O projeto de lei sobre a moeda estável de Hong Kong, China, foi aprovado em terceira leitura pela Assembleia Legislativa de Hong Kong em 21 de maio de 2025, necessitando ainda da assinatura do Chefe do Executivo e da publicação no Boletim Oficial para entrar em vigor. Espera-se que a transição seja concluída ainda em 2025, com os primeiros lotes de moeda estável em conformidade a serem lançados no início de 2026.
O projeto de lei sobre moeda estável nos Estados Unidos, conhecido como "Lei GENIUS", foi formalmente apresentado pelo senador Bill Hagerty em fevereiro de 2025, com o objetivo de estabelecer um quadro regulatório dual entre o federal e o estadual. Em 20 de maio de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou a votação de "encerrar o debate" com 66 votos a favor, entrando no processo legislativo formal, com o próximo passo sendo a votação na Câmara dos Representantes e a assinatura do presidente. Se ambos os órgãos aprovarem, a assinatura do presidente poderá ocorrer antes do final de maio de 2025.
A proposta de lei da União Europeia sobre moedas estáveis, conhecida como o "Regulamento do Mercado de Ativos Cripto" (MiCA), foi aprovada pelo Parlamento Europeu em abril de 2023. A entrada em vigor será faseada, com a primeira fase (disposições relacionadas com moedas estáveis): em vigor a partir de 30 de junho de 2024, abrangendo as regras de regulação para tokens de moeda eletrónica (EMT) e tokens de referência de ativos (ART). A segunda fase (disposições sobre outros serviços de ativos cripto): implementação total a partir de 30 de dezembro de 2024.
Com base nas informações públicas coletadas, realizamos uma análise comparativa abrangente dos requisitos relacionados às moedas estáveis em Hong Kong, Estados Unidos e União Europeia, a partir das perspectivas dos objetivos legislativos, âmbito de regulação, entidades reguladoras, entidades emissoras, procedimentos de emissão, requisitos regulatórios, cenários de uso e regulação extraterritorial.
Objetivo da legislação
Hong Kong, China visa principalmente para fortalecer a Conformidade sobre a moeda estável, protegendo os interesses dos investidores e a estabilidade do sistema financeiro. A moeda estável, como um ativo digital emergente, pode ter um impacto potencial no sistema financeiro de Hong Kong, como afetar a transmissão da política monetária, a segurança do sistema de pagamentos, entre outros. A legislação visa regular a emissão e o uso da moeda estável, prevenindo riscos financeiros.
O objetivo central é equilibrar a estabilidade financeira com a inovação, consolidar a posição de centro financeiro internacional, promover a moeda estável em renminbi offshore como "ponte digital" para pagamentos transfronteiriços, atraindo projetos globais de Web3. A característica é enfatizar a compatibilidade e a abertura, reservando espaço para futuras inovações em moedas estáveis (como rendimento de juros, ancoragem em várias moedas).
Os Estados Unidos procuram promover a inovação financeira, ao mesmo tempo que garantem a estabilidade financeira. A utilização e o desenvolvimento de moeda estável nos Estados Unidos oferecem novas formas e ferramentas para transações financeiras, mas também apresentam potenciais riscos sistémicos. O projeto de lei tenta encontrar um equilíbrio entre incentivar a inovação e manter a estabilidade, proporcionando um quadro para a operação legal e segura de moeda estável.
O objetivo central é manter a posição de hegemonia do dólar, prevenir riscos sistêmicos e promover a moeda estável de pagamento como uma extensão do “dólar em cadeia”, servindo às necessidades de financiamento do Tesouro dos EUA (como a absorção de títulos do Tesouro de curto prazo). A característica é excluir claramente a conformidade das moedas estáveis não-dólares, limitando as propriedades financeiras das moedas estáveis (como a proibição de juros acompanhados).
União Europeia tem como objetivos legislativos proteger os investidores, manter a estabilidade financeira e promover a inovação financeira. Com o aumento da negociação e uso de ativos criptográficos, incluindo moeda estável, dentro da União Europeia, este quadro visa regulamentar a ordem do mercado através de padrões regulatórios unificados, prevenindo fraudes e manipulação de mercado, ao mesmo tempo que cria um ambiente regulatório favorável para a negociação legítima de ativos criptográficos e emissão de moeda estável.
O objetivo central é estabelecer um quadro regulatório unificado para proteger os consumidores e a integridade do mercado, promover a aplicação de tecnologia de livro-razão distribuído (DLT), manter a estabilidade financeira da zona do euro e evitar a transmissão de riscos de ativos criptográficos para o sistema financeiro tradicional. A característica é adotar o princípio da "inovação responsável" e integrar a moeda estável no atual sistema legislativo de serviços financeiros.
II. Escopo da regulamentação
Hong Kong a regulamentação das moedas estáveis foca principalmente em moedas estáveis específicas, ou seja, aquelas que estão atreladas a moedas fiduciárias ou cujos mecanismos de estabilização de valor estão relacionados a moedas fiduciárias. Essas moedas estáveis são frequentemente utilizadas em pagamentos, como meio de troca, e possuem uma alta relação com o sistema financeiro, sendo assim, são os principais objetos de regulamentação. Abrangência Moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias (como o dólar de Hong Kong, dólar americano), abrangendo atividades como emissão, gestão de reservas, publicidade e promoção. Moedas estáveis algorítmicas não estão explicitamente proibidas, mas devem cumprir os requisitos de reserva.
