Perspectivas mensais para o segundo semestre de 2025: três grandes temas a 12 de junho de 2024.
● Perspectivas positivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025, impulsionadas por um crescimento econômico melhor do que o esperado, adoção de ativos criptográficos por empresas e clareza regulatória.
● As empresas que compram ativos criptográficos através de financiamento alavancado podem gerar riscos sistêmicos, como pressão para vendas forçadas ou voluntárias, mas a curto prazo acreditamos que este problema não é significativo.
● A mudança no ambiente regulatório dos EUA é favorável ao mercado de criptomoedas, a legislação sobre stablecoins fez progresso, e um projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas também está em discussão.
A nossa perspectiva otimista para o mercado de criptomoedas na segunda metade de 2025 é impulsionada por vários fatores-chave: expectativas mais otimistas sobre o crescimento econômico dos EUA, possíveis cortes nas taxas de juro pelo Federal Reserve, aumento da adoção de ativos criptográficos por parte dos fundos corporativos, e progresso na clareza regulatória nos EUA. Apesar de alguns riscos potenciais, como a inversão da curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA e a pressão de vendas forçadas que podem enfrentar os instrumentos de ativos criptográficos negociados publicamente, acreditamos que esses riscos são controláveis a curto prazo.
Acreditamos que os três principais temas do mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025 são os seguintes:
As perspetivas macroeconómicas são melhores do que o esperado. A sombra da recessão está a dissipar-se, e a economia dos EUA mostra sinais de crescimento mais robusto. Embora ainda haja a possibilidade de desaceleração econômica, os preços dos ativos são menos propensos a recuar para os níveis de 2024.
A adoção de ativos criptográficos por fundos empresariais é uma fonte importante de demanda, mas pode haver preocupações sobre riscos sistêmicos a médio e longo prazo.
Avanços significativos no ambiente regulatório dos Estados Unidos, especialmente o avanço da legislação sobre stablecoins e a estrutura do mercado de criptomoedas, podem moldar significativamente o panorama do mercado de criptomoedas nos EUA.
Apesar dos riscos, prevemos que a tendência de alta do Bitcoin continuará, mas o desempenho de outros ativos criptográficos (altcoins) pode depender mais de fatores específicos. Por exemplo, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) está lidando com um grande número de pedidos de ETF, envolvendo a criação e resgate de ativos físicos, inclusão de staking, fundos de múltiplos ativos e decisões potenciais sobre ETFs de ativos criptográficos únicos, que se espera que sejam tomadas até o final de 2025. Essas propostas e suas decisões relacionadas podem afetar a dinâmica do mercado.
Perspectivas construtivas para o segundo semestre de 2025
Mantemos uma perspetiva positiva sobre o mercado para 2025. Há alguns meses, previmos que o mercado de criptomoedas atingiria o fundo no primeiro semestre de 2025 e estabeleceria novos máximos no segundo semestre. Apesar do preço do Bitcoin ter apresentado uma recuperação no final de maio, continuamos a acreditar nesta previsão, que indica que ainda há espaço para uma subida nos próximos 3-6 meses.
Acreditamos que o pico das perturbações macroeconómicas causadas por questões tarifárias já passou. Olhando para o futuro, o sentimento de risco deverá beneficiar em geral da mudança do governo dos Estados Unidos para políticas mais amigáveis ao mercado, prevendo-se que até ao final do verão será concluído um novo plano legislativo de financiamento.
Gráfico 1: A proporção do valor de mercado total em relação à liquidez global está aumentando em criptomoedas.
Nota: O valor total do mercado de criptomoedas não inclui stablecoins. A liquidez do G6 dos bancos centrais inclui o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão, o Banco do Canadá, o Banco da Inglaterra e o Banco Popular da China. Fonte: Bloomberg, Coinbase.
No entanto, um risco importante que enfrentamos é que a aprovação do projeto de lei de gastos do governo pode levar a uma inclinação mais acentuada na curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, especialmente na faixa de 10 a 30 anos. Em maio, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu 5,15%, o nível mais alto em vinte anos, devido às preocupações do mercado com o déficit dos EUA. Se os rendimentos de longo prazo aumentarem muito rapidamente, isso pode causar volatilidade nos mercados de ações e de crédito, especialmente se os investidores começarem a duvidar da capacidade dos EUA de manter um déficit elevado. Isso pode desencadear uma reavaliação dos ativos de risco, especialmente se os dados econômicos ou a política do Federal Reserve não atenderem às expectativas de crescimento do mercado.
