CEX ile DEX Vadeli İşlemler Mekanizmasının Karşılaştırması: Hyperliquid, Binance ve OKX

2025 Mart'ında, JELLYJELLY Vadeli İşlemleri Hyperliquid platformunda bir piyasa dalgalanmasına yol açtı. Kısa sürede, bu sözleşmenin fiyatı %429 oranında fırlayarak büyük çaplı tasfiyeleri tetiklemeye yaklaştı. Tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite kasası HLP'ye alınacak ve büyük kayıplara neden olacaktır. Bu arada, büyük bir ticaret platformu hızla JELLYJELLY'nin Vadeli İşlemlerini işlemeye açtı.

Durum kontrol dışına çıkmak üzereyken, Hyperliquid doğrulayıcıları acil oy kullanarak müdahale etti, zorla liste dışı bırakma, pozisyon kapatma ve işlemleri dondurma gerçekleştirdi, bu da "merkeziyetsiz" borsa konusunda sorgulamalara yol açtı.

Bu olay yalnızca kripto topluluğunun sıcak bir tartışma konusu haline gelmekle kalmadı, aynı zamanda merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyatların neye göre belirlendiği, risklerin kimin tarafından üstlenildiği ve algoritmaların gerçekten tarafsız olup olmadığı gibi temel bir sorunu da ortaya çıkardı.

Bu makalede JELLYJELLY olayına atıfta bulunarak, üç büyük platformun Vadeli İşlemler'in temel mekanizması olan endeks fiyatı, işaret fiyatı ve finansman oranı üzerindeki algoritma farklılıklarını inceleyeceğiz ve bunların arkasındaki finansal kavramlar ile risk iletim mekanizmasını derinlemesine analiz edeceğiz. Farklı algoritmaların nasıl ticaret tarzlarını şekillendirdiğini, farklı türdeki operatörlere nasıl hizmet ettiğini ve trader'ların fırtınada nasıl sağ çıkacağını belirlemede nasıl rol oynadığını göreceğiz.

Bu sadece bir sözleşme mekanizmasının teknik analizi değil, aynı zamanda bir piyasa düzeni tasarımının kavramsal karşılaştırmasıdır.

Vadeli İşlemler Ticaretinin Genel Görünümü

Vadeli İşlemler ticareti esas olarak üç temel unsurdan oluşur:

Endeks fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişikliklerini takip eder, teorik bir referanstır. Hyperliquid buna oracle fiyatı diyor.

Referans fiyat: Gerçekleşmemiş kar ve zarar, zorla tasfiye gibi kritik olayların hesaplanmasında belirleyici fiyat.

Fonlama oranı: Spot ve vadeli işlem piyasalarını birbirine bağlayan ekonomik mekanizma, vadeli işlem fiyatlarını spot fiyatlara yönlendirmektedir.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, işaret fiyatını kim kontrol ediyorsa, sözleşmenin kaderini de o belirler. Bu nedenle, Hyperliquid'in merkeziyetsizliğinin temeli şudur: İşaret fiyatının manipüle edilmediğinin ve doğrulanabilir olduğunun nasıl sağlanacağı.

Hyperliquid, bazı büyük borsa algoritmaları üzerine optimizasyon yaptı ve fiyatların aşırı piyasa koşullarında ve yerinde işlem manipülasyonu durumunda hızlı bir şekilde piyasa fiyatına geri dönmesini sağladı. Anormal değerleri önlemek için, Hyperliquid algoritma tasarımında büyük çaba sarf etti.

Üç Büyük Platform Mekanizması Karşılaştırması

Endeks Fiyatı/Keşif Fiyatı

Hyperliquid'in endeks fiyatı oracle fiyatı olarak adlandırılır, tamamen kendi pazarından bağımsızdır ve doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulur. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı koymak için ağırlıklı medyan yöntemini kullanır, daha az manipülasyona açıktır, ancak güncelleme sıklığı daha düşüktür ( her 3 saniyede bir ). Bu tasarım, aşırı değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmayı amaçlayarak fiyatın daha pürüzsüz olmasını sağlar. Daha düşük güncelleme sıklığı da bir düzeltme mekanizmasıdır, mutlaka bir dezavantaj değildir.