A definição de stablecoin nos Estados Unidos é mais ampla e inclui qualquer ativo digital que tente manter seu valor atrelado a um ativo específico. Isso abrange stablecoins que são atreladas a ativos como moedas fiduciárias, metais preciosos e muito mais. Ao mesmo tempo, também envolve a emissão e circulação de stablecoins e prestadores de serviços financeiros relacionados. CoberturaLimitado a stablecoins de pagamento indexadas ao USD, exigindo resgate 1:1 e sem atributo de juros; Stablecoins que não sejam USD são impedidas de conformidade. As stablecoins de segurança são reguladas separadamente pela SEC, e as stablecoins algorítmicas não estão incluídas na estrutura.
O âmbito da regulamentação da UE abrange todos os tipos de criptoativos, sendo as stablecoins uma categoria importante que está sujeita a requisitos regulamentares mais rigorosos. Sua regulamentação não se preocupa apenas com a stablecoin em si, mas também envolve a emissão, negociação, custódia e infraestrutura de mercado relacionada da stablecoin. Cobertura: Tokens de moeda eletrônica (EMTs, por exemplo, stablecoins de euro) e tokens referenciados a ativos (ARTs, por exemplo, stablecoins multimoedas), com exclusões explícitas para stablecoins algorítmicas. Moedas Digitais de Banco Central (CBDCs) e stablecoins emitidas por instituições públicas não são elegíveis.
Três, Entidade Reguladora
Hong Kong, China é licenciado e regulado pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA), com a colaboração da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) na revisão de conformidade com as normas contra a lavagem de dinheiro. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) é um dos principais organismos reguladores e desempenha um papel crucial na regulação das moedas estáveis. Ao mesmo tempo, outras instituições reguladoras financeiras, como a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, também podem participar na supervisão, dependendo das atividades comerciais específicas das moedas estáveis, como transações envolvendo moedas estáveis de natureza de valores mobiliários.
Os órgãos reguladores nos Estados Unidos são mais complexos, incluindo o Office of the Comptroller of the Currency (OCC), o Federal Reserve, etc. Existe um sistema dual de supervisão federal e estadual, com instituições bancárias reguladas pelo Federal Reserve e FDIC, e as instituições não bancárias podem escolher licenças federais (OCC) ou estaduais. O OCC é o principal responsável pela supervisão dos bancos e outras instituições financeiras, e tem o direito de supervisionar situações que envolvam a participação dos bancos no negócio de stablecoin; O Federal Reserve regula os riscos sistêmicos que as stablecoins podem trazer de uma perspetiva macroprudencial. Além disso, a Securities and Exchange Commission (SEC) também pode regular atividades relacionadas a stablecoins com atributos de segurança.
A nível da UE, instituições como a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) e a Autoridade Bancária Europeia (EBA) desempenham um papel de coordenação na regulamentação das stablecoin. A nível de cada Estado-Membro, os reguladores financeiros nacionais, como a Autoridade Federal de Supervisão Financeira alemã (BaFin), são responsáveis pela implementação específica da supervisão. Os reguladores de cada Estado-Membro são responsáveis pela emissão de licenças, permitindo operações à escala da UE através do sistema de "cartão de licença", e a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (AEVMM) coordena as emissões transfronteiras.
Quatro, Emitente
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| Jurisdicão | Requisitos de Capital | Gestão de Reservas | Governança e Transparência |
| Hong Kong, China | Mínimo de 25 milhões de HKD ou 1% do volume circulante | Reserva de moeda fiduciária 1:1, ativos de alta liquidez isolados em custódia | Registro local, executivos baseados em Hong Kong, divulgação regular dos resultados de auditoria |
| Estados Unidos | Sem um limite de capital unificado | 100% de ativos em dólares com alta liquidez (dinheiro, títulos do tesouro de curto prazo, etc.), proibição de investimentos de alto risco | Auditoria de reservas mensal, revisão regular por agências federais |
| União Europeia | Ajuste dinâmico conforme o tamanho do negócio | EMT requer suporte de 1:1 em dinheiro ou depósitos, ART requer ativos diversificados de baixo risco | Divulgação do white paper, avaliação anual de riscos |
Hong Kong, China exige que os emissores sejam instituições financeiras ou empresas que cumpram os requisitos de conformidade financeira de Hong Kong. Esses emissores precisam ter capital suficiente para enfrentar os riscos que a emissão de moeda estável pode acarretar, como garantir a segurança dos ativos de reserva da moeda estável, entre outros. Além disso, em termos de governança corporativa, gestão de riscos, entre outros, também precisam estar em conformidade com os padrões de supervisão financeira de Hong Kong.
