Empreendedores e formuladores de políticas que compreendem a complexidade das moedas estáveis terão a oportunidade de moldar um futuro financeiro mais inteligente, mais seguro e mais eficiente.
Escrito por: Sam Broner, parceiro de investimento da a16z crypto
Compilado por: Luffy, Foresight News
O setor financeiro tradicional começa a integrar moedas estáveis, e o volume de transações de moedas estáveis está em constante crescimento. As moedas estáveis tornaram-se a melhor maneira de construir a fintech global, pois têm alta velocidade de transação, quase não têm custos e são fáceis de programar. A transição de tecnologias antigas para novas significa que adotaremos uma maneira de operar completamente diferente, e essa mudança também trará novos riscos. Afinal, o modelo de auto-custódia que é avaliado com ativos digitais anônimos em vez de depósitos registrados é radicalmente diferente do sistema bancário que evolui há vários séculos.
Então, quais questões mais amplas de estrutura monetária e políticas precisam ser resolvidas por empresários, reguladores e seguidores da finança tradicional para completar a transição com sucesso? Este artigo irá explorar em profundidade três grandes desafios e suas possíveis soluções, onde tanto startups quanto instituições financeiras tradicionais podem encontrar direções focadas no momento: o problema da unicidade monetária, a moeda estável em economias não dolarizadas e o impacto profundo das moedas estáveis respaldadas por títulos do governo nos mercados financeiros.
"Unicidade da moeda" e o desafio da construção de um sistema monetário unificado
A unidade monetária significa que todas as formas de moeda numa economia são permutáveis pelo valor nominal (1:1) e podem ser utilizadas para pagamentos, fixação de preços e acordos contratuais. Isso significa que, mesmo que existam vários emissores ou transportadores de tecnologia, todo o sistema monetário precisa permanecer uniforme. Por exemplo, o dólar americano do Chase Bank, o dólar americano do Wells Fargo e os saldos das contas Venmo, apesar das diferenças em seus regimes de gestão de ativos e atributos regulatórios, teoricamente devem sempre manter uma troca 1:1 com stablecoins. A história do setor bancário dos EUA é, em certa medida, a história da criação e aperfeiçoamento do sistema de fungibilidade do dólar.
O Banco Mundial, os bancos centrais de vários países, economistas e reguladores elogiam a unicidade da moeda, pois simplifica enormemente os processos de transação, contratos, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e pagamentos diários. Por esta razão, as empresas e os indivíduos consideram a unicidade da moeda como algo natural.
Mas a forma como as stablecoins funcionam hoje não é "monolítica" porque as stablecoins são mal integradas com a infraestrutura financeira existente. Se a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tentar trocar US$ 5 milhões em stablecoins por meio de um criador de mercado automatizado (AMM), esse usuário receberá uma taxa de câmbio de menos de 1:1 devido à derrapagem devido à profundidade da liquidez. Uma grande transação pode perturbar a volatilidade do mercado, e o valor do dólar que o usuário acaba recebendo diminuirá. Isso é inaceitável se as stablecoins quiserem revolucionar o sistema financeiro.
A implementação de um sistema de troca de valor uniforme para a moeda estável é a chave para a sua integração no sistema monetário unificado. Se não conseguir tornar-se parte integrante do sistema monetário unificado, o valor prático da moeda estável será significativamente reduzido.
Atualmente, emissores de stablecoin como Circle e Tether fornecem principalmente serviços de resgate direto para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação e, muitas vezes, definem um limite mínimo de transação. Por exemplo, a Circle fornece serviços de cunhagem e resgate de USDC para empresas através da Circle Mint (antiga Conta Circle); O Tether permite que usuários verificados (geralmente mais de US$ 100.000) resgatem diretamente; O MakerDAO, um protocolo descentralizado, permite que os usuários troquem DAI por outras stablecoins (como USDC) a uma taxa de câmbio fixa, indexando ao Módulo de Estabilidade (PSM), que é essencialmente uma ferramenta verificável de resgate/troca.
Embora essas soluções sejam eficazes, elas não são onipresentes e exigem que o integrador interaja com cada editor de forma complicada. Sem integração direta, os usuários só podem concluir swaps ou saídas de stablecoin por meio de transações de mercado (em vez de liquidação par), o que significa que, mesmo que um negócio ou aplicativo se comprometa a manter um spread de câmbio apertado (por exemplo, trocando 1 USDC para 1 DAI dentro de 1 ponto base), seu compromisso ainda está sujeito a liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.
As moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) podem unificar o sistema monetário em princípio, mas também enfrentam uma série de outros problemas: preocupações com privacidade, regulação financeira, restrições de oferta de dinheiro, desaceleração da inovação e melhores modelos que imitam o sistema financeiro atual quase certamente vencerão. Como resultado, o desafio para construtores e adotantes institucionais é construir um sistema que permita que as stablecoins sejam "dinheiro puro" da mesma forma que depósitos bancários, saldos de fintechs e dinheiro, independentemente de garantias, regulamentações e diferenças de experiência do usuário. Os empresários podem tentar avançar nas seguintes direções:
Popularizar canais de emissão e resgate: os emissores trabalham em estreita colaboração com bancos, empresas de tecnologia financeira e outras infraestruturas existentes para permitir entradas e saídas sem costura e a preços acessíveis, aproveitando os sistemas existentes para alcançar a intercambiabilidade de valor de face, de modo a tornar a moeda estável indistinguível da moeda tradicional.
Moeda estável de liquidação: criar uma entidade cooperativa descentralizada, semelhante ao ACH ou Visa no campo das moedas estáveis, para garantir trocas instantâneas, sem atritos e com taxas transparentes. O módulo de estabilidade vinculado da MakerDAO é um modelo promissor, mas se for expandido para um protocolo de liquidação de valor nominal entre emissores e moedas fiduciárias, o efeito será significativamente melhorado.
Desenvolver uma camada de colateral neutra e confiável: Transferir a fungibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada (como depósitos bancários tokenizados ou obrigações do governo embaladas), permitindo que os emissores de moeda estável inovem em marcas, estratégias de mercado e mecanismos de incentivo, enquanto os usuários podem desembalar e trocar conforme necessário.
Otimização de exchanges, intenções, bridges e abstração de contas: utilizar tecnologias existentes ou de ponta para automaticamente encontrar e executar os caminhos de entrada e saída ou troca mais otimizados, construindo uma exchange multimoeda com baixo deslizamento, enquanto oculta a complexidade, garantindo que os usuários de moeda estável possam desfrutar de taxas previsíveis mesmo em transações de grande escala.
Moeda estável em dólares, política monetária e regulação de capitais
Existe uma enorme procura estrutural do dólar americano em muitos países. Para os cidadãos que vivem sob alta inflação ou rígidos controles de capital, as stablecoins de dólar são uma tábua de salvação, uma maneira de proteger a poupança e participar diretamente do comércio global. Para as empresas, o dólar americano é a unidade de conta internacional que simplifica as transações internacionais. As pessoas precisam de uma moeda rápida, amplamente aceite e estável para gastar e poupar, mas hoje o custo das transferências bancárias transfronteiras atinge os 13%, 900 milhões de pessoas vivem em economias com inflação elevada, sem acesso a dinheiro estável, e 1,4 mil milhões de pessoas não dispõem de serviços bancários. O sucesso da stablecoin USD prova não só a demanda pelo dólar americano, mas também a necessidade de uma moeda melhor.
Além das razões políticas e nacionalistas, os países mantêm a sua própria moeda porque isso permite aos formuladores de políticas ajustarem a economia de acordo com a situação local. Quando desastres afetam a produção, as exportações cruciais diminuem ou a confiança dos consumidores vacila, o banco central pode ajustar as taxas de juros ou emitir moeda, para mitigar os impactos, aumentar a competitividade ou estimular o consumo.
A adoção generalizada de stablecoins em dólares americanos pode minar a autonomia política interna. A razão para isso reside no que os economistas chamam de "triângulo impossível", no qual um país só pode escolher duas das três políticas econômicas ao mesmo tempo: (1) fluxos livres de capitais, (2) controles cambiais rigorosos e (3) política monetária independente.
As transferências peer-to-peer descentralizadas afetam as três políticas no triângulo impossível. As transferências contornam os controlos de capital, forçando os fluxos de capital a serem alavancados. A dolarização enfraquece a eficácia das políticas que regem as taxas de câmbio ou as taxas de juro internas, ancorando a unidade de conta internacional. Os países dependem de sistemas de correspondentes bancários para orientar os cidadãos a usar suas próprias moedas para implementar essas políticas.
No entanto, a moeda estável em dólares continua a ser atraente para o exterior, uma vez que dólares mais baratos e programáveis podem atrair comércio, investimento e remessas. A maioria das transações comerciais internacionais é cotada em dólares, portanto, obter dólares pode facilitar e acelerar o comércio internacional. Os governos ainda podem tributar os canais de importação e exportação e regular as instituições locais de custódia.
No entanto, vários regulamentos, sistemas e ferramentas implementados ao nível do correspondente bancário e dos pagamentos internacionais podem prevenir o branqueamento de capitais, a evasão fiscal e a fraude. Embora existam stablecoins em livros contábeis publicamente disponíveis e programáveis, tornando as ferramentas de segurança mais fáceis de construir, essas ferramentas devem realmente ser construídas, o que oferece aos empreendedores a oportunidade de conectar stablecoins com a infraestrutura de conformidade de pagamento internacional existente.
