Geleneksel finans, stabilcoinleri sistemine yavaş yavaş dahil ederken, stabilcoinlerin işlem hacmi de sürekli artmaktadır. Stabilcoinler, hızlı, neredeyse sıfır maliyetli ve programlanabilir özellikleri nedeniyle küresel finans teknolojisini inşa etmek için en iyi araç haline gelmiştir.
Ancak, geleneksel teknolojiden yeni teknolojiye geçiş yalnızca iş modeli açısından köklü bir değişimi değil, aynı zamanda tamamen yeni risklerin ortaya çıkmasını da beraberinde getiriyor. Sonuçta, dijital olarak kaydedilen varlıklar temelinde kendine ait saklama modeli, yüzyıllar boyunca evrim geçirmiş geleneksel bankacılık sistemi ile köklü bir farklılık göstermektedir.
Bu dönüşüm sürecinde, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finansal kurumların hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor?
Bu makale, geleneksel finans kurumlarının girişimcileri ve inşaatçıları için yön sağlayan üç temel zorluğu ve olası çözümlerini inceleyecektir: parasal birlik konusu; USD olmayan ekonomilerde USD sabit coinlerinin kullanımı; ve Hazine tahvilleri tarafından desteklenen daha iyi bir para biriminin potansiyel etkisi.
"Para Birliği" ve Birleşik Para Sistemi Oluşturulması
"Parasal birlik", bir ekonomide her türlü paranın 1:1 oranında değiştirilebilir olması ve kimin bastığına veya nerede saklandığına bakılmaksızın ödeme, fiyatlandırma ve sözleşmenin yerine getirilmesi için kullanılabileceği gerçeğini ifade eder. Parasal birlik, birden fazla kurum veya teknoloji benzer para biriminde enstrümanlar çıkarsa bile, tüm sistemin birleşik bir para sistemi olarak kalması anlamına gelir. Başka bir deyişle, ister Chase ile para yatırma, ister Wells Fargo ile para yatırma, Venmo ile bakiye veya bir stabilcoin olsun, bunlar her zaman 1:1 oranında tam olarak eşdeğer olmalıdır. Bu tekdüzelik, kurumların varlıkları yönetme biçimlerindeki ve düzenleyici statülerindeki farklılıklara rağmen korunmuştur. ABD bankacılık sektörünün tarihi, bir dereceye kadar, doların değiştirilebilir doğasını sağlamak için sistemler oluşturma ve geliştirme tarihidir.
Küresel bankacılık, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyici kuruluşlar para birliğini övmektedir çünkü bu, işlemleri, sözleşmeleri, yönetimi, planlamayı, fiyatlandırmayı, muhasebeyi, güvenliği ve günlük ekonomik faaliyetleri büyük ölçüde basitleştirmektedir. Günümüzde, işletmeler ve bireyler para birliğine alışkın hale gelmiştir.
Ancak, şu anda stabil coinler mevcut finansal altyapıya tam olarak entegre edilmediği için "para birliği" sağlanamamaktadır. Örneğin, Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir ev alıcısı 500 milyon dolarlık stabil coin değiştirmek için otomatik piyasa yapıcı (AMM) kullanmaya çalıştığında, likidite derinliğindeki yetersizlik nedeniyle kayma yaşanacak ve kullanıcı 1:1 oranında değiştirme işlemini tamamlayamayacak, nihayetinde elde edilen miktar 500 milyon dolardan daha az olacaktır. Stabil coinlerin finansal sistemi köklü bir şekilde dönüştürmesi için bu durum kabul edilemez.
Genel olarak uygulanabilir bir "nominal değer değiştirme sistemi", stabil coinlerin tek bir para birimi sistemi haline gelmesine yardımcı olabilir. Bu hedef gerçekleştirilemezse, stabil coinlerin potansiyel değeri büyük ölçüde azalacaktır.
Şu anda, Circle ve Tether gibi stablecoin ihraç eden kuruluşlar, esas olarak kurumsal müşterilere veya doğrulama sürecinden geçmiş kullanıcılara USDC ve USDT gibi stablecoinlerin doğrudan takas hizmetlerini sunmaktadır. Bu hizmetlerin genellikle minimum işlem eşiği bulunmaktadır. Örneğin, Circle, kurumsal kullanıcılar için USDC oluşturma ve geri alma işlemleri için Circle Mint (eski adıyla Circle Account) sunmaktadır; Tether ise doğrulanan kullanıcıların doğrudan geri alım işlemi yapmasına izin vermekte ve bu eşik genellikle belirli bir miktarın üzerinde (örneğin, 100.000 Dolar) olmaktadır. Merkeziyetsiz MakerDAO ise Peg Stability Module (PSM) aracılığıyla kullanıcılara DAI'yi diğer stablecoinlere (örneğin, USDC) sabit bir kur üzerinden takas etme imkanı tanımakta ve böylece doğrulanabilir bir geri alma/takas mekanizması işlevi görmektedir.
Bu çözümler belirli bir ölçüde etkili olsa da, genel olarak erişilebilir değildir ve entegratörlerin her bir ihraççıyla ayrı ayrı bağlantı kurmasını gerektirir. Doğrudan entegrasyon mümkün olmadığında, kullanıcılar yalnızca piyasa uygulamaları aracılığıyla stabil coinler arasında dönüşüm yapabilir veya stabil coinleri fiat para birimlerine dönüştürebilir, nominal değer üzerinden işlem gerçekleştiremezler.
Doğrudan entegrasyon olmadan, işletmeler veya uygulamalar son derece düşük bir dönüştürme spread'i koruma sözü verebilir - örneğin, her zaman 1 USDC'yi 1 DAI ile değiştirmek ve spread'i 1 baz puanın altında tutmak - ancak bu tür bir taahhüt hala likiditeye, bilanço alanına ve operasyonel yeteneğe bağlıdır.
Teorik olarak, merkezi bankacılık dijital para birimi (CBDC) para birimi sistemini birleştirebilir, ancak birlikte getirdiği birçok sorun (örneğin, gizlilik endişeleri, finansal izleme, para arzının kısıtlanması, yenilik hızının yavaşlaması) mevcut finansal sistemin daha iyi bir modelinin neredeyse kesinlikle galip geleceği anlamına geliyor.
Bu nedenle, inşaatçılar ve kurumsal kullanıcıların karşılaştığı zorluk, istikrarlı paraların banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri ve nakit gibi "gerçek para" haline gelebilmesi için sistemin nasıl inşa edileceğidir; bu durum, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyiminde heterojenlik göstermektedir. İstikrarlı paraların para birliği hedeflerine dahil edilmesi, girişimcilere büyük gelişim fırsatları sunmaktadır.
Dövme ve geri alma işlemlerinin geniş bir şekilde mevcut olması
Stablecoin émisyonu, banka, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla sıkı bir işbirliği içinde olmalı, böylece değerine göre kesintisiz para yatırma ve çekme kanalları sağlanmalıdır. Bu, mevcut sistemler aracılığıyla stablecoin'lere değerine göre alternatiflik sağlayarak, onları geleneksel para birimleriyle aynı hale getirecektir.