Por outro lado, essa situação pode melhorar as perspetivas de ativos de armazenamento de valor, como o ouro e o bitcoin, enquanto o desempenho de outros ativos criptográficos pode ser mais fraco, uma vez que o bitcoin continua a beneficiar da diminuição do domínio do dólar.
Três grandes temas no segundo semestre de 2025
Tema 1: Sombra da recessão econômica desaparece
A interrupção do comércio no início de 2025 levantou temores de que os EUA pudessem entrar em uma recessão técnica ( ) de crescimento real negativo do PIB por dois trimestres consecutivos. Por exemplo, manchetes do The Economist e do Wall Street Journal como "A guerra comercial de Trump ameaça a recessão global" e "As tarifas recíprocas de Trump podem desencadear uma recessão nos EUA". No entanto, mantivemo-nos otimistas em relação ao segundo semestre de 2025 na altura, pois acreditávamos que a gravidade da recessão era crítica. Uma recessão técnica pode afetar a confiança dos investidores, mas, a menos que o ímpeto macro negativo se intensifique, não será um grande evento com consequências extremas para o mercado. A recessão de 2008 ( uma queda de 53% no mercado de ações dos EUA ) uma recessão real, enquanto 2015 e 2022 foram relativamente leves ( ver Tabela 1).
A estimativa do PIB do Fed de Atlanta subiu recentemente para 3,8% em 5 de junho, de 1,0% ( ) ajustado sazonalmente no início de maio, refletindo uma mudança significativa nos dados econômicos. Como resultado, pensamos que o pior cenário para este ano será provavelmente um abrandamento ou uma ligeira recessão, em vez de um cenário de recessão grave ou estagflação. Num cenário de abrandamento, é provável que o impacto no mercado seja mais modesto, possivelmente causado por um setor específico, em vez de um declínio geral em todas as classes de ativos. Dado o aumento dos indicadores de liquidez, como a oferta monetária do M2 dos EUA e os aumentos dos balanços do banco central global, é improvável que os preços dos ativos caiam de volta aos níveis de 2024, e a tendência de alta do Bitcoin provavelmente continuará. Além disso, o pico do impacto tarifário pode ter passado, mesmo com os investidores permanecendo nervosos antes do prazo de 9 de julho ( suspender as tarifas recíprocas sobre a maioria dos países ) e o 12 de agosto ( ) China.
Tabela 1: Variação de desempenho de diferentes classes de ativos em diferentes períodos ( do pico ao fundo )
| Ativos | 2008 | 2015 | 2022 | Hoje (Fevereiro-Abril de 2025) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| BTC/USD | N/A | -26%（-5.2 desvios padrão） | -59%（-2.8 desvios padrão） | -22%（-0.1 desvios padrão） |
| COIN50 | N/A | N/A | -65%（-2.8 desvio padrão） | -29%（-2.1 desvio padrão） |
| S&P 500 | -53% (-15.5 desvios padrão) | -13% (-7.6 desvios padrão) | -25% (-7.0 desvios padrão) | -19% (-5.0 desvios padrão) |
| Obrigações de investimento dos EUA | +3% (-6.7 desvio padrão) | +3% (-2.6 desvio padrão) | -15% (-29.1 desvio padrão) | +1.2% (-0.6 desvio padrão) |
| Nota: O desvio padrão é baseado na média dos 180 dias anteriores à recessão. Os títulos de investimento dos EUA são medidos pelo índice Bloomberg Barclays US Aggregate não coberto. Fonte: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Tema 2: Adoção de ataques… clonados por empresas?
Cerca de 228 empresas listadas globalmente possuem um total de 820.000 BTC em seus balanços patrimoniais. De acordo com dados da Galaxy Digital, cerca de 20 empresas, além de outras 8 que possuem ETH, SOL e XRP, adotaram uma estratégia semelhante à estratégia ( criada pela MicroStrategy ), utilizando métodos de financiamento alavancados. As novas regras de contabilidade de criptomoedas que entrarão em vigor em 15 de dezembro de 2024, atualizações ( do FASB ), impulsionaram essa tendência. Anteriormente, de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos nos Estados Unidos ( GAAP ), as empresas só podiam registrar perdas por desvalorização de ativos digitais, não podendo registrar valorização dos ativos, a menos que vendessem os ativos. As novas regras permitem que as empresas relatem ativos digitais pelo valor de mercado justo, eliminando a complexidade contábil.
