Logika Dasar Tokenisasi Aset dan Jalur Penerapan Skala Besar

Topik yang paling menarik perhatian di bidang blockchain pada tahun 2023 tentunya adalah tokenisasi aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization, RWA). Konsep ini tidak hanya menjadi perbincangan hangat di dunia Web3, tetapi juga mendapat perhatian tinggi dari berbagai lembaga keuangan tradisional dan badan regulasi pemerintah di banyak negara, dianggap sebagai arah pengembangan yang strategis. Misalnya, beberapa lembaga keuangan terkemuka secara berturut-turut merilis laporan penelitian tokenisasi mereka dan secara aktif mendorong proyek percontohan terkait.

Sementara itu, Otoritas Moneter Hong Kong secara tegas menyatakan dalam laporan tahunan 2023 bahwa tokenisasi akan memainkan peran kunci dalam masa depan keuangan Hong Kong. Selain itu, Otoritas Moneter Singapura bekerja sama dengan Otoritas Jasa Keuangan Jepang dan beberapa raksasa keuangan lainnya meluncurkan inisiatif yang disebut "Project Guardian" untuk menggali potensi besar dari tokenisasi aset.

Meskipun topik RWA sedang naik daun, pemahaman tentang RWA di kalangan industri masih berbeda, dan diskusi mengenai kelayakan serta prospeknya juga cukup kontroversial.

Di satu sisi, ada pandangan yang berpendapat bahwa RWA hanyalah spekulasi pasar yang tidak dapat bertahan untuk analisis mendalam;

Di sisi lain, ada juga yang percaya penuh pada RWA dan optimis terhadap masa depannya.

Sementara itu, artikel yang menganalisis berbagai pandangan tentang RWA juga muncul bak jamur setelah hujan.

Artikel ini berharap untuk membagikan perspektif pemahaman tentang RWA, serta melakukan pembahasan dan analisis yang lebih mendalam mengenai keadaan dan masa depan RWA.

Inti Pendapat:

• Arah pengembangan masa depan tokenisasi aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization) akan didorong oleh lembaga keuangan tradisional, lembaga pengatur, serta bank sentral dan akan membangun sistem keuangan baru yang menggunakan teknologi DeFi yang dibangun di atas Permission Chain (, dan untuk mewujudkan sistem ini dibutuhkan sistem komputasi (teknologi blockchain) + sistem non-komputasi (seperti sistem hukum) + sistem identitas on-chain serta teknologi perlindungan privasi + mata uang resmi on-chain (CBDC, simpanan tokenisasi, stablecoin resmi) + infrastruktur yang lengkap (dompet dengan hambatan rendah, oracle, teknologi lintas rantai, dll).

• Blockchain adalah teknologi yang pertama kali efektif mendukung digitalisasi kontrak setelah perkembangan komputer dan jaringan. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa blockchain pada dasarnya adalah platform untuk kontrak digital, di mana kontrak adalah bentuk dasar ekspresi aset. Token) adalah wadah digital untuk aset setelah terbentuknya kontrak, sehingga blockchain menjadi infrastruktur ideal untuk ekspresi digital aset/tokenisasi aset, yaitu aset digital/tokenisasi.

• Blockchain sebagai sistem terdistribusi yang dikelola bersama oleh banyak pihak, mendukung pembuatan, verifikasi, penyimpanan, peredaran, dan pelaksanaan kontrak digital serta operasi terkait lainnya, menyelesaikan masalah kepercayaan. Dan sebagai "sistem komputasi", blockchain dapat memenuhi tuntutan manusia akan "proses yang dapat diulang, hasil yang dapat diverifikasi", sehingga DeFi menjadi inovasi "komputasi" dalam sistem keuangan, menggantikan sebagian dari "komputasi" dalam aktivitas keuangan, pelaksanaan otomatis tidak hanya mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi tetapi juga dapat mewujudkan pemrograman, namun bagian "non-komputasi" yang berbasis pada pengenalan manusia tidak dapat digantikan oleh blockchain, sehingga saat ini sistem DeFi belum mencakup kredit, pinjaman tanpa jaminan berbasis kredit belum terwujud dalam sistem DeFi saat ini, penyebab fenomena ini termasuk kurangnya sistem identitas blockchain yang mengekspresikan "identitas hubungan" serta tidak adanya sistem hukum yang melindungi hak-hak kedua belah pihak.

