Perubahan Pola Pendapatan Stablecoin DeFi: Masuknya Institusi Mempercepat, Infrastruktur Semakin Matang

Bidang hasil stabilcoin DeFi sedang mengalami transformasi yang mendalam. Sebuah ekosistem yang lebih matang, tangguh, dan sesuai dengan institusi sedang terbentuk, menandai perubahan yang jelas dalam sifat hasil on-chain. Adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, dan munculnya strategi penggabungan hasil bersama-sama membentuk pola baru ini.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Tren yang Muncul Secara Perlahan

Meskipun imbal hasil DeFi nominal pada aset seperti stablecoin telah disesuaikan, minat institusi terhadap infrastruktur berbasis rantai tetap tumbuh secara stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih banyak bersumber dari keunggulan unik infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, daripada sekadar mengejar imbal hasil tahunan tertinggi. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular, dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, total nilai yang terkunci (TVL) di platform pinjam-meminjam utama melebihi 50 miliar USD. Tingkat imbal hasil pinjaman USDC dalam 30 hari berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan lebih tinggi daripada tingkat imbal hasil obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih mengeksplorasi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang bertahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global sepanjang waktu, kontrak pintar yang dapat disusun yang mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan manajemen aset kripto asli

Sebuah kelas baru perusahaan manajemen aset "asli kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah meningkat dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan-perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, diam-diam menginvestasikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stabilcoin yang canggih. Hanya dalam protokol Morpho, total nilai terkunci yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset utama mendekati 2 miliar dolar.

Persaingan antara lembaga pengelola cryptocurrency asli ini telah mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing mengendalikan sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

( Perubahan sikap regulasi

Seiring infrastruktur DeFi semakin matang, sikap lembaga secara bertahap beralih untuk melihat DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan lembaga. Perkembangan ini memungkinkan lembaga untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ) terutama yang berkaitan dengan KYC, AML, dan risiko pihak lawan ###.

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar dari Hasil Stablecoin

Kini kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi (DeFi) terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang tertokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang baru sepenuhnya sedang muncul—yang mampu memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

( 1.Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ) seperti USDC, USDT, DAI ### kepada peminjam, yang kemudian menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan cara jaminan berlebih. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga dasar pendapatan stablecoin terjamin.

• Aave, Compound, dan Sky Protocol( meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis sebelum MakerDAO). Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diperluas.
• Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi gudang yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, mengalami momentum perkembangan yang signifikan sejak dimulainya kembali protokol pada tahun 2024.

( 2. Tokenisasi RWA

Ini melibatkan membawa aset tradisional off-chain ), terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ###, ke dalam jaringan blockchain dalam bentuk aset yang tertokenisasi. Obligasi pemerintah yang tertokenisasi ini dapat dipegang secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui platform seperti Securitize, Ondo Finance, dan Franklin Templeton, utang negara AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Utang negara AS di on-chain meningkat dari $4 miliar pada awal 2025 menjadi lebih dari $7 miliar pada Juni 2025. Dengan produk utang negara yang ditokenisasi diadopsi dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk ini membawa audiens baru bagi Keuangan Desentralisasi.

( 3. Strategi Tokenisasi

Termasuk stablecoin netral Delta dan berbasis hasil, kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, yang biasanya membayar hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, kegiatan pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk menghasilkan imbal hasil bagi modal stablecoin sambil menjaga netralitas pasar.

• Koin stabilitas berbasis pendapatan: Ethena)sUSDe###, Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf) dan Resolv(stUSR) sedang berinovasi dengan koin stabil yang memiliki mekanisme pendapatan asli. Misalnya: sUSDe dari Ethena menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan menjual pendek kontrak perpetual ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa koin stabil berbasis pendapatan telah melampaui tingkat pengembalian 8%.

( 4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah istilah baru yang memisahkan aliran hasil masa depan dari pokok, memungkinkan alat suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan DeFi, membuat pasar on-chain lebih erat berhubungan dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas yang lebih besar untuk mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Pendle adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk men-tokenisasi aset hasil menjadi token pokok )PT### dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan hasil tetap dengan membeli pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada hasil yang bervariasi. Hingga Juni 2025, TVL Pendle melebihi 4 miliar dolar, sebagian besar terdiri dari stablecoin berbasis hasil seperti Ethena sUSDe.