A menos que os países soberanos estejam dispostos a abrir mão de ferramentas políticas valiosas em nome da eficiência (o que é pouco provável) e deixem de se preocupar com fraudes e outros crimes financeiros (também pouco provável), os empreendedores terão a oportunidade de construir sistemas que melhorem a integração das moedas estáveis com a economia local.
O desafio é como, ao abraçar tecnologias mais avançadas, aprimorar as medidas de proteção, como a liquidez de câmbio, a regulamentação de combate à lavagem de dinheiro (AML), permitindo que a moeda estável se integre ao sistema financeiro local. Estas soluções tecnológicas irão possibilitar:
Promover a aceitação local de moedas estáveis em dólares: integrar moedas estáveis em dólares nos bancos locais, fintechs e sistemas de pagamento, melhorando a liquidez local através de trocas pequenas, opcionais e possivelmente tributáveis, enquanto evita a destruição completa da moeda local.
Desenvolvimento de stablecoins locais como canais de financiamento e retirada: Lançar stablecoins em moeda local com profunda liquidez e profunda integração com a infraestrutura financeira local. Embora uma câmara de compensação ou camada de garantia neutra possa ser necessária para impulsionar uma ampla integração (ver Parte I), uma vez integradas à infraestrutura financeira, as stablecoins nativas serão o melhor instrumento FX e canal de pagamento de alto desempenho.
Construir um mercado de câmbio em blockchain: criar um sistema de correspondência e agregação de preços entre moedas estáveis e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado podem precisar manter reservas em instrumentos que geram juros e suportar estratégias de negociação de câmbio existentes com alavancagem significativa.
Concorrentes da MoneyGram: estabelecer uma rede de retirada e depósito em dinheiro para retalho em conformidade, incentivando as agências a utilizar moedas estáveis para liquidações. Embora a MoneyGram tenha lançado produtos semelhantes, ainda existem muitas oportunidades para outras empresas com canais de distribuição estabelecidos.
Melhorar a conformidade: atualizar as soluções de conformidade existentes para suportar moeda estável. Usar a programabilidade melhorada da moeda estável para fornecer insights sobre fluxos de caixa mais ricos e rápidos.
A profunda influência dos títulos do governo como colateral para moeda estável
A taxa de adoção das moedas estáveis está a crescer continuamente, pois são praticamente moedas instantâneas, gratuitas e programáveis infinitamente, e não porque têm apoio do tesouro. As moedas estáveis com reservas em moeda fiduciária foram as primeiras a ser amplamente adotadas apenas porque são as mais fáceis de entender, gerir e regular. A demanda dos usuários é impulsionada pela utilidade e confiança (liquidação 24/7, combinabilidade, demanda global), e não necessariamente pelo próprio colateral.
Mas as moedas estáveis de reserva em moeda fiduciária podem se tornar vítimas do seu próprio sucesso: o que aconteceria se o volume de emissão de moedas estáveis aumentasse dez vezes, digamos, de 262 bilhões de dólares atualmente para 2 trilhões de dólares em alguns anos, e os reguladores exigissem que as moedas estáveis fossem sustentadas por títulos do tesouro americano de curto prazo?
propriedade de títulos do tesouro
Se 2 trilhões de dólares em moeda estável forem emitidos na forma de títulos do governo de curto prazo (um dos poucos ativos atualmente reconhecidos pelos reguladores), o emissor deterá cerca de um terço da circulação de 7,6 trilhões de dólares em títulos do governo dos EUA. Essa mudança refletirá o papel que os fundos do mercado monetário desempenham atualmente, concentrando a posse de ativos de alta liquidez e baixo risco, mas terá um impacto maior no mercado de títulos do governo.
Os Treasuries são garantias atraentes: são amplamente considerados como um dos ativos mais arriscados e líquidos do mundo; E são denominados em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. Mas uma emissão de stablecoin de US$ 2 trilhões poderia reduzir os rendimentos do Tesouro e reduzir a liquidez flutuante no mercado de recompra. Cada stablecoin adicional emitida significa uma oferta adicional nos Treasuries, o que permite ao Tesouro dos EUA refinanciar a um custo menor, tornando os Treasuries mais escassos e caros para o sistema financeiro como um todo. Tal poderia reduzir as receitas dos emitentes de stablecoin e, ao mesmo tempo, tornar mais difícil para outras instituições financeiras obterem as garantias de que necessitam para gerir a liquidez.
