Analyse du potentiel de croissance derrière le faible Taux d'intérêt de Circle
Dans une phase où l'industrie subit une accélération de la réorganisation, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux d'intérêt net continue de baisser, mais il recèle toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle dispose d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement "douce", avec un taux d'intérêt net de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le bonus des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, et ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple vivant de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. L'essai d'introduction en bourse de 2018 a eu lieu à une période d'incertitude concernant la définition des attributs de la cryptomonnaie par la SEC américaine. À cette époque, l'entreprise a formé une double dynamique "paiement + échange" grâce à l'acquisition d'une bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes des régulateurs concernant la conformité des activités de la bourse et l'impact soudain d'un marché baissier ont entraîné une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars, soit une baisse de 75 % à 750 millions de dollars, révélant ainsi la fragilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en évidence les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine entreprise permette d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels, les questions des régulateurs sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du sujet : demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a accidentellement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se départir des actifs non essentiels et établir la stratégie centrale "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO de 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. L'introduction en bourse sur le NYSE nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi de subir un audit interne. Il convient de noter que les documents connexes ont pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : parmi environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont affectés à des accords de pension livrée overnight par le biais de fonds spécifiques, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières d'importance systémique. Cette opération de transparence a en substance construit un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnel.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré à travers une alliance. Lors de la création de l'alliance en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des actions, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre des points d'entrée de trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord sur le partage des revenus concernant l'USDC a également été réétabli.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties se partagent les revenus de réserve USDC selon un certain ratio, qui est lié à la quantité de USDC fournie par l'autre plateforme. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20% du volume total en circulation de USDC. L'autre partie, avec une part d'approvisionnement de 20%, a empoché environ 55% des revenus de réserve, ce qui crée certaines incertitudes pour Circle : lorsque USDC s'étend en dehors de l'écosystème de l'autre partie, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques claires de "couches de liquidité" :
Liquidités (15 %) : conservées dans des institutions financières d'importance systémique pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : par la gestion de fonds spécifique.
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie sur les comptes bancaires et aux fonds de réserve, avec un portefeuille d'actifs principalement composé de titres du Trésor américain ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et de conventions de rachat du Trésor américain de nuit. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars des titres ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon les documents soumis aux régulateurs, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : actions ordinaires émises lors du processus d'introduction en bourse, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les co-fondateurs, chaque action dispose de cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que même après l'introduction en bourse, l'équipe fondatrice centrale conserve un pouvoir décisionnel.
Actions de classe C : sans droits de vote, convertibles sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise est conforme aux règles de la bourse.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document révèle que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels connus détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO évaluée à 5 milliards peut leur apporter un retour significatif.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs d'exploitation
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un dollar équivalent. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêt stables en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données, le chiffre d'affaires total atteindra 1,68 milliard de dollars en 2024, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) provient des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : l'accord de coopération avec une plateforme d'échange stipule que l'autre partie reçoit 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne un revenu net relativement faible pour Circle, et diminue la performance du bénéfice net. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle de co-construire un écosystème et de promouvoir l'application généralisée de l'USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus grâce à des services aux entreprises, des activités de mint USDC, des frais de chaîne croisée, etc., mais la contribution est faible, n'atteignant que 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se trouvent des causes structurelles :
De la convergence multivariée à un noyau unique : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, représentant une part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie "stablecoin en tant que service", mais signifie également que l'entreprise devient significativement plus dépendante des variations des Taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution réduit l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de règlement de paiement de l'USDC ; avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire considérablement ce type de coûts, la marge brute de Circle est passée rapidement de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il présente des avantages d'échelle, fera face à un risque systémique de compression des bénéfices durant une période de baisse des Taux d'intérêt.