Estados Unidos tem requisitos relativamente rigorosos para os emissores, em geral, o emissor de uma moeda estável precisa obter a devida licença financeira. Por exemplo, se a moeda estável envolve atividades bancárias, como a custódia de ativos de reserva da moeda estável, o emissor pode precisar obter uma licença bancária ou colaborar com um banco. Além disso, o emissor deve cumprir com os requisitos de conformidade, como a Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro (AML) dos Estados Unidos.
União Europeia exige que os emissores de moeda estável estejam registrados dentro da União Europeia e cumpram os requisitos de regulamentação prudencial da União Europeia. Isso inclui disposições sobre requisitos de capital, regras de negócios, estrutura de governança e outros aspectos dos emissores. Somente os emissores que atendem a esses requisitos podem emitir legalmente moeda estável dentro da União Europeia.
Cinco, Programa de Emissão
Hong Kong, China emite moeda estável e submete a solicitação à HKMA, incluindo white paper, plano de gestão de reservas, medidas de combate à lavagem de dinheiro, etc. Durante o período de transição, os emissores existentes devem regularizar suas licenças. No processo de solicitação, é necessário fornecer um plano detalhado de emissão da moeda estável, incluindo o mecanismo de ancoragem de valor da moeda estável, a forma de gestão dos ativos de reserva, medidas de controle de risco, etc. A Autoridade Monetária de Hong Kong irá revisar os materiais da solicitação, e a emissão formal da moeda estável só poderá ocorrer após a aprovação da revisão.
As entidades emissoras de stablecoins nos Estados Unidos precisam se registrar e se inscrever de acordo com os requisitos da regulamentação financeira dos EUA. As instituições bancárias estão diretamente sujeitas à regulamentação existente, e as instituições não bancárias são obrigadas a se candidatar ao OCC ou reguladores estatais e estão sujeitas a revisões mensais de conformidade. Durante o processo de aplicação, é necessário fornecer às autoridades reguladoras relevantes o plano de emissão e o plano de conformidade da stablecoin. Por exemplo, se estiverem envolvidos negócios relacionados com a banca, poderá ser necessário solicitar a aprovação do Gabinete do Controlador da Moeda. Os reguladores conduzem um escrutínio rigoroso dos pedidos para garantir que a emissão de stablecoin atenda aos objetivos regulatórios financeiros dos EUA.
União Europeia A emissão de moeda estável deve ser preparada de acordo com os requisitos regulatórios da União Europeia, incluindo a elaboração de documentos de emissão e o registro e solicitação de autorização junto às autoridades regulatórias relevantes. Esses documentos incluem o livro branco da moeda estável, que detalha a arquitetura técnica, o mecanismo de estabilidade de valor, casos de uso, entre outros. Após receber a solicitação, as autoridades regulatórias avaliarão com base nos padrões regulatórios unificados da União Europeia para decidir se aprovam a emissão. Uma vez aprovada em qualquer Estado Membro, poderá operar em toda a União Europeia, sendo necessário apresentar documentos como padrões técnicos e comprovativos de reservas; projetos não conformes durante o período de transição deverão ser retirados.
Seis, requisitos regulamentares
Hong Kong, China exige que os emissores de moeda estável tenham reservas suficientes em moeda fiduciária ou outros ativos de alta qualidade que estejam em conformidade com as normas para garantir a estabilidade do valor da moeda estável. Ao mesmo tempo, há requisitos de transparência nas transações de moeda estável, e os emissores precisam divulgar regularmente informações sobre as reservas de ativos da moeda estável, dados de transações, entre outros. Além disso, no que diz respeito à luta contra a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo, os emissores de moeda estável devem estabelecer um sistema de conformidade robusto para identificar e verificar a identidade dos usuários.
Estados Unidos enfatiza a estabilidade e segurança dos ativos de reserva das moedas estáveis, exigindo que os emissores gerenciem e auditem adequadamente os ativos de reserva. Em termos de transparência, os emissores de moedas estáveis precisam divulgar ao público informações sobre o volume total de emissão das moedas estáveis, a composição e o valor dos ativos de reserva. Ao mesmo tempo, devem cumprir as rigorosas leis dos Estados Unidos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo, monitorando e relatando transações suspeitas.
A União Europeia exige que os emissores de stablecoin garantam que os ativos de reserva da stablecoin correspondam ao montante da emissão de stablecoin e que os ativos de reserva sejam auditados de forma independente. Em termos de divulgação de informações, os emitentes são obrigados a fornecer aos investidores e reguladores informações precisas e completas, incluindo detalhes técnicos de stablecoins, fatores de risco, etc. Ao mesmo tempo, reforçou a supervisão das stablecoins no combate ao branqueamento de capitais e ao financiamento do terrorismo, exigindo que os emitentes tomem medidas eficazes para prevenir os riscos conexos.