Uma solução é o Tesouro emitir mais dívida a curto prazo, como aumentar a circulação de títulos do Tesouro de 7 trilhões de dólares para 14 trilhões de dólares, mas mesmo assim, a crescente indústria de moedas estáveis irá remodelar a dinâmica de oferta e procura.
negócios bancários estritos
Mais fundamentalmente, as stablecoins de reserva fiduciária são semelhantes aos bancos no sentido estrito. Possuem 100% de equivalentes de caixa em reserva e não concedem empréstimos. Este modelo é inerentemente menos arriscado, o que é uma das razões pelas quais as stablecoins de reserva fiduciária foram reconhecidas pelos reguladores nos primeiros dias. A banca estreita é um sistema confiável e facilmente verificável que dá aos detentores de tokens uma proposta de valor clara, evitando a carga regulatória total suportada pelos bancos de reservas fracionárias. Mas o crescimento de 10x da stablecoin significa que US$ 2 trilhões serão totalmente apoiados por reservas e notas, o que terá um efeito colateral na criação de crédito.
A preocupação dos economistas com a banca restrita é que ela limita a capacidade do capital de fornecer crédito à economia. A banca tradicional, também conhecida como banco de reservas fracionárias, detém uma pequena parte dos depósitos dos clientes na forma de dinheiro ou equivalentes de caixa, mas empresta a maioria dos depósitos a empresas, compradores de casas e empresários. Em seguida, os bancos regulados pelo regulador gerem o risco de crédito e a titularidade dos empréstimos para garantir que os depositantes são capazes de levantar dinheiro quando necessário. É exatamente por isso que os reguladores não querem que os bancos estreitos aceitem depósitos: os bancos estreitos têm um multiplicador monetário mais baixo (o tamanho do crédito garantido por um único dólar).
No final das contas, a economia funciona com crédito. Os reguladores, as empresas e os consumidores de todos os dias beneficiarão de uma economia mais ativa e interdependente. Se uma pequena parte da base de depósitos de US$ 17 trilhões dos EUA migrar para stablecoins de reserva fiduciária, os bancos podem perder a fonte de financiamento de menor custo e enfrentar dois dilemas: escalar a criação de crédito (reduzir hipotecas, empréstimos de automóveis e linhas de crédito para pequenas e médias empresas) ou substituir depósitos perdidos por financiamentos mais caros e de curto prazo, como adiantamentos bancários do Federal Home Loan.
No entanto, a moeda estável como "uma melhor moeda" pode suportar uma maior velocidade de circulação monetária. Uma única moeda estável pode ser enviada, consumida, emprestada ou tomada emprestada várias vezes por minuto, controlada por humanos ou software, funcionando 24 horas por dia.
As stablecoins não precisam necessariamente ser apoiadas por títulos do Tesouro, e os depósitos tokenizados são outra solução. Ele permite que as reivindicações de stablecoin permaneçam nos balanços dos bancos enquanto fluem pela economia na velocidade dos blockchains modernos. Sob este modelo, os depósitos permanecerão em um sistema bancário de reserva parcial, e cada token de valor estável continuará a suportar a carteira de empréstimos do emissor. O efeito multiplicador é alcançado não através da velocidade de circulação, mas através da criação de crédito tradicional, enquanto os usuários ainda têm acesso à liquidação ininterrupta, capacidade de composição e programação on-chain.
Ao projetar uma moeda estável, deve-se ter em mente os seguintes pontos:
Manter depósitos dentro de um sistema de reservas fracionárias através de um modelo de depósito tokenizado;
Expandir os colaterais de títulos do tesouro de curto prazo para outros ativos de alta liquidez e qualidade.
Canal de liquidez automática embutido ( recompra em cadeia, instalações de terceiros, pool de posições de dívida colateralizada), reinjetando reservas ociosas no mercado de crédito.
Isto não é uma concessão aos bancos, mas uma escolha para manter a vitalidade económica. Lembre-se de que o objetivo é manter uma economia interdependente e em crescimento, permitindo que as empresas acessem empréstimos com facilidade.
O design inovador de moeda estável pode ser alcançado através do apoio à criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumenta a velocidade de circulação da moeda, o empréstimo descentralizado colateralizado e o empréstimo privado direto.
Apesar de o ambiente regulatório ainda dificultar a implementação de depósitos tokenizados, a maior clareza regulatória em torno das moedas estáveis lastreadas em reservas fiduciárias abriu portas para moedas estáveis garantidas por depósitos bancários.
