Lịch sử tiến hóa của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: Bốn thế hệ biến đổi từ hợp đồng tương lai đơn giản đến hợp đồng sinh lãi
Trong tuần qua, hai sàn giao dịch lâu đời trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã báo cáo các thương vụ mua lại quy mô lớn, cả hai đều chỉ ra cách bố trí của thị trường phái sinh: Kraken đã trả 1,5 tỷ đô la để mua lại NinjaTrader, trong khi một nền tảng giao dịch lớn đang đàm phán mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Những động thái này không chỉ thể hiện sự theo đuổi mạnh mẽ của gã khổng lồ đối với hoạt động kinh doanh phái sinh mà còn phản ánh vị trí chiến lược ngày càng tăng của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Trong những ngày đầu của Bitcoin, giao dịch giao ngay là xu hướng chủ đạo của thị trường. Với sự phát triển của ngành và cấu trúc ngày càng phức tạp của các bên tham gia, các giao dịch mua bán đơn giản không còn đáp ứng được nhu cầu quản lý rủi ro, chiến lược đầu tư và đầu cơ. Cũng giống như các công cụ phái sinh đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy trong tài chính truyền thống, thị trường tiền điện tử cũng cần các công cụ như vậy để cải thiện hiệu quả thị trường, mở rộng việc sử dụng vốn và cung cấp các chiến lược đa dạng hóa cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Trong thập kỷ qua, các công cụ phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ đầu và từ biên đến cốt lõi, và sự phát triển của chúng có thể được chia thành bốn giai đoạn: (v0) khám phá phái sinh ban đầu do OKCoin dẫn đầu, cuộc cách mạng hợp đồng vĩnh viễn do BitMEX mang lại và (v1) FTX (v2) cải thiện tỷ lệ sử dụng quỹ và (v3) sáng tạo của Backpack về vay tự động và các công cụ phái sinh có lãi. Mỗi lần lặp lại của các sản phẩm và công nghệ đã mang lại sự phát triển của hiệu quả giao dịch, trải nghiệm người dùng và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời định hình lại sâu sắc bối cảnh ngành.
Song song với sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung, lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi) phái sinh cũng đã phát triển nhanh chóng và các dự án như dYdX, GMX và Hyperliquid đã thực hiện những đổi mới đa dạng trong mô hình hợp đồng trên chuỗi. Bài viết này sẽ xem xét một cách có hệ thống bốn giai đoạn phát triển này, đồng thời thảo luận về ý nghĩa thực tế và tác động sâu rộng của đổi mới sản phẩm ở mỗi giai đoạn kết hợp với sự phát triển song song của các công cụ phái sinh DeFi, để có được cái nhìn sâu sắc về hướng đi có thể có trong tương lai của thị trường này.
giai đoạn v0 (2014～2015): sự khởi đầu của sản phẩm phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Sự chuyển giao ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử phần lớn bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Bitcoin có tính biến động cao, với các thợ đào và chủ sở hữu phải đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của họ và các nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận cao hơn thông qua đòn bẩy. Vào năm 2014, một nền tảng giao dịch đã đi đầu trong việc giới thiệu hệ thống ký quỹ, cơ chế giao hàng đáo hạn và thanh toán bù trừ của hợp đồng tương lai truyền thống vào giao dịch bitcoin và tung ra các sản phẩm hợp đồng tương lai bitcoin. Điều này cho phép chủ sở hữu token phòng ngừa sự sụt giảm giá trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng mang lại cơ hội đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn giao dịch khác đã làm theo các hợp đồng tương tự và các công cụ phái sinh tiền điện tử bắt đầu xuất hiện.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn v0 có đặc điểm điển hình là hợp đồng giao dịch dựa trên tiền tệ: giao hàng hàng tuần hoặc hàng quý, ngày hết hạn cố định, tương tự như mô hình hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với thợ mỏ và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể sử dụng trực tiếp; đối với các nhà đầu cơ, điều này cũng có nghĩa là có thể sử dụng vốn nhỏ để khuếch đại lợi nhuận lớn hơn.
