Kripto Türev Piyasasının Evrimi: Basit Vadeli İşlemlerden Faiz Getiren Sözleşmelere

Geçtiğimiz hafta, kripto endüstrisinde iki büyük satın alma gerçekleşti: yerleşik borsa Kraken, NinjaTrader'ı satın almak için $1,5 milyar ödedi, bir başka önde gelen borsa ise Deribit'i milyarlarca dolarlık bir satın alma işlemi yapmak için görüşmelerde bulunuyor. Bu iki işlem, türev işindeki ana akım ticaret platformlarının stratejik düzenini yansıtıyor ve aynı zamanda kripto türevleri piyasasının artan önemini vurguluyor.

Bitcoin'in doğuşundan bu yana, kripto varlık ticareti basit noktadan karmaşık türevlere doğru bir evrim geçirdi. Piyasa olgunlaştıkça ve katılımcılar çeşitlendikçe, alım satım işlemleri tek başına giderek daha karmaşık hale gelen risk yönetimi, yatırım ve spekülasyon ihtiyaçlarını karşılayamaz. Türevlerin geleneksel finansal piyasalarda fiyat keşfi, riskten korunma ve kaldıraçlı ticarette önemli bir rol oynaması gibi, kripto alanı da piyasa verimliliğini artırmak, sermaye kullanımını optimize etmek ve profesyonel yatırımcılara çeşitlendirilmiş strateji seçenekleri sunmak için bu finansal araçlara ihtiyaç duyar.

Son on yılda, kripto türev piyasası sıfırdan ve kenardan ana akıma büyük bir dönüşüm geçirdi ve geliştirme süreci dört aşamaya ayrılabilir: erken vadeli işlem sözleşmelerinin ilk tanıtımı (v0) sürekli sözleşmelerin yükselişi ve popülerleşmesi ve (v1) Birleşik marj hesabı, sermaye verimliliğini artırmaya (v2) ve en son otomatik borçlanma ve faiz getiren türev modelleri (v3). Ürün ve teknolojilerin her yinelemesi, sermaye verimliliği, işlem deneyimi ve risk kontrol mekanizmalarında önemli iyileştirmeler getirdi ve endüstri ortamını derinden yeniden şekillendirdi.

Merkezi ticaret platformlarının gelişmesine paralel olarak, merkezi olmayan finans alanındaki türevler de hızla (DeFi) gelişmekte ve dYdX, GMX ve Hyperliquid gibi projeler zincir üstü ortamda birçok yenilikçi uygulamaya imza atmıştır. Bu makale, kripto türevlerinin geliştirme sürecini sistematik olarak sıralayacak, her aşamada ürün inovasyonunun pratik önemini ve uzun vadeli etkisini tartışacak ve tarihsel inceleme yoluyla bu pazarın gelecekteki gelişme eğilimi hakkında fikir edinecektir.

v0 Aşaması (2014～2015): Şifreleme Türetmelerinin Başlangıcı

Aşama Özellikleri: Geleneksel Vadeli İşlemlerden Şifreleme Vadeli İşlemlerine İlk Taşınma

2014'ten önce, kripto para birimi ticareti büyük ölçüde spot piyasa ile sınırlıydı. Bitcoin fiyatının yüksek oynaklığı nedeniyle, madenciler ve uzun vadeli sahipler riskten korunma araçlarına şiddetle ihtiyaç duyarken, spekülatörler kaldıraç yoluyla daha yüksek getiri elde etmek için can atıyor. 2014 yılında bir ticaret platformu, geleneksel vadeli işlem piyasasının marj sistemini, vade teslimatını ve takas mekanizmasını bitcoin ticaretine uygulamada öncülük etti ve ilk bitcoin vadeli işlem ürününü piyasaya sürdü. Bu, token sahiplerinin borsalarda gelecekteki fiyat düşüşlerine karşı korunmalarını sağlar ve ayrıca spekülatörler için yüksek kaldıraçlı ticaret fırsatları sunar. Daha sonra, diğer büyük borsalar da benzer sözleşmelerle aynı şeyi yaptı ve kripto türevleri tarih yazdı.