As moedas estáveis suportadas por depósitos permitirão que os bancos continuem a fornecer crédito aos clientes existentes, ao mesmo tempo que aumentam a eficiência de capital e oferecem as vantagens de programabilidade, custo e velocidade das moedas estáveis. As moedas estáveis suportadas por depósitos podem ser uma forma simples de emissão: quando os usuários optam por cunhar uma moeda estável suportada por depósitos, o banco deduz o saldo da conta do usuário e transfere a obrigação de depósito para uma conta de moeda estável consolidada. As moedas estáveis que representam uma dívida anônima em dólares sobre esses ativos podem ser enviadas para o endereço público escolhido pelo usuário.
Além das moedas estáveis suportadas por depósitos, outras soluções também aumentarão a eficiência de capital, reduzirão as fricções no mercado de tesouraria e aumentarão a velocidade de circulação da moeda.
Impulsionar os bancos a aceitarem moeda estável: os bancos, ao adotarem ou até emitirem moeda estável, podem reter os rendimentos dos ativos subjacentes e as relações com os clientes quando estes retiram depósitos, aumentando a margem de juros líquida, ao mesmo tempo que não necessitam da participação de intermediários nos negócios de pagamento.
Ajudar indivíduos e empresas a aceder ao DeFi: à medida que mais utilizadores gerem riqueza através de moeda estável e ativos tokenizados, os empreendedores devem ajudar esses utilizadores a obter rapidamente e com segurança financiamento.
Expandir e tokenizar tipos de garantia: Expandir ativos de garantia aceitáveis de Treasuries para títulos municipais, notas corporativas de alta classificação, títulos lastreados em hipotecas ou ativos reais garantidos, reduzir a dependência do mercado único e fornecer crédito a mutuários fora do governo dos EUA, garantindo que as garantias sejam de alta qualidade e liquidez suficiente para manter o valor da stablecoin e a confiança do usuário.
Transferir garantias para a cadeia para aumentar a liquidez: tokenizar garantias como imóveis, commodities, ações e títulos do governo, construindo um ecossistema de garantias mais rico.
Adotar o modelo de posição de dívida colateralizada: como o DAI da MakerDAO, utilizando ativos on-chain diversificados como colateral, diversificando o risco e reproduzindo a expansão monetária fornecida pelos bancos, enquanto exige que essa moeda estável aceite auditorias rigorosas de terceiros e divulgações transparentes para verificar a estabilidade do modelo de colateral.
Resumo
A ascensão das moedas estáveis trouxe enormes desafios, mas por trás de cada desafio há uma oportunidade de inovação. Empreendedores e formuladores de políticas que compreendem a complexidade das moedas estáveis terão a oportunidade de moldar um futuro financeiro mais inteligente, seguro e eficiente.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
a16z parceiro: Que oportunidades de negócios a popularização das moedas estáveis traz?
Escrito por: Sam Broner, parceiro de investimento da a16z crypto
Compilado por: Luffy, Foresight News
O setor financeiro tradicional começa a integrar moedas estáveis, e o volume de transações de moedas estáveis está em constante crescimento. As moedas estáveis tornaram-se a melhor maneira de construir a fintech global, pois têm alta velocidade de transação, quase não têm custos e são fáceis de programar. A transição de tecnologias antigas para novas significa que adotaremos uma maneira de operar completamente diferente, e essa mudança também trará novos riscos. Afinal, o modelo de auto-custódia que é avaliado com ativos digitais anônimos em vez de depósitos registrados é radicalmente diferente do sistema bancário que evolui há vários séculos.
Então, quais questões mais amplas de estrutura monetária e políticas precisam ser resolvidas por empresários, reguladores e seguidores da finança tradicional para completar a transição com sucesso? Este artigo irá explorar em profundidade três grandes desafios e suas possíveis soluções, onde tanto startups quanto instituições financeiras tradicionais podem encontrar direções focadas no momento: o problema da unicidade monetária, a moeda estável em economias não dolarizadas e o impacto profundo das moedas estáveis respaldadas por títulos do governo nos mercados financeiros.
"Unicidade da moeda" e o desafio da construção de um sistema monetário unificado
A unidade monetária significa que todas as formas de moeda numa economia são permutáveis pelo valor nominal (1:1) e podem ser utilizadas para pagamentos, fixação de preços e acordos contratuais. Isso significa que, mesmo que existam vários emissores ou transportadores de tecnologia, todo o sistema monetário precisa permanecer uniforme. Por exemplo, o dólar americano do Chase Bank, o dólar americano do Wells Fargo e os saldos das contas Venmo, apesar das diferenças em seus regimes de gestão de ativos e atributos regulatórios, teoricamente devem sempre manter uma troca 1:1 com stablecoins. A história do setor bancário dos EUA é, em certa medida, a história da criação e aperfeiçoamento do sistema de fungibilidade do dólar.