Tác động thị trường
Các thiết kế hết hạn cố định ban đầu không linh hoạt trong thị trường tiền điện tử cực kỳ biến động, nơi các nhà giao dịch không được tự do điều chỉnh vị thế của họ trước khi hết hạn khi thị trường biến động đột ngột. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo và việc khấu hao các vị thế xảy ra theo thời gian: một khi thị trường biến động dữ dội và một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, thu nhập của tài khoản có lợi nhuận sẽ được khấu trừ để bù đắp phần thiếu hụt, gây ra sự không hài lòng cho người dùng. Tuy nhiên, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho các công cụ phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
giai đoạn v1 (2016～2017): sự nổi lên của hợp đồng vĩnh viễn và sự bùng nổ của thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Nhu cầu cấp thiết về các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, BitMEX đã ra mắt Bitcoin Perpetual Swap (Perpetual Swap), sự đổi mới cốt lõi là loại bỏ ngày hết hạn và sử dụng cơ chế tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Bằng cách này, cả bên mua và bán đều có thể giữ vị thế ở chế độ "không bao giờ giao hàng", tránh áp lực di chuyển vị thế khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. BitMEX cũng đã tăng đòn bẩy lên 100x, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm từ các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng nhanh chóng, với BitMEX thiết lập khối lượng giao dịch đáng kinh ngạc trong một ngày. Vào thời điểm này, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin đã được ngành sao chép rộng rãi, trở thành một trong những sản phẩm thành công nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
BitMEX: Với hợp đồng vĩnh viễn nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, sử dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm vị thế cưỡng bức, đã giảm đáng kể xác suất lợi nhuận của người dùng bị phân chia.
Deribit: Ra mắt sản phẩm phái sinh quyền chọn mã hóa vào năm 2016, mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu hạn chế, nhưng đã cung cấp cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp những lựa chọn chiến lược phái sinh mới, báo hiệu tiềm năng tương lai của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức truyền thống gia nhập: Cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, khiến sản phẩm phái sinh mã hóa dần dần bước vào lĩnh vực được quản lý.
Tác động thị trường
Sự xuất hiện của hợp đồng vĩnh viễn đã thúc đẩy các sản phẩm phái sinh mã hóa vào giai đoạn bùng nổ, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh trong thị trường bò năm 2017 thậm chí đã vượt qua một số thị trường giao ngay, trở thành nơi quan trọng để phát hiện giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động lớn cũng đã dẫn đến hiện tượng thanh lý dây chuyền, một số sàn giao dịch đã gặp sự cố hệ thống hoặc buộc phải giảm vị thế, gây ra tranh cãi. Điều này nhắc nhở các nền tảng rằng trong khi đổi mới, họ phải củng cố khả năng công nghệ và quản lý rủi ro. Đồng thời, các cơ quan quản lý cũng bắt đầu chú ý đến các sản phẩm phái sinh mã hóa có đòn bẩy cao.
giai đoạn v2 (2019～2020): ký quỹ thống nhất và tài sản đa dạng thế chấp
Đặc điểm giai đoạn: từ "Có sản phẩm mới không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu vào năm 2018, thị trường phái sinh đã nóng lên trở lại vào năm 2019 và nhu cầu của người dùng chuyển sang hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và đa dạng sản phẩm. Sau khi ra mắt một nền tảng giao dịch nổi tiếng vào năm 2019, nó đã đi đầu trong việc giới thiệu "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình gửi và chuyển nhượng riêng từng hợp đồng trước đây, điều này đơn giản hóa đáng kể quá trình hoạt động và nâng cao hiệu quả vòng quay vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế thanh toán bù trừ phân cấp để giảm bớt vấn đề "chia sẻ tổn thất" đã gây khó khăn cho ngành trong một thời gian dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch đổi mới: Nhờ vào việc thanh toán bằng stablecoin và ký quỹ đa kho, đã thu hút sự ưa chuộng của các trader chuyên nghiệp; ra mắt token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai của các đồng coin vốn hóa nhỏ, dòng sản phẩm cực kỳ phong phú.
