Newton es conocido por descubrir la gravedad, pero en su época, estaba más interesado en otro campo: la alquimia financiera, o la búsqueda de convertir plomo en oro. Esta búsqueda incluso lo llevó a incursionar en estudios teológicos. Y las finanzas modernas parecen resonar con sus intereses: a través de la ingeniería financiera, estamos en una era en la que "convertir plomo en oro" es posible, solo necesitamos combinar los elementos correctos.
En el artículo de hoy, Saurabh analiza en detalle cómo las empresas pueden lograr una prima de su valor real al añadir criptomonedas a su balance. Tomando como ejemplo a MicroStrategy, esta compañía tiene ingresos trimestrales apenas superiores a 100 millones de dólares, pero posee Bitcoin por un valor cercano a 10,9 mil millones de dólares. En todo el mundo, 80 empresas están explorando cómo integrar criptomonedas en sus balances. Las instituciones financieras tradicionales han mostrado un gran interés y han pagado una prima por la volatilidad de estas acciones y su potencial de ganancias.
Saurabh también analizó el auge de los bonos convertibles, una herramienta financiera que ha ayudado a crear este próspero ecosistema, al mismo tiempo que exploró los riesgos involucrados y las empresas que intentan incorporar otras criptomonedas a su balance.
¡Vamos al grano!
Una empresa de software/inteligencia empresarial con ingresos trimestrales de solo 111 millones de dólares tiene una capitalización de mercado de 109 mil millones de dólares. ¿Cómo se logró esto? La respuesta es: compró Bitcoin con el dinero de otros. Y el mercado actualmente valora su tenencia de Bitcoin con una prima de hasta el 73%. ¿Cuál es realmente la "alquimia" detrás de todo esto?
MicroStrategy (ahora conocido como Strategy) ha creado un mecanismo financiero que le permite pedir prestado casi sin costo para comprar bitcoins. Tomemos como ejemplo sus bonos convertibles de 3,000 millones de dólares emitidos en noviembre de 2024, a continuación se explica cómo funciona:
La empresa emitió un bono convertible con un cupón del 0%, lo que significa que los tenedores de bonos no recibirán pagos de intereses periódicos. En cambio, cada bono de 1,000 dólares puede convertirse en 1.4872 acciones de Strategy, siempre que el precio de la acción suba a 672.40 dólares o más antes del vencimiento.
Al emitir estos bonos, el precio de las acciones de Strategy era de 433.80 dólares, por lo que el precio de las acciones necesita aumentar un 55% para que la conversión sea rentable. Si el precio de las acciones nunca alcanza este nivel, los tenedores de bonos recuperarán 1,000 dólares después de cinco años. Pero si el precio de las acciones de Strategy se dispara (lo que suele ocurrir cuando el precio de Bitcoin sube), los tenedores de bonos pueden convertirlos en acciones y obtener todas las ganancias del aumento.
La astucia de este mecanismo radica en que los tenedores de bonos están, de hecho, apostando por el rendimiento de Bitcoin, al mismo tiempo que disfrutan de una protección contra pérdidas que no tienen los que poseen Bitcoin directamente. Si Bitcoin se desploma, aún pueden recuperar su capital, ya que los bonos tienen prioridad sobre las acciones en caso de liquidación por quiebra. Mientras tanto, la estrategia puede obtener 3 mil millones de dólares en préstamos a costo cero y utilizar inmediatamente esos fondos para comprar más Bitcoin.
Sin embargo, el punto clave de activación de este mecanismo es: a partir de diciembre de 2026 (solo dos años después de la emisión), si el precio de las acciones de Strategy supera los 874.12 dólares (130% del precio de conversión) durante un período de tiempo, la empresa puede forzar el reembolso anticipado de estos bonos. Esta "cláusula de reembolso" significa que, si Bitcoin impulsa el precio de las acciones lo suficientemente alto, Strategy puede obligar a los tenedores de bonos a convertir a acciones o a reembolsar fondos anticipadamente, permitiendo así refinanciar en mejores condiciones.
Esta estrategia ha sido efectiva porque Bitcoin ha logrado aproximadamente un 85% de tasa de crecimiento anual en los últimos 13 años, y una tasa de crecimiento anual del 58% en los últimos 5 años. La empresa apuesta a que la velocidad de crecimiento de Bitcoin superará con creces el aumento del 55% en el precio de las acciones necesario para activar la conversión de bonos. Han demostrado el éxito de esta estrategia al redimir anticipadamente bonos emitidos en etapas anteriores, ahorrando millones de dólares en gastos de interés.
En el núcleo de esta estructura hay tres series diferentes de acciones preferentes permanentes: STRF, STRK y STRD, cada una diseñada a medida para diferentes tipos de inversores.
STRF: acciones preferentes perpetuas que ofrecen un 10% de dividendos acumulativos y tienen la más alta prioridad. Si la estrategia no puede pagar los dividendos, la empresa debe pagar todos los dividendos no pagados de STRF antes de pagar a otros accionistas. Además, como penalización, la tasa de dividendos aumentará.
STRK: acciones preferentes perpetuas que ofrecen un dividendo acumulativo del 8%, con un nivel de prioridad intermedio. Los dividendos no pagados se acumulan y deben pagarse en su totalidad antes de que los accionistas de acciones ordinarias reciban cualquier ganancia. Además, STRK incluye el derecho a convertirse en acciones ordinarias.