O Banco Mundial, os bancos centrais de vários países, economistas e reguladores elogiam a unicidade da moeda, pois simplifica enormemente os processos de transação, contratos, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e pagamentos diários. Por esta razão, as empresas e os indivíduos consideram a unicidade da moeda como algo natural.
Mas a forma como as stablecoins funcionam hoje não é "monolítica" porque as stablecoins são mal integradas com a infraestrutura financeira existente. Se a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tentar trocar US$ 5 milhões em stablecoins por meio de um criador de mercado automatizado (AMM), esse usuário receberá uma taxa de câmbio de menos de 1:1 devido à derrapagem devido à profundidade da liquidez. Uma grande transação pode perturbar a volatilidade do mercado, e o valor do dólar que o usuário acaba recebendo diminuirá. Isso é inaceitável se as stablecoins quiserem revolucionar o sistema financeiro.
A implementação de um sistema de troca de valor uniforme para a moeda estável é a chave para a sua integração no sistema monetário unificado. Se não conseguir tornar-se parte integrante do sistema monetário unificado, o valor prático da moeda estável será significativamente reduzido.
Atualmente, emissores de stablecoin como Circle e Tether fornecem principalmente serviços de resgate direto para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação e, muitas vezes, definem um limite mínimo de transação. Por exemplo, a Circle fornece serviços de cunhagem e resgate de USDC para empresas através da Circle Mint (antiga Conta Circle); O Tether permite que usuários verificados (geralmente mais de US$ 100.000) resgatem diretamente; O MakerDAO, um protocolo descentralizado, permite que os usuários troquem DAI por outras stablecoins (como USDC) a uma taxa de câmbio fixa, indexando ao Módulo de Estabilidade (PSM), que é essencialmente uma ferramenta verificável de resgate/troca.
Embora essas soluções sejam eficazes, elas não são onipresentes e exigem que o integrador interaja com cada editor de forma complicada. Sem integração direta, os usuários só podem concluir swaps ou saídas de stablecoin por meio de transações de mercado (em vez de liquidação par), o que significa que, mesmo que um negócio ou aplicativo se comprometa a manter um spread de câmbio apertado (por exemplo, trocando 1 USDC para 1 DAI dentro de 1 ponto base), seu compromisso ainda está sujeito a liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.
As moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) podem unificar o sistema monetário em princípio, mas também enfrentam uma série de outros problemas: preocupações com privacidade, regulação financeira, restrições de oferta de dinheiro, desaceleração da inovação e melhores modelos que imitam o sistema financeiro atual quase certamente vencerão. Como resultado, o desafio para construtores e adotantes institucionais é construir um sistema que permita que as stablecoins sejam "dinheiro puro" da mesma forma que depósitos bancários, saldos de fintechs e dinheiro, independentemente de garantias, regulamentações e diferenças de experiência do usuário. Os empresários podem tentar avançar nas seguintes direções:
Moeda estável em dólares, política monetária e regulação de capitais
Existe uma enorme procura estrutural do dólar americano em muitos países. Para os cidadãos que vivem sob alta inflação ou rígidos controles de capital, as stablecoins de dólar são uma tábua de salvação, uma maneira de proteger a poupança e participar diretamente do comércio global. Para as empresas, o dólar americano é a unidade de conta internacional que simplifica as transações internacionais. As pessoas precisam de uma moeda rápida, amplamente aceite e estável para gastar e poupar, mas hoje o custo das transferências bancárias transfronteiras atinge os 13%, 900 milhões de pessoas vivem em economias com inflação elevada, sem acesso a dinheiro estável, e 1,4 mil milhões de pessoas não dispõem de serviços bancários. O sucesso da stablecoin USD prova não só a demanda pelo dólar americano, mas também a necessidade de uma moeda melhor.
Além das razões políticas e nacionalistas, os países mantêm a sua própria moeda porque isso permite aos formuladores de políticas ajustarem a economia de acordo com a situação local. Quando desastres afetam a produção, as exportações cruciais diminuem ou a confiança dos consumidores vacila, o banco central pode ajustar as taxas de juros ou emitir moeda, para mitigar os impactos, aumentar a competitividade ou estimular o consumo.
A adoção generalizada de stablecoins em dólares americanos pode minar a autonomia política interna. A razão para isso reside no que os economistas chamam de "triângulo impossível", no qual um país só pode escolher duas das três políticas econômicas ao mesmo tempo: (1) fluxos livres de capitais, (2) controles cambiais rigorosos e (3) política monetária independente.
