Pada 19 Juni 2025, ketika sosok kunci Ethereum, Vitalik Buterin, mengganti ikon tong minyak yang biasanya mewakili "minyak digital" dengan gambar kartun "sapi" di media sosial, itu bukan sekadar coretan sembarangan. Tindakan yang tampaknya kecil ini lebih mirip dengan deklarasi nilai yang direncanakan dengan cermat, sebuah rekonstruksi mendalam terhadap logika pasar bullish Ethereum. Ini mengisyaratkan bahwa, di saat ETF spot telah membentangkan karpet merah untuk Wall Street, cerita Ethereum sedang melampaui metafora "bahan bakar dunia digital" yang sedikit usang, berevolusi menjadi paradigma nilai yang lebih besar, lebih kokoh, dan juga lebih kompleks.
Apa yang diteruskan dan "diedit" oleh Buterin adalah diskusi tentang tiga nilai inti Ethereum—"minyak digital", "penyimpanan nilai", dan "aset cadangan global". Ketiga konsep ini sudah menjadi melodi yang akrab di telinga komunitas, tetapi ketika mereka disandingkan oleh pendiri ini dengan bahasa visual yang sepenuhnya baru, ketegangan dan sinergi di dalamnya muncul dengan kejelasan yang belum pernah ada sebelumnya. "Sapi" ini, tidak lagi menjadi simbol narasi tunggal, tetapi monster ekonomi yang dibentuk oleh tiga pilar yang bekerja sama. Artikel ini bertujuan untuk mendekonstruksi paradigma baru yang sedang terbentuk ini, dan menyelidiki bagaimana dasar nilai Ethereum mengalami perubahan yang mendalam dan halus dalam perjalanan menuju aset arus utama.
Dari "Minyak Digital" ke "Jantung Ekonomi": Penilaian Ulang Nilai di Era L2
Narasi Ethereum sebagai "minyak digital" adalah posisi nilai yang paling awal dan paling sukses. Metafora ini secara intuitif menjelaskan kegunaan mendasar ETH: sebagai bahan bakar (Gas) yang menggerakkan platform kontrak pintar terbesar di dunia. Setiap kali transfer, setiap interaksi DeFi, setiap pencetakan NFT, semuanya memerlukan konsumsi ETH. Kegunaan yang tidak tergantikan ini membangun dasar permintaan yang kuat untuk ETH. Di masa lalu, kemacetan jaringan dan biaya Gas yang tinggi bahkan dianggap sebagai cerminan dari kemakmuran jaringan, secara langsung terkait dengan penangkapan nilai ETH.
Namun, memasuki tahun 2025, narasi klasik ini menghadapi tantangan besar yang disebabkan oleh kesuksesan Ethereum sendiri. Peningkatan Dencun pada Maret 2024, terutama implementasi EIP-4844 (Proto-Danksharding), adalah pengubah permainan yang lengkap. Dengan menyediakan saluran penerbitan data khusus dan murah (blob) untuk jaringan Layer 2 (L2), Ethereum telah berhasil "mengalihdayakan" sejumlah besar aktivitas transaksi ke solusi penskalaan seperti Arbitrum dan Optimism. Ini tidak diragukan lagi merupakan kemenangan teknologi yang besar, mewujudkan cetak biru besar yang memungkinkan pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam ekonomi digital dengan biaya yang sangat rendah. Tetapi itu juga membawa serta paradoks ekonomi yang tajam: ketika sebagian besar aktivitas ekonomi bermigrasi ke L2 murah, kemacetan mainnet (L1) turun secara dramatis, secara langsung menyebabkan runtuhnya biaya gas dan penurunan tajam dalam pembakaran ETH.
Menurut data di Dune Analytics, sejak peningkatan Dencun, harga Gas rata-rata Ethereum L1 telah lama berada di angka satu digit Gwei, yang sulit dibayangkan dalam beberapa tahun terakhir. Penurunan biaya ini berarti jumlah ETH yang dihancurkan melalui mekanisme EIP-1559 juga menyusut. Ini secara langsung mempengaruhi logika inti narasi "minyak digital" - yaitu hubungan positif antara penggunaan jaringan dan penangkapan nilai (deflasi). Jika konsumsi "minyak" sedang berkurang secara struktural, bagaimana kita harus menilai nilainya?