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| Dimensão | Hong Kong, China | Estados Unidos | União Europeia |
| Auditoria de Reservas | Auditoria independente regular, divulgação trimestral da composição das reservas | Auditoria pública mensal, sujeita a revisão federal | Auditoria anual, as reservas devem ser custodiadas isoladamente |
| Garantia de resgate | Resgate ao valor nominal em 1 dia | Resgate em 72 horas | EMT deve ser resgatado imediatamente, ART deve ter um mecanismo de resgate claro |
| Prevenção da Lavagem de Dinheiro | Cumprimento rigoroso do Regulamento de Prevenção da Lavagem de Dinheiro, diligência devida dos clientes | Inclusão de padrões AML/CFT de nível bancário | Implementação abrangente da regra de viagem, monitoramento de transações de grande valor |
Sete, Cenários e Conformidade
Hong Kong, na China, se concentrará na expansão da liquidação comercial transfronteiriça, compensação compatível com DeFi e cenários de pagamento de varejo, e incentivará a integração de stablecoins com a economia real. Os cenários de uso de stablecoins estão concentrados principalmente em campos legais e de conformidade, como transações financeiras e pagamentos transfronteiriços. Como Hong Kong é um centro financeiro internacional, as stablecoins podem ser usadas para transferência de fundos entre instituições financeiras e liquidação comercial transfronteiriça para empresas. No entanto, alguns casos de uso potencialmente arriscados, como transações financeiras ilegais, estão sujeitos a regulamentação e restrições rigorosas.
Os EUA promovem stablecoins para pagamentos on-chain, financiamento do Tesouro e remessas transfronteiriças, restringindo seu acesso a valores mobiliários ou mercados de commodities. As stablecoins podem ser usadas em uma variedade de cenários de transações financeiras, incluindo pagamentos de varejo, liquidação de transações de títulos e muito mais. O uso de stablecoins nos EUA pode melhorar a eficiência das transações financeiras e reduzir os custos de transação. Ao mesmo tempo, os reguladores monitoram o uso de stablecoins para evitar que elas sejam usadas para atividades ilegais, como lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo.
A União Europeia concentra-se nos pagamentos de retalho e na infraestrutura financeira, apoiando as stablecoins como complemento do "euro digital". Os casos de uso de stablecoins na UE incluem pagamentos, investimentos, etc. No campo dos pagamentos, as stablecoins podem ser usadas para pagamentos transfronteiriços e pagamentos de comércio eletrônico, etc.; No mundo dos investimentos, as stablecoins podem fazer parte de uma carteira, mas apenas se cumprirem os requisitos regulamentares financeiros da UE. A UE concentra-se na avaliação de risco de casos de uso de stablecoin para garantir que não causem danos à estabilidade financeira e aos interesses dos consumidores
Oitavo, Intenção Estratégica
Hong Kong, China, aims to attract global innovative projects through flexible regulation, promote the internationalization of the offshore renminbi, and create a Web3 hub in the Asia-Pacific region. For stablecoins issued overseas but traded and promoted in Hong Kong, the financial regulatory authority of Hong Kong will regulate them based on their potential impact on the Hong Kong financial system. If the activities of overseas stablecoins pose a threat to Hong Kong's financial stability, investor interests, etc., the Hong Kong regulatory authority can take corresponding regulatory measures, such as requiring information provision, limiting trading, etc.
Os EUA pretendem consolidar a hegemonia do dólar na era digital, utilizando moedas estáveis para absorver a demanda por dívidas públicas dos EUA e reprimir a concorrência de moedas estáveis não dolarizadas. As autoridades reguladoras dos EUA defenderão a sua autoridade regulatória sobre as moedas estáveis emitidas no exterior que envolvem investidores americanos ou que têm um impacto significativo no sistema financeiro dos EUA. Graças à sua forte posição financeira e ao princípio da jurisdição extraterritorial, os EUA podem exigir que os emissores de moedas estáveis no exterior cumpram as regulamentações relevantes dos EUA ou restrinjam suas atividades comerciais dentro dos EUA.
A UE pretende manter a soberania financeira da zona euro com uma regulamentação unificada, prevenindo a transbordamento de riscos criptográficos e equilibrando inovação e segurança. A UE regulará as moedas estáveis que são emitidas no exterior, mas prestam serviços dentro da UE ou afetam o sistema financeiro da UE, de acordo com seu nível de risco. Se as operações de uma moeda estável no exterior não estiverem em conformidade com os padrões de regulamentação da UE, as autoridades de regulamentação da UE poderão tomar medidas, como proibir suas operações dentro da UE ou exigir a sua correção, para garantir a segurança e a estabilidade do mercado financeiro da UE.
Os sistemas de moeda estável nas três principais jurisdições refletem diferentes orientações estratégicas: Hong Kong foca na abertura e compatibilidade, os Estados Unidos reforçam a dominância do dólar, e a União Europeia busca unidade e segurança. No futuro, as moedas estáveis em conformidade se tornarão a infraestrutura da economia em cadeia, mas a concorrência regulatória também pode intensificar a fragmentação do sistema financeiro global. As empresas devem escolher caminhos de conformidade de acordo com o foco de seus negócios, como cenários transfronteiriços que podem optar por Hong Kong, liquidações em dólares com foco nos Estados Unidos, e o mercado europeu que deve estar em conformidade com os padrões MiCA.