As transferências peer-to-peer descentralizadas afetam as três políticas no triângulo impossível. As transferências contornam os controlos de capital, forçando os fluxos de capital a serem alavancados. A dolarização enfraquece a eficácia das políticas que regem as taxas de câmbio ou as taxas de juro internas, ancorando a unidade de conta internacional. Os países dependem de sistemas de correspondentes bancários para orientar os cidadãos a usar suas próprias moedas para implementar essas políticas.
No entanto, a moeda estável em dólares continua a ser atraente para o exterior, uma vez que dólares mais baratos e programáveis podem atrair comércio, investimento e remessas. A maioria das transações comerciais internacionais é cotada em dólares, portanto, obter dólares pode facilitar e acelerar o comércio internacional. Os governos ainda podem tributar os canais de importação e exportação e regular as instituições locais de custódia.
No entanto, vários regulamentos, sistemas e ferramentas implementados ao nível do correspondente bancário e dos pagamentos internacionais podem prevenir o branqueamento de capitais, a evasão fiscal e a fraude. Embora existam stablecoins em livros contábeis publicamente disponíveis e programáveis, tornando as ferramentas de segurança mais fáceis de construir, essas ferramentas devem realmente ser construídas, o que oferece aos empreendedores a oportunidade de conectar stablecoins com a infraestrutura de conformidade de pagamento internacional existente.
A menos que os países soberanos estejam dispostos a abrir mão de ferramentas políticas valiosas em nome da eficiência (o que é pouco provável) e deixem de se preocupar com fraudes e outros crimes financeiros (também pouco provável), os empreendedores terão a oportunidade de construir sistemas que melhorem a integração das moedas estáveis com a economia local.
O desafio é como, ao abraçar tecnologias mais avançadas, aprimorar as medidas de proteção, como a liquidez de câmbio, a regulamentação de combate à lavagem de dinheiro (AML), permitindo que a moeda estável se integre ao sistema financeiro local. Estas soluções tecnológicas irão possibilitar:
A profunda influência dos títulos do governo como colateral para moeda estável
A taxa de adoção das moedas estáveis está a crescer continuamente, pois são praticamente moedas instantâneas, gratuitas e programáveis infinitamente, e não porque têm apoio do tesouro. As moedas estáveis com reservas em moeda fiduciária foram as primeiras a ser amplamente adotadas apenas porque são as mais fáceis de entender, gerir e regular. A demanda dos usuários é impulsionada pela utilidade e confiança (liquidação 24/7, combinabilidade, demanda global), e não necessariamente pelo próprio colateral.
Mas as moedas estáveis de reserva em moeda fiduciária podem se tornar vítimas do seu próprio sucesso: o que aconteceria se o volume de emissão de moedas estáveis aumentasse dez vezes, digamos, de 262 bilhões de dólares atualmente para 2 trilhões de dólares em alguns anos, e os reguladores exigissem que as moedas estáveis fossem sustentadas por títulos do tesouro americano de curto prazo?
propriedade de títulos do tesouro
Se 2 trilhões de dólares em moeda estável forem emitidos na forma de títulos do governo de curto prazo (um dos poucos ativos atualmente reconhecidos pelos reguladores), o emissor deterá cerca de um terço da circulação de 7,6 trilhões de dólares em títulos do governo dos EUA. Essa mudança refletirá o papel que os fundos do mercado monetário desempenham atualmente, concentrando a posse de ativos de alta liquidez e baixo risco, mas terá um impacto maior no mercado de títulos do governo.
Os Treasuries são garantias atraentes: são amplamente considerados como um dos ativos mais arriscados e líquidos do mundo; E são denominados em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. Mas uma emissão de stablecoin de US$ 2 trilhões poderia reduzir os rendimentos do Tesouro e reduzir a liquidez flutuante no mercado de recompra. Cada stablecoin adicional emitida significa uma oferta adicional nos Treasuries, o que permite ao Tesouro dos EUA refinanciar a um custo menor, tornando os Treasuries mais escassos e caros para o sistema financeiro como um todo. Tal poderia reduzir as receitas dos emitentes de stablecoin e, ao mesmo tempo, tornar mais difícil para outras instituições financeiras obterem as garantias de que necessitam para gerir a liquidez.
Uma solução é o Tesouro emitir mais dívida a curto prazo, como aumentar a circulação de títulos do Tesouro de 7 trilhões de dólares para 14 trilhões de dólares, mas mesmo assim, a crescente indústria de moedas estáveis irá remodelar a dinâmica de oferta e procura.
negócios bancários estritos
Mais fundamentalmente, as stablecoins de reserva fiduciária são semelhantes aos bancos no sentido estrito. Possuem 100% de equivalentes de caixa em reserva e não concedem empréstimos. Este modelo é inerentemente menos arriscado, o que é uma das razões pelas quais as stablecoins de reserva fiduciária foram reconhecidas pelos reguladores nos primeiros dias. A banca estreita é um sistema confiável e facilmente verificável que dá aos detentores de tokens uma proposta de valor clara, evitando a carga regulatória total suportada pelos bancos de reservas fracionárias. Mas o crescimento de 10x da stablecoin significa que US$ 2 trilhões serão totalmente apoiados por reservas e notas, o que terá um efeito colateral na criação de crédito.