Embora isso explique por que mais empresas anunciaram a posse de ativos criptográficos este ano, uma nova tendência emergente é o foco em empresas de capital aberto que acumulam ativos criptográficos. Diferente das formas de investimento de adotantes iniciais como a Strategy e a Tesla, essas entidades emergentes têm como principal objetivo acumular BTC ou outros ativos criptográficos, levantando fundos através da emissão de capital e dívida, geralmente em forma de obrigações convertíveis (, e muitas delas estão sendo negociadas a um prêmio superior ao seu valor líquido.
Gráfico 2: Aumento explosivo no número de carteiras BTC com saldo ≥ 1 milhão de dólares
Fonte: Glassnode, Coinbase.
Estas ferramentas de ativos criptográficos negociados publicamente )PTCVs( têm um impacto significativo no mercado, trazendo tanto uma demanda potencial quanto riscos sistemáticos. Os riscos sistemáticos incluem principalmente dois aspectos:
Pressão de venda forçada: Muitos PTCVs levantam fundos a baixo custo através da emissão de obrigações convertíveis para comprar ativos criptográficos. Se os ativos criptográficos valorizarem, os detentores de obrigações podem lucrar; caso contrário, a empresa terá que reembolsar a dívida, podendo ser forçada a vender ativos criptográficos para pagar a dívida, levando à liquidação do mercado e queda de preços.
Pressão de venda ativa: Se uma empresa, devido à gestão de fluxo de caixa ou outras necessidades de negócios, vender repentinamente ativos de criptomoeda, isso pode desencadear uma queda nos preços e instabilidade no mercado, levando outras entidades a venderem em concorrência, exacerbando ainda mais a volatilidade do mercado.
Gráfico 3: Distribuição da dívida não paga de algumas empresas por data de vencimento final
Fonte: documentos da SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, comunicados de imprensa, Coinbase
No entanto, acreditamos que esses riscos são improváveis de reproduzir a pressão de baixa dos projetos de criptomoeda fracassados no passado. Em primeiro lugar, com base na nossa lista de dívidas não pagas de nove entidades, a maioria das dívidas vencerá entre o final de 2029 e o início de 2030, o que significa que a pressão para venda forçada no curto prazo não é grande. Por exemplo, os 3 bilhões de dólares em obrigações conversíveis da Strategy vencerão em dezembro de 2029, com uma data de resgate antecipado opcional em dezembro de 2026. Desde que a relação empréstimo-valor )LTV( permaneça razoável, grandes empresas podem evitar a liquidação de seus ativos de reserva por meio de refinanciamento.
Claro, à medida que as dívidas vencem ou mais empresas adotam estratégias semelhantes, o risco pode aumentar. Devido à maneira não uniforme de captação de recursos dos PTCVs, é mais difícil acompanhar sua estrutura de capital. Os esforços pioneiros da Strategy atraíram a atenção de outros executivos de empresas, e espera-se que a tendência das empresas acumularem ativos criptográficos continue na segunda metade de 2025.
Tema 3: Abrir novos caminhos de regulamentação
No primeiro semestre de 2025, o ambiente regulatório nos Estados Unidos sofrerá mudanças sem precedentes, estabelecendo as bases para o período mais transformador na política de ativos digitais. Isso contrasta fortemente com a abordagem de "regulação através da aplicação da lei" do governo anterior. Acreditamos que o segundo semestre de 2025 redefinirá a posição dos EUA como o centro global de criptomoedas, apoiado pela mudança decisiva da Casa Branca em direção a políticas favoráveis às criptomoedas e pelos esforços urgentes do Congresso para estabelecer um quadro abrangente.
Legislação sobre Stablecoins promete ser a primeira legislação significativa relacionada a criptomoedas a ser aprovada nos Estados Unidos, contando com forte apoio bipartidário. O projeto de lei )STABLE da Câmara dos Representantes e o projeto de lei (GENIUS do Senado estão ambos avançando na tramitação legislativa, sendo que o Senado pode aprovar o projeto GENIUS na próxima semana e enviá-lo para a Câmara dos Representantes para revisão. Ambos os projetos estabelecem requisitos de reserva para emissores de stablecoins, parâmetros de conformidade contra lavagem de dinheiro, bem como cláusulas de proteção ao consumidor e prioridades em casos de falência. Existem diferenças na forma como os projetos tratam a transição de emissores de stablecoins não americanos e os limiares de supervisão federal, que precisam ser resolvidas nos próximos meses. Funcionários do governo expressaram confiança em que um projeto de lei unificado será alcançado e apresentado ao presidente Trump para assinatura antes do recesso do Congresso em 4 de agosto de 2025. Isso pode ser um precursor da aprovação de uma legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas.