Các sàn giao dịch chính khác: cũng lần lượt nâng cấp, ra mắt hợp đồng vĩnh viễn dựa trên USDT hoặc tài khoản thống nhất, hệ thống quản lý rủi ro trưởng thành hơn so với giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn V2 chứng kiến sự mở rộng hơn nữa và lồng ghép thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức tham gia thị trường một cách lớn. Với sự tiến bộ của tuân thủ, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME đã tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như thanh lý và phân bổ đã giảm bớt ở giai đoạn này, nhưng tại thị trường cực đoan "312" vào tháng 3/2020, nhiều sàn giao dịch vẫn trải qua biến động giá lớn tức thời hoặc tạm thời ngừng hoạt động, làm nổi bật sự cần thiết phải nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và khớp lệnh. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn V2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", cùng với vô số sản phẩm mới, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trưởng thành hơn.
giai đoạn v3 (2024～đến nay ): kỷ nguyên mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Tăng cường hiệu suất sử dụng vốn, đảm bảo rằng tiền ký quỹ không còn "ngủ"
Ngoài tỷ suất lợi nhuận cố định, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Năm 2024, Backpack đề xuất cơ chế "(Auto Lending) cho vay tự động" và "Hợp đồng vĩnh viễn có lãi ( Perpetuals) có lãi", tích hợp tài khoản ký quỹ và nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng vay vốn cần đòn bẩy để kiếm lãi; Nếu có lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được trả. Khi làm như vậy, sàn giao dịch không chỉ đóng vai trò là địa điểm mai mối mà còn đóng một vai trò trong việc cho vay và quản lý lãi suất. Kết hợp với cơ chế điểm được ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có thể mong đợi kiếm được thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro.
Vào tháng 3 năm 2024, hai sàn giao dịch lâu đời của Mỹ đồng loạt tăng tốc triển khai sản phẩm phái sinh. Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ USD; một sàn giao dịch khác đang đàm phán mua lại Deribit, công ty này có thể được định giá từ 4 đến 5 tỷ USD vào đầu năm nay. Các sàn giao dịch mã hóa tuân thủ quy định lớn đang tăng tốc triển khai sản phẩm phái sinh, cho thấy lĩnh vực này vẫn chứa đựng cơ hội lớn.
Đại diện nền tảng
Ba lô：Hợp đồng vĩnh cửu của nó sẽ coi vốn chưa sử dụng và lợi nhuận biến động như "vốn có thể cho vay", mang lại lợi suất lãi cho người nắm giữ, trong khi người dùng có vị thế lỗ tự động trả lãi cho quỹ cho vay.
Nền tảng này sử dụng mô hình lãi suất động để đối phó với sự biến động của thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện trong vị thế có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, thực hiện "vừa mua vào vừa bán ra, vừa thu lãi".
Kế hoạch Backpack hỗ trợ thế chấp nhiều tài sản và tài sản liên chuỗi, mở rộng hơn nữa phạm vi bao phủ vốn.