Ini adalah kunci dari pergeseran paradigma nilai. Kerangka kognitif baru menganggap bahwa nilai ETH tidak lagi hanya terletak pada bahan bakar yang "dihabiskan" di L1, tetapi telah naik tingkat menjadi "jantung ekonomi" yang menjamin keamanan seluruh ekosistem modular. Ethereum L1 sedang berubah dari "komputer dunia" yang padat menjadi "lapisan penyelesaian dan keamanan global" yang sangat aman. Tugas inti nya adalah memberikan kepastian akhir (Finality) dan ketersediaan data (Data Availability) bagi ratusan hingga ribuan L2. L2 menangani volume transaksi yang besar, dan kemudian mengirimkan "bukti" yang telah dikompresi kembali ke L1 untuk konfirmasi akhir.
Dalam model baru ini, mekanisme penangkapan nilai ETH menjadi lebih tidak langsung, tetapi mungkin juga lebih kuat. Nilainya tidak lagi berasal terutama dari gesekan transaksional, tetapi dari "sewa" sebagai penyedia keamanan. Sementara biaya yang dibayarkan oleh satu L2 ke L1 dikurangi, total "sewa" masih signifikan karena ribuan L2 muncul di masa depan. Terlebih lagi, keamanan seluruh ekosistem sepenuhnya bergantung pada nilai total ETH yang dipertaruhkan di L1. Ekosistem modular dengan triliunan dolar aktivitas ekonomi harus dilindungi oleh lapisan keamanan dengan ukuran yang sama, jika tidak lebih tinggi. Akibatnya, permintaan ETH telah bergeser dari "kebutuhan transaksional" menjadi "kebutuhan keamanan". Ini bukan lagi bensin, tetapi beton yang menopang fondasi seluruh jaringan jalan raya antarbenua (semua L2), yang nilainya berkorelasi positif dengan total aliran ekonomi jaringan jalan (TVL dan aktivitas semua L2). Pergeseran ini membebaskan nilai ETH dari fluktuasi biaya jangka pendek dan menjangkarkannya ke pertumbuhan makro jangka panjang di seluruh ekosistem.
Kebangkitan "Obligasi Internet": Ketika "Ultrasonik" Kembali ke Keheningan
Jika narasi "minyak digital" sedang mengalami evolusi diri yang mendalam, maka cerita "penyimpanan nilai" hampir sepenuhnya ditulis ulang. Pada suatu ketika, "Uang Gelombang Ultrasonik" (Ultrasound Money) adalah slogan yang paling dibanggakan oleh komunitas. Di bawah dua efek besar dari "Penggabungan" (The Merge) yang secara signifikan mengurangi jumlah penerbitan baru dan EIP-1559 yang terus membakar biaya, ETH pernah memasuki keadaan deflasi bersih, dipuji sebagai aset yang lebih "sehat" dibandingkan dengan Bitcoin sebagai "uang yang sehat". Tingkat inflasi negatif yang terus bergetar di situs ultrasound.money adalah keyakinan inti dari banyak investor bahwa ETH dapat melampaui BTC.
Namun, paradoks L2 yang disebutkan sebelumnya juga memberikan bayangan pada mitos deflasi yang indah ini. Pengurangan biaya L1 telah mengurangi efektivitas mekanisme pembakaran. Data menunjukkan bahwa sejak peningkatan Dencun, ETH telah kembali ke keadaan inflasi ringan dalam beberapa periode. Ini membuat slogan "mata uang ultrasonik" terasa sedikit canggung, dan memaksa pasar untuk mencari dukungan nilai yang lebih tahan banting.
Dengan demikian, narasi "Obligasi Internet" (The Internet Bond) muncul dan dengan cepat menjadi kisah yang lebih menarik di mata investor institusi. Inti dari konsep ini adalah bahwa, melalui mekanisme bukti kepemilikan (PoS), siapa pun yang memegang ETH dapat berpartisipasi dalam verifikasi jaringan melalui staking dan karenanya mendapatkan imbal hasil stabil yang dihitung dalam ETH. Hingga pertengahan 2025, tingkat pengembalian tahunan yang dipertaruhkan (APR) Ethereum stabil di kisaran 3%-4%. Imbal hasil ini tidak muncul begitu saja, melainkan berasal dari biaya transaksi yang dibayar oleh pengguna (bagian tip) dan hadiah ETH yang diterbitkan oleh protokol, sebagai imbalan yang wajar untuk layanan yang diberikan oleh validator dalam menjaga keamanan jaringan.