Temsilci Platform

V0 aşaması, geleneksel emtia vadeli işlemlerine benzer şekilde, haftalık veya üç aylık sabit bir teslim tarihine sahip madeni para marjlı sözleşmelerle karakterize edilir. Madenciler ve yatırımcılar için bu, doğrudan kullanılabilecek ilk riskten korunma aracıdır; Spekülatörler için bu, daha büyük kazançlar elde etmek için daha küçük sermayeden yararlanılabileceği anlamına gelir.

Piyasa Etkisi

Erken sabit vadeli tasarımlar, değişken bir kripto piyasası ortamında daha az esnekti. Ani piyasa koşulları karşısında, tüccarlar vade bitiminden önce pozisyonlarını ayarlamakta özgür değildir. Buna ek olarak, erken risk kontrol sistemi mükemmel değildi ve marj tahsisi sorunu genellikle piyasa şiddetli bir şekilde dalgalandığında ortaya çıktı: bazı kaldıraçlı pozisyonlar tasfiye edildiğinde ve marj yetersiz olduğunda, platform boşluğu doldurmak için karlı hesabın gelirini düşüyordu ve bu da çok sayıda kullanıcının memnuniyetsiz olmasına neden oluyordu. Bu sorunlara rağmen, V0 aşaması kripto türevleri piyasasının temelini attı ve sonraki yenilikler için değerli deneyimler biriktirdi.

v1 Aşaması (2016～2017): Sürekli Sözleşmelerin Yükselişi ve Pazarın Patlaması

Aşama Özellikleri: Sürekli Sözleşme + Yüksek Kaldıraç = Patlayıcı Büyüme

Piyasa geliştikçe, tüccarlar daha esnek ve verimli türev araçlara ihtiyaç duyarlar. 2016 yılında, yenilikçi bir borsa Bitcoin sürekli takas sözleşmesini başlattı ve en büyük atılım, sözleşme fiyatını sabitlemek için bir fonlama oranı mekanizması lehine sona erme tarihinin ortadan kaldırılmasıydı. Bu tasarım, hem uzun hem de kısa tarafların "asla teslim etme" modunda pozisyonlarını korumalarına olanak tanıyarak, vadeli işlemler teslimata yakın olduğunda yuvarlanma pozisyonlarının baskısını etkili bir şekilde azaltır. Platform ayrıca kaldıracı 100x'e çıkardı ve bu da tüccarlar arasında büyük ilgi uyandırdı. 2017'nin kripto boğa piyasası sırasında, sürekli sözleşmeli işlem hacmi patladı ve platform bir noktada şaşırtıcı bir tek günlük işlem hacmi rekoru kırdı. Sürekli sözleşme modeli, endüstri tarafından hemen geniş çapta benimsendi ve kripto para birimi tarihindeki en başarılı ürün yeniliklerinden biri haline geldi.

Temsilci Platformu

• Bir yenilikçi borsa: Sürekli sözleşmelerle hızla pazarı ele geçirerek, sigorta fonu ve zorunlu pozisyon kapatma mekanizması kullanarak, müşterilerin karlarının dağıtılma olasılığını büyük ölçüde azalttı.

• Deribit: 2016 yılında şifreleme opsiyon ürünlerini piyasaya sürdü, erken dönem işlem hacmi sınırlı olmasına rağmen, kurumsal ve profesyonel işlemcilere daha fazla türetme stratejisi seçeneği sundu ve opsiyon pazarının gelecekteki potansiyelini müjdeledi.

• Geleneksel finans kurumlarının girişi: 2017'nin sonlarında CME ve CBOE, Bitcoin vadeli işlem sözleşmelerini başlattı ve kripto türevlerini düzenlenmiş piyasaya getirdi.

Pazar etkisi

Sürekli sözleşmelerin ortaya çıkması, şifreleme türetme pazarının patlama noktasına ulaşmasını sağladı; 2017 boğa piyasasında, türetme işlem hacmi bazı spot piyasaları bile aştı ve fiyat keşfi için önemli bir yer haline geldi. Ancak, yüksek kaldıraç ve yüksek volatilite kombinasyonu, tasfiye zincirleme reaksiyonlarını da beraberinde getirdi; bazı borsa sistemlerinde çökme veya zorunlu pozisyon kapama durumları yaşandı ve bu, kullanıcılar arasında tartışmalara yol açtı. Bu, platformların yenilikleri teşvik ederken aynı zamanda teknik altyapıyı ve risk kontrol sistemini güçlendirmeleri gerektiğini hatırlatıyor. Bu arada, düzenleyici kurumlar da yüksek kaldıraçlı şifreleme türetmelerine daha fazla dikkat göstermeye başladı.