A preocupação dos economistas com a banca restrita é que ela limita a capacidade do capital de fornecer crédito à economia. A banca tradicional, também conhecida como banco de reservas fracionárias, detém uma pequena parte dos depósitos dos clientes na forma de dinheiro ou equivalentes de caixa, mas empresta a maioria dos depósitos a empresas, compradores de casas e empresários. Em seguida, os bancos regulados pelo regulador gerem o risco de crédito e a titularidade dos empréstimos para garantir que os depositantes são capazes de levantar dinheiro quando necessário. É exatamente por isso que os reguladores não querem que os bancos estreitos aceitem depósitos: os bancos estreitos têm um multiplicador monetário mais baixo (o tamanho do crédito garantido por um único dólar).
No final das contas, a economia funciona com crédito. Os reguladores, as empresas e os consumidores de todos os dias beneficiarão de uma economia mais ativa e interdependente. Se uma pequena parte da base de depósitos de US$ 17 trilhões dos EUA migrar para stablecoins de reserva fiduciária, os bancos podem perder a fonte de financiamento de menor custo e enfrentar dois dilemas: escalar a criação de crédito (reduzir hipotecas, empréstimos de automóveis e linhas de crédito para pequenas e médias empresas) ou substituir depósitos perdidos por financiamentos mais caros e de curto prazo, como adiantamentos bancários do Federal Home Loan.
No entanto, a moeda estável como "uma melhor moeda" pode suportar uma maior velocidade de circulação monetária. Uma única moeda estável pode ser enviada, consumida, emprestada ou tomada emprestada várias vezes por minuto, controlada por humanos ou software, funcionando 24 horas por dia.
As stablecoins não precisam necessariamente ser apoiadas por títulos do Tesouro, e os depósitos tokenizados são outra solução. Ele permite que as reivindicações de stablecoin permaneçam nos balanços dos bancos enquanto fluem pela economia na velocidade dos blockchains modernos. Sob este modelo, os depósitos permanecerão em um sistema bancário de reserva parcial, e cada token de valor estável continuará a suportar a carteira de empréstimos do emissor. O efeito multiplicador é alcançado não através da velocidade de circulação, mas através da criação de crédito tradicional, enquanto os usuários ainda têm acesso à liquidação ininterrupta, capacidade de composição e programação on-chain.
Ao projetar uma moeda estável, deve-se ter em mente os seguintes pontos:
Isto não é uma concessão aos bancos, mas uma escolha para manter a vitalidade económica. Lembre-se de que o objetivo é manter uma economia interdependente e em crescimento, permitindo que as empresas acessem empréstimos com facilidade.
O design inovador de moeda estável pode ser alcançado através do apoio à criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumenta a velocidade de circulação da moeda, o empréstimo descentralizado colateralizado e o empréstimo privado direto.
Apesar de o ambiente regulatório ainda dificultar a implementação de depósitos tokenizados, a maior clareza regulatória em torno das moedas estáveis lastreadas em reservas fiduciárias abriu portas para moedas estáveis garantidas por depósitos bancários.
As moedas estáveis suportadas por depósitos permitirão que os bancos continuem a fornecer crédito aos clientes existentes, ao mesmo tempo que aumentam a eficiência de capital e oferecem as vantagens de programabilidade, custo e velocidade das moedas estáveis. As moedas estáveis suportadas por depósitos podem ser uma forma simples de emissão: quando os usuários optam por cunhar uma moeda estável suportada por depósitos, o banco deduz o saldo da conta do usuário e transfere a obrigação de depósito para uma conta de moeda estável consolidada. As moedas estáveis que representam uma dívida anônima em dólares sobre esses ativos podem ser enviadas para o endereço público escolhido pelo usuário.
Além das moedas estáveis suportadas por depósitos, outras soluções também aumentarão a eficiência de capital, reduzirão as fricções no mercado de tesouraria e aumentarão a velocidade de circulação da moeda.
Resumo
A ascensão das moedas estáveis trouxe enormes desafios, mas por trás de cada desafio há uma oportunidade de inovação. Empreendedores e formuladores de políticas que compreendem a complexidade das moedas estáveis terão a oportunidade de moldar um futuro financeiro mais inteligente, seguro e eficiente.