Stabilcoin Tasfiye Merkezi
Merkeziyetsiz bir işbirliği organizasyonu kurmak - stabilcoin alanındaki ACH veya Visa'ya benzer şekilde, anında, sorunsuz ve şeffaf bir ücret ile dönüşümü garanti etmek. Peg Stability Module umut verici bir modeldir, ancak bu temele dayanarak, katılımcı ihraççı ve fiat para birimi arasında nominal değerle hesaplaşmayı sağlamak için protokolü genişletmek, stabilcoin'in işlevselliğini önemli ölçüde artıracaktır.
Güvenilir tarafsız teminat katmanı
Stablecoin'ların taşınabilirliğini yaygın olarak benimsenen bir teminat katmanına (örneğin, tokenize edilmiş banka mevduatları veya paketlenmiş devlet tahvilleri) transfer etmek. Böylece, stablecoin ihraççıları marka, pazarlama stratejileri ve teşvik mekanizmaları üzerinde yenilik yapabilirken, kullanıcılar ihtiyaçlarına göre stablecoin'leri açıp dönüştürebilir.
Daha iyi borsa, niyet eşleştirme, çapraz zincir köprüsü ve hesap soyutlaması
En iyi döviz kurlarında para yatırma, çekme veya dönüştürme işlemlerini otomatik olarak bulmak ve gerçekleştirmek için gelişmiş mevcut veya bilinen teknolojilerden yararlanın. Karmaşıklığı gizlerken kaymayı en aza indirmek için çoklu para birimi borsaları oluşturun ve stabilcoin kullanıcılarının geniş ölçekte kullanıldığında bile öngörülebilir ücretlerden yararlanmasına olanak tanıyın.
Dolar Stabil Koini: Para Politikası ve Sermaye Düzenlemesinin İki Uçlu Kılıcı
Küresel olarak dolar stabil coinine olan talep
Birçok ülkede, dolara olan yapısal talep çok büyük. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolleri ile yaşayan vatandaşlar için USD stablecoin bir can simididir - tasarrufları korur ve küresel iş ağlarına doğrudan erişim sağlar. İşletmeler için ABD doları, uluslararası bir değer birimi olarak, uluslararası işlemlerin değerini ve verimliliğini basitleştirir ve artırır. Ancak gerçek şu ki, sınır ötesi havale ücretleri %13 kadar yüksek, dünya çapında 900 milyon insan istikrarlı para birimlerine erişimi olmayan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşıyor ve 1,4 milyar kişi banka hesabı yok. ABD doları stablecoin'inin başarısı, yalnızca ABD dolarına olan talebi değil, aynı zamanda "daha iyi bir para birimi" arzusunu da yansıtıyor.
Politik ve milliyetçilik gibi birçok nedenle, ülkeler genellikle kendi para sistemlerini sürdürmektedirler, çünkü bu, karar vericilere yerel gerçeklere göre ekonomiyi ayarlama yetkisi verir. Afetler üretimi etkilediğinde, önemli ihracat azaldığında veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankaları faiz oranlarını ayarlayarak veya para basarak şokları hafifletmek, rekabetçiliği artırmak veya tüketimi teşvik etmek için harekete geçebilir.
Ancak, ABD doları stabil coinlerinin yaygın benimsenmesi, yerel politika yapıcıların yerel ekonomiyi yönetme yeteneklerini zayıflatabilir. Bu etki, ekonomideki "imkânsız üçgen" teorisine kadar uzanır. Bu teori, bir ülkenin her zaman aşağıdaki üç ekonomik politikadan yalnızca ikisini seçebileceğini belirtir:
Serbest sermaye akışı;
Sabit veya katı yönetilen döviz kuru;
Bağımsız para politikası (ülke içi faiz oranlarını kendi belirlemesi).
Merkeziyetsiz, eşler arası işlemler "imkansız üçgen"in üç politikasını etkileyecektir:
Ticaret, sermaye kontrollerini aşarak sermaye akışının kaldıraçlarını tamamen açar;
"Dolarlaşma", vatandaşların ekonomik faaliyetlerini uluslararası değer birimi (dolar) ile sabitleyerek, döviz kuru veya iç faiz oranları yönetim politikalarının etkisini zayıflatabilir.
Merkeziyetsiz, eşler arası transferler, "imkansız üçgen" içindeki tüm politikaları etkilemiştir. Bu tür transferler, sermaye kontrolünü aşarak sermaye akışının "kaldıraç" mekanizmasını tamamen açar. Dolarizasyon, vatandaşları uluslararası değer birimleri ile ilişkilendirerek döviz kuru veya iç faiz oranı politikalarının etkisini zayıflatabilir. Ülkeler, vatandaşları yerel para birimlerine yönlendirmek için aracılık bankacılığı sisteminin dar kanallarına güvenerek bu politikaları uygulamaktadır.
USD sabit coinleri yerel para politikası için bir meydan okuma oluştursa da, birçok ülkede çekici olmaya devam ediyor. Bunun nedeni, düşük maliyetli ve programlanabilir bir doların ticaret, yatırım ve işçi dövizleri için daha fazla fırsat yaratmasıdır. Uluslararası ticaretin çoğu ABD doları cinsindendir ve ABD dolarına erişim, uluslararası ticareti daha hızlı, daha kolay ve dolayısıyla daha sık hale getirebilir. Buna ek olarak, hükümetler para yatırma ve çekme kanallarını vergilendirmeye ve yerel koruyucuları denetlemeye devam edebilir.
Şu anda, kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılık faaliyetlerini önlemek amacıyla çeşitli düzenlemeler, sistemler ve araçlar, aracılık bankacılığı sistemi ve uluslararası ödeme seviyesinde uygulanmıştır. Stabilcoin'ler halka açık, şeffaf ve programlanabilir bir deftere dayanmasına rağmen, bu güvenli araçların gerçekten geliştirilmesi gerekmektedir. Bu, girişimcilere stabilcoin'leri mevcut uluslararası ödeme uyum altyapısıyla bağlama fırsatı sunarak ilgili politikaların korunmasını ve uygulanmasını sağlamaktadır.
Eğer her bir egemen devletin verimlilik için değerli politika araçlarından vazgeçeceğini (olasılığı çok düşük) ve dolandırıcılığı ve diğer finansal suçları tamamen göz ardı edeceğini varsaymazsak (neredeyse imkansız), girişimcilerin hala sistemler geliştirme ve stabilize paraların yerel ekonomiyle entegrasyonunu iyileştirme fırsatları vardır.
Stabilcoinlerin yerel finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre edilebilmesi için, döviz likiditesi, kara para aklamayı önleme (AML) gözetimi ve diğer makro ihtiyati tamponlar gibi güvenceleri geliştirirken daha iyi teknolojiyi benimsemek çok önemlidir. İşte bazı olası teknik çözümler:
Dolar stabil coinlerinin yerel kabulü
Yerel bankalara, finansal teknoloji şirketlerine ve ödeme sistemlerine dolar sabit paralarının entegrasyonu, küçük, isteğe bağlı ve muhtemelen vergilendirilebilecek bir değişim yöntemini desteklemektedir. Bu, yerel likiditeyi artırırken yerel para biriminin konumunu tamamen zayıflatmamaktadır.
Yerel stabil coinler, para yatırma ve çekme kanalları olarak
Derin likiditeye ve yerel finansal altyapı ile derin entegrasyona sahip yerel para biriminde bir stablecoin'in piyasaya sürülmesi. Geniş entegrasyon başlatılırken bir takas odası veya tarafsız bir teminat katmanı (yukarıdaki Bölüm 1'e bakın) gerekebilir ve yerel sabit paralar konsolide edildikten sonra, forex ticareti için en iyi seçim ve yüksek performanslı ödeme ağları için varsayılan seçenek olacaktır.
