Широкий розвиток та виклики нативного синтетичного стейблкоїну USDe

На ринку криптовалют виникає новий тип стейблкоїну. Цей стейблкоїн знаходиться між централізованими та децентралізованими, має форму структурованих пасивних дохідних продуктів, зберігає активи в ланцюзі та забезпечує стабільність, заробляючи доходи завдяки Delta нейтральній стратегії.

Фон виникнення цього нового типу стейблкоїна полягає в домінуванні традиційних централізованих стейблкоїнів, таких як USDT і USDC на ринку, а також у поступовій централізації застави децентралізованого стейблкоїна DAI, і в краху алгоритмічних стейблкоїнів LUNA і UST після швидкого зростання. Нове рішення шукає баланс між ринками DeFi та CeFi.

Цей план використовує OES-сервіс для управління активами на ланцюзі, що дозволяє відображати кошти на маржу, що надається біржею. Це зберігає властивість DeFi ізоляції коштів на ланцюзі від біржі, зменшуючи ризики, пов'язані з привласненням коштів та неплатоспроможністю. Одночасно зберігається перевага достатньої ліквідності CeFi.

Джерела доходів на базовому рівні включають прибуток від стейкінгу ліквідних деривативів Ethereum, а також прибуток від фінансових ставок, отриманих шляхом відкриття хеджевих позицій на біржі. Це вважається структурованим продуктом для арбітражу фінансових ставок для всіх.

Ця екосистема містить такі активи:

• USDe: стейблкоїн, шляхом внесення stETH для карбування
• sUSDe: токен-підтвердження, отриманий після стейкінгу USDe
• ENA: токен управління протоколом, який можна отримати шляхом обміну на бали

Механізм карбування та викупу USDe

Користувачі можуть вносити stETH у протокол для карбування USDe у співвідношенні 1:1. Вкладений stETH передається на зберігання третій стороні та відображається на рахунку біржі. Протокол потім відкриває коротку безстрокову угоду на ETH на біржі, щоб забезпечити стабільність вартості застави.

Звичайні користувачі можуть отримувати USDe в зовнішніх ліквідних пулах, тоді як перевірені установи можуть безпосередньо створювати та викуповувати через контракти. Активи завжди зберігаються на прозорій адресі зберігання в ланцюзі, не покладаючись на традиційну банківську інфраструктуру, що знижує ризики фінансування.

OES - новий спосіб зберігання коштів

OES (позабіржове розрахункове управління) є способом зберігання, який поєднує прозорість на блокчейні та використання коштів централізованими біржами. Він використовує технологію MPC для створення адреси зберігання, зберігаючи активи користувачів на блокчейні для збереження прозорості, і управляється спільно користувачем та зберігаючою установою, що знижує ризик контрагента.

OES постачальник співпрацює з біржею, щоб трейдери могли відобразити залишки активів на біржі та виконувати відповідні угоди та фінансові послуги. Це дозволяє протоколу зберігати кошти поза біржею, при цьому все ще використовуючи ці кошти для операцій Delta хеджування на біржі.

Джерело доходу

Прибуток від цієї схеми здебільшого походить з двох джерел:

1. Прибуток від стейкінгу ефіру, отриманого за допомогою ліквідних деривативів ETH
2. Кошти, отримані від відкриття короткої позиції на біржі, та прибуток від арбітражної торгівлі

Фінансова ставка базується на різниці між спотовою ціною та ринком безстрокових контрактів, періодично виплачується трейдерам, які мають довгі та короткі позиції. Базис означає відхилення між спотовими та ф’ючерсними цінами. Протокол забезпечує різноманітний дохід для тримачів USDe, розробляючи різні стратегії для арбітражу.

Доходність та сталий розвиток

Нещодавно річна дохідність угоди досягала 35%, а дохідність sUSDe становила до 62%. Ця висока частка доходу зумовлена неповністю застрахованими USDe. Однак, зі зниженням активності на ринку, капітал на біржах зменшується, а дохідність також знижується. Зараз дохідність угоди знизилась до 2%, а дохідність sUSDe знизилась до 4%.

Доходність USDe в значній мірі залежить від ситуації на ринку ф'ючерсних контрактів централізованих бірж і обмежується масштабами ф'ючерсного ринку. Коли обсяг випуску USDe перевищує відповідну ємність ф'ючерсного ринку, це обмежить його подальше розширення.

Аналіз масштабованості

Розширюваність USDe в основному обмежена загальною сумою непогашених контрактів на постійний ринок ETH (Open Interest). Наразі Open Interest ETH становить приблизно 12 мільярдів доларів США, а BTC - приблизно 30 мільярдів доларів США. Поточний обсяг випуску USDe становить приблизно 2,3 мільярда доларів США, займаючи 5-е місце за ринковою капіталізацією серед стейблкоїнів.

Розширення USDe стикається з певними викликами. Надмірна емісія може призвести до зниження навіть негативних ставок, що вплине на прибутковість протоколу. Ринкові настрої також можуть впливати на теоретичну ємність USDe, бик ринок сприяє розширенню, ведмежий ринок може обмежити зростання.

Узагальнюючи, USDe може стати стейблкоїном з високою прибутковістю, обмеженим короткостроковим масштабом і довгостроковим слідуванням ринковим тенденціям.

Фактори ризику

1. Ризик процентної ставки на капітал: недостатня кількість покупців на ринку або надмірна емісія USD може призвести до негативної процентної ставки.

2. Ризик довірчого управління: залежність від OES та централізованих установ, існує теоретичний ризик банкрутства біржі або крадіжки коштів.

3. Ризик ліквідності: великі фінансові операції можуть стикатися з недостатньою ліквідністю, особливо в періоди напруженості на ринку.

4. Ризик прив'язки активів: зв'язок між stETH та ETH може бути підданий ударам, що вплине на стабільність усієї системи.

Щоб впоратися з цими ризиками, протокол створив страховий фонд, з якого кожного циклу від доходів буде виділено частину як резерв.