No primeiro dia de negociação, o Circle (CRCL) teve uma forte alta, acionando várias vezes o circuit breaker, com o preço das ações chegando a atingir 103 dólares durante o pregão, tornando-se o primeiro emissor de stablecoins a conseguir abrir as portas de Wall Street. Isso não apenas marca a transição de capital da Circle, mas também significa que as stablecoins estão acelerando sua entrada no sistema financeiro mainstream.
Ao mesmo tempo, o cenário regulatório global está evoluindo rapidamente: Hong Kong já iniciou oficialmente o sistema de licenciamento para stablecoins, a Lei Genius dos EUA está avançando rapidamente e o mapa regulatório está se tornando cada vez mais claro. Dados on-chain mostram que o volume de transações de stablecoins já superou o da Visa e Mastercard, e a dinâmica de poder no setor de pagamentos está mudando silenciosamente.
No episódio deste Space "Circle IPO - Mudanças na Nova Estrutura Global de Criptomoedas", convidamos seis convidados: Kiwi, responsável pela pesquisa da OKX Ventures; Bruce, responsável por investimentos da Summer Ventures; Kevin, responsável pela Frax Finance para o público de língua chinesa; Vava, responsável pelo mercado da Infini; Claudio, fundador da KODO; e Levis, CMO da APACX, para um diálogo profundo sobre o modelo de negócios da Circle, a batalha regulatória das stablecoins e a lógica de competição entre USDC e USDT, para entender as verdadeiras oportunidades e desafios.
Versão completa disponível para ouvir a gravação:
1: O sucesso do IPO da Circle pode ajudar a USDC a reduzir a diferença de participação de mercado em relação à USDT (atualmente cerca de 5 vezes)? A listagem pode mudar o cenário competitivo das stablecoins, até mesmo desafiando a posição dominante da USDT a longo prazo?
KiWi: O modelo de negócios da Circle apresenta características estruturais: 66% da receita depende de juros de ativos de baixo risco (16 bilhões de dólares em dois anos), a rentabilidade está profundamente vinculada às taxas de juros; o lado dos custos depende fortemente de canais, com as taxas de distribuição apenas da Coinbase atingindo 908 milhões de dólares, e o custo total dos canais ultrapassando 1 bilhão de dólares.
Este modelo de "foco nos canais e leveza nos produtos" enfrenta desafios duplos: falta de motores de crescimento independentes e conversão lenta das vantagens de conformidade. A avaliação de 7 bilhões de dólares reflete uma visão otimista a longo prazo do mercado, mas para que o USDC consiga superar a barreira do USDT, é necessário reestruturar a lógica comercial – reduzir a dependência dos canais e estabelecer um ciclo ecológico autônomo, que será o ponto de viragem crucial da competição futura.
Bruce: Eu vejo isso de duas maneiras. A longo prazo, a promoção da Lei Genius nos EUA irá impulsionar significativamente o crescimento do mercado de stablecoins. O JPMorgan prevê que, até 2028, o tamanho do mercado aumentará de 250 bilhões de dólares atuais para 1 trilhão de dólares, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 50%. Se o USDC mantiver a sua atual participação de cerca de 24%, seu valor de mercado e lucros aumentarão significativamente, com lucros anuais que podem crescer várias vezes em relação aos atuais 150 milhões de dólares.
Mas a curto prazo, o USDT tem uma vantagem clara nos mercados emergentes e nas exchanges, com uma participação de mais de 30% no volume de transações da rede Tron, destacando-se na sua capacidade de se adaptar a mercados não regulamentados. Para que o USDC consiga ultrapassar, será necessária uma colaboração regulatória global, o que levará pelo menos 5 anos. O evento do Silicon Valley Bank em 2023 fez com que o USDC se despegasse para 0,87 dólares, expondo problemas de confiança e liquidez no mercado, resultando na queda de sua participação.
Embora o valor do USDC possa aumentar, a sua quota poderá manter-se entre 20% a 30% nos próximos anos, tornando difícil desafiar verdadeiramente a posição de liderança do USDT.
Kevin: O IPO da Circle visa aumentar a transparência e a confiança institucional, embora atraia instituições como a Ark Invest, ainda existe uma diferença entre os usuários finais do USDC e do USDT. O efeito de rede na indústria das stablecoins torna difícil superar as barreiras de liquidez, e a atual recessão no DeFi limita o desenvolvimento do USDC.
Apesar de a listagem ter elevado o valor da marca Circle, a vantagem ecológica do USDT em cenários como o comércio transfronteiriço é difícil de ser substituída a curto prazo. Novos players podem se destacar em nichos específicos, mas nos próximos cinco anos, é provável que o USDC mantenha o status quo, com limitada possibilidade de desbancar a posição dominante do USDT. O volume de circulação do USDC aumentou de 24 bilhões para mais de 60 bilhões, com um crescimento de 154% muito superior ao do USDT. Se a tendência continuar, em 2028 o USDC pode ultrapassar no mercado de trilhões de dólares. A BCG prevê que em 2030 o tamanho do mercado pode alcançar entre 16 e 30 trilhões de dólares.
As tendências globais de regulamentação estão reformulando o cenário, com os Estados Unidos integrando stablecoins no sistema financeiro, e Singapura seguindo o exemplo. USDC tornou-se a escolha preferida das economias pró-EUA, em contraste com o USDT, que opera principalmente em cadeias não regulamentadas. O USDT tem uma vantagem de curto prazo, mas à medida que a finança se move para a direita, a vantagem de conformidade do USDC pode se transformar em participação de mercado nos próximos 5 a 10 anos. Devemos reconhecer o potencial do USDC, mas também precisamos enfrentar seus desafios de curto prazo.