Pendapatan yang bersifat endogen ini, yang dinyatakan dalam aset asli protokol, menjadikan ETH sebagai aset modal produktif. Ini bukan lagi sekadar barang statis yang menunggu apresiasi, tetapi merupakan aset yang mampu terus menghasilkan "aliran kas" (meskipun dalam denominasi ETH). Bagi investor keuangan tradisional yang terbiasa dengan dividen dan bunga obligasi, ini adalah model yang sangat mudah dipahami dan sangat menarik. Para analis VanEck pernah menyatakan bahwa hasil staking ETH dapat dianggap sebagai "suku bunga bebas risiko" di dunia digital, dan semua tingkat pengembalian dari protokol DeFi yang dibangun di atas Ethereum dapat dinilai berdasarkan ini.
Narasi "obligasi internet" menjadi semakin kuat karena kemakmuran token staking likuid (LSTs). LST seperti stETH dari Lido dan rETH dari Rocket Pool memungkinkan pengguna biasa untuk mendapatkan imbal hasil dari staking sambil mempertahankan likuiditas aset mereka. LST ini kemudian diintegrasikan secara mendalam ke dalam setiap sudut DeFi, sebagai jaminan dan pasangan perdagangan, menciptakan ekosistem yang disebut "LSTfi". Ini membentuk roda nilai yang kuat: ETH dipertaruhkan dalam jumlah besar karena sifatnya yang menghasilkan, sehingga meningkatkan keamanan dan desentralisasi jaringan; LST yang dihasilkan kemudian menjadi fondasi dunia DeFi, semakin meningkatkan permintaan terhadap ETH sebagai aset dasar.
Perubahan narasi ini sangat penting. Itu mengubah proposisi nilai ETH dari sebuah cerita spekulatif yang bergantung pada kemacetan jaringan dan ekspektasi kelangkaan, menjadi sebuah cerita investasi yang didasarkan pada aktivitas ekonomi nyata dan pendapatan yang dapat diprediksi. Bahkan ketika aura deflasi "mata uang ultrasonik" memudar, selama ekosistem Ethereum terus berkembang, atribut pendapatannya sebagai "obligasi internet" tetap ada. Ini memberikan dasar nilai yang kokoh bagi ETH, dan juga meninggalkan ruang imajinasi yang besar untuk produk ETF di masa depan—sebuah ETF spot yang mampu mendistribusikan pendapatan staking langsung kepada investor, tidak diragukan lagi akan menjadi senjata nuklir yang memicu permintaan institusional berikutnya.
"Jangkar Kepercayaan": Lapisan Penyelesaian Ultim dari Ekonomi Digital
Apa pun evolusi metafora "minyak" dan seberapa menarik imbal hasil "obligasi", pilar nilai ketiga dan terkuat dari Ethereum terletak pada posisinya sebagai "jangkar kepercayaan" dalam ekonomi digital global. Peran ini, yaitu "aset cadangan global", dibangun di atas desentralisasi, keamanan, dan efek jaringan yang tak tertandingi, menjadikannya lapisan penyelesaian paling tepercaya di dunia digital.
Pertama, di dunia DeFi yang sudah mencapai skala ratusan miliar dolar, ETH adalah raja jaminan yang tak terbantahkan. Di dalam protokol pinjaman inti seperti Aave dan MakerDAO, ETH dan derivatif LST-nya memegang dominasi mutlak dalam total jumlah jaminan. Sebuah laporan dari Galaxy Research menunjukkan bahwa pasar mempercayai ETH karena likuiditasnya yang mendalam, volatilitas yang relatif rendah (dibandingkan dengan aset kripto lainnya), dan keamanan yang telah teruji oleh waktu. Pengguna dengan percaya diri meminjamkan puluhan miliar dolar dalam stablecoin karena mereka yakin bahwa jaminan ETH di baliknya adalah kokoh. Status ini sebagai "cadangan bank sentral DeFi" menciptakan permintaan yang besar, berkelanjutan, dan memiliki daya tarik bagi ETH.