• Dalam konteks sistem keuangan tradisional, tokenisasi aset dunia nyata ( Real World Asset Tokenization ) berarti menciptakan representasi digital dari aset dunia nyata (seperti saham, derivatif keuangan, mata uang, hak, dll.) di atas blockchain, dan memperluas manfaat teknologi buku besar terdistribusi ke berbagai kategori aset untuk memfasilitasi pertukaran dan penyelesaian.

• Lembaga keuangan meningkatkan efisiensi melalui adopsi teknologi DeFi, menggunakan kontrak pintar untuk menggantikan tahapan "perhitungan" dalam keuangan tradisional, secara otomatis mengeksekusi berbagai transaksi keuangan berdasarkan aturan dan kondisi yang telah ditentukan, meningkatkan fitur yang dapat diprogram. Ini tidak hanya mengurangi biaya tenaga kerja, tetapi dalam situasi tertentu, dapat memberikan kemungkinan baru bagi perusahaan, terutama memberikan solusi inovatif untuk masalah pendanaan bagi usaha kecil dan menengah (SMSE), yang membuka pintu yang sangat berpotensi bagi sistem keuangan.

• Dengan meningkatnya perhatian dan pengakuan dari sektor keuangan tradisional dan pemerintah berbagai negara terhadap teknologi blockchain dan tokenisasi, serta perbaikan berkelanjutan dalam teknologi infrastruktur blockchain, blockchain sedang menuju ke arah integrasi dengan arsitektur dunia tradisional dan menyelesaikan titik nyeri nyata dalam aplikasi dunia nyata, dengan menyediakan solusi yang praktis untuk skenario nyata, bukan terjebak dalam "dunia paralel" yang terpisah dari dunia nyata.

• Di masa depan, dalam pola izin rantai dengan berbagai yurisdiksi dan sistem regulasi, teknologi lintas rantai sangat penting untuk menyelesaikan masalah interoperabilitas dan pemisahan likuiditas. Aset tokenisasi di rantai masa depan akan ada di blockchain publik dan rantai izin yang dioperasikan oleh lembaga keuangan yang teratur, dan melalui protokol lintas rantai seperti CCIP, aset tokenisasi dari blockchain mana pun dapat terhubung untuk mencapai interoperabilitas, mewujudkan komunikasi antar rantai.

• Saat ini, banyak negara di seluruh dunia sedang aktif mendorong kerangka hukum dan regulasi terkait blockchain. Sementara itu, infrastruktur blockchain, seperti dompet, protokol lintas rantai, oracle, berbagai middleware, dll., sedang dengan cepat disempurnakan, dan mata uang digital bank sentral (CBDC) terus diterapkan. Standar token yang mampu mengekspresikan jenis aset yang lebih kompleks juga terus muncul, seperti ERC-3525. Ditambah dengan perkembangan teknologi perlindungan privasi, terutama perkembangan berkelanjutan dari teknologi bukti nol pengetahuan, serta sistem identitas on-chain yang semakin matang, kita tampaknya berada di ambang penerapan teknologi blockchain secara besar-besaran.

( I. Pengenalan Latar Belakang Tokenisasi Aset

Tokenisasi aset merujuk pada proses mengekspresikan aset dalam bentuk token di platform blockchain yang dapat diprogram. Aset yang biasanya dapat ditokenisasi dibagi menjadi aset fisik (real estate, koleksi, dll.) dan aset non-fisik (aset keuangan, kredit karbon, dll.). Teknologi yang memindahkan aset yang tercatat dalam sistem buku besar tradisional ke platform buku besar terprogram yang berbagi ini merupakan inovasi yang mengganggu bagi sistem keuangan tradisional, bahkan akan mempengaruhi sistem keuangan dan mata uang manusia di masa depan.