Claudio: Os usuários de USDT podem ser divididos em duas categorias, os exportadores de hardware inteligente que, sabendo que existem alternativas, continuam a usar (considerando a colaboração ecológica), e os comerciantes tradicionais que nem sabem que o USDC existe, o USDT tem uma vantagem de primeiro a entrar.
Após a aprovação da legislação sobre stablecoins, a migração de usuários ainda é limitada pela inércia. As empresas de tecnologia relutam em aumentar a complexidade das operações, enquanto as empresas tradicionais dependem de recomendações de plataformas. Para que o USDC consiga se destacar, é necessário construir uma rede completa de cenários de aplicação, especialmente fortalecendo a cooperação com plataformas de pagamento, alterando os hábitos dos usuários através de serviços B2B. Essa construção ecológica requer um investimento de longo prazo, e a posição dominante do USDT dificilmente será abalada a curto prazo.
USDC representa a direção da conformidade, enquanto USDT foca na "economia subterrânea", formando uma competição diferenciada. USDC expande o mercado incremental, enquanto USDT mantém a vantagem do estoque. A cadeia Tron continua a otimizar a experiência (como o pagamento de taxas de gás), e essa inovação baseada em cenários é a chave para a liderança do USDT. A longo prazo, os dois modelos podem se desenvolver em paralelo, com os limites determinados pela demanda do mercado.
2: Como a promoção do "Genius Act" nos EUA afetará o panorama da indústria? Quais são as vantagens e desvantagens a serem ponderadas?
Bruce: A implementação da Lei Genius marca a entrada da regulamentação de stablecoins em uma nova fase, com o requisito central de que grandes emissores devem ter licença e manter 100% de reservas em dólares/obrigações do Tesouro, o que aumentará a transparência do setor e eliminará o risco de eventos semelhantes ao do Silicon Valley Bank. A Circle, que atende a esses requisitos, se beneficiará significativamente, e as instituições financeiras tradicionais terão mais probabilidade de escolher stablecoins reguladas como o USDC, expandindo sua base de usuários institucionais.
O projeto de lei representa um desafio para projetos não americanos como o USDT, cuja falta de reservas transparentes e qualificação de registro pode enfrentar riscos de reconhecimento como valores mobiliários, afetando a operação do mercado americano. O modelo inovador de stablecoins descentralizadas também pode ser prejudicado. Com a regulação global se tornando mais rigorosa, os sujeitos em conformidade poderão obter dividendos de desenvolvimento, mas isso pode inibir a vitalidade da inovação e aumentar a concentração do mercado.
Vava: O principal objetivo do projeto de lei Genius nos Estados Unidos para regular as stablecoins é manter a supremacia do dólar, restringindo a influência de USDT, que é visto como uma "Reserva Federal on-chain". A lei obriga as stablecoins não apoiadas pelo dólar a se tornarem compatíveis ou a saírem do mercado, permitindo que projetos compatíveis apoiados pelos EUA, como o USDC, obtenham benefícios políticos.
Como profissionais da área, descobrimos que a implementação de stablecoins ainda depende do sistema de liquidação bancária tradicional, o que revela a contradição entre regulação e inovação: fornece um caminho de conformidade para inovações como RWA, mas pode também limitar a inovação nativa na blockchain. Esse efeito duplo continuará a impactar o processo de mainstreamização das stablecoins.
Claudio: O núcleo da Lei Genius consiste em fortalecer a função de pagamento das stablecoins, liderada pela Escritório do Controlador da Moeda dos EUA, integrando-as na estrutura regulatória bancária existente. A Circle, que tem estado em conformidade a longo prazo, torna-se a maior beneficiária, o que corresponde aos seus anos de investimento.
O projeto de lei tem impactos diferenciados sobre diferentes stablecoins: stablecoins de pagamento como o USDC beneficiam-se de vantagens institucionais, enquanto stablecoins algorítmicas voltadas para investimento como o USDE enfrentam barreiras de conformidade. O USDT está em um ponto de inflexão estratégico; a conformidade total consolidará o mercado mainstream, mas pode sacrificar negócios cinzentos, e sua estratégia de ajuste será um caso importante para observar a eficácia da regulação. Esta divisão reflete a seleção natural do mercado, e não falhas na regulação.
KiWi: A aprovação da lei Genius remove obstáculos para projetos em conformidade como o USDC, através de requisitos de reserva total e restrições de capital estrangeiro, mas também cria condições para a entrada de gigantes financeiros como a BlackRock.
Essa clarificação regulatória provocará uma reação em cadeia de "estabelecimento de regras - aglomeração de recursos - intensificação da concorrência", o que significa que a Circle, embora desfrute de benefícios políticos a curto prazo, enfrentará um forte desafio dos gigantes das finanças tradicionais a médio e longo prazo. O atual cenário de mercado ainda apresenta grandes variáveis, e ainda não se sabe quem se sairá melhor.
3: Após Hong Kong implementar um sistema de licenciamento para stablecoins, como evoluirá o cenário global das stablecoins? Os usuários confiarão mais nas stablecoins lastreadas em moedas fiduciárias reguladas pelo estado (como a stablecoin do dólar de Hong Kong) ou nas stablecoins lastreadas em dólares impulsionadas pelo mercado?
Livis: A regulação das stablecoins em Hong Kong dificilmente abalará a posição dominante de 95% do mercado das stablecoins em dólar a curto prazo. A história prova que alternativas como o euro e stablecoins lastreadas em ouro não conseguiram romper o ecossistema maduro já estabelecido pelo dólar. Isso inclui infraestruturas como redes OTC e mecanismos de precificação em bolsas.
