O caminho de listagem do Circle: análise do potencial de crescimento por trás da baixa Taxa de juros
Na fase de aceleração da reestruturação da indústria, a Circle escolheu listar-se, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação - a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, tem alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua capacidade de lucrar parece "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não é resultado de uma falha no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os benefícios das altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de moeda estável altamente escalável e regulada, enquanto seus lucros são estrategicamente "reinvestidos" em aumento de participação de mercado e em apostas regulatórias. Este artigo irá usar a trajetória de sete anos da Circle até a listagem como fio condutor, analisando a governança corporativa, a estrutura de negócios e o modelo de lucro, aprofundando-se no potencial de crescimento e na lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de corrida para listar: uma história da evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)
A trajetória de listagem da Circle pode ser considerada um exemplo vivo da dinâmica de batalha entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. O primeiro IPO em 2018 foi uma tentativa durante o período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas pelo SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso "pagamento + negociação" através da aquisição de uma exchange e obteve um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições renomadas, mas as dúvidas dos órgãos reguladores sobre a conformidade das operações da exchange e o repentino impacto do mercado em baixa levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
A tentativa de SPAC em 2021 reflete as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma determinada empresa possa contornar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as indagações das autoridades regulatórias sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão — exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Esse desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a concluir uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle se dedicou completamente à construção da conformidade do USDC e está ativamente solicitando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, como também a aceitação de auditoria de controles internos. Vale a pena notar que os documentos relacionados revelaram pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 mil milhões de dólares em ativos, 85% são alocados através de fundos específicos em acordos de recompra reversa overnight, e 15% são depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência construiu, na verdade, uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos do mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção de ecossistemas à relação sutil
No início do lançamento do USDC, ambas as partes colaboraram por meio de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, a empresa adquiriu os 50% restantes da aliança por meio de ações no valor de 210 milhões de dólares, e o acordo de divisão de lucros sobre o USDC também foi refeito.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita com base na reserva de USDC em uma determinada proporção, que está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela outra plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 essa plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC. A outra parte, com uma participação de 20% no fornecimento, levou cerca de 55% da receita de reserva, criando algumas armadilhas para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da outra parte, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e ações
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
Dinheiro (15%): depositado em instituições financeiras de importância sistemática, utilizado para enfrentar resgates inesperados
Fundo de reserva (85%): através da gestão de fundos específicos
A partir de 2023, as reservas do USDC são limitadas ao saldo de caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas, com a carteira de ativos composta principalmente por títulos da dívida pública dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A duração média ponderada em dólares da carteira de ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos apresentados às autoridades reguladoras, a Circle adotará uma estrutura de capital em três camadas após a sua entrada em bolsa:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, com direito a um voto por ação;
Ações Classe B: Detidas pelos co-fundadores, cada uma com cinco votos de direito de voto, mas o limite total de direitos de voto é limitado a 30%, garantindo que mesmo após a listagem, a equipe fundadora central mantenha o controle da tomada de decisões;
Ações da Classe C: sem direitos de voto, podem ser convertidas sob determinadas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da bolsa.
A estrutura acionária tem como objetivo equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante ao time de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição da participação acionária de executivos e instituições
O documento revela que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 5 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC tem um apoio equivalente em dólares, os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do tesouro dos EUA a curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável durante períodos de altas taxas de juros. Segundo os dados, a receita total em 2024 atinge 1,68 bilhões de dólares, dos quais 99% (cerca de 1,661 bilhões de dólares) provêm de receitas de reservas.
Participação com parceiros: O acordo de colaboração com uma determinada plataforma de negociação estipula que a outra parte recebe 50% da receita de reserva com base na quantidade de USDC mantida, resultando em uma receita realmente pertencente à Circle relativamente baixa, o que prejudica o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de participação tenha afetado negativamente o lucro, também é um custo necessário para a Circle na construção de um ecossistema em conjunto com parceiros e na promoção da ampla aplicação do USDC.
Outras receitas: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta a receita através de serviços corporativos, operações de cunhagem de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos para um núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita da empresa, com a participação na receita a subir de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: as despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, passando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 mil milhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos de USDC, e à medida que o volume de circulação de USDC aumenta, essas despesas crescem rigidamente.