STRD: acciones preferentes perpetuas que ofrecen un dividendo no acumulativo del 10%, con la menor prioridad. Una tasa de dividendo más alta es una compensación por un mayor riesgo: si Strategy omite el pago, estos dividendos se perderán para siempre y no necesitan ser compensados.
Las acciones preferentes perpetuas permiten a Strategy recaudar capital similar al de las acciones, mientras que pagan dividendos perpetuos similares a los bonos. Cada serie está diseñada a medida según la preferencia de riesgo de los inversores. La función de dividendos acumulativos protege a los tenedores de STRF y STRK, asegurando que eventualmente puedan recibir todos los dividendos no pagados, mientras que STRD ofrece un mayor rendimiento actual, pero sin un mecanismo de garantía para los dividendos no pagados.
El boletín de calificaciones de la estrategia
MicroStrategy comenzó a recaudar fondos para comprar Bitcoin en agosto de 2020. Desde entonces, el precio de Bitcoin ha aumentado de 11,500 dólares a 108,000 dólares, un aumento de aproximadamente 9 veces. Al mismo tiempo, el precio de las acciones de MicroStrategy ha subido de 13 dólares a 370 dólares, casi multiplicándose por 30.
Es importante señalar que el negocio regular de MicroStrategy no ha mostrado ningún crecimiento. Sus ingresos trimestrales se mantienen entre 100 millones y 135 millones de dólares, lo cual es consistente con el pasado. El único cambio es que han tomado préstamos para comprar Bitcoin. Actualmente, poseen 582,000 Bitcoins, con un valor de aproximadamente 63,000 millones de dólares. Su capitalización de mercado es de aproximadamente 109,000 millones de dólares, lo que es un 73% más alto que el valor real de sus Bitcoins. Los inversores están dispuestos a pagar una prima adicional solo para tener Bitcoin de forma indirecta a través de las acciones de MicroStrategy.
Fuente: bitcointreasuries.net
Como se mencionó anteriormente, MicroStrategy financió sus compras de Bitcoin emitiendo nuevas acciones. Desde que comenzaron a comprar Bitcoin, el número de acciones de la compañía casi se ha triplicado, pasando de 95.8 millones a 279.5 millones, un aumento del 191%.
Fuente: Archivo de MicroStrategy
En circunstancias normales, emitir tantas acciones nuevas perjudicaría a los accionistas existentes, ya que la participación de cada uno en la empresa se diluiría. Sin embargo, a pesar de que la cantidad de acciones aumentó un 191%, el precio de las acciones se disparó un 2,900%. Esto significa que, aunque la proporción de la empresa que poseen los accionistas se ha reducido, el valor por acción ha aumentado considerablemente, lo que en general sigue siendo beneficioso para ellos.
El modelo de éxito de MicroStrategy se ha vuelto popular
Varias empresas han comenzado a imitar el exitoso modelo de MicroStrategy, manteniendo Bitcoin como activo corporativo. Uno de los casos recientes es Twenty One (XXI). Esta es una compañía de adquisición de propósito especial (SPAC) liderada por Jack Mallers, respaldada por Cantor Fitzgerald de Brandon Lutnick (hijo del Secretario de Comercio de EE. UU.), Tether y SoftBank. A diferencia de MicroStrategy, Twenty One no está cotizada en bolsa. La única forma de participar a través del mercado público es a través de Cantor Equity Partners (CEP), que intercambió 100 millones de dólares por el 2.7% de las acciones de XXI.
Twenty One posee 37,230 bitcoins. Dado que CEP tiene el 2.7% de las acciones de Twenty One, esto significa que CEP controla aproximadamente 1,005 bitcoins (calculando cada bitcoin a 108,000 dólares, un valor de alrededor de 108.5 millones de dólares).
Sin embargo, la capitalización de mercado de las acciones de CEP alcanza los 486 millones de dólares, ¡lo que equivale a 4.8 veces su valor real en Bitcoin! Después de que se anunciara su correlación con Bitcoin, el precio de las acciones de CEP se disparó de 10 dólares a aproximadamente 60 dólares.
Este enorme sobreprecio significa que los inversores han pagado 433 millones de dólares por una exposición de 92 millones de dólares en Bitcoin. A medida que más empresas similares aparezcan y aumenten su tenencia de Bitcoin, la fuerza del mercado eventualmente hará que estos sobreprecios regresen a un nivel más razonable, aunque actualmente nadie sabe cuándo ocurrirá esto, o cuál es exactamente ese "nivel razonable".
Una pregunta obvia es: ¿por qué estas empresas tienen una prima? ¿Por qué los inversores están dispuestos a pagar una prima por las acciones de estas empresas en lugar de comprar Bitcoin directamente en el mercado para obtener exposición? La respuesta puede estar en la "opcionalidad". ¿Quién financia la compra de Bitcoin de MicroStrategy? Principalmente aquellos fondos de cobertura que buscan "arbitraje sin riesgo" (estrategias delta-neutras) mediante el comercio de bonos.
Si se piensa detenidamente, esta transacción es muy similar al fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (Bitcoin Trust, GBTC). En el pasado, el fideicomiso de Bitcoin de Grayscale también se negoció con una prima por encima de Bitcoin, ya que es cerrado (los inversores no pueden retirar Bitcoin hasta que se convierta en un ETF).