Uma estratégia mais realista para as novas stablecoins de moeda fiduciária é criar valor incremental dentro do sistema existente, em vez de desafiar diretamente as stablecoins em dólares. Hong Kong pode focar na otimização de pagamentos transfronteiriços e outros serviços localizados para encontrar espaço de diferenciação, mas para estabelecer um ecossistema independente do dólar, tanto os hábitos dos usuários quanto a infraestrutura enfrentam enormes custos de migração. A escolha do mercado sempre exerce uma força decisiva maior do que a intenção regulatória.
Claudia: Embora a legislação sobre stablecoins em Hong Kong seja difícil de abalar a posição hegemônica do stablecoin do dólar, ela libera um sinal para promover a internacionalização do dólar de Hong Kong e do renminbi, proporcionando uma identidade de conformidade importante para os profissionais.
No entanto, a atual regulamentação foca principalmente na emissão, faltando restrições específicas para detalhes de combate à lavagem de dinheiro na circulação. Este modelo de "foco na emissão, pouca atenção à circulação" fará com que o efeito de rede das stablecoins em dólares continue a dominar o mercado. Uma verdadeira mudança de cenário só ocorrerá com a implementação de políticas de regulamentação de circulação mais abrangentes.
Kiwi: O desenvolvimento das stablecoins em Hong Kong é limitado pelo processo de internacionalização do renminbi, e não por fatores técnicos. Atualmente, as stablecoins em renminbi atendem principalmente às empresas chinesas para liquidações transfronteiriças, necessitando de uma profunda integração com o sistema financeiro tradicional, o que apresenta grande dificuldade. Os cenários de uso tradicionais do renminbi offshore também são difíceis de serem diretamente transferidos para o sistema de stablecoins.
Embora haja apoio estratégico à internacionalização do renminbi, para que a stablecoin HKD/RMB realmente quebre barreiras, ainda é necessário resolver obstáculos práticos como a rede de liquidação off-shore e a aceitação internacional. Portanto, a disposição da stablecoin em Hong Kong é mais uma estratégia de hedge, e não uma solução de curto prazo para substituir a stablecoin em dólares.
Kevin: A posição estratégica da stablecoin de Hong Kong é fornecer um campo de testes para a internacionalização da moeda digital da China, adotando um modo proativo de "primeiro regulamentar, depois desenvolver", em contraste com a regulação passiva dos Estados Unidos. A stablecoin atrelada ao dólar/hongkong que a JD está prestes a lançar, baseia-se em seu ecossistema de e-commerce para construir cenários de aplicação, ao mesmo tempo em que busca inovações dentro do quadro regulatório, refletindo essa característica experimental.
Isto reflete o consenso da indústria: uma stablecoin ideal deve equilibrar o reconhecimento regulatório e o consenso do mercado. Hong Kong, como um centro financeiro que conecta a China e o internacional, sua dupla propriedade ajuda a cultivar referências regionais de stablecoin. Embora seja difícil abalar a posição global das stablecoins atreladas ao dólar no curto prazo, pode haver uma vantagem diferenciada em mercados específicos, como o comércio transfronteiriço no Sudeste Asiático. A forma final das stablecoins será um equilíbrio dinâmico entre a regulação e as forças do mercado.
Bruce: A dominância do dólar nos pagamentos globais (47%), financiamento do comércio (83%) e reservas de divisas (43%) determina a vantagem dominante das stablecoins atreladas ao dólar. A stablecoin do dólar de Hong Kong é limitada pelo sistema de taxa de câmbio atrelada (1:7.75-7.85), que na essência ainda se liga ao sistema do dólar, e pode até mesmo reforçar indiretamente a posição do dólar através de aplicações regionais como a Grande Baía, uma vez que o comércio transfronteiriço ainda exige comumente a liquidação em dólares.
Os dados on-chain mostram que as stablecoins em dólares representam 97% do volume de transações, enquanto as stablecoins em dólares de Hong Kong enfrentam dificuldades de liquidez. Embora seja possível aumentar a liquidez através da colaboração com exchanges como a Binance, o efeito de rede global já estabelecido em dólares constitui uma barreira estrutural difícil de superar. As tentativas de Hong Kong são mais um complemento tático do que uma reestruturação estratégica.
VaVa: O stablecoin em dólar de Hong Kong enfrenta três dificuldades: o mecanismo de ancoragem ao dólar, a falta de consenso do mercado e a insuficiência de liquidez, o que é semelhante à situação do CIPS desafiando o SWIFT. Mesmo com o apoio regulatório, será difícil mudar os hábitos dos usuários e os efeitos de rede a curto prazo. Em comparação, o USDT é mais competitivo devido ao ecossistema existente, e suas vantagens se tornam mais evidentes após a conformidade.
As mudanças nas políticas regulatórias dos EUA trazem novas oportunidades. Embora o projeto de lei Genius tenha rejeitado as disposições que permitem que empresas de tecnologia emitam stablecoins, se gigantes da tecnologia dos EUA (como PayPal) optarem por estabelecer um sistema de conformidade em Hong Kong, semelhante ao modelo de fábrica da Tesla na China, isso pode criar novas variáveis competitivas no mercado oriental. Essa transformação fundamental, e não uma melhoria incremental, é o que realmente pode desafiar o domínio das stablecoins em dólar.
4: Qual é a situação real da implementação de stablecoins em cenários de pagamento na blockchain? Aplicações como PayFi conseguem superar as limitações atuais? Qual é o principal motor de impulso para romper barreiras a seguir?
