Büyük Buhran: Singapur DTSP yeni düzenlemeleri altında Web3 projeleri nereye gidebilir?

Muhtemelen duymuşsunuzdur, Singapur Para Otoritesi (MAS) yakın zamanda "Ödeme Hizmetleri Yasası" kapsamındaki "Dijital Token Hizmet Sağlayıcıları" (DTSP) düzenlemesine ilişkin nihai düzenleyici yanıtını resmi olarak yayımladı ve 30 Haziran 2025'te herhangi bir geçiş süresi olmadan tam olarak uygulanacağını açıkladı.

Bu sefer, artık bir görüş alma aşamasındaki politika denemesi değil, sembolik bir düzenleyici duruşun "seslenişi" değil.

MAS'ın verdiği sinyal oldukça net: Lisanssız, herhangi bir Token ile ilgili iş yapamazsınız. Müşterinin Singapur'da olup olmaması ya da işin zincir üzerinde olup olmaması fark etmez.

Yüzeyde, bu bir token hizmeti için yeni bir lisans gerekliliği gibi görünüyor, ancak gerçekte Web3 projelerinin işletim mantığında yapısal bir yeniden yapılandırmadır.

Geçen hafta, belgelerin yorumlanması hakkında çok şey söylendi, bu yüzden Portal Labs tam yorumlamayı tekrarlamayacak. Sadece bu düzenlemenin uygulanması hakkında bazı görüşlerimizi paylaşalım.

Bir "İdari Düzenleme" Altında Yapısal Temizlik

Bazı insanlar DTSP'yi VASP'nin bir uzantısı olarak görüyor, aslında öyle değil.

DTSP'nin lansmanı, MAS'ın "Token hizmetleri" olarak adlandırılan belirsiz ama geniş kavramı sistematik bir şekilde yeniden yapılandırmaya çalıştığını ve yasal metinler şeklinde yapılabilecekler ile yapılamayacaklar arasındaki sınırları belirlediğini göstermektedir.

"Token hizmetleri" olarak adlandırılan kavram, MAS'ın bakış açısına göre yalnızca Token ihraç etmekle sınırlı olmayıp, proje sahiplerinin dokunabileceği çeşitli davranışları kapsamaktadır. Bu davranışlar arasında ihraç, tanıtım, işlem, transfer, saklama, OTC eşleştirme ve hatta teknik veya operasyonel destek sağlama yer almaktadır.

Başka bir deyişle, bu Token mekanizmasının bir parçası olduğunuz sürece, ister aktif ister pasif olun, hizmet sağlayıcı olarak kabul edilebilirsiniz.

Daha önemli değişim, MAS'ın uyum değerlendirmesi için kayıt yeri veya zincir üzerinde dağıtım kriterini bırakması ve temel değerlendirme kriterini "insan nerede, iş faaliyetleri nerede" olarak geri döndürmesidir.

Bu şunu ifade ediyor: Sözleşmenizin zincirde yazılı olması, sistemin bulutta dağıtılması ve müşterilerin dünyanın dört bir yanına yayılması önemli değil; eğer siz sürekli olarak Singapur'da iseniz ve Token ile ilgili işlerinizi yürütüyorsanız, büyük olasılıkla "Singapur'da faaliyet gösteriyor" olarak değerlendirileceksiniz.

"İnsanlar yolda, işler zincirde" klasik uzaktan mimari modeli, böylece düzenleyici boşluk dönemine resmi olarak veda etti.

MAS'ın bu konudaki tutumu da hiçbir belirsizlik alanı bırakmıyor. Bu turda yapılan açıklamada, MAS açıkça belirtti: DTSP lisansı başvurularına "son derece temkinli" bir yaklaşım sergilenecek ve yalnızca çok az sayıda başvuru sahibi için geçerli olacaktır.

PANews'ten alınan verilere göre, şu anda MPI lisansına sahip olan kripto projeleri yalnızca 33 adettir ve bu lisans 5 yıl önce başvuruya açılmıştır, bu nedenle DTSP lisansının zorluğu ve onay oranını hayal edebilirsiniz.

Bu nedenle, Portal Labs bu durumun bir lisans ihalesi olmadığını ve teknik ekiplerin çabalarıyla ulaşılabilecek bir hedef olmadığını düşünüyor. Daha çok, proje yönetişim yapısına yönelik proaktif bir eleme sürecine benziyor. Rol ayrımının eksik olduğu, fon akışının belirsiz olduğu ve sorumluluk dağılımının net olmadığı Web3 proje yapıları, bu temizlik sürecinde kalma hakkını kaybedecek.

Ancak, bu Singapur'un Web3'e yönelik düşmanlığı değil, daha belirgin bir sinyal; bu da ana akım düzenleyici eğilimler altında düzenleyici arbitraj mantığının yavaş yavaş sona erdiğini gösteriyor.

"Nereye gitmek" artık cevap değil

O zaman nereye gidebiliriz?