İşaretleme Fiyatı Mekanizması

Büyük bir borsa için işaret fiyatı algoritması, "fiyat pürüzsüzlüğü" ve "piyasa derinliği yansıtması" olmak üzere iki temel ilkeye dayanmaktadır. Formülü, üç tür fiyatın medyanına dayanır: sözleşme piyasasının alış/satış ortalaması, işlem fiyatı ve şok fiyatı. Şok fiyatı, büyük piyasa emirlerinin order book üzerindeki etkisini simüle ederek gerçek likidite maliyetini yansıtır. EMA ile işlenmiş medyan yapısı, bu platformun işaret fiyatının değişimini pürüzsüz ve iğneleme dirençli hale getirir; bu da yüksek miktarların stabil dağılımı ve sistematik arbitraj stratejileri için uygundur.

Diğer bir borsa daha agresif bir yaklaşım benimseyerek, yalnızca piyasa alım/satım arasındaki orta fiyatı referans olarak kullanıyor. Bu algoritma, işlem fiyatını dikkate almaz ve emir defteri derinliğini göz önünde bulundurmaz; bu nedenle fiyat, küçük işlemlere karşı son derece hassastır ve büyük emirlerin piyasayı etkilemesi nedeniyle sert dalgalanmalara yol açabilir. Daha yüksek bir volatiliteye sahip olmasına rağmen, fiyatın spot piyasa değerine dönüş hızı daha yüksektir ve bu nedenle yüksek frekanslı yatırımcılar ve kısa vadeli işlemler için daha uygundur.

Hyperliquid'in etiket fiyatı yapısı yukarıdaki iki yöntemi birleştirir. Birden fazla düğüm tarafından kontrol edilen bu yapı, üç fiyat kaynağını birleştirir: oracle fiyatı ile sözleşmedeki fiyat farkının 150 saniyelik üstel hareketli ortalaması; platformun kendi alım, satım ve son işlem fiyatının medyanı; birden fazla borsa için Vadeli İşlemler'in ağırlıklı medyanı. Eğer bu kaynaklardan herhangi ikisi devre dışı kalırsa, sistem 30 saniyelik EMA ile işlenmiş medyanı alternatif olarak kullanacaktır.

Zincir üzerindeki doğrulayıcılar, yalnızca oracle'ları ve işaret fiyatlarını düzenli olarak güncellemekle kalmaz, aynı zamanda giriş kaynaklarının bütünlüğü, zaman damgası ve sapma tolerans aralığını da tutarlılık açısından doğrulamak zorundadır. Bu mekanizma, Hyperliquid üzerinde bir dereceye kadar "algoritmik demokrasi" oluşturur; böylece platform ve doğrulayıcılar bile işaret fiyatı mantığını zorla değiştiremeyerek manipülasyona karşı dayanıklılığı büyük ölçüde artırır.

Fonlama Oranı Hesaplama Yöntemi

Fonlama oranı, vadeli işlemlerin spot ve sözleşme piyasalarını bağlayan temel ekonomik kaldıraçtır, sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki sapma derecesini doğrudan etkiler ve piyasayı kendiliğinden düzeltmeye yönlendirir. Üç büyük platform, fonlama oranı algoritmasının tasarımında farklı teknik yolları ve ticaret felsefelerini yansıtmaktadır.

Hyperliquid, bazı büyük borsalarda çarpan fiyatları ve kredi faiz oranları temel modeline bir prim endeksi ekledi, hesaplamada piyasa gerçeklerine daha yakın olmak için oracle fiyatları kullanıldı. Prim endeksi her 5 saniyede bir örneklenir, saatlik ortalama olarak hesaplanır, kısa süreli ani dalgalanmaları önlemek için, borç verme faizi %0.01 olarak sabitlenmiştir.

Fiyatların geri dönüş hızındaki eksikliği gidermek için, Hyperliquid üç özellik ayarı kullanmıştır:

1. Aşırı durumlarda saatlik %4'e kadar finansman ücreti
2. Fonlama oranı, işaret fiyatı yerine oracle fiyatına dayanarak hesaplanır.
3. Fon ücreti her saat sekizde bir alınır, fiyatın geri dönmesini hızlandırır.

Büyük bir borsa için finansman oranı, genellikle 8 saatlik uzun bir hesaplama döngüsüne ( bağlıdır. Hesaplamada, büyük piyasa emirlerinin etkisini simüle etmek için emir defteri derinliği kullanılır ve aynı zamanda borçlanma oranları dikkate alınır. Tasarımı, kurumsal yatırımcılar ve orta-uzun vadeli traderlar için daha düzgün ve net bir finansman maliyeti sağlamayı amaçlamaktadır.