O Projeto de Lei da Estrutura do Mercado de Criptomoedas pode ser o desenvolvimento de longo prazo mais importante deste ano. Em 29 de maio, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara apresentou o "Projeto de Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025" )CLARITY Act(, que classifica as responsabilidades regulatórias da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities )CFTC( e da Comissão de Valores Mobiliários )SEC( de acordo com se o ativo é uma "mercadoria digital" ou um "ativo de contrato de investimento". O projeto de lei é baseado no "Projeto de Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século XXI" )FIT21(, aprovado pela Câmara no ano passado, mas exige que a CFTC e a SEC definam conjuntamente termos-chave, com as fronteiras regulatórias futuras podendo continuar a evoluir.
Cronograma de Aprovação de ETF: A SEC lidará com cerca de 80 pedidos de ETF de criptomoedas em 2025, envolvendo criação/saque físico, capacidade de staking, fundos de índice e ETF de ativos de criptomoeda únicos:
Fundo de Múltiplos Ativos: Os fundos submetidos por Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex, entre outros, podem acompanhar um amplo índice de criptomoedas, e a SEC pode tomar uma decisão antes de 2 de julho.
Criação/Resgate de Ativos Físicos: Está atualmente sob revisão formal da SEC, podendo haver uma decisão em julho ou outubro de 2025.
Proposta de Pledge: A SEC deve decidir antes de outubro se algumas estruturas de fundos ainda são consideradas "empresas de investimento".
ETF de Ativos Cripto Únicos: As datas finais legais para várias candidaturas são em outubro, o SEC pode precisar de tempo para revisão completa.
Conclusão
Mantemos uma perspetiva otimista sobre o mercado de criptomoedas no terceiro trimestre de 2025, apoiada pelas perspetivas de crescimento da economia dos EUA, cortes nas taxas do Fed, aumento da adoção de ativos criptográficos pelas empresas e progressos na clareza regulatória nos EUA. Embora haja riscos associados ao endurecimento da curva de rendimentos e à pressão de vendas forçadas de instrumentos de criptomoedas negociados publicamente, esses riscos são controláveis a curto prazo. Embora tenhamos confiança na trajetória de alta do Bitcoin, apenas alguns outros ativos criptográficos poderão ter um bom desempenho devido às suas circunstâncias específicas.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Coinbase: Interpretação das três principais tendências do mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025
Autor: Coinbase
Compilado: Blockchain em linguagem simples
Perspectivas mensais para o segundo semestre de 2025: três grandes temas a 12 de junho de 2024.
● Perspectivas positivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025, impulsionadas por um crescimento econômico melhor do que o esperado, adoção de ativos criptográficos por empresas e clareza regulatória.
● As empresas que compram ativos criptográficos através de financiamento alavancado podem gerar riscos sistêmicos, como pressão para vendas forçadas ou voluntárias, mas a curto prazo acreditamos que este problema não é significativo.
● A mudança no ambiente regulatório dos EUA é favorável ao mercado de criptomoedas, a legislação sobre stablecoins fez progresso, e um projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas também está em discussão.
A nossa perspectiva otimista para o mercado de criptomoedas na segunda metade de 2025 é impulsionada por vários fatores-chave: expectativas mais otimistas sobre o crescimento econômico dos EUA, possíveis cortes nas taxas de juro pelo Federal Reserve, aumento da adoção de ativos criptográficos por parte dos fundos corporativos, e progresso na clareza regulatória nos EUA. Apesar de alguns riscos potenciais, como a inversão da curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA e a pressão de vendas forçadas que podem enfrentar os instrumentos de ativos criptográficos negociados publicamente, acreditamos que esses riscos são controláveis a curto prazo.