Birçok Çince Web3 projesi için ilk tepki: Hong Kong'a taşınmak.

Bu beklenti boşuna değil. Son iki yılda, Hong Kong sık sık hoş geldin sinyalleri verdi: VASP sistemini geliştirme, yetkililerin açık ifadeleri, Web3 Karnavalı düzenleme... Bir zamanlar "Singapur'un geri çekilme projelerini üstlenmek" için başlıca aday olarak görülüyordu.

Singapur DTSP yeni düzenlemeleri açıklandığında, Hong Kong Yasama Meclisi Üyesi Wu Jiezhong da hemen desteklediğini belirtti ve sosyal medya platformunda Çince ve İngilizce olarak şu açıklamayı paylaştı: "Eğer Singapur'da devam edemiyorsanız ve Hong Kong'a taşınmayı düşünüyorsanız, lütfen benimle iletişime geçin ve ilgili durumu öğrenin. Yardımcı olmaya hazırız, Hong Kong'a gelmeye hoş geldiniz!"

Bu ifade, Hong Kong tarafının "avantaj sağlama" isteğini kesinlikle olumlu bir şekilde ortaya koyuyor. Ancak düzenleyici gerçeklik açısından bakıldığında, mesele o kadar da basit değil.

Hong Kong'un düzenleyici yapısı rahat değildir, bu, yapılandırılmış bir düzenleme sisteminin başka bir ifade biçimidir:

CEX düzeyinde, Hong Kong, ticaret platformlarının Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği kapsamında SFC tarafından işletilmesi ve düzenlenmesi için lisanslanmasını açıkça şart koşar. Platformun yalnızca kullanıcı erişimi, para birimi seçimi ve saklama mekanizması gibi kilit düğümlerde uyumluluk çözümleri sunması değil, aynı zamanda bağımsız denetim, kara para aklamayı önleme ve risk kontrol sistemleri kurması gerekiyor. Geçmişteki "yapma ve ayarlama" gri bölge yaklaşımıyla karşılaştırıldığında, Hong Kong'un düzenleyici yaklaşımı, uzun süre uyum içinde çalışmaya istekli kurumsal platformlar için uygun olan "önden yüklemeli yapısal tasarımı" vurgulamaktadır.

Token ihraç düzeyinde, şu anda Hong Kong'un Token halka arzına yönelik özel bir yasayı yürürlüğe koymadığı, ancak ABD, AB ve Singapur'un son yıllardaki düzenleyici eğilimlerine bakıldığında, mevcut aşamada bazı Token ihraçlarının hala bir alanı olsa da, gelecekte yasaların ilerlemesi durumunda, düzenleyici çerçevenin daha da sıkılaşma olasılığının göz ardı edilemeyeceği belirtilmektedir.

Web3 projelerinin uygulanması açısından, Hong Kong sık sık destek sinyalleri yayınlamış olsa da, aslında iniş yapan mevcut düzenleyici sistem hala sanal varlık alım satım platformları gibi birkaç alana odaklanıyor. Diğer Web3 projeleri (DeFi, DAO, RWA ihraççıları vb.) için özel bir düzenleyici kanal oluşturulmamıştır. Gerçekte, düzenleyiciler, net yapılara, yeterli bilgi açıklamasına sahip proje türlerini kabul etmeye daha meyillidir ve mevcut lisanslama sistemine nüfuz edilebilir ve tanımlanabilir. Bir dereceye kadar, bu, her türlü yeniliğin evrensel olarak kabul edilmesinden ziyade "finansal uyumun rehberliğinde kısmi bir açılım" dır.

Başka bir deyişle, Hong Kong gerçekten Web3 endüstrisinin yerleşmesini istiyor, ancak bunun için düzenleyici ritmine uyum sağlamanız gerekiyor. Singapur'daki operasyon yapınız sınırları aşıyorsa, muhtemelen yakında Hong Kong'da da aynı şekilde yerleşemeyeceksiniz.

Diğer alternatif yerlere gelince, örneğin Dubai, Portekiz, Seyşeller ve hatta biraz daha "iyi bir atmosfere sahip gibi görünen" bölgesel şehirler olan Shenzhen, ya olgun bir finansal düzenleme çerçevesinden yoksun ya da uyum yolları belirsiz ve sürdürülemez. Kısa vadede barınmak mümkün olabilir, ancak orta ve uzun vadede yasal bir temel oluşturmak zordur.

DTSP yeni düzenlemeleri bir istisna değil, daha geniş bir düzenleyici eğilimi temsil ediyor: Her bir egemen yargı alanı, "kayıt yeri yapboz" Web3 mimarisini kabul etmiyor ve sorumluluğu "insan nerede, olay nerede gerçekleşiyor" ile tanımlamaya başlıyor.

Bu nedenle, Web3 projelerinin acil olarak çözmesi gereken sorun, artık "nereye taşınacağını" belirlemek değil, taşındıktan sonra "uygun bir şekilde var olmaya" devam edip edemeyecekleridir.

