Tokenização de ações: Abrindo a segunda curva de crescimento do bull run

I. Introdução e Contexto

No último ano, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) passou da margem da fintech para o mainstream do mercado cripto. As stablecoins são amplamente aplicadas em liquidação de pagamentos, e o crescimento rápido de notas de tesouro on-chain fez com que a "tokenização de ativos tradicionais" se tornasse uma realidade. Entre elas, a tokenização de ações da "bolsa americana on-chain" é a mais controversa e a mais promissora. Ela não apenas transforma a liquidez e a eficiência de negociação do mercado de valores mobiliários tradicional, mas também desafia os limites regulatórios, abrindo espaço para arbitragem entre mercados. Isso pode trazer trilhões de dólares em ativos para o on-chain, representando um salto geracional para a indústria cripto; para as finanças tradicionais, é uma ruptura tecnológica, aumentando a eficiência e gerando conflitos de governança.

2. Estado do mercado e caminho crítico

Embora a "tokenização" seja uma narrativa importante na indústria de criptomoedas, o progresso da tokenização de ações é lento e o caminho é diversificado. As ações envolvem complexas questões legais de propriedade, temporalidade de transações, direitos de voto e mecanismos de distribuição de dividendos, levando a diferenças significativas nos produtos existentes em termos de conformidade, estrutura e formas de implementação.

A Backed Finance lançou cedo tokens de ações ERC-20, como wbCOIN, que estão vinculados 1:1 às ações da Coinbase e podem ser resgatados fisicamente. No entanto, o TVL é inferior a 10 milhões de dólares, o volume de transações é baixo e enfrenta preocupações sobre resgates e falta de integração com o ecossistema DeFi.

A Robinhood adotou um caminho conservador, lançando na União Europeia produtos derivados de ações tokenizados regulamentados, que são essencialmente ferramentas de acompanhamento de preços em vez de mapeamento de ações reais. Isso diminui o risco regulatório, mas sacrifica a pureza on-chain. A sua rede Layer-2 planejada pode construir um ecossistema fechado.

Os xStocks da Kraken oferecem um caminho alternativo: baseados em Solana, abertos a mercados não americanos, com características "DeFi" como negociação 24/7 e liquidação T+0. No entanto, a cobertura de usuários é limitada, a conformidade do caminho de custódia é questionável e a liquidez ainda precisa ser melhorada.

Essas diferenças mostram que a tokenização de ações carece de padrões unificados, com as partes projetando caminhos com base em suas vantagens e ambientes. Atualmente, ainda está em uma fase experimental inicial, com a atividade e eficiência na cadeia abaixo do esperado; o crucial é atrair liquidez, integrar aplicações DeFi e esclarecer os limites regulatórios.

Três, Mecanismos de Conformidade e Capacidade de Implementação

A regulamentação é o principal desafio da tokenização de ações. Diferentes projetos adotam diferentes caminhos de conformidade, o que determina o seu potencial de escalabilidade futura.

Backed Finance utiliza o modelo de "títulos restritos" da Suíça, exigindo auditoria KYC/AML e restringindo investidores dos EUA. Este método é conforme e robusto, mas a circulação é limitada, dificultando a realização de transações livres e combinações DeFi.

A Robinhood, com base no quadro MiFID II da União Europeia, classifica os seus produtos como derivados de valores mobiliários, evitando a responsabilidade direta pela detenção de ações. Isso aumenta a certeza de conformidade, mas os ativos carecem de programabilidade e abertura.

Kraken/xStocks adota um caminho mais agressivo, utilizando as disposições de isenção da lei suíça para abrir-se a usuários não americanos, mantendo a característica de livre circulação em blockchain. No entanto, essa "isolação técnica" apresenta riscos regulatórios.

Atualmente, nenhuma das soluções conseguiu implementar uma cobertura de conformidade global, sendo principalmente um arbitragem regional. As futuras quebras necessitam de: 1) uniformização da compreensão regulatória e canais de isenção; 2) suporte de infraestrutura on-chain para módulos de conformidade; 3) participação de instituições financeiras intermediárias.

A conformidade não é apenas uma questão acessória, mas sim a chave para a tokenização de ações. É necessário encontrar um ponto de equilíbrio entre a realidade regulatória e o ideal on-chain.

Quatro, Análise de Mercado e Perspetivas Futuras

Globalmente, RWA on-chain totaliza cerca de 178 milhões de dólares, com ações apenas a 1543 milhões de dólares (0.09%). Mas o crescimento em seis meses superou 3 vezes, subindo de 50 milhões para 150 milhões de dólares.

A tokenização de ações apresenta vantagens teóricas claras: mapeamento de ativos de qualidade na cadeia, aumentando a eficiência através de contratos inteligentes. No entanto, a adoção prática é insuficiente, encontrando-se em um estado de "mecanismo estabelecido, falta de cenários, liquidez seca".

Os potenciais usuários incluem: pequenos investidores com baixo investimento, indivíduos de alta renda transfronteiriços, protocolos DeFi e market makers. No entanto, cada grupo tem pouca motivação para entrar, enfrentando desalinhamento de mercado.

Futuros pontos de viragem podem vir de: 1) stablecoins que fornecem a base para a liquidação de transações; 2) protocolos DeFi melhorando a capacidade de combinações de ativos tradicionais na cadeia; 3) a explosão do ecossistema L2 e de cadeias de aplicações proporcionando novos cenários.

Macro, a fusão dos mercados de capitais globais e do mercado de criptomoedas acelera, a tokenização de ações pode ser um ponto de conexão chave. Mas a curto prazo, ainda é limitada por fatores como escassez de liquidez, altos custos de educação e incertezas regulatórias.

A longo prazo, a tokenização de ações está em um "ponto inicial subestimado". A explosão futura pode vir de uma "plataforma de integração em conformidade" que integra custódia, negociação, KYC e portfólios on-chain, tornando-se a "camada compatível com Web3" das finanças globais.

V. Conclusão e Recomendações

A tokenização de ações é um fenômeno típico de "tecnologia à frente, conformidade atrasada, mercado à espera". Seu não deslanche não está na mecânica, mas em como encontrar um caminho viável na realidade complexa.

Mas a situação está a mudar: a aceitação dos mercados de capitais tradicionais está a aumentar, e o ecossistema cripto está a caminhar para uma construção estrutural. A tokenização de ações promete tornar-se uma classe de ativos chave que liga os dois.

Sugestões para profissionais da indústria:

1. Fazer do design do caminho de conformidade uma prioridade
2. Conectar-se ativamente a protocolos DeFi, promovendo produtos de combinação
3. Focar na educação do usuário e na embalagem do produto, reduzindo a barreira de entrada
4. Participação em políticas anteriores e diálogo regulatório, promovendo padrões do setor

Sugestões para investidores:

• Focar a curto prazo em indicadores como lançamento de produtos, TVL, mecanismos de market making, etc.
• Avaliação intermédia do suporte DeFi, eficiência de liquidez, etc.
• Acompanhamento a longo prazo das grandes conquistas dos usuários americanos, como a abertura e a implementação do T+0.

Em resumo, a tokenização das ações norte-americanas é um experimento importante na transformação da estrutura do mercado de criptomoedas. Se for possível alcançar conformidade, abertura, profundidade on-chain e inovação mecânica, poderá tornar-se o motor chave da próxima corrida de touros.