Acreditamos que os três principais temas do mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025 são os seguintes:
Apesar dos riscos, prevemos que a tendência de alta do Bitcoin continuará, mas o desempenho de outros ativos criptográficos (altcoins) pode depender mais de fatores específicos. Por exemplo, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) está lidando com um grande número de pedidos de ETF, envolvendo a criação e resgate de ativos físicos, inclusão de staking, fundos de múltiplos ativos e decisões potenciais sobre ETFs de ativos criptográficos únicos, que se espera que sejam tomadas até o final de 2025. Essas propostas e suas decisões relacionadas podem afetar a dinâmica do mercado.
Perspectivas construtivas para o segundo semestre de 2025
Mantemos uma perspetiva positiva sobre o mercado para 2025. Há alguns meses, previmos que o mercado de criptomoedas atingiria o fundo no primeiro semestre de 2025 e estabeleceria novos máximos no segundo semestre. Apesar do preço do Bitcoin ter apresentado uma recuperação no final de maio, continuamos a acreditar nesta previsão, que indica que ainda há espaço para uma subida nos próximos 3-6 meses.
Acreditamos que o pico das perturbações macroeconómicas causadas por questões tarifárias já passou. Olhando para o futuro, o sentimento de risco deverá beneficiar em geral da mudança do governo dos Estados Unidos para políticas mais amigáveis ao mercado, prevendo-se que até ao final do verão será concluído um novo plano legislativo de financiamento.
Gráfico 1: A proporção do valor de mercado total em relação à liquidez global está aumentando em criptomoedas.
Nota: O valor total do mercado de criptomoedas não inclui stablecoins. A liquidez do G6 dos bancos centrais inclui o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão, o Banco do Canadá, o Banco da Inglaterra e o Banco Popular da China. Fonte: Bloomberg, Coinbase.
No entanto, um risco importante que enfrentamos é que a aprovação do projeto de lei de gastos do governo pode levar a uma inclinação mais acentuada na curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, especialmente na faixa de 10 a 30 anos. Em maio, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu 5,15%, o nível mais alto em vinte anos, devido às preocupações do mercado com o déficit dos EUA. Se os rendimentos de longo prazo aumentarem muito rapidamente, isso pode causar volatilidade nos mercados de ações e de crédito, especialmente se os investidores começarem a duvidar da capacidade dos EUA de manter um déficit elevado. Isso pode desencadear uma reavaliação dos ativos de risco, especialmente se os dados econômicos ou a política do Federal Reserve não atenderem às expectativas de crescimento do mercado.
Por outro lado, essa situação pode melhorar as perspetivas de ativos de armazenamento de valor, como o ouro e o bitcoin, enquanto o desempenho de outros ativos criptográficos pode ser mais fraco, uma vez que o bitcoin continua a beneficiar da diminuição do domínio do dólar.
Três grandes temas no segundo semestre de 2025
Tema 1: Sombra da recessão econômica desaparece
A interrupção do comércio no início de 2025 levantou temores de que os EUA pudessem entrar em uma recessão técnica ( ) de crescimento real negativo do PIB por dois trimestres consecutivos. Por exemplo, manchetes do The Economist e do Wall Street Journal como "A guerra comercial de Trump ameaça a recessão global" e "As tarifas recíprocas de Trump podem desencadear uma recessão nos EUA". No entanto, mantivemo-nos otimistas em relação ao segundo semestre de 2025 na altura, pois acreditávamos que a gravidade da recessão era crítica. Uma recessão técnica pode afetar a confiança dos investidores, mas, a menos que o ímpeto macro negativo se intensifique, não será um grande evento com consequências extremas para o mercado. A recessão de 2008 ( uma queda de 53% no mercado de ações dos EUA ) uma recessão real, enquanto 2015 e 2022 foram relativamente leves ( ver Tabela 1).
A estimativa do PIB do Fed de Atlanta subiu recentemente para 3,8% em 5 de junho, de 1,0% ( ) ajustado sazonalmente no início de maio, refletindo uma mudança significativa nos dados econômicos. Como resultado, pensamos que o pior cenário para este ano será provavelmente um abrandamento ou uma ligeira recessão, em vez de um cenário de recessão grave ou estagflação. Num cenário de abrandamento, é provável que o impacto no mercado seja mais modesto, possivelmente causado por um setor específico, em vez de um declínio geral em todas as classes de ativos. Dado o aumento dos indicadores de liquidez, como a oferta monetária do M2 dos EUA e os aumentos dos balanços do banco central global, é improvável que os preços dos ativos caiam de volta aos níveis de 2024, e a tendência de alta do Bitcoin provavelmente continuará. Além disso, o pico do impacto tarifário pode ter passado, mesmo com os investidores permanecendo nervosos antes do prazo de 9 de julho ( suspender as tarifas recíprocas sobre a maioria dos países ) e o 12 de agosto ( ) China.