Diğer bir borsa için finansman oranı algoritması nispeten basittir, piyasa derinliği ve borçlanma maliyetinin kapsamlı değerlendirmesinden yoksundur, bu da finansman oranının dalgalanmasına neden olur. Uzun bir likidasyon dönemi vardır ve bu durum yüksek frekanslı, kısa vadeli agresif stratejiler için uygundur, ancak aynı zamanda daha yüksek tasfiye riski getirir.

Hyperliquid, piyasa yapısı ile piyasa odaklılık arasında bir denge arıyor - nispeten düz bir algoritma temelinde, yüksek frekanslı fonlama oranı hesaplaması ve dışarıdan fiyat beslemesi ile, aşırı durumlarda yüksek fonlama ücreti ile destekleniyor, böylece piyasa fiyatı aşırı koşullar altında hızla geri dönebilir.

Bu algoritma farklılıkları, gerçek ticarette derin etkiler yaratmakta ve Hyperliquid'in likidite havuzuna avantajlar sağlayarak olumlu bir döngüsel gelişim desteklemektedir.

![CEX ve DEX'in Sözleşme Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d70c8e1b137a0ceb5f5ce4c36fb3ca7d.webp(

Farklı Platformlar için Uygun Ticaret Stratejileri ve Finansal Felsefeler

) Büyük bir borsa: Sistem rasyonelinin tasarımı

Bu platformun genel tasarımı "kurumsal, ılımlı" bir yönde şekillenmiştir, temel prensibi "pazarın öngörülebilir olmasını sağlamak"tır. Bu, nicel finans okulu ve etkin piyasa hipotezi ile yüksek derecede örtüşmektedir; piyasanın genel olarak rasyonel olduğunu ve istatistiksel modelleme ile kontrol altına alınabileceğini varsayar.

Mekanizmanın Yansıması:

• İşaretleme fiyatı pürüzsüzleme mekanizması fiyatı istikrarlı ve manipülasyona karşı korur.
• Fonlama oranı ince modelleme, pürüzsüz ve öngörülebilir fonlama maliyeti sağlar
• Çok katmanlı risk tampon mekanizması, büyük sigorta fonları ve otomatik pozisyon azaltma mekanizması gibi

Bu sağlam modelleme düşüncesi, istikrarlı getiri ve kontrol edilebilir risk arayan kurumsal yatırımcılar ve orta-uzun vadeli traderları çekmektedir. Piyasa kurallarının belirginliği ve öngörülebilirliğine dayanan bu yatırımcılar, hassas nicel modeller ve arbitraj stratejileri aracılığıyla sermayenin sağlam bir şekilde büyümesini sağlamaktadır.

Diğer bir borsa: Ticaret içgörüsünün tasarımı

Bu platformun strateji tasarımı "hızlı, sert, kesin" ilkesine yakındır; felsefesi ise "piyasa, insan doğasının bir yansımasıdır". Bu, davranışsal finans mantığıyla örtüşür; piyasanın irrasyonel olduğunu ve yatırımcıların duygusal olduğunu kabul eder.

Mekanizma yansıması:

• İşaret fiyatı, küçük işlemlere karşı son derece hassastır ve şiddetli dalgalanmalara neden olabilir.
• Fonlama oranı algoritması basit, dalgalanmalar şiddetli
• Tasfiye mantığı doğrudan ve hızlıdır.

Bu mekanizma, yüksek frekanslı traderlar, kısa vadeli traderlar gibi kişileri çekmektedir. Onlar dalgalanmalardan korkmazlar, aksine kar kaynağı olarak dalgalanmalara ihtiyaç duyarlar. Anlık fiyat sapmalarını yakalamakta ve derinliği yetersiz olan piyasalarda hızlı arbitraj veya spekülasyon yapmada uzmandırlar.

Hyperliquid: Zincir Üzerinde Yapılandırmacıların Tasarımı

Hyperliquid, yeni bir finans paradigması oluşturmayı hedefliyor: merkeziyetsiz yönetim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi şudur: algoritmalar piyasayı tahmin etmek yerine düzeni belirler. Bu, blok zinciri üzerinde çalışan bir finans protokolüne daha çok benziyor.