Devido ao fato de que esses custos não podem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora seu modelo de stablecoin ToB tenha uma vantagem de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A rentabilidade conseguiu reverter a situação de prejuízo, mas a margem está a diminuir: A Circle conseguiu reverter oficialmente a situação de prejuízo em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares, e uma taxa de lucro de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e os impostos, a receita disponível resta apenas 101,251,000 dólares. Somando 54,416,000 de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a taxa de lucro caiu para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em comparação com o ano anterior.
Rigidez de custos: Vale a pena notar que a empresa investiu 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. De acordo com as informações divulgadas, essas despesas são principalmente destinadas à solicitação de licenças em todo o mundo, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, etc., o que confirma a rigidez de custos resultante de sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De uma forma geral, a Circle conseguiu se livrar completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançou um ponto de inflexão de lucros em 2023 e conseguiu manter os lucros em 2024, embora a taxa de crescimento tenha desacelerado. A sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita altamente dependente da taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do tamanho das transações também significa que, uma vez que ocorra um ciclo de queda da taxa de juros ou uma desaceleração do crescimento do USDC, isso impactará diretamente o seu desempenho em lucros. No futuro, a Circle precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "aumentar a quantidade" para manter uma rentabilidade sustentável.
As contradições profundas residem nas falhas do modelo de negócios: à medida que a propriedade do USDC como "ativo cross-chain" se intensifica (com um volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares em 2024), o efeito multiplicador da moeda acaba por enfraquecer a rentabilidade dos emissores. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pelo setor bancário tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de crescimento
Apesar de a taxa de juros líquida da Circle estar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade (a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%, uma queda de 42% em relação ao ano anterior), o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a estabilidade da receita de reservas:
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado da USDC ultrapassou os 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares da USDT; até o final de 2024, a participação de mercado da USDC já havia subido para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado da USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. A capitalização de mercado da USDC em 2025 já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já alcançou 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento da USDC diminua nos 8 meses restantes, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode, em parte, compensar os riscos de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: embora em 2024 haja um pagamento elevado de comissões a uma determinada plataforma de negociação, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de negócios. Por exemplo, a parceria com outra grande plataforma de negociação envolveu apenas um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, resultando em um custo de aquisição por cliente significativamente inferior ao da primeira. Com base no documento, o plano de colaboração da Circle com essa plataforma indica que se pode esperar que a Circle alcance um crescimento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado: A avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, baseada em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, com um P/E entre 20 e 25x. É semelhante a empresas de pagamento tradicionais, parecendo refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas esse sistema de avaliação ainda não precifica adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin puro e estável no mercado de ações dos EUA, onde ativos únicos em nichos específicos geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, e a Circle não considerou isso. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, resultando em um "dividendo do fim da arbitragem regulatória". Mudanças correspondentes nas políticas podem proporcionar um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
A trajetória de capitalização de mercado das stablecoins demonstra resiliência em relação ao Bitcoin: a capitalização de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável durante quedas acentuadas no preço do Bitcoin, evidenciando sua vantagem única nas flutuações do mercado de criptomoedas. Em
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Interpretação do plano de listagem da Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros e disposição regulatória
O caminho de listagem do Circle: análise do potencial de crescimento por trás da baixa Taxa de juros
Na fase de aceleração da reestruturação da indústria, a Circle escolheu listar-se, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação - a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, tem alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua capacidade de lucrar parece "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não é resultado de uma falha no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os benefícios das altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de moeda estável altamente escalável e regulada, enquanto seus lucros são estrategicamente "reinvestidos" em aumento de participação de mercado e em apostas regulatórias. Este artigo irá usar a trajetória de sete anos da Circle até a listagem como fio condutor, analisando a governança corporativa, a estrutura de negócios e o modelo de lucro, aprofundando-se no potencial de crescimento e na lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de corrida para listar: uma história da evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)
A trajetória de listagem da Circle pode ser considerada um exemplo vivo da dinâmica de batalha entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. O primeiro IPO em 2018 foi uma tentativa durante o período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas pelo SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso "pagamento + negociação" através da aquisição de uma exchange e obteve um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições renomadas, mas as dúvidas dos órgãos reguladores sobre a conformidade das operações da exchange e o repentino impacto do mercado em baixa levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
A tentativa de SPAC em 2021 reflete as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma determinada empresa possa contornar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as indagações das autoridades regulatórias sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão — exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Esse desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a concluir uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle se dedicou completamente à construção da conformidade do USDC e está ativamente solicitando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, como também a aceitação de auditoria de controles internos. Vale a pena notar que os documentos relacionados revelaram pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 mil milhões de dólares em ativos, 85% são alocados através de fundos específicos em acordos de recompra reversa overnight, e 15% são depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência construiu, na verdade, uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos do mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção de ecossistemas à relação sutil