Kedua, Ethereum adalah pusat ekosistem stablecoin global. Meskipun jaringan seperti Tron memiliki bagian dalam penerbitan USDT, sebagian besar inovasi dan stablecoin inti, seperti USDC dan DAI, nilai penyelesaiannya akhirnya terjadi di Ethereum. Ethereum menampung lebih dari seratus miliar dolar nilai pasar stablecoin, yang merupakan darah dari ekonomi digital, sedangkan ETH adalah sistem pembuluh darah yang menjamin aliran darah ini tetap aman.
Lebih bermakna lagi, raksasa keuangan tradisional sedang memberikan suara dengan kaki mereka. Ketika BlackRock memilih untuk meluncurkan dana pasar uang tokenisasi pertamanya BUIDL di atas Ethereum, yang mereka hargai bukanlah kecepatan atau biaya transaksi Ethereum. Sebaliknya, mereka memilih kepercayaan dan keamanan Ethereum yang "seperti berlian". CEO Consensys Joseph Lubin pernah mengatakan bahwa Ethereum memberikan "kepercayaan yang cukup kuat untuk melawan lawan tingkat negara bangsa." Efek Lindy yang telah berkembang selama lebih dari sepuluh tahun - semakin lama ada, semakin mungkin untuk terus ada - adalah benteng yang tidak dapat ditiru oleh setiap blockchain publik yang baru muncul dalam jangka pendek. Dengan gelombang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang muncul, posisi Ethereum sebagai lapisan penyelesaian nilai global akan semakin tak tergoyahkan, dan nilai sebagai aset cadangan akan terus ditegaskan.
Kesimpulan: Bersatu membentuk "sapi", bukan berjalan sendiri
Sekarang, mari kita melihat kembali "sapi" yang dikeluarkan oleh Vitalik. Itu tidak lagi hanya mewakili harapan pasar bull, tetapi merupakan ringkasan yang cerdas tentang sumber nilai Ethereum. Sapi ini didorong oleh tiga kekuatan yang bekerja sama:
Ia memiliki denyut kuat dari "jantung ekonomi": sebagai fondasi keamanan dari seluruh ekosistem modular, nilainya tumbuh seiring dengan ukuran total dari ekonomi digital yang terus berkembang. Ia memiliki imbal hasil yang kokoh dari "obligasi internet": imbal hasil staking yang melekat memberikannya dasar nilai yang solid dan model valuasi yang jelas, menarik modal jangka panjang yang mencari pengembalian stabil. Ia memikul beban berat dari "jangkar kepercayaan": sebagai jaminan utama DeFi dan lapisan penyelesaian nilai global, ia mengendapkan konsensus dan kepercayaan paling berharga di pasar.
Ketiga pilar ini tidak ada dalam isolasi, tetapi saling bergantung dan memperkuat satu sama lain. Posisi "jangkar kepercayaan" yang kuat menarik kemakmuran DeFi dan RWA, mendorong pertumbuhan "jantung ekonomi"; sementara kemampuan menghasilkan sebagai "obligasi internet" mendorong banyak modal untuk dipertaruhkan, memberikan jaminan keamanan yang tak tergoyahkan bagi seluruh sistem.