Pertama-tama, perlu diangkat suatu fenomena yang diamati: "Terdapat dua kelompok pandangan yang sangat berbeda mengenai pemahaman tentang tokenisasi aset RWA", yang dapat disebut sebagai RWA Crypto dan RWA TradFi, sedangkan RWA yang dibahas dalam artikel ini adalah RWA dari perspektif TradFi.

)# RWA dari Perspektif Crypto

Pertama-tama, mari kita bicarakan RWA Crypto: RWA Crypto dapat dianggap sebagai permintaan sepihak dunia Crypto terhadap imbal hasil aset keuangan dunia nyata, dengan latar belakang utama adalah terus meningkatnya suku bunga dan pengurangan neraca Federal Reserve, yang secara signifikan mempengaruhi valuasi pasar risiko, pengurangan neraca secara besar-besaran telah mengurangi likuiditas pasar kripto, yang menyebabkan imbal hasil pasar DeFi terus menurun. Pada saat ini, imbal hasil tanpa risiko obligasi AS yang mencapai sekitar 5% menjadi sangat menarik bagi pasar kripto, di mana yang paling banyak dibicarakan adalah tindakan besar-besaran MakerDAO dalam membeli obligasi AS tahun ini. Hingga 20 September 2023, MakerDAO telah membeli lebih dari 2,9 miliar obligasi AS dan aset dunia nyata lainnya.

Makna pembelian obligasi pemerintah AS oleh MakerDAO adalah bahwa DAI dapat memanfaatkan kemampuan kredit eksternal untuk mendiversifikasi aset yang mendukungnya, dan dengan keuntungan tambahan jangka panjang yang dihasilkan dari obligasi pemerintah AS, dapat membantu DAI menstabilkan nilai tukarnya, meningkatkan fleksibilitas volume penerbitan, serta dengan memasukkan komponen obligasi pemerintah AS ke dalam neraca dapat mengurangi ketergantungan DAI terhadap USDC dan mengurangi risiko titik tunggal. Selain itu, karena pendapatan dari obligasi pemerintah AS akan sepenuhnya masuk ke kas MakerDAO, baru-baru ini MakerDAO juga telah meningkatkan suku bunga DAI menjadi 8% dengan membagikan sebagian dari pendapatan obligasinya untuk meningkatkan permintaan DAI.

Tindakan MakerDAO jelas tidak dapat ditiru oleh semua proyek. Dengan lonjakan harga token MRK dan meningkatnya emosi pasar terhadap konsep RWA, selain beberapa proyek blockchain RWA besar yang mengikuti rute kepatuhan, berbagai proyek konsep RWA bermunculan. Berbagai aset di dunia nyata berusaha dipindahkan ke blockchain untuk dijual dalam bentuk token, termasuk beberapa aset yang cukup tidak masuk akal, yang menyebabkan campur aduk di seluruh jalur RWA.

Logika RWA dalam Crypto terutama berfokus pada cara memindahkan hak atas pendapatan dari aset yang menghasilkan pendapatan (seperti obligasi AS, pendapatan tetap, saham, dan aset lainnya) ke dalam blockchain, menggadaikan aset off-chain untuk mendapatkan likuiditas aset on-chain, serta memindahkan berbagai aset nyata ke dalam blockchain untuk diperdagangkan (seperti pasir, mineral, properti, emas, dll).

Oleh karena itu, kita dapat menemukan bahwa RWA Crypto mencerminkan permintaan sepihak dunia kripto terhadap aset dunia nyata, yang masih menghadapi banyak hambatan dalam hal kepatuhan. Tindakan MakerDAO sebenarnya adalah tim MakerDAO yang melakukan masuk dan keluar dana melalui jalur kepatuhan, dan membeli obligasi pemerintah AS melalui jalur resmi untuk mendapatkan hasilnya, bukan menjual hasil tersebut di atas rantai. Perlu dicatat bahwa RWA obligasi pemerintah AS yang sebenarnya di atas rantai bukanlah obligasi pemerintah AS itu sendiri, melainkan hak hasilnya, dan proses ini juga melibatkan langkah-langkah untuk mengubah hasil dalam bentuk mata uang fiat yang dihasilkan oleh obligasi pemerintah AS menjadi aset di atas rantai, yang menambah kompleksitas dan biaya gesekan dalam operasional.

Kebangkitan konsep RWA yang cepat tidak hanya dapat dikaitkan dengan MakerDAO. Sebenarnya, sebuah laporan penelitian yang diterbitkan oleh Citibank dari dunia keuangan tradisional dengan judul "Uang, Token, dan Permainan" juga telah memicu reaksi yang kuat di industri. Laporan ini mengungkapkan minat yang besar dari banyak lembaga keuangan tradisional terhadap RWA, sekaligus memicu semangat banyak spekulan di pasar. Mereka menyebarkan informasi tentang berbagai lembaga keuangan yang akan segera bergabung dalam bidang ini, sehingga semakin meningkatkan harapan dan suasana spekulatif di pasar.

RWA dari Perspektif TradFi

Jika dilihat dari perspektif Crypto, RWA terutama mengekspresikan permintaan satu arah dari dunia kripto terhadap imbal hasil aset di dunia keuangan tradisional. Jika kita berdiri di atas logika ini dan melihat dari perspektif keuangan tradisional, skala dana di pasar kripto dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional yang jumlahnya mencapai ribuan triliun adalah sangat kecil, baik itu obligasi AS atau aset keuangan lainnya, jika tujuannya hanya untuk memiliki satu saluran penjualan di blockchain, itu tidak perlu.

Jadi dari perspektif keuangan tradisional (TradFi), RWA adalah perjalanan dua arah antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Bagi dunia keuangan tradisional, layanan keuangan DeFi yang dieksekusi secara otomatis berdasarkan kontrak pintar adalah alat teknologi keuangan yang inovatif. RWA di bidang keuangan tradisional lebih fokus pada bagaimana mengombinasikan teknologi DeFi untuk mewujudkan tokenisasi aset, guna memberdayakan sistem keuangan tradisional, mengurangi biaya, meningkatkan efisiensi, dan menyelesaikan masalah yang ada dalam keuangan tradisional. Fokusnya adalah pada manfaat yang diberikan oleh tokenisasi kepada sistem keuangan tradisional, bukan sekadar mencari saluran penjualan aset baru.

Penting untuk membedakan logika RWA. Karena dari sudut pandang yang berbeda, RWA memiliki logika dan jalur implementasi yang sangat berbeda di belakangnya. Pertama, dalam memilih jenis blockchain, keduanya memiliki jalur implementasi yang berbeda. RWA di keuangan tradisional mengikuti jalur berbasis rantai izin (Permission Chain), sementara RWA di dunia kripto mengikuti jalur berbasis rantai publik (Public Chain).

Karena blockchain publik memiliki karakteristik seperti tanpa persyaratan akses, desentralisasi, dan anonimitas, RWA dalam keuangan kripto tidak hanya menghadapi hambatan kepatuhan yang signifikan bagi pihak proyek, tetapi juga tidak memberikan perlindungan hak hukum bagi pengguna ketika menghadapi kejadian buruk seperti Rug. Apalagi, dengan maraknya tindakan peretasan, kesadaran keamanan pengguna menjadi sangat penting. Oleh karena itu, blockchain publik mungkin tidak cocok untuk tokenisasi dan perdagangan aset dunia nyata dalam jumlah besar.

Dan rantai izin yang didasarkan pada RWA keuangan tradisional menyediakan syarat dasar untuk kepatuhan hukum di berbagai negara dan wilayah, sementara KYC dilakukan di atas rantai untuk membangun identitas di atas rantai.