Я рекомендую диверсифицировать инвестиции в те классы активов и страны, которые имеют сильные отчеты о прибылях и убытках и балансовые отчеты, и не имеют значительных внутренних политических и внешних геополитических конфликтов, одновременно снижая долю долговых активов, таких как облигации, и увеличивая долю золота и небольшого количества Биткойн.
Автор: Рэй Далио
Перевод: Block unicorn
Введение
Сегодня моя новая книга «Как государства банкротятся: большие циклы» официально опубликована. Эта статья предназначена для краткого изложения основных идей книги. Для меня самое важное в этот ключевой момент — передать понимание, поэтому я надеюсь, что с помощью этой заметки я смогу изложить основные идеи в минималистичном формате, а степень углубленности зависит от читателя.
Мой фон
Я занимаюсь глобальным макроинвестированием более 50 лет, и почти столько же времени делаю ставки на рынке государственных облигаций, и у меня это блестяще получается. В то время как раньше я скрывал о механизмах, с помощью которых происходят крупные долговые кризисы, и о принципах их преодоления, я достиг еще одного этапа в своей жизни и желания передать это понимание другим и помочь другим. Это особенно верно, когда я вижу, что Соединенные Штаты и другие страны движутся к тому, что можно назвать экономическим «сердечным приступом». Это привело меня к написанию книги «Как нации разоряются: большой цикл», в которой всесторонне излагаются механизмы и принципы, которые я использую, с кратким обзором книги.
Как работает механизм
Динамика долга действует таким же образом для правительств, частных лиц или компаний, с той разницей, что центральное правительство имеет центральный банк, может печатать деньги (что приводит к обесцениванию валюты) и может получать деньги от людей через налоги. Итак, если вы можете представить, как бы работала динамика долга, если бы вы или ваш бизнес могли печатать деньги или получать их через налоги, вы могли бы понять динамику. Но помните, ваша цель – сделать так, чтобы вся система работала хорошо, не только для вас, но и для всех граждан.
Для меня кредитно-рыночная система подобна кровеносной системе человеческого организма, питающей рынок и все части экономики. Если кредит используется эффективно, он может генерировать производительность и доход, достаточные для погашения долга и процентов, что является здоровым фактором. Однако, если кредит используется не по назначению, что приводит к недостаточному доходу для погашения долга и процентов, долговое бремя может накапливаться, как бляшка в венах, вытесняя другие расходы. Когда сумма погашения долга становится очень большой, возникает проблема погашения долга, которая в конечном итоге приводит к проблеме пролонгации долга, потому что держатель долга не хочет его пролонгировать и хочет продать. Естественно, это приводит к отсутствию спроса и переизбытку долговых инструментов, таких как облигации, что в свою очередь приводит к a) более высоким процентным ставкам, угнетающим рынок и экономику; Или b) центральные банки «печатают деньги» и покупают долги, что снижает стоимость валюты и подталкивает вверх инфляцию. Печатание денег также может искусственно снижать процентные ставки, что снижает доходы кредиторов. Ни один из подходов не является идеальным. Когда долг продается слишком большим, а центральный банк покупает большое количество облигаций, но не в состоянии обуздать рост процентных ставок, центральный банк теряет деньги, что влияет на его денежный поток. Если так будет продолжаться, чистые активы центрального банка станут отрицательными.
Когда ситуация становится серьезной, и центральное правительство, и центральный банк берут кредиты, чтобы выплатить проценты по долгу, а центральный банк печатает деньги для предоставления кредитов из-за отсутствия спроса на свободном рынке, что приводит к самоусиливающейся спирали долга/печатания денег/инфляции. Подводя итог, нужно обратить внимание на следующие классические показатели:
Соотношение стоимости обслуживания государственного долга к доходам правительства (аналогично количеству пятен в замкнутой системе);
Соотношение объема продажи государственного долга к объему спроса на государственный долг (похоже на отслоение бляшек, приводящее к сердечному приступу);
Центральный банк покупает государственные облигации, печатая деньги, чтобы восполнить дефицит спроса на долг (аналогично тому, как врачи / центральный банк вводят большое количество ликвидности / кредитов для смягчения нехватки ликвидности, что приводит к образованию большего количества долгов, за которые центральный банк несет риски).
Они, как правило, увеличиваются постепенно в течение долгого, многолетнего цикла, при этом расходы на обслуживание долга растут по отношению к доходам до тех пор, пока они не перестают быть устойчивыми, поскольку расходы на обслуживание долга 1) чрезмерно вытесняют другие расходы; 2) Предложение долговых обязательств, которые необходимо купить, слишком велико по сравнению со спросом, что приводит к резкому росту процентных ставок, что сильно бьет по рынку и экономике; или 3) Чтобы избежать роста процентных ставок и ухудшения рынка/экономики, центральные банки печатают большие суммы денег и покупают государственный долг, чтобы покрыть отсутствие спроса, что приводит к значительному падению стоимости валюты.
