Традиционные финансы постепенно интегрируют стейблкоины в свою систему, и объемы торгов стейблкоинами продолжают расти. Стейблкоины стали лучшим инструментом для построения глобальных финансовых технологий благодаря своей скорости, почти нулевой стоимости и программируемым характеристикам.
Тем не менее, переход от традиционных технологий к новым технологиям означает не только коренные изменения в бизнес-моделях, но также сопряжен с появлением совершенно новых рисков. В конце концов, модель самоуправления на основе цифровых активов с именем fundamentally отличается от традиционной банковской системы, которая развивалась на протяжении сотен лет.
Итак, какие более широкие вопросы денежной структуры и политики предприниматели, регуляторы и традиционные финансовые учреждения должны решить в этом процессе трансформации?
В данной статье будут глубоко рассмотрены три основные ключевые проблемы и возможные решения, предоставляя направление для предпринимателей и строителей традиционных финансовых учреждений: проблема унификации валют; применение долларовых стейблкоинов в недолларовых экономиках; а также потенциальное влияние более качественной валюты, поддерживаемой государственными облигациями.
"Единство валюты" и построение единой валютной системы
«Денежное единство» относится к тому факту, что в экономике все формы денег взаимозаменяемы в соотношении 1:1 и могут использоваться для оплаты, ценообразования и выполнения контрактов, независимо от того, кто их выпускает и где они хранятся. Денежное единство означает, что даже если несколько учреждений или технологий выпускают инструменты одинаковой валюты, вся система остается единой денежной системой. Другими словами, будь то депозит в Chase, депозит в Wells Fargo, баланс в Venmo или стейблкоин, они всегда должны быть точно эквивалентны в соотношении 1:1. Это единообразие сохраняется, несмотря на различия в способах управления активами и их регулятивном статусе. История банковской индустрии США в какой-то степени является историей создания и совершенствования систем, обеспечивающих взаимозаменяемость доллара.
Валютное единство поддерживают банки, центральные банки, экономисты и регулирующие органы по всему миру, поскольку оно значительно упрощает транзакции, контракты, управление, планирование, ценообразование, бухгалтерский учет, безопасность и повседневную экономическую деятельность. Сегодня бизнес и частные лица привыкли к единообразию денег.
Однако в настоящее время стейблкоины не полностью интегрированы в существующую финансовую инфраструктуру, поэтому «денежного единства» достичь не удастся. Например, если Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять стейблкоины на $5 млн через автоматизированного маркет-мейкера (AMM), пользователи не смогут завершить конвертацию в соотношении 1:1 из-за проскальзывания, вызванного недостаточной глубиной ликвидности, и итоговая сумма составит менее $5 млн. Такой сценарий неприемлем, если стейблкоины хотят совершить революцию в финансовой системе.
Универсальная система "обмена по номиналу" может помочь стейблкоинам стать частью единой валютной системы. Если эта цель не будет достигнута, потенциальная ценность стейблкоинов значительно снизится.
В настоящее время эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, в первую очередь предлагают услуги прямого свопа на стейблкоины, такие как USDC и USDT, для институциональных клиентов или пользователей, прошедших процесс верификации. Эти сервисы обычно имеют минимальный порог транзакции. Например, Circle предоставляет Circle Mint (ранее известную как Circle Account) корпоративным пользователям для чеканки и погашения USDC; Tether позволяет верифицированным пользователям выкупать деньги напрямую, обычно свыше определенной суммы (например, 100 000 долларов). Децентрализованный MakerDAO действует как проверяемый механизм погашения/обмена, позволяя пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированному обменному курсу через модуль стабильности привязки (PSM).
Несмотря на то, что эти решения работают в определенной степени, они не являются общедоступными и требуют от интеграторов индивидуального взаимодействия с каждым эмитентом. Если прямая интеграция невозможна, пользователи могут конвертировать стейблкоины или конвертировать стейблкоины в фиатные валюты только через рыночное исполнение и не могут рассчитываться по номинальной стоимости.
В условиях отсутствия прямой интеграции компании или приложения могут пообещать поддерживать очень низкий спред обмена — например, всегда обменивать 1 USDC на 1 DAI и контролировать спред в пределах 1 базисного пункта — однако такое обещание по-прежнему зависит от ликвидности, пространства баланса и операционной возможности.
Теоретически цифровая валюта центрального банка (CBDC) могла бы унифицировать денежную систему, но сопутствующие ей проблемы (например, проблемы конфиденциальности, финансовый надзор, ограничения денежной массы и замедление инноваций) делают почти неизбежным то, что лучшая модель, имитирующая существующую финансовую систему, победит.
Таким образом, вызов для строителей и институциональных пользователей заключается в том, как создать систему, чтобы стейблкоины могли стать "истинной валютой", подобно банковским депозитам, балансам финтеха и наличным деньгам, несмотря на их неоднородность в обеспечении, регулировании и пользовательском опыте. Интеграция стейблкоинов в цель валютного единства предоставляет предпринимателям огромные возможности для развития.
Широкая доступность чеканки и выкупа
Эмитенты стейблкоинов должны тесно сотрудничать с банками, финтех-компаниями и другой существующей инфраструктурой для создания бесшовных и номинальных каналов для ввода и вывода средств. Это обеспечит альтернативность стейблкоинов по номиналу через существующие системы, делая их неотличимыми от традиционных валют.
Центр расчета стабильных монет
Создавайте децентрализованные кооперативы, подобные ACH или Visa в пространстве стейблкоинов, чтобы гарантировать мгновенную, беспроблемную и прозрачную конвертацию. Модуль стабильности привязки является многообещающей моделью, но расширение протокола для обеспечения паритулярных расчетов между участвующими эмитентами и фиатными валютами значительно улучшит функциональность стейблкоинов.