No início do lançamento do USDC, ambas as partes colaboraram por meio de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, a empresa adquiriu os 50% restantes da aliança por meio de ações no valor de 210 milhões de dólares, e o acordo de divisão de lucros sobre o USDC também foi refeito.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita com base na reserva de USDC em uma determinada proporção, que está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela outra plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 essa plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC. A outra parte, com uma participação de 20% no fornecimento, levou cerca de 55% da receita de reserva, criando algumas armadilhas para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da outra parte, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e ações
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas do USDC são limitadas ao saldo de caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas, com a carteira de ativos composta principalmente por títulos da dívida pública dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A duração média ponderada em dólares da carteira de ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos apresentados às autoridades reguladoras, a Circle adotará uma estrutura de capital em três camadas após a sua entrada em bolsa:
A estrutura acionária tem como objetivo equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante ao time de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição da participação acionária de executivos e instituições
O documento revela que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 5 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos para um núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita da empresa, com a participação na receita a subir de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: as despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, passando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 mil milhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos de USDC, e à medida que o volume de circulação de USDC aumenta, essas despesas crescem rigidamente.
Devido ao fato de que esses custos não podem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora seu modelo de stablecoin ToB tenha uma vantagem de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A rentabilidade conseguiu reverter a situação de prejuízo, mas a margem está a diminuir: A Circle conseguiu reverter oficialmente a situação de prejuízo em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares, e uma taxa de lucro de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e os impostos, a receita disponível resta apenas 101,251,000 dólares. Somando 54,416,000 de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a taxa de lucro caiu para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em comparação com o ano anterior.
Rigidez de custos: Vale a pena notar que a empresa investiu 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. De acordo com as informações divulgadas, essas despesas são principalmente destinadas à solicitação de licenças em todo o mundo, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, etc., o que confirma a rigidez de custos resultante de sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De uma forma geral, a Circle conseguiu se livrar completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançou um ponto de inflexão de lucros em 2023 e conseguiu manter os lucros em 2024, embora a taxa de crescimento tenha desacelerado. A sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita altamente dependente da taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do tamanho das transações também significa que, uma vez que ocorra um ciclo de queda da taxa de juros ou uma desaceleração do crescimento do USDC, isso impactará diretamente o seu desempenho em lucros. No futuro, a Circle precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "aumentar a quantidade" para manter uma rentabilidade sustentável.
As contradições profundas residem nas falhas do modelo de negócios: à medida que a propriedade do USDC como "ativo cross-chain" se intensifica (com um volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares em 2024), o efeito multiplicador da moeda acaba por enfraquecer a rentabilidade dos emissores. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pelo setor bancário tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de crescimento
Apesar de a taxa de juros líquida da Circle estar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade (a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%, uma queda de 42% em relação ao ano anterior), o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a estabilidade da receita de reservas:
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado da USDC ultrapassou os 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares da USDT; até o final de 2024, a participação de mercado da USDC já havia subido para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado da USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. A capitalização de mercado da USDC em 2025 já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já alcançou 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento da USDC diminua nos 8 meses restantes, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode, em parte, compensar os riscos de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: embora em 2024 haja um pagamento elevado de comissões a uma determinada plataforma de negociação, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de negócios. Por exemplo, a parceria com outra grande plataforma de negociação envolveu apenas um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, resultando em um custo de aquisição por cliente significativamente inferior ao da primeira. Com base no documento, o plano de colaboração da Circle com essa plataforma indica que se pode esperar que a Circle alcance um crescimento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado: A avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, baseada em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, com um P/E entre 20 e 25x. É semelhante a empresas de pagamento tradicionais, parecendo refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas esse sistema de avaliação ainda não precifica adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin puro e estável no mercado de ações dos EUA, onde ativos únicos em nichos específicos geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, e a Circle não considerou isso. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, resultando em um "dividendo do fim da arbitragem regulatória". Mudanças correspondentes nas políticas podem proporcionar um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
A trajetória de capitalização de mercado das stablecoins demonstra resiliência em relação ao Bitcoin: a capitalização de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável durante quedas acentuadas no preço do Bitcoin, evidenciando sua vantagem única nas flutuações do mercado de criptomoedas. Em