В любом случае доходность облигаций будет очень низкой, пока деньги и долги не станут очень дешевыми, чтобы привлечь спрос, и / или долги не смогут быть дешево выкуплены или реструктурированы правительством.
Это краткий обзор большого долгового цикла.
Поскольку люди могут измерять эти факторы, можно отслеживать динамику долговых изменений, и поэтому легко предсказать надвигающиеся проблемы. Я использовал этот диагностический метод в инвестициях и никогда не раскрывал его, но теперь я подробно объясню его в книге «Как страны банкроты: большие циклы», потому что это сейчас слишком важно, чтобы оставаться в секрете.
В частности, можно видеть, что стоимость долга и погашение долга растут по отношению к доходам, предложение долга превышает спрос, центральный банк сначала стимулирует снижением краткосрочных процентных ставок, затем реагирует печатанием денег и покупкой долга, и в конечном итоге центральный банк теряет деньги и имеет отрицательный собственный капитал, центральное правительство и центральный банк платят проценты по долгу путем заимствования, а центральный банк монетизирует долг. Все это привело к кризису государственного долга, эквивалентному «сердечному приступу» в экономике, поскольку ограничения на расходы, финансируемые за счет долга, нарушили нормальное течение кровеносной системы.
В начале заключительной фазы большого долгового цикла поведение рынка отражает эту динамику через рост долгосрочных процентных ставок, обесценивание валют (особенно по отношению к золоту) и сокращение сроков выпуска долговых обязательств казначейством центрального правительства из-за недостаточного спроса на долгосрочные долги. Зачастую, на более поздних этапах процесса, когда динамика находится на наихудшем уровне, принимаются кажущиеся крайними меры, такие как введение контроля за движением капитала и оказание интенсивного давления на кредиторов, чтобы они покупали, а не продавали долги. Моя книга объясняет эту динамику более полно с помощью большого количества графиков и данных.
Обзор текущей ситуации с правительством США
Теперь представьте, что вы управляете крупной компанией под названием "Правительство США". Это поможет вам понять финансовое состояние правительства США и его выборы в руководстве.
Общие доходы в этом году составляют около 5 триллионов долларов, а общие расходы – около 7 триллионов долларов, таким образом, дефицит бюджета составляет около 2 триллионов долларов. Тем не менее, ваша организация потратит примерно на 40% больше, чем заработает в этом году. Кроме того, существует мало возможностей для сокращения расходов, потому что почти все расходы ранее были выделены или необходимы. Поскольку ваша организация долгое время занимала слишком много, вы накопили огромную сумму долга — примерно в шесть раз больше вашего годового дохода (около 30 триллионов долларов), что составляет около 230 000 долларов на семью. Процентный счет по долгу составляет около 1 триллиона долларов, или около 20% от дохода бизнеса, что составляет половину бюджетного разрыва (дефицита) этого года, и вам придется брать кредиты, чтобы восполнить этот пробел. Но этот 1 триллион долларов – это еще не все, что нужно заплатить кредиторам, потому что помимо процентов нужно еще и погасить причитающуюся основную сумму, которая составляет около 9 триллионов долларов. Вы хотите, чтобы ваши кредиторы или другие богатые организации могли повторно кредитовать вас или кредитовать другие богатые организации. В результате затраты на погашение долга – то есть основной суммы долга и процентов, которые необходимо погасить, чтобы не объявить дефолт – составляют около 10 триллионов долларов, или около 200% выручки.
Это текущее состояние.
Итак, что происходит дальше? Давайте представим. Независимо от того, какой дефицит, вы должны занимать деньги, чтобы покрыть его. Существует много споров о точной сумме дефицита. Большинство независимых оценщиков прогнозируют, что через 10 лет долг составит от $50 до $55 трлн, что примерно в 6,5 - 7 раз превышает сумму выручки (около $3 - 5 трлн). Конечно, через десять лет, если не будет плана по выходу из этой ситуации, организация столкнется с еще большим давлением на погашение долга, сокращением расходов, а также с большим риском: долг, который она должна продать, не будет иметь достаточного спроса.
Это полная картина.
Мое 3% трехчастное решение
Я твердо убежден в том, что финансы правительства находятся на переломном этапе, потому что если эту проблему не решить сейчас, то долг будет накапливаться до неуправляемого уровня, что приведет к большой травме. Особенно важно, что это нужно делать тогда, когда система относительно сильна, а не когда экономика слаба. Потому что, когда экономика сокращается, спрос правительства на заимствования существенно возрастает.