Mekanizma yansıtma:

• Doğrulayıcı konsensüs fiyatı: Endeks fiyatı ve işaret fiyatı merkezi olmayan düğümler tarafından oluşturulur.
• HLP Vault teminat: Protokol düzeyinde piyasa yapma ve likidite sağlama mekanizması
• Yüksek frekanslı finansman oranı ve aşırı üst sınır: Piyasa fiyatının geri dönüşünü hızlandırmak
• Zincir üstü şeffaflık: Tüm işlem verileri ve tasfiye süreci zincir üzerinde kamuya açık bir şekilde kaydedilir.

Hyperliquid, bir sistem yapısalcılığı finansal felsefesini benimsemektedir - dünya kaotik olsa bile, algoritmik kurallar şeffaf ve değiştirilemez olduğu sürece, nispeten "nötr" bir piyasa düzeni oluşturulabilir. Bu, doğrulanabilir kodlar ve dağıtık yönetişim aracılığıyla güven sistemini yeniden inşa etmeyi arzulayan trader'ları çekmektedir.

Ancak, son olaylar bu kavramın pratikteki gerilimini ortaya koydu: Fiyat belirleme mantığı değişmez olmayı amaçlasa da, sistem varoluşsal bir krizle karşılaştığında, daha üst düzey yönetişim hala müdahale edebilir ve protokol davranışlarını geçersiz kılabilir; bu da "kod hukukudur" ilkesinin aşırı durumlarda "insan yönetimi" sınavıyla yüzleşmesi gerektiğini göstermektedir.

![CEX ve DEX'in Sözleşme Algoritmaları Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-39b1db1095902fed27bf4fe8fba73462.webp(

Sonuç

Fiyat, ticaretin dışavurumudur, algoritma ise ticaretin düzenidir. İster kurum tamponu, ister piyasa davranışı önceliği, isterse zincir üzerindeki konsensüs olsun, esasen hepsi aynı soruya yanıt aramaktadır: Görünmez bir pazara nasıl güvenmeliyiz?

Bazı sistemler, kuralların asla değişmeyeceğini söyleyerek "istikrarı" bir referans olarak seçer; bazı sistemler ise, tüccarların her zaman riske uyum sağlayabileceğine inanarak "dalgalanmayı" bir referans olarak seçer; diğer sistemler ise, her şeyi zincir üzerindeki sözleşmelere yazmayı, insanlara değil, şeffaf kodlara, dağıtılmış düğümlere ve soğuk formüllere dayandırmaya çalışır.

Ancak, piyasa aşırı bir durumda olduğunda, algoritmalar sahneden çekilir ve insanlar devreye girmelidir. Son kriz bize gösterdi ki, ne kadar merkeziyetsiz bir sistem olursa olsun, geçici bir "merkez bankası" pozisyonları devralmak zorundadır; ne kadar tarafsız bir mutabakat olursa olsun, "adalet" üzerine tartışmayı tamamen ortadan kaldıramaz. Sonuç olarak, fiyat "algoritmalar tarafından belirlenmez", aksine kimin karar vereceğine inanmayı seçtiğimiz tarafından belirlenir.

Belki de mükemmel bir sistem tasarlayamayız, ama mükemmel olmayan bir sistemin sürekli kendini düzeltebildiği bir sistem tasarlayabiliriz. Bir büyük borsa belirsizliği dengelemek için bir sistem kullanıyor, diğer bir platform ise oyunun heyecanını artırmak için rekabeti teşvik ediyor, Hyperliquid ise yönetişim ve şeffaflık ile yeni bir konsensüs oluşturmaya çalışıyor. Burada doğru ya da yanlış yok, sadece tercih var, sonuçta bu dünyada mükemmel bir çözüm yok.

Geleceğin finans dünyasında, algoritmalar etkilerini genişletmeye devam edecek. Ancak, her kodun arkasındaki mantığın, bir değer yargısının gölgesini yansıttığını kabul etmek gerekir.

Özgür olmak istiyorsun, fakat tasfiye olduğunda adalet istiyorsun; Adil olmalısın, ama likidite olduğunda şeffaf olmalısın; Şeffaf olmalısın, ancak likidasyon sırasında her şeyi kontrol etmek istiyorsun.

Sonunda peşinden koştuğun şey fiyat değil, düzenin yanılsamasıdır.

İnsan, her zaman kendi değerlerinden sorumlu olmalıdır.

Pazara her zaman bir saygıyla yaklaşalım.