Нова структура цифрових стейблкоїнів: аналіз стейблкоїнів JD та глобальні тенденції

Нещодавно в сфері цифрових стейблкоїнів відбулося кілька знакових подій:

1. Сенатський комітет США ухвалив перший комплексний законопроект GENIUS про регулювання стейблкоїнів.
2. Законодавча рада Гонконгу офіційно ухвалила законопроект про регулювання цифрових стейблкоїнів.
3. Ставлення материкового Китаю до розвитку стейблкоїнів починає змінюватися.
4. Емітент стейблкоїнів Circle успішно вийшов на Нью-Йоркську фондову біржу.

Крім того, в галузі загальноприйнято вважати, що стейблкоїни, прив'язані до долара, є продовженням доларового домінування в цифровій сфері, а стейблкоїни, прив'язані до гонконгського долара, можуть бути експериментом щодо міжнародалізації юаня.

Хоча стейблкоїн Jingdong випущено в Гонконзі, його все ще можна розглядати як активну спробу Китаю в сфері цифрових валют. У цій статті буде проаналізовано фон, прогрес і технічну реалізацію проекту стейблкоїна Jingdong в Гонконзі, оцінено його вплив на Jingdong, Гонконг і материковий Китай, а також досліджено моделі прибутковості стейблкоїнів, політичне середовище та глобальні тенденції.

1. Огляд поточного прогресу

Компанія JD Coin Chain Technology ( Гонконг ), що входить до складу групи JD, активно просуває пілотний проект випуску стейблкоїнів у гонконгських доларах, з метою підвищення можливостей трансакцій між кордонами та обслуговування реальної економіки. Проект розпочався наприкінці 2023 року, коли уряд спеціального адміністративного району Гонконг оголосив про створення системи ліцензування емітентів стейблкоїнів. Команда JD виявила, що випуск платіжного стейблкоїна через блокчейн може вирішити проблеми трансакцій між країнами та надати послуги іншим компаніям.

JD.com успішно увійшов до списку перших учасників "пісочниці емітентів стейблкоїнів", оголошеного Гонконгським управлінням фінансових послуг HKMA( у липні 2024 року. З другого півріччя 2024 року стейблкоїн JD.com вступає в тестування в пісочниці Гонконгського управління фінансових послуг, в даний час зосереджуючись на додатках для ПК та мобільних пристроїв для роздрібних та інституційних користувачів, а також на таких сценаріях, як трансакції з міжнародних платежів, інвестиційна торгівля та щоденні роздрібні витрати.

JD підтримує тісний зв'язок з регуляторами Гонконгу, а також співпрацює з регуляторами інших регіонів світу, щоб сприяти глобальному дотриманню норм у сфері бізнесу зі стейблкоїнами. Наразі стейблкоїн JD ще не був офіційно випущений для публіки, компанія підкреслює, що наразі немає відкритих каналів для покупки. За словами відповідальної особи, проект знаходиться на заключному етапі тестування в пісочниці, і після офіційного видачі ліцензії Гонконгом планується вихід на ринок.

Загальна часовий графік виглядає так:

• Кінець 2023 року: Гонконг розробляє регуляторну рамку для стейблкоїнів
• Липень 2024: JD увійде в пілотний проект у пісочниці
• Травень 2025 року: Законодавча рада Гонконгу ухвалила «Положення про стейблкоїни»
• Середина 2025 року: стабільна монета Jingdong пройшла кілька раундів тестування, випуск незабаром.

У процесі просування проєкту JD тісно співпрацює з регуляторами та промисловими партнерами. З моменту запуску пілотного проєкту пісочниці Гонконгським управлінням грошового обігу у березні 2024 року було отримано десятки запитів на консультації від установ. Першими учасниками пілотного проєкту, окрім JD, стали компанія Yuan Coin Technology, яка випустила стейблкоїн в гонконгських доларах "HKDR", а також спільний проєкт стейблкоїна в гонконгських доларах, очолений Standard Chartered Hong Kong. Щодо регуляторів, Гонконгське управління грошового обігу, Бюро фінансових справ та казначейства тощо підтримують зв'язок з JD Coin Chain Technology, щоб забезпечити відповідність проєкту. JD також досліджує можливості співпраці з традиційними фінансовими установами, такими як Standard Chartered Bank ) Hong Kong (, щоб спільно вдосконалити екосистему застосування стейблкоїнів.