Tác động thị trường
Cơ chế vĩnh viễn có lãi suất đã đưa hiệu quả sử dụng vốn lên một mức cao hơn và nếu được thực hiện thành công, nó có thể trở thành vòng tiếp theo của xu hướng ngành. Các sàn giao dịch khác có thể xem xét giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để cung cấp lợi nhuận trên các quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này có yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đồng thời yêu cầu quản lý tinh tế thanh khoản của nhóm cho vay và kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, việc tuân thủ và vận hành thận trọng cũng rất quan trọng; Nếu nền tảng không cân bằng về mặt quản lý tài sản, nó có thể làm tăng rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, tăng cường hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
DeFi sản phẩm phái sinh支线：多样化探索
Trong khi các sàn giao dịch tập trung tiếp tục phát triển, các (DeFi) phái sinh phi tập trung cũng đã hình thành một con đường phát triển song song trong những năm gần đây. Yêu cầu cốt lõi của nó là thực hiện hợp đồng tương lai, quyền chọn và các chức năng giao dịch khác mà không tin tưởng vào các bên trung gian thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, đủ thanh khoản và kiểm soát rủi ro hoàn hảo theo kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức cốt lõi của đường đua này, đồng thời nó cũng thúc đẩy sự đa dạng hóa thiết kế kỹ thuật của các dự án khác nhau.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ đặt hàng và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, và sau đó hoàn thành việc di chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu suất mai mối trên chuỗi tự xây dựng. GMX đi theo một con đường khác, sử dụng mô hình (AMM) tạo lập thị trường tự động, nơi người dùng giao dịch trực tiếp với nhóm thanh khoản và nhận ra chức năng hợp đồng vĩnh viễn theo cách mà các nhà cung cấp thanh khoản chia sẻ rủi ro và thu được lợi nhuận. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ đối sánh sổ lệnh, đặt tất cả các khớp lệnh và thanh toán bù trừ trên chuỗi, cố gắng có cả tốc độ cấp sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này thu hút một số người dùng thích tự lưu ký do lo ngại về quy định hoặc nhu cầu bảo mật tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với các sàn giao dịch tập trung, chủ yếu bị hạn chế bởi tính thanh khoản và độ trưởng thành sinh thái. Với sự cải tiến của công nghệ và sự gia nhập của nhiều quỹ hơn, nếu các công cụ phái sinh phi tập trung có thể đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, chúng có thể bổ sung sâu sắc cho các sàn giao dịch tập trung, làm phong phú hơn nữa mô hình tổng thể của thị trường tiền điện tử.
Sự kết hợp và triển vọng tương lai của tập trung và phi tập trung
Nhìn lại hành trình của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
v0：Di chuyển khung hợp đồng tương lai truyền thống vào lĩnh vực mã hóa, nhưng tính linh hoạt và kiểm soát rủi ro đều còn khá sơ bộ;
v1：Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự nhiệt tình của thị trường, sản phẩm phái sinh bắt đầu chiếm ưu thế trong việc phát hiện giá;
v2：Quyền ký quỹ thống nhất, thế chấp nhiều tài sản và sản phẩm đa dạng giúp nâng cao hiệu quả tài chính và tính chuyên nghiệp hơn nữa；
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào hệ thống giao dịch, cố gắng tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn.
Trong khi đó, các sản phẩm phái sinh DeFi cũng đang khám phá những con đường khả thi cho giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp như sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp các lựa chọn thay thế tự quản lý và không cần tin cậy.
Triển vọng tương lai, sự phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa có thể xuất hiện một số xu hướng lớn:
Sự kết hợp giữa tập trung hóa và phi tập trung: Nền tảng tập trung có thể trở nên minh bạch hơn hoặc ra mắt sản phẩm phái sinh trên chuỗi, trong khi nền tảng phi tập trung thì tập trung vào việc nâng cao tốc độ khớp lệnh và tính thanh khoản.
Quản lý rủi ro và tuân thủ: Quy mô giao dịch càng lớn, yêu cầu về kiểm soát rủi ro, quỹ bảo hiểm, thanh toán động và tuân thủ quy định càng cao.
Quy mô thị trường và đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản và các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn sẽ liên tục xuất hiện, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh dự kiến sẽ tiếp tục vượt qua giao dịch giao ngay.
Đổi mới liên tục: Các sản phẩm đổi mới như cơ chế tự động sinh lãi giống như Backpack, sản phẩm phái sinh biến động, thậm chí là hợp đồng dự đoán kết hợp AI có cơ hội xuất hiện. Ai có thể tiên phong ra mắt sản phẩm phù hợp với nhu cầu thị trường, người đó có thể nổi bật trong vòng cạnh tranh mới.