Zincir Üstü Döviz Piyasası
Karşılıklı istikrarlı paralar ve fiat para birimleri arasında eşleştirme ve fiyat toplama sistemi oluşturun. Pazar katılımcıları, mevcut döviz ticareti modellerini desteklemek için kazanç araçlarının rezervleri aracılığıyla ve yüksek kaldıraç stratejileri benimseyerek ihtiyaç duyabilir.
MoneyGram'ın rakipleriyle mücadele
Uygunluk sağlayan, fiziksel perakende nakit giriş/çıkış ağı kurmak ve acenteleri stabilcoin ile ödeme yapmaları için ödül mekanizması ile teşvik etmek. MoneyGram yakın zamanda benzer bir ürün açıkladı, ancak olgun dağıtım ağına sahip diğer katılımcılar için hala çok sayıda fırsat var.
Geliştirilmiş uyumluluk
Mevcut uyum çözümlerini, stablecoin ödeme ağlarını destekleyecek şekilde güncelleyin. Stablecoin'in programlanabilirliğinden yararlanarak, daha zengin ve daha hızlı fon akışı içgörüleri sunun.
Bu teknolojilerin ve düzenlemelerin karşılıklı iyileştirilmesi sayesinde, dolar stabilcoin'i sadece küresel pazarın taleplerini karşılamakla kalmaz, aynı zamanda yerelleştirme sürecinde mevcut finansal sistemle derin bir entegrasyon sağlar ve uyumluluğu ile ekonomik istikrarı garanti eder.
Devlet tahvillerinin stabilcoin teminatı olarak potansiyel etkisi
Stablecoin'lerin popülaritesi, hazineler tarafından teminatlandırıldıkları için değil, sınırsız programlanabilirlik ile neredeyse anında, neredeyse ücretsiz bir ticaret deneyimi sundukları için artmıştır. İtibari para rezerv sabit coinleri, anlaşılması, yönetilmesi ve düzenlenmesi en kolay oldukları için yaygın olarak benimsenen ilk kişilerdir. Kullanıcı talebinin temel itici gücü, teminat varlıklarının doğasından ziyade sabit coinlerin faydası ve güvenidir (örneğin, günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik, küresel talep).
Ancak, fiat para rezervli stablecoin'ler, başarısından dolayı zorluklarla karşılaşabilir: Eğer stablecoin'lerin ihraç büyüklüğü önümüzdeki birkaç yıl içinde on kat artarak mevcut 262 milyar dolardan 2 trilyon dolara çıkarsa ve düzenleyiciler stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine bonoları (T-bills) ile desteklenmesi gerektiğini talep ederse, o zaman ne olacak? Bu senaryo imkansız değil ve teminat piyasası ile kredi yaratma üzerindeki etkisi derin olabilir.
Kısa vadeli Hazine bonoları (T-bills) tutulması
2 trilyon dolarlık stablecoin, şu anda düzenleyiciler tarafından uyumlu varlıklardan biri olarak kabul edilen kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri tarafından desteklenseydi, bu, stablecoin ihraççılarının kabaca 7,6 trilyon dolarlık kısa vadeli Hazine piyasasının üçte birini elinde tutacağı anlamına gelirdi. Bu değişim, para piyasası fonlarının mevcut finansal sistemdeki rolüne benzer - likit, düşük riskli varlıklara odaklanır, ancak Hazine piyasası üzerindeki etkilerinin daha büyük olması muhtemeldir.
Kısa vadeli Hazine tahvilleri, dünyanın en güvenli ve en likit varlıklarından biri olarak kabul edilir ve ABD doları cinsindendir, bu da döviz kuru risk yönetimini basitleştirir. Bununla birlikte, stablecoin ihracı 2 trilyon dolara ulaşırsa, bu Hazine getirilerinde düşüşe yol açabilir ve repo piyasasındaki aktif likiditeyi azaltabilir. Her yeni stablecoin aslında Hazine tahvilleri için ek bir talebe eşittir. Bu, ABD Hazinesi'nin daha düşük bir maliyetle yeniden finanse etmesine olanak tanırken, aynı zamanda potansiyel olarak T-bonolarının diğer finansal kurumlar için daha kıt ve pahalı hale gelmesine neden olacaktır. Bu sadece stablecoin ihraççılarının gelirlerini sıkıştırmakla kalmayacak, aynı zamanda diğer finansal kurumların likiditeyi yönetmek için teminat almasını da zorlaştıracaktır.
Olası bir çözüm, ABD Hazine Bakanlığı'nın daha fazla kısa vadeli borçlanma yapmasıdır; örneğin, kısa vadeli Hazine tahvillerinin piyasa ölçeğini 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmaktır. Ancak, buna rağmen, stabilcoin endüstrisinin sürekli büyümesi arz-talep dinamiklerini yeniden şekillendirecektir.
Stablecoin'lerin yükselişi ve Hazine piyasası üzerindeki geniş kapsamlı etkisi, finansal inovasyon ile geleneksel varlıklar arasındaki karmaşık etkileşimi ortaya koyuyor. Gelecekte, stabilcoinlerin büyümesinin finansal piyasanın istikrarı ile nasıl dengeleneceği, düzenleyiciler ve piyasa katılımcıları için kilit bir konu haline gelecektir.
Dar banka modeli
Temel olarak, itibari para rezerv sabit coinleri Dar Bankacılığa benzer: rezervlerin %100'ünü tutarlar, nakit benzerlerinde bulunurlar ve borç vermezler. Bu model doğası gereği düşük risklidir, bu da fiat rezerv sabit paralarının erken düzenleyici kabul görmesinin nedenlerinden biridir. Dar bankacılık, geleneksel kısmi rezerv bankalarının taşımak zorunda kalacağı tüm düzenleyici yükten kaçınırken, token sahipleri için net bir değer teklifi sunan güvenilir ve kolayca doğrulanabilir bir sistemdir. Bununla birlikte, stablecoin'in büyüklüğü on kat artarak 2 trilyon dolara çıkarsa, bu fonlar tamamen rezervler ve kısa vadeli Hazine tahvilleri tarafından desteklenir ve bu da kredi yaratma üzerinde derin bir etkiye sahip olacaktır.
Ekonomistler, dar banka modeline karşı endişelidirler çünkü bu model, sermayenin ekonomiye kredi sağlamadaki kapasitesini kısıtlamaktadır. Geleneksel bankalar (yani kısmi rezerv bankaları) genellikle müşteri mevduatlarının yalnızca küçük bir kısmını nakit veya nakit eşdeğeri olarak tutar ve geri kalan mevduatı işletmelere, konut alıcılarına ve girişimcilere kredi vermek için kullanır. Düzenleyici kurumların gözetiminde, bankalar kredi riskini ve kredi vadesini yöneterek mevduat sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında nakit çekebilmelerini sağlarlar.