Надежный нейтральный слой залога
Переносимость стейблкоинов на широко используемый уровень обеспечения (например, токенизированные банковские депозиты или обернутые государственные облигации). Таким образом, эмитенты стейблкоинов могут внедрять инновации в брендинге, маркетинговых стратегиях и механизмах стимулирования, в то время как пользователи могут распаковывать и конвертировать стейблкоины по мере необходимости.
Лучшие биржи, соответствие намерений, кросс-чейн мосты и абстракция аккаунтов
Используя улучшенные существующие или известные технологии, автоматически находить и выполнять операции ввода, вывода или обмена по лучшему курсу. Построить многовалютную биржу для минимизации слippage, при этом скрывая сложности, чтобы пользователи стейблкоинов могли наслаждаться предсказуемыми расходами даже при масштабном использовании.
Стейблкоины в долларах: двусторонний меч денежно-кредитной политики и регулирования капитала
Глобальный спрос на долларовые стейблкоины
Во многих странах структурный спрос на доллар огромен. Для граждан, живущих с высокой инфляцией или строгим контролем за движением капитала, стейблкоин USD является спасательным кругом — он защищает сбережения и обеспечивает прямой доступ к глобальным бизнес-сетям. Для бизнеса доллар США, как международная денежная единица, упрощает и повышает стоимость и эффективность международных транзакций. Однако реальность такова, что комиссия за трансграничные денежные переводы достигает 13%, 900 миллионов человек во всем мире живут в странах с высокой инфляцией, не имея доступа к стабильным валютам, а 1,4 миллиарда человек не имеют доступа к банковским услугам. Успех стейблкоина доллара США отражает не только спрос на доллар США, но и стремление к «лучшей валюте».
По многим причинам, таким как политика и национализм, страны обычно поддерживают свои валютные системы, так как это дает возможность политикам адаптировать экономику в соответствии с местными условиями. Когда бедствия влияют на производство, ключевые экспортные показатели падают или потребительская уверенность колеблется, центральные банки могут смягчить удары, повысив конкурентоспособность или стимулируя потребление, регулируя процентные ставки или выпуская деньги.
Однако широкое использование долларовых стейблкоинов может ослабить способность местных законодателей регулировать местную экономику. Это влияние восходит к теории "невозможного треугольника" в экономике. Эта теория утверждает, что страна в любой момент может выбрать только два из трех экономических политик:
Свободное движение капитала;
Фиксированный или строго управляемый обменный курс;
Независимая денежно-кредитная политика (самостоятельная установка внутренних процентных ставок).
Децентрализованные одноранговые сделки будут влиять на три политики "невозможного треугольника":
Торговля обходит контроль над капиталом, полностью открывая рычаги для движения капитала;
"Долларизация" может ослабить эффективность политики управления обменным курсом или внутренними процентными ставками, привязывая экономическую деятельность граждан к международной валютной единице (доллару).
Децентрализованные пиринговые переводы оказали влияние на все политики в "невозможном треугольнике". Такие переводы обходят валютный контроль, полностью открывая "рычаги" движения капитала. Долларизация, связывая граждан с международными единицами учета, может ослабить влияние управления обменным курсом или внутренней процентной политикой. Страны полагаются на узкие каналы системы банков-агентов, направляя граждан к местной валюте, таким образом реализуя эти политики.
Несмотря на то, что стейблкоины доллара США могут представлять проблему для местной денежно-кредитной политики, они остаются привлекательными во многих странах. Причина этого в том, что дешевый и программируемый доллар открыл больше возможностей для торговли, инвестиций и денежных переводов. Большая часть международной торговли номинирована в долларах США, и доступ к долларам США может сделать международную торговлю быстрее, проще и, следовательно, более частой. Кроме того, правительства по-прежнему могут облагать налогом каналы ввода и вывода средств и осуществлять надзор за местными хранителями.
В настоящее время в корреспондентской банковской системе и на международном платежном уровне внедрены различные нормативные акты, системы и инструменты для предотвращения отмывания денег, уклонения от уплаты налогов и мошенничества. В то время как стейблкоины полагаются на открытые, прозрачные и программируемые реестры, что облегчает создание инструментов безопасности, эти инструменты необходимо по-настоящему развивать. Это дает предпринимателям возможность подключить стейблкоины к существующей международной инфраструктуре соблюдения платежных норм для поддержания и обеспечения соблюдения политик.
Если мы не предположим, что суверенные государства откажутся от ценных инструментов политики ради эффективности (что крайне маловероятно), и полностью проигнорируют мошенничество и другие финансовые преступления (что практически невозможно), у предпринимателей все еще есть возможность разработать системы и улучшить интеграцию стейблкоинов с местной экономикой.
Чтобы стабильные монеты успешно вписались в местную финансовую систему, ключевым моментом является повышение ликвидности валютного рынка, мониторинг противодействия отмыванию денег (AML) и другие меры макропруденциального буфера, одновременно используя более совершенные технологии. Ниже приведены некоторые потенциальные технологические решения:
Локальная приемлемость долларовых стейблов
Интеграция долларовых стейблкоинов в местные банки, финтех-компании и платежные системы, поддерживающая небольшие, необязательные и потенциально облагаемые налогом способы обмена. Это позволит повысить местную ликвидность, не полностью подрывая статус местной валюты.
Местные стабильные монеты как каналы для ввода и вывода средств
Запуск местной валютной стабильной монеты с глубокой ликвидностью и глубокой интеграцией с местной финансовой инфраструктурой. При запуске широких интеграций может потребоваться клиринговый центр или нейтральный уровень залога (см. первую часть выше), как только местные стабильные монеты будут интегрированы, они станут лучшим выбором для валютной торговли и стандартным вариантом для высокопроизводительных платежных сетей.
Криптовалютный рынок
Создайте систему сводки и агрегирования цен для стабильных монет и фиатных валют. Участники рынка могут потребовать поддержки существующих моделей валютной торговли, держа резервы инструментов доходности и применяя высокие кредитные плечи.