Tổng thể, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa đang phát triển theo hướng trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua sự đổi mới liên tục về công nghệ, mô hình và mức độ tuân thủ, lĩnh vực này sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, trở thành một trong những phân khúc quan trọng, năng động và tiềm năng nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Mã hóa sản phẩm phái sinh bốn thế hệ cách mạng: Từ giao chuyển cố định đến cách mạng hợp đồng sinh lãi
Lịch sử tiến hóa của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: Bốn thế hệ biến đổi từ hợp đồng tương lai đơn giản đến hợp đồng sinh lãi
Trong tuần qua, hai sàn giao dịch lâu đời trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã báo cáo các thương vụ mua lại quy mô lớn, cả hai đều chỉ ra cách bố trí của thị trường phái sinh: Kraken đã trả 1,5 tỷ đô la để mua lại NinjaTrader, trong khi một nền tảng giao dịch lớn đang đàm phán mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Những động thái này không chỉ thể hiện sự theo đuổi mạnh mẽ của gã khổng lồ đối với hoạt động kinh doanh phái sinh mà còn phản ánh vị trí chiến lược ngày càng tăng của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Trong những ngày đầu của Bitcoin, giao dịch giao ngay là xu hướng chủ đạo của thị trường. Với sự phát triển của ngành và cấu trúc ngày càng phức tạp của các bên tham gia, các giao dịch mua bán đơn giản không còn đáp ứng được nhu cầu quản lý rủi ro, chiến lược đầu tư và đầu cơ. Cũng giống như các công cụ phái sinh đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy trong tài chính truyền thống, thị trường tiền điện tử cũng cần các công cụ như vậy để cải thiện hiệu quả thị trường, mở rộng việc sử dụng vốn và cung cấp các chiến lược đa dạng hóa cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Trong thập kỷ qua, các công cụ phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ đầu và từ biên đến cốt lõi, và sự phát triển của chúng có thể được chia thành bốn giai đoạn: (v0) khám phá phái sinh ban đầu do OKCoin dẫn đầu, cuộc cách mạng hợp đồng vĩnh viễn do BitMEX mang lại và (v1) FTX (v2) cải thiện tỷ lệ sử dụng quỹ và (v3) sáng tạo của Backpack về vay tự động và các công cụ phái sinh có lãi. Mỗi lần lặp lại của các sản phẩm và công nghệ đã mang lại sự phát triển của hiệu quả giao dịch, trải nghiệm người dùng và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời định hình lại sâu sắc bối cảnh ngành.
Song song với sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung, lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi) phái sinh cũng đã phát triển nhanh chóng và các dự án như dYdX, GMX và Hyperliquid đã thực hiện những đổi mới đa dạng trong mô hình hợp đồng trên chuỗi. Bài viết này sẽ xem xét một cách có hệ thống bốn giai đoạn phát triển này, đồng thời thảo luận về ý nghĩa thực tế và tác động sâu rộng của đổi mới sản phẩm ở mỗi giai đoạn kết hợp với sự phát triển song song của các công cụ phái sinh DeFi, để có được cái nhìn sâu sắc về hướng đi có thể có trong tương lai của thị trường này.
giai đoạn v0 (2014～2015): sự khởi đầu của sản phẩm phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Sự chuyển giao ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử phần lớn bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Bitcoin có tính biến động cao, với các thợ đào và chủ sở hữu phải đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của họ và các nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận cao hơn thông qua đòn bẩy. Vào năm 2014, một nền tảng giao dịch đã đi đầu trong việc giới thiệu hệ thống ký quỹ, cơ chế giao hàng đáo hạn và thanh toán bù trừ của hợp đồng tương lai truyền thống vào giao dịch bitcoin và tung ra các sản phẩm hợp đồng tương lai bitcoin. Điều này cho phép chủ sở hữu token phòng ngừa sự sụt giảm giá trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng mang lại cơ hội đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn giao dịch khác đã làm theo các hợp đồng tương tự và các công cụ phái sinh tiền điện tử bắt đầu xuất hiện.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn v0 có đặc điểm điển hình là hợp đồng giao dịch dựa trên tiền tệ: giao hàng hàng tuần hoặc hàng quý, ngày hết hạn cố định, tương tự như mô hình hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với thợ mỏ và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể sử dụng trực tiếp; đối với các nhà đầu cơ, điều này cũng có nghĩa là có thể sử dụng vốn nhỏ để khuếch đại lợi nhuận lớn hơn.