v2 aşaması (2019～2020): Birleşik teminat ve çoklu varlık teminatı

Aşama Özellikleri: "Yeni ürün var mı?" dan "Sermaye verimliliği nasıl artırılır?" a

2018'deki ayı piyasasının ardından, türev piyasası 2019'da tekrar ısındı ve kullanıcı talebi, ticaret verimliliğinin, sermaye kullanımının ve ürün çeşitliliğinin iyileştirilmesine kaydı. 2019'da, gelişmekte olan bir ticaret platformunun piyasaya sürülmesinden sonra, "birleşik marj hesabı" kavramını ilk tanıtan şirket oldu: kullanıcılar, birden fazla türev ticaretine katılmak için aynı marj havuzunu kullanabilir ve genel marj olarak sabit paraları kullanabilir. Her sözleşme için ayrı ayrı marj yatırma ve sık sık transfer gerektiren önceki marj yatırma moduyla karşılaştırıldığında, yeni yöntem işlem sürecini büyük ölçüde basitleştirir ve sermaye devir hızının verimliliğini önemli ölçüde artırır. Platform ayrıca, uzun süredir devam eden "kayıpları paylaşma" sorununu etkin bir şekilde hafifleterek kademeli tasfiye mekanizmasını da geliştirdi.

Temsilci Platformu

• Yenilikçi bir platform: Stabilcoin uzlaşması ve çapraz pozisyon marj sistemi ile profesyonel tüccarların beğenisini kazandı; Kaldıraçlı tokenlerin, MOVE sözleşmelerinin ve çok çeşitli küçük kripto para vadeli işlemlerinin piyasaya sürülmesiyle, ürün yelpazesi çok çeşitlidir.

• Diğer ana akım borsa: sistemlerini yükselterek USDT bazlı sürekli sözleşmeler veya birleşik hesap özellikleri sunmaya başladı, risk yönetim mekanizmaları v1 aşamasına göre daha olgun.

Pazar Etkisi

V2 aşaması, türev piyasasının daha da genişlemesini ve yaygınlaşmasını gördü, işlem hacimleri artmaya devam etti ve bu dönemde kurumsal fonlar piyasaya büyük ölçekte girdi. Uyumluluğun ilerlemesiyle birlikte, CME gibi geleneksel finansal platformların işlem hacmi de önemli ölçüde arttı. Bu aşamada tasfiye ve paylaştırma gibi sorunlar azalmış olsa da, Mart 2020'deki "312" aşırı piyasası sırasında, birçok borsa hala şiddetli fiyat dalgalanmaları veya geçici hizmet kesintileri yaşadı ve bu da risk kontrol sisteminin ve eşleştirme motorunun yükseltilmesinin önemini vurguladı. Genel olarak, V2 aşamasının en büyük özelliği, kripto türevleri pazarını daha olgun hale getiren çok sayıda yenilikçi ürünle birleştiğinde "birleşik hesap + stablecoin yerleşimi"dir.

v3 aşaması (2024～günümüze): Otomatik borç verme ve faiz getiren türetme ürünlerinin yeni çağı

Aşama Özellikleri: Fon kullanımını daha da artırmak, teminat artık "uyumayacak"

Sabit marjın yanı sıra, hala uzun vadeli bir sorun var: hesaptaki atıl fonlar genellikle gelir getirmez. 2024'te Backpack, marj hesaplarını borç verme havuzlarına yenilikçi bir şekilde entegre ederek "otomatik borç verme" ve "faiz getiren sürekli sözleşme" mekanizmalarını önerdi. Spesifik olarak, hesaptaki atıl fonlar ve değişken fazlalık, kaldıraca ihtiyaç duyan kullanıcılara otomatik olarak ödünç verilebilir ve bu sayede faiz kazanabilirler; Dalgalı bir kayıp durumunda, bir faiz oranı ödenecektir. Bu tasarım, ticaret platformunu yalnızca bir çöpçatanlık yeri değil, aynı zamanda bir borç verme ve faiz yönetimi işlevi haline getirir. Backpack'in yakın zamanda başlattığı puan mekanizması ile kullanıcılar, çeşitli risk iştahları ile pasif gelir elde etme fırsatına sahip oluyor.