Argumen pasar bullish Ethereum telah meninggalkan era yang dapat dijelaskan dengan satu kata (seperti "deflasi"). Ini telah menjadi lebih matang, lebih beragam, dan lebih tangguh. Ini tidak lagi bergantung pada satu narasi, tetapi membangun matriks nilai yang koheren secara internal dan mampu menahan guncangan eksternal. Bagi investor institusi yang terbiasa menganalisis sistem kompleks, narasi besar yang penuh dengan ketegangan internal dan efek sinergis ini mungkin baru saja mulai menunjukkan daya tarik sebenarnya. Sapi yang ditukar oleh V God menandakan datangnya era seperti itu.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Vitalik menunjukkan jalan bull run: mendekonstruksi tiga penggerak roda nilai Ethereum
Ditulis oleh: Oliver, Mars Finance
Pada 19 Juni 2025, ketika sosok kunci Ethereum, Vitalik Buterin, mengganti ikon tong minyak yang biasanya mewakili "minyak digital" dengan gambar kartun "sapi" di media sosial, itu bukan sekadar coretan sembarangan. Tindakan yang tampaknya kecil ini lebih mirip dengan deklarasi nilai yang direncanakan dengan cermat, sebuah rekonstruksi mendalam terhadap logika pasar bullish Ethereum. Ini mengisyaratkan bahwa, di saat ETF spot telah membentangkan karpet merah untuk Wall Street, cerita Ethereum sedang melampaui metafora "bahan bakar dunia digital" yang sedikit usang, berevolusi menjadi paradigma nilai yang lebih besar, lebih kokoh, dan juga lebih kompleks.
Apa yang diteruskan dan "diedit" oleh Buterin adalah diskusi tentang tiga nilai inti Ethereum—"minyak digital", "penyimpanan nilai", dan "aset cadangan global". Ketiga konsep ini sudah menjadi melodi yang akrab di telinga komunitas, tetapi ketika mereka disandingkan oleh pendiri ini dengan bahasa visual yang sepenuhnya baru, ketegangan dan sinergi di dalamnya muncul dengan kejelasan yang belum pernah ada sebelumnya. "Sapi" ini, tidak lagi menjadi simbol narasi tunggal, tetapi monster ekonomi yang dibentuk oleh tiga pilar yang bekerja sama. Artikel ini bertujuan untuk mendekonstruksi paradigma baru yang sedang terbentuk ini, dan menyelidiki bagaimana dasar nilai Ethereum mengalami perubahan yang mendalam dan halus dalam perjalanan menuju aset arus utama.
Dari "Minyak Digital" ke "Jantung Ekonomi": Penilaian Ulang Nilai di Era L2
Narasi Ethereum sebagai "minyak digital" adalah posisi nilai yang paling awal dan paling sukses. Metafora ini secara intuitif menjelaskan kegunaan mendasar ETH: sebagai bahan bakar (Gas) yang menggerakkan platform kontrak pintar terbesar di dunia. Setiap kali transfer, setiap interaksi DeFi, setiap pencetakan NFT, semuanya memerlukan konsumsi ETH. Kegunaan yang tidak tergantikan ini membangun dasar permintaan yang kuat untuk ETH. Di masa lalu, kemacetan jaringan dan biaya Gas yang tinggi bahkan dianggap sebagai cerminan dari kemakmuran jaringan, secara langsung terkait dengan penangkapan nilai ETH.
Namun, memasuki tahun 2025, narasi klasik ini menghadapi tantangan besar yang disebabkan oleh kesuksesan Ethereum sendiri. Peningkatan Dencun pada Maret 2024, terutama implementasi EIP-4844 (Proto-Danksharding), adalah pengubah permainan yang lengkap. Dengan menyediakan saluran penerbitan data khusus dan murah (blob) untuk jaringan Layer 2 (L2), Ethereum telah berhasil "mengalihdayakan" sejumlah besar aktivitas transaksi ke solusi penskalaan seperti Arbitrum dan Optimism. Ini tidak diragukan lagi merupakan kemenangan teknologi yang besar, mewujudkan cetak biru besar yang memungkinkan pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam ekonomi digital dengan biaya yang sangat rendah. Tetapi itu juga membawa serta paradoks ekonomi yang tajam: ketika sebagian besar aktivitas ekonomi bermigrasi ke L2 murah, kemacetan mainnet (L1) turun secara dramatis, secara langsung menyebabkan runtuhnya biaya gas dan penurunan tajam dalam pembakaran ETH.
Menurut data di Dune Analytics, sejak peningkatan Dencun, harga Gas rata-rata Ethereum L1 telah lama berada di angka satu digit Gwei, yang sulit dibayangkan dalam beberapa tahun terakhir. Penurunan biaya ini berarti jumlah ETH yang dihancurkan melalui mekanisme EIP-1559 juga menyusut. Ini secara langsung mempengaruhi logika inti narasi "minyak digital" - yaitu hubungan positif antara penggunaan jaringan dan penangkapan nilai (deflasi). Jika konsumsi "minyak" sedang berkurang secara struktural, bagaimana kita harus menilai nilainya?