Конкуренты MoneyGram
Создание сети наличных депозитов/выводов для физических розничных продаж с соблюдением норм и правил, а также поощрение агентов к расчетам в стейблкоинах через механизмы вознаграждения. Хотя MoneyGram недавно объявил о подобном продукте, все еще существует множество возможностей для других участников с развитой дистрибьюторской сетью.
Улучшенная соблюдаемость
Обновите существующее решение для соблюдения норм, чтобы поддержать сеть платежей в стабильных монетах. Используйте программируемость стабильных монет для предоставления более богатых и быстрых аналитических данных о движении средств.
Благодаря двустороннему улучшению технологий и регулирования, стейблкоин доллара может не только удовлетворить потребности глобального рынка, но и обеспечить глубокую интеграцию с существующей финансовой системой в процессе локализации, одновременно гарантируя соблюдение требований и экономическую стабильность.
Потенциальное влияние государственных облигаций как залога для стейблкоинов
Популярность стейблов не связана с тем, что они обеспечены государственными облигациями, а заключается в том, что они предоставляют почти мгновенный и почти бесплатный опыт транзакций и обладают бесконечной программируемостью. Стейблы, обеспеченные фиатной валютой, были первыми, которые получили широкое распространение, потому что их легче всего понять, управлять ими и регулировать. Основным двигателем потребностей пользователей является практичность и доверие к стейблам (таким как круглосуточные расчеты, совместимость, глобальный спрос), а не природа их обеспечивающих активов.
Однако стабильные монеты, обеспеченные фиатной валютой, могут столкнуться с вызовами из-за их успеха: что произойдет, если объем эмиссии стабильных монет вырастет в десять раз в течение следующих нескольких лет — с текущих 262 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов — и регулирующие органы потребуют, чтобы стабильные монеты были обеспечены краткосрочными государственными облигациями США (T-bills)? Этот сценарий не является невозможным, и его влияние на рынок залога и создание кредитов может быть значительным.
Долговые обязательства краткосрочного государственного займа (T-bills)
Если бы стейблкоин стоимостью $2 трлн был обеспечен краткосрочными казначейскими облигациями США, которые в настоящее время широко признаны регулирующими органами в качестве одного из соответствующих активов, это означало бы, что эмитенты стейблкоинов владели бы одной третью из примерно $7,6 трлн рынка краткосрочных казначейских облигаций. Этот сдвиг аналогичен роли фондов денежного рынка в нынешней финансовой системе – они концентрируются на ликвидных активах с низким уровнем риска, но их влияние на рынок казначейских облигаций, вероятно, будет больше.
Краткосрочные казначейские облигации считаются одними из самых безопасных и ликвидных активов в мире, и они номинированы в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Однако, если эмиссия стейблкоинов достигнет $2 трлн, это может привести к снижению доходности казначейских облигаций и снижению активной ликвидности на рынке репо. Каждый новый стейблкоин фактически приравнивается к дополнительному спросу на трежерис. Это позволит Казначейству США рефинансировать с меньшими затратами, в то же время потенциально приведя к тому, что казначейские векселя станут более дефицитными и дорогими для других финансовых учреждений. Это не только сократит доходы эмитентов стейблкоинов, но и затруднит другим финансовым учреждениям получение залога для управления ликвидностью.
Одним из возможных решений является выпуск большим объемом краткосрочных долговых обязательств Министерством финансов США, например, увеличение рынка краткосрочных государственных облигаций с 7 триллионов долларов до 14 триллионов долларов. Тем не менее, даже в этом случае продолжающийся рост сектора стейблкоинов все равно изменит динамику спроса и предложения.
Восход стабильных монет и их глубокое влияние на рынок государственных облигаций раскрывает сложное взаимодействие между финансовыми инновациями и традиционными активами. В будущем, как сбалансировать рост стабильных монет и стабильность финансовых рынков, станет ключевым вопросом, с которым столкнутся регуляторы и участники рынка.
узкий банковский режим
По сути, стейблкоины фиатных резервов похожи на Narrow Banking: они содержат 100% резервов, существуют в денежных эквивалентах и не дают кредитов. Эта модель по своей сути является низкорисковой, что является одной из причин, по которой стейблкоины фиатных резервов смогли получить раннее признание регулирующих органов. Узкое банковское дело — это надежная и легко проверяемая система, которая обеспечивает четкое ценностное предложение для держателей токенов, избегая при этом полного нормативного бремени, которое пришлось бы нести традиционным банкам с частичным резервированием. Однако, если размер стейблкоина вырастет в десять раз до $2 трлн, то эти средства будут полностью обеспечены резервами и краткосрочными казначейскими облигациями, что окажет глубокое влияние на создание кредитов.
Экономисты выражают обеспокоенность узким банковским режимом, поскольку он ограничивает капитал, используемый для предоставления кредитов экономике. Традиционные банки (то есть банки с частичными резервами) обычно хранят лишь небольшую часть клиентских депозитов в виде наличных или эквивалентов наличных, а остальные депозиты используются для выдачи кредитов предприятиям, покупателям жилья и предпринимателям. Под контролем регулирующих органов банки управляют кредитными рисками и сроками кредитования, чтобы обеспечить возможность вкладчикам изымать наличные в случае необходимости.
Тем не менее, регулирующие органы не хотят, чтобы узкие банки поглощали депозитные средства, поскольку средства в рамках узкой банковской модели имеют более низкий эффект валютного мультипликатора (т.е. мультипликатор кредитной экспансии, обеспеченный одним долларом, ниже). В конечном счете, экономика держится на кредите: регулирующие органы, предприятия и обычные потребители — все они выигрывают от более динамичной и взаимозависимой экономики. Если даже небольшая часть депозитной базы США в размере 17 триллионов долларов перейдет на фиатные резервные стейблкоины, банки могут потерять свой самый дешевый источник финансирования. Это выставит банки перед двумя неблагоприятными вариантами: либо сократить кредитование (например, ипотечные кредиты, автокредиты и кредитные линии МСП), либо покрыть убытки по депозитам за счет оптового финансирования (например, краткосрочных кредитов от Федерального банка жилищного кредитования), которое не только более затратно, но и имеет более короткие сроки погашения.