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Comparação do conteúdo da legislação sobre moedas estáveis da China, Hong Kong, Estados Unidos e União Europeia
O projeto de lei sobre a moeda estável de Hong Kong, China, foi aprovado em terceira leitura pela Assembleia Legislativa de Hong Kong em 21 de maio de 2025, necessitando ainda da assinatura do Chefe do Executivo e da publicação no Boletim Oficial para entrar em vigor. Espera-se que a transição seja concluída ainda em 2025, com os primeiros lotes de moeda estável em conformidade a serem lançados no início de 2026.
O projeto de lei sobre moeda estável nos Estados Unidos, conhecido como "Lei GENIUS", foi formalmente apresentado pelo senador Bill Hagerty em fevereiro de 2025, com o objetivo de estabelecer um quadro regulatório dual entre o federal e o estadual. Em 20 de maio de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou a votação de "encerrar o debate" com 66 votos a favor, entrando no processo legislativo formal, com o próximo passo sendo a votação na Câmara dos Representantes e a assinatura do presidente. Se ambos os órgãos aprovarem, a assinatura do presidente poderá ocorrer antes do final de maio de 2025.
A proposta de lei da União Europeia sobre moedas estáveis, conhecida como o "Regulamento do Mercado de Ativos Cripto" (MiCA), foi aprovada pelo Parlamento Europeu em abril de 2023. A entrada em vigor será faseada, com a primeira fase (disposições relacionadas com moedas estáveis): em vigor a partir de 30 de junho de 2024, abrangendo as regras de regulação para tokens de moeda eletrónica (EMT) e tokens de referência de ativos (ART). A segunda fase (disposições sobre outros serviços de ativos cripto): implementação total a partir de 30 de dezembro de 2024.
Com base nas informações públicas coletadas, realizamos uma análise comparativa abrangente dos requisitos relacionados às moedas estáveis em Hong Kong, Estados Unidos e União Europeia, a partir das perspectivas dos objetivos legislativos, âmbito de regulação, entidades reguladoras, entidades emissoras, procedimentos de emissão, requisitos regulatórios, cenários de uso e regulação extraterritorial.
Objetivo da legislação
Hong Kong, China visa principalmente para fortalecer a Conformidade sobre a moeda estável, protegendo os interesses dos investidores e a estabilidade do sistema financeiro. A moeda estável, como um ativo digital emergente, pode ter um impacto potencial no sistema financeiro de Hong Kong, como afetar a transmissão da política monetária, a segurança do sistema de pagamentos, entre outros. A legislação visa regular a emissão e o uso da moeda estável, prevenindo riscos financeiros.
O objetivo central é equilibrar a estabilidade financeira com a inovação, consolidar a posição de centro financeiro internacional, promover a moeda estável em renminbi offshore como "ponte digital" para pagamentos transfronteiriços, atraindo projetos globais de Web3. A característica é enfatizar a compatibilidade e a abertura, reservando espaço para futuras inovações em moedas estáveis (como rendimento de juros, ancoragem em várias moedas).
Os Estados Unidos procuram promover a inovação financeira, ao mesmo tempo que garantem a estabilidade financeira. A utilização e o desenvolvimento de moeda estável nos Estados Unidos oferecem novas formas e ferramentas para transações financeiras, mas também apresentam potenciais riscos sistémicos. O projeto de lei tenta encontrar um equilíbrio entre incentivar a inovação e manter a estabilidade, proporcionando um quadro para a operação legal e segura de moeda estável.
O objetivo central é manter a posição de hegemonia do dólar, prevenir riscos sistêmicos e promover a moeda estável de pagamento como uma extensão do “dólar em cadeia”, servindo às necessidades de financiamento do Tesouro dos EUA (como a absorção de títulos do Tesouro de curto prazo). A característica é excluir claramente a conformidade das moedas estáveis não-dólares, limitando as propriedades financeiras das moedas estáveis (como a proibição de juros acompanhados).
União Europeia tem como objetivos legislativos proteger os investidores, manter a estabilidade financeira e promover a inovação financeira. Com o aumento da negociação e uso de ativos criptográficos, incluindo moeda estável, dentro da União Europeia, este quadro visa regulamentar a ordem do mercado através de padrões regulatórios unificados, prevenindo fraudes e manipulação de mercado, ao mesmo tempo que cria um ambiente regulatório favorável para a negociação legítima de ativos criptográficos e emissão de moeda estável.
O objetivo central é estabelecer um quadro regulatório unificado para proteger os consumidores e a integridade do mercado, promover a aplicação de tecnologia de livro-razão distribuído (DLT), manter a estabilidade financeira da zona do euro e evitar a transmissão de riscos de ativos criptográficos para o sistema financeiro tradicional. A característica é adotar o princípio da "inovação responsável" e integrar a moeda estável no atual sistema legislativo de serviços financeiros.