Kevin: O desenvolvimento de pagamentos com stablecoins entra numa fase crítica. Embora o volume de transações em blockchain já tenha superado a soma do Visa e do Mastercard, a aplicação em cenários de consumo diário ainda é limitada. Aplicações como PayFi mostram um enorme potencial, mas a realização em larga escala requer a construção de um ecossistema empresarial completo.
Tomando o FlexNet como exemplo, ao conectar editores, canais de pagamento e cenários comerciais, as stablecoins são incorporadas a transações reais, ao mesmo tempo em que os rendimentos das obrigações do governo dos EUA valorizam o capital depositado, formando uma vantagem única de "pagamento + rendimento". No futuro, à medida que mais instituições licenciadas se juntarem e os cenários se expandirem, áreas como comércio eletrônico transfronteiriço e remessas internacionais podem ser as primeiras a romper. O verdadeiro ponto de explosão reside em encontrar uma aplicação matadora que atenda simultaneamente à eficiência dos comerciantes e ao rendimento dos usuários.
Levis: A PayFi está a demonstrar uma dinâmica de desenvolvimento diferenciada a nível global, especialmente em áreas onde a infraestrutura financeira é fraca. Tomando a Venezuela como exemplo, os utilizadores locais já começaram a utilizar stablecoins para pagar subscrições de serviços digitais, o que reflete que 1,4 bilhões de pessoas sem conta bancária estão a estabelecer canais financeiros alternativos através de stablecoins. Atualmente, o ecossistema PayFi apresenta um desenvolvimento diversificado, incluindo modelos inovadores como a aceitação de pagamentos transfronteiriços e a troca de moeda em cadeia. É importante notar que, em regiões com elevada inflação, a combinação "pagamento em stablecoin + rendimento RWA" (7-10% anualizado) demonstra vantagens únicas.
Com a pressão da desvalorização das moedas fiduciárias devido ao aumento da dívida global (crescimento de 12 trilhões de dólares nos últimos 5 anos), esse modelo de desenvolvimento baseado na demanda real é mais sustentável do que o impulso regulatório, e pode muito bem se tornar o ponto de viragem crucial para a popularização dos pagamentos em stablecoins.
Claudio: O pagamento com stablecoins demonstra vantagens únicas em pagamentos transfronteiriços e em regiões financeiramente subdesenvolvidas. Por um lado, está a ultrapassar os limites de eficiência dos sistemas de pagamento transfronteiriços tradicionais, como o Swift; por outro lado, em países com inflação severa, como a Venezuela, tornou-se um canal importante para os residentes adquirirem ativos em dólares.
No entanto, em mercados onde os sistemas de pagamento estão maduros (como o Alipay na China), as stablecoins têm dificuldade em substituir os métodos de pagamento locais existentes. Assim, os pagamentos transfronteiriços das empresas e as remessas pessoais em regiões específicas tornam-se as áreas com maior potencial para avanços. A entrada de grandes empresas de tecnologia pode ser a chave para promover a adoção, pois elas já possuem cenários de usuários prontos e podem aumentar a credibilidade das stablecoins através do crédito corporativo. Esse modelo de "cenários de aplicação + respaldo de crédito" é mais eficaz em termos de penetração no mercado do que uma simples inovação tecnológica.
5: Com a tendência de infraestrutura financeira de stablecoins, que tipo de relação de concorrência e cooperação surgirá entre os bancos tradicionais e os emissores de stablecoins em conformidade (como a Circle)? É possível que isso crie uma nova forma de "banco digital"?
Claudio: As stablecoins are upgrading to financial infrastructure, they are reshaping the relationship between banks and issuers. The cross-chain settlement and merchant service module of Circle challenges the intermediary business of banks, achieving "disintermediation". The relationship between the two parties may go through three stages: short-term cooperation (banks accessing the USDC liquidity pool), medium-term competition (banks building their own stablecoins), and finally mergers and acquisitions (banks acquiring stablecoin technology). This will give rise to "hybrid banks", combining the efficiency of DeFi with traditional compliance, reshaping banking operations through algorithmic management and smart contracts.
As fusões e aquisições no setor confirmam essa tendência: investimentos da Visa na BBNK e a aquisição da Bridge pela Stripe mostram a integração bidirecional entre as finanças tradicionais e os pagamentos Web3. A Circle Payment Network foca nos pontos problemáticos do SWIFT, realizando a movimentação global de fundos através de liquidações em blockchain. Em comparação com modelos de pool de fundos multinais como a Airwallex, a transferência em blockchain do USDC + a retirada em moeda fiduciária evita a fragmentação de fundos e mantém a conformidade, apresentando uma vantagem estrutural de substituição.
Bruce: Os emissores de stablecoins regulamentadas como a Circle estão a impulsionar um novo modelo de banco digital, focando-se na infraestrutura de pagamento e liquidação em vez de nas operações tradicionais de depósitos e empréstimos. O desenvolvimento apresenta três características principais: cooperação complementar com bancos tradicionais, concorrência de grandes instituições que constroem seus próprios sistemas, e a possibilidade de serem desafiados por projetos descentralizados.
Isto irá remodelar o panorama da indústria, formando uma estrutura de competição em três camadas de "bancos tradicionais - stablecoins regulamentadas - protocolos descentralizados", com as partes a competirem em dimensões como regulação, tecnologia e usuários, promovendo a transformação digital da infraestrutura financeira.
Ver original
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
O lançamento da Circle rompeu fortemente, a regulamentação acelera, a batalha das moedas estáveis está a caminho de um ponto de viragem?
