株式トークン化に関する詳細な研究:強気市場の第2の成長曲線を開く

一、はじめにと背景

過去一年、現実世界資産(RWA)のトークン化はフィンテックのマージンから暗号市場の主流へと進化しました。ステーブルコインは決済清算に広く利用されており、オンチェーン国債の発行が急増し、「伝統的資産のオンチェーン化」がビジョンから現実へと変わりました。その中で、「米国株のオンチェーン化」における株式トークン化が最も議論を呼び、最も潜在能力があります。それは、従来の証券市場の流動性と取引効率を改革するだけでなく、規制の境界に挑戦し、マーケット間のアービトラージのスペースを開きます。これは、万兆ドルの資産をオンチェーンに引き入れる可能性があり、暗号業界にとっては世代を超えた飛躍であり、伝統金融にとっては技術の突破口となり、効率を高めると同時にガバナンスの対立を引き起こします。

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二、マーケットの現状とキーパス

「トークン化」は暗号業界において重要な物語ですが、株式のトークン化は進展が遅く、経路が分化しています。株式は複雑な法的帰属、取引のタイムリーさ、投票権、配当メカニズムを含むため、既存の製品はコンプライアンス、構造、および実現方法において顕著な違いがあります。

Backed Financeは早期にERC-20株トークンを導入し、wbCOINはCoinbase株に1:1でリンクされ、実物の引き換えが可能です。しかし、TVLは1000万ドル未満で、取引量は低迷しており、引き換えに関する疑念やDeFiエコシステムとの接続不足などの問題に直面しています。

Robinhoodは保守的な道を採用し、EUで規制された株式デリバティブトークンを導入しました。これは本質的に価格追跡ツールであり、実際の株式のマッピングではありません。これにより規制リスクは軽減されましたが、ブロックチェーン上の純粋性は犠牲にされました。彼らの計画しているLayer-2ネットワークは、閉じたエコシステムを構築する可能性があります。

KrakenのxStocksは別の道を提供します: Solanaを基盤とし、非米市場に向けて開放され、24/7取引、T+0決済などの"DeFi化"の特徴を備えています。しかし、ユーザーのカバー範囲は制限されており、保管の道筋のコンプライアンスには疑問があり、流動性は引き続き向上が必要です。

これらの違いは、株式のトークン化が統一された基準を欠いていることを示しており、各方面がそれぞれの強みや環境に基づいて道を設計しています。現在はまだ初期の実験段階にあり、チェーン上の活発度と効率は予想を下回っており、重要なのは流動性を引き付け、DeFiアプリケーションに統合し、規制の境界を明確にすることです。

三、コンプライアンスメカニズムと実行能力

規制は株式トークン化の核心的な課題です。異なるプロジェクトは異なるコンプライアンスの道を採用しており、それが将来のスケールポテンシャルを決定します。

Backed Financeはスイスの「制限付き証券」モデルを採用しており、KYC/AML審査を要求し、アメリカの投資家を制限しています。この方法はコンプライアンスが堅牢ですが、流通が制限されており、自由な取引やDeFiの組み合わせを実現するのが難しいです。

RobinhoodはEUのMiFID IIフレームワークに基づいて、製品を証券派生商品として定義し、直接の株式保有責任を回避します。これにより、コンプライアンスの確実性が向上しますが、資産にはプログラム可能性とオープン性が欠けています。

Kraken/xStocksは、スイスの法律の免除条項を利用して非米国のユーザーに開放し、オンチェーンの自由流通の特性を保持する、より攻撃的なアプローチを採用しています。しかし、この「技術的隔離」には規制リスクが存在します。

現在のところ、各方案はグローバルなコンプライアンスのカバレッジを実現しておらず、多くは地域的なアービトラージにとどまっています。将来的な突破口には以下が必要です: 1) 規制認識の統一と免除の通路; 2) チェーン上のインフラストラクチャが規模に応じたモジュールをサポート; 3) 金融仲介機関の参加。

コンプライアンスは単なる付随的な問題ではなく、株式のトークン化の鍵です。規制の現実とチェーン上の理想とのバランスを見つける必要があります。

四、マーケット分析と未来展望

グローバルRWAのブロックチェーン化は約178億ドル、株式はわずか1543万ドル(0.09%)。しかし、半年で3倍以上の成長を遂げ、5000万ドルから1.5億ドルに増加しました。

株式のトークン化の理論的な利点は明らかです: 優れた資産をブロックチェーン上にマッピングし、スマートコントラクトを介して効率を向上させます。しかし、実際の採用は不十分であり、「メカニズムの確立、シナリオの欠如、流動性の枯渇」という状態にあります。

潜在ユーザーには、低いハードルの一般投資家、クロスボーダーの高純資産個人、DeFiプロトコルおよびマーケットメーカーが含まれます。しかし、各グループは市場のミスマッチに直面しており、参加の動機が不足しています。

未来の転換点は次のようなものである可能性があります:1)ステーブルコインが取引決済の基盤を提供する;2)DeFiプロトコルがチェーン上の伝統的な資産ポートフォリオの能力を向上させる;3)L2とアプリケーションチェーンエコシステムの爆発が新しいシーンを提供する。

マクロ的には、グローバル資本市場と暗号市場の融合が加速しており、株式のトークン化が重要な接続点となる可能性があります。しかし短期的には流動性の不足、教育コストの高さ、コンプライアンスの不確実性などの要因に制約されています。

長期的に見ると、株式のトークン化は「過小評価された初期の起点」にあります。将来的な爆発は、統合された保管、取引、KYC、オンチェーンのポートフォリオを持つ「コンプライアンス統合プラットフォーム」からもたらされる可能性があり、世界の金融における「Web3互換層」となることでしょう。

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V. 結論と提言

株式トークン化は典型的な「技術先行、コンプライアンス遅延、市場待機」の現象です。その未発火はメカニズムではなく、複雑な現実の中で実行可能な道を見つける方法にあります。

しかし、状況は変化しています: 伝統的な資本市場の受容度が向上し、暗号エコシステムは構造的な構築に向かっています。株式トークン化は、上に下をつなぐ重要な資産カテゴリになることが期待されています。

業界の実務家へのアドバイス:

1. コンプライアンスの道筋を最優先事項として設計する
2. 積極的にDeFiプロトコルと接続し、コンビネーション製品を推進する
3. ユーザー教育と製品パッケージに重点を置き、使用のハードルを下げる
4. 業界標準を促進するための事前政策参加と規制対話

投資家へのアドバイス:

• 短期的に製品のローンチ、TVL、マーケットメイキングなどの指標に注目する
• DeFiサポート、流動性効率などの中期評価
• 長期的にアメリカのユーザーのオープン化、T+0の実現などの重大なブレークスルーに注目

総じて、米国株のトークン化は暗号市場の構造改革における重要な実験であり、もしコンプライアンスのオープン、オンチェーンのデプスとメカニズムの革新が実現すれば、次のブル・マーケットの鍵となるエンジンになる可能性があります。