Варто звернути увагу, що фінансові регулятори Гонконгу 30 травня 2025 року офіційно впровадять «Положення про стейблкоїни», що означає, що такі перші пілотні установи, як JD, наблизилися до офіційного ліцензування випуску монет. За підтримки регуляторного пісочниці проект стейблкоїна JD просувається стабільно, закладаючи основу для наступного етапу офіційного випуску.

![JD приєднується до глобальних стейблкоїн перегонів: від пілотного проєкту до боротьби за ліцензії])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dec33ca255a90f7523de5d98039a6a8f.webp(

2. Стратегічне значення

Для групи Jingdong випуск цифрового стейблкоїна має важливу стратегічну цінність.

стейблкоїн може слугувати платіжною інфраструктурою для глобального бізнесу JD, вирішуючи проблеми в міжнародних платіжних розрахунках. Генеральний директор JD Coin Chain Technology Ліу Пень вказав, що стейблкоїн має певні валютні властивості і поєднує переваги технології цифрових активів, що може компенсувати недоліки традиційних криптовалют з великими коливаннями, проявляючи себе в платіжній сфері. Позиціонування стейблкоїна JD не обмежується лише обслуговуванням власної екосистеми електронної комерції JD, а орієнтоване на глобальні підприємства та особи, пропонуючи більш ефективні, низьковартісні та безпечні платіжні рішення. Завдяки контролю мосту між фіатною валютою та обміном криптовалюти, JD має можливість отримати ініціативу в сферах міжнародної електронної комерції, обробки платежів на закордонних ринках тощо.

Крім того, випуск стейблкоїнів може принести ресурси та вигоди для фінансового технологічного підрозділу Jingdong, наприклад, отримання відсоткового доходу з затриманих коштів користувачів, поліпшення накопичення торгових даних тощо.

В цілому, проекти стейблкоїнів сприяють зміцненню позицій JD як технологічно орієнтованої сервісної компанії, розширюючи фінансово-технологічну карту.

Для міжнародного фінансового центру Гонконгу вибір JD.com випустити стейблкоїн у Гонконгу підкреслює унікальну цінність Гонконгу у випробуваннях цифрових валют.

Уряд Спеціального адміністративного району Гонконг в останні роки активно підтримує віртуальні активи та індустрію Web3, прагнучи зміцнити позицію Гонконгу як міжнародного фінансового центру. Прийняття «Положення про стейблкоїни» та просування пілотного проєкту створює для Гонконгу статус глобальної юрисдикції, яка першою встановила всебічну регуляторну основу для стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют. Це має велике значення для Гонконгу: по-перше, стейблкоїни, як представники цифрової фінансової інфраструктури, мають потенціал підвищити інноваційну активність та конкурентоспроможність фінансового ринку Гонконгу; по-друге, пілотний проєкт зі стейблкоїнами привернув участь відомих міжнародних та китайських компаній, таких як JD.com і Standard Chartered, спонукаючи капітальні ринки звернути увагу на відповідні концепції; по-третє, шляхом першочергового регулювання стейблкоїнів у Гонконгу, місто може отримати певний вплив у міжнародному регулюванні.

Аналізи вказують на те, що розвиток стейблкоїнів насправді є продовженням домінування долара в криптовалютній сфері: хто встановлює правила, той зможе отримати перевагу в майбутніх змінах валютної системи. Тому Гонконг, ставлячи на стейблкоїни, має можливість зіграти ключову роль у новій хвилі фінансових реформ.

Експеримент зі стейблкоїнами в Гонконгу також має значення для розвитку цифрових фінансів на континентальному Китаї.