Por lo tanto, los inversores depositarán Bitcoin en Grayscale y venderán sus acciones de GBTC que se negocian públicamente. Como se mencionó anteriormente, los tenedores de bonos de MicroStrategy pueden disfrutar de una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de más del 9%.
¿Pero qué tan grande es este riesgo? La carga de intereses anual de MicroStrategy asciende a 34 millones de dólares, mientras que las ganancias brutas para el año fiscal 2024 son de 334 millones de dólares, suficientes para pagar la deuda. MicroStrategy emitió bonos convertibles relacionados con el ciclo de cuatro años de Bitcoin, cuyo tiempo de vencimiento es lo suficientemente largo como para mitigar el riesgo de caída de precios. Por lo tanto, siempre que Bitcoin aumente más del 30% en cuatro años, la nueva emisión de acciones podrá cubrir fácilmente los costos de redención.
Al canjear estos bonos convertibles, MicroStrategy puede simplemente emitir nuevas acciones a los tenedores de bonos. A los tenedores de bonos se les pagará en función del precio de referencia de las acciones en el momento de la emisión, que es aproximadamente un 30-50% más alto que el precio de las acciones en el momento de la emisión. Esto solo se convertirá en un problema si el precio de la acción es más bajo que el precio de conversión. En este caso, MicroStrategy debe devolver efectivo, ya sea levantando una nueva ronda de deuda en términos más favorables para pagar la deuda en etapa inicial, o vendiendo Bitcoin.
cadena de valor
Este proceso claramente comenzó con la empresa tratando de adquirir Bitcoin, pero al final utilizaron intercambios y servicios de custodia. Por ejemplo, MicroStrategy es cliente de Coinbase Prime, que compra Bitcoin a través de Coinbase y almacena Bitcoin en Coinbase Custody, Fidelity y su propia billetera multifirma. Aunque es difícil estimar con precisión cuánto ha ganado Coinbase de la ejecución y almacenamiento de Bitcoin de MicroStrategy, podemos hacer algunas conjeturas.
Supongamos que un intercambio como Coinbase cobra una tarifa de 5 puntos básicos por la ejecución de una operación extrabursátil que representa la compra de Bitcoin por parte de MicroStrategy, comprando 500,000 bitcoins a un precio de ejecución promedio de 70,000 dólares, ganan 17.5 millones de dólares de la ejecución. Las instituciones de custodia de Bitcoin cobran una tarifa anual del 0.2% al 1%. Supongamos que se utiliza el extremo inferior del rango, almacenando 100,000 bitcoins a un precio de 108,000 dólares, la institución de custodia ganaría 21.6 millones de dólares al año por almacenar bitcoins para MicroStrategy.
Más allá de BTC
Hasta ahora, los instrumentos financieros diseñados para proporcionar exposición a Bitcoin (BTC) en los mercados de capital han tenido un buen rendimiento. En mayo de 2025, SharpLink recaudó 425 millones de dólares a través de una ronda de financiamiento privado (PIPE) liderada por Joe Lubin, fundador de ConsenSys, quien también se convirtió en el presidente ejecutivo de la empresa. Esta ronda de financiamiento emitió aproximadamente 69 millones de nuevas acciones a un precio de 6.15 dólares por acción, y los fondos se utilizarán para adquirir aproximadamente 120,000 Ether (ETH), y posiblemente participar en la apuesta posteriormente. Actualmente, los fondos cotizados en bolsa (ETF) de ETH aún no permiten la participación en la apuesta.
Este instrumento financiero que ofrece un rendimiento del 3%-5% es más atractivo que un ETF. Antes de la publicación de esta noticia, el precio de las acciones de SharpLink era de 3.99 dólares, con una capitalización de mercado de aproximadamente 2.8 millones de dólares y solo 699,000 acciones en circulación. El precio de emisión de esta financiación tiene una prima del 54% sobre el precio de mercado. Después de la publicación de la noticia, su precio de acciones alcanzó un pico de 124 dólares.
Es importante destacar que las 69 millones de acciones recién emitidas equivalen a aproximadamente 100 veces la cantidad actual de acciones en circulación.
Otra empresa, Upexi, planea adquirir más de 1 millón de Solana (SOL) antes del cuarto trimestre de 2025, manteniendo al mismo tiempo un flujo de caja neutral. El plan comenzó con una ronda de financiamiento privado liderada por GSR, donde Upexi recaudó 100 millones de dólares mediante la venta de 43.8 millones de acciones. Se espera que Upexi pague dividendos preferentes a través de un rendimiento de staking del 6%-8% y retornos de valor máximo extraíble (MEV), y autofinanciará futuras compras de SOL. El día del anuncio, su precio de acciones se disparó de 2.28 dólares a 22 dólares, y luego cerró en aproximadamente 10 dólares.
Upexi tenía 37.2 millones de acciones en circulación antes de la financiación, por lo que las nuevas acciones causaron aproximadamente un 54% de dilución a los antiguos accionistas, pero el precio de las acciones se disparó casi un 400%, lo que fue suficiente para compensar las pérdidas causadas por la dilución.
