việc vay mượn hoặc phát hành trái phiếu, điều này làm tăng độ nhạy cảm của giá cổ phiếu đối với biến động giá Bitcoin. Khi Bitcoin tăng, giá cổ phiếu của Strategy có thể tăng mạnh hơn, và ngược lại.
Cổ phiếu Strategy đã tăng vọt từ 68 đô la Mỹ đầu năm lên khoảng 400 đô la Mỹ hiện tại, mức tăng thậm chí còn vượt qua nhiều công ty công nghệ nổi tiếng. Một số người cho rằng đây là thành công trong việc tăng giá cổ phiếu của người sáng lập thông qua một mô hình "ngoại vi vô hạn"; trong khi đó, cũng có người chỉ trích điều này giống như một trò lừa đảo Ponzi, lo ngại rằng nó có thể gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường tiền điện tử.
Hiện tại, lợi nhuận từ đầu tư Bitcoin của Strategy vượt xa doanh thu từ các hoạt động truyền thống của họ. Mặc dù doanh thu từ phần mềm gần đây hầu như không tăng trưởng hoặc thậm chí có sự sụt giảm, nhưng công ty đã liên tục phát hành trái phiếu và pha loãng cổ phần để huy động vốn mua thêm Bitcoin, từ đó đạt được lợi nhuận tổng thể tăng lên. Hành động này đã liên kết sâu sắc cổ phiếu với Bitcoin, mặc dù có lợi nhưng cũng mang lại rủi ro cho công ty, vì hoạt động kinh doanh cốt lõi không mang lại lợi nhuận đáng kể, tất cả triển vọng đều phụ thuộc vào sự tăng giá của Bitcoin.
Strategy đã nâng cao khả năng huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất. Những trái phiếu này cho phép nhà đầu tư chuyển đổi chúng thành cổ phần của công ty trong tương lai, nhưng giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Bề ngoài có vẻ bất lợi cho nhà đầu tư, nhưng thực tế các chủ sở hữu trái phiếu được hưởng quyền thanh lý ưu tiên, giúp giảm rủi ro. Trong khi đó, Strategy có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin thông qua hình thức huy động vốn này, thúc đẩy giá cổ phiếu và Bitcoin tăng đồng thời.
Điểm thông minh của cách chơi này nằm ở việc chuyển giao rủi ro từ chính công ty sang thị trường chứng khoán. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn, sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin, khi đến hạn nợ nếu giá cổ phiếu của công ty đủ cao, các chủ nợ sẽ chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu thay vì yêu cầu công ty hoàn trả. Như vậy, vấn đề nợ có thể hoàn toàn chuyển sang thị trường chứng khoán, khiến tỷ lệ cược giữa bên mua và bên bán trên thị trường chứng khoán cao hơn tổng thể so với thị trường crypto.