Bu açıdan bakıldığında, Singapur bir son değil, Hong Kong da bir çözüm değil. Web3'ün bir sonraki durağı, başka bir "arbitraj boşluğu" değil, yapılandırma yeteneği, yönetim mantığı ve uyum zihniyetinin tam bir muayenesi.

Gerçekten sormamız gereken, nasıl kalınır?

DTSP'nin yeni düzenlemeleri tarafından verilen en büyük sinyal, asla belirli bir proje veya bölgeye yönelik bir baskı değil, aksine düzenleyici mantığın sistematik bir güncellemesi.

Geçmişte, birçok Web3 projesi, "puzzle mimarisi" ile uyumlu gri alanlarda dolaşmayı gerektiriyordu: kayıt yeri A ülkesindeydi, teknik ekip B ülkesindeydi, piyasa C ülkesindeydi, müşteriler dünya genelindeydi, KYC E ülkesine dış kaynak olarak veriliyordu, fonlar ise F ülkesinde hareket ediyordu. Bu görünüşte dağıtılmış, aslında "sorumluluk geçirilemeyen" operasyon biçimi, bir dönem Web3 projelerinin "standart konfigürasyonu" olarak görülüyordu.

Ama bugün, düzenleyici bakış açısı köklü bir değişim geçirdi - artık şirketinizin nerede kayıtlı olduğuna veya kodun nerede dağıtıldığına bakmıyor, doğrudan şuna odaklanıyor:

• Token'in ihraç kararlarını kim kontrol ediyor?
• Kullanıcı varlıklarının saklama yolu ve fon akışı net mi?
• Projenin gerçek kontrolörü nerede bulunuyor, ne tür görevler üstleniyor?
• Geçiş yönetimi, yapı ayrımı ve sorumlulukların net bir şekilde belirlendiği mekanizmalara sahip mi?

Bunun arkasında test edilen, artık belirli bir hukuki görüşün ifade becerisi değil, Web3 proje ekiplerinin genel "yapısal yetenekleri"dir; yani gerçekten şeffaf, hesap verebilir ve sürdürülebilir bir rol sistemi ve sorumluluk çerçevesi kurup kuramayacaklarıdır.

Bu tür bir düzenleyici bağlamda, "kayıt yerini değiştirmek" esasen bir çözüm olmaktan çıkmıştır. Bu, potansiyel sorunları bir yargı bölgesinden başka bir düzenleyici henüz yanıt vermeyen alana kaydıran bir risk transferi oyunu gibidir ve risk maruziyetini köklü bir şekilde iyileştiremez.

Bu açıdan bakıldığında, DTSP sadece bir Web3 projesinin tebligatı değil, aynı zamanda yatırımcıların uyum açısından bir dönüşüm noktasıdır. Bu, kritik bir sorunu kaçınılmaz hale getiriyor: "Bir projeye mi yatırım yapıyorum, yoksa henüz net bir şekilde tanımlanmamış bir hukuki risk nesnesine mi?"

Yatırımcılar için bu düzenleyici evrim, değerlendirme boyutlarının yükselmesi anlamına geliyor. Geleneksel yatırım mantığında, bir beyaz kitap, bir yol haritası ve bir AMA güven beklentisini oluşturmak için yeterliydi. Ancak düzenlemenin sıkılaştığı bu gerçeklikte, Web3 projelerinin "yapısal şeffaflığı" zorunlu bir inceleme maddesi haline gelecektir:

• Token kendisi yasal bir ihraç yolu ve dayanağına sahip mi?
• Kontrol yapısı net mi, iç görevlerin çakışması veya vekalet tehlikesi var mı?
• Kurucular aşırı hukuki risklerle karşı karşıya mı, rolleri ayrılmalı mı?
• Projenin gelecekte uyumlu finansman, token çıkarma ve hatta çıkış mekanizması olup olmayacağı?

Bu sorular artık sadece avukatların yanıtlaması gereken sorular değil, yatırımcıların da sormayı ve incelemeyi öğrenmesi gereken sorulardır.

Başka bir deyişle, düzenleme, Web3 pazarını bir bütün olarak yeni bir "kimlik yönetişimi" aşamasına zorluyor. Web3 proje tarafları artık sadece "anlatıya" güvenmiyor, aynı zamanda yapısal tasarımın cevap kağıdını da teslim etmek zorunda; Yatırımcılar artık sadece değerlemelere bakmıyor, aynı zamanda "Düzenlemelerin nüfuz etmeye hazır mısınız?" diye soruyorlar. ”

DTSP sadece bir başlangıç, daha büyük bir uyum dalgası, dünya genelinde eş zamanlı olarak gerçekleşiyor.

*Uyarı: Yatırım risklidir, lütfen Web3'e yasal ve uyumlu bir şekilde katılın.