Tác động thị trường
Các thiết kế hết hạn cố định ban đầu không linh hoạt trong thị trường tiền điện tử cực kỳ biến động, nơi các nhà giao dịch không được tự do điều chỉnh vị thế của họ trước khi hết hạn khi thị trường biến động đột ngột. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo và việc khấu hao các vị thế xảy ra theo thời gian: một khi thị trường biến động dữ dội và một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, thu nhập của tài khoản có lợi nhuận sẽ được khấu trừ để bù đắp phần thiếu hụt, gây ra sự không hài lòng cho người dùng. Tuy nhiên, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho các công cụ phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
giai đoạn v1 (2016～2017): sự nổi lên của hợp đồng vĩnh viễn và sự bùng nổ của thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Nhu cầu cấp thiết về các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, BitMEX đã ra mắt Bitcoin Perpetual Swap (Perpetual Swap), sự đổi mới cốt lõi là loại bỏ ngày hết hạn và sử dụng cơ chế tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Bằng cách này, cả bên mua và bán đều có thể giữ vị thế ở chế độ "không bao giờ giao hàng", tránh áp lực di chuyển vị thế khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. BitMEX cũng đã tăng đòn bẩy lên 100x, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm từ các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng nhanh chóng, với BitMEX thiết lập khối lượng giao dịch đáng kinh ngạc trong một ngày. Vào thời điểm này, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin đã được ngành sao chép rộng rãi, trở thành một trong những sản phẩm thành công nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
BitMEX: Với hợp đồng vĩnh viễn nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, sử dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm vị thế cưỡng bức, đã giảm đáng kể xác suất lợi nhuận của người dùng bị phân chia.
Deribit: Ra mắt sản phẩm phái sinh quyền chọn mã hóa vào năm 2016, mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu hạn chế, nhưng đã cung cấp cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp những lựa chọn chiến lược phái sinh mới, báo hiệu tiềm năng tương lai của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức truyền thống gia nhập: Cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, khiến sản phẩm phái sinh mã hóa dần dần bước vào lĩnh vực được quản lý.
Tác động thị trường
Sự xuất hiện của hợp đồng vĩnh viễn đã thúc đẩy các sản phẩm phái sinh mã hóa vào giai đoạn bùng nổ, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh trong thị trường bò năm 2017 thậm chí đã vượt qua một số thị trường giao ngay, trở thành nơi quan trọng để phát hiện giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động lớn cũng đã dẫn đến hiện tượng thanh lý dây chuyền, một số sàn giao dịch đã gặp sự cố hệ thống hoặc buộc phải giảm vị thế, gây ra tranh cãi. Điều này nhắc nhở các nền tảng rằng trong khi đổi mới, họ phải củng cố khả năng công nghệ và quản lý rủi ro. Đồng thời, các cơ quan quản lý cũng bắt đầu chú ý đến các sản phẩm phái sinh mã hóa có đòn bẩy cao.
giai đoạn v2 (2019～2020): ký quỹ thống nhất và tài sản đa dạng thế chấp
Đặc điểm giai đoạn: từ "Có sản phẩm mới không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu vào năm 2018, thị trường phái sinh đã nóng lên trở lại vào năm 2019 và nhu cầu của người dùng chuyển sang hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và đa dạng sản phẩm. Sau khi ra mắt một nền tảng giao dịch nổi tiếng vào năm 2019, nó đã đi đầu trong việc giới thiệu "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình gửi và chuyển nhượng riêng từng hợp đồng trước đây, điều này đơn giản hóa đáng kể quá trình hoạt động và nâng cao hiệu quả vòng quay vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế thanh toán bù trừ phân cấp để giảm bớt vấn đề "chia sẻ tổn thất" đã gây khó khăn cho ngành trong một thời gian dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch đổi mới: Nhờ vào việc thanh toán bằng stablecoin và ký quỹ đa kho, đã thu hút sự ưa chuộng của các trader chuyên nghiệp; ra mắt token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai của các đồng coin vốn hóa nhỏ, dòng sản phẩm cực kỳ phong phú.