Bununla birlikte, düzenleyiciler, dar bankaların mevduat fonlarını emmesini istemezler, çünkü dar banka modeli altındaki fonlar daha düşük bir para birimi çarpanı etkisine sahiptir (yani, tek bir dolar destekli kredi genişleme çarpanı daha düşüktür). Nihayetinde, ekonomi krediyle çalışır: düzenleyiciler, işletmeler ve günlük tüketicilerin tümü daha dinamik ve birbirine bağımlı bir ekonomiden yararlanır. 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanının küçük bir kısmı bile fiat rezerv stablecoin'lerine geçerse, bankalar en ucuz finansman kaynaklarını kaybedebilir. Bu, bankaları iki elverişsiz seçenekle karşı karşıya bırakacaktır: ya kredi yaratmayı azaltmak (örneğin, ipotek kredileri, araba kredileri ve KOBİ kredi limitleri) ya da mevduat kayıplarını toptan finansman yoluyla karşılamak (örneğin, Federal Konut Kredisi Bankası'ndan kısa vadeli krediler), bu sadece daha maliyetli değil, aynı zamanda daha kısa vadelidir.
Dar banka modelinin yukarıda belirtilen sorunlarına rağmen, stabil coinler daha yüksek para likiditesine sahiptir. Bir stabil coin, gönderilebilir, harcanabilir, borç verilebilir veya teminat olarak kullanılabilir - ve dakikada birden fazla kez kullanılabilir, insan veya yazılım tarafından kontrol edilebilir, 7/24 çalışır. Bu yüksek verimli likidite, stabil coinleri daha kaliteli bir para biçimi haline getirir.
Ek olarak, stabilcoinlerin Hazine tahvilleri tarafından desteklenmesi gerekmez. Bir alternatif, sabit paraların değer önerisinin ekonomide modern blok zincirlerinin hızında dolaşırken doğrudan banka bilançolarına yansıtılmasına izin veren Tokenize Mevduatlardır. Bu modelde, mevduatlar kısmen rezerv bankacılığı sisteminde kalır ve her bir sabit değer tokeni aslında ihraççının borç verme işini desteklemeye devam eder. Bu modelde, para çarpanı etkisi geri yüklenir – sadece para akışının hızı yoluyla değil, aynı zamanda geleneksel kredi yaratma yoluyla da; Kullanıcılar yine de günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik ve zincir üzerinde programlanabilirliğin keyfini çıkarabilir.
Stablecoin'lerin yükselişi, finansal sisteme yeni olanaklar sunmaktadır, ancak aynı zamanda kredi yaratımı ile sistem istikrarı arasındaki denge sorununu da gündeme getirmektedir. Gelecekteki çözümler, ekonomik verimlilik ile geleneksel finansal işlevler arasında en iyi birleşim noktasını bulmayı gerektirecektir.
Stablecoin’in, hem rezerv bankacılık sisteminin bazı avantajlarını koruyabilmesi hem de ekonomik dinamizmi teşvik edebilmesi için aşağıdaki üç alanda tasarım iyileştirmeleri yapılabilir:
Tokenleştirilmiş Mevduat Modeli: Tokenleştirilmiş Mevduat aracılığıyla mevduatın kısmi rezerv sistemi içinde tutulması.
Teminat çeşitlendirmesi: Teminatı kısa vadeli Hazine bonolarından (T-bills) diğer yüksek kaliteli, likit varlıklara genişletmek.
Otomatik likidite mekanizması entegrasyonu: Zincir üzeri geri alım sözleşmesi (on-chain repo), üçlü geri alım tesisleri (tri-party facilities), teminat borç havuzları (CDP pools) gibi yöntemlerle, atıl rezervleri kredi piyasasına yeniden kazandırma.
Amaç, makul ticari kredilerin daha kolay erişilebilir olmasını sağlamak için karşılıklı bağımlı, sürekli büyüyen bir ekonomik ortamı sürdürmektir. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, para likiditesini artırarak, merkeziyetsiz ipotek ve doğrudan özel krediler sunarak bu hedefe ulaşabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatları mümkün kılmadığına rağmen, fiat rezerv destekli stablecoin'lerin düzenleyici netliği, banka mevduatı teminatına dayanan stablecoin'ler için kapıları açmaktadır.
Mevduat Destekli Stabilcoinler (Deposit-Backed Stablecoins), bankaların mevcut müşterilerine kredi vermeye devam etmesine olanak tanırken, aynı zamanda sermaye verimliliğini artırır ve stabilcoinlerin programlanabilirliği, düşük maliyet ve yüksek hızlı işlem avantajlarını sağlar. Bu stabilcoinlerin işletim şekli oldukça basittir: Kullanıcı mevduat destekli stabilcoin basmayı seçtiğinde, banka kullanıcının mevduat bakiyesinden ilgili tutarı keser ve mevduat yükümlülüğünü entegre edilmiş bir stabilcoin hesabına aktarır. Ardından, bu stabilcoinler ABD doları cinsinden varlık mülkiyet jetonları olarak, kullanıcının belirttiği genel adreslere gönderilebilir.
Depozit destekli stablecoinlerin yanı sıra, diğer çözümler de sermaye verimliliğini artırabilir, devlet tahvili piyasasındaki sürtünmeyi azaltabilir ve para likiditesini artırabilir.
Bankaların stablecoin'leri benimsemesine yardımcı olmak
Bankalar, stabilcoinleri benimseyerek hatta ihraç ederek net faiz marjını (NIM) artırabilir. Kullanıcılar, mevduatlarından fon çekebilirken, bankalar temel varlıkların getirisini ve müşterileriyle olan ilişkisini koruyabilir. Ayrıca, stabilcoinler bankalara aracısız bir ödeme fırsatı sunar.
Bireylerin ve işletmelerin DeFi'yi benimsemesine yardımcı olun
Artan sayıda kullanıcının doğrudan stablecoin ve tokenize varlıklar aracılığıyla fon ve servet yönetimi yapmasıyla birlikte, girişimcilerin bu kullanıcılara hızlı ve güvenli bir şekilde fon sağlamalarına yardımcı olmaları gerekir.
Teminat türlerini genişletin ve bunları tokenleştirin
Kabul edilebilir teminat varlıklarının kapsamını kısa vadeli hazine bonolarının dışına genişletmek, örneğin belediye tahvilleri, yüksek kaliteli kurumsal kağıtlar, ipoteğe dayalı menkul kıymetler veya diğer teminatlı gerçek varlıklar gibi. Bu, tek bir pazara bağımlılığı azaltmanın yanı sıra, ABD hükümeti dışındaki borçlulara kredi sağlarken, teminatların yüksek kalitesini ve likiditesini koruyarak stabil coinlerin istikrarını ve kullanıcı güvenini sürdürmeyi sağlar.
Teminatları zincir üzerinde işlem yaparak likiditeyi artırın
Bu teminatları tokenleştirerek, gayrimenkul, emtia, hisse senetleri ve devlet tahvilleri dahil olmak üzere, daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı Borç Deposu (CDP'ler) modeli kullanımı
MakerDAO'nun DAI gibi CDP tabanlı stabilcoinlerinden esinlenerek, bu tür stabilcoinler çeşitlendirilmiş zincir üstü varlıkları teminat olarak kullanarak sadece riski dağıtmakla kalmaz, aynı zamanda bankaların sunduğu para genişlemesi işlevini zincir üzerinde yeniden üretir. Aynı zamanda, bu stabilcoinlerin teminat modelinin istikrarını doğrulamak için katı üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabi olmaları gerekmektedir.
Büyük zorluklarla karşılaşılmasına rağmen, her zorluk büyük fırsatlar getirmektedir. Stabilkoinlerin inceliklerini anlayabilen girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha üstün bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklardır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
a16z: Stablecoin'ler yükseliyor, girişimcilerin hangi yeni fırsatları var?