Tabela 1: Variação de desempenho de diferentes classes de ativos em diferentes períodos ( do pico ao fundo )
| Ativos | 2008 | 2015 | 2022 | Hoje (Fevereiro-Abril de 2025) | | --- | --- | --- | --- | --- | | BTC/USD | N/A | -26%（-5.2 desvios padrão） | -59%（-2.8 desvios padrão） | -22%（-0.1 desvios padrão） | | COIN50 | N/A | N/A | -65%（-2.8 desvio padrão） | -29%（-2.1 desvio padrão） | | S&P 500 | -53% (-15.5 desvios padrão) | -13% (-7.6 desvios padrão) | -25% (-7.0 desvios padrão) | -19% (-5.0 desvios padrão) | | Obrigações de investimento dos EUA | +3% (-6.7 desvio padrão) | +3% (-2.6 desvio padrão) | -15% (-29.1 desvio padrão) | +1.2% (-0.6 desvio padrão) | | Nota: O desvio padrão é baseado na média dos 180 dias anteriores à recessão. Os títulos de investimento dos EUA são medidos pelo índice Bloomberg Barclays US Aggregate não coberto. Fonte: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Tema 2: Adoção de ataques… clonados por empresas?
Cerca de 228 empresas listadas globalmente possuem um total de 820.000 BTC em seus balanços patrimoniais. De acordo com dados da Galaxy Digital, cerca de 20 empresas, além de outras 8 que possuem ETH, SOL e XRP, adotaram uma estratégia semelhante à estratégia ( criada pela MicroStrategy ), utilizando métodos de financiamento alavancados. As novas regras de contabilidade de criptomoedas que entrarão em vigor em 15 de dezembro de 2024, atualizações ( do FASB ), impulsionaram essa tendência. Anteriormente, de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos nos Estados Unidos ( GAAP ), as empresas só podiam registrar perdas por desvalorização de ativos digitais, não podendo registrar valorização dos ativos, a menos que vendessem os ativos. As novas regras permitem que as empresas relatem ativos digitais pelo valor de mercado justo, eliminando a complexidade contábil.
Embora isso explique por que mais empresas anunciaram a posse de ativos criptográficos este ano, uma nova tendência emergente é o foco em empresas de capital aberto que acumulam ativos criptográficos. Diferente das formas de investimento de adotantes iniciais como a Strategy e a Tesla, essas entidades emergentes têm como principal objetivo acumular BTC ou outros ativos criptográficos, levantando fundos através da emissão de capital e dívida, geralmente em forma de obrigações convertíveis (, e muitas delas estão sendo negociadas a um prêmio superior ao seu valor líquido.
Gráfico 2: Aumento explosivo no número de carteiras BTC com saldo ≥ 1 milhão de dólares
Fonte: Glassnode, Coinbase.
Estas ferramentas de ativos criptográficos negociados publicamente )PTCVs( têm um impacto significativo no mercado, trazendo tanto uma demanda potencial quanto riscos sistemáticos. Os riscos sistemáticos incluem principalmente dois aspectos:
Pressão de venda forçada: Muitos PTCVs levantam fundos a baixo custo através da emissão de obrigações convertíveis para comprar ativos criptográficos. Se os ativos criptográficos valorizarem, os detentores de obrigações podem lucrar; caso contrário, a empresa terá que reembolsar a dívida, podendo ser forçada a vender ativos criptográficos para pagar a dívida, levando à liquidação do mercado e queda de preços.
Pressão de venda ativa: Se uma empresa, devido à gestão de fluxo de caixa ou outras necessidades de negócios, vender repentinamente ativos de criptomoeda, isso pode desencadear uma queda nos preços e instabilidade no mercado, levando outras entidades a venderem em concorrência, exacerbando ainda mais a volatilidade do mercado.