Organização: ChainCatcher
No primeiro dia de negociação, o Circle (CRCL) teve uma forte alta, acionando várias vezes o circuit breaker, com o preço das ações chegando a atingir 103 dólares durante o pregão, tornando-se o primeiro emissor de stablecoins a conseguir abrir as portas de Wall Street. Isso não apenas marca a transição de capital da Circle, mas também significa que as stablecoins estão acelerando sua entrada no sistema financeiro mainstream.
Ao mesmo tempo, o cenário regulatório global está evoluindo rapidamente: Hong Kong já iniciou oficialmente o sistema de licenciamento para stablecoins, a Lei Genius dos EUA está avançando rapidamente e o mapa regulatório está se tornando cada vez mais claro. Dados on-chain mostram que o volume de transações de stablecoins já superou o da Visa e Mastercard, e a dinâmica de poder no setor de pagamentos está mudando silenciosamente.
No episódio deste Space "Circle IPO - Mudanças na Nova Estrutura Global de Criptomoedas", convidamos seis convidados: Kiwi, responsável pela pesquisa da OKX Ventures; Bruce, responsável por investimentos da Summer Ventures; Kevin, responsável pela Frax Finance para o público de língua chinesa; Vava, responsável pelo mercado da Infini; Claudio, fundador da KODO; e Levis, CMO da APACX, para um diálogo profundo sobre o modelo de negócios da Circle, a batalha regulatória das stablecoins e a lógica de competição entre USDC e USDT, para entender as verdadeiras oportunidades e desafios.
Versão completa disponível para ouvir a gravação:
1: O sucesso do IPO da Circle pode ajudar a USDC a reduzir a diferença de participação de mercado em relação à USDT (atualmente cerca de 5 vezes)? A listagem pode mudar o cenário competitivo das stablecoins, até mesmo desafiando a posição dominante da USDT a longo prazo?
KiWi: O modelo de negócios da Circle apresenta características estruturais: 66% da receita depende de juros de ativos de baixo risco (16 bilhões de dólares em dois anos), a rentabilidade está profundamente vinculada às taxas de juros; o lado dos custos depende fortemente de canais, com as taxas de distribuição apenas da Coinbase atingindo 908 milhões de dólares, e o custo total dos canais ultrapassando 1 bilhão de dólares.
Este modelo de "foco nos canais e leveza nos produtos" enfrenta desafios duplos: falta de motores de crescimento independentes e conversão lenta das vantagens de conformidade. A avaliação de 7 bilhões de dólares reflete uma visão otimista a longo prazo do mercado, mas para que o USDC consiga superar a barreira do USDT, é necessário reestruturar a lógica comercial – reduzir a dependência dos canais e estabelecer um ciclo ecológico autônomo, que será o ponto de viragem crucial da competição futura.
Bruce: Eu vejo isso de duas maneiras. A longo prazo, a promoção da Lei Genius nos EUA irá impulsionar significativamente o crescimento do mercado de stablecoins. O JPMorgan prevê que, até 2028, o tamanho do mercado aumentará de 250 bilhões de dólares atuais para 1 trilhão de dólares, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 50%. Se o USDC mantiver a sua atual participação de cerca de 24%, seu valor de mercado e lucros aumentarão significativamente, com lucros anuais que podem crescer várias vezes em relação aos atuais 150 milhões de dólares.
Mas a curto prazo, o USDT tem uma vantagem clara nos mercados emergentes e nas exchanges, com uma participação de mais de 30% no volume de transações da rede Tron, destacando-se na sua capacidade de se adaptar a mercados não regulamentados. Para que o USDC consiga ultrapassar, será necessária uma colaboração regulatória global, o que levará pelo menos 5 anos. O evento do Silicon Valley Bank em 2023 fez com que o USDC se despegasse para 0,87 dólares, expondo problemas de confiança e liquidez no mercado, resultando na queda de sua participação.
Embora o valor do USDC possa aumentar, a sua quota poderá manter-se entre 20% a 30% nos próximos anos, tornando difícil desafiar verdadeiramente a posição de liderança do USDT.
Kevin: O IPO da Circle visa aumentar a transparência e a confiança institucional, embora atraia instituições como a Ark Invest, ainda existe uma diferença entre os usuários finais do USDC e do USDT. O efeito de rede na indústria das stablecoins torna difícil superar as barreiras de liquidez, e a atual recessão no DeFi limita o desenvolvimento do USDC.
Apesar de a listagem ter elevado o valor da marca Circle, a vantagem ecológica do USDT em cenários como o comércio transfronteiriço é difícil de ser substituída a curto prazo. Novos players podem se destacar em nichos específicos, mas nos próximos cinco anos, é provável que o USDC mantenha o status quo, com limitada possibilidade de desbancar a posição dominante do USDT. O volume de circulação do USDC aumentou de 24 bilhões para mais de 60 bilhões, com um crescimento de 154% muito superior ao do USDT. Se a tendência continuar, em 2028 o USDC pode ultrapassar no mercado de trilhões de dólares. A BCG prevê que em 2030 o tamanho do mercado pode alcançar entre 16 e 30 trilhões de dólares.
As tendências globais de regulamentação estão reformulando o cenário, com os Estados Unidos integrando stablecoins no sistema financeiro, e Singapura seguindo o exemplo. USDC tornou-se a escolha preferida das economias pró-EUA, em contraste com o USDT, que opera principalmente em cadeias não regulamentadas. O USDT tem uma vantagem de curto prazo, mas à medida que a finança se move para a direita, a vantagem de conformidade do USDC pode se transformar em participação de mercado nos próximos 5 a 10 anos. Devemos reconhecer o potencial do USDC, mas também precisamos enfrentar seus desafios de curto prazo.