Mart 2025'te iki eski ABD borsasının da türev işinin düzenini hızlandıracağını belirtmekte fayda var. NinjaTrader'ın 1,5 milyar dolarlık satın alımı; Bir diğeri, bu yılın başlarında 4 milyar ila 5 milyar dolar aralığında değerlenebilecek Deribit'i satın almak için görüşmelerde bulunuyor. Bu uyumlu borsalar, türev piyasasında aktif olarak faaliyet gösteriyor ve bu da bu alanda gelişme için hala büyük bir alan olduğunu gösteriyor.

Temsilci Platformu

• Sırt Çantası: Sürekli faiz sözleşmesi, kullanılmamış teminatı ve dalgalı kârı "ödünç verilebilir fonlar" olarak görür, bu da sahiplerine faiz getirisi sağlar; aynı zamanda, kayıplı pozisyonları olan kullanıcılar otomatik olarak borç verme havuzuna faiz öder.

• Platform, piyasa dalgalanmalarına karşı dinamik faiz oranı modeli kullanmaktadır; pozisyonun kârlı kısmı kısmen çekilebilir ve borç verilmeye devam edilebilir, bu da "hem alım hem de satım yaparken faiz kazanma" imkanı sunar.

• Backpack planı, çoklu varlık teminatını ve çapraz zincir varlıklarını destekleyerek finansman kapsama alanını daha da genişletiyor.

Piyasa Etkisi

Faiz getiren sürekli sözleşme mekanizması bir kez daha sermaye verimliliğini artırdı ve başarılı bir şekilde teşvik edilirse, endüstri geliştirme trendlerinin bir sonraki turu haline gelebilir. Diğer borsalar, marj fonları için getiri elde etmek için benzer özellikler sunabilir veya DeFi protokolleriyle ortaklık kurabilir. Bununla birlikte, bu model, aşırı piyasa koşullarında borç verme havuzu likiditesinin hassas bir şekilde yönetilmesini ve zincir risklerinin kontrol edilmesini gerektiren, platform risk kontrolü ve varlık yönetimi için daha yüksek gereksinimler ortaya koymaktadır. Uyumluluk, ihtiyatlı bir şekilde çalışmak kadar önemlidir; Platformun varlık yönetiminde bir dengesizlik varsa, riskin artmasına neden olabilir. Bununla birlikte, V3 aşamasındaki yenilik, şüphesiz kripto türevlerine yeni bir biçim getirerek ticaret ve finansal işlevlerin entegrasyonunu daha da güçlendirdi.

DeFi türetme gelişimi: Çeşitli teknik yollar ve yenilikçi keşifler

Merkezi borsa sürekli evrim geçirirken, merkeziyetsiz türetme alanında da paralel bir gelişim yolu oluşmuştur. Temel hedefi, akıllı sözleşmeler ve blok zinciri teknolojisi aracılığıyla, güvenilir bir aracıya ihtiyaç duymadan vadeli işlem, opsiyon gibi türetme ürünlerinin ticaretini gerçekleştirmektir. Merkeziyetsiz bir yapı altında yüksek işlem hacmi, yeterli likidite ve etkili risk yönetimi sağlamak, bu alanın karşılaştığı başlıca zorluklardan biri olmuştur ve bu durum, projelerin teknik çözümlerinde çeşitlilik göstermesine neden olmuştur.

dYdX başlangıçta Ethereum L2 StarkEx'e dayalı hibrit bir emir defteri ve zincir içi uzlaşma modeli sağladı ve daha sonra kendi kendine oluşturulan zincirler aracılığıyla ademi merkeziyetçilik derecesini ve işlem performansını daha da iyileştirmeye çalışarak Cosmos ekosistemi V4'e taşındı. GMX farklı bir yol seçti ve otomatik piyasa yapıcı (AMM) modelini benimseyerek kullanıcıların doğrudan likidite havuzuyla işlem yapmasına ve riskleri paylaşarak ve likidite sağlayıcıları aracılığıyla getiri elde ederek sürekli sözleşme işlevini gerçekleştirmesine olanak tanıdı. Hyperliquid, emir defteri eşleştirmeyi, işlem eşleştirmeyi ve zincir üzerinde takas etmeyi desteklemek için özel bir yüksek performanslı blok zinciri oluşturmuştur ve merkezi borsaların hızını ve merkezi olmayan şeffaflığı hesaba katmayı taahhüt eder.