II. Escopo da regulamentação
Hong Kong a regulamentação das moedas estáveis foca principalmente em moedas estáveis específicas, ou seja, aquelas que estão atreladas a moedas fiduciárias ou cujos mecanismos de estabilização de valor estão relacionados a moedas fiduciárias. Essas moedas estáveis são frequentemente utilizadas em pagamentos, como meio de troca, e possuem uma alta relação com o sistema financeiro, sendo assim, são os principais objetos de regulamentação. Abrangência Moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias (como o dólar de Hong Kong, dólar americano), abrangendo atividades como emissão, gestão de reservas, publicidade e promoção. Moedas estáveis algorítmicas não estão explicitamente proibidas, mas devem cumprir os requisitos de reserva.
A definição de stablecoin nos Estados Unidos é mais ampla e inclui qualquer ativo digital que tente manter seu valor atrelado a um ativo específico. Isso abrange stablecoins que são atreladas a ativos como moedas fiduciárias, metais preciosos e muito mais. Ao mesmo tempo, também envolve a emissão e circulação de stablecoins e prestadores de serviços financeiros relacionados. CoberturaLimitado a stablecoins de pagamento indexadas ao USD, exigindo resgate 1:1 e sem atributo de juros; Stablecoins que não sejam USD são impedidas de conformidade. As stablecoins de segurança são reguladas separadamente pela SEC, e as stablecoins algorítmicas não estão incluídas na estrutura.
O âmbito da regulamentação da UE abrange todos os tipos de criptoativos, sendo as stablecoins uma categoria importante que está sujeita a requisitos regulamentares mais rigorosos. Sua regulamentação não se preocupa apenas com a stablecoin em si, mas também envolve a emissão, negociação, custódia e infraestrutura de mercado relacionada da stablecoin. Cobertura: Tokens de moeda eletrônica (EMTs, por exemplo, stablecoins de euro) e tokens referenciados a ativos (ARTs, por exemplo, stablecoins multimoedas), com exclusões explícitas para stablecoins algorítmicas. Moedas Digitais de Banco Central (CBDCs) e stablecoins emitidas por instituições públicas não são elegíveis.
Três, Entidade Reguladora
Hong Kong, China é licenciado e regulado pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA), com a colaboração da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) na revisão de conformidade com as normas contra a lavagem de dinheiro. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) é um dos principais organismos reguladores e desempenha um papel crucial na regulação das moedas estáveis. Ao mesmo tempo, outras instituições reguladoras financeiras, como a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, também podem participar na supervisão, dependendo das atividades comerciais específicas das moedas estáveis, como transações envolvendo moedas estáveis de natureza de valores mobiliários.
Os órgãos reguladores nos Estados Unidos são mais complexos, incluindo o Office of the Comptroller of the Currency (OCC), o Federal Reserve, etc. Existe um sistema dual de supervisão federal e estadual, com instituições bancárias reguladas pelo Federal Reserve e FDIC, e as instituições não bancárias podem escolher licenças federais (OCC) ou estaduais. O OCC é o principal responsável pela supervisão dos bancos e outras instituições financeiras, e tem o direito de supervisionar situações que envolvam a participação dos bancos no negócio de stablecoin; O Federal Reserve regula os riscos sistêmicos que as stablecoins podem trazer de uma perspetiva macroprudencial. Além disso, a Securities and Exchange Commission (SEC) também pode regular atividades relacionadas a stablecoins com atributos de segurança.
A nível da UE, instituições como a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) e a Autoridade Bancária Europeia (EBA) desempenham um papel de coordenação na regulamentação das stablecoin. A nível de cada Estado-Membro, os reguladores financeiros nacionais, como a Autoridade Federal de Supervisão Financeira alemã (BaFin), são responsáveis pela implementação específica da supervisão. Os reguladores de cada Estado-Membro são responsáveis pela emissão de licenças, permitindo operações à escala da UE através do sistema de "cartão de licença", e a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (AEVMM) coordena as emissões transfronteiras.
Quatro, Emitente
| | | | | | --- | --- | --- | --- | | Jurisdicão | Requisitos de Capital | Gestão de Reservas | Governança e Transparência | | Hong Kong, China | Mínimo de 25 milhões de HKD ou 1% do volume circulante | Reserva de moeda fiduciária 1:1, ativos de alta liquidez isolados em custódia | Registro local, executivos baseados em Hong Kong, divulgação regular dos resultados de auditoria | | Estados Unidos | Sem um limite de capital unificado | 100% de ativos em dólares com alta liquidez (dinheiro, títulos do tesouro de curto prazo, etc.), proibição de investimentos de alto risco | Auditoria de reservas mensal, revisão regular por agências federais | | União Europeia | Ajuste dinâmico conforme o tamanho do negócio | EMT requer suporte de 1:1 em dinheiro ou depósitos, ART requer ativos diversificados de baixo risco | Divulgação do white paper, avaliação anual de riscos |
Hong Kong, China exige que os emissores sejam instituições financeiras ou empresas que cumpram os requisitos de conformidade financeira de Hong Kong. Esses emissores precisam ter capital suficiente para enfrentar os riscos que a emissão de moeda estável pode acarretar, como garantir a segurança dos ativos de reserva da moeda estável, entre outros. Além disso, em termos de governança corporativa, gestão de riscos, entre outros, também precisam estar em conformidade com os padrões de supervisão financeira de Hong Kong.