La réalisation de bénéfices est devenue bénéficiaire mais la hausse est ralentie : Circle a officiellement atteint la rentabilité en 2023, avec un bénéfice net de 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance à la rentabilité se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne reste que de 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 de revenus non opérationnels, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il convient de noter que l'investissement de l'entreprise dans les dépenses administratives générales en 2024 atteindra 137 millions de dollars, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, enregistrant une croissance pour la troisième année consécutive. Selon les informations divulguées, cette dépense est principalement destinée à la demande de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts résultant de sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point d'inflexion de rentabilité en 2023, et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ralentisse. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus, hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et des volumes de transactions, signifie également qu'en cas de cycle de baisse des taux d'intérêt ou de ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en recherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
La contradiction profonde réside dans le défaut du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent (volume des transactions en chaîne de 20 trillions de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en réalité la rentabilité de l'émetteur. Cela rappelle le dilemme des banques traditionnelles.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel
Bien que le Taux d'intérêt net de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (le Taux d'intérêt net de 2024 n'étant que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples hausser.
L'augmentation continue de l'offre stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données, début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC dépasse 60 milliards de dollars, juste derrière les 144,4 milliards de dollars de l'USDT ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC aura augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. Étant donné qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, le CAGR augmentant ainsi à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles au Taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, une forte expansion à l'échelle pouvant partiellement compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien qu'un montant élevé de commissions soit versé à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût est en relation non linéaire avec la hausse du volume d'échanges. Par exemple, la collaboration avec une autre grande plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre d'USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant nettement inférieur à celui de la première. En tenant compte du document, le plan de collaboration de Cirlce avec cette plateforme laisse espérer que Cirlce pourra réaliser une hausse de sa capitalisation boursière à un coût plus bas.
Évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : L'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est similaire aux entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le positionnement du marché sur son "croissance lente et bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas pleinement pris en compte sa valeur de rareté en tant que seul actif de stablecoin pur et authentique sur le marché américain, les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, et Circle ne l'a pas inclus dans ses calculs. De plus, si des projets de loi sur les stablecoins réussissent, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserves, tandis que la structure de conformité actuelle peut être directement transférée, créant ainsi un "dividende de la fin de l'arbitrage réglementaire". Les changements de politique correspondants pourraient apporter une augmentation significative de la part de marché pour l'USDC.
La tendance de la capitalisation boursière des stablecoins montre de la résilience par rapport au Bitcoin : la capitalisation boursière des stablecoins peut rester relativement stable lors de fortes baisses de prix du Bitcoin, montrant ainsi son avantage unique dans la volatilité du marché des cryptomonnaies. Dans
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AirdropFatigue
· Il y a 3h
Montrer sa véritable nature.
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LucidSleepwalker
· Il y a 12h
Le changement de réglementation vers la croissance
Interprétation du plan d'introduction en bourse de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt et une stratégie réglementaire.
Analyse du potentiel de croissance derrière le faible Taux d'intérêt de Circle
Dans une phase où l'industrie subit une accélération de la réorganisation, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux d'intérêt net continue de baisser, mais il recèle toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle dispose d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement "douce", avec un taux d'intérêt net de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le bonus des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, et ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple vivant de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. L'essai d'introduction en bourse de 2018 a eu lieu à une période d'incertitude concernant la définition des attributs de la cryptomonnaie par la SEC américaine. À cette époque, l'entreprise a formé une double dynamique "paiement + échange" grâce à l'acquisition d'une bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes des régulateurs concernant la conformité des activités de la bourse et l'impact soudain d'un marché baissier ont entraîné une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars, soit une baisse de 75 % à 750 millions de dollars, révélant ainsi la fragilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en évidence les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine entreprise permette d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels, les questions des régulateurs sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du sujet : demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a accidentellement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se départir des actifs non essentiels et établir la stratégie centrale "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO de 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. L'introduction en bourse sur le NYSE nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi de subir un audit interne. Il convient de noter que les documents connexes ont pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : parmi environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont affectés à des accords de pension livrée overnight par le biais de fonds spécifiques, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières d'importance systémique. Cette opération de transparence a en substance construit un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnel.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré à travers une alliance. Lors de la création de l'alliance en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des actions, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre des points d'entrée de trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord sur le partage des revenus concernant l'USDC a également été réétabli.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties se partagent les revenus de réserve USDC selon un certain ratio, qui est lié à la quantité de USDC fournie par l'autre plateforme. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20% du volume total en circulation de USDC. L'autre partie, avec une part d'approvisionnement de 20%, a empoché environ 55% des revenus de réserve, ce qui crée certaines incertitudes pour Circle : lorsque USDC s'étend en dehors de l'écosystème de l'autre partie, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques claires de "couches de liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie sur les comptes bancaires et aux fonds de réserve, avec un portefeuille d'actifs principalement composé de titres du Trésor américain ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et de conventions de rachat du Trésor américain de nuit. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars des titres ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon les documents soumis aux régulateurs, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document révèle que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels connus détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO évaluée à 5 milliards peut leur apporter un retour significatif.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs d'exploitation
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se trouvent des causes structurelles :
De la convergence multivariée à un noyau unique : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, représentant une part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie "stablecoin en tant que service", mais signifie également que l'entreprise devient significativement plus dépendante des variations des Taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution réduit l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de règlement de paiement de l'USDC ; avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire considérablement ce type de coûts, la marge brute de Circle est passée rapidement de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il présente des avantages d'échelle, fera face à un risque systémique de compression des bénéfices durant une période de baisse des Taux d'intérêt.
La réalisation de bénéfices est devenue bénéficiaire mais la hausse est ralentie : Circle a officiellement atteint la rentabilité en 2023, avec un bénéfice net de 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance à la rentabilité se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne reste que de 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 de revenus non opérationnels, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il convient de noter que l'investissement de l'entreprise dans les dépenses administratives générales en 2024 atteindra 137 millions de dollars, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, enregistrant une croissance pour la troisième année consécutive. Selon les informations divulguées, cette dépense est principalement destinée à la demande de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts résultant de sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point d'inflexion de rentabilité en 2023, et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ralentisse. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus, hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et des volumes de transactions, signifie également qu'en cas de cycle de baisse des taux d'intérêt ou de ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en recherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
La contradiction profonde réside dans le défaut du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent (volume des transactions en chaîne de 20 trillions de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en réalité la rentabilité de l'émetteur. Cela rappelle le dilemme des banques traditionnelles.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel
Bien que le Taux d'intérêt net de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (le Taux d'intérêt net de 2024 n'étant que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples hausser.
Selon les données, début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC dépasse 60 milliards de dollars, juste derrière les 144,4 milliards de dollars de l'USDT ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC aura augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. Étant donné qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, le CAGR augmentant ainsi à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles au Taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, une forte expansion à l'échelle pouvant partiellement compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien qu'un montant élevé de commissions soit versé à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût est en relation non linéaire avec la hausse du volume d'échanges. Par exemple, la collaboration avec une autre grande plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre d'USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant nettement inférieur à celui de la première. En tenant compte du document, le plan de collaboration de Cirlce avec cette plateforme laisse espérer que Cirlce pourra réaliser une hausse de sa capitalisation boursière à un coût plus bas.
Évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : L'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est similaire aux entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le positionnement du marché sur son "croissance lente et bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas pleinement pris en compte sa valeur de rareté en tant que seul actif de stablecoin pur et authentique sur le marché américain, les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, et Circle ne l'a pas inclus dans ses calculs. De plus, si des projets de loi sur les stablecoins réussissent, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserves, tandis que la structure de conformité actuelle peut être directement transférée, créant ainsi un "dividende de la fin de l'arbitrage réglementaire". Les changements de politique correspondants pourraient apporter une augmentation significative de la part de marché pour l'USDC.
La tendance de la capitalisation boursière des stablecoins montre de la résilience par rapport au Bitcoin : la capitalisation boursière des stablecoins peut rester relativement stable lors de fortes baisses de prix du Bitcoin, montrant ainsi son avantage unique dans la volatilité du marché des cryptomonnaies. Dans