Şifreleme Yerel Sentetik Dolar Stablecoin USDe'nin Yükselişi ve Zorlukları

Şifreleme para piyasasında, yeni bir stablecoin türü yükseliyor. Bu stablecoin, merkezi ve merkeziyetsiz arasında bir yerde yer alıyor, yapılandırılmış pasif gelir ürünleri biçimini alıyor, zincir üzerinde varlıkları saklıyor ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla istikrarı korurken gelir elde ediyor.

Bu yeni stabilcoin türünün doğuş arka planı, geleneksel merkezi stabilcoinlerin, örneğin USDT ve USDC'nin piyasayı domine etmesi, merkeziyetsiz stabilcoin DAI'nin teminatının giderek merkezi hale gelmesi ve algoritmik stabilcoin LUNA ile UST'nin hızlı bir büyümeden sonra çöküş yaşamasıdır. Yeni çözüm, DeFi ve CeFi pazarları arasında bir denge arayışındadır.

Bu çözüm, zincir üzerindeki varlıkların OES hizmetini kullanarak, fonları borsa tarafından sağlanan teminata yansıtır. Bu, DeFi'nin zincir üzerindeki fonları borsalardan izole etme özelliğini korur ve fonların kötüye kullanımı ve iflas gibi riskleri azaltır. Aynı zamanda CeFi'nin yeterli likidite avantajını da korur.

Temel gelir kaynakları, Ethereum likidite türevlerinin staking gelirlerini ve borsa üzerinde hedge pozisyonları açarak elde edilen fon maliyet oranı gelirlerini içermektedir. Bu, yapılandırılmış bir kamu fonu maliyet oranı arbitraj ürünü olarak görülmektedir.

Bu ekosistem aşağıdaki varlıkları içerir:

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak basılır.
• sUSDe: USDe'yi stake ettikten sonra elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetişim tokeni, puanlarla değiştirilebilir.

USDe'nin basım ve geri alma mekanizması

Kullanıcılar stETH'yi protokole 1:1 oranında USDe basmak için yatırabilir. Yatırılan stETH, üçüncü taraf tarafından saklanır ve bakiyeleri borsa ile eşleştirilir. Protokol daha sonra borsada ETH kısa pozisyonlu sürekli sözleşmeler açar ve teminat değerinin istikrarlı kalmasını sağlar.

Normal kullanıcılar dış likidite havuzundan USDe alabilirken, onaylanmış kurumlar sözleşme aracılığıyla doğrudan minting ve redeem yapabilir. Varlıklar her zaman şeffaf zincir üzerindeki saklama adresinde tutulur, geleneksel banka altyapısına bağımlı değildir ve fon riskini azaltır.

OES - Yeni Fon Yönetim Yöntemi

OES (Dış Ticaret Kesinleştirme), zincir üzerindeki şeffaflık ile merkezi borsa fonlarının kullanımını dengeleyen bir yönetim yöntemidir. Kullanıcı varlıklarını şeffaflık sağlamak için zincir üzerinde saklamak üzere MPC teknolojisini kullanarak yönetim adresleri oluşturur ve kullanıcılar ile yönetim kuruluşu tarafından ortaklaşa yönetilir, karşı taraf riskini azaltır.

OES sağlayıcıları, traderların varlık bakiyelerini borsa ile eşleştirmesi ve ilgili ticaret ve finansal hizmetleri tamamlaması için borsa ile işbirliği yapar. Bu, protokolün borsa dışında fonları saklamasına olanak tanırken, bu fonların borsa içinde Delta hedge işlemleri için kullanılmasına da imkan tanır.

Gelir Kaynağı

Bu planın kazancı esasen iki kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevlerinin getirdiği Ethereum stake getirisi
2. Borsa'da açılan kısa pozisyondan elde edilen finansman oranı ve baz ticareti getirisi

Fonlama oranı, spot fiyat ile sürekli sözleşme piyasası arasındaki farklara dayanır ve uzun ve kısa pozisyonları olan traderlara düzenli olarak ödenir. Fark, spot ve vadeli işlem fiyatları arasındaki sapmayı ifade eder. Protokol, farklı stratejiler belirleyerek arbitraj yapar ve USDe sahiplerine çeşitlendirilmiş kazançlar sunar.

Getiri Oranı ve Süreklilik

Son zamanlarda, protokolün yıllık getirisi %35'e kadar ulaştı ve sUSDe'nin getirisi %62'ye kadar çıktı. Bu yüksek getiri, tamamen staking yapılmamış USDe'ye atfedilmektedir. Ancak, piyasanın soğumasıyla birlikte, borsa uzun pozisyon fonları azaldı ve getiriler de buna bağlı olarak düştü. Şu anda protokol getirisi %2'ye, sUSDe getirisi ise %4'e düştü.

USDe'nin getirisi büyük ölçüde merkezi borsa vadeli işlem sözleşmesi pazarının durumuna bağlıdır ve vadeli işlem pazarının ölçeği ile sınırlıdır. USDe'nin arzı, ilgili vadeli işlem pazarının kapasitesini aştığında, daha fazla genişlemesini sınırlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik Analizi

USDe'nin genişletilebilirliği esas olarak ETH sürekli piyasa açık pozisyon toplamı (Open Interest) ile sınırlıdır. Şu anda ETH Open Interest yaklaşık 12 milyar USD, BTC ise yaklaşık 30 milyar USD'dir. USDe'nin mevcut arzı yaklaşık 2.3 milyar USD'dir ve stabilcoin piyasa değerinde 5. sıradadır.

USDe'nin genişlemesi belirli zorluklarla karşı karşıya. Aşırı arz, fon maliyetinin düşmesine veya hatta negatif hale gelmesine neden olabilir, bu da protokolün getirilerini etkiler. Piyasa duygusu da USDe'nin teorik kapasitesini etkileyebilir; boğa piyasası genişlemeyi desteklerken, ayı piyasası büyümeyi sınırlayabilir.

Genel olarak, USDe yüksek getiri sağlayan, kısa vadeli sınırlı ölçeğe sahip ve uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir stablecoin haline gelebilir.

Risk Faktörleri

1. Fonlama oranı riski: Piyasa alım yönlüsü yetersiz veya USD'nin aşırı basımı negatif fonlama oranlarına yol açabilir.

2. Varlık yönetim riski: OES ve merkezi kuruluşa bağımlı olmak, borsa iflası veya fonların çalınması gibi teorik riskler taşır.

3. Likidite riski: Büyük ölçekli fon işlemleri, özellikle piyasa sıkışık dönemlerinde, likidite eksikliği ile karşılaşabilir.

4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH arasındaki sabitleme ilişkisi darbe alabilir ve tüm sistemin istikrarını etkileyebilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, protokol bir sigorta fonu kurdu ve her döngünün gelirinden bir kısmını rezerv olarak ayırdı.