Основываясь на своем анализе, я думаю, что эту ситуацию необходимо решать с помощью того, что я называю «3%-ным трехкомпонентным решением». То есть сбалансированно сократить дефицит бюджета до 3% валового внутреннего продукта (ВВП) путем: 1) сокращения расходов, 2) увеличения налоговых поступлений и 3) снижения процентных ставок. Все три должны происходить одновременно, чтобы ни одна корректировка не была слишком большой, потому что если какая-то из них будет слишком большой, это может привести к травматическим последствиям. Эти корректировки должны быть достигнуты за счет хороших фундаментальных корректировок, а не принудительно (например, если ФРС естественным образом не снизит процентные ставки, это будет очень неблагоприятно). По моим прогнозам, сокращение расходов и налоговых поступлений увеличится примерно на 4% каждая, а процентные ставки снизятся примерно на 1-1,5% относительно текущего плана, что приведет к среднему сокращению процентных расходов на 1-2% ВВП в течение следующего десятилетия, а также подстегнет рост цен на активы и активную экономическую активность, что приведет к увеличению доходов.
Ниже приведены часто задаваемые вопросы и мои ответы
Книга выходит далеко за рамки того, что может быть рассмотрено здесь, включая описание «больших глобальных циклов» (включая циклы долга/денег/кредита, внутренние политические циклы, внешние геополитические циклы, естественное поведение и технологические достижения), которые управляют всеми основными изменениями в мире, мой взгляд на возможное будущее и некоторые перспективы инвестирования во время этих изменений. Но сейчас я собираюсь ответить на некоторые вопросы, которые часто задают при обсуждении этой книги, и приглашаю вас прочитать полную книгу, чтобы узнать больше.
Вопрос 1: Почему происходят крупные государственные долговые кризисы и большие долговые циклы?
Возникновение крупных кризисов государственного долга и больших долговых циклов можно легко измерить посредством: 1) отношения выплат по государственному долгу к государственным доходам поднимаются до неприемлемого уровня, сжимая основные государственные расходы; 2) продажа государственного долга слишком велика по отношению к спросу, что приводит к повышению процентных ставок, что в свою очередь приводит к рыночному и экономическому спаду; 3) Центральные банки реагируют на эти ситуации снижением процентных ставок, что снижает спрос на облигации, что, в свою очередь, заставляет центральные банки печатать деньги для покупки государственного долга, что обесценивает валюту. Как правило, они постепенно увеличиваются в течение длинного, многолетнего цикла, пока их больше нельзя продолжать, потому что: 1) расходы на обслуживание долга чрезмерно вытесняют другие расходы; 2) предложение долга, который необходимо купить, слишком велико относительно спроса на покупки, что приводит к резкому росту процентных ставок, что сильно ударило по рынку и экономике; или 3) центральный банк печатает много денег и покупает государственный долг, чтобы компенсировать отсутствие спроса, что приводит к значительному падению стоимости валюты. В любом случае, облигации будут иметь низкую норму доходности до тех пор, пока они не станут достаточно дешевыми, чтобы привлечь спрос, или пока долг не будет реструктурирован. Их можно легко измерить и увидеть на пути к надвигающемуся долговому кризису. Долговой экономический «сердечный приступ» происходит, когда возникают ограничения на расходы, финансируемые за счет долга.
На протяжении истории почти каждая страна переживала этот долговой цикл, который обычно происходит несколько раз, поэтому есть сотни исторических примеров для справки. Другими словами, все валютные порядки в конечном итоге рушатся, и процесс долгового цикла, который я описываю, является причиной этих крахов. Эта ситуация восходит к записанной истории. Это процесс, который приводит к краху всех резервных валют (таких как фунт стерлингов и ранее голландский гульден). В моей книге я показываю 35 недавних примеров.
Вопрос 2: Если этот процесс повторяется, почему его динамика не понимается широко?
Вы правы, это действительно не очень широко понято. Интересно, что я не смог найти никаких конкретных исследований о том, как происходит этот процесс. Я предполагаю, что причина, по которой это не широко понимают, заключается в том, что в странах с резервными валютами этот процесс обычно происходит только один раз в жизни – когда их денежный порядок рушится, в то время как в странах, не являющихся резервными валютами, считается, что страны с резервными валютами не испытывают таких проблем. Единственная причина, по которой я обнаружил этот процесс, заключалась в том, что я видел, как это происходит в моих инвестициях на рынке суверенных облигаций, что привело меня к изучению многих подобных случаев на протяжении всей истории, чтобы иметь возможность правильно с ними справляться (например, я имел дело с мировым финансовым кризисом 2008 года и европейским долговым кризисом 2010-2015 годов).
Вопрос 3: Насколько мы должны беспокоиться о возможном "сердечном приступе" долгового кризиса в США, ожидая взрыва проблемы с долгами в США? Люди уже слышали много сообщений о грядущих, но так и не произошедших кризисах. Чем эта ситуация отличается?