Yazar: Sam Broner
Derleme: Shenchao TechFlow
Geleneksel finans, stabilcoinleri sistemine yavaş yavaş dahil ederken, stabilcoinlerin işlem hacmi de sürekli artmaktadır. Stabilcoinler, hızlı, neredeyse sıfır maliyetli ve programlanabilir özellikleri nedeniyle küresel finans teknolojisini inşa etmek için en iyi araç haline gelmiştir.
Ancak, geleneksel teknolojiden yeni teknolojiye geçiş yalnızca iş modeli açısından köklü bir değişimi değil, aynı zamanda tamamen yeni risklerin ortaya çıkmasını da beraberinde getiriyor. Sonuçta, dijital olarak kaydedilen varlıklar temelinde kendine ait saklama modeli, yüzyıllar boyunca evrim geçirmiş geleneksel bankacılık sistemi ile köklü bir farklılık göstermektedir.
Bu dönüşüm sürecinde, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finansal kurumların hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor?
Bu makale, geleneksel finans kurumlarının girişimcileri ve inşaatçıları için yön sağlayan üç temel zorluğu ve olası çözümlerini inceleyecektir: parasal birlik konusu; USD olmayan ekonomilerde USD sabit coinlerinin kullanımı; ve Hazine tahvilleri tarafından desteklenen daha iyi bir para biriminin potansiyel etkisi.
"Parasal birlik", bir ekonomide her türlü paranın 1:1 oranında değiştirilebilir olması ve kimin bastığına veya nerede saklandığına bakılmaksızın ödeme, fiyatlandırma ve sözleşmenin yerine getirilmesi için kullanılabileceği gerçeğini ifade eder. Parasal birlik, birden fazla kurum veya teknoloji benzer para biriminde enstrümanlar çıkarsa bile, tüm sistemin birleşik bir para sistemi olarak kalması anlamına gelir. Başka bir deyişle, ister Chase ile para yatırma, ister Wells Fargo ile para yatırma, Venmo ile bakiye veya bir stabilcoin olsun, bunlar her zaman 1:1 oranında tam olarak eşdeğer olmalıdır. Bu tekdüzelik, kurumların varlıkları yönetme biçimlerindeki ve düzenleyici statülerindeki farklılıklara rağmen korunmuştur. ABD bankacılık sektörünün tarihi, bir dereceye kadar, doların değiştirilebilir doğasını sağlamak için sistemler oluşturma ve geliştirme tarihidir.
Küresel bankacılık, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyici kuruluşlar para birliğini övmektedir çünkü bu, işlemleri, sözleşmeleri, yönetimi, planlamayı, fiyatlandırmayı, muhasebeyi, güvenliği ve günlük ekonomik faaliyetleri büyük ölçüde basitleştirmektedir. Günümüzde, işletmeler ve bireyler para birliğine alışkın hale gelmiştir.
Ancak, şu anda stabil coinler mevcut finansal altyapıya tam olarak entegre edilmediği için "para birliği" sağlanamamaktadır. Örneğin, Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir ev alıcısı 500 milyon dolarlık stabil coin değiştirmek için otomatik piyasa yapıcı (AMM) kullanmaya çalıştığında, likidite derinliğindeki yetersizlik nedeniyle kayma yaşanacak ve kullanıcı 1:1 oranında değiştirme işlemini tamamlayamayacak, nihayetinde elde edilen miktar 500 milyon dolardan daha az olacaktır. Stabil coinlerin finansal sistemi köklü bir şekilde dönüştürmesi için bu durum kabul edilemez.
Genel olarak uygulanabilir bir "nominal değer değiştirme sistemi", stabil coinlerin tek bir para birimi sistemi haline gelmesine yardımcı olabilir. Bu hedef gerçekleştirilemezse, stabil coinlerin potansiyel değeri büyük ölçüde azalacaktır.
Şu anda, Circle ve Tether gibi stablecoin ihraç eden kuruluşlar, esas olarak kurumsal müşterilere veya doğrulama sürecinden geçmiş kullanıcılara USDC ve USDT gibi stablecoinlerin doğrudan takas hizmetlerini sunmaktadır. Bu hizmetlerin genellikle minimum işlem eşiği bulunmaktadır. Örneğin, Circle, kurumsal kullanıcılar için USDC oluşturma ve geri alma işlemleri için Circle Mint (eski adıyla Circle Account) sunmaktadır; Tether ise doğrulanan kullanıcıların doğrudan geri alım işlemi yapmasına izin vermekte ve bu eşik genellikle belirli bir miktarın üzerinde (örneğin, 100.000 Dolar) olmaktadır. Merkeziyetsiz MakerDAO ise Peg Stability Module (PSM) aracılığıyla kullanıcılara DAI'yi diğer stablecoinlere (örneğin, USDC) sabit bir kur üzerinden takas etme imkanı tanımakta ve böylece doğrulanabilir bir geri alma/takas mekanizması işlevi görmektedir.
Bu çözümler belirli bir ölçüde etkili olsa da, genel olarak erişilebilir değildir ve entegratörlerin her bir ihraççıyla ayrı ayrı bağlantı kurmasını gerektirir. Doğrudan entegrasyon mümkün olmadığında, kullanıcılar yalnızca piyasa uygulamaları aracılığıyla stabil coinler arasında dönüşüm yapabilir veya stabil coinleri fiat para birimlerine dönüştürebilir, nominal değer üzerinden işlem gerçekleştiremezler.
Doğrudan entegrasyon olmadan, işletmeler veya uygulamalar son derece düşük bir dönüştürme spread'i koruma sözü verebilir - örneğin, her zaman 1 USDC'yi 1 DAI ile değiştirmek ve spread'i 1 baz puanın altında tutmak - ancak bu tür bir taahhüt hala likiditeye, bilanço alanına ve operasyonel yeteneğe bağlıdır.
Teorik olarak, merkezi bankacılık dijital para birimi (CBDC) para birimi sistemini birleştirebilir, ancak birlikte getirdiği birçok sorun (örneğin, gizlilik endişeleri, finansal izleme, para arzının kısıtlanması, yenilik hızının yavaşlaması) mevcut finansal sistemin daha iyi bir modelinin neredeyse kesinlikle galip geleceği anlamına geliyor.
Bu nedenle, inşaatçılar ve kurumsal kullanıcıların karşılaştığı zorluk, istikrarlı paraların banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri ve nakit gibi "gerçek para" haline gelebilmesi için sistemin nasıl inşa edileceğidir; bu durum, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyiminde heterojenlik göstermektedir. İstikrarlı paraların para birliği hedeflerine dahil edilmesi, girişimcilere büyük gelişim fırsatları sunmaktadır.
Dövme ve geri alma işlemlerinin geniş bir şekilde mevcut olması
Stablecoin émisyonu, banka, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla sıkı bir işbirliği içinde olmalı, böylece değerine göre kesintisiz para yatırma ve çekme kanalları sağlanmalıdır. Bu, mevcut sistemler aracılığıyla stablecoin'lere değerine göre alternatiflik sağlayarak, onları geleneksel para birimleriyle aynı hale getirecektir.