Estados Unidos tem requisitos relativamente rigorosos para os emissores, em geral, o emissor de uma moeda estável precisa obter a devida licença financeira. Por exemplo, se a moeda estável envolve atividades bancárias, como a custódia de ativos de reserva da moeda estável, o emissor pode precisar obter uma licença bancária ou colaborar com um banco. Além disso, o emissor deve cumprir com os requisitos de conformidade, como a Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro (AML) dos Estados Unidos.
União Europeia exige que os emissores de moeda estável estejam registrados dentro da União Europeia e cumpram os requisitos de regulamentação prudencial da União Europeia. Isso inclui disposições sobre requisitos de capital, regras de negócios, estrutura de governança e outros aspectos dos emissores. Somente os emissores que atendem a esses requisitos podem emitir legalmente moeda estável dentro da União Europeia.
Cinco, Programa de Emissão
Hong Kong, China emite moeda estável e submete a solicitação à HKMA, incluindo white paper, plano de gestão de reservas, medidas de combate à lavagem de dinheiro, etc. Durante o período de transição, os emissores existentes devem regularizar suas licenças. No processo de solicitação, é necessário fornecer um plano detalhado de emissão da moeda estável, incluindo o mecanismo de ancoragem de valor da moeda estável, a forma de gestão dos ativos de reserva, medidas de controle de risco, etc. A Autoridade Monetária de Hong Kong irá revisar os materiais da solicitação, e a emissão formal da moeda estável só poderá ocorrer após a aprovação da revisão.
As entidades emissoras de stablecoins nos Estados Unidos precisam se registrar e se inscrever de acordo com os requisitos da regulamentação financeira dos EUA. As instituições bancárias estão diretamente sujeitas à regulamentação existente, e as instituições não bancárias são obrigadas a se candidatar ao OCC ou reguladores estatais e estão sujeitas a revisões mensais de conformidade. Durante o processo de aplicação, é necessário fornecer às autoridades reguladoras relevantes o plano de emissão e o plano de conformidade da stablecoin. Por exemplo, se estiverem envolvidos negócios relacionados com a banca, poderá ser necessário solicitar a aprovação do Gabinete do Controlador da Moeda. Os reguladores conduzem um escrutínio rigoroso dos pedidos para garantir que a emissão de stablecoin atenda aos objetivos regulatórios financeiros dos EUA.
União Europeia A emissão de moeda estável deve ser preparada de acordo com os requisitos regulatórios da União Europeia, incluindo a elaboração de documentos de emissão e o registro e solicitação de autorização junto às autoridades regulatórias relevantes. Esses documentos incluem o livro branco da moeda estável, que detalha a arquitetura técnica, o mecanismo de estabilidade de valor, casos de uso, entre outros. Após receber a solicitação, as autoridades regulatórias avaliarão com base nos padrões regulatórios unificados da União Europeia para decidir se aprovam a emissão. Uma vez aprovada em qualquer Estado Membro, poderá operar em toda a União Europeia, sendo necessário apresentar documentos como padrões técnicos e comprovativos de reservas; projetos não conformes durante o período de transição deverão ser retirados.
Seis, requisitos regulamentares
Hong Kong, China exige que os emissores de moeda estável tenham reservas suficientes em moeda fiduciária ou outros ativos de alta qualidade que estejam em conformidade com as normas para garantir a estabilidade do valor da moeda estável. Ao mesmo tempo, há requisitos de transparência nas transações de moeda estável, e os emissores precisam divulgar regularmente informações sobre as reservas de ativos da moeda estável, dados de transações, entre outros. Além disso, no que diz respeito à luta contra a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo, os emissores de moeda estável devem estabelecer um sistema de conformidade robusto para identificar e verificar a identidade dos usuários.
Estados Unidos enfatiza a estabilidade e segurança dos ativos de reserva das moedas estáveis, exigindo que os emissores gerenciem e auditem adequadamente os ativos de reserva. Em termos de transparência, os emissores de moedas estáveis precisam divulgar ao público informações sobre o volume total de emissão das moedas estáveis, a composição e o valor dos ativos de reserva. Ao mesmo tempo, devem cumprir as rigorosas leis dos Estados Unidos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo, monitorando e relatando transações suspeitas.
A União Europeia exige que os emissores de stablecoin garantam que os ativos de reserva da stablecoin correspondam ao montante da emissão de stablecoin e que os ativos de reserva sejam auditados de forma independente. Em termos de divulgação de informações, os emitentes são obrigados a fornecer aos investidores e reguladores informações precisas e completas, incluindo detalhes técnicos de stablecoins, fatores de risco, etc. Ao mesmo tempo, reforçou a supervisão das stablecoins no combate ao branqueamento de capitais e ao financiamento do terrorismo, exigindo que os emitentes tomem medidas eficazes para prevenir os riscos conexos.
