ステーブルコイン：両面通貨の星辰大海

ステーブルコインは、デジタルマネーの利点を持ち、支払いが便利で取引のプライバシーを保護します。また、中央集権型通貨の利点も持ち、通貨の価値が安定しています。ステーブルコインは「二面」の通貨と言えるでしょう。ビットコインは投資属性が非常に強く、通貨の価値が不安定です。そして、通貨の価値が不安定な場合、通常の取引シーンに入ることは非常に難しいです。逆に、ステーブルコインは通貨の価値の安定を追求し、投資価値をゼロまで落ちることを選び、より広範な取引対象を得るために投資価値を犠牲にします。デジタル取引の時代が近づき、一般の人々の日常的な取引シーンに入ることが、これはステーブルコインが切望する星辰大海です。

08年後、大規模な水の放出、流行後の大きな財政、そして2つの通貨の洪水の後、国民はドルを中心とした国際通貨システムに疑問を抱き始めました。 地政学的なゲームと関税戦争は、米ドルが支配する伝統的な通貨制度の基盤を繰り返し緩めてきた。 規制当局の基本的な意図は、ステーブルコインの層を身に着けてクレジット通貨システムに戻り、もともとクレジット通貨システムから逃れていたデジタル取引のニーズを可能にすることで、ステーブルコインの発展を見ることかもしれません。

デジタルマネーの創設以来、市場では取引通貨についてデジタルマネーと中央集権通貨（法定通貨）の二大分類がなされてきました。

数字と分散型の特徴から見て、ステーブルコインは疑いなくデジタルマネーである。しかしほとんどのステーブルコインは法定通貨（特にドル）にペッグされており、一定の法定通貨の特徴も持っている。

正因如此、ステーブルコインは去中心化デジタルマネーと法定通貨の間にある「両面」の通貨と言える。

ステーブルコインの「二面性」をどのように理解するか、ステーブルコインの発展の難点はどこにあるのか、政策規制の根底にある意図は何か、未来のステーブルコイン発展の長期的なトレンドは何か？

私たちは六つの質問と回答を通じて、上記の市場の疑問を一つ一つ解体します。

一、先にステーブルコインの第一の側面、デジタル特性（ブロックチェーンの記帳による非中央集権の論理から）。

ステーブルコインの第一面——デジタル特性、つまりステーブルコインはブロックチェーン記帳に基づくデジタルマネーであり、自然に分散型の特性を伴います。

去中心化のため、ステーブルコインやビットコインなどのデジタルマネーは、多くの支払いシーンで非常に強い「便利性」を示すことができます。

特にクロスボーダー決済の分野では、クロスボーダー決済には2つ以上の中央通貨(法定通貨)の交換が必要であり、少なくとも2種類の情報処理が必要です:1つは取引情報の配信です(SWIFTは基本的に情報配信の利便性を解決する統一された「言語」です)。 第二に、2つの中央通貨の銀行システムは、通貨の清算と決済を実行します。

去中心化のため、デジタルマネーは二大通貨の取引情報や清算情報の処理を含みません。また、巨大で複雑な代理行のメカニズムに依存する必要もなく、国際送金の分野でデジタルマネーの便利さを示すことができます。

去中心化であるため、ステーブルコインやビットコインなどの他のデジタルマネーと同様に、支払いシーンにおいて非常に強い「匿名特性」を発揮することができます。

法定通貨システムにおいて、通貨取引の支払いを実施するのは主に銀行です。銀行口座の開設には社会情報の登録が求められます——本名および関連する信用の裏付け証明、取引過程で取引双方の業務往来などの情報が記録され、取引情報は十分に露出します。

そして、ブロックチェーン取引に依存するデジタルマネーは、各取引が残すのは仮想アカウント情報であり、実社会の情報には関与しません。これはニッチな決済分野、特にプライバシー要求が高い取引において、非常に強い魅力を示しています。

デジタルマネーが極端なオタク市場から、一般の認知度の高い取引通貨へと進展したのは、ブロックチェーンが持つプライバシーと便利さに密接に関連しています。ステーブルコインが急速に発展できたのも、デジタルマネーの「非中央集権」という自然な特性に乗っかったからです。

二、再看ステーブルコインの第二面、安定特性（法定通貨からの通貨価値管理システム）。

ステーブルコインの第二の面——法定通貨に固定されることでもたらされる通貨の価値の安定特性。

通貨の価値が安定している特性により、ステーブルコインは他のデジタルマネーにはない将来性を持つ——取引の幅に想像の余地が広がる。

取引レベルでの利便性とプライバシー機能があっても、デジタル通貨が取引分野でユニークであることを意味するものではありません。 効果的な需給バランスメカニズムがないため、ほとんどのデジタル通貨の価値は安定していません。 通貨の安定性は、通貨が幅広い取引の仲介者として機能するための最も基本的な要件です。 これが、デジタル通貨の開発が一般の人々の広範な日常取引に実際には入っていない理由です。

現実の世界では、不換紙幣の価値の安定性を維持するために、ある国の政府は複雑な通貨価値管理システムを構築しています。 私たちは、国家が通貨の需要と供給のバランスを規制するための中央銀行を設立し、同時に通貨変動の極端なシナリオを防ぐための金融規制の枠組みを設定し、為替レートを安定させるための為替レート制御によって補完されていることを知っています。 結局のところ、不換紙幣の安定性には、安定した内部インフレと安定した外部為替レートの2つの意味があります。

ステーブルコイン、特に法定通貨資産にペッグされたステーブルコインは、本質的に法定通貨の強力な通貨価値管理システムに乗っかり、最終的には安定したコインの価値で人々を引きつけ、実際に日常の取引シーンに入り込むことができます。

第三に、既にビットコインがあるのに、なぜ「ステーブルコイン」が必要なのか？

「ユウを産めば、リャンを産むことができる」? ビットコインはデジタル通貨でもあり、ビットコインはステーブルコインよりも先行者利益があり、はるかに高い受け入れ性を持っているのに、なぜビットコインに基づいてステーブルコインの特性を開発できないのでしょうか?

私たちはビットコインとステーブルコインの間の詳細な違いを解析してみましょう。

ステーブルコインは独自の通貨価値の安定性を持っていますが、それは同時に欠点を伴います——投資家にとって投資価値が欠けているということです。

欠陥のあるステーブルコインの価値は、すぐにゼロになる可能性があります。 ステーブルコインが十分に優れている場合にのみ、ステーブルコインが約束する「価値」、つまり価格の安定性を発揮することができます。 言い換えれば、高品質のステーブルコインを保有している場合、得られる収入は価格が動かないということです。 しかし、注意しないと、劣ったステーブルコインを保有すると、価格が下落したり、価値がゼロになったりするリスクがあります。 ステーブルコインの価格には下振れリスクがあるだけであり(確率は極めて低いですが)、価格が上昇する確率は極めて低いため、ステーブルコインを保有することは良い投資ではないことは明らかです。

価格が上がらないのであれば、なぜステーブルコインを保有するのか？通貨の価値が安定しているからこそ取引の受け入れ度があり、取引が十分に広がることで規模の経済が生まれる。

値が安定しているため、普遍的な取引認識があります。 理由は簡単に理解できます、誰も自分の手にあるデジタル通貨を通常の商品(コーラなど)と交換したいとは思いません。 もちろん、普通の商品(車など)と引き換えに価値が大幅に下がるデジタル通貨を受け入れたい人は誰もいません。

ステーブルコインを創造する目的は、それを投資商品として使用し、保有者に価格の上昇や富の蓄積体験（すなわち投資価値）をもたらすことではありません；目的は取引の受け手を促進すること（すなわち取引価値）です。

通貨の価値が安定すればするほど、取引価値を発揮できる。そして、取引価値の考慮次元は取引規模である。取引規模が十分に大きければ、たとえ微利益（高レベルの高流動性資産の配置）であっても、かなりの利益をもたらすことができる。したがって、ステーブルコインの創設機関（民間部門である可能性がある）はそれによって利益を得ることができる。

ビットコインは全く異なり、取引の価値は最終目標ではなく、最終目標は保有して価格が上昇する投資価値です。

ビットコインの自然な属性は分散型デジタル通貨であり、国境を越えた取引の利便性とプライバシーは法定通貨よりも大幅に強力ですが、強力な財務属性と供給制約に直面して、ビットコイン保有者の最大の動機は、ビットコインを通常の通貨として取引するのではなく、利益のために通貨を保持することです。

私たちは「ビットコインと黄金：新旧時代の「代貨幣」」の中で詳細な論証を示しました。ビットコインは2009年の創設以来、その価格の上昇はほとんどすべての資産を超えています。そして、四つの牛市と熊市の波の中で、毎回ビットコインの牛市が始まる際には供給の減少が引き金となっています。

ビットコインの供給制約と投資特性により、一般市民の日常的な取引に入ることはできず、普遍的な意味での取引通貨になることはできない。

現在の社会の富の創造には長期的な拡張トレンドと周期的な変動特性があり、通貨の供給は現在の社会の富の創造に応じなければならない。

取引の幅が広がると、ビットコインの供給は制限され、ビットコインが広く受け入れられると、投資属性は必然的にビットコインの取引属性から導き出されます。 投資属性があると、ビットコイン保有者はそれらに対して支払うことを躊躇し、取引属性は制限されます。 一方、ビットコイン取引の幅が平均的であり、ビットコインの投資属性が上昇できない場合(より強力な投資属性には十分な市場容量と購入者が必要です)、ビットコイン保有者はそれを交換媒体として使用することだけをいとわず、取引属性は強力です。

ビットコインの取引と投資属性は両立しにくい。これがビットコインが今日まで発展してきた二つの特徴を説明している。一つは価値の変動が強い周期であり、投資価値が高く変動することに対応している。二つ目は、ビットコインが取引通貨としての適用範囲が限られていることである。

それは普遍的な意味で取引することはできず、この論理は金にも当てはまります。 金の供給は安定していますが、現在のテクノロジー主導の社会的富の創造モデルにおける金の需要は安定していません。 したがって、現代社会では、金は通貨(何千年にもわたる人類のコンセンサス)ですが、正確には通貨ではありません(大規模な取引決済シーンに実際に参入することはできません)。

ステーブルコインは、投資価値を犠牲にして通貨の不安定性の欠点を克服することで、真に広範な取引の基盤を持つ可能性があります。

第四、ステーブルコインの展望——史上最も取引属性が立体的な通貨になる可能性。

どのようにしてデジタルマネーの非中央集権によるプライバシーと利便性を享受しつつ、同時により高い通貨の価値安定特性を持たせることができるのでしょうか？

法定通貨資産（例えば米ドル、米国債券）に連動させたり、アルゴリズム（精密に通貨の供給と需要を調整する）を利用したりして、デジタルマネーの通貨価値を安定させるよう努める。このように、通貨価値が安定し、かつ分散型の特徴を持つデジタルマネーが登場した——ステーブルコイン。

ステーブルコインは、デジタルマネー（非中央集権的通貨）と法定通貨（中央集権的通貨）の間に位置する通貨であり、これがステーブルコインの「二面性」の由来でもあります。

ステーブルコインとビットコインを比較するとき、ビットコイン保有者の最終的な目標は投資価値を得ることです。 ステーブルコインの創設者は、規模の経済を通じてお金を稼ぐことができます。 ステーブルコイン保有者にとって投資属性がないステーブルコインを保有する利点は何ですか?

法定通貨のプライバシーと利便性はやや劣り、普通のデジタルマネーの通貨価値の安定性も少し劣る。唯一、ステーブルコインがデジタルマネーと法定通貨の二重の利点を兼ね備えている。

ステーブルコインの保有者にとって、彼は取引の便利さ、プライバシー、そして通貨の価値が非常に安定している通貨を手に入れた。これは史上最も取引属性が立体的な通貨である。

ステーブルコインの優れた取引特性は、将来的な取引支払いが新しい時代を迎えることを示唆しているかもしれません。これは、現在アメリカや香港などの政府機関がステーブルコインに注目し、規制を導入して、より安定したステーブルコインの発展時代を迎える準備をしているためかもしれません。

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五、ステーブルコインの規制、その最終的な意図は何か？

ステーブルコインは自然にデジタルマネーであり、したがって、分散化によってもたらされる支払いの便利さとプライバシーの特徴は、自然にステーブルコインに伴います。

幅広い取引決済通貨になるために、ステーブルコインが克服すべき本当の難点は、通貨の価値を安定させる方法です。

上記の通り、現代のテクノロジー革命によってもたらされる社会的富の爆発的創造や経済周期の変動法則に対応するためには、通貨の価値を安定的に管理することは容易ではありません。ブレトンウッズ体制が解体された後、法定通貨は金にリンクすることから、一国の純粋な政府の信用、すなわち信用貨幣本位に移行しました。

一国政府が信用通貨の安定を維持するためには、中央銀行や金融規制システムを設立して通貨の価値の安定を管理する必要があります。民間部門だけで創設されたステーブルコインは、どのようにして通貨の価値の安定を管理するのでしょうか？

この時点で、読者はパズルを持っているかもしれません:ステーブルコインの設立は、通貨の安定性を維持するためのさまざまなメカニズムの使用を強調していませんでしたか? たとえば、米ドルをペッグする、たとえばアルゴリズムを使用して調整する場合、通貨の価値を管理することの難しさは何ですか?

遠いことは置いておいて、ステーブルコインは設立以来、通貨の価値が大幅に下落したり、さらにはゼロまで落ちる事例が少なくありません。特にアルゴリズム型ステーブルコインの暴雷がよく見られます。

例えば2022年5月、Terra Lunaが崩壊し、わずか1週間で、LUNA/USTの時価総額はピークの500億ドルからゼロに近いまで暴落しました。理由は難しくなく、計算は天体の運行の複雑さを解決できますが、取引の基盤となるレジリエンスの複雑さを推計するのは難しいです。動物精神から派生した市場の感情はしばしばモデルの精度に挑戦し、これがアルゴリズム型ステーブルコインの暴落の根底にある論理です。

法定通貨（例えばドル）にペッグされていても、多くのステーブルコインが暴落しています。例えば、2023年3月13日、USDCがドルとペッグを外れ、USDCの価値が暴落し、ドル対USDCは一時1：0.88に達しました。主な原因は、Circleが33億ドル（総準備の8.25%）の預金をシリコンバレー銀行に預けていたためで、シリコンバレー銀行の事件がUSDCの引き出しパニックを引き起こしました。これはステーブルコインの取り付け騒ぎです。

ステーブルコインに関しては、方法は無限にありますが、総じて言えば、ステーブルコインも信用法定通貨のように、より多くの「信頼の共通認識」を蓄積することです。

詳細に関係なく、最近の米国と香港のステーブルコイン規制は、原資産のリスクエクスポージャーを制御し、原資産の流動性を確保し、情報を完全に開示し、通貨発行者の信用格付けを改善し、モラルハザードを防ぐことに他なりません。

規制の直接的な目的は、ステーブルコインが実際に基礎資産にしっかりと固定され、ステーブルコインと一般市民の間の情報の非対称性を低下させることです。最終的な目的は、ステーブルコインの発展をより安定させることです。通貨の価値が安定してこそ、ステーブルコインは本当に星々と海へと進むことができるのです。

六、ステーブルコインの星辰大海：支払いの新時代と法定通貨のデジタルの衣。

ステーブルコインの発展トレンドについて話す前に、近年のドル主導の信用通貨システムでどのような変化があったのかを理解しましょう。

私たちはまず重要なトレンドの変化に気づきました。分散型通貨決済の波がすでに起こっています。

この変化は2008年の世界金融危機後に遡り、世界の主要国が一斉に金融緩和を開始したことに起因しています。

背後には、世界貿易の大繁栄時代に各国のバランスシートが相互に結びついているという理由がある。危機の波及効果もより持続的である。しかし、世界の財政および金融緩和は金融資産価格を押し上げる一方で、主権通貨の信頼が揺らぎ始める種をまいた。

ビットコインを代表とする分散型通貨がポスト金融危機時代に興起した理由は、公共が中心化された主権通貨の氾濫に対抗しているからである。

ブロックチェーン技術はますます成熟しており、非中央集権通貨の技術手段であるだけでなく、DeFiの潮流を前進させる原動力でもあります。

パンデミック後の財政緩和とロシア・ウクライナ紛争により、従来の国際決済システムからより多くの決済需要が離れています。

従来の代理店モデルには、支払い効率が低く、取引コストが高く、カバー範囲が限られ、透明性が低いといった欠点が本来存在しており、現在の国際的な金融の多様な取引ニーズに効果的に対応することが難しいため、支払いが便利なデジタルマネーには多くの発展の余地が残されています。

パンデミック後、主要国は再び大規模な財政政策を開始し、高インフレはさらに人々の米ドルの主権通貨への信頼を損なっています。加えて、2022年のロシア・ウクライナ紛争により、地政学的な駆け引きがいくつかの国や地域を現代のクロスボーダー決済システムから切り離すことを余儀なくしています。

アクティブであろうとパッシブであろうと、ますます多くの支払いニーズが国際決済システムから逃げ出し、デジタル通貨取引キャンプに陥っています。 流行後のデジタル通貨は、急速な発展の別のラウンドを先導しており、これはこの傾向に対する最良の対応です。

2025年トランプが貿易戦争を始め、ドル主導の国際金融秩序の基盤がさらに揺らぐ。

今回の関税と以前の関税との最大の違いは、幅広い国や地域を対象としており、商品の大部分をカバーしていることです。 つまり、これは世界の製造業のサプライチェーンを再形成する関税戦争であり、同時に、ドルが支配する国際通貨システムを揺るがすルールの再形成でもあるのです。

関税ルールはまだ不明確ですが、貿易ルールの再構築、サプライチェーン、金融秩序の再構築はすでに進行中です。 そのため、最近、米ドルと米国債は下落し、米国の資産弱体化ではなく、米国信用の弱体化を織り込んでいます。

この背景の中で、私たちはステーブルコインの発展の本質的な論理を再理解します。

デジタル通貨と中央集権型通貨の両方の二重性により、「両面通貨」ステーブルコインは、支払いの利便性とプライバシーを追求するデジタル通貨の需要を法定通貨に戻すことができます。 不換紙幣(米ドルなど)に相当するものは、ステーブルコインのデジタルクロークで覆われています。

安定した通貨は取引価値が重視され、ビットコインは投資価値が重視されます。安定した通貨は支払い手段やDeFiのインフラとして適しており、オンチェーンの金融と現実世界の資産を結び付け、デジタル世界の決済の核心となります。

現実にステーブルコインを保有することは、ビットコインへの投資準備です。ビットコインが希少性と金融秩序再構築のナラティブの下で広く追い求められるとき、重要な投資商品としての役割を果たします。ステーブルコインの発展は、法定通貨（例えばドル）がビットコインの時価総額拡大の便乗をすることを可能にしました。

要するに、決済の新時代、デジタル決済の時代の到来により、ステーブルコインの開発は、デジタル通貨とクレジット通貨の間の溝を埋めようとすることができます。 もともと米ドルの通貨システムから逃れようとした支払いニーズを、デジタル通貨システムを回避し、ステーブルコインのコートの層で中央集権的な通貨システムに戻しましょう。