Stabilcoin Tasfiye Merkezi
Merkeziyetsiz bir işbirliği organizasyonu kurmak - stabilcoin alanındaki ACH veya Visa'ya benzer şekilde, anında, sorunsuz ve şeffaf bir ücret ile dönüşümü garanti etmek. Peg Stability Module umut verici bir modeldir, ancak bu temele dayanarak, katılımcı ihraççı ve fiat para birimi arasında nominal değerle hesaplaşmayı sağlamak için protokolü genişletmek, stabilcoin'in işlevselliğini önemli ölçüde artıracaktır.
Güvenilir tarafsız teminat katmanı
Stablecoin'ların taşınabilirliğini yaygın olarak benimsenen bir teminat katmanına (örneğin, tokenize edilmiş banka mevduatları veya paketlenmiş devlet tahvilleri) transfer etmek. Böylece, stablecoin ihraççıları marka, pazarlama stratejileri ve teşvik mekanizmaları üzerinde yenilik yapabilirken, kullanıcılar ihtiyaçlarına göre stablecoin'leri açıp dönüştürebilir.
Daha iyi borsa, niyet eşleştirme, çapraz zincir köprüsü ve hesap soyutlaması
En iyi döviz kurlarında para yatırma, çekme veya dönüştürme işlemlerini otomatik olarak bulmak ve gerçekleştirmek için gelişmiş mevcut veya bilinen teknolojilerden yararlanın. Karmaşıklığı gizlerken kaymayı en aza indirmek için çoklu para birimi borsaları oluşturun ve stabilcoin kullanıcılarının geniş ölçekte kullanıldığında bile öngörülebilir ücretlerden yararlanmasına olanak tanıyın.
Dolar Stabil Koini: Para Politikası ve Sermaye Düzenlemesinin İki Uçlu Kılıcı
Birçok ülkede, dolara olan yapısal talep çok büyük. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolleri ile yaşayan vatandaşlar için USD stablecoin bir can simididir - tasarrufları korur ve küresel iş ağlarına doğrudan erişim sağlar. İşletmeler için ABD doları, uluslararası bir değer birimi olarak, uluslararası işlemlerin değerini ve verimliliğini basitleştirir ve artırır. Ancak gerçek şu ki, sınır ötesi havale ücretleri %13 kadar yüksek, dünya çapında 900 milyon insan istikrarlı para birimlerine erişimi olmayan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşıyor ve 1,4 milyar kişi banka hesabı yok. ABD doları stablecoin'inin başarısı, yalnızca ABD dolarına olan talebi değil, aynı zamanda "daha iyi bir para birimi" arzusunu da yansıtıyor.
Politik ve milliyetçilik gibi birçok nedenle, ülkeler genellikle kendi para sistemlerini sürdürmektedirler, çünkü bu, karar vericilere yerel gerçeklere göre ekonomiyi ayarlama yetkisi verir. Afetler üretimi etkilediğinde, önemli ihracat azaldığında veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankaları faiz oranlarını ayarlayarak veya para basarak şokları hafifletmek, rekabetçiliği artırmak veya tüketimi teşvik etmek için harekete geçebilir.
Ancak, ABD doları stabil coinlerinin yaygın benimsenmesi, yerel politika yapıcıların yerel ekonomiyi yönetme yeteneklerini zayıflatabilir. Bu etki, ekonomideki "imkânsız üçgen" teorisine kadar uzanır. Bu teori, bir ülkenin her zaman aşağıdaki üç ekonomik politikadan yalnızca ikisini seçebileceğini belirtir:
Serbest sermaye akışı;
Sabit veya katı yönetilen döviz kuru;
Bağımsız para politikası (ülke içi faiz oranlarını kendi belirlemesi).
Merkeziyetsiz, eşler arası işlemler "imkansız üçgen"in üç politikasını etkileyecektir:
Ticaret, sermaye kontrollerini aşarak sermaye akışının kaldıraçlarını tamamen açar;
"Dolarlaşma", vatandaşların ekonomik faaliyetlerini uluslararası değer birimi (dolar) ile sabitleyerek, döviz kuru veya iç faiz oranları yönetim politikalarının etkisini zayıflatabilir.
Merkeziyetsiz, eşler arası transferler, "imkansız üçgen" içindeki tüm politikaları etkilemiştir. Bu tür transferler, sermaye kontrolünü aşarak sermaye akışının "kaldıraç" mekanizmasını tamamen açar. Dolarizasyon, vatandaşları uluslararası değer birimleri ile ilişkilendirerek döviz kuru veya iç faiz oranı politikalarının etkisini zayıflatabilir. Ülkeler, vatandaşları yerel para birimlerine yönlendirmek için aracılık bankacılığı sisteminin dar kanallarına güvenerek bu politikaları uygulamaktadır.
USD sabit coinleri yerel para politikası için bir meydan okuma oluştursa da, birçok ülkede çekici olmaya devam ediyor. Bunun nedeni, düşük maliyetli ve programlanabilir bir doların ticaret, yatırım ve işçi dövizleri için daha fazla fırsat yaratmasıdır. Uluslararası ticaretin çoğu ABD doları cinsindendir ve ABD dolarına erişim, uluslararası ticareti daha hızlı, daha kolay ve dolayısıyla daha sık hale getirebilir. Buna ek olarak, hükümetler para yatırma ve çekme kanallarını vergilendirmeye ve yerel koruyucuları denetlemeye devam edebilir.
Şu anda, kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılık faaliyetlerini önlemek amacıyla çeşitli düzenlemeler, sistemler ve araçlar, aracılık bankacılığı sistemi ve uluslararası ödeme seviyesinde uygulanmıştır. Stabilcoin'ler halka açık, şeffaf ve programlanabilir bir deftere dayanmasına rağmen, bu güvenli araçların gerçekten geliştirilmesi gerekmektedir. Bu, girişimcilere stabilcoin'leri mevcut uluslararası ödeme uyum altyapısıyla bağlama fırsatı sunarak ilgili politikaların korunmasını ve uygulanmasını sağlamaktadır.
Eğer her bir egemen devletin verimlilik için değerli politika araçlarından vazgeçeceğini (olasılığı çok düşük) ve dolandırıcılığı ve diğer finansal suçları tamamen göz ardı edeceğini varsaymazsak (neredeyse imkansız), girişimcilerin hala sistemler geliştirme ve stabilize paraların yerel ekonomiyle entegrasyonunu iyileştirme fırsatları vardır.
Stabilcoinlerin yerel finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre edilebilmesi için, döviz likiditesi, kara para aklamayı önleme (AML) gözetimi ve diğer makro ihtiyati tamponlar gibi güvenceleri geliştirirken daha iyi teknolojiyi benimsemek çok önemlidir. İşte bazı olası teknik çözümler:
Dolar stabil coinlerinin yerel kabulü
Yerel bankalara, finansal teknoloji şirketlerine ve ödeme sistemlerine dolar sabit paralarının entegrasyonu, küçük, isteğe bağlı ve muhtemelen vergilendirilebilecek bir değişim yöntemini desteklemektedir. Bu, yerel likiditeyi artırırken yerel para biriminin konumunu tamamen zayıflatmamaktadır.
Yerel stabil coinler, para yatırma ve çekme kanalları olarak
Derin likiditeye ve yerel finansal altyapı ile derin entegrasyona sahip yerel para biriminde bir stablecoin'in piyasaya sürülmesi. Geniş entegrasyon başlatılırken bir takas odası veya tarafsız bir teminat katmanı (yukarıdaki Bölüm 1'e bakın) gerekebilir ve yerel sabit paralar konsolide edildikten sonra, forex ticareti için en iyi seçim ve yüksek performanslı ödeme ağları için varsayılan seçenek olacaktır.
