O surgimento e os desafios da moeda estável nativa em encriptação USDe

No mercado de encriptação, um novo tipo de moeda estável está a emergir. Esta moeda estável situa-se entre a centralização e a descentralização, adotando a forma de produtos de rendimento passivo estruturados, mantendo ativos em cadeia e ganhando rendimento enquanto mantém a estabilidade através de uma estratégia Delta neutra.

O contexto do surgimento deste novo tipo de moeda estável é o domínio do mercado por moedas estáveis centralizadas tradicionais como USDT e USDC, enquanto os colaterais da moeda estável descentralizada DAI se tornam gradualmente centralizados, e as moedas estáveis algorítmicas LUNA e UST colapsaram após um rápido crescimento. A nova solução busca um equilíbrio entre os mercados DeFi e CeFi.

Esta solução utiliza o serviço OES para custódia de ativos em cadeia, mapeando os fundos para a margem fornecida pela bolsa. Isso preserva a característica do DeFi de isolar os fundos em cadeia das bolsas, reduzindo os riscos de desvio de fundos e insolvência. Ao mesmo tempo, também mantém a vantagem de liquidez abundante do CeFi.

As fontes de rendimento subjacentes incluem os rendimentos de staking de derivados de liquidez do Ethereum, bem como os rendimentos da taxa de financiamento obtidos ao abrir posições de hedge na bolsa. Isto é visto como um produto de arbitragem de taxa de financiamento estruturado para todos.

Este ecossistema contém os seguintes ativos:

• USDe: moeda estável, através do depósito de stETH para a cunhagem
• sUSDe: token de certificado obtido após o staking de USDe
• ENA: Token de governança do protocolo, que pode ser adquirido através da troca de pontos.

Mecanismo de emissão e resgate do USDe

Os usuários podem depositar stETH no protocolo para cunhar USDe na proporção de 1:1. O stETH depositado é custodiado por terceiros e o saldo é mapeado para a bolsa. O protocolo, em seguida, abre um contrato perpétuo short de ETH na bolsa, garantindo que o valor da garantia permaneça estável.

Os utilizadores comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos, enquanto as instituições verificadas podem cunhar e resgatar diretamente através de contratos. Os ativos permanecem sempre em endereços de custódia transparentes na cadeia, sem depender da infraestrutura bancária tradicional, reduzindo o risco financeiro.

OES - Nova forma de custódia de fundos

OES (Liquidação Off-chain) é uma forma de custódia que equilibra a transparência na cadeia e o uso de fundos em exchanges centralizadas. Utiliza a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, mantendo os ativos dos usuários na cadeia para garantir transparência, sendo gerido em conjunto pelos usuários e pela entidade de custódia, reduzindo o risco de contraparte.

Os fornecedores OES colaboram com as exchanges para que os traders possam mapear os saldos de ativos nas exchanges e realizar operações comerciais e serviços financeiros relacionados. Isso permite que o protocolo possa custódia fundos fora da exchange, enquanto ainda usa esses fundos para operações de hedge Delta dentro da exchange.

Fonte de Rendimento

Os rendimentos deste plano provêm principalmente de dois aspectos:

1. Os rendimentos de staking de Ethereum trazidos por derivados de liquidez ETH
2. A taxa de financiamento obtida ao abrir posições de venda na bolsa e os lucros da negociação de basis.

A taxa de financiamento é baseada na diferença entre o preço à vista e o mercado de contratos perpétuos, sendo paga periodicamente aos traders que detêm posições longas e curtas. O basis refere-se à discrepância entre os preços à vista e futuros. O protocolo oferece estratégias diferentes para arbitragem, proporcionando rendimentos diversificados para os detentores de moeda estável.

Taxa de retorno e continuidade

Recentemente, o rendimento anual do protocolo atingiu um máximo de 35%, com uma taxa de retorno de até 62% para sUSDe. Essa parte de alto rendimento é atribuída ao USDe que não foi totalmente apostado. No entanto, com o arrefecimento do mercado e a redução dos fundos de longo prazo nas bolsas, a taxa de retorno também caiu. Atualmente, a taxa de retorno do protocolo caiu para 2%, enquanto a taxa de retorno do sUSDe caiu para 4%.

O rendimento do USDe depende em grande parte da situação do mercado de contratos futuros das bolsas de valores centralizadas, sendo limitado pela escala do mercado de futuros. Quando a emissão de USDe ultrapassa a capacidade do mercado de futuros correspondente, isso limitará sua expansão adicional.

Análise de Escalabilidade

A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo total de contratos em aberto (Open Interest) do mercado perpétuo ETH. Atualmente, o Open Interest do ETH é de cerca de 12 bilhões de USD, enquanto o do BTC é de cerca de 30 bilhões de USD. O volume atual de emissão do USDe é de aproximadamente 2,3 bilhões de USD, ocupando a 5ª posição em valor de mercado entre as moedas estáveis.

A expansão do USDe enfrenta certos desafios. A emissão excessiva pode levar à queda das taxas de financiamento ou até mesmo a taxas negativas, afetando os rendimentos do protocolo. O sentimento do mercado também pode influenciar a capacidade teórica do USDe; um mercado em alta favorece a expansão, enquanto um mercado em baixa pode limitar o crescimento.

De um modo geral, o USDe pode desenvolver-se como uma moeda estável de alto rendimento, com uma escala limitada a curto prazo e seguindo o mercado a longo prazo.

Fatores de Risco

1. Risco da taxa de financiamento: a falta de compradores no mercado ou a emissão excessiva de USD pode levar a uma taxa de financiamento negativa.

2. Risco de Custódia: Dependendo da OES e de instituições centralizadas, existe o risco teórico de falência da bolsa ou roubo de fundos.

3. Risco de liquidez: operações de grande escala podem enfrentar falta de liquidez, especialmente em períodos de tensão no mercado.

4. Risco de ancoragem de ativos: a relação de ancoragem entre stETH e ETH pode ser afetada, impactando a estabilidade de todo o sistema.

Para enfrentar esses riscos, o protocolo estabeleceu um fundo de seguro, retirando uma parte da receita de cada ciclo como reserva.