Ini adalah kunci dari pergeseran paradigma nilai. Kerangka kognitif baru menganggap bahwa nilai ETH tidak lagi hanya terletak pada bahan bakar yang "dihabiskan" di L1, tetapi telah naik tingkat menjadi "jantung ekonomi" yang menjamin keamanan seluruh ekosistem modular. Ethereum L1 sedang berubah dari "komputer dunia" yang padat menjadi "lapisan penyelesaian dan keamanan global" yang sangat aman. Tugas inti nya adalah memberikan kepastian akhir (Finality) dan ketersediaan data (Data Availability) bagi ratusan hingga ribuan L2. L2 menangani volume transaksi yang besar, dan kemudian mengirimkan "bukti" yang telah dikompresi kembali ke L1 untuk konfirmasi akhir.
Dalam model baru ini, mekanisme penangkapan nilai ETH menjadi lebih tidak langsung, tetapi mungkin juga lebih kuat. Nilainya tidak lagi berasal terutama dari gesekan transaksional, tetapi dari "sewa" sebagai penyedia keamanan. Sementara biaya yang dibayarkan oleh satu L2 ke L1 dikurangi, total "sewa" masih signifikan karena ribuan L2 muncul di masa depan. Terlebih lagi, keamanan seluruh ekosistem sepenuhnya bergantung pada nilai total ETH yang dipertaruhkan di L1. Ekosistem modular dengan triliunan dolar aktivitas ekonomi harus dilindungi oleh lapisan keamanan dengan ukuran yang sama, jika tidak lebih tinggi. Akibatnya, permintaan ETH telah bergeser dari "kebutuhan transaksional" menjadi "kebutuhan keamanan". Ini bukan lagi bensin, tetapi beton yang menopang fondasi seluruh jaringan jalan raya antarbenua (semua L2), yang nilainya berkorelasi positif dengan total aliran ekonomi jaringan jalan (TVL dan aktivitas semua L2). Pergeseran ini membebaskan nilai ETH dari fluktuasi biaya jangka pendek dan menjangkarkannya ke pertumbuhan makro jangka panjang di seluruh ekosistem.
Kebangkitan "Obligasi Internet": Ketika "Ultrasonik" Kembali ke Keheningan
Jika narasi "minyak digital" sedang mengalami evolusi diri yang mendalam, maka cerita "penyimpanan nilai" hampir sepenuhnya ditulis ulang. Pada suatu ketika, "Uang Gelombang Ultrasonik" (Ultrasound Money) adalah slogan yang paling dibanggakan oleh komunitas. Di bawah dua efek besar dari "Penggabungan" (The Merge) yang secara signifikan mengurangi jumlah penerbitan baru dan EIP-1559 yang terus membakar biaya, ETH pernah memasuki keadaan deflasi bersih, dipuji sebagai aset yang lebih "sehat" dibandingkan dengan Bitcoin sebagai "uang yang sehat". Tingkat inflasi negatif yang terus bergetar di situs ultrasound.money adalah keyakinan inti dari banyak investor bahwa ETH dapat melampaui BTC.
Namun, paradoks L2 yang disebutkan sebelumnya juga memberikan bayangan pada mitos deflasi yang indah ini. Pengurangan biaya L1 telah mengurangi efektivitas mekanisme pembakaran. Data menunjukkan bahwa sejak peningkatan Dencun, ETH telah kembali ke keadaan inflasi ringan dalam beberapa periode. Ini membuat slogan "mata uang ultrasonik" terasa sedikit canggung, dan memaksa pasar untuk mencari dukungan nilai yang lebih tahan banting.