| | | | | | --- | --- | --- | --- | | Dimensão | Hong Kong, China | Estados Unidos | União Europeia | | Auditoria de Reservas | Auditoria independente regular, divulgação trimestral da composição das reservas | Auditoria pública mensal, sujeita a revisão federal | Auditoria anual, as reservas devem ser custodiadas isoladamente | | Garantia de resgate | Resgate ao valor nominal em 1 dia | Resgate em 72 horas | EMT deve ser resgatado imediatamente, ART deve ter um mecanismo de resgate claro | | Prevenção da Lavagem de Dinheiro | Cumprimento rigoroso do Regulamento de Prevenção da Lavagem de Dinheiro, diligência devida dos clientes | Inclusão de padrões AML/CFT de nível bancário | Implementação abrangente da regra de viagem, monitoramento de transações de grande valor |
Sete, Cenários e Conformidade
Hong Kong, na China, se concentrará na expansão da liquidação comercial transfronteiriça, compensação compatível com DeFi e cenários de pagamento de varejo, e incentivará a integração de stablecoins com a economia real. Os cenários de uso de stablecoins estão concentrados principalmente em campos legais e de conformidade, como transações financeiras e pagamentos transfronteiriços. Como Hong Kong é um centro financeiro internacional, as stablecoins podem ser usadas para transferência de fundos entre instituições financeiras e liquidação comercial transfronteiriça para empresas. No entanto, alguns casos de uso potencialmente arriscados, como transações financeiras ilegais, estão sujeitos a regulamentação e restrições rigorosas.
Os EUA promovem stablecoins para pagamentos on-chain, financiamento do Tesouro e remessas transfronteiriças, restringindo seu acesso a valores mobiliários ou mercados de commodities. As stablecoins podem ser usadas em uma variedade de cenários de transações financeiras, incluindo pagamentos de varejo, liquidação de transações de títulos e muito mais. O uso de stablecoins nos EUA pode melhorar a eficiência das transações financeiras e reduzir os custos de transação. Ao mesmo tempo, os reguladores monitoram o uso de stablecoins para evitar que elas sejam usadas para atividades ilegais, como lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo.
A União Europeia concentra-se nos pagamentos de retalho e na infraestrutura financeira, apoiando as stablecoins como complemento do "euro digital". Os casos de uso de stablecoins na UE incluem pagamentos, investimentos, etc. No campo dos pagamentos, as stablecoins podem ser usadas para pagamentos transfronteiriços e pagamentos de comércio eletrônico, etc.; No mundo dos investimentos, as stablecoins podem fazer parte de uma carteira, mas apenas se cumprirem os requisitos regulamentares financeiros da UE. A UE concentra-se na avaliação de risco de casos de uso de stablecoin para garantir que não causem danos à estabilidade financeira e aos interesses dos consumidores
Oitavo, Intenção Estratégica
Hong Kong, China, aims to attract global innovative projects through flexible regulation, promote the internationalization of the offshore renminbi, and create a Web3 hub in the Asia-Pacific region. For stablecoins issued overseas but traded and promoted in Hong Kong, the financial regulatory authority of Hong Kong will regulate them based on their potential impact on the Hong Kong financial system. If the activities of overseas stablecoins pose a threat to Hong Kong's financial stability, investor interests, etc., the Hong Kong regulatory authority can take corresponding regulatory measures, such as requiring information provision, limiting trading, etc.
Os EUA pretendem consolidar a hegemonia do dólar na era digital, utilizando moedas estáveis para absorver a demanda por dívidas públicas dos EUA e reprimir a concorrência de moedas estáveis não dolarizadas. As autoridades reguladoras dos EUA defenderão a sua autoridade regulatória sobre as moedas estáveis emitidas no exterior que envolvem investidores americanos ou que têm um impacto significativo no sistema financeiro dos EUA. Graças à sua forte posição financeira e ao princípio da jurisdição extraterritorial, os EUA podem exigir que os emissores de moedas estáveis no exterior cumpram as regulamentações relevantes dos EUA ou restrinjam suas atividades comerciais dentro dos EUA.
A UE pretende manter a soberania financeira da zona euro com uma regulamentação unificada, prevenindo a transbordamento de riscos criptográficos e equilibrando inovação e segurança. A UE regulará as moedas estáveis que são emitidas no exterior, mas prestam serviços dentro da UE ou afetam o sistema financeiro da UE, de acordo com seu nível de risco. Se as operações de uma moeda estável no exterior não estiverem em conformidade com os padrões de regulamentação da UE, as autoridades de regulamentação da UE poderão tomar medidas, como proibir suas operações dentro da UE ou exigir a sua correção, para garantir a segurança e a estabilidade do mercado financeiro da UE.
Os sistemas de moeda estável nas três principais jurisdições refletem diferentes orientações estratégicas: Hong Kong foca na abertura e compatibilidade, os Estados Unidos reforçam a dominância do dólar, e a União Europeia busca unidade e segurança. No futuro, as moedas estáveis em conformidade se tornarão a infraestrutura da economia em cadeia, mas a concorrência regulatória também pode intensificar a fragmentação do sistema financeiro global. As empresas devem escolher caminhos de conformidade de acordo com o foco de seus negócios, como cenários transfronteiriços que podem optar por Hong Kong, liquidações em dólares com foco nos Estados Unidos, e o mercado europeu que deve estar em conformidade com os padrões MiCA.