Các sàn giao dịch chính khác: cũng lần lượt nâng cấp, ra mắt hợp đồng vĩnh viễn dựa trên USDT hoặc tài khoản thống nhất, hệ thống quản lý rủi ro trưởng thành hơn so với giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn V2 chứng kiến sự mở rộng hơn nữa và lồng ghép thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức tham gia thị trường một cách lớn. Với sự tiến bộ của tuân thủ, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME đã tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như thanh lý và phân bổ đã giảm bớt ở giai đoạn này, nhưng tại thị trường cực đoan "312" vào tháng 3/2020, nhiều sàn giao dịch vẫn trải qua biến động giá lớn tức thời hoặc tạm thời ngừng hoạt động, làm nổi bật sự cần thiết phải nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và khớp lệnh. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn V2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", cùng với vô số sản phẩm mới, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trưởng thành hơn.
giai đoạn v3 (2024～đến nay ): kỷ nguyên mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Tăng cường hiệu suất sử dụng vốn, đảm bảo rằng tiền ký quỹ không còn "ngủ"
Ngoài tỷ suất lợi nhuận cố định, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Năm 2024, Backpack đề xuất cơ chế "(Auto Lending) cho vay tự động" và "Hợp đồng vĩnh viễn có lãi ( Perpetuals) có lãi", tích hợp tài khoản ký quỹ và nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng vay vốn cần đòn bẩy để kiếm lãi; Nếu có lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được trả. Khi làm như vậy, sàn giao dịch không chỉ đóng vai trò là địa điểm mai mối mà còn đóng một vai trò trong việc cho vay và quản lý lãi suất. Kết hợp với cơ chế điểm được ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có thể mong đợi kiếm được thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro.
Vào tháng 3 năm 2024, hai sàn giao dịch lâu đời của Mỹ đồng loạt tăng tốc triển khai sản phẩm phái sinh. Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ USD; một sàn giao dịch khác đang đàm phán mua lại Deribit, công ty này có thể được định giá từ 4 đến 5 tỷ USD vào đầu năm nay. Các sàn giao dịch mã hóa tuân thủ quy định lớn đang tăng tốc triển khai sản phẩm phái sinh, cho thấy lĩnh vực này vẫn chứa đựng cơ hội lớn.
Đại diện nền tảng
Ba lô：Hợp đồng vĩnh cửu của nó sẽ coi vốn chưa sử dụng và lợi nhuận biến động như "vốn có thể cho vay", mang lại lợi suất lãi cho người nắm giữ, trong khi người dùng có vị thế lỗ tự động trả lãi cho quỹ cho vay.
Nền tảng này sử dụng mô hình lãi suất động để đối phó với sự biến động của thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện trong vị thế có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, thực hiện "vừa mua vào vừa bán ra, vừa thu lãi".
Kế hoạch Backpack hỗ trợ thế chấp nhiều tài sản và tài sản liên chuỗi, mở rộng hơn nữa phạm vi bao phủ vốn.