Несмотря на вышеупомянутые проблемы узкой банковской модели, стабильные монеты обладают более высокой денежной ликвидностью. Стабильную монету можно отправлять, использовать, брать в долг или закладывать — и ее можно использовать несколько раз в минуту, управляемую людьми или программным обеспечением, круглосуточно. Эта высокая ликвидность делает стабильные монеты более качественной формой денег.
Кроме того, стейблкоины не обязательно должны быть обеспечены казначейскими облигациями. Альтернативой являются токенизированные депозиты, которые позволяют отражать ценностное предложение стейблкоинов непосредственно на балансах банков, обращаясь в экономике со скоростью современных блокчейнов. В этой модели депозиты частично остаются в резервной банковской системе, и каждый токен стабильной стоимости фактически продолжает поддерживать кредитный бизнес эмитента. В рамках этой модели эффект денежного мультипликатора восстанавливается – не только за счет скорости денежного потока, но и за счет традиционного создания кредита; Пользователи по-прежнему могут наслаждаться круглосуточными расчетами, компонуемостью и программируемостью в сети.
Восход стабильных монет предоставляет новые возможности для финансовой системы, но одновременно ставит задачу балансировки между созданием кредита и стабильностью системы. Будущие решения должны будут найти оптимальное сочетание между экономической эффективностью и традиционными финансовыми функциями.
Чтобы стейблкоин мог сохранить некоторые преимущества системы резервных банков и одновременно способствовать экономической динамике, можно внести улучшения в проектирование в следующих трех аспектах:
Токенизированная модель депозитов: хранение депозитов в системе частичного резервирования через токенизированные депозиты.
Диверсификация залога: расширение залога от краткосрочных государственных облигаций (T-bills) до других высококачественных, ликвидных активов.
Встраивание автоматического механизма ликвидности: повторное введение неиспользуемых резервов на кредитный рынок с помощью ончейн репо-агентств, тристоронних репо-услуг, пулов залоговых долгов.
Цель состоит в том, чтобы поддерживать взаимозависимую, постоянно растущую экономическую среду, в которой разумные коммерческие кредиты становятся более доступными. Поддерживая традиционное кредитное создание, одновременно увеличивая ликвидность валюты, децентрализованные ипотечные кредиты и прямые частные займы, инновационный дизайн стабильной монеты может достичь этой цели.
Несмотря на то, что нынешняя регуляторная среда делает токенизированные депозиты невозможными, ясность регулирования вокруг стабильных монет, обеспеченных фиатными резервами, открывает двери для стабильных монет, обеспеченных банковскими депозитами.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволяют банкам продолжать предоставлять кредиты существующим клиентам, повышая эффективность капитала и обеспечивая программируемость, низкую стоимость и высокую скорость транзакций стейблкоинов. Принцип работы этого стейблкоина очень прост: когда пользователь решает создать стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает соответствующую сумму из депозитного баланса пользователя и переводит депозитное обязательство на полноценный счет стейблкоина. Впоследствии эти стейблкоины могут быть отправлены на указанный пользователем публичный адрес в виде токенов владения активами, номинированных в долларах.
Помимо стабильных монет, поддерживающих депозиты, другие решения также могут повысить капитализацию, снизить трение на рынке государственных облигаций и увеличить ликвидность валюты.
Помочь банкам принять стейблкоины
Банки могут повысить чистую процентную маржу (NIM), принимая или даже выпуская стейблкоины. Пользователи могут снимать средства со своих депозитов, в то время как банки все еще могут сохранять доход от базовых активов и отношения с клиентами. Кроме того, стейблкоины предоставляют банкам возможность осуществлять платежи без участия посредников.
Помогите частным лицам и предприятиям принять DeFi
С учетом того, что все больше пользователей напрямую управляют своими финансами и богатством через стейблкоины и токенизированные активы, предприниматели должны помочь этим пользователям быстро и безопасно получать средства.
Расширьте типы залогов и токенизируйте их
Расширение диапазона приемлемых залоговых активов за пределы краткосрочных государственных облигаций, таких как муниципальные облигации (Municipal Bonds), высококачественные корпоративные облигации (High-Grade Corporate Paper), ипотечные ценные бумаги (MBS) или другие обеспеченные реальные активы (RWAs). Это не только снижает зависимость от одного рынка, но и предоставляет кредитные ресурсы заемщикам за пределами правительства США, одновременно обеспечивая высокое качество и ликвидность залога для поддержания стабильности стейблкоинов и доверия пользователей.
Переведите залог на блокчейн для повышения ликвидности
Токенизировать эти залоговые активы, включая недвижимость, сырьевые товары, акции и государственные облигации, чтобы создать более богатую экосистему залоговых активов.
Использование модели залоговых долговых ячеек (CDP)
Заимствуя стейблкоины на основе CDP, такие как DAI от MakerDAO, эти стейблкоины используют широкий спектр активов в цепочке в качестве обеспечения не только для диверсификации риска, но и для воспроизведения возможностей денежной экспансии, предоставляемых банками в блокчейне. В то же время эти стейблкоины должны проходить строгий сторонний аудит и прозрачное раскрытие информации для проверки стабильности их модели обеспечения.
Хотя мы сталкиваемся с огромными вызовами, каждый из них приносит огромные возможности. Предприниматели и policymakers, которые способны понять нюансы стейблкоинов, получат шанс сформировать более умное, безопасное и превосходное финансовое будущее.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
a16z: стейблкоин сейчас на подъеме, какие новые возможности для предпринимателей?
