ステーブルコインはなぜ最も目立つ存在になったのか？人民元のステーブルコインは必要なのか？

今回のポッドキャストでは「ステーブルコイン」について話しましょう。この概念はここ2年で急速に注目を集めており、特に今年は香港とアメリカが相次いで新しい法案や動きを発表したことで、ステーブルコインは金融分野で「最も目立つ存在」となっています。その発展速度は驚異的で、2023年の市場規模は2300億ドルを超え、アクティブアカウントは2.5億を超えています。シティバンクは、2030年までにステーブルコイン市場の規模が3.7兆ドルに達する可能性があると楽観的に予測しています。その規模は中国のフォレックス準備金に匹敵します。

最近、世界中でステーブルコインの規制が加速しています。例えば、アメリカのGENIUS法案（「天才法案」）が上院を通過し、香港金融管理局は2024年にステーブルコインのサンドボックスプロジェクトを開始しました。また、立法会は5月21日に条例草案を通過させ、正式にステーブルコインの発行ライセンス制度を確立しました。これは、香港国内で法定通貨のステーブルコインを発行する場合でも、海外で香港ドルに連動したステーブルコインを発行する場合でも、ライセンスを持って運営しなければならないことを意味します。

しかし、一般の人にとって、ステーブルコインは依然として少し「雲の中の霧の中」の概念であり、デジタル人民元、ビットコイン、さらにはトランプコインやドージコインなどと混同しやすいです。最近では、多くの人が「ステーブルコインがこんなに盛り上がっているけれど、次のビットコインのように上昇するのだろうか？」と尋ねるのを聞きました——この誤解はまさに今日私たちが明確にする必要があるものです。

更重要なのは、ドル建てステーブルコインや香港ドル建てステーブルコインが注目すべき進展を遂げているこの時に、世界に人民元ステーブルコインは登場するのか？必要なのか？実現可能なのか？

・トランスクリプト·

01 **核心概念辨析：**ステーブルコイン、デジタル人民元とビットコインの違い

ステーブルコインを理解するためには、まずそれを他のいくつかの人気のある概念と区別する必要があります。

中央銀行のデジタル通貨(デジタル人民元など):*、それは新しいものではなく、紙幣や硬貨と同じように、本質的に新しい形の人民元です。 それは人民元そのものですが、形が異なります。 ビットコイン:もともとは新しい種類の「お金」として意図されていましたが、支払い速度の遅さや発行者の不足などの問題により、お金の軌道から逸脱し、投資する資産のようなものになっています。 通貨としては失敗といえますが、資産としてはかなり成功していると言えます。 ステーブルコイン:実際の不換紙幣に基づいて発行され、1:1でペッグされている「お金の表現」です。 比喩的な例えは、カジノチップや食堂の食事券のようなもので、実際のお金と交換し、特定のシーンで使用し、なくなったときに1:1でリアルマネーと交換します。

総じて、これらは「暗号資産」という大家族に属しています。この家族には、中央銀行が発行する「法定通貨のデジタル化」（デジタル人民元）、法定通貨にペッグされた「トークン」（ステーブルコイン）、ブロックチェーンの世界におけるネイティブな「デジタルゴールド」（ビットコイン）、そして純粋に信仰と物語によって支えられている「ミームコイン」（ドージコイン）があります。今日主に議論するのは、規制があり、準備金があり、法定通貨にペッグされた準拠した安定コインです。

02 ステーブルコインはどのように「安定」しているのか？その背後にあるメカニズムとリスク

名前は「ステーブルコイン」と呼ばれていますが、歴史的に見て常に安定していたわけではありません。例えば、最大のドルステーブルコインであるUSDTは1ドルを下回ったことがあり、規制に準拠したUSDCはシリコンバレー銀行の危機の際に準備金の問題から一時0.8ドルまで下落しました。そして、アルゴリズムステーブルコインのTerra/Lunaは直接崩壊し、ゼロになりました。

では、ステーブルコインはどのようにして本当に安定を保つことができるのでしょうか？実は原理は非常に簡単で、古代の両替商の論理に似ています：

**1.十分な準備金：**1元のステーブルコインを発行する場合、その裏には1元の実際の通貨が準備金として存在しなければなりません。**2.資産の安全性：**この準備金は安全に保管され、勝手に流用できてはいけません。**3.厳格な換金：**ユーザーが法定通貨に戻したい時は、いつでも無条件で換金できる必要があります。

歴史的に見ると、初期の「金細工師」（発行者に類似）が準備金を流用して貸し出すことができることを発見したため、返済不能が発生し、取り付け騒ぎを引き起こしました。したがって、現代の規制の核心はこのようなリスクを防ぐことです。アメリカと香港の規制は、準備資産が十分かつ高品質（現金、短期国債など）であることを明確に要求しており、毎月資産状況を公表する必要があり、投機リスクを防ぐために利息の支払いを禁止しています。これらの措置は、銀行の資本充足率、預金準備金などの規制要件と本質的に同じです。

03 ステーブルコインは何の現実的な問題を解決しましたか？

ステーブルコインが迅速に発展できたのは、実際に市場の特定のニーズを満たしているからであり、特に従来の金融システムがカバーしづらい分野においてです。

新興分野での決済ニーズ:ブロックチェーン技術の発展に伴い、NFT取引やオンチェーンゲームなどの新興経済活動において、便利な決済ツールが求められています。 ステーブルコインは、当時Alipayがタオバオ取引の支払い問題を解決したように、このギャップを埋めるだけです。 グレーゾーンの価値移転:従来の金融チャネルがブロックされている一部のシナリオでは、ステーブルコインが重要な役割を果たします。 例えば、制裁の対象となっている国や、現地通貨の変動が激しい国では、現地の人々や商人が米ドルのステーブルコインを使用して価値を維持し、取引を決済しています。 中国の義烏にある小規模な商人は、アジア、アフリカ、ラテンアメリカの一部の国と取引する際に、ステーブルコインを使用して支払いを受け取る問題を解決することもできます。

発行者の視点から見ると、彼らは取引手数料を徴収するか、あるいは蓄積された準備金を利用して低リスクの投資（国債の購入など）を行うことで利益を上げることができるため、より多くのアプリケーションシナリオを開拓する動機があります。

04 ステーブルコインとデジタル人民元：敵か味方か？

ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨（例えばデジタル人民元）の間には、対立と相補性が存在する。

技術的には、両者の違いはあまりありません。いわゆる「分散型」はステーブルコインにおいても疑問の余地があり、同様に中央集権的な発行機関があります。

重要な違いは発展モデルとインセンティブメカニズムです。デジタル人民元は法定通貨として、中央銀行はすべての支払いシーンをカバーすることを望んでいますが、商業銀行は普及に十分な商業利益の推進力を欠いている可能性があります。一方、ステーブルコインの発行者は明確な利益動機を持っており、最も適切で効率的なアプリケーションシーンを見つけて開拓するための動機がより強いです。

この観点から見ると、ステーブルコインはデジタル人民元の****"scout"****または"pathfinder"**に似ています。 以前に探求した成功したアプリケーションシナリオは、将来、デジタル人民元に借りられ、吸収される可能性があります。 ステーブルコインは「まずベストを着て道を探索し、道が空いたらデジタル人民元がベストを脱いで追いつく」と言えます。

05 私たちは人民元ステーブルコインが必要ですか？

答えは肯定的です、需要があれば発行すべきです。 しかし、ステーブルコインの発行は、支払いの瞬間の便利さだけを見るべきではなく、その背後にある通貨管理システムも考慮する必要があります。

もしステーブルコインの準備金が発行者によって貸出や投資に使われると、新たな通貨が無から創造され、全体の資金流動性や金利に影響を及ぼし、さらには中央銀行の金融政策に干渉する可能性があります。したがって、発行する場合は厳格な規制が必要です。

別の観点から見ると、アメリカと香港はすでに海外で発行され、自国の法定通貨に連動したステーブルコインを規制に組み込んでいます。人民元の国際化が進む中で、私たちが自発的に一套の管理ルールを構築しない限り、海外で発生する可能性のある人民元のステーブルコインを管理することはできず、リスクの抜け穴が残ることになります。実際、海外には小規模な人民元のステーブルコインがすでに存在しています。したがって、発行し、相応の規制制度を確立することは必要かつ緊急の課題です。

06 どのように人民元のステーブルコインを発行するか？

私たちは香港の「サンドボックスメカニズム」から学び、最初は小規模で試験的に導入し、成功してから展開することができます。 パイロットはオンショアとオフショアの両方で実施できますが、オフショア市場(香港など)でのパイロットは、国境を越えたユースケースのより適切なテストを可能にし、国際的な資本フローへの影響を観察し、より多くの規制経験を提供できるため、より価値がある可能性があります。

発行主体については、銀行のみが発行を許可する（銀行の手形に似た形）ことを検討したり、サンドボックスメカニズムの下で条件を満たす非金融機関の参加を許可することもできます。市場は最終的に競争と選択を通じて、優れたステーブルコインを際立たせるでしょう。支払いライセンスと同様に、多くのライセンスが発行されましたが、最終的に市場は主に数社の主要機関によって主導されます。

07 ステーブルコイン対金融体系の影響

**·外国為替管理への影響：**重要なのは規制の深さです。発行段階でのみKYC（顧客確認）を行い、その後の取引段階での規制が不十分であれば、資本移動の抜け穴が生じる可能性があります。****·**通貨政策への影響：**主に規制ルールの緩さに依存します。発行者が準備金を投資に使用することを許可する場合、その規模と投資範囲は通貨供給量に直接影響します。規制は「発行者の利益を許可する」と「金融の安定を維持する」の間でバランスを見つける必要があります。

結局、ステーブルコインが成功するかどうかの鍵は****：「私はお金を換金できるか」**にあります。もし最終的に安全かつ便利に法定通貨に換金できないのであれば、いかに先進的な技術やモデルでも空論に過ぎません。