Я думаю, что мы должны очень беспокоиться, учитывая обстоятельства, о которых говорилось ранее. Я думаю, что те, кто обеспокоен долговым кризисом, когда условия менее серьезные, правы, потому что если принять меры на ранней стадии, такие как раннее предупреждение людей о том, чтобы они не курили, и плохое питание, то ситуации можно было бы избежать такого ухудшения. Поэтому я думаю, что причина, по которой этот вопрос не привлек более широкого внимания, заключается как в том, что люди недостаточно знают о нем, так и в том, что существует много самоуспокоенности, вызванной преждевременными предупреждениями. Это похоже на то, как человек, у которого много бляшек в артериях, который ест много жирной пищи и не занимается спортом, говорит врачу: «Вы предупреждали меня, что что-то пойдет не так, если я не изменю свой образ жизни, но у меня еще не было сердечного приступа. Почему я должен доверять тебе сейчас?
Вопрос 4: Каковы могут быть катализаторы долгового кризиса в США сегодня, когда он может произойти, и каков будет вид кризиса?
Катализатором будет являться конвергенция различных влияющих факторов, упомянутых ранее. Что касается сроков, то политика и внешние факторы, такие как крупные политические изменения и войны, могут ускорить или отсрочить его наступление. Например, если бы дефицит бюджета сократился примерно с 7% ВВП, как предсказывал я и большинство людей, до примерно 3%, риск значительно снизился. В случае серьезного внешнего шока кризис может наступить гораздо раньше; Если нет, то это может произойти гораздо позже или вообще не произойти (при правильном управлении). Мое предположение – вероятно, неточное – заключается в том, что если нынешний путь не изменится, то кризис произойдет в течение трех лет, вверх и вниз в течение двух лет.
Вопрос 5: Знаете ли вы какие-либо аналогичные случаи, когда бюджетный дефицит был существенно сокращен таким образом, как вы описали, и это дало хорошие результаты?
Да, я знаю несколько примеров. Мой план позволит снизить долю бюджетного дефицита в ВВП примерно на 4%. Наиболее похожим и успешным примером является сокращение бюджетного дефицита в США на 5% от ВВП в период с 1991 по 1998 год. В моей книге также перечислены несколько подобных случаев в других странах.
Вопрос 6: Некоторые утверждают, что США в целом менее восприимчивы к долговым проблемам/кризисам из-за доминирования доллара США в мировой экономике. Как вы думаете, что упустили из виду или недооценили те, кто придерживается этой точки зрения?
Если они верят в это, то игнорируют понимание механизма и уроков истории. В частности, они должны посмотреть на историю и понять, почему все предыдущие резервные валюты больше не являются резервными. Проще говоря, деньги и долги должны быть эффективными средствами сбережения, в противном случае они будут обесценены и отброшены. Описанная мною динамика объясняет, как резервные деньги теряют свою эффективность в качестве средства сбережения.
Вопрос 7: Япония — ее долг по отношению к ВВП составляет 215%, что является самым высоким среди всех развитых экономик — часто рассматривается как典型ный пример аргумента о том, что «страна может выдерживать высокий уровень долговых обязательств без возникновения долгового кризиса». Почему опыт Японии не может вас успокоить?
Случай с Японией иллюстрирует описанные мною проблемы и будет оставаться их примером, а также подтверждает мою теорию на практике. В частности, японские облигации и долговые обязательства были плохими инвестициями из-за чрезмерной задолженности японского правительства. Чтобы компенсировать отсутствие спроса на японские долговые активы при низких процентных ставках, Банк Японии активно печатал и покупал большие объемы государственного долга, в результате чего японские держатели облигаций потеряли 45% своего долга по отношению к доллару и 60% по отношению к золоту с 2013 года. С 2013 года затраты японских рабочих упали на 58% по сравнению с американскими рабочими. В моей книге есть целая глава, посвященная ситуации в Японии, которая подробно объясняет это.
Вопрос 8: С финансовой точки зрения, какие регионы в мире выглядят особенно сложными и которые, возможно, недооценены людьми?
В большинстве стран есть аналогичные проблемы с долгами и дефицитом. Великобритания, Европейский Союз, Китай и Япония не исключение. Вот почему я ожидаю, что большинство стран пройдут через аналогичный процесс корректировки долгов и девальвации валюты, и именно поэтому я ожидаю, что негосударственные валюты, такие как золото и Биткойн, будут относительно хорошо себя чувствовать.
Вопрос 9: Как инвесторы должны реагировать на этот риск / Как им следует позиционировать себя в будущем?