Автор: Сэм Бронер
Компиляция: Shenchao TechFlow
Традиционные финансы постепенно интегрируют стейблкоины в свою систему, и объемы торгов стейблкоинами продолжают расти. Стейблкоины стали лучшим инструментом для построения глобальных финансовых технологий благодаря своей скорости, почти нулевой стоимости и программируемым характеристикам.
Тем не менее, переход от традиционных технологий к новым технологиям означает не только коренные изменения в бизнес-моделях, но также сопряжен с появлением совершенно новых рисков. В конце концов, модель самоуправления на основе цифровых активов с именем fundamentally отличается от традиционной банковской системы, которая развивалась на протяжении сотен лет.
Итак, какие более широкие вопросы денежной структуры и политики предприниматели, регуляторы и традиционные финансовые учреждения должны решить в этом процессе трансформации?
В данной статье будут глубоко рассмотрены три основные ключевые проблемы и возможные решения, предоставляя направление для предпринимателей и строителей традиционных финансовых учреждений: проблема унификации валют; применение долларовых стейблкоинов в недолларовых экономиках; а также потенциальное влияние более качественной валюты, поддерживаемой государственными облигациями.
«Денежное единство» относится к тому факту, что в экономике все формы денег взаимозаменяемы в соотношении 1:1 и могут использоваться для оплаты, ценообразования и выполнения контрактов, независимо от того, кто их выпускает и где они хранятся. Денежное единство означает, что даже если несколько учреждений или технологий выпускают инструменты одинаковой валюты, вся система остается единой денежной системой. Другими словами, будь то депозит в Chase, депозит в Wells Fargo, баланс в Venmo или стейблкоин, они всегда должны быть точно эквивалентны в соотношении 1:1. Это единообразие сохраняется, несмотря на различия в способах управления активами и их регулятивном статусе. История банковской индустрии США в какой-то степени является историей создания и совершенствования систем, обеспечивающих взаимозаменяемость доллара.
Валютное единство поддерживают банки, центральные банки, экономисты и регулирующие органы по всему миру, поскольку оно значительно упрощает транзакции, контракты, управление, планирование, ценообразование, бухгалтерский учет, безопасность и повседневную экономическую деятельность. Сегодня бизнес и частные лица привыкли к единообразию денег.
Однако в настоящее время стейблкоины не полностью интегрированы в существующую финансовую инфраструктуру, поэтому «денежного единства» достичь не удастся. Например, если Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять стейблкоины на $5 млн через автоматизированного маркет-мейкера (AMM), пользователи не смогут завершить конвертацию в соотношении 1:1 из-за проскальзывания, вызванного недостаточной глубиной ликвидности, и итоговая сумма составит менее $5 млн. Такой сценарий неприемлем, если стейблкоины хотят совершить революцию в финансовой системе.
Универсальная система "обмена по номиналу" может помочь стейблкоинам стать частью единой валютной системы. Если эта цель не будет достигнута, потенциальная ценность стейблкоинов значительно снизится.
В настоящее время эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, в первую очередь предлагают услуги прямого свопа на стейблкоины, такие как USDC и USDT, для институциональных клиентов или пользователей, прошедших процесс верификации. Эти сервисы обычно имеют минимальный порог транзакции. Например, Circle предоставляет Circle Mint (ранее известную как Circle Account) корпоративным пользователям для чеканки и погашения USDC; Tether позволяет верифицированным пользователям выкупать деньги напрямую, обычно свыше определенной суммы (например, 100 000 долларов). Децентрализованный MakerDAO действует как проверяемый механизм погашения/обмена, позволяя пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированному обменному курсу через модуль стабильности привязки (PSM).
Несмотря на то, что эти решения работают в определенной степени, они не являются общедоступными и требуют от интеграторов индивидуального взаимодействия с каждым эмитентом. Если прямая интеграция невозможна, пользователи могут конвертировать стейблкоины или конвертировать стейблкоины в фиатные валюты только через рыночное исполнение и не могут рассчитываться по номинальной стоимости.
В условиях отсутствия прямой интеграции компании или приложения могут пообещать поддерживать очень низкий спред обмена — например, всегда обменивать 1 USDC на 1 DAI и контролировать спред в пределах 1 базисного пункта — однако такое обещание по-прежнему зависит от ликвидности, пространства баланса и операционной возможности.
Теоретически цифровая валюта центрального банка (CBDC) могла бы унифицировать денежную систему, но сопутствующие ей проблемы (например, проблемы конфиденциальности, финансовый надзор, ограничения денежной массы и замедление инноваций) делают почти неизбежным то, что лучшая модель, имитирующая существующую финансовую систему, победит.
Таким образом, вызов для строителей и институциональных пользователей заключается в том, как создать систему, чтобы стейблкоины могли стать "истинной валютой", подобно банковским депозитам, балансам финтеха и наличным деньгам, несмотря на их неоднородность в обеспечении, регулировании и пользовательском опыте. Интеграция стейблкоинов в цель валютного единства предоставляет предпринимателям огромные возможности для развития.
Широкая доступность чеканки и выкупа
Эмитенты стейблкоинов должны тесно сотрудничать с банками, финтех-компаниями и другой существующей инфраструктурой для создания бесшовных и номинальных каналов для ввода и вывода средств. Это обеспечит альтернативность стейблкоинов по номиналу через существующие системы, делая их неотличимыми от традиционных валют.
Центр расчета стабильных монет
Создавайте децентрализованные кооперативы, подобные ACH или Visa в пространстве стейблкоинов, чтобы гарантировать мгновенную, беспроблемную и прозрачную конвертацию. Модуль стабильности привязки является многообещающей моделью, но расширение протокола для обеспечения паритулярных расчетов между участвующими эмитентами и фиатными валютами значительно улучшит функциональность стейблкоинов.