Claudio: Os usuários de USDT podem ser divididos em duas categorias, os exportadores de hardware inteligente que, sabendo que existem alternativas, continuam a usar (considerando a colaboração ecológica), e os comerciantes tradicionais que nem sabem que o USDC existe, o USDT tem uma vantagem de primeiro a entrar.
Após a aprovação da legislação sobre stablecoins, a migração de usuários ainda é limitada pela inércia. As empresas de tecnologia relutam em aumentar a complexidade das operações, enquanto as empresas tradicionais dependem de recomendações de plataformas. Para que o USDC consiga se destacar, é necessário construir uma rede completa de cenários de aplicação, especialmente fortalecendo a cooperação com plataformas de pagamento, alterando os hábitos dos usuários através de serviços B2B. Essa construção ecológica requer um investimento de longo prazo, e a posição dominante do USDT dificilmente será abalada a curto prazo.
USDC representa a direção da conformidade, enquanto USDT foca na "economia subterrânea", formando uma competição diferenciada. USDC expande o mercado incremental, enquanto USDT mantém a vantagem do estoque. A cadeia Tron continua a otimizar a experiência (como o pagamento de taxas de gás), e essa inovação baseada em cenários é a chave para a liderança do USDT. A longo prazo, os dois modelos podem se desenvolver em paralelo, com os limites determinados pela demanda do mercado.
2: Como a promoção do "Genius Act" nos EUA afetará o panorama da indústria? Quais são as vantagens e desvantagens a serem ponderadas?
Bruce: A implementação da Lei Genius marca a entrada da regulamentação de stablecoins em uma nova fase, com o requisito central de que grandes emissores devem ter licença e manter 100% de reservas em dólares/obrigações do Tesouro, o que aumentará a transparência do setor e eliminará o risco de eventos semelhantes ao do Silicon Valley Bank. A Circle, que atende a esses requisitos, se beneficiará significativamente, e as instituições financeiras tradicionais terão mais probabilidade de escolher stablecoins reguladas como o USDC, expandindo sua base de usuários institucionais.
O projeto de lei representa um desafio para projetos não americanos como o USDT, cuja falta de reservas transparentes e qualificação de registro pode enfrentar riscos de reconhecimento como valores mobiliários, afetando a operação do mercado americano. O modelo inovador de stablecoins descentralizadas também pode ser prejudicado. Com a regulação global se tornando mais rigorosa, os sujeitos em conformidade poderão obter dividendos de desenvolvimento, mas isso pode inibir a vitalidade da inovação e aumentar a concentração do mercado.
Vava: O principal objetivo do projeto de lei Genius nos Estados Unidos para regular as stablecoins é manter a supremacia do dólar, restringindo a influência de USDT, que é visto como uma "Reserva Federal on-chain". A lei obriga as stablecoins não apoiadas pelo dólar a se tornarem compatíveis ou a saírem do mercado, permitindo que projetos compatíveis apoiados pelos EUA, como o USDC, obtenham benefícios políticos.
Como profissionais da área, descobrimos que a implementação de stablecoins ainda depende do sistema de liquidação bancária tradicional, o que revela a contradição entre regulação e inovação: fornece um caminho de conformidade para inovações como RWA, mas pode também limitar a inovação nativa na blockchain. Esse efeito duplo continuará a impactar o processo de mainstreamização das stablecoins.
Claudio: O núcleo da Lei Genius consiste em fortalecer a função de pagamento das stablecoins, liderada pela Escritório do Controlador da Moeda dos EUA, integrando-as na estrutura regulatória bancária existente. A Circle, que tem estado em conformidade a longo prazo, torna-se a maior beneficiária, o que corresponde aos seus anos de investimento.
O projeto de lei tem impactos diferenciados sobre diferentes stablecoins: stablecoins de pagamento como o USDC beneficiam-se de vantagens institucionais, enquanto stablecoins algorítmicas voltadas para investimento como o USDE enfrentam barreiras de conformidade. O USDT está em um ponto de inflexão estratégico; a conformidade total consolidará o mercado mainstream, mas pode sacrificar negócios cinzentos, e sua estratégia de ajuste será um caso importante para observar a eficácia da regulação. Esta divisão reflete a seleção natural do mercado, e não falhas na regulação.
KiWi: A aprovação da lei Genius remove obstáculos para projetos em conformidade como o USDC, através de requisitos de reserva total e restrições de capital estrangeiro, mas também cria condições para a entrada de gigantes financeiros como a BlackRock.
Essa clarificação regulatória provocará uma reação em cadeia de "estabelecimento de regras - aglomeração de recursos - intensificação da concorrência", o que significa que a Circle, embora desfrute de benefícios políticos a curto prazo, enfrentará um forte desafio dos gigantes das finanças tradicionais a médio e longo prazo. O atual cenário de mercado ainda apresenta grandes variáveis, e ainda não se sabe quem se sairá melhor.
3: Após Hong Kong implementar um sistema de licenciamento para stablecoins, como evoluirá o cenário global das stablecoins? Os usuários confiarão mais nas stablecoins lastreadas em moedas fiduciárias reguladas pelo estado (como a stablecoin do dólar de Hong Kong) ou nas stablecoins lastreadas em dólares impulsionadas pelo mercado?