В даний час материковий Китай дотримується суворого регуляторного підходу до криптовалют і стейблкоїнів, головним чином просуваючи впровадження цифрової валюти центрального банку ) цифрового юаня (. Однак практика Гонконгу показує, що в рамках регуляторної структури стейблкоїни можуть використовуватися як платіжний інструмент, а не лише як спекулятивний актив, регуляторна логіка переходить до розгляду їх як фінансової інфраструктури. Дослідження CITIC Securities вважає, що законодавство про стейблкоїни в Гонконзі та США забезпечить стабільний торговий засіб для токенізації реальних активів, сприяючи реалізації проектів реальних світових активів )RWA( компаніями материкового Китаю в Гонконзі.

Водночас, реалізація політики стейблкоїнів, як очікується, сприятиме співпраці Гонконгу та материкового Китаю у розвитку інтерфейсів для міжкордонних розрахунків у цифровому юані, фінансування ланцюгів постачання тощо. Ліу Пень з JD також розкрив, що команда активно досліджує можливість випуску стейблкоїнів, прив'язаних до офшорного юаня, щоб надати нові інструменти для міжкордонного обігу юаня, але це потребує комунікації з регуляторами материкового Китаю.

Можна передбачити, що успішне пілотування стейблкоїн у Гонконзі надасть зразок для спостереження на материковому Китаї: з одного боку, перевірка реальної ефективності цифрової валюти у торгових розрахунках та споживчих платежах; з іншого боку, це змусить материковий Китай задуматися про те, як, за безпечних і контрольованих умов, інтегрувати переваги стейблкоїн у майбутню цифрову фінансову систему. Наприклад, не виключено, що в майбутньому цифровий юань може спиратися на механізм стейблкоїн, підвищуючи міжкордонну доступність і програмні можливості тощо.

Отже, проект стейблкоїнів Гонконгу як "передовий експеримент" буде впливати на напрямок регулювання та інновацій цифрових фінансів на материковому Китаї.

3. Технічна реалізація

) 3.1 Технічна архітектура та вибір базового ланцюга

JD стейблкоїн використовує архітектуру технології блокчейн для випуску, є цифровою монетою, що базується на публічному ланцюгу ###Public Blockchain(. За словами керівника проєкту, JD стейблкоїн буде прив'язаний до гонконгського долара )HKD( як законної валюти, з метою підтримувати стабільність вартості в співвідношенні 1:1. Це означає, що за кожну випущену 1 монету JD стейблкоїн в резерві є активи на суму 1 гонконгський долар.

Вибір публічної мережі як основи спрямований на використання розподіленого реєстру блокчейну, передачі даних між рівними, програмованих функцій тощо, для забезпечення прозорого обігу вартості та швидкого розрахунку. Водночас використання популярних публічних мереж підвищує сумісність стейблкоїнів, полегшуючи підключення різних гаманців, торгових платформ та додатків.

На даний момент конкретна назва публічної блокчейн-платформи, на яку спирається проект, не оголошена, але є припущення, що вона може базуватися на зрілих ланцюгах, таких як Ethereum, або бути оновленою архітектурою регульованого альянсного ланцюга, розробленою компанією Jingdong, щоб врахувати як продуктивність, так і вимоги до відповідності.

) 3.2 механізм прив'язки та зберігання резервів

Як фіатний стейблкоїн, стейблкоїн Jingdong використовує механізм прив'язки з 100% резервом, тобто кожна одиниця токена має резерв активів високої якості та ліквідності, щоб забезпечити стабільність ціни та можливість викупу за номіналом для власників.

Згідно з інформацією на вебсайтах компаній Jingdong Coin Blockchain Technology та Yuan Coin Technology, два найближчі до випуску стейблкоїни, прив'язані до гонконгського долара, будуть мати співвідношення 1:1 до гонконгського долара, резервні активи складатимуться з високоліквідних активів, які зберігаються на незалежних рахунках у ліцензованих фінансових установах і періодично розкриваються у звітах для зовнішнього перегляду. Це означає, що резерви Jingdong стейблкоїна можуть складатися переважно з готівки, банківських депозитів, короткострокових державних облігацій та інших низькоризикових активів, які зберігаються на рахунках у затверджених депозитарних банках, ізоляційно від власних коштів емітента. Така схема зберігання може запобігти використанню резервів емітентом в інших цілях та захистити права власників.