Надежный нейтральный слой залога
Переносимость стейблкоинов на широко используемый уровень обеспечения (например, токенизированные банковские депозиты или обернутые государственные облигации). Таким образом, эмитенты стейблкоинов могут внедрять инновации в брендинге, маркетинговых стратегиях и механизмах стимулирования, в то время как пользователи могут распаковывать и конвертировать стейблкоины по мере необходимости.
Лучшие биржи, соответствие намерений, кросс-чейн мосты и абстракция аккаунтов
Используя улучшенные существующие или известные технологии, автоматически находить и выполнять операции ввода, вывода или обмена по лучшему курсу. Построить многовалютную биржу для минимизации слippage, при этом скрывая сложности, чтобы пользователи стейблкоинов могли наслаждаться предсказуемыми расходами даже при масштабном использовании.
Стейблкоины в долларах: двусторонний меч денежно-кредитной политики и регулирования капитала
Во многих странах структурный спрос на доллар огромен. Для граждан, живущих с высокой инфляцией или строгим контролем за движением капитала, стейблкоин USD является спасательным кругом — он защищает сбережения и обеспечивает прямой доступ к глобальным бизнес-сетям. Для бизнеса доллар США, как международная денежная единица, упрощает и повышает стоимость и эффективность международных транзакций. Однако реальность такова, что комиссия за трансграничные денежные переводы достигает 13%, 900 миллионов человек во всем мире живут в странах с высокой инфляцией, не имея доступа к стабильным валютам, а 1,4 миллиарда человек не имеют доступа к банковским услугам. Успех стейблкоина доллара США отражает не только спрос на доллар США, но и стремление к «лучшей валюте».
По многим причинам, таким как политика и национализм, страны обычно поддерживают свои валютные системы, так как это дает возможность политикам адаптировать экономику в соответствии с местными условиями. Когда бедствия влияют на производство, ключевые экспортные показатели падают или потребительская уверенность колеблется, центральные банки могут смягчить удары, повысив конкурентоспособность или стимулируя потребление, регулируя процентные ставки или выпуская деньги.
Однако широкое использование долларовых стейблкоинов может ослабить способность местных законодателей регулировать местную экономику. Это влияние восходит к теории "невозможного треугольника" в экономике. Эта теория утверждает, что страна в любой момент может выбрать только два из трех экономических политик:
Свободное движение капитала;
Фиксированный или строго управляемый обменный курс;
Независимая денежно-кредитная политика (самостоятельная установка внутренних процентных ставок).
Децентрализованные одноранговые сделки будут влиять на три политики "невозможного треугольника":
Торговля обходит контроль над капиталом, полностью открывая рычаги для движения капитала;
"Долларизация" может ослабить эффективность политики управления обменным курсом или внутренними процентными ставками, привязывая экономическую деятельность граждан к международной валютной единице (доллару).
Децентрализованные пиринговые переводы оказали влияние на все политики в "невозможном треугольнике". Такие переводы обходят валютный контроль, полностью открывая "рычаги" движения капитала. Долларизация, связывая граждан с международными единицами учета, может ослабить влияние управления обменным курсом или внутренней процентной политикой. Страны полагаются на узкие каналы системы банков-агентов, направляя граждан к местной валюте, таким образом реализуя эти политики.
Несмотря на то, что стейблкоины доллара США могут представлять проблему для местной денежно-кредитной политики, они остаются привлекательными во многих странах. Причина этого в том, что дешевый и программируемый доллар открыл больше возможностей для торговли, инвестиций и денежных переводов. Большая часть международной торговли номинирована в долларах США, и доступ к долларам США может сделать международную торговлю быстрее, проще и, следовательно, более частой. Кроме того, правительства по-прежнему могут облагать налогом каналы ввода и вывода средств и осуществлять надзор за местными хранителями.
В настоящее время в корреспондентской банковской системе и на международном платежном уровне внедрены различные нормативные акты, системы и инструменты для предотвращения отмывания денег, уклонения от уплаты налогов и мошенничества. В то время как стейблкоины полагаются на открытые, прозрачные и программируемые реестры, что облегчает создание инструментов безопасности, эти инструменты необходимо по-настоящему развивать. Это дает предпринимателям возможность подключить стейблкоины к существующей международной инфраструктуре соблюдения платежных норм для поддержания и обеспечения соблюдения политик.
Если мы не предположим, что суверенные государства откажутся от ценных инструментов политики ради эффективности (что крайне маловероятно), и полностью проигнорируют мошенничество и другие финансовые преступления (что практически невозможно), у предпринимателей все еще есть возможность разработать системы и улучшить интеграцию стейблкоинов с местной экономикой.
Чтобы стабильные монеты успешно вписались в местную финансовую систему, ключевым моментом является повышение ликвидности валютного рынка, мониторинг противодействия отмыванию денег (AML) и другие меры макропруденциального буфера, одновременно используя более совершенные технологии. Ниже приведены некоторые потенциальные технологические решения:
Локальная приемлемость долларовых стейблов
Интеграция долларовых стейблкоинов в местные банки, финтех-компании и платежные системы, поддерживающая небольшие, необязательные и потенциально облагаемые налогом способы обмена. Это позволит повысить местную ликвидность, не полностью подрывая статус местной валюты.
Местные стабильные монеты как каналы для ввода и вывода средств
Запуск местной валютной стабильной монеты с глубокой ликвидностью и глубокой интеграцией с местной финансовой инфраструктурой. При запуске широких интеграций может потребоваться клиринговый центр или нейтральный уровень залога (см. первую часть выше), как только местные стабильные монеты будут интегрированы, они станут лучшим выбором для валютной торговли и стандартным вариантом для высокопроизводительных платежных сетей.
Криптовалютный рынок
Создайте систему сводки и агрегирования цен для стабильных монет и фиатных валют. Участники рынка могут потребовать поддержки существующих моделей валютной торговли, держа резервы инструментов доходности и применяя высокие кредитные плечи.
Конкуренты MoneyGram
Создание сети наличных депозитов/выводов для физических розничных продаж с соблюдением норм и правил, а также поощрение агентов к расчетам в стейблкоинах через механизмы вознаграждения. Хотя MoneyGram недавно объявил о подобном продукте, все еще существует множество возможностей для других участников с развитой дистрибьюторской сетью.
Улучшенная соблюдаемость
Обновите существующее решение для соблюдения норм, чтобы поддержать сеть платежей в стабильных монетах. Используйте программируемость стабильных монет для предоставления более богатых и быстрых аналитических данных о движении средств.
Благодаря двустороннему улучшению технологий и регулирования, стейблкоин доллара может не только удовлетворить потребности глобального рынка, но и обеспечить глубокую интеграцию с существующей финансовой системой в процессе локализации, одновременно гарантируя соблюдение требований и экономическую стабильность.
Популярность стейблов не связана с тем, что они обеспечены государственными облигациями, а заключается в том, что они предоставляют почти мгновенный и почти бесплатный опыт транзакций и обладают бесконечной программируемостью. Стейблы, обеспеченные фиатной валютой, были первыми, которые получили широкое распространение, потому что их легче всего понять, управлять ими и регулировать. Основным двигателем потребностей пользователей является практичность и доверие к стейблам (таким как круглосуточные расчеты, совместимость, глобальный спрос), а не природа их обеспечивающих активов.
Однако стабильные монеты, обеспеченные фиатной валютой, могут столкнуться с вызовами из-за их успеха: что произойдет, если объем эмиссии стабильных монет вырастет в десять раз в течение следующих нескольких лет — с текущих 262 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов — и регулирующие органы потребуют, чтобы стабильные монеты были обеспечены краткосрочными государственными облигациями США (T-bills)? Этот сценарий не является невозможным, и его влияние на рынок залога и создание кредитов может быть значительным.
Долговые обязательства краткосрочного государственного займа (T-bills)
Если бы стейблкоин стоимостью $2 трлн был обеспечен краткосрочными казначейскими облигациями США, которые в настоящее время широко признаны регулирующими органами в качестве одного из соответствующих активов, это означало бы, что эмитенты стейблкоинов владели бы одной третью из примерно $7,6 трлн рынка краткосрочных казначейских облигаций. Этот сдвиг аналогичен роли фондов денежного рынка в нынешней финансовой системе – они концентрируются на ликвидных активах с низким уровнем риска, но их влияние на рынок казначейских облигаций, вероятно, будет больше.
Краткосрочные казначейские облигации считаются одними из самых безопасных и ликвидных активов в мире, и они номинированы в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Однако, если эмиссия стейблкоинов достигнет $2 трлн, это может привести к снижению доходности казначейских облигаций и снижению активной ликвидности на рынке репо. Каждый новый стейблкоин фактически приравнивается к дополнительному спросу на трежерис. Это позволит Казначейству США рефинансировать с меньшими затратами, в то же время потенциально приведя к тому, что казначейские векселя станут более дефицитными и дорогими для других финансовых учреждений. Это не только сократит доходы эмитентов стейблкоинов, но и затруднит другим финансовым учреждениям получение залога для управления ликвидностью.
Одним из возможных решений является выпуск большим объемом краткосрочных долговых обязательств Министерством финансов США, например, увеличение рынка краткосрочных государственных облигаций с 7 триллионов долларов до 14 триллионов долларов. Тем не менее, даже в этом случае продолжающийся рост сектора стейблкоинов все равно изменит динамику спроса и предложения.
Восход стабильных монет и их глубокое влияние на рынок государственных облигаций раскрывает сложное взаимодействие между финансовыми инновациями и традиционными активами. В будущем, как сбалансировать рост стабильных монет и стабильность финансовых рынков, станет ключевым вопросом, с которым столкнутся регуляторы и участники рынка.
узкий банковский режим
По сути, стейблкоины фиатных резервов похожи на Narrow Banking: они содержат 100% резервов, существуют в денежных эквивалентах и не дают кредитов. Эта модель по своей сути является низкорисковой, что является одной из причин, по которой стейблкоины фиатных резервов смогли получить раннее признание регулирующих органов. Узкое банковское дело — это надежная и легко проверяемая система, которая обеспечивает четкое ценностное предложение для держателей токенов, избегая при этом полного нормативного бремени, которое пришлось бы нести традиционным банкам с частичным резервированием. Однако, если размер стейблкоина вырастет в десять раз до $2 трлн, то эти средства будут полностью обеспечены резервами и краткосрочными казначейскими облигациями, что окажет глубокое влияние на создание кредитов.
Экономисты выражают обеспокоенность узким банковским режимом, поскольку он ограничивает капитал, используемый для предоставления кредитов экономике. Традиционные банки (то есть банки с частичными резервами) обычно хранят лишь небольшую часть клиентских депозитов в виде наличных или эквивалентов наличных, а остальные депозиты используются для выдачи кредитов предприятиям, покупателям жилья и предпринимателям. Под контролем регулирующих органов банки управляют кредитными рисками и сроками кредитования, чтобы обеспечить возможность вкладчикам изымать наличные в случае необходимости.
Тем не менее, регулирующие органы не хотят, чтобы узкие банки поглощали депозитные средства, поскольку средства в рамках узкой банковской модели имеют более низкий эффект валютного мультипликатора (т.е. мультипликатор кредитной экспансии, обеспеченный одним долларом, ниже). В конечном счете, экономика держится на кредите: регулирующие органы, предприятия и обычные потребители — все они выигрывают от более динамичной и взаимозависимой экономики. Если даже небольшая часть депозитной базы США в размере 17 триллионов долларов перейдет на фиатные резервные стейблкоины, банки могут потерять свой самый дешевый источник финансирования. Это выставит банки перед двумя неблагоприятными вариантами: либо сократить кредитование (например, ипотечные кредиты, автокредиты и кредитные линии МСП), либо покрыть убытки по депозитам за счет оптового финансирования (например, краткосрочных кредитов от Федерального банка жилищного кредитования), которое не только более затратно, но и имеет более короткие сроки погашения.