Финансовое положение у всех разное, но в качестве общей рекомендации я рекомендую диверсифицировать активы по классам активов и странам, которые имеют сильные P&L и балансы и не имеют серьезных внутренних и внешних геополитических конфликтов, при этом сокращая вложения в долговые активы, такие как облигации, и добавляя к золоту и небольшому количеству биткойнов. Инвестирование небольшой суммы денег в золото снижает риск портфеля, и я думаю, что это также улучшит доходность портфеля.
В конце концов, высказанное здесь мнение является исключительно моим личным и не обязательно отражает мнение фонда Бриджвотер.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Основатель фонда Bridgewater: Как страна может стать банкротом
Автор: Рэй Далио
Перевод: Block unicorn
Введение
Сегодня моя новая книга «Как государства банкротятся: большие циклы» официально опубликована. Эта статья предназначена для краткого изложения основных идей книги. Для меня самое важное в этот ключевой момент — передать понимание, поэтому я надеюсь, что с помощью этой заметки я смогу изложить основные идеи в минималистичном формате, а степень углубленности зависит от читателя.
Мой фон
Я занимаюсь глобальным макроинвестированием более 50 лет, и почти столько же времени делаю ставки на рынке государственных облигаций, и у меня это блестяще получается. В то время как раньше я скрывал о механизмах, с помощью которых происходят крупные долговые кризисы, и о принципах их преодоления, я достиг еще одного этапа в своей жизни и желания передать это понимание другим и помочь другим. Это особенно верно, когда я вижу, что Соединенные Штаты и другие страны движутся к тому, что можно назвать экономическим «сердечным приступом». Это привело меня к написанию книги «Как нации разоряются: большой цикл», в которой всесторонне излагаются механизмы и принципы, которые я использую, с кратким обзором книги.
Как работает механизм
Динамика долга действует таким же образом для правительств, частных лиц или компаний, с той разницей, что центральное правительство имеет центральный банк, может печатать деньги (что приводит к обесцениванию валюты) и может получать деньги от людей через налоги. Итак, если вы можете представить, как бы работала динамика долга, если бы вы или ваш бизнес могли печатать деньги или получать их через налоги, вы могли бы понять динамику. Но помните, ваша цель – сделать так, чтобы вся система работала хорошо, не только для вас, но и для всех граждан.
Для меня кредитно-рыночная система подобна кровеносной системе человеческого организма, питающей рынок и все части экономики. Если кредит используется эффективно, он может генерировать производительность и доход, достаточные для погашения долга и процентов, что является здоровым фактором. Однако, если кредит используется не по назначению, что приводит к недостаточному доходу для погашения долга и процентов, долговое бремя может накапливаться, как бляшка в венах, вытесняя другие расходы. Когда сумма погашения долга становится очень большой, возникает проблема погашения долга, которая в конечном итоге приводит к проблеме пролонгации долга, потому что держатель долга не хочет его пролонгировать и хочет продать. Естественно, это приводит к отсутствию спроса и переизбытку долговых инструментов, таких как облигации, что в свою очередь приводит к a) более высоким процентным ставкам, угнетающим рынок и экономику; Или b) центральные банки «печатают деньги» и покупают долги, что снижает стоимость валюты и подталкивает вверх инфляцию. Печатание денег также может искусственно снижать процентные ставки, что снижает доходы кредиторов. Ни один из подходов не является идеальным. Когда долг продается слишком большим, а центральный банк покупает большое количество облигаций, но не в состоянии обуздать рост процентных ставок, центральный банк теряет деньги, что влияет на его денежный поток. Если так будет продолжаться, чистые активы центрального банка станут отрицательными.
Когда ситуация становится серьезной, и центральное правительство, и центральный банк берут кредиты, чтобы выплатить проценты по долгу, а центральный банк печатает деньги для предоставления кредитов из-за отсутствия спроса на свободном рынке, что приводит к самоусиливающейся спирали долга/печатания денег/инфляции. Подводя итог, нужно обратить внимание на следующие классические показатели:
Они, как правило, увеличиваются постепенно в течение долгого, многолетнего цикла, при этом расходы на обслуживание долга растут по отношению к доходам до тех пор, пока они не перестают быть устойчивыми, поскольку расходы на обслуживание долга 1) чрезмерно вытесняют другие расходы; 2) Предложение долговых обязательств, которые необходимо купить, слишком велико по сравнению со спросом, что приводит к резкому росту процентных ставок, что сильно бьет по рынку и экономике; или 3) Чтобы избежать роста процентных ставок и ухудшения рынка/экономики, центральные банки печатают большие суммы денег и покупают государственный долг, чтобы покрыть отсутствие спроса, что приводит к значительному падению стоимости валюты.
В любом случае доходность облигаций будет очень низкой, пока деньги и долги не станут очень дешевыми, чтобы привлечь спрос, и / или долги не смогут быть дешево выкуплены или реструктурированы правительством.
Это краткий обзор большого долгового цикла.
