RWAで無視できないセグメント：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて議論する際、私たちがより注目するのは米国債、固定収入、証券などの基礎資産ですが、実際には現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模で上位3つのプロジェクトはそれぞれ次の通りです: フランクリン・テンプルトン: 3.12億ドル(政府債券); 次にセントリフュージュ: 2.47億ドル(資産担保); オンドファイナンス: 1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージもAaveとの協力によるRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドがTradFiとDeFiをつなぐ上での重要性が見て取れます。このような資産形式のファンドは、(1)その本質的に規制されているため、(2)比較的標準化されたデジタル表現の方法がRWA資産の最適な載体であると私たちは考えています。

現在私たちが議論しているRWAは、主にCrypto(またはDeFi)の現実世界に対する一方的な価値捕獲の必要性に関するものであり、従来の金融であるTradFiの観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術を通じてトークン化されることで、より大きな価値を解放することができる。

したがって、本稿では現在の市場で観察されている事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値や、市場参加者の積極的な探索と実践を段階的に分析します。

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一、ファンドトークン化

トークン化(Tokenization)通常は資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済を行います。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担い手であり、資産権利の証明書となります。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーン分散台帳に記録され、トークンが二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、一次および二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

世界の資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って成長していますが、ファンド管理費用は競争や業界のパッシブ投資戦略へのシフトによって圧縮されています。投資圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対して、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、そしてパーソナライズされたニーズの高まりに応えるために、より高い要求を突きつけています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間にわたり少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替商品の適切な製品設計を通じて提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にはブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しいカテゴリーの投資家(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資することを引き付け、ユーザーの投資体験)を改善し、スマートコントラクト内にKYC(を組み込むことができ、また、ファンドが産業デジタル化の競争において勝ち抜くのを助け)デジタル化のアップグレード(、同時にそれらの運営とマーケティングコスト)を大幅に削減できることを確信しています(ブロックチェーンと分散台帳の利点)。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらすでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側(ファンドディストリビューター)には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム(ファンドプラットフォーム)、オーダールーティングネットワーク(オーダールーティングネットワーク)が含まれます。ファンドサービス側には、支払い代理(ペイングエージェント)、カストディアン(カストディアンバンク)、ファンド会計士(ファンドアカウンタント)が含まれます。

譲渡代理(トランスファーエージェント)は両端を調整することでファンドを支援し、顧客(KYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与対策(CFT)および経済制裁のスクリーニングと検証、ファンドの申込と償還の決済、管理者への報告、投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率です:(1)ファンドのシェアは、申込みを満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した資産純価に基づいています;(3)移転代理は、資産純価に基づいて注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿で入金を通じて注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金の決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手のリスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価を再バランスするコストを負担させることを余儀なくします。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行され取引されるとき、申込と償還のプロセスはファンドトークンと支払い型トークンとの直接決済を通じて行われ、投資家のアカウント(電子ウォレット)に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、閲覧できるため、多方面の報告や照合も不要です。

同時、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションのデジタル化を助けます:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁のスクリーニング検証を統合することで、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済が実現されます;(3)複数の統一帳簿へのアクセスが可能になり、データのリアルタイム共有が実現され、投資家は直接ファンドデータにアクセスして取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーンでの募集、発行、購入、償還、取引、決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金運用を実現します。

私たちは公式サイトを通じてSolv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集中である(、オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズエンドファンドClose-end Funds)を含むことを確認しました。また、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、集めた資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどの)をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドシェアの証明として相応のNFT/SFT証明書を生成することを許可します。これにより、ファンドマネージャーは集めた資金を基に自らの投資戦略に従って投資を行うことができるようになります。

例えば、私たちはBlockin GMXデルタニュートラルプールが約260万ドルの資産を管理するオープン型ファンドであり、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されていることを見ています。また、もう一つのオープン型ファンドRWA: ステーブルコインでの利回り生成は、ファンドマネージャーSolv RWAによって始められ、USDTステーブルコインを募り、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するものであり、高い流動性を持つポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープン型株式会社の構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolによって発行される全てのチェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産も原生の暗号資産またはトークン化された資産(、例えば米国債RWA)に属します。このような全てのチェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受できるようになっています。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができる;(2)多くのファンドサービスの仲介者による摩擦を排除し、コストを削減する;(3)トークン化ファンドの募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率かつ透明性があります;(4)ファンドのネット資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還はいつでもどこでも7/24可能であり、多くの利点があります。

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Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されていますが、これらの機関の資産創出とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明かつ安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvはインフラとエコシステムを構築しており、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供します。これによりWeb3への参加障壁が低くなり、同時に暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村證券のOlivier Dengは次のように述べています："Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、DeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする最初の流動性金融インフラを構築した、信頼不要の機関レベルのDeFiプラットフォームです。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化されたファンドは、ある程度、部分的に中介機関(、例えばファンドディストリビューター)を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化がファンドの申込および償還の決済方法を必然的に変えるということです。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金の受け取りまたは支払いを行い、3日後(T+3)にファンドシェアの発行または解約の方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドの価格計算方法は1日で複数回行われ、かつ、購読と償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム(T+3)による決済方法は置き換えられます。Solv Protocolのケースで見ることができるように、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドは、リアルタイムの価格設定とリアルタイムの決済が可能な24時間マーケット(7/24)を実現できます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方法は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金同等物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。