Sol Strategies es otra empresa que financia la compra de SOL a través de los mercados de capital. La empresa opera nodos de validación de Solana, con más del 90% de sus ingresos provenientes de recompensas por staking. Actualmente, la empresa ha apostado 390,000 SOL, y aproximadamente 3.16 millones de SOL han sido delegados a sus nodos por terceros. En abril de 2025, Sol Strategies llegó a un acuerdo de bonos convertibles con ATW Partners, obteniendo un límite de financiamiento de hasta 500 millones de dólares, de los cuales los primeros 20 millones de dólares se han utilizado para comprar 122,524 SOL.
Recientemente, Sol Strategies presentó un prospecto de oferta pública de venta, con la intención de refinanciar 1.000 millones de dólares a través de acciones comunes (incluyendo "emisión en el mercado en cualquier momento"), warrants, recibos de suscripción, unidades, valores de deuda o cualquier combinación de estos. Esto ofrece a la empresa una flexibilidad de financiamiento diversificada.
A diferencia del modelo de bonos convertibles de MicroStrategy, SharpLink y Upexi financian mediante la emisión directa de nuevas acciones. Personalmente, creo que el modelo de MicroStrategy es más adecuado para grupos de inversores con diferentes objetivos. En comparación con la compra directa de ETH o SOL, los inversores que obtienen exposición indirecta mediante la compra de acciones deben asumir riesgos adicionales, como que los intermediarios pueden apalancar más allá de la capacidad de riesgo del inversor. Por lo tanto, a menos que haya un valor añadido de servicio adicional, es más razonable adoptar un modelo de bonos convertibles con un margen operativo suficiente para pagar intereses.
Cuando la música se detiene
Estos bonos convertibles están dirigidos principalmente a fondos de cobertura y operadores de bonos institucionales que buscan oportunidades de retorno de riesgo asimétrico, en lugar de a inversores minoristas o fondos de acciones tradicionales.
Desde su perspectiva, estas herramientas financieras ofrecen la opción de "ganar grandes cantidades de dinero si se gana, y pérdidas limitadas si se pierde", lo que se alinea perfectamente con su marco de gestión de riesgos. Si Bitcoin alcanza el esperado aumento del 30%-50% en dos a tres años, pueden optar por convertir los bonos; si el mercado no se desempeña bien, aún pueden recuperar el 100% del capital, aunque pueden perder parte de su valor debido a la inflación.
La ventaja de esta estructura radica en que resuelve los problemas reales de los inversores institucionales. Muchos fondos de cobertura y fondos de pensiones carecen de la infraestructura para poseer criptomonedas directamente, o no pueden comprar Bitcoin directamente debido a restricciones de inversión. Estos bonos convertibles les ofrecen una "puerta trasera" de cumplimiento para acceder al mercado de criptomonedas, al tiempo que mantienen la protección a la baja necesaria de los activos de renta fija.
Sin embargo, esta ventaja está destinada a ser temporal. A medida que la regulación se vuelve más clara y aparecen herramientas de inversión en criptomonedas más directas (como soluciones de custodia, intercambios regulados y normas contables más claras), la demanda de estas complejas formas de eludir disminuirá gradualmente. La prima del 73% que los inversores están dispuestos a pagar actualmente para obtener exposición a Bitcoin a través de MicroStrategy podría reducirse con la aparición de alternativas más directas.
Ya hemos visto algo así antes. En el pasado, los gestores oportunistas se han aprovechado de la prima de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), comprando Bitcoin y depositándolo en el fideicomiso de Grayscale, y luego vendiendo acciones de GBTC en el mercado secundario con una prima del 20%-50% por encima del valor neto de los activos (NAV). Sin embargo, a medida que más y más personas comenzaron a seguir su ejemplo, a fines de 2022, la prima de GBTC pasó de un pico a un descuento récord del 50%. Este ciclo muestra que, en ausencia de ingresos sostenibles que respalden la financiación repetida, el juego de acciones respaldado por criptomonedas puede acabar siendo arbitrado por el mercado.
La cuestión clave es: ¿cuánto tiempo más puede durar esta situación y quién podrá mantenerse en pie cuando la prima se derrumbe? Las empresas con una sólida base de operaciones y una tasa de apalancamiento conservadora pueden resistir esta transformación, mientras que aquellas que carecen de fuentes de ingresos duraderas o barreras competitivas, y que solo persiguen activos de criptomonedas, pueden enfrentar ventas provocadas por la dilución una vez que se apague la ola especulativa.
En este momento, la música sigue sonando y todos están bailando. El capital institucional está fluyendo, las primas se están ampliando, y cada vez más empresas anuncian semanalmente estrategias de activos en Bitcoin y criptomonedas. Sin embargo, los inversores inteligentes saben que esto es un comercio, no una lógica de inversión a largo plazo. Las empresas que lograrán sobrevivir serán aquellas que aprovechen esta ventana para crear un valor duradero que sobrepase sus tenencias de criptomonedas.
La transformación de la gestión financiera empresarial puede ser permanente, pero la extraordinaria prima que vemos hoy no lo es. La pregunta es, ¿estás listo para beneficiarte de esta tendencia o eres solo otro jugador que espera encontrar un asiento cuando la música se detenga?
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
El modo de estrategia se vuelve popular, ¿puede el precio de la moneda sostener el precio de las acciones?