Поскольку люди могут измерять эти факторы, можно отслеживать динамику долговых изменений, и поэтому легко предсказать надвигающиеся проблемы. Я использовал этот диагностический метод в инвестициях и никогда не раскрывал его, но теперь я подробно объясню его в книге «Как страны банкроты: большие циклы», потому что это сейчас слишком важно, чтобы оставаться в секрете.
В частности, можно видеть, что стоимость долга и погашение долга растут по отношению к доходам, предложение долга превышает спрос, центральный банк сначала стимулирует снижением краткосрочных процентных ставок, затем реагирует печатанием денег и покупкой долга, и в конечном итоге центральный банк теряет деньги и имеет отрицательный собственный капитал, центральное правительство и центральный банк платят проценты по долгу путем заимствования, а центральный банк монетизирует долг. Все это привело к кризису государственного долга, эквивалентному «сердечному приступу» в экономике, поскольку ограничения на расходы, финансируемые за счет долга, нарушили нормальное течение кровеносной системы.
В начале заключительной фазы большого долгового цикла поведение рынка отражает эту динамику через рост долгосрочных процентных ставок, обесценивание валют (особенно по отношению к золоту) и сокращение сроков выпуска долговых обязательств казначейством центрального правительства из-за недостаточного спроса на долгосрочные долги. Зачастую, на более поздних этапах процесса, когда динамика находится на наихудшем уровне, принимаются кажущиеся крайними меры, такие как введение контроля за движением капитала и оказание интенсивного давления на кредиторов, чтобы они покупали, а не продавали долги. Моя книга объясняет эту динамику более полно с помощью большого количества графиков и данных.
Обзор текущей ситуации с правительством США
Теперь представьте, что вы управляете крупной компанией под названием "Правительство США". Это поможет вам понять финансовое состояние правительства США и его выборы в руководстве.
Общие доходы в этом году составляют около 5 триллионов долларов, а общие расходы – около 7 триллионов долларов, таким образом, дефицит бюджета составляет около 2 триллионов долларов. Тем не менее, ваша организация потратит примерно на 40% больше, чем заработает в этом году. Кроме того, существует мало возможностей для сокращения расходов, потому что почти все расходы ранее были выделены или необходимы. Поскольку ваша организация долгое время занимала слишком много, вы накопили огромную сумму долга — примерно в шесть раз больше вашего годового дохода (около 30 триллионов долларов), что составляет около 230 000 долларов на семью. Процентный счет по долгу составляет около 1 триллиона долларов, или около 20% от дохода бизнеса, что составляет половину бюджетного разрыва (дефицита) этого года, и вам придется брать кредиты, чтобы восполнить этот пробел. Но этот 1 триллион долларов – это еще не все, что нужно заплатить кредиторам, потому что помимо процентов нужно еще и погасить причитающуюся основную сумму, которая составляет около 9 триллионов долларов. Вы хотите, чтобы ваши кредиторы или другие богатые организации могли повторно кредитовать вас или кредитовать другие богатые организации. В результате затраты на погашение долга – то есть основной суммы долга и процентов, которые необходимо погасить, чтобы не объявить дефолт – составляют около 10 триллионов долларов, или около 200% выручки.
Это текущее состояние.
Итак, что происходит дальше? Давайте представим. Независимо от того, какой дефицит, вы должны занимать деньги, чтобы покрыть его. Существует много споров о точной сумме дефицита. Большинство независимых оценщиков прогнозируют, что через 10 лет долг составит от $50 до $55 трлн, что примерно в 6,5 - 7 раз превышает сумму выручки (около $3 - 5 трлн). Конечно, через десять лет, если не будет плана по выходу из этой ситуации, организация столкнется с еще большим давлением на погашение долга, сокращением расходов, а также с большим риском: долг, который она должна продать, не будет иметь достаточного спроса.
Это полная картина.
Мое 3% трехчастное решение
Я твердо убежден в том, что финансы правительства находятся на переломном этапе, потому что если эту проблему не решить сейчас, то долг будет накапливаться до неуправляемого уровня, что приведет к большой травме. Особенно важно, что это нужно делать тогда, когда система относительно сильна, а не когда экономика слаба. Потому что, когда экономика сокращается, спрос правительства на заимствования существенно возрастает.
Основываясь на своем анализе, я думаю, что эту ситуацию необходимо решать с помощью того, что я называю «3%-ным трехкомпонентным решением». То есть сбалансированно сократить дефицит бюджета до 3% валового внутреннего продукта (ВВП) путем: 1) сокращения расходов, 2) увеличения налоговых поступлений и 3) снижения процентных ставок. Все три должны происходить одновременно, чтобы ни одна корректировка не была слишком большой, потому что если какая-то из них будет слишком большой, это может привести к травматическим последствиям. Эти корректировки должны быть достигнуты за счет хороших фундаментальных корректировок, а не принудительно (например, если ФРС естественным образом не снизит процентные ставки, это будет очень неблагоприятно). По моим прогнозам, сокращение расходов и налоговых поступлений увеличится примерно на 4% каждая, а процентные ставки снизятся примерно на 1-1,5% относительно текущего плана, что приведет к среднему сокращению процентных расходов на 1-2% ВВП в течение следующего десятилетия, а также подстегнет рост цен на активы и активную экономическую активность, что приведет к увеличению доходов.
Ниже приведены часто задаваемые вопросы и мои ответы
Книга выходит далеко за рамки того, что может быть рассмотрено здесь, включая описание «больших глобальных циклов» (включая циклы долга/денег/кредита, внутренние политические циклы, внешние геополитические циклы, естественное поведение и технологические достижения), которые управляют всеми основными изменениями в мире, мой взгляд на возможное будущее и некоторые перспективы инвестирования во время этих изменений. Но сейчас я собираюсь ответить на некоторые вопросы, которые часто задают при обсуждении этой книги, и приглашаю вас прочитать полную книгу, чтобы узнать больше.
Вопрос 1: Почему происходят крупные государственные долговые кризисы и большие долговые циклы?
Возникновение крупных кризисов государственного долга и больших долговых циклов можно легко измерить посредством: 1) отношения выплат по государственному долгу к государственным доходам поднимаются до неприемлемого уровня, сжимая основные государственные расходы; 2) продажа государственного долга слишком велика по отношению к спросу, что приводит к повышению процентных ставок, что в свою очередь приводит к рыночному и экономическому спаду; 3) Центральные банки реагируют на эти ситуации снижением процентных ставок, что снижает спрос на облигации, что, в свою очередь, заставляет центральные банки печатать деньги для покупки государственного долга, что обесценивает валюту. Как правило, они постепенно увеличиваются в течение длинного, многолетнего цикла, пока их больше нельзя продолжать, потому что: 1) расходы на обслуживание долга чрезмерно вытесняют другие расходы; 2) предложение долга, который необходимо купить, слишком велико относительно спроса на покупки, что приводит к резкому росту процентных ставок, что сильно ударило по рынку и экономике; или 3) центральный банк печатает много денег и покупает государственный долг, чтобы компенсировать отсутствие спроса, что приводит к значительному падению стоимости валюты. В любом случае, облигации будут иметь низкую норму доходности до тех пор, пока они не станут достаточно дешевыми, чтобы привлечь спрос, или пока долг не будет реструктурирован. Их можно легко измерить и увидеть на пути к надвигающемуся долговому кризису. Долговой экономический «сердечный приступ» происходит, когда возникают ограничения на расходы, финансируемые за счет долга.
На протяжении истории почти каждая страна переживала этот долговой цикл, который обычно происходит несколько раз, поэтому есть сотни исторических примеров для справки. Другими словами, все валютные порядки в конечном итоге рушатся, и процесс долгового цикла, который я описываю, является причиной этих крахов. Эта ситуация восходит к записанной истории. Это процесс, который приводит к краху всех резервных валют (таких как фунт стерлингов и ранее голландский гульден). В моей книге я показываю 35 недавних примеров.
Вопрос 2: Если этот процесс повторяется, почему его динамика не понимается широко?
Вы правы, это действительно не очень широко понято. Интересно, что я не смог найти никаких конкретных исследований о том, как происходит этот процесс. Я предполагаю, что причина, по которой это не широко понимают, заключается в том, что в странах с резервными валютами этот процесс обычно происходит только один раз в жизни – когда их денежный порядок рушится, в то время как в странах, не являющихся резервными валютами, считается, что страны с резервными валютами не испытывают таких проблем. Единственная причина, по которой я обнаружил этот процесс, заключалась в том, что я видел, как это происходит в моих инвестициях на рынке суверенных облигаций, что привело меня к изучению многих подобных случаев на протяжении всей истории, чтобы иметь возможность правильно с ними справляться (например, я имел дело с мировым финансовым кризисом 2008 года и европейским долговым кризисом 2010-2015 годов).
Вопрос 3: Насколько мы должны беспокоиться о возможном "сердечном приступе" долгового кризиса в США, ожидая взрыва проблемы с долгами в США? Люди уже слышали много сообщений о грядущих, но так и не произошедших кризисах. Чем эта ситуация отличается?