Tác động thị trường
Cơ chế vĩnh viễn có lãi suất đã đưa hiệu quả sử dụng vốn lên một mức cao hơn và nếu được thực hiện thành công, nó có thể trở thành vòng tiếp theo của xu hướng ngành. Các sàn giao dịch khác có thể xem xét giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để cung cấp lợi nhuận trên các quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này có yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đồng thời yêu cầu quản lý tinh tế thanh khoản của nhóm cho vay và kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, việc tuân thủ và vận hành thận trọng cũng rất quan trọng; Nếu nền tảng không cân bằng về mặt quản lý tài sản, nó có thể làm tăng rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, tăng cường hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
DeFi sản phẩm phái sinh支线：多样化探索
Trong khi các sàn giao dịch tập trung tiếp tục phát triển, các (DeFi) phái sinh phi tập trung cũng đã hình thành một con đường phát triển song song trong những năm gần đây. Yêu cầu cốt lõi của nó là thực hiện hợp đồng tương lai, quyền chọn và các chức năng giao dịch khác mà không tin tưởng vào các bên trung gian thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, đủ thanh khoản và kiểm soát rủi ro hoàn hảo theo kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức cốt lõi của đường đua này, đồng thời nó cũng thúc đẩy sự đa dạng hóa thiết kế kỹ thuật của các dự án khác nhau.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ đặt hàng và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, và sau đó hoàn thành việc di chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu suất mai mối trên chuỗi tự xây dựng. GMX đi theo một con đường khác, sử dụng mô hình (AMM) tạo lập thị trường tự động, nơi người dùng giao dịch trực tiếp với nhóm thanh khoản và nhận ra chức năng hợp đồng vĩnh viễn theo cách mà các nhà cung cấp thanh khoản chia sẻ rủi ro và thu được lợi nhuận. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ đối sánh sổ lệnh, đặt tất cả các khớp lệnh và thanh toán bù trừ trên chuỗi, cố gắng có cả tốc độ cấp sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này thu hút một số người dùng thích tự lưu ký do lo ngại về quy định hoặc nhu cầu bảo mật tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với các sàn giao dịch tập trung, chủ yếu bị hạn chế bởi tính thanh khoản và độ trưởng thành sinh thái. Với sự cải tiến của công nghệ và sự gia nhập của nhiều quỹ hơn, nếu các công cụ phái sinh phi tập trung có thể đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, chúng có thể bổ sung sâu sắc cho các sàn giao dịch tập trung, làm phong phú hơn nữa mô hình tổng thể của thị trường tiền điện tử.
Sự kết hợp và triển vọng tương lai của tập trung và phi tập trung
Nhìn lại hành trình của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
v0：Di chuyển khung hợp đồng tương lai truyền thống vào lĩnh vực mã hóa, nhưng tính linh hoạt và kiểm soát rủi ro đều còn khá sơ bộ;
v1：Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự nhiệt tình của thị trường, sản phẩm phái sinh bắt đầu chiếm ưu thế trong việc phát hiện giá;
v2：Quyền ký quỹ thống nhất, thế chấp nhiều tài sản và sản phẩm đa dạng giúp nâng cao hiệu quả tài chính và tính chuyên nghiệp hơn nữa；
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào hệ thống giao dịch, cố gắng tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn.
Trong khi đó, các sản phẩm phái sinh DeFi cũng đang khám phá những con đường khả thi cho giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp như sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp các lựa chọn thay thế tự quản lý và không cần tin cậy.
Triển vọng tương lai, sự phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa có thể xuất hiện một số xu hướng lớn:
Sự kết hợp giữa tập trung hóa và phi tập trung: Nền tảng tập trung có thể trở nên minh bạch hơn hoặc ra mắt sản phẩm phái sinh trên chuỗi, trong khi nền tảng phi tập trung thì tập trung vào việc nâng cao tốc độ khớp lệnh và tính thanh khoản.
Quản lý rủi ro và tuân thủ: Quy mô giao dịch càng lớn, yêu cầu về kiểm soát rủi ro, quỹ bảo hiểm, thanh toán động và tuân thủ quy định càng cao.
Quy mô thị trường và đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản và các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn sẽ liên tục xuất hiện, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh dự kiến sẽ tiếp tục vượt qua giao dịch giao ngay.
Đổi mới liên tục: Các sản phẩm đổi mới như cơ chế tự động sinh lãi giống như Backpack, sản phẩm phái sinh biến động, thậm chí là hợp đồng dự đoán kết hợp AI có cơ hội xuất hiện. Ai có thể tiên phong ra mắt sản phẩm phù hợp với nhu cầu thị trường, người đó có thể nổi bật trong vòng cạnh tranh mới.
Tổng thể, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa đang phát triển theo hướng trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua sự đổi mới liên tục về công nghệ, mô hình và mức độ tuân thủ, lĩnh vực này sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, trở thành một trong những phân khúc quan trọng, năng động và tiềm năng nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu.