収入が引き続き上昇すれば、評価額には大きな上昇余地があり、これにより40億ドルの評価額は妥当であり、さらには過小評価されているとさえ言えます。
**執筆者: **tomas
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
Twitter上で、@pumpdotfunがICOを行うという議論は様々な複雑な感情に満ちていますが、これらの見解を支持する確かな証拠はほとんどありません。したがって、以下の2つの質問を評価するために、そのファンダメンタルズを掘り下げる価値があります：1）40億ドルのICO評価は妥当か？2）この投資の潜在的な利益またはリスクはどれほどか？
この記事は詳細な分析ではなく、私が完全な判断を形成するために必要だと考える一連の重要な観察です。また、@pumpdotfun との間に利益関係は一切ないことを明言する必要があります。この分析は、私自身がこの ICO をどのように取引するかを決めるのにも役立ちます。
私が提起した2つの質問に答えるためには、以下の点をさらに探討する必要があると思います：
それでは、一つずつ分析していきましょう。
@pumpdotfun は memecoin 分野で競争にどのように対処していますか？
!
上のグラフから明らかにわかるように、競合他社は次々と現れ、一時的に市場シェアを占めるものの、最終的にはすぐに消え去ります。最近の競争の波は、@bonk_fun、@RaydiumProtocol の LaunchLab、@believeapp から来ており、これは Pump が存在して以来の二回目の競争です。しかし、第一波の競争（Justin の pump[.]sun）からわかるように、これらの競合他社は持続的ではなく、ユーザーは通常数週間以内に @pumpdotfun に戻ります。
@pumpdotfun はエコシステム全体でどのように機能していますか？
明らかに、Pumpはmemecoin分野で優れたパフォーマンスを発揮していますが、私はそれとmemecoinがより広範なエコシステムの中での重要性についても理解したいと思っています。
上のグラフから、memecoin の市場の主導地位が低下しており、エコシステム全体の取引量に占める割合が年末の 45% から現在の約 25% に減少していることがわかります。一方、下のグラフからは、pump.swap が他の @solana 分散型取引所（DEX）に比べて著しい上昇を示していることがわかります。
注意すべきことは、memecoin取引の割合の減少が@virtuals_ioと$TRUMPの2024年第4四半期のブルマーケットのピーク前のレベルに戻ったため、この減少は自然であり予想されるものであるということです。memecoin取引が全体の取引活動の中で占める割合が持続可能で正常化されたレベルを見つけた可能性があることを嬉しく思います。
@pumpdotfun のユーザーの魅力と発展の勢いは上昇していますか、それとも下降していますか？
一枚の良い画像は千の言葉に勝るため、以下に @pumpdotfun の取引量、ユーザー基盤、およびトークン発行 / 卒業率の3つのグラフを示します。
総じて言えば、背景を考慮すると、これらの指標は私にとってすべてポジティブです。11月から1月の「狂熱」ブルマーケット期間を除外すると、各指標は2倍の上昇を達成し、ユーザーの再流入率も高く（毎月のユーザーの平均56%が再流入ユーザー）、卒業率は比較的安定しているものの若干の低下があります。
私の見解では、@pumpdotfun は依然として健康的な上昇速度を保っており、持続可能な競争相手はほとんど存在せず、より広範な市場環境は memecoin が終わるにはまだ早いことを示しています。したがって、@pumpdotfun の ICO をその「最後の搾取」と見なすのは成立しません。
Pumpの価値は明らかにゼロではない（短期的には消滅しないように見える）ので、私たちはその合理的な評価についてさらに探求することができます。
主観的な入力データの束に依存してキャッシュフロー割引（DCF）分析を行うよりも、比較分析法を選びました。最初に二つのデータセットを収集しました：
A グループ
B グループ
@pumpdotfun に対して、私は分析で以下のデータを使用しました：
pump.fun データ
データセット A の異なる指標を使用して推定を行うと、@pumpdotfun の完全希薄化評価額（FDV）は 1.83 億ドルから 57 億ドルの間にあることがわかります。明らかに、このような範囲は明確な答えを提供していません。しかし、ファンダメンタルに重視する投資家として、Pump.fun のビジネスモデルが従来の分散型取引所（DEX）やローンチプラットフォームのモデルとは明らかに異なることを考慮すると、収益をこの会社を評価するための適切な指標として見る傾向があります。
DEXの取引量はそのキャッシュ化能力を適切に反映することができず、手数料もトークンの買い戻しに使用される能力を正確に示すことができません。私が考えるに、トークンの買い戻し能力は将来、あらゆるトークンを分析するための主要な推進要因になるでしょう。したがって、@pumpdotfunの評価を行う際、収入が明らかに最も適切な指標となります。
もう一つ補足する必要がある点は、どの年次指標を選ぶのがより適切かということです？
私の見解では、3ヶ月の指標がこの場合最適な選択です。1ヶ月のデータは変動が大きすぎます（例えば、@HyperliquidXの年収は3億ドルから10億ドルの間で変動しています）、また12ヶ月の収入は、@pumpdotfunが最近行ったビジネスモデルの調整を反映できません。これらの調整には、クリエイターの収益分配の導入が含まれており、@pumpdotfunの現在の収入運営率を過大評価する可能性があります。
DEXの複数の見積もりに基づくと、Pumpの完全希薄化後(FDV)の見積もりは約53億ドルです。
しかし、私たちはもっとうまくやれるのでしょうか? 現在の評価方法は、100%の自社株買い比率が想定されているため、Pumpチームの自社株買いの決定をあまり反映していませんが、これは明らかに非現実的です。 さらに、現在の評価額は、Pumpが実際にはプロトコルというよりも企業であるという事実を完全には考慮していないため、DeFiマルチプルを使用して企業を評価することは完全に適切ではありません。
したがって、私たちは中央集権的金融（CeFi）分野の主要プレーヤーである Coinbase、Binance、Robinhood の株価収益率（P/E）を代表的なデータセットとして評価に使用することができます。
データセット B に基づく評価
興味深いことに、25%の自社株買い計画を実施した場合、FDVは約50億ドルとなり、これはDEX倍数法に基づく結果と非常に近い。
しかし、1つの問題があります！これらのシナリオでは、特定の買戻しプランと持続可能なユーザーの魅力を仮定しました。それでは、これらの仮定に対して感度分析を行った場合、どうなるでしょうか？
「データセットBの評価」に基づく感度分析の結果は以下の通りです：
私の基本的な仮定は、Pump.funが現在の収入の75%-100%（日収150万ドル）を維持し、収入の25%-50%を自社株買いに充てることができるということです。これにより、評価額は370億ドルから980億ドルの間になります。もし収入が引き続き上昇すれば、評価額には大きな上昇余地があり、40億ドルの評価額は妥当であり、さらには過小評価されているとさえ言えます。
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ICOの評価は400億ドルですが、Pump.funはこの値段に見合っていますか？
**執筆者: **tomas
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
Twitter上で、@pumpdotfunがICOを行うという議論は様々な複雑な感情に満ちていますが、これらの見解を支持する確かな証拠はほとんどありません。したがって、以下の2つの質問を評価するために、そのファンダメンタルズを掘り下げる価値があります：1）40億ドルのICO評価は妥当か？2）この投資の潜在的な利益またはリスクはどれほどか？
この記事は詳細な分析ではなく、私が完全な判断を形成するために必要だと考える一連の重要な観察です。また、@pumpdotfun との間に利益関係は一切ないことを明言する必要があります。この分析は、私自身がこの ICO をどのように取引するかを決めるのにも役立ちます。
私が提起した2つの質問に答えるためには、以下の点をさらに探討する必要があると思います：
それでは、一つずつ分析していきましょう。
@pumpdotfun は memecoin 分野で競争にどのように対処していますか？
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上のグラフから明らかにわかるように、競合他社は次々と現れ、一時的に市場シェアを占めるものの、最終的にはすぐに消え去ります。最近の競争の波は、@bonk_fun、@RaydiumProtocol の LaunchLab、@believeapp から来ており、これは Pump が存在して以来の二回目の競争です。しかし、第一波の競争（Justin の pump[.]sun）からわかるように、これらの競合他社は持続的ではなく、ユーザーは通常数週間以内に @pumpdotfun に戻ります。
@pumpdotfun はエコシステム全体でどのように機能していますか？
明らかに、Pumpはmemecoin分野で優れたパフォーマンスを発揮していますが、私はそれとmemecoinがより広範なエコシステムの中での重要性についても理解したいと思っています。
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上のグラフから、memecoin の市場の主導地位が低下しており、エコシステム全体の取引量に占める割合が年末の 45% から現在の約 25% に減少していることがわかります。一方、下のグラフからは、pump.swap が他の @solana 分散型取引所（DEX）に比べて著しい上昇を示していることがわかります。
注意すべきことは、memecoin取引の割合の減少が@virtuals_ioと$TRUMPの2024年第4四半期のブルマーケットのピーク前のレベルに戻ったため、この減少は自然であり予想されるものであるということです。memecoin取引が全体の取引活動の中で占める割合が持続可能で正常化されたレベルを見つけた可能性があることを嬉しく思います。
@pumpdotfun のユーザーの魅力と発展の勢いは上昇していますか、それとも下降していますか？
一枚の良い画像は千の言葉に勝るため、以下に @pumpdotfun の取引量、ユーザー基盤、およびトークン発行 / 卒業率の3つのグラフを示します。
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総じて言えば、背景を考慮すると、これらの指標は私にとってすべてポジティブです。11月から1月の「狂熱」ブルマーケット期間を除外すると、各指標は2倍の上昇を達成し、ユーザーの再流入率も高く（毎月のユーザーの平均56%が再流入ユーザー）、卒業率は比較的安定しているものの若干の低下があります。
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バリュエーション分析
私の見解では、@pumpdotfun は依然として健康的な上昇速度を保っており、持続可能な競争相手はほとんど存在せず、より広範な市場環境は memecoin が終わるにはまだ早いことを示しています。したがって、@pumpdotfun の ICO をその「最後の搾取」と見なすのは成立しません。
Pumpの価値は明らかにゼロではない（短期的には消滅しないように見える）ので、私たちはその合理的な評価についてさらに探求することができます。
主観的な入力データの束に依存してキャッシュフロー割引（DCF）分析を行うよりも、比較分析法を選びました。最初に二つのデータセットを収集しました：
!
A グループ
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B グループ
@pumpdotfun に対して、私は分析で以下のデータを使用しました：
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pump.fun データ
データセット A の異なる指標を使用して推定を行うと、@pumpdotfun の完全希薄化評価額（FDV）は 1.83 億ドルから 57 億ドルの間にあることがわかります。明らかに、このような範囲は明確な答えを提供していません。しかし、ファンダメンタルに重視する投資家として、Pump.fun のビジネスモデルが従来の分散型取引所（DEX）やローンチプラットフォームのモデルとは明らかに異なることを考慮すると、収益をこの会社を評価するための適切な指標として見る傾向があります。
DEXの取引量はそのキャッシュ化能力を適切に反映することができず、手数料もトークンの買い戻しに使用される能力を正確に示すことができません。私が考えるに、トークンの買い戻し能力は将来、あらゆるトークンを分析するための主要な推進要因になるでしょう。したがって、@pumpdotfunの評価を行う際、収入が明らかに最も適切な指標となります。
もう一つ補足する必要がある点は、どの年次指標を選ぶのがより適切かということです？
私の見解では、3ヶ月の指標がこの場合最適な選択です。1ヶ月のデータは変動が大きすぎます（例えば、@HyperliquidXの年収は3億ドルから10億ドルの間で変動しています）、また12ヶ月の収入は、@pumpdotfunが最近行ったビジネスモデルの調整を反映できません。これらの調整には、クリエイターの収益分配の導入が含まれており、@pumpdotfunの現在の収入運営率を過大評価する可能性があります。
!
DEXの複数の見積もりに基づくと、Pumpの完全希薄化後(FDV)の見積もりは約53億ドルです。
しかし、私たちはもっとうまくやれるのでしょうか? 現在の評価方法は、100%の自社株買い比率が想定されているため、Pumpチームの自社株買いの決定をあまり反映していませんが、これは明らかに非現実的です。 さらに、現在の評価額は、Pumpが実際にはプロトコルというよりも企業であるという事実を完全には考慮していないため、DeFiマルチプルを使用して企業を評価することは完全に適切ではありません。
したがって、私たちは中央集権的金融（CeFi）分野の主要プレーヤーである Coinbase、Binance、Robinhood の株価収益率（P/E）を代表的なデータセットとして評価に使用することができます。
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データセット B に基づく評価
興味深いことに、25%の自社株買い計画を実施した場合、FDVは約50億ドルとなり、これはDEX倍数法に基づく結果と非常に近い。
しかし、1つの問題があります！これらのシナリオでは、特定の買戻しプランと持続可能なユーザーの魅力を仮定しました。それでは、これらの仮定に対して感度分析を行った場合、どうなるでしょうか？
「データセットBの評価」に基づく感度分析の結果は以下の通りです：
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私の基本的な仮定は、Pump.funが現在の収入の75%-100%（日収150万ドル）を維持し、収入の25%-50%を自社株買いに充てることができるということです。これにより、評価額は370億ドルから980億ドルの間になります。もし収入が引き続き上昇すれば、評価額には大きな上昇余地があり、40億ドルの評価額は妥当であり、さらには過小評価されているとさえ言えます。