Livis: A regulação das stablecoins em Hong Kong dificilmente abalará a posição dominante de 95% do mercado das stablecoins em dólar a curto prazo. A história prova que alternativas como o euro e stablecoins lastreadas em ouro não conseguiram romper o ecossistema maduro já estabelecido pelo dólar. Isso inclui infraestruturas como redes OTC e mecanismos de precificação em bolsas.
Uma estratégia mais realista para as novas stablecoins de moeda fiduciária é criar valor incremental dentro do sistema existente, em vez de desafiar diretamente as stablecoins em dólares. Hong Kong pode focar na otimização de pagamentos transfronteiriços e outros serviços localizados para encontrar espaço de diferenciação, mas para estabelecer um ecossistema independente do dólar, tanto os hábitos dos usuários quanto a infraestrutura enfrentam enormes custos de migração. A escolha do mercado sempre exerce uma força decisiva maior do que a intenção regulatória.
Claudia: Embora a legislação sobre stablecoins em Hong Kong seja difícil de abalar a posição hegemônica do stablecoin do dólar, ela libera um sinal para promover a internacionalização do dólar de Hong Kong e do renminbi, proporcionando uma identidade de conformidade importante para os profissionais.
No entanto, a atual regulamentação foca principalmente na emissão, faltando restrições específicas para detalhes de combate à lavagem de dinheiro na circulação. Este modelo de "foco na emissão, pouca atenção à circulação" fará com que o efeito de rede das stablecoins em dólares continue a dominar o mercado. Uma verdadeira mudança de cenário só ocorrerá com a implementação de políticas de regulamentação de circulação mais abrangentes.
Kiwi: O desenvolvimento das stablecoins em Hong Kong é limitado pelo processo de internacionalização do renminbi, e não por fatores técnicos. Atualmente, as stablecoins em renminbi atendem principalmente às empresas chinesas para liquidações transfronteiriças, necessitando de uma profunda integração com o sistema financeiro tradicional, o que apresenta grande dificuldade. Os cenários de uso tradicionais do renminbi offshore também são difíceis de serem diretamente transferidos para o sistema de stablecoins.
Embora haja apoio estratégico à internacionalização do renminbi, para que a stablecoin HKD/RMB realmente quebre barreiras, ainda é necessário resolver obstáculos práticos como a rede de liquidação off-shore e a aceitação internacional. Portanto, a disposição da stablecoin em Hong Kong é mais uma estratégia de hedge, e não uma solução de curto prazo para substituir a stablecoin em dólares.
Kevin: A posição estratégica da stablecoin de Hong Kong é fornecer um campo de testes para a internacionalização da moeda digital da China, adotando um modo proativo de "primeiro regulamentar, depois desenvolver", em contraste com a regulação passiva dos Estados Unidos. A stablecoin atrelada ao dólar/hongkong que a JD está prestes a lançar, baseia-se em seu ecossistema de e-commerce para construir cenários de aplicação, ao mesmo tempo em que busca inovações dentro do quadro regulatório, refletindo essa característica experimental.
Isto reflete o consenso da indústria: uma stablecoin ideal deve equilibrar o reconhecimento regulatório e o consenso do mercado. Hong Kong, como um centro financeiro que conecta a China e o internacional, sua dupla propriedade ajuda a cultivar referências regionais de stablecoin. Embora seja difícil abalar a posição global das stablecoins atreladas ao dólar no curto prazo, pode haver uma vantagem diferenciada em mercados específicos, como o comércio transfronteiriço no Sudeste Asiático. A forma final das stablecoins será um equilíbrio dinâmico entre a regulação e as forças do mercado.
Bruce: A dominância do dólar nos pagamentos globais (47%), financiamento do comércio (83%) e reservas de divisas (43%) determina a vantagem dominante das stablecoins atreladas ao dólar. A stablecoin do dólar de Hong Kong é limitada pelo sistema de taxa de câmbio atrelada (1:7.75-7.85), que na essência ainda se liga ao sistema do dólar, e pode até mesmo reforçar indiretamente a posição do dólar através de aplicações regionais como a Grande Baía, uma vez que o comércio transfronteiriço ainda exige comumente a liquidação em dólares.
Os dados on-chain mostram que as stablecoins em dólares representam 97% do volume de transações, enquanto as stablecoins em dólares de Hong Kong enfrentam dificuldades de liquidez. Embora seja possível aumentar a liquidez através da colaboração com exchanges como a Binance, o efeito de rede global já estabelecido em dólares constitui uma barreira estrutural difícil de superar. As tentativas de Hong Kong são mais um complemento tático do que uma reestruturação estratégica.
VaVa: O stablecoin em dólar de Hong Kong enfrenta três dificuldades: o mecanismo de ancoragem ao dólar, a falta de consenso do mercado e a insuficiência de liquidez, o que é semelhante à situação do CIPS desafiando o SWIFT. Mesmo com o apoio regulatório, será difícil mudar os hábitos dos usuários e os efeitos de rede a curto prazo. Em comparação, o USDT é mais competitivo devido ao ecossistema existente, e suas vantagens se tornam mais evidentes após a conformidade.
As mudanças nas políticas regulatórias dos EUA trazem novas oportunidades. Embora o projeto de lei Genius tenha rejeitado as disposições que permitem que empresas de tecnologia emitam stablecoins, se gigantes da tecnologia dos EUA (como PayPal) optarem por estabelecer um sistema de conformidade em Hong Kong, semelhante ao modelo de fábrica da Tesla na China, isso pode criar novas variáveis competitivas no mercado oriental. Essa transformação fundamental, e não uma melhoria incremental, é o que realmente pode desafiar o domínio das stablecoins em dólar.
