Восход и вызовы шифрованного нативного синтетического доллара стейблкоина USDe

На рынке криптовалют возникает новый тип стейблкоина. Этот стейблкоин находится между централизованными и децентрализованными, использует структуру пассивного дохода, хранит активы в блокчейне и одновременно зарабатывает доход, поддерживая стабильность с помощью дельта-нейтральной стратегии.

Фоном появления этого нового типа стейблкоина стало доминирование традиционных централизованных стейблкоинов, таких как USDT и USDC, на рынке, а также постепенная централизация залога децентрализованного стейблкоина DAI и крах алгоритмических стейблкоинов LUNA и UST после быстрого роста. Новое решение ищет баланс между рынками DeFi и CeFi.

Данное решение использует услуги OES для управления активами на цепочке, отображая средства на марже, предоставленной биржей. Это сохраняет характеристику DeFi, изолирующую средства на цепочке от биржи, снижая риски растраты средств и неплатежеспособности. В то же время это сохраняет преимущества CeFi в достаточной ликвидности.

Источники дохода на нижнем уровне включают доход от стейкинга ликвидных деривативов Ethereum, а также доход от финансовых ставок, получаемых за открытие хедж-позиций на бирже. Это рассматривается как структурированный арбитражный продукт с финансированием для всех.

Эта экосистема включает в себя следующие активы:

• USDe: стейблкоин, путем внесения stETH для чеканки
• sUSDe: токен-подтверждение, полученный после стейкинга USDe
• ENA: токен управления протоколом, который можно получить через обмен баллов

Механизм чеканки и выкупа USDe

Пользователи могут вносить stETH в протокол для чеканки USDe в соотношении 1:1. Внесенный stETH хранится третьей стороной и отображает баланс на бирже. Протокол затем открывает короткие бессрочные контракты на ETH на бирже, чтобы гарантировать стабильность стоимости залога.

Обычные пользователи могут получать USDe в внешних ликвидных пулах, в то время как проверенные учреждения могут непосредственно создавать и выкупать токены через контракты. Активы всегда хранятся на прозрачном адресе хранения в блокчейне, не зависят от традиционной банковской инфраструктуры, что снижает финансовые риски.

OES - новый способ управления капиталом

OES (внебиржевое расчёт) — это способ хранения активов, который сочетает в себе прозрачность блокчейна и использование средств централизованной биржи. Он использует технологию MPC для создания хранилищ адресов, сохраняет активы пользователей на блокчейне для обеспечения прозрачности и управляется совместно пользователями и управляющим учреждением, что снижает риск контрагентов.

OES предоставляет возможность взаимодействия между провайдерами и биржами, позволяя трейдерам отображать свои балансы активов на бирже для выполнения соответствующих сделок и финансовых услуг. Это позволяет протоколу хранить средства вне биржи, при этом оставаясь в состоянии использовать эти средства для операций Delta хеджирования на бирже.

Источник дохода

Доходы от этой схемы в основном поступают из двух источников:

1. Доход от стейкинга эфира, получаемый благодаря производным инструментам ликвидности ETH
2. Средства, полученные от открытия короткой позиции на бирже, а также доход от арбитража по фьючерсам

Финансовая ставка основана на разнице между ценой на спот-рынке и рынком бессрочных контрактов, выплачиваемой регулярно трейдерам с длинными и короткими позициями. Базис - это отклонение между ценами на спот и фьючерсах. Протокол предоставляет разнообразные收益 для держателей USDe, разрабатывая различные стратегии для арбитража.

Доходность и устойчивость

Недавняя годовая доходность по протоколу достигла 35%, а доходность, распределяемая на sUSDe, составила 62%. Эта высокая доходность объясняется тем, что не все USDe были поставлены в стейкинг. Однако, с охлаждением рынка и снижением объема длинных позиций на бирже, доходность также снизилась. В настоящее время доходность протокола упала до 2%, а доходность sUSDe снизилась до 4%.

Доходность USDe в значительной степени зависит от состояния рынка фьючерсных контрактов централизованных бирж и ограничивается масштабом фьючерсного рынка. Когда объем выпуска USDe превышает соответствующую емкость фьючерсного рынка, это ограничит его дальнейшее расширение.

Анализ масштабируемости

Расширяемость USDe в основном ограничивается общим объемом открытых контрактов на вечные контракты ETH (Open Interest). В настоящее время Open Interest по ETH составляет около 12 миллиардов долларов, а по BTC — около 30 миллиардов долларов. Текущий объем выпуска USDe составляет около 2,3 миллиарда долларов, что ставит его на 5-е место по рыночной капитализации среди стейблкоинов.

Расширение USDe сталкивается с определенными вызовами. Чрезмерная эмиссия может привести к снижению процентных ставок по финансированию или даже к их отрицательному значению, что повлияет на доходность протокола. Рыночные настроения также могут влиять на теоретическую емкость USDe, бычий рынок способствует расширению, тогда как медвежий рынок может ограничить рост.

В общем, USDe может развиться в стейблкоин с высокой доходностью, ограниченным краткосрочным объемом и долгосрочным следованием за рыночной конъюнктурой.

Факторы риска

1. Риск финансирования: недостаток быков на рынке или чрезмерная эмиссия USD могут привести к отрицательной ставке финансирования.

2. Риски хранения: полагаясь на OES и централизованные учреждения, существует теоретический риск банкротства биржи или кражи средств.

3. Риск ликвидности: Масштабные финансовые операции могут столкнуться с недостатком ликвидности, особенно в периоды рыночной напряженности.

4. Риск привязки активов: связь между stETH и ETH может подвергнуться воздействию, что повлияет на стабильность всей системы.

Чтобы справиться с этими рисками, протокол создал страховой фонд, из которого каждый период извлекается часть доходов в качестве резервов.