Zincir Üstü Döviz Piyasası
Karşılıklı istikrarlı paralar ve fiat para birimleri arasında eşleştirme ve fiyat toplama sistemi oluşturun. Pazar katılımcıları, mevcut döviz ticareti modellerini desteklemek için kazanç araçlarının rezervleri aracılığıyla ve yüksek kaldıraç stratejileri benimseyerek ihtiyaç duyabilir.
MoneyGram'ın rakipleriyle mücadele
Uygunluk sağlayan, fiziksel perakende nakit giriş/çıkış ağı kurmak ve acenteleri stabilcoin ile ödeme yapmaları için ödül mekanizması ile teşvik etmek. MoneyGram yakın zamanda benzer bir ürün açıkladı, ancak olgun dağıtım ağına sahip diğer katılımcılar için hala çok sayıda fırsat var.
Geliştirilmiş uyumluluk
Mevcut uyum çözümlerini, stablecoin ödeme ağlarını destekleyecek şekilde güncelleyin. Stablecoin'in programlanabilirliğinden yararlanarak, daha zengin ve daha hızlı fon akışı içgörüleri sunun.
Bu teknolojilerin ve düzenlemelerin karşılıklı iyileştirilmesi sayesinde, dolar stabilcoin'i sadece küresel pazarın taleplerini karşılamakla kalmaz, aynı zamanda yerelleştirme sürecinde mevcut finansal sistemle derin bir entegrasyon sağlar ve uyumluluğu ile ekonomik istikrarı garanti eder.
Stablecoin'lerin popülaritesi, hazineler tarafından teminatlandırıldıkları için değil, sınırsız programlanabilirlik ile neredeyse anında, neredeyse ücretsiz bir ticaret deneyimi sundukları için artmıştır. İtibari para rezerv sabit coinleri, anlaşılması, yönetilmesi ve düzenlenmesi en kolay oldukları için yaygın olarak benimsenen ilk kişilerdir. Kullanıcı talebinin temel itici gücü, teminat varlıklarının doğasından ziyade sabit coinlerin faydası ve güvenidir (örneğin, günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik, küresel talep).
Ancak, fiat para rezervli stablecoin'ler, başarısından dolayı zorluklarla karşılaşabilir: Eğer stablecoin'lerin ihraç büyüklüğü önümüzdeki birkaç yıl içinde on kat artarak mevcut 262 milyar dolardan 2 trilyon dolara çıkarsa ve düzenleyiciler stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine bonoları (T-bills) ile desteklenmesi gerektiğini talep ederse, o zaman ne olacak? Bu senaryo imkansız değil ve teminat piyasası ile kredi yaratma üzerindeki etkisi derin olabilir.
Kısa vadeli Hazine bonoları (T-bills) tutulması
2 trilyon dolarlık stablecoin, şu anda düzenleyiciler tarafından uyumlu varlıklardan biri olarak kabul edilen kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri tarafından desteklenseydi, bu, stablecoin ihraççılarının kabaca 7,6 trilyon dolarlık kısa vadeli Hazine piyasasının üçte birini elinde tutacağı anlamına gelirdi. Bu değişim, para piyasası fonlarının mevcut finansal sistemdeki rolüne benzer - likit, düşük riskli varlıklara odaklanır, ancak Hazine piyasası üzerindeki etkilerinin daha büyük olması muhtemeldir.
Kısa vadeli Hazine tahvilleri, dünyanın en güvenli ve en likit varlıklarından biri olarak kabul edilir ve ABD doları cinsindendir, bu da döviz kuru risk yönetimini basitleştirir. Bununla birlikte, stablecoin ihracı 2 trilyon dolara ulaşırsa, bu Hazine getirilerinde düşüşe yol açabilir ve repo piyasasındaki aktif likiditeyi azaltabilir. Her yeni stablecoin aslında Hazine tahvilleri için ek bir talebe eşittir. Bu, ABD Hazinesi'nin daha düşük bir maliyetle yeniden finanse etmesine olanak tanırken, aynı zamanda potansiyel olarak T-bonolarının diğer finansal kurumlar için daha kıt ve pahalı hale gelmesine neden olacaktır. Bu sadece stablecoin ihraççılarının gelirlerini sıkıştırmakla kalmayacak, aynı zamanda diğer finansal kurumların likiditeyi yönetmek için teminat almasını da zorlaştıracaktır.
Olası bir çözüm, ABD Hazine Bakanlığı'nın daha fazla kısa vadeli borçlanma yapmasıdır; örneğin, kısa vadeli Hazine tahvillerinin piyasa ölçeğini 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmaktır. Ancak, buna rağmen, stabilcoin endüstrisinin sürekli büyümesi arz-talep dinamiklerini yeniden şekillendirecektir.
Stablecoin'lerin yükselişi ve Hazine piyasası üzerindeki geniş kapsamlı etkisi, finansal inovasyon ile geleneksel varlıklar arasındaki karmaşık etkileşimi ortaya koyuyor. Gelecekte, stabilcoinlerin büyümesinin finansal piyasanın istikrarı ile nasıl dengeleneceği, düzenleyiciler ve piyasa katılımcıları için kilit bir konu haline gelecektir.
Dar banka modeli
Temel olarak, itibari para rezerv sabit coinleri Dar Bankacılığa benzer: rezervlerin %100'ünü tutarlar, nakit benzerlerinde bulunurlar ve borç vermezler. Bu model doğası gereği düşük risklidir, bu da fiat rezerv sabit paralarının erken düzenleyici kabul görmesinin nedenlerinden biridir. Dar bankacılık, geleneksel kısmi rezerv bankalarının taşımak zorunda kalacağı tüm düzenleyici yükten kaçınırken, token sahipleri için net bir değer teklifi sunan güvenilir ve kolayca doğrulanabilir bir sistemdir. Bununla birlikte, stablecoin'in büyüklüğü on kat artarak 2 trilyon dolara çıkarsa, bu fonlar tamamen rezervler ve kısa vadeli Hazine tahvilleri tarafından desteklenir ve bu da kredi yaratma üzerinde derin bir etkiye sahip olacaktır.
Ekonomistler, dar banka modeline karşı endişelidirler çünkü bu model, sermayenin ekonomiye kredi sağlamadaki kapasitesini kısıtlamaktadır. Geleneksel bankalar (yani kısmi rezerv bankaları) genellikle müşteri mevduatlarının yalnızca küçük bir kısmını nakit veya nakit eşdeğeri olarak tutar ve geri kalan mevduatı işletmelere, konut alıcılarına ve girişimcilere kredi vermek için kullanır. Düzenleyici kurumların gözetiminde, bankalar kredi riskini ve kredi vadesini yöneterek mevduat sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında nakit çekebilmelerini sağlarlar.