Bu merkezi olmayan platformlar, daha katı düzenlemeler veya varlık güvenliği endişeleri nedeniyle kendi kendine gözetimi tercih eden bir kullanıcı alt kümesini cezbeder. Bununla birlikte, genel ölçek açısından, DeFi türevlerinin işlem hacmi, esas olarak likidite derinliği ve ekosistemin olgunluğu ile sınırlı olan merkezi borsalardan hala çok daha düşüktür. Teknolojik ilerleme ve daha fazla sermayenin piyasaya girmesiyle birlikte, merkezi olmayan türevler performans ve uyumluluk arasında bir denge kurabilirse, merkezi platformlarla tamamlayıcı bir ilişki kurmaları ve kripto piyasasının genel modelini daha da zenginleştirmeleri beklenir.

Merkezileşme ve merkeziyetsizlik birleşimi: Gelecek perspektifi

V0'dan V3'e kadar kripto türevlerinin geliştirme sürecine bakıldığında, her aşama teknolojik yenilik ve verimlilik artırma etrafında döner:

• v0: Geleneksel vadeli işlem çerçevesini kripto para birimine taşımak, ancak esneklik ve risk kontrolü nispeten ilkeldir;
• v1: Sürekli sözleşmelerin doğuşu, likiditeyi ve piyasa sıcaklığını önemli ölçüde artırdı, türetme fiyat keşfini domine etmeye başladı;
• v2: Birleşik teminat, çoklu varlık teminatı ve çeşitlendirilmiş ürünler, fon verimliliğini ve uzmanlığını önemli ölçüde artırır;
• v3: Borç verme ve faiz kazanma işlevlerini ticaret sistemine entegre ederek, fon kullanımını maksimize etmeyi keşfedin.

Bu arada gelişen DeFi türetme alanı, emir defteri, otomatik piyasa yapıcılar, özel zincirler gibi çeşitli teknik çözümlerle, merkeziyetsiz ticaret için uygulanabilir yolları keşfederek, kendi kendine yönetim ve güvene ihtiyaç duymayan ticaret seçenekleri sunmaktadır.

Geleceği düşünürsek, şifreleme türetme piyasası birkaç büyük gelişim eğilimi sergileyebilir:

1. Merkezileşme ve merkeziyetsizlik arasındaki sınırlar belirsizleşiyor: Merkezileşmiş platformlar daha şeffaf hale gelecek veya zincir üzeri türetme ürünleri sunacak, merkeziyetsiz platformlar ise işlem hızını ve likiditeyi artırmaya odaklanacak.

2. Risk yönetimi ve uyum eşit derecede önemlidir: Ticaret ölçeği genişledikçe, risk yönetimi, sigorta mekanizmaları, takas süreçleri ve düzenleyici uyum gereksinimleri sürekli artacaktır.

3. Pazar büyüklüğü ve ürün çeşitlendirmesi: Daha fazla varlık sınıfı ve karmaşık yapılandırılmış ürün ortaya çıkacak ve türev işlem hacmi spot işlem hacmini daha da aşabilir.

4. Sürekli yenilik: Sırt çantası benzeri otomatik faiz taşıma mekanizmaları, volatilite türevleri ve hatta yapay zeka ile birleştirilmiş tahmine dayalı sözleşmeler gibi yenilikçi modellerin ortaya çıkması bekleniyor. Pazar talebini karşılayan ürünleri ilk geliştirebilecek platformlar, yeni rekabet turunda avantaj elde edecek.

Özetlemek gerekirse, kripto türev piyasası yavaş yavaş olgunlaşıyor ve çeşitleniyor. Teknoloji, iş modelleri ve uyum çerçevelerindeki yenilikler sayesinde bu sektör, kurumsal ve bireysel yatırımcıların farklı ihtiyaçlarını daha iyi karşılayacak ve küresel finansal sistemin dinamik ve büyüyen potansiyelinin önemli bir parçası haline gelecektir.