Secara keseluruhan, istilah-istilah ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Kombinabilitas: Menumpuk dan memperbesar hasil stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi (DeFi) terwujud melalui kombinasi, di mana istilah dasar yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil stablecoin menjadi fondasi untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsentrasikannya ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semuanya berpusat pada modal stablecoin.

( pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ) seperti sUSDe atau stUSR### dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus untuk menciptakan pasar pinjaman bagi aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi pendapatan mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan pendapatan stablecoin lebih lanjut.

( mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir biasanya adalah hasil yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari DeFi, melalui manajemen yang hati-hati untuk menghasilkan hasil stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-Dolar ) seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT ###, dapat dibangun untuk menghasilkan hasil yang dihargakan dalam stablecoin.

( strategi keuntungan leveraj

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin ke dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ) atau stablecoin lain dalam strategi ###, dan kemudian menyimpannya kembali. Setiap "siklus" akan menambah eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sekaligus memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi ketika nilai jaminan turun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

( stablecoin likuiditas kolam )LP ###

• Stablecoin dapat disimpan di Automated Market Maker seperti DEX tertentu (AMM), biasanya disimpan bersama dengan stablecoin lain ( seperti kolam USDC-USDT ), untuk menghasilkan pendapatan melalui biaya transaksi, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• LP koin yang diperoleh dari menyediakan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan LP koin dari DEX tertentu di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lainnya, sehingga dapat meningkatkan imbal hasil lebih lanjut dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

( pengumpul hasil dan alat otomatis untuk bunga majemuk

Kantor penyimpanan adalah contoh tipikal dari komposabilitas hasil stabilcoin. Mereka menempatkan stabilcoin yang disimpan pengguna ke dalam sumber pendapatan dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang terjamin atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis untuk mendapatkan hadiah ) hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain ### proses.
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetor ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini dapat secara otomatis menghasilkan bunga majemuk, dibandingkan dengan menarik dan menginvestasikan kembali secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan tingkat pengembalian tahunan (APY).

Tren keseluruhan adalah memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam batas parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun cerdas dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun imbal hasil tetap menjadi faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam alokasi dana tidak hanya didorong oleh imbal hasil tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, keterdugaan, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan (seperti transaksi tanpa biaya )dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, seringkali dapat mempertahankan pengguna dengan lebih baik dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik semakin menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga memfasilitasi peningkatan "keterikatan" dana yang berkelanjutan dalam protokol DeFi.

( 1.Kapital memprioritaskan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode fluktuasi pasar atau penurunan, modal sering kali beralih ke "blue chip" protokol pinjaman dan gudang RWA yang lebih matang, meskipun imbal hasil nominalnya lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan lebih berisiko. Perilaku ini mencerminkan sentimen menghindari risiko, di baliknya terdapat preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan, selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan di tempat penyimpanan stablecoin yang matang di platform terkenal adalah )TVL### saham, lebih tinggi dibandingkan dengan tempat penyimpanan hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Daya pikat" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam mempertahankan pengguna.

Loyalitas protokol juga memainkan peran penting. Pengguna platform utama seperti Aave sering lebih memilih kas ekosistem asli, meskipun suku bunga platform lain sedikit lebih tinggi—ini mirip dengan model keuangan tradisional, di mana kenyamanan, familiaritas, dan kepercayaan sering kali lebih penting daripada perbedaan kecil dalam hasil. Hal ini lebih jelas terlihat di Ethena, di mana meskipun hasilnya turun ke titik terendah sejarah, jumlah pemegang tetap relatif stabil, yang menunjukkan bahwa hasil itu sendiri bukanlah pendorong utama untuk retensi pengguna.

Meskipun stablecoin memiliki karakteristik risiko "tanpa imbal hasil", permintaan pengguna terhadapnya tetap besar. Dapat