ビットコインクジラの資本ゲーム：マイクロストラテジーのプレミアム増発と市場操作

I. 前文

2020年からビジネスインテリジェンスソリューションに特化していた企業ソフトウェア会社は、その焦点をビットコイン投資に大きくシフトしました。この会社は株式や転換社債の発行を通じて資金を調達し、ビットコインを購入し、米国株式市場の注目を集めました。2025年2月6日、この会社は正式にStrategyに改名すると発表しました。2025年2月21日までに、Strategyは約50万枚のビットコインを蓄積し、価値は400億ドルを超えました。

Strategy本質的には資本構造の設計を通じて、株式市場をビットコインのATMに変えることです——新株/転換社債を発行することで資金を調達しビットコインを買い増し、さらにビットコインの保有を通じて株価の評価を反映させ、暗号資産と深く結びついた資本の閉じたサイクルを形成します。この高プレミアムの資金調達メカニズムにより、Strategyはビットコイン関連株の中で独自の地位を占めるだけでなく、株式の増発と通貨価格の操縦を通じて、米国株市場で認証された「錬金術」を実現しました。

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次に、株価投機の原動力

Strategyの資金調達方法は非常に巧妙で、主に株式と債券の組み合わせで資金を集めています。初期は債券の発行と自己資金の蓄え、そして一部の普通株と転換社債に依存していました。普通債券を発行するには利息を支払う必要がありますが、その時のソフトウェア事業がもたらした数千万ドルの正のキャッシュフローは十分に対応できるものでした。

このサイクルでは、同社はATM（At-the-market）株式増発メカニズムを大規模に使用し、直接二次市場で株式を販売しました。Strategyは株式の増発と債券の発行を組み合わせた戦略で資本市場を運営しています。レバレッジが低い時に、株式の増発を通じてビットコインを迅速に購入するための資金を調達し、これによってレバレッジを高め、ビットコインが上昇した際には自己の評価プレミアムを向上させます。ブルマーケットの間、そのプレミアムは一時300%に達しました。

しかし、時間が経つにつれて、市場はStrategyが大量に株を売却していることに気付き始め、株価は下落し、プレミアムも縮小しました。同時に、レバレッジが低下し、会社は徐々に債券発行を主な資金調達手段に転換しました。この変化により、Strategyによるビットコインの購入ペースが鈍化し、市場でのビットコインの需要も弱まってきました。

Strategyは実際に"プレミアムヘッジ"のゲームを行いました。高いプレミアムで株式を売却し、資金を調達してビットコインを購入し、プレミアムが下落すると債券発行に切り替えます。このモデルは企業にビットコイン操作のための十分な資金を提供しましたが、市場はこれらの操作が行われた後、株式への熱意が徐々に減少していることに気付きました。

全体的に見ると、Strategyは異なる期間に異なる資金調達戦略を採用しており、株式市場の高いプレミアムの利点を利用するとともに、債券を通じて安定的にレバレッジをかけています。ビットコインに関して言えば、Strategyのペースの鈍化は短期的にビットコインの上昇力が弱まることを意味するかもしれません。Strategyにとって、この多様な資金調達方法は、異なる市場環境で柔軟に対応できることを可能にしています。

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三、"ビットコインを持ち、絶対に売らない"：一つの暗号聖戦

Strategyのビットコイン普及は、全体の業界に深遠な影響を与えました。頻繁な公の場への出現、インタビューや講演を通じて、ビットコインは広がりを見せただけでなく、大量の機関投資家を市場に引き寄せました。言うまでもなく、StrategyとETFは現在のビットコイン市場の二大主要買い手であり、Strategyの運用は特に注目を集めています。なぜなら、Strategyは買うだけで売らないという戦略を貫いているからです。

マーケティングの面で最も印象的なのは、会社の幹部が遺言を残し、死後に個人が保有するビットコインの秘密鍵を破棄し、これらのビットコインを流通から完全に消す計画を立てていると述べたことです。この「教祖級」の宣言は、彼がビットコイン業界に対して永続的な貢献をしていることを示しているようです。未来に約束が実現するかはまだ不明ですが、この発言は間違いなく市場に刺激を与えました。

注目すべきは、Strategyのビットコインは実際に信頼できる第三者の保管機関によって保管されており、上場企業の監査および規制要件を満たしているため、個人が亡くなった後のビットコインの処理問題について心配する必要はないということです。

Strategyはビットコインの強力な推進者であり、ある意味では一部の初期投資家よりも極端です。ETFが登場する前に、企業は自社をビットコインETFのような存在に仕立て上げました。ある著名な企業家が自社にビットコインを購入させることを決定したのは、Strategyの幹部のアドバイスを大いに受けた結果だと言われています。

最近、Strategyの幹部の発言は、デジタル経済全体の発展を支持していることを示しており、アメリカが世界のデジタル経済のリーダーになるべきであり、すべての資産をオンチェーン化し、トークン化することを推進すべきだと提案しています。このようなオープンな態度は、彼がブロックチェーン業界でさらに認知されることにつながりました。

アメリカの未来のデジタル経済の配置について、Strategyはビットコインを国家戦略備蓄に組み込むという考えを提案し、アメリカがグローバルなデジタル経済におけるリーダーシップをさらに拡大することを目指しています。これにより、未来のグローバル経済がより分散化された金融構造に向かう可能性が見えてきました。さらには、主権国家を超えるサイバー金融システムが登場するかもしれません。

しかし、このような未来の構図の中で、資本の流れと規制は新たな課題に直面することになる。特に、アメリカがこのオンチェーン経済を主導する場合、世界の他の国々や組織はより大きな資本流出の圧力に直面することになる。各国の規制当局が伝統的な手段を通じて資本の流れを制御しようと試みても、分散型のオンチェーン経済の前では、これらの手段は無力になる可能性がある。

