暗号化ネイティブ合成ドルステーブルコインUSDeの台頭と挑戦

暗号通貨市場において、新しいタイプのステーブルコインが台頭しています。このステーブルコインは、中央集権と分散型の間に位置し、構造化されたパッシブ収益商品としての形態を取り、チェーン上で資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を保ちながら収益を得ることができます。

この新しいステーブルコインの誕生の背景には、USDTやUSDCなどの従来の中央集権型ステーブルコインが市場を支配していること、去中心化ステーブルコインDAIの担保が徐々に中央集権化していること、そしてアルゴリズム型ステーブルコインLUNAやUSTが急成長の後に崩壊したことがあります。この新しい提案は、DeFiとCeFi市場の間でバランスを求めています。

このソリューションは、オンチェーンで管理された資産のOESサービスを採用し、資金を取引所が提供するマージンにマッピングします。これにより、DeFiがオンチェーン資金を取引所から隔離する特性が保持され、資金の流用や債務不履行などのリスクが低減されます。同時に、CeFiの十分な流動性の利点も保持されます。

基礎的な収益源には、イーサリアム流動性デリバティブのステーキング収益と、取引所でヘッジポジションを開くことで得られる資金調達金利収益が含まれます。これは、構造化された全体的な資金調達金利アービトラージ製品と見なされます。

このエコシステムには以下の資産が含まれています：

• USDe：ステーブルコイン、stETHを預けて発行する
• sUSDe：USDeをステークした後に得られる証明トークン
• ENA：プロトコルガバナンストークン、ポイントを使用して取得可能

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USDeの鋳造と償還メカニズム

ユーザーはstETHをプロトコルに預け入れることで、1:1の比率でUSDeを鋳造できます。預け入れられたstETHは第三者によって保管され、取引所に残高がマッピングされます。その後、プロトコルは取引所でETHの空売り永久契約を開設し、担保の価値が安定していることを保証します。

一般ユーザーは外部流動性プールでUSDeを取得できますが、承認された機関は契約を通じて直接発行および償還できます。資産は常に透明なチェーン上の保管アドレスに保持され、従来の銀行インフラに依存せず、資金リスクを低減します。

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OES - エスクローで資金を保有する新しい方法

OES（オフチェーン決済）は、オンチェーンの透明性と中央集権型取引所の資金使用を兼ね備えた保管方法です。MPC技術を利用して保管アドレスを構築し、ユーザー資産をオンチェーンに保存して透明性を保持し、ユーザーと保管機関が共同で管理することで、カウンターパーティリスクを低減します。

OES提供者は取引所と連携し、トレーダーが資産残高を取引所にマッピングし、関連する取引や金融サービスを完了できるようにします。これにより、プロトコルは取引所外で資金を管理しながらも、取引所内でこれらの資金を使用してデルタヘッジ操作を行うことが可能になります。

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収入源

このプランの収益は主に2つの側面から来ています：

1. ETH流動性派生品がもたらすイーサリアムステーキング収益
2. 取引所でショートポジションを開くことで得られる資金調達率とベース取引の収益

資金調達率は現物価格と永続契約市場間の差異に基づいており、定期的にロングおよびショートポジションを持つトレーダーに支払われます。ベースは現物価格と先物価格の偏差を指します。プロトコルは異なる戦略を策定してアービトラージを行い、USDe保有者に多様な収益を提供します。

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利回りと持続可能性

最近のプロトコルの年利は最高35%に達し、sUSDeの利回りは62%に達しました。この高い利回りは、全てがステーキングされていないUSDeによるものです。しかし、市場が冷え込むにつれて、取引所のロングポジション資金が減少し、利回りもそれに伴い低下しました。現在、プロトコルの利回りは2%に、sUSDeの利回りは4%に低下しています。

USDeの利回りは、主に中央集権型取引所の先物契約市場の状況に依存し、先物市場の規模に制約されます。USDeの発行量が相応の先物市場の容量を超えると、そのさらなる拡大が制限されます。

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スケーラビリティ分析

USDeの拡張性は主にETHの永続市場における未決済契約の総量（Open Interest）によって制限されています。現在、ETHのOpen Interestは約120億USD、BTCは約300億USDです。USDeの現在の発行量は約23億USDで、ステーブルコインの時価総額で5位にランクされています。

USDeの拡張は一定の課題に直面しています。過剰発行は資金調達率の低下やマイナス転換を引き起こし、プロトコルの収益に影響を与える可能性があります。市場の感情もUSDeの理論的容量に影響を及ぼし、強気市場は拡張に有利ですが、弱気市場は成長を制限する可能性があります。

総合的に見て、USDeは高収益、短期的に規模が限られ、長期的には市場の動向に従うステーブルコインに成長する可能性があります。

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リスク要因

1. 資金調達レートリスク：市場のロングポジションが不足しているか、USDeの過剰発行が負の資金調達レートを引き起こす可能性があります。

2. 保管リスク：OESや中央集権的機関に依存しているため、取引所の破産や資金の盗難の理論的リスクが存在します。

3. 流動性リスク：大規模な資金操作は流動性不足に直面する可能性があり、特に市場が緊張している時期において。

4. 資産のアンカーリスク：stETHとETHのアンカー関係は衝撃を受ける可能性があり、全体のシステムの安定性に影響を与える。

これらのリスクに対処するために、プロトコルは保険基金を設立し、各サイクルの収益から一部を引き出して準備金とします。

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