Гонконгські регулятори вимагають, щоб емітенти стейблкоїнів завжди викупали токени своїх власників за номінальною вартістю, тому стейблкоїн JD розробив вдосконалену механіку викупу: користувачі можуть подати заявку на викуп, а емітент обіцяє в розумні терміни виплатити еквівалент у фіатних валютах. Одночасно система буде записувати процеси випуску та викупу через смарт-контракти або бекенд-систему, щоб забезпечити відповідність кількості токенів в блокчейні та резервних активів у режимі реального часу.

3.3 Міжнародні платежі та механізм смарт-контрактів

Одним із ключових аспектів технологічної реалізації стейблкоїна Jingdong є його застосування в сценаріях міжнародних платежів.

Завдяки характеристикам прямої передачі даних у блокчейні, розрахунок коштів між двома місцями може обходити традиційні багатоступеневі посередники, забезпечуючи майже миттєве зарахування, зменшуючи комісії за міжнародні перекази та витрати на обмінний курс. Представники JD.com розкрили, що тестові сценарії включають платежі за міжнародною торгівлею та роздрібну торгівлю. Наприклад, у міжнародній електронній комерції закордонні споживачі можуть безпосередньо використовувати стейблкоїн JD для оплати, що дозволяє заощадити на комісіях за обмін у порівнянні з кредитними картками; постачальники також можуть оперативно отримувати кошти через стейблкоїн, прискорюючи обіг коштів.

Крім того, JD.com проводить тестування платежів зі стейблкоїнами у зв'язку з його онлайн-магазинами в Гонконгу та Макао, що має на меті вирішити існуючі проблеми повільних розрахунків та високих комісій у роздрібних платежах.

У механізмі смарт-контрактів стейблкоїни, як токени блокчейну, природно є програмованими. Це означає, що підприємства можуть інтегрувати стейблкоїни в смарт-контракти для автоматизації платежів і фінансових інновацій. Наприклад, у фінансах постачання можна написати контракт, який автоматично звільняє кошти стейблкоїна постачальнику, коли логістична система підтверджує отримання товару, тим самим зменшуючи ручне втручання та кредитні ризики. Іншим прикладом може бути те, що в іграх або торгівлі цифровими активами стейблкоїни можуть виконувати роль розрахункової одиниці, забезпечуючи миттєве клірингове та розподіл доходів через контракти.

JD стейблкоїн, ймовірно, також підтримуватиме основні функції відповідності, такі як чорний список і функція заморожування, щоб відповідати вимогам з боротьби з відмиванням грошей і санкціями ###, подібно до практики основних стейблкоїнів USDC (.

В цілому, технологічне рішення, запропоноване Jingdong, поєднує відкритість і відповідність, використовуючи комбінацію онлайнових та офлайнових методів, що дозволяє реалізувати переваги блокчейн-крос-кордонного обігу та високої доступності, а також задовольнити вимоги регуляторів у таких аспектах, як резервне зберігання та розкриття інформації, що закладає технологічну основу для подальшого масового застосування.

4. Прибуткові моделі цифрових стейблкоїнів

) 4.1 Податок на випуск монет та доходи від спредів

Першоджерелом прибутку від випуску стейблкоїнів є емісійний податок або дохід від різниці ставок.

По суті, користувачі монет обмінюють фіатні гроші на стейблкоїни, що еквівалентно тому, що емітент отримує безвідсоткові кошти. Емітент може інвестувати цей резерв у низькоризикові процентні активи, отримуючи таким чином процентну маржу.

З прикладу глобальних стейблкоїнів видно, що через підвищення процентних ставок в останні роки прибутки емітентів стейблкоїнів значно зросли. За даними компанії Circle, прибуток від процентів від випущених стейблкоїнів USDC у 2021 році становив лише 28 мільйонів доларів, тоді як у 2023 році він, за прогнозами, злетить до 2,1 мільярда доларів. Це відображає те, що коли процентні ставки підвищуються, емітенти, що мають величезні резерви, можуть отримувати значний прибуток від відсотків. Подібним чином, компанія Tether ###, що випускає (USDT, також повідомила про вражаючі прибутки — чистий прибуток за перше півріччя 2023 року досяг приблизно 2,2 мільярда доларів, що в основному походить з доходів від процентів на держоблігації США.

Для JD.com