最近、ある有名な家族の暗号プロジェクトが、100%が短期アメリカ政府債権、ドル預金、およびその他の現金等価物によって裏付けられるステーブルコインUSD1の導入を計画していると発表しました。これは、アメリカが将来的にステーブルコインの発行を通じてアメリカ国債の危機を緩和する可能性が高いことを示唆しているようです。

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四、モビウス式循環：資産ゲームの新しいパターン

現在、ビットコインの価格は8.7万ドル近くに戻っており、Strategyのポジションコストは約6.6万ドルです。これは思わず考えさせられます：もしビットコインの価格がStrategyの購入コストを下回った場合、市場はどのような状況になるのでしょうか？

前回の熊市では、Strategyの状況は現在よりもさらに悪化していました。当時、会社の純資産はすでにマイナスで、これはどの会社にとっても非常に珍しいことです。しかし、Strategyは清算せず、ビットコインを売却することも強いられませんでした。主な理由は、債務の期限がまだ遠く、誰も彼らに即座に清算を強いることができなかったからです。

興味深いことに、Strategyの創設者はほぼ48%の投票権を持っているため、清算を提案しようとする試みは非常に困難になります。したがって、会社の財務状況が厳しいときでも、債権者や株主が容易に清算要求を提出することは難しいです。

では、ビットコインが本当に保有平均コストを下回った場合、Strategyの株はいわゆる"デス・スパイラル"に陥るのでしょうか？実際、この問題は前回のベアマーケットで提起されました。その時、Strategyの純資産はマイナスで、市場は大きな恐怖感に包まれていましたが、今の市場はより経験豊富で、投資家はこれらの変動を経験しているため、当時のように慌てることはないでしょう。

さらに、Strategyの管理チームは実際に市場の変動に対応するための柔軟な手段を持っています。たとえば、彼らは債券を発行したり、株式を増発したり、さらには保有しているビットコインを担保にして借入を行うことができます。Strategyは現在約400億ドルのビットコインを保有しており、これは彼らがこれらのビットコインを担保にして資金を調達できることを意味します。価格が下がった場合でも、担保を追加することで強制的な売却を回避できます。

より重要なのは、世界中でますます多くの主権資金と機関がビットコインを準備資産として見なすようになっているという大きなトレンドです。この背景の中で、ビットコインの長期的な展望は依然として楽観視されています。ある国々が大量のビットコインETFを購入し始めたという噂があり、これは将来的により多くの国や機関がビットコイン市場に参入することを示唆しています。短期的にはビットコインの価格がまだ変動する可能性がありますが、長期的には、Strategyの戦略は市場の大勢と一致しているようです。

全体的に見て、ビットコインの価格変動はStrategyに短期的な圧力をもたらす可能性がありますが、彼らの債務期限と市場のトレンドを考慮すると、現在は清算やビットコインの強制売却のリスクはありません。むしろ、彼らは現在の市場環境を利用してビットコインの保有量を増やし、暗号通貨分野での地位をさらに強化する可能性があります。

五、富のエンジンか、それとも暗号の霜？

Strategyの資本運営モデルはまさに時機を得ていますが、その株式に参加する価値はあるのでしょうか？個人的な見解としては、暗号業界の関係者にとって、Strategyの株式のオッズは直接ビットコインに参加するよりも高い可能性があり、全体としてはビットコインのアクセラレーター版に近いと考えています。

Strategyは表向きはビジネスデータ分析に特化したソフトウェア会社ですが、実際の運営モデルは完全にビットコイン資産の蓄積にシフトしています。株式はレバレッジ効果を持ち、会社が大量のビットコインを保有しているため、借入や債券発行を通じて追加取得する可能性があり、これが株価のビットコイン価格変動に対する感受性を増幅させています。ビットコインが上昇すると、Strategyの株価はさらに大きく上昇する可能性があり、その逆もまた然りです。

Strategyの株価は年初の68ドルから現在の約400ドルへと急騰し、著名なテクノロジー企業の多くを上回る上昇幅を記録しています。創業者が「無限資金外部ツール」という操作モードを通じて株価を成功裏に引き上げたと考える人もいれば、これはポンジ・スキームに類似していると批判し、次の暗号通貨市場の崩壊を引き起こす可能性を懸念する人もいます。

現在、Strategyのビットコイン投資収益は、その伝統的なビジネス収入を大幅に上回っています。ソフトウェア事業収入は近年ほとんど成長しておらず、むしろ減少傾向にありますが、会社は債券の発行と株式の希薄化を通じて資金を調達し、より多くのビットコインを購入することで、全体の利益を押し上げました。この操作は株式とビットコインを深く結びつけますが、利益の出ないコアビジネスにリスクをもたらし、すべての見通しがビットコイン価格の上昇に賭けられています。

Strategyは無利息の転換社債を発行することで、資金調達能力をさらに向上させました。これらの社債は、投資家が将来的に企業の株式に転換できることを許可しますが、転換価格は現在の株価を大きく上回ります。一見、投資家にとって不利に見えますが、実際には社債保有者には優先清算権があり、リスクを軽減することができます。そしてStrategyはこの資金調達方法を通じて、ビットコインを蓄積し続け、株式とビットコインの価格を同時に押し上げることができます。

このプレイの賢いところは、リスクを企業自体から株式市場に移転することに成功した点です。転換社債を発行して資金調達を行い、得た資金でビットコインを購入します。そして、債務が満期を迎えた時に、もし企業の株価が十分に高ければ、債権者は債務を返済を求めるのではなく、株式に転換することを選ぶでしょう。これにより、債務問題は完全に株式市場に移され、株式市場のロングとショートのオッズ全体が暗号市場よりも大きくなります。

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