Dengan demikian, narasi "Obligasi Internet" (The Internet Bond) muncul dan dengan cepat menjadi kisah yang lebih menarik di mata investor institusi. Inti dari konsep ini adalah bahwa, melalui mekanisme bukti kepemilikan (PoS), siapa pun yang memegang ETH dapat berpartisipasi dalam verifikasi jaringan melalui staking dan karenanya mendapatkan imbal hasil stabil yang dihitung dalam ETH. Hingga pertengahan 2025, tingkat pengembalian tahunan yang dipertaruhkan (APR) Ethereum stabil di kisaran 3%-4%. Imbal hasil ini tidak muncul begitu saja, melainkan berasal dari biaya transaksi yang dibayar oleh pengguna (bagian tip) dan hadiah ETH yang diterbitkan oleh protokol, sebagai imbalan yang wajar untuk layanan yang diberikan oleh validator dalam menjaga keamanan jaringan.
Pendapatan yang bersifat endogen ini, yang dinyatakan dalam aset asli protokol, menjadikan ETH sebagai aset modal produktif. Ini bukan lagi sekadar barang statis yang menunggu apresiasi, tetapi merupakan aset yang mampu terus menghasilkan "aliran kas" (meskipun dalam denominasi ETH). Bagi investor keuangan tradisional yang terbiasa dengan dividen dan bunga obligasi, ini adalah model yang sangat mudah dipahami dan sangat menarik. Para analis VanEck pernah menyatakan bahwa hasil staking ETH dapat dianggap sebagai "suku bunga bebas risiko" di dunia digital, dan semua tingkat pengembalian dari protokol DeFi yang dibangun di atas Ethereum dapat dinilai berdasarkan ini.
Narasi "obligasi internet" menjadi semakin kuat karena kemakmuran token staking likuid (LSTs). LST seperti stETH dari Lido dan rETH dari Rocket Pool memungkinkan pengguna biasa untuk mendapatkan imbal hasil dari staking sambil mempertahankan likuiditas aset mereka. LST ini kemudian diintegrasikan secara mendalam ke dalam setiap sudut DeFi, sebagai jaminan dan pasangan perdagangan, menciptakan ekosistem yang disebut "LSTfi". Ini membentuk roda nilai yang kuat: ETH dipertaruhkan dalam jumlah besar karena sifatnya yang menghasilkan, sehingga meningkatkan keamanan dan desentralisasi jaringan; LST yang dihasilkan kemudian menjadi fondasi dunia DeFi, semakin meningkatkan permintaan terhadap ETH sebagai aset dasar.
Perubahan narasi ini sangat penting. Itu mengubah proposisi nilai ETH dari sebuah cerita spekulatif yang bergantung pada kemacetan jaringan dan ekspektasi kelangkaan, menjadi sebuah cerita investasi yang didasarkan pada aktivitas ekonomi nyata dan pendapatan yang dapat diprediksi. Bahkan ketika aura deflasi "mata uang ultrasonik" memudar, selama ekosistem Ethereum terus berkembang, atribut pendapatannya sebagai "obligasi internet" tetap ada. Ini memberikan dasar nilai yang kokoh bagi ETH, dan juga meninggalkan ruang imajinasi yang besar untuk produk ETF di masa depan—sebuah ETF spot yang mampu mendistribusikan pendapatan staking langsung kepada investor, tidak diragukan lagi akan menjadi senjata nuklir yang memicu permintaan institusional berikutnya.
"Jangkar Kepercayaan": Lapisan Penyelesaian Ultim dari Ekonomi Digital
Apa pun evolusi metafora "minyak" dan seberapa menarik imbal hasil "obligasi", pilar nilai ketiga dan terkuat dari Ethereum terletak pada posisinya sebagai "jangkar kepercayaan" dalam ekonomi digital global. Peran ini, yaitu "aset cadangan global", dibangun di atas desentralisasi, keamanan, dan efek jaringan yang tak tertandingi, menjadikannya lapisan penyelesaian paling tepercaya di dunia digital.
Pertama, di dunia DeFi yang sudah mencapai skala ratusan miliar dolar, ETH adalah raja jaminan yang tak terbantahkan. Di dalam protokol pinjaman inti seperti Aave dan MakerDAO, ETH dan derivatif LST-nya memegang dominasi mutlak dalam total jumlah jaminan. Sebuah laporan dari Galaxy Research menunjukkan bahwa pasar mempercayai ETH karena likuiditasnya yang mendalam, volatilitas yang relatif rendah (dibandingkan dengan aset kripto lainnya), dan keamanan yang telah teruji oleh waktu. Pengguna dengan percaya diri meminjamkan puluhan miliar dolar dalam stablecoin karena mereka yakin bahwa jaminan ETH di baliknya adalah kokoh. Status ini sebagai "cadangan bank sentral DeFi" menciptakan permintaan yang besar, berkelanjutan, dan memiliki daya tarik bagi ETH.