Autor: Saurabh Deshpande
Compilado por: Shenchao TechFlow
¡Hola!
Newton es conocido por descubrir la gravedad, pero en su época, estaba más interesado en otro campo: la alquimia financiera, o la búsqueda de convertir plomo en oro. Esta búsqueda incluso lo llevó a incursionar en estudios teológicos. Y las finanzas modernas parecen resonar con sus intereses: a través de la ingeniería financiera, estamos en una era en la que "convertir plomo en oro" es posible, solo necesitamos combinar los elementos correctos.
En el artículo de hoy, Saurabh analiza en detalle cómo las empresas pueden lograr una prima de su valor real al añadir criptomonedas a su balance. Tomando como ejemplo a MicroStrategy, esta compañía tiene ingresos trimestrales apenas superiores a 100 millones de dólares, pero posee Bitcoin por un valor cercano a 10,9 mil millones de dólares. En todo el mundo, 80 empresas están explorando cómo integrar criptomonedas en sus balances. Las instituciones financieras tradicionales han mostrado un gran interés y han pagado una prima por la volatilidad de estas acciones y su potencial de ganancias.
Saurabh también analizó el auge de los bonos convertibles, una herramienta financiera que ha ayudado a crear este próspero ecosistema, al mismo tiempo que exploró los riesgos involucrados y las empresas que intentan incorporar otras criptomonedas a su balance.
¡Vamos al grano!
Una empresa de software/inteligencia empresarial con ingresos trimestrales de solo 111 millones de dólares tiene una capitalización de mercado de 109 mil millones de dólares. ¿Cómo se logró esto? La respuesta es: compró Bitcoin con el dinero de otros. Y el mercado actualmente valora su tenencia de Bitcoin con una prima de hasta el 73%. ¿Cuál es realmente la "alquimia" detrás de todo esto?
MicroStrategy (ahora conocido como Strategy) ha creado un mecanismo financiero que le permite pedir prestado casi sin costo para comprar bitcoins. Tomemos como ejemplo sus bonos convertibles de 3,000 millones de dólares emitidos en noviembre de 2024, a continuación se explica cómo funciona:
La empresa emitió un bono convertible con un cupón del 0%, lo que significa que los tenedores de bonos no recibirán pagos de intereses periódicos. En cambio, cada bono de 1,000 dólares puede convertirse en 1.4872 acciones de Strategy, siempre que el precio de la acción suba a 672.40 dólares o más antes del vencimiento.
Al emitir estos bonos, el precio de las acciones de Strategy era de 433.80 dólares, por lo que el precio de las acciones necesita aumentar un 55% para que la conversión sea rentable. Si el precio de las acciones nunca alcanza este nivel, los tenedores de bonos recuperarán 1,000 dólares después de cinco años. Pero si el precio de las acciones de Strategy se dispara (lo que suele ocurrir cuando el precio de Bitcoin sube), los tenedores de bonos pueden convertirlos en acciones y obtener todas las ganancias del aumento.
La astucia de este mecanismo radica en que los tenedores de bonos están, de hecho, apostando por el rendimiento de Bitcoin, al mismo tiempo que disfrutan de una protección contra pérdidas que no tienen los que poseen Bitcoin directamente. Si Bitcoin se desploma, aún pueden recuperar su capital, ya que los bonos tienen prioridad sobre las acciones en caso de liquidación por quiebra. Mientras tanto, la estrategia puede obtener 3 mil millones de dólares en préstamos a costo cero y utilizar inmediatamente esos fondos para comprar más Bitcoin.
Sin embargo, el punto clave de activación de este mecanismo es: a partir de diciembre de 2026 (solo dos años después de la emisión), si el precio de las acciones de Strategy supera los 874.12 dólares (130% del precio de conversión) durante un período de tiempo, la empresa puede forzar el reembolso anticipado de estos bonos. Esta "cláusula de reembolso" significa que, si Bitcoin impulsa el precio de las acciones lo suficientemente alto, Strategy puede obligar a los tenedores de bonos a convertir a acciones o a reembolsar fondos anticipadamente, permitiendo así refinanciar en mejores condiciones.
Esta estrategia ha sido efectiva porque Bitcoin ha logrado aproximadamente un 85% de tasa de crecimiento anual en los últimos 13 años, y una tasa de crecimiento anual del 58% en los últimos 5 años. La empresa apuesta a que la velocidad de crecimiento de Bitcoin superará con creces el aumento del 55% en el precio de las acciones necesario para activar la conversión de bonos. Han demostrado el éxito de esta estrategia al redimir anticipadamente bonos emitidos en etapas anteriores, ahorrando millones de dólares en gastos de interés.
En el núcleo de esta estructura hay tres series diferentes de acciones preferentes permanentes: STRF, STRK y STRD, cada una diseñada a medida para diferentes tipos de inversores.
STRF: acciones preferentes perpetuas que ofrecen un 10% de dividendos acumulativos y tienen la más alta prioridad. Si la estrategia no puede pagar los dividendos, la empresa debe pagar todos los dividendos no pagados de STRF antes de pagar a otros accionistas. Además, como penalización, la tasa de dividendos aumentará.
STRK: acciones preferentes perpetuas que ofrecen un dividendo acumulativo del 8%, con un nivel de prioridad intermedio. Los dividendos no pagados se acumulan y deben pagarse en su totalidad antes de que los accionistas de acciones ordinarias reciban cualquier ganancia. Además, STRK incluye el derecho a convertirse en acciones ordinarias.
STRD: acciones preferentes perpetuas que ofrecen un dividendo no acumulativo del 10%, con la menor prioridad. Una tasa de dividendo más alta es una compensación por un mayor riesgo: si Strategy omite el pago, estos dividendos se perderán para siempre y no necesitan ser compensados.
Las acciones preferentes perpetuas permiten a Strategy recaudar capital similar al de las acciones, mientras que pagan dividendos perpetuos similares a los bonos. Cada serie está diseñada a medida según la preferencia de riesgo de los inversores. La función de dividendos acumulativos protege a los tenedores de STRF y STRK, asegurando que eventualmente puedan recibir todos los dividendos no pagados, mientras que STRD ofrece un mayor rendimiento actual, pero sin un mecanismo de garantía para los dividendos no pagados.
El boletín de calificaciones de la estrategia
MicroStrategy comenzó a recaudar fondos para comprar Bitcoin en agosto de 2020. Desde entonces, el precio de Bitcoin ha aumentado de 11,500 dólares a 108,000 dólares, un aumento de aproximadamente 9 veces. Al mismo tiempo, el precio de las acciones de MicroStrategy ha subido de 13 dólares a 370 dólares, casi multiplicándose por 30.
Es importante señalar que el negocio regular de MicroStrategy no ha mostrado ningún crecimiento. Sus ingresos trimestrales se mantienen entre 100 millones y 135 millones de dólares, lo cual es consistente con el pasado. El único cambio es que han tomado préstamos para comprar Bitcoin. Actualmente, poseen 582,000 Bitcoins, con un valor de aproximadamente 63,000 millones de dólares. Su capitalización de mercado es de aproximadamente 109,000 millones de dólares, lo que es un 73% más alto que el valor real de sus Bitcoins. Los inversores están dispuestos a pagar una prima adicional solo para tener Bitcoin de forma indirecta a través de las acciones de MicroStrategy.
Fuente: bitcointreasuries.net
Como se mencionó anteriormente, MicroStrategy financió sus compras de Bitcoin emitiendo nuevas acciones. Desde que comenzaron a comprar Bitcoin, el número de acciones de la compañía casi se ha triplicado, pasando de 95.8 millones a 279.5 millones, un aumento del 191%.
Fuente: Archivo de MicroStrategy
En circunstancias normales, emitir tantas acciones nuevas perjudicaría a los accionistas existentes, ya que la participación de cada uno en la empresa se diluiría. Sin embargo, a pesar de que la cantidad de acciones aumentó un 191%, el precio de las acciones se disparó un 2,900%. Esto significa que, aunque la proporción de la empresa que poseen los accionistas se ha reducido, el valor por acción ha aumentado considerablemente, lo que en general sigue siendo beneficioso para ellos.
El modelo de éxito de MicroStrategy se ha vuelto popular
Varias empresas han comenzado a imitar el exitoso modelo de MicroStrategy, manteniendo Bitcoin como activo corporativo. Uno de los casos recientes es Twenty One (XXI). Esta es una compañía de adquisición de propósito especial (SPAC) liderada por Jack Mallers, respaldada por Cantor Fitzgerald de Brandon Lutnick (hijo del Secretario de Comercio de EE. UU.), Tether y SoftBank. A diferencia de MicroStrategy, Twenty One no está cotizada en bolsa. La única forma de participar a través del mercado público es a través de Cantor Equity Partners (CEP), que intercambió 100 millones de dólares por el 2.7% de las acciones de XXI.
Twenty One posee 37,230 bitcoins. Dado que CEP tiene el 2.7% de las acciones de Twenty One, esto significa que CEP controla aproximadamente 1,005 bitcoins (calculando cada bitcoin a 108,000 dólares, un valor de alrededor de 108.5 millones de dólares).
Sin embargo, la capitalización de mercado de las acciones de CEP alcanza los 486 millones de dólares, ¡lo que equivale a 4.8 veces su valor real en Bitcoin! Después de que se anunciara su correlación con Bitcoin, el precio de las acciones de CEP se disparó de 10 dólares a aproximadamente 60 dólares.
Este enorme sobreprecio significa que los inversores han pagado 433 millones de dólares por una exposición de 92 millones de dólares en Bitcoin. A medida que más empresas similares aparezcan y aumenten su tenencia de Bitcoin, la fuerza del mercado eventualmente hará que estos sobreprecios regresen a un nivel más razonable, aunque actualmente nadie sabe cuándo ocurrirá esto, o cuál es exactamente ese "nivel razonable".
Una pregunta obvia es: ¿por qué estas empresas tienen una prima? ¿Por qué los inversores están dispuestos a pagar una prima por las acciones de estas empresas en lugar de comprar Bitcoin directamente en el mercado para obtener exposición? La respuesta puede estar en la "opcionalidad". ¿Quién financia la compra de Bitcoin de MicroStrategy? Principalmente aquellos fondos de cobertura que buscan "arbitraje sin riesgo" (estrategias delta-neutras) mediante el comercio de bonos.
Si se piensa detenidamente, esta transacción es muy similar al fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (Bitcoin Trust, GBTC). En el pasado, el fideicomiso de Bitcoin de Grayscale también se negoció con una prima por encima de Bitcoin, ya que es cerrado (los inversores no pueden retirar Bitcoin hasta que se convierta en un ETF).
Por lo tanto, los inversores depositarán Bitcoin en Grayscale y venderán sus acciones de GBTC que se negocian públicamente. Como se mencionó anteriormente, los tenedores de bonos de MicroStrategy pueden disfrutar de una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de más del 9%.
¿Pero qué tan grande es este riesgo? La carga de intereses anual de MicroStrategy asciende a 34 millones de dólares, mientras que las ganancias brutas para el año fiscal 2024 son de 334 millones de dólares, suficientes para pagar la deuda. MicroStrategy emitió bonos convertibles relacionados con el ciclo de cuatro años de Bitcoin, cuyo tiempo de vencimiento es lo suficientemente largo como para mitigar el riesgo de caída de precios. Por lo tanto, siempre que Bitcoin aumente más del 30% en cuatro años, la nueva emisión de acciones podrá cubrir fácilmente los costos de redención.
Al canjear estos bonos convertibles, MicroStrategy puede simplemente emitir nuevas acciones a los tenedores de bonos. A los tenedores de bonos se les pagará en función del precio de referencia de las acciones en el momento de la emisión, que es aproximadamente un 30-50% más alto que el precio de las acciones en el momento de la emisión. Esto solo se convertirá en un problema si el precio de la acción es más bajo que el precio de conversión. En este caso, MicroStrategy debe devolver efectivo, ya sea levantando una nueva ronda de deuda en términos más favorables para pagar la deuda en etapa inicial, o vendiendo Bitcoin.
cadena de valor
Este proceso claramente comenzó con la empresa tratando de adquirir Bitcoin, pero al final utilizaron intercambios y servicios de custodia. Por ejemplo, MicroStrategy es cliente de Coinbase Prime, que compra Bitcoin a través de Coinbase y almacena Bitcoin en Coinbase Custody, Fidelity y su propia billetera multifirma. Aunque es difícil estimar con precisión cuánto ha ganado Coinbase de la ejecución y almacenamiento de Bitcoin de MicroStrategy, podemos hacer algunas conjeturas.
Supongamos que un intercambio como Coinbase cobra una tarifa de 5 puntos básicos por la ejecución de una operación extrabursátil que representa la compra de Bitcoin por parte de MicroStrategy, comprando 500,000 bitcoins a un precio de ejecución promedio de 70,000 dólares, ganan 17.5 millones de dólares de la ejecución. Las instituciones de custodia de Bitcoin cobran una tarifa anual del 0.2% al 1%. Supongamos que se utiliza el extremo inferior del rango, almacenando 100,000 bitcoins a un precio de 108,000 dólares, la institución de custodia ganaría 21.6 millones de dólares al año por almacenar bitcoins para MicroStrategy.
Más allá de BTC
Hasta ahora, los instrumentos financieros diseñados para proporcionar exposición a Bitcoin (BTC) en los mercados de capital han tenido un buen rendimiento. En mayo de 2025, SharpLink recaudó 425 millones de dólares a través de una ronda de financiamiento privado (PIPE) liderada por Joe Lubin, fundador de ConsenSys, quien también se convirtió en el presidente ejecutivo de la empresa. Esta ronda de financiamiento emitió aproximadamente 69 millones de nuevas acciones a un precio de 6.15 dólares por acción, y los fondos se utilizarán para adquirir aproximadamente 120,000 Ether (ETH), y posiblemente participar en la apuesta posteriormente. Actualmente, los fondos cotizados en bolsa (ETF) de ETH aún no permiten la participación en la apuesta.
Este instrumento financiero que ofrece un rendimiento del 3%-5% es más atractivo que un ETF. Antes de la publicación de esta noticia, el precio de las acciones de SharpLink era de 3.99 dólares, con una capitalización de mercado de aproximadamente 2.8 millones de dólares y solo 699,000 acciones en circulación. El precio de emisión de esta financiación tiene una prima del 54% sobre el precio de mercado. Después de la publicación de la noticia, su precio de acciones alcanzó un pico de 124 dólares.
Es importante destacar que las 69 millones de acciones recién emitidas equivalen a aproximadamente 100 veces la cantidad actual de acciones en circulación.
Otra empresa, Upexi, planea adquirir más de 1 millón de Solana (SOL) antes del cuarto trimestre de 2025, manteniendo al mismo tiempo un flujo de caja neutral. El plan comenzó con una ronda de financiamiento privado liderada por GSR, donde Upexi recaudó 100 millones de dólares mediante la venta de 43.8 millones de acciones. Se espera que Upexi pague dividendos preferentes a través de un rendimiento de staking del 6%-8% y retornos de valor máximo extraíble (MEV), y autofinanciará futuras compras de SOL. El día del anuncio, su precio de acciones se disparó de 2.28 dólares a 22 dólares, y luego cerró en aproximadamente 10 dólares.
Upexi tenía 37.2 millones de acciones en circulación antes de la financiación, por lo que las nuevas acciones causaron aproximadamente un 54% de dilución a los antiguos accionistas, pero el precio de las acciones se disparó casi un 400%, lo que fue suficiente para compensar las pérdidas causadas por la dilución.
Sol Strategies es otra empresa que financia la compra de SOL a través de los mercados de capital. La empresa opera nodos de validación de Solana, con más del 90% de sus ingresos provenientes de recompensas por staking. Actualmente, la empresa ha apostado 390,000 SOL, y aproximadamente 3.16 millones de SOL han sido delegados a sus nodos por terceros. En abril de 2025, Sol Strategies llegó a un acuerdo de bonos convertibles con ATW Partners, obteniendo un límite de financiamiento de hasta 500 millones de dólares, de los cuales los primeros 20 millones de dólares se han utilizado para comprar 122,524 SOL.
Recientemente, Sol Strategies presentó un prospecto de oferta pública de venta, con la intención de refinanciar 1.000 millones de dólares a través de acciones comunes (incluyendo "emisión en el mercado en cualquier momento"), warrants, recibos de suscripción, unidades, valores de deuda o cualquier combinación de estos. Esto ofrece a la empresa una flexibilidad de financiamiento diversificada.
A diferencia del modelo de bonos convertibles de MicroStrategy, SharpLink y Upexi financian mediante la emisión directa de nuevas acciones. Personalmente, creo que el modelo de MicroStrategy es más adecuado para grupos de inversores con diferentes objetivos. En comparación con la compra directa de ETH o SOL, los inversores que obtienen exposición indirecta mediante la compra de acciones deben asumir riesgos adicionales, como que los intermediarios pueden apalancar más allá de la capacidad de riesgo del inversor. Por lo tanto, a menos que haya un valor añadido de servicio adicional, es más razonable adoptar un modelo de bonos convertibles con un margen operativo suficiente para pagar intereses.
Cuando la música se detiene
Estos bonos convertibles están dirigidos principalmente a fondos de cobertura y operadores de bonos institucionales que buscan oportunidades de retorno de riesgo asimétrico, en lugar de a inversores minoristas o fondos de acciones tradicionales.
Desde su perspectiva, estas herramientas financieras ofrecen la opción de "ganar grandes cantidades de dinero si se gana, y pérdidas limitadas si se pierde", lo que se alinea perfectamente con su marco de gestión de riesgos. Si Bitcoin alcanza el esperado aumento del 30%-50% en dos a tres años, pueden optar por convertir los bonos; si el mercado no se desempeña bien, aún pueden recuperar el 100% del capital, aunque pueden perder parte de su valor debido a la inflación.
La ventaja de esta estructura radica en que resuelve los problemas reales de los inversores institucionales. Muchos fondos de cobertura y fondos de pensiones carecen de la infraestructura para poseer criptomonedas directamente, o no pueden comprar Bitcoin directamente debido a restricciones de inversión. Estos bonos convertibles les ofrecen una "puerta trasera" de cumplimiento para acceder al mercado de criptomonedas, al tiempo que mantienen la protección a la baja necesaria de los activos de renta fija.
Sin embargo, esta ventaja está destinada a ser temporal. A medida que la regulación se vuelve más clara y aparecen herramientas de inversión en criptomonedas más directas (como soluciones de custodia, intercambios regulados y normas contables más claras), la demanda de estas complejas formas de eludir disminuirá gradualmente. La prima del 73% que los inversores están dispuestos a pagar actualmente para obtener exposición a Bitcoin a través de MicroStrategy podría reducirse con la aparición de alternativas más directas.
Ya hemos visto algo así antes. En el pasado, los gestores oportunistas se han aprovechado de la prima de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), comprando Bitcoin y depositándolo en el fideicomiso de Grayscale, y luego vendiendo acciones de GBTC en el mercado secundario con una prima del 20%-50% por encima del valor neto de los activos (NAV). Sin embargo, a medida que más y más personas comenzaron a seguir su ejemplo, a fines de 2022, la prima de GBTC pasó de un pico a un descuento récord del 50%. Este ciclo muestra que, en ausencia de ingresos sostenibles que respalden la financiación repetida, el juego de acciones respaldado por criptomonedas puede acabar siendo arbitrado por el mercado.
La cuestión clave es: ¿cuánto tiempo más puede durar esta situación y quién podrá mantenerse en pie cuando la prima se derrumbe? Las empresas con una sólida base de operaciones y una tasa de apalancamiento conservadora pueden resistir esta transformación, mientras que aquellas que carecen de fuentes de ingresos duraderas o barreras competitivas, y que solo persiguen activos de criptomonedas, pueden enfrentar ventas provocadas por la dilución una vez que se apague la ola especulativa.
En este momento, la música sigue sonando y todos están bailando. El capital institucional está fluyendo, las primas se están ampliando, y cada vez más empresas anuncian semanalmente estrategias de activos en Bitcoin y criptomonedas. Sin embargo, los inversores inteligentes saben que esto es un comercio, no una lógica de inversión a largo plazo. Las empresas que lograrán sobrevivir serán aquellas que aprovechen esta ventana para crear un valor duradero que sobrepase sus tenencias de criptomonedas.
La transformación de la gestión financiera empresarial puede ser permanente, pero la extraordinaria prima que vemos hoy no lo es. La pregunta es, ¿estás listo para beneficiarte de esta tendencia o eres solo otro jugador que espera encontrar un asiento cuando la música se detenga?