Я думаю, что мы должны очень беспокоиться, учитывая обстоятельства, о которых говорилось ранее. Я думаю, что те, кто обеспокоен долговым кризисом, когда условия менее серьезные, правы, потому что если принять меры на ранней стадии, такие как раннее предупреждение людей о том, чтобы они не курили, и плохое питание, то ситуации можно было бы избежать такого ухудшения. Поэтому я думаю, что причина, по которой этот вопрос не привлек более широкого внимания, заключается как в том, что люди недостаточно знают о нем, так и в том, что существует много самоуспокоенности, вызванной преждевременными предупреждениями. Это похоже на то, как человек, у которого много бляшек в артериях, который ест много жирной пищи и не занимается спортом, говорит врачу: «Вы предупреждали меня, что что-то пойдет не так, если я не изменю свой образ жизни, но у меня еще не было сердечного приступа. Почему я должен доверять тебе сейчас?
Вопрос 4: Каковы могут быть катализаторы долгового кризиса в США сегодня, когда он может произойти, и каков будет вид кризиса?
Катализатором будет являться конвергенция различных влияющих факторов, упомянутых ранее. Что касается сроков, то политика и внешние факторы, такие как крупные политические изменения и войны, могут ускорить или отсрочить его наступление. Например, если бы дефицит бюджета сократился примерно с 7% ВВП, как предсказывал я и большинство людей, до примерно 3%, риск значительно снизился. В случае серьезного внешнего шока кризис может наступить гораздо раньше; Если нет, то это может произойти гораздо позже или вообще не произойти (при правильном управлении). Мое предположение – вероятно, неточное – заключается в том, что если нынешний путь не изменится, то кризис произойдет в течение трех лет, вверх и вниз в течение двух лет.
Вопрос 5: Знаете ли вы какие-либо аналогичные случаи, когда бюджетный дефицит был существенно сокращен таким образом, как вы описали, и это дало хорошие результаты?
Да, я знаю несколько примеров. Мой план позволит снизить долю бюджетного дефицита в ВВП примерно на 4%. Наиболее похожим и успешным примером является сокращение бюджетного дефицита в США на 5% от ВВП в период с 1991 по 1998 год. В моей книге также перечислены несколько подобных случаев в других странах.
Вопрос 6: Некоторые утверждают, что США в целом менее восприимчивы к долговым проблемам/кризисам из-за доминирования доллара США в мировой экономике. Как вы думаете, что упустили из виду или недооценили те, кто придерживается этой точки зрения?
Если они верят в это, то игнорируют понимание механизма и уроков истории. В частности, они должны посмотреть на историю и понять, почему все предыдущие резервные валюты больше не являются резервными. Проще говоря, деньги и долги должны быть эффективными средствами сбережения, в противном случае они будут обесценены и отброшены. Описанная мною динамика объясняет, как резервные деньги теряют свою эффективность в качестве средства сбережения.
Вопрос 7: Япония — ее долг по отношению к ВВП составляет 215%, что является самым высоким среди всех развитых экономик — часто рассматривается как典型ный пример аргумента о том, что «страна может выдерживать высокий уровень долговых обязательств без возникновения долгового кризиса». Почему опыт Японии не может вас успокоить?
Случай с Японией иллюстрирует описанные мною проблемы и будет оставаться их примером, а также подтверждает мою теорию на практике. В частности, японские облигации и долговые обязательства были плохими инвестициями из-за чрезмерной задолженности японского правительства. Чтобы компенсировать отсутствие спроса на японские долговые активы при низких процентных ставках, Банк Японии активно печатал и покупал большие объемы государственного долга, в результате чего японские держатели облигаций потеряли 45% своего долга по отношению к доллару и 60% по отношению к золоту с 2013 года. С 2013 года затраты японских рабочих упали на 58% по сравнению с американскими рабочими. В моей книге есть целая глава, посвященная ситуации в Японии, которая подробно объясняет это.
Вопрос 8: С финансовой точки зрения, какие регионы в мире выглядят особенно сложными и которые, возможно, недооценены людьми?
В большинстве стран есть аналогичные проблемы с долгами и дефицитом. Великобритания, Европейский Союз, Китай и Япония не исключение. Вот почему я ожидаю, что большинство стран пройдут через аналогичный процесс корректировки долгов и девальвации валюты, и именно поэтому я ожидаю, что негосударственные валюты, такие как золото и Биткойн, будут относительно хорошо себя чувствовать.
Вопрос 9: Как инвесторы должны реагировать на этот риск / Как им следует позиционировать себя в будущем?
Финансовое положение у всех разное, но в качестве общей рекомендации я рекомендую диверсифицировать активы по классам активов и странам, которые имеют сильные P&L и балансы и не имеют серьезных внутренних и внешних геополитических конфликтов, при этом сокращая вложения в долговые активы, такие как облигации, и добавляя к золоту и небольшому количеству биткойнов. Инвестирование небольшой суммы денег в золото снижает риск портфеля, и я думаю, что это также улучшит доходность портфеля.
В конце концов, высказанное здесь мнение является исключительно моим личным и не обязательно отражает мнение фонда Бриджвотер.