Kedua, Ethereum adalah pusat ekosistem stablecoin global. Meskipun jaringan seperti Tron memiliki bagian dalam penerbitan USDT, sebagian besar inovasi dan stablecoin inti, seperti USDC dan DAI, nilai penyelesaiannya akhirnya terjadi di Ethereum. Ethereum menampung lebih dari seratus miliar dolar nilai pasar stablecoin, yang merupakan darah dari ekonomi digital, sedangkan ETH adalah sistem pembuluh darah yang menjamin aliran darah ini tetap aman.
Lebih bermakna lagi, raksasa keuangan tradisional sedang memberikan suara dengan kaki mereka. Ketika BlackRock memilih untuk meluncurkan dana pasar uang tokenisasi pertamanya BUIDL di atas Ethereum, yang mereka hargai bukanlah kecepatan atau biaya transaksi Ethereum. Sebaliknya, mereka memilih kepercayaan dan keamanan Ethereum yang "seperti berlian". CEO Consensys Joseph Lubin pernah mengatakan bahwa Ethereum memberikan "kepercayaan yang cukup kuat untuk melawan lawan tingkat negara bangsa." Efek Lindy yang telah berkembang selama lebih dari sepuluh tahun - semakin lama ada, semakin mungkin untuk terus ada - adalah benteng yang tidak dapat ditiru oleh setiap blockchain publik yang baru muncul dalam jangka pendek. Dengan gelombang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang muncul, posisi Ethereum sebagai lapisan penyelesaian nilai global akan semakin tak tergoyahkan, dan nilai sebagai aset cadangan akan terus ditegaskan.
Kesimpulan: Bersatu membentuk "sapi", bukan berjalan sendiri
Sekarang, mari kita melihat kembali "sapi" yang dikeluarkan oleh Vitalik. Itu tidak lagi hanya mewakili harapan pasar bull, tetapi merupakan ringkasan yang cerdas tentang sumber nilai Ethereum. Sapi ini didorong oleh tiga kekuatan yang bekerja sama:
Ia memiliki denyut kuat dari "jantung ekonomi": sebagai fondasi keamanan dari seluruh ekosistem modular, nilainya tumbuh seiring dengan ukuran total dari ekonomi digital yang terus berkembang. Ia memiliki imbal hasil yang kokoh dari "obligasi internet": imbal hasil staking yang melekat memberikannya dasar nilai yang solid dan model valuasi yang jelas, menarik modal jangka panjang yang mencari pengembalian stabil. Ia memikul beban berat dari "jangkar kepercayaan": sebagai jaminan utama DeFi dan lapisan penyelesaian nilai global, ia mengendapkan konsensus dan kepercayaan paling berharga di pasar.
Ketiga pilar ini tidak ada dalam isolasi, tetapi saling bergantung dan memperkuat satu sama lain. Posisi "jangkar kepercayaan" yang kuat menarik kemakmuran DeFi dan RWA, mendorong pertumbuhan "jantung ekonomi"; sementara kemampuan menghasilkan sebagai "obligasi internet" mendorong banyak modal untuk dipertaruhkan, memberikan jaminan keamanan yang tak tergoyahkan bagi seluruh sistem.
Argumen pasar bullish Ethereum telah meninggalkan era yang dapat dijelaskan dengan satu kata (seperti "deflasi"). Ini telah menjadi lebih matang, lebih beragam, dan lebih tangguh. Ini tidak lagi bergantung pada satu narasi, tetapi membangun matriks nilai yang koheren secara internal dan mampu menahan guncangan eksternal. Bagi investor institusi yang terbiasa menganalisis sistem kompleks, narasi besar yang penuh dengan ketegangan internal dan efek sinergis ini mungkin baru saja mulai menunjukkan daya tarik sebenarnya. Sapi yang ditukar oleh V God menandakan datangnya era seperti itu.