Bununla birlikte, düzenleyiciler, dar bankaların mevduat fonlarını emmesini istemezler, çünkü dar banka modeli altındaki fonlar daha düşük bir para birimi çarpanı etkisine sahiptir (yani, tek bir dolar destekli kredi genişleme çarpanı daha düşüktür). Nihayetinde, ekonomi krediyle çalışır: düzenleyiciler, işletmeler ve günlük tüketicilerin tümü daha dinamik ve birbirine bağımlı bir ekonomiden yararlanır. 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanının küçük bir kısmı bile fiat rezerv stablecoin'lerine geçerse, bankalar en ucuz finansman kaynaklarını kaybedebilir. Bu, bankaları iki elverişsiz seçenekle karşı karşıya bırakacaktır: ya kredi yaratmayı azaltmak (örneğin, ipotek kredileri, araba kredileri ve KOBİ kredi limitleri) ya da mevduat kayıplarını toptan finansman yoluyla karşılamak (örneğin, Federal Konut Kredisi Bankası'ndan kısa vadeli krediler), bu sadece daha maliyetli değil, aynı zamanda daha kısa vadelidir.
Dar banka modelinin yukarıda belirtilen sorunlarına rağmen, stabil coinler daha yüksek para likiditesine sahiptir. Bir stabil coin, gönderilebilir, harcanabilir, borç verilebilir veya teminat olarak kullanılabilir - ve dakikada birden fazla kez kullanılabilir, insan veya yazılım tarafından kontrol edilebilir, 7/24 çalışır. Bu yüksek verimli likidite, stabil coinleri daha kaliteli bir para biçimi haline getirir.
Ek olarak, stabilcoinlerin Hazine tahvilleri tarafından desteklenmesi gerekmez. Bir alternatif, sabit paraların değer önerisinin ekonomide modern blok zincirlerinin hızında dolaşırken doğrudan banka bilançolarına yansıtılmasına izin veren Tokenize Mevduatlardır. Bu modelde, mevduatlar kısmen rezerv bankacılığı sisteminde kalır ve her bir sabit değer tokeni aslında ihraççının borç verme işini desteklemeye devam eder. Bu modelde, para çarpanı etkisi geri yüklenir – sadece para akışının hızı yoluyla değil, aynı zamanda geleneksel kredi yaratma yoluyla da; Kullanıcılar yine de günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik ve zincir üzerinde programlanabilirliğin keyfini çıkarabilir.
Stablecoin'lerin yükselişi, finansal sisteme yeni olanaklar sunmaktadır, ancak aynı zamanda kredi yaratımı ile sistem istikrarı arasındaki denge sorununu da gündeme getirmektedir. Gelecekteki çözümler, ekonomik verimlilik ile geleneksel finansal işlevler arasında en iyi birleşim noktasını bulmayı gerektirecektir.
Stablecoin’in, hem rezerv bankacılık sisteminin bazı avantajlarını koruyabilmesi hem de ekonomik dinamizmi teşvik edebilmesi için aşağıdaki üç alanda tasarım iyileştirmeleri yapılabilir:
Tokenleştirilmiş Mevduat Modeli: Tokenleştirilmiş Mevduat aracılığıyla mevduatın kısmi rezerv sistemi içinde tutulması.
Teminat çeşitlendirmesi: Teminatı kısa vadeli Hazine bonolarından (T-bills) diğer yüksek kaliteli, likit varlıklara genişletmek.
Otomatik likidite mekanizması entegrasyonu: Zincir üzeri geri alım sözleşmesi (on-chain repo), üçlü geri alım tesisleri (tri-party facilities), teminat borç havuzları (CDP pools) gibi yöntemlerle, atıl rezervleri kredi piyasasına yeniden kazandırma.
Amaç, makul ticari kredilerin daha kolay erişilebilir olmasını sağlamak için karşılıklı bağımlı, sürekli büyüyen bir ekonomik ortamı sürdürmektir. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, para likiditesini artırarak, merkeziyetsiz ipotek ve doğrudan özel krediler sunarak bu hedefe ulaşabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatları mümkün kılmadığına rağmen, fiat rezerv destekli stablecoin'lerin düzenleyici netliği, banka mevduatı teminatına dayanan stablecoin'ler için kapıları açmaktadır.
Mevduat Destekli Stabilcoinler (Deposit-Backed Stablecoins), bankaların mevcut müşterilerine kredi vermeye devam etmesine olanak tanırken, aynı zamanda sermaye verimliliğini artırır ve stabilcoinlerin programlanabilirliği, düşük maliyet ve yüksek hızlı işlem avantajlarını sağlar. Bu stabilcoinlerin işletim şekli oldukça basittir: Kullanıcı mevduat destekli stabilcoin basmayı seçtiğinde, banka kullanıcının mevduat bakiyesinden ilgili tutarı keser ve mevduat yükümlülüğünü entegre edilmiş bir stabilcoin hesabına aktarır. Ardından, bu stabilcoinler ABD doları cinsinden varlık mülkiyet jetonları olarak, kullanıcının belirttiği genel adreslere gönderilebilir.
Depozit destekli stablecoinlerin yanı sıra, diğer çözümler de sermaye verimliliğini artırabilir, devlet tahvili piyasasındaki sürtünmeyi azaltabilir ve para likiditesini artırabilir.
Bankaların stablecoin'leri benimsemesine yardımcı olmak
Bankalar, stabilcoinleri benimseyerek hatta ihraç ederek net faiz marjını (NIM) artırabilir. Kullanıcılar, mevduatlarından fon çekebilirken, bankalar temel varlıkların getirisini ve müşterileriyle olan ilişkisini koruyabilir. Ayrıca, stabilcoinler bankalara aracısız bir ödeme fırsatı sunar.
Bireylerin ve işletmelerin DeFi'yi benimsemesine yardımcı olun
Artan sayıda kullanıcının doğrudan stablecoin ve tokenize varlıklar aracılığıyla fon ve servet yönetimi yapmasıyla birlikte, girişimcilerin bu kullanıcılara hızlı ve güvenli bir şekilde fon sağlamalarına yardımcı olmaları gerekir.
Teminat türlerini genişletin ve bunları tokenleştirin
Kabul edilebilir teminat varlıklarının kapsamını kısa vadeli hazine bonolarının dışına genişletmek, örneğin belediye tahvilleri, yüksek kaliteli kurumsal kağıtlar, ipoteğe dayalı menkul kıymetler veya diğer teminatlı gerçek varlıklar gibi. Bu, tek bir pazara bağımlılığı azaltmanın yanı sıra, ABD hükümeti dışındaki borçlulara kredi sağlarken, teminatların yüksek kalitesini ve likiditesini koruyarak stabil coinlerin istikrarını ve kullanıcı güvenini sürdürmeyi sağlar.
Teminatları zincir üzerinde işlem yaparak likiditeyi artırın
Bu teminatları tokenleştirerek, gayrimenkul, emtia, hisse senetleri ve devlet tahvilleri dahil olmak üzere, daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı Borç Deposu (CDP'ler) modeli kullanımı
MakerDAO'nun DAI gibi CDP tabanlı stabilcoinlerinden esinlenerek, bu tür stabilcoinler çeşitlendirilmiş zincir üstü varlıkları teminat olarak kullanarak sadece riski dağıtmakla kalmaz, aynı zamanda bankaların sunduğu para genişlemesi işlevini zincir üzerinde yeniden üretir. Aynı zamanda, bu stabilcoinlerin teminat modelinin istikrarını doğrulamak için katı üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabi olmaları gerekmektedir.
Büyük zorluklarla karşılaşılmasına rağmen, her zorluk büyük fırsatlar getirmektedir. Stabilkoinlerin inceliklerini anlayabilen girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha üstün bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklardır.