Varlık Tokenizasyonunun Temel Mantığı ve Büyük Ölçekli Uygulama Yolu

2023 yılındaki blockchain alanındaki en dikkat çekici konu şüphesiz gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (Real World Asset Tokenization, RWA). Bu kavram sadece Web3 dünyasında değil, aynı zamanda birçok ülkenin geleneksel finans kurumları ve hükümet düzenleyici otoriteleri tarafından da büyük bir önemle ele alınıyor ve stratejik bir gelişim yönü olarak görülüyor. Örneğin, birçok saygın finans kurumu kendi tokenizasyon araştırma raporlarını ardı ardına yayınladı ve ilgili pilot projeleri aktif olarak ilerletmektedir.

Ayrıca, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi 2023 yılına ait yıllık raporunda, tokenizasyonun Hong Kong'un finansal geleceğinde kritik bir rol oynayacağını açıkça belirtmiştir. Bunun yanı sıra, Singapur Finansal Yönetim Otoritesi, Japonya Finansal Hizmetler Ajansı ve birçok finans devinin iş birliğiyle "Koruyucu Proje" (Project Guardian) adlı bir girişim başlatmıştır; bu girişim, varlık tokenizasyonunun büyük potansiyelini derinlemesine keşfetmeyi amaçlamaktadır.

RWA konusunun gündemde olmasına rağmen, sektörde RWA'nın anlaşılması konusunda farklı görüşler var ve bunun uygulanabilirliği ve geleceği etrafındaki tartışmalar oldukça tartışmalı.

Bir yandan, RWA'nın sadece piyasa spekülasyonu olduğu ve derinlemesine incelemeye dayanamadığı görüşü var;

Diğer yandan, bazı insanlar RWA'ya güveniyor ve geleceğinden umutlu.

Bu arada, RWA'nın farklı bakış açılarını analiz eden makaleler de yağmurdan sonra çıkan mantarlar gibi hızla artıyor.

Bu makale, RWA hakkındaki anlayış perspektifini paylaşmayı, RWA'nın mevcut durumu ve geleceği hakkında daha derinlemesine bir tartışma ve analiz yapmayı ummaktadır.

Ana görüş:

• Gerçek Dünya Varlık Tokenizasyonu (Real World Asset Tokenization) için gelecekteki önemli gelişim yönü, geleneksel finans kurumları, düzenleyici kurumlar ve merkez bankaları gibi yetkili kuruluşlar tarafından ( İzinli Zincir (Permission Chain) ) üzerine inşa edilecek, DeFi teknolojisini kullanan yeni bir finansal sistemin oluşturulması olacaktır. Bu sistemin hayata geçmesi için gerekenler; hesaplamalı sistem (blok zinciri teknolojisi) + hesaplamalı olmayan sistemler (hukuk sistemi gibi) + zincir üstü kimlik sistemi ve gizlilik koruma teknolojileri + zincir üstü yasal para birimleri (CBDC, tokenleştirilmiş mevduatlar, yasal stablecoin'ler) + gelişmiş altyapı (düşük erişimli cüzdanlar, oracle'lar, çapraz zincir teknolojileri vb.)'dir.

• Blok zinciri, bilgisayar ve ağların gelişiminden sonra, sözleşme dijitalleşmesini etkin bir şekilde destekleyen ilk teknolojik araçtır. Bu nedenle, blok zincirinin özünde bir dijital sözleşme platformu olduğu söylenebilir ve sözleşme, varlıkların temel ifade biçimidir. Token (, sözleşmenin oluşumundan sonra varlıkların dijital taşıyıcısıdır; bu nedenle blok zinciri, varlıkların dijital ifade/tokene dönüştürülmesi yani dijital varlık/tokene dönüştürülmüş varlıklar için ideal bir altyapı haline gelmiştir.

• Blok zinciri, birden fazla tarafın ortaklaşa bakımını üstlendiği dağıtık bir sistem olarak, dijital sözleşmelerin oluşturulmasını, doğrulanmasını, saklanmasını, dolaşımını ve uygulanmasını destekler ve diğer ilgili işlemleri gerçekleştirerek güven sorununu çözer. Ayrıca "hesaplama sistemi" olarak, blok zinciri insanlığın "sürecin tekrarlanabilir, sonucun doğrulanabilir" talebini karşılayabilir. Bu nedenle DeFi, finansal sistemde "hesaplamalı" bir yenilik haline gelmiş, finansal faaliyetlerdeki "hesaplamalı" kısmı değiştirmiştir. Otomatik uygulama, maliyetleri düşürüp verimliliği artırırken aynı zamanda programlanabilirliği de sağlar. Ancak "hesaplama dışı" kısım, yani insan bilgisini temel alan kısım, blok zinciri tarafından ikame edilemez. Bu nedenle mevcut DeFi sistemi henüz krediyi kapsamamaktadır; krediye dayalı teminatsız borç verme, mevcut DeFi sisteminde henüz gerçekleştirilmemiştir. Bu durumun nedenleri arasında blok zincirinin "ilişki kimliği"'ni ifade eden bir kimlik sistemine sahip olmaması ve tarafların haklarını güvence altına alan bir hukuk sisteminin olmaması yer almaktadır.

• Geleneksel finans sistemi açısından, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi )Real World Asset Tokenization (, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının (hisse senetleri, finansal türevler, para, haklar vb.) dijital temsillerinin oluşturulması anlamına gelir. Dağıtık defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık kategorisine yayarak takas ve uzlaşma işlemlerinin gerçekleştirilmesini sağlar.

• Finansal kurumlar, DeFi teknolojisini benimseyerek verimliliği artırmakta, akıllı sözleşmeleri geleneksel finansdaki "hesaplama" aşamalarının yerine kullanarak, belirlenen kurallara ve koşullara göre çeşitli finansal işlemleri otomatik olarak gerçekleştirmektedir. Bu, yalnızca iş gücü maliyetlerini düşürmekle kalmaz, aynı zamanda belirli durumlarda işletmelere yeni olanaklar sunma yeteneğine sahiptir. Özellikle, KOBİ'ler için finansman sorunlarına yenilikçi çözümler sunarak, finansal sisteme büyük bir potansiyel kapı açmaktadır.

• Geleneksel finans alanı ve çeşitli ülkelerin hükümetlerinin blok zinciri ve tokenizasyon teknolojilerine olan ilgisi ve kabulü arttıkça, blok zinciri altyapı teknolojilerinin sürekli geliştirilmesi ile blok zinciri, geleneksel dünya mimarisi ile birleşme ve gerçek dünya uygulama senaryolarındaki gerçek sorunları çözme yoluna girmektedir. Gerçek senaryolar için uygulanabilir çözümler sunarak, gerçekteki dünyadan kopuk bir "paralel dünya" içinde kalmamaktadır.

• Gelecekte birden fazla farklı yargı alanı ve düzenleyici sistemin bulunduğu izinli zincir yapısında, çapraz zincir teknolojisi, birlikte çalışabilirlik ve likidite parçalanması sorunlarını çözmede özellikle önemlidir. Gelecekte zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıklar, kamu blok zincirlerinde ve finansal kuruluşlar tarafından işletilen düzenlenmiş izinli zincirlerde yer alacak ve CCIP gibi çapraz zincir protokolleri sayesinde herhangi bir blok zincirindeki tokenleştirilmiş varlıklar birbirine bağlanarak birlikte çalışabilirlik sağlanacak ve tüm zincirler arasında bağlantı kurulacaktır.

• Şu anda, dünya genelinde birçok ülke, blok zinciri ile ilgili yasal ve düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde ilerletiyor. Bu arada, blok zincirinin altyapısı, cüzdanlar, çapraz zincir protokolleri, oracle'lar, çeşitli ara yazılımlar gibi, hızla geliştirilmektedir; merkez bankası dijital para birimi CBDC sürekli olarak uygulamaya geçmektedir ve daha karmaşık varlık türlerini ifade edebilen token standartları, örneğin ERC-3525, sürekli olarak ortaya çıkmaktadır. Ayrıca, gizlilik koruma teknolojilerinin gelişimi, özellikle sıfır bilgi kanıtı teknolojisinin sürekli gelişimi ve zincir üzerindeki kimlik sisteminin giderek olgunlaşması ile birlikte, blok zinciri teknolojisinin büyük ölçekli uygulama aşamasına girmek üzere olduğumuz anlaşılıyor.

![RWA varlık tokenizasyonu: Temel mantık analizi ve büyük ölçekli uygulama gerçekleştirme yolları])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-718fce80a8042e4187c724e786710923.webp(

) Bir. Varlık Tokenizasyonu Arka Planı Tanıtımı

Varlık tokenleştirmesi, varlıkların programlanabilir blok zinciri platformlarında token (Token) biçiminde ifade edilmesi sürecini ifade eder. Genellikle tokenleştirilebilen varlıklar, somut varlıklar (gayrimenkul, koleksiyonlar vb.) ve soyut varlıklar (finansal varlıklar, karbon kredileri vb.) olarak ikiye ayrılır. Geleneksel defter sistemlerinde kayıtlı varlıkların paylaşılan bir programlanabilir defter platformuna aktarılması teknolojisi, geleneksel finans sistemleri için devrim niteliğinde bir yenilik olup, hatta insanlığın gelecekteki finans ve para sistemlerini etkileyecektir.

Öncelikle gözlemlenen bir olayı belirtmek gerekir: "RWA varlık tokenizasyonu hakkında iki tamamen farklı görüş grubu bulunmaktadır". Bunlara Crypto'nun RWA'sı ve TradFi'nın RWA'sı denebilir. Bu yazıda ele alınan RWA, TradFi perspektifinden RWA'dır.

RWA'nın Kripto Perspektifi

Öncelikle Crypto'nun RWA'sından bahsedelim: Crypto'nun RWA'sı, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlık getirilerine yönelik tek taraflı talebidir. Ana arka plan, Federal Rezerv'in sürekli faiz artırması ve bilanço küçültmesi çerçevesinde, yüksek faizlerin riskli piyasa değerlemelerini büyük ölçüde etkilemesidir. Bilanço küçültmesi, kripto piyasasındaki likiditeyi büyük ölçüde çekmiştir ve bu da DeFi piyasasının getirilerinin sürekli düşmesine neden olmuştur. Bu durumda, yaklaşık %5 civarındaki ABD Hazine tahvili risksiz getirisi, kripto piyasası için cazip hale gelmiştir; bu yıl MakerDAO'nun ABD Hazine tahvillerini büyük ölçüde satın alması en fazla dikkat çeken olay olmuştur. 2023 yılı 20 Eylül itibarıyla MakerDAO, 2.9 milyar dolardan fazla ABD Hazine tahvili ve diğer gerçek dünya varlıkları satın almıştır.

MakerDAO'nun ABD Hazine tahvilleri satın almasının anlamı, DAI'nin dış kredi kabiliyetinden yararlanarak destekleyen varlıklarının çeşitlendirilmesini sağlamaktır. Ayrıca, ABD Hazine tahvillerinin sağladığı uzun vadeli ek gelir, DAI'nin kendi döviz kurunu stabilize etmesine, arz esnekliğini artırmasına yardımcı olabilir ve bilançosuna ABD Hazine tahvillerinin eklenmesi, DAI'nin USDC'ye olan bağımlılığını azaltarak tek noktadan kaynaklanan riskleri minimize edebilir. Dahası, ABD tahvili gelirleri tamamen MakerDAO'nun hazine hesabına gideceğinden, MakerDAO son zamanlarda ABD tahvillerinin bir kısmından elde edilen gelirleri paylaşarak DAI'nin faiz oranını %8'e çıkararak DAI'ye olan talebi artırmayı hedeflemiştir.

MakerDAO'nun yaklaşımı açıkça her projenin kopyalayabileceği bir şey değil. MRK token fiyatının fırlaması ve RWA kavramına olan piyasa heyecanının artmasıyla, sadece daha büyük ölçekli ve uyumlu bir yol izleyen RWA kamu blok zinciri projeleri dışında, çeşitli RWA kavramı projeleri birbiri ardına ortaya çıkıyor. Gerçek dünyadaki çeşitli varlıklar, blockchain'e taşınarak tokenleştirilip satılmak için her türlü yol denendiği için, bazı oldukça tuhaf varlıklar da dahil olmak üzere, tüm RWA pazarında karışıklık yaşanıyor.

Kripto'nun RWA mantığı, gelir getiren varlıkların (örneğin ABD tahvilleri, sabit gelirli varlıklar, hisse senetleri gibi varlıkların gelir hakları) gelir haklarını zincire aktarmak, zincir dışı varlıkları zincire koyarak zincir üzerindeki varlıkların likiditesini sağlamak ve çeşitli gerçek dünya varlıklarını (örneğin kum, maden, gayrimenkul, altın gibi) zincir üzerinde işlem yapmak üzere taşımak etrafında dönmektedir.

Bu nedenle, Crypto'nun RWA'sının, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına yönelik tek taraflı bir talebi yansıttığını görebiliriz. Bu, uyum açısından hala birçok engel barındırıyor. MakerDAO'nun yaklaşımı aslında MakerDAO ekibinin uyumlu yollarla para yatırıp çekmesi ve Amerika Hazine tahvillerini alarak gelir elde etmesidir; bu gelirleri zincir üzerinde satmak yerine. Dikkate değer olan, zincir üzerindeki sözde RWA ABD tahvillerinin aslında ABD tahvili değil, onun gelir hakları olmasıdır. Ayrıca, bu süreç, ABD tahvillerinin ürettiği yasal para gelirlerinin zincir üzerindeki varlıklara dönüştürülmesini de içeriyor; bu da işlemin karmaşıklığını ve sürtünme maliyetlerini artırıyor.

RWA kavramının hızlı yükselişi sadece MakerDAO'ya atfedilemez. Aslında, geleneksel finans dünyasından Citigroup'un yayımladığı "Para, Token ve Oyun" başlıklı bir araştırma raporu da sektörde güçlü bir yankı uyandırdı. Bu rapor, birçok geleneksel finans kurumunun RWA'ya olan yoğun ilgisini ortaya koyarken, aynı zamanda piyasada birçok spekülatörün heyecanını da körükledi. Büyük finans kuruluşlarının bu alana katılacağına dair yayılan söylentiler, piyasanın beklentilerini ve spekülasyon atmosferini daha da artırdı.

TradFi perspektifinden RWA

Crypto perspektifinden RWA'ya bakıldığında, bunun ana ifadesi, kripto dünyasının geleneksel finans dünyasının varlık getirilerine olan tek taraflı talebidir. Bu mantık üzerine inşa edildiğinde, geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, kripto pazarının finansman büyüklüğü, geleneksel finansın trilyonlarca dolarlık pazarına göre neredeyse önemsizdir; ister ABD tahvilleri isterse başka herhangi bir finansal varlık olsun, bir blok zincirindeki satış yolunun eklenmesi için bu kadar büyük bir pazarın varlığına gerek yoktur.

Bu nedenle, geleneksel finans (TradFi) perspektifinden bakıldığında, RWA, geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasında çift yönlü bir etkileşimdir. Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik olarak gerçekleştirilen DeFi finansal hizmetleri, devrim niteliğinde bir finansal teknoloji aracıdır. Geleneksel finans alanındaki RWA, DeFi teknolojisini nasıl entegre ederek varlıkların tokenleştirilmesini sağlama konusuna daha fazla odaklanmaktadır; bu da geleneksel finans sistemini güçlendirmek, maliyetleri düşürmek, verimliliği artırmak ve geleneksel finansın mevcut sorunlarını çözmek için önemlidir. Odak, tokenleştirmenin geleneksel finans sistemine sağladığı faydalarda yatmaktadır, sadece yeni bir varlık satış kanalı aramakla sınırlı değildir.

RWA'nın mantığını ayırt etmek gereklidir. Çünkü farklı bakış açılarına sahip RWA'nın arkasındaki temel mantık ve uygulama yolları büyük farklılıklar göstermektedir. Öncelikle, blok zinciri türünü seçerken, her iki tarafın da farklı uygulama yolları vardır. Geleneksel finansın RWA'sı izinli zincir (Permission Chain) temelinde bir yol izlerken, kripto dünyasının RWA'sı ise kamu zinciri (Public Chain) temelinde bir yol izlemektedir.

Kamu blok zincirlerinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik, anonimlik gibi özellikleri sayesinde, kripto finans alanındaki RWA, yalnızca proje sahiplerinin büyük uyum engelleriyle karşılaşmasına neden olmakla kalmaz, aynı zamanda kullanıcılar için Rug gibi olumsuz olaylarla karşılaştıklarında yasal hakların korunmaması da söz konusudur. Üstelik, siber saldırıların yaygınlığı, kullanıcıların güvenlik bilincinde yüksek bir talep yaratmaktadır. Bu nedenle, kamu blok zincirleri, çok sayıda gerçek dünya varlığının tokenlaştırılarak ihraç edilmesi ve ticaretinin yapılması için uygun olmayabilir.

Ve geleneksel finans RWA'nın dayandığı izinli zincir, farklı ülkelerin ve bölgelerin yasal uyumluluğu için temel ön koşulları sağlarken, zincir üzerinde KYC yaparak zincir üzerindeki kimliği oluşturur.