Gráfico 3: Distribuição da dívida não paga de algumas empresas por data de vencimento final
Fonte: documentos da SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, comunicados de imprensa, Coinbase
No entanto, acreditamos que esses riscos são improváveis de reproduzir a pressão de baixa dos projetos de criptomoeda fracassados no passado. Em primeiro lugar, com base na nossa lista de dívidas não pagas de nove entidades, a maioria das dívidas vencerá entre o final de 2029 e o início de 2030, o que significa que a pressão para venda forçada no curto prazo não é grande. Por exemplo, os 3 bilhões de dólares em obrigações conversíveis da Strategy vencerão em dezembro de 2029, com uma data de resgate antecipado opcional em dezembro de 2026. Desde que a relação empréstimo-valor )LTV( permaneça razoável, grandes empresas podem evitar a liquidação de seus ativos de reserva por meio de refinanciamento.
Claro, à medida que as dívidas vencem ou mais empresas adotam estratégias semelhantes, o risco pode aumentar. Devido à maneira não uniforme de captação de recursos dos PTCVs, é mais difícil acompanhar sua estrutura de capital. Os esforços pioneiros da Strategy atraíram a atenção de outros executivos de empresas, e espera-se que a tendência das empresas acumularem ativos criptográficos continue na segunda metade de 2025.
Tema 3: Abrir novos caminhos de regulamentação
No primeiro semestre de 2025, o ambiente regulatório nos Estados Unidos sofrerá mudanças sem precedentes, estabelecendo as bases para o período mais transformador na política de ativos digitais. Isso contrasta fortemente com a abordagem de "regulação através da aplicação da lei" do governo anterior. Acreditamos que o segundo semestre de 2025 redefinirá a posição dos EUA como o centro global de criptomoedas, apoiado pela mudança decisiva da Casa Branca em direção a políticas favoráveis às criptomoedas e pelos esforços urgentes do Congresso para estabelecer um quadro abrangente.
Legislação sobre Stablecoins promete ser a primeira legislação significativa relacionada a criptomoedas a ser aprovada nos Estados Unidos, contando com forte apoio bipartidário. O projeto de lei )STABLE da Câmara dos Representantes e o projeto de lei (GENIUS do Senado estão ambos avançando na tramitação legislativa, sendo que o Senado pode aprovar o projeto GENIUS na próxima semana e enviá-lo para a Câmara dos Representantes para revisão. Ambos os projetos estabelecem requisitos de reserva para emissores de stablecoins, parâmetros de conformidade contra lavagem de dinheiro, bem como cláusulas de proteção ao consumidor e prioridades em casos de falência. Existem diferenças na forma como os projetos tratam a transição de emissores de stablecoins não americanos e os limiares de supervisão federal, que precisam ser resolvidas nos próximos meses. Funcionários do governo expressaram confiança em que um projeto de lei unificado será alcançado e apresentado ao presidente Trump para assinatura antes do recesso do Congresso em 4 de agosto de 2025. Isso pode ser um precursor da aprovação de uma legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas.
O Projeto de Lei da Estrutura do Mercado de Criptomoedas pode ser o desenvolvimento de longo prazo mais importante deste ano. Em 29 de maio, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara apresentou o "Projeto de Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025" )CLARITY Act(, que classifica as responsabilidades regulatórias da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities )CFTC( e da Comissão de Valores Mobiliários )SEC( de acordo com se o ativo é uma "mercadoria digital" ou um "ativo de contrato de investimento". O projeto de lei é baseado no "Projeto de Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século XXI" )FIT21(, aprovado pela Câmara no ano passado, mas exige que a CFTC e a SEC definam conjuntamente termos-chave, com as fronteiras regulatórias futuras podendo continuar a evoluir.
Cronograma de Aprovação de ETF: A SEC lidará com cerca de 80 pedidos de ETF de criptomoedas em 2025, envolvendo criação/saque físico, capacidade de staking, fundos de índice e ETF de ativos de criptomoeda únicos:
Conclusão
Mantemos uma perspetiva otimista sobre o mercado de criptomoedas no terceiro trimestre de 2025, apoiada pelas perspetivas de crescimento da economia dos EUA, cortes nas taxas do Fed, aumento da adoção de ativos criptográficos pelas empresas e progressos na clareza regulatória nos EUA. Embora haja riscos associados ao endurecimento da curva de rendimentos e à pressão de vendas forçadas de instrumentos de criptomoedas negociados publicamente, esses riscos são controláveis a curto prazo. Embora tenhamos confiança na trajetória de alta do Bitcoin, apenas alguns outros ativos criptográficos poderão ter um bom desempenho devido às suas circunstâncias específicas.
Fonte: Blockchain em termos simples