4: Qual é a situação real da implementação de stablecoins em cenários de pagamento na blockchain? Aplicações como PayFi conseguem superar as limitações atuais? Qual é o principal motor de impulso para romper barreiras a seguir?
Kevin: O desenvolvimento de pagamentos com stablecoins entra numa fase crítica. Embora o volume de transações em blockchain já tenha superado a soma do Visa e do Mastercard, a aplicação em cenários de consumo diário ainda é limitada. Aplicações como PayFi mostram um enorme potencial, mas a realização em larga escala requer a construção de um ecossistema empresarial completo.
Tomando o FlexNet como exemplo, ao conectar editores, canais de pagamento e cenários comerciais, as stablecoins são incorporadas a transações reais, ao mesmo tempo em que os rendimentos das obrigações do governo dos EUA valorizam o capital depositado, formando uma vantagem única de "pagamento + rendimento". No futuro, à medida que mais instituições licenciadas se juntarem e os cenários se expandirem, áreas como comércio eletrônico transfronteiriço e remessas internacionais podem ser as primeiras a romper. O verdadeiro ponto de explosão reside em encontrar uma aplicação matadora que atenda simultaneamente à eficiência dos comerciantes e ao rendimento dos usuários.
Levis: A PayFi está a demonstrar uma dinâmica de desenvolvimento diferenciada a nível global, especialmente em áreas onde a infraestrutura financeira é fraca. Tomando a Venezuela como exemplo, os utilizadores locais já começaram a utilizar stablecoins para pagar subscrições de serviços digitais, o que reflete que 1,4 bilhões de pessoas sem conta bancária estão a estabelecer canais financeiros alternativos através de stablecoins. Atualmente, o ecossistema PayFi apresenta um desenvolvimento diversificado, incluindo modelos inovadores como a aceitação de pagamentos transfronteiriços e a troca de moeda em cadeia. É importante notar que, em regiões com elevada inflação, a combinação "pagamento em stablecoin + rendimento RWA" (7-10% anualizado) demonstra vantagens únicas.
Com a pressão da desvalorização das moedas fiduciárias devido ao aumento da dívida global (crescimento de 12 trilhões de dólares nos últimos 5 anos), esse modelo de desenvolvimento baseado na demanda real é mais sustentável do que o impulso regulatório, e pode muito bem se tornar o ponto de viragem crucial para a popularização dos pagamentos em stablecoins.
Claudio: O pagamento com stablecoins demonstra vantagens únicas em pagamentos transfronteiriços e em regiões financeiramente subdesenvolvidas. Por um lado, está a ultrapassar os limites de eficiência dos sistemas de pagamento transfronteiriços tradicionais, como o Swift; por outro lado, em países com inflação severa, como a Venezuela, tornou-se um canal importante para os residentes adquirirem ativos em dólares.
No entanto, em mercados onde os sistemas de pagamento estão maduros (como o Alipay na China), as stablecoins têm dificuldade em substituir os métodos de pagamento locais existentes. Assim, os pagamentos transfronteiriços das empresas e as remessas pessoais em regiões específicas tornam-se as áreas com maior potencial para avanços. A entrada de grandes empresas de tecnologia pode ser a chave para promover a adoção, pois elas já possuem cenários de usuários prontos e podem aumentar a credibilidade das stablecoins através do crédito corporativo. Esse modelo de "cenários de aplicação + respaldo de crédito" é mais eficaz em termos de penetração no mercado do que uma simples inovação tecnológica.
5: Com a tendência de infraestrutura financeira de stablecoins, que tipo de relação de concorrência e cooperação surgirá entre os bancos tradicionais e os emissores de stablecoins em conformidade (como a Circle)? É possível que isso crie uma nova forma de "banco digital"?
Claudio: As stablecoins are upgrading to financial infrastructure, they are reshaping the relationship between banks and issuers. The cross-chain settlement and merchant service module of Circle challenges the intermediary business of banks, achieving "disintermediation". The relationship between the two parties may go through three stages: short-term cooperation (banks accessing the USDC liquidity pool), medium-term competition (banks building their own stablecoins), and finally mergers and acquisitions (banks acquiring stablecoin technology). This will give rise to "hybrid banks", combining the efficiency of DeFi with traditional compliance, reshaping banking operations through algorithmic management and smart contracts.
As fusões e aquisições no setor confirmam essa tendência: investimentos da Visa na BBNK e a aquisição da Bridge pela Stripe mostram a integração bidirecional entre as finanças tradicionais e os pagamentos Web3. A Circle Payment Network foca nos pontos problemáticos do SWIFT, realizando a movimentação global de fundos através de liquidações em blockchain. Em comparação com modelos de pool de fundos multinais como a Airwallex, a transferência em blockchain do USDC + a retirada em moeda fiduciária evita a fragmentação de fundos e mantém a conformidade, apresentando uma vantagem estrutural de substituição.
Bruce: Os emissores de stablecoins regulamentadas como a Circle estão a impulsionar um novo modelo de banco digital, focando-se na infraestrutura de pagamento e liquidação em vez de nas operações tradicionais de depósitos e empréstimos. O desenvolvimento apresenta três características principais: cooperação complementar com bancos tradicionais, concorrência de grandes instituições que constroem seus próprios sistemas, e a possibilidade de serem desafiados por projetos descentralizados.
Isto irá remodelar o panorama da indústria, formando uma estrutura de competição em três camadas de "bancos tradicionais - stablecoins regulamentadas - protocolos descentralizados", com as partes a competirem em dimensões como regulação, tecnologia e usuários, promovendo a transformação digital da infraestrutura financeira.