Несмотря на вышеупомянутые проблемы узкой банковской модели, стабильные монеты обладают более высокой денежной ликвидностью. Стабильную монету можно отправлять, использовать, брать в долг или закладывать — и ее можно использовать несколько раз в минуту, управляемую людьми или программным обеспечением, круглосуточно. Эта высокая ликвидность делает стабильные монеты более качественной формой денег.
Кроме того, стейблкоины не обязательно должны быть обеспечены казначейскими облигациями. Альтернативой являются токенизированные депозиты, которые позволяют отражать ценностное предложение стейблкоинов непосредственно на балансах банков, обращаясь в экономике со скоростью современных блокчейнов. В этой модели депозиты частично остаются в резервной банковской системе, и каждый токен стабильной стоимости фактически продолжает поддерживать кредитный бизнес эмитента. В рамках этой модели эффект денежного мультипликатора восстанавливается – не только за счет скорости денежного потока, но и за счет традиционного создания кредита; Пользователи по-прежнему могут наслаждаться круглосуточными расчетами, компонуемостью и программируемостью в сети.
Восход стабильных монет предоставляет новые возможности для финансовой системы, но одновременно ставит задачу балансировки между созданием кредита и стабильностью системы. Будущие решения должны будут найти оптимальное сочетание между экономической эффективностью и традиционными финансовыми функциями.
Чтобы стейблкоин мог сохранить некоторые преимущества системы резервных банков и одновременно способствовать экономической динамике, можно внести улучшения в проектирование в следующих трех аспектах:
Токенизированная модель депозитов: хранение депозитов в системе частичного резервирования через токенизированные депозиты.
Диверсификация залога: расширение залога от краткосрочных государственных облигаций (T-bills) до других высококачественных, ликвидных активов.
Встраивание автоматического механизма ликвидности: повторное введение неиспользуемых резервов на кредитный рынок с помощью ончейн репо-агентств, тристоронних репо-услуг, пулов залоговых долгов.
Цель состоит в том, чтобы поддерживать взаимозависимую, постоянно растущую экономическую среду, в которой разумные коммерческие кредиты становятся более доступными. Поддерживая традиционное кредитное создание, одновременно увеличивая ликвидность валюты, децентрализованные ипотечные кредиты и прямые частные займы, инновационный дизайн стабильной монеты может достичь этой цели.
Несмотря на то, что нынешняя регуляторная среда делает токенизированные депозиты невозможными, ясность регулирования вокруг стабильных монет, обеспеченных фиатными резервами, открывает двери для стабильных монет, обеспеченных банковскими депозитами.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволяют банкам продолжать предоставлять кредиты существующим клиентам, повышая эффективность капитала и обеспечивая программируемость, низкую стоимость и высокую скорость транзакций стейблкоинов. Принцип работы этого стейблкоина очень прост: когда пользователь решает создать стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает соответствующую сумму из депозитного баланса пользователя и переводит депозитное обязательство на полноценный счет стейблкоина. Впоследствии эти стейблкоины могут быть отправлены на указанный пользователем публичный адрес в виде токенов владения активами, номинированных в долларах.
Помимо стабильных монет, поддерживающих депозиты, другие решения также могут повысить капитализацию, снизить трение на рынке государственных облигаций и увеличить ликвидность валюты.
Помочь банкам принять стейблкоины
Банки могут повысить чистую процентную маржу (NIM), принимая или даже выпуская стейблкоины. Пользователи могут снимать средства со своих депозитов, в то время как банки все еще могут сохранять доход от базовых активов и отношения с клиентами. Кроме того, стейблкоины предоставляют банкам возможность осуществлять платежи без участия посредников.
Помогите частным лицам и предприятиям принять DeFi
С учетом того, что все больше пользователей напрямую управляют своими финансами и богатством через стейблкоины и токенизированные активы, предприниматели должны помочь этим пользователям быстро и безопасно получать средства.
Расширьте типы залогов и токенизируйте их
Расширение диапазона приемлемых залоговых активов за пределы краткосрочных государственных облигаций, таких как муниципальные облигации (Municipal Bonds), высококачественные корпоративные облигации (High-Grade Corporate Paper), ипотечные ценные бумаги (MBS) или другие обеспеченные реальные активы (RWAs). Это не только снижает зависимость от одного рынка, но и предоставляет кредитные ресурсы заемщикам за пределами правительства США, одновременно обеспечивая высокое качество и ликвидность залога для поддержания стабильности стейблкоинов и доверия пользователей.
Переведите залог на блокчейн для повышения ликвидности
Токенизировать эти залоговые активы, включая недвижимость, сырьевые товары, акции и государственные облигации, чтобы создать более богатую экосистему залоговых активов.
Использование модели залоговых долговых ячеек (CDP)
Заимствуя стейблкоины на основе CDP, такие как DAI от MakerDAO, эти стейблкоины используют широкий спектр активов в цепочке в качестве обеспечения не только для диверсификации риска, но и для воспроизведения возможностей денежной экспансии, предоставляемых банками в блокчейне. В то же время эти стейблкоины должны проходить строгий сторонний аудит и прозрачное раскрытие информации для проверки стабильности их модели обеспечения.
Хотя мы сталкиваемся с огромными вызовами, каждый из них приносит огромные возможности. Предприниматели и policymakers, которые способны понять нюансы стейблкоинов, получат шанс сформировать более умное, безопасное и превосходное финансовое будущее.