Le projet de loi sur les stablecoins de Hong Kong a été adopté en troisième lecture par le Conseil législatif de Hong Kong le 21 mai 2025. Il doit encore être signé par le chef de l'exécutif et publié dans le Journal officiel pour entrer en vigueur. La période de transition devrait être achevée d'ici la fin de l'année 2025, et les premiers jetons stables conformes pourraient être lancés début 2026.
Le projet de loi américain sur les stablecoins, connu sous le nom de GENIUS Act, a été officiellement présenté par le sénateur Bill Hagerty en février 2025 afin d’établir un double cadre réglementaire fédéral et étatique. Le 20 mai 2025, le Sénat américain a voté à 66 voix en faveur du vote de « fin du débat » pour entrer dans le processus législatif formel, la prochaine étape devant être votée par la Chambre des représentants et signée par le président. Si les deux chambres sont adoptées, il pourrait être promulgué par le président d’ici la fin du mois de mai 2025 au plus tôt.
La loi sur les stablecoins de l'UE, également connue sous le nom de Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA), a été adoptée par le Parlement européen en avril 2023. Elle entrera en vigueur par étapes : la première phase (dispositions relatives aux stablecoins) prendra effet le 30 juin 2024 et couvrira les règles de réglementation des jetons de monnaie électronique (EMT) et des jetons de référence d'actifs (ART). La deuxième phase (dispositions sur d'autres services d'actifs cryptographiques) sera mise en œuvre intégralement le 30 décembre 2024.
En combinant les informations publiques collectées, nous effectuons une analyse comparative et complète des exigences relatives aux stablecoins de Hong Kong, des États-Unis et de l'Union européenne sous l'angle des objectifs législatifs, du champ de régulation, des entités de régulation, des émetteurs, des procédures d'émission, des exigences de régulation, des cas d'utilisation et de la régulation extraterritoriale.
I. Objectif législatif
Hong Kong vise principalement à renforcer la Conformité sur les stablecoins, à protéger les intérêts des investisseurs et à stabiliser le système financier. Les stablecoins, en tant qu'actif numérique émergent, pourraient avoir un impact potentiel sur le système financier de Hong Kong, comme influencer la transmission de la politique monétaire, la sécurité des systèmes de paiement, etc. La législation vise à réguler l'émission et l'utilisation des stablecoins, afin de prévenir les risques financiers.
L'objectif principal est d'équilibrer la stabilité financière et l'innovation, de consolider la position de centre financier international, de promouvoir le stablecoin en renminbi offshore comme "pont numérique" pour les paiements transfrontaliers et d'attirer des projets Web3 du monde entier. La caractéristique est de mettre l'accent sur la compatibilité et l'ouverture, tout en réservant de l'espace pour l'innovation future des stablecoins (comme les revenus d'intérêts, l'ancrage à plusieurs devises).
Les États-Unis visent à promouvoir l'innovation financière tout en garantissant la stabilité financière. L'utilisation et le développement des stablecoins aux États-Unis offrent de nouveaux moyens et outils pour les transactions financières, mais présentent également des risques systémiques potentiels. Ce projet de loi tente de trouver un équilibre entre l'encouragement de l'innovation et le maintien de la stabilité, en fournissant un cadre pour le fonctionnement légal et sûr des stablecoins.
L'objectif principal est de maintenir la position hégémonique du dollar, de prévenir les risques systémiques et de promouvoir les stablecoins de paiement comme une extension du "dollar sur chaîne", servant aux besoins de financement du Trésor américain (comme l'absorption des obligations américaines à court terme). La caractéristique est d'exclure clairement la conformité des stablecoins non dollar et de limiter les attributs financiers des stablecoins (comme l'interdiction des intérêts).
Union européenne ses objectifs législatifs incluent la protection des investisseurs, le maintien de la stabilité financière et la promotion de l'innovation financière. Avec l'augmentation des transactions et de l'utilisation des actifs cryptographiques, y compris des stablecoins, au sein de l'Union européenne, ce cadre vise à réguler l'ordre du marché à travers des normes de réglementation unifiées, à prévenir la fraude et les manipulations de marché, tout en créant un environnement réglementaire favorable pour les transactions légitimes d'actifs cryptographiques et l'émission de stablecoins.
L'objectif principal est d'établir un cadre réglementaire unifié pour protéger les consommateurs et l'intégrité du marché, de promouvoir l'application de la technologie des livres de comptes distribués (DLT), de maintenir la stabilité financière de la zone euro et d'éviter la transmission des risques liés aux actifs numériques au système financier traditionnel. La caractéristique est de prendre le principe de "l'innovation responsable", en intégrant les stablecoins dans le cadre législatif existant des services financiers.
Deux, domaine de réglementation
Le champ d’application réglementaire des stablecoins à Hong Kong, en Chine, vise principalement des stablecoins spécifiques, c’est-à-dire des stablecoins qui sont rattachés à des monnaies fiduciaires ou dont le mécanisme de stabilisation de la valeur est lié à des monnaies fiduciaires. Ces stablecoins sont généralement utilisés dans des scénarios tels que les moyens de paiement et de transaction, et ont un haut degré de pertinence pour le système financier, ils sont donc au centre de la surveillance. Des stablecoins indexés sur des monnaies fiduciaires (par exemple HKD, USD), couvrant l’émission, la gestion des réserves, la publicité et d’autres activités. Les stablecoins algorithmiques ne sont pas explicitement interdits, mais sont soumis à des exigences de réserve.
La définition des stablecoins par les États-Unis est assez large, englobant tout actif numérique qui tente de maintenir sa valeur liée à un actif spécifique. Cela inclut les stablecoins liés aux monnaies fiduciaires, aux métaux précieux et à d'autres actifs. En même temps, cela concerne tous les aspects de l'émission, de la circulation et des fournisseurs de services financiers associés aux stablecoins. Le champ d'application est limité aux stablecoins de type paiement ancrés au dollar, exigeant un rachat 1:1 et sans attributs d'intérêts ; les stablecoins non liés au dollar sont soumis à des restrictions de Conformité. Les stablecoins de type titres sont régulés séparément par la SEC, et les stablecoins algorithmiques ne sont pas inclus dans le cadre.
Le champ de réglementation de l'UE couvre tous les types d'actifs cryptographiques, les stablecoins étant l'une des catégories importantes, soumis à des réglementations plus strictes. La réglementation ne se concentre pas seulement sur le stablecoin lui-même, mais englobe également l'émission, le trading, la conservation des stablecoins, ainsi que les infrastructures de marché connexes. Le champ d'application inclut les jetons de monnaie électronique (EMT, tels que les stablecoins en euros) et les jetons référencés sur des actifs (ART, tels que les stablecoins multi-devises), tout en excluant clairement les stablecoins algorithmiques. La monnaie numérique de banque centrale (CBDC) et les stablecoins émis par des institutions publiques ne sont pas concernés.
Trois, entité de régulation
Hong Kong, Chine est réglementé et délivré des licences par l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), en collaboration avec la Commission des valeurs mobilières et des futures (SFC) pour les examens de conformité anti-blanchiment. L'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) est l'un des principaux organismes de réglementation, jouant un rôle clé dans la réglementation des stablecoins. Par ailleurs, d'autres organismes de réglementation financière, tels que la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, peuvent également participer aux travaux de réglementation en fonction des activités commerciales spécifiques des stablecoins, comme les transactions de stablecoins ayant une nature de jeton.
Les États-Unis ont des autorités de régulation relativement complexes, y compris l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC), la Réserve fédérale, etc. La régulation à double niveau fédéral et étatique signifie que les institutions bancaires sont régulées par la Réserve fédérale et la FDIC, tandis que les institutions non bancaires peuvent choisir une licence fédérale (OCC) ou étatique. L'OCC est principalement responsable de la régulation des institutions financières telles que les banques, et a le pouvoir de superviser les situations impliquant des banques participant à des activités de stablecoin ; la Réserve fédérale régule les risques systémiques potentiels que les stablecoins pourraient engendrer d'un point de vue macro-prudentiel. De plus, la Securities and Exchange Commission (SEC) pourrait également réguler les activités liées aux stablecoins ayant des caractéristiques de titres.
Au niveau de l’UE, des institutions telles que l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) et l’Autorité bancaire européenne (ABE) jouent un rôle de coordination dans la réglementation des stablecoins. Au niveau de chaque État membre, les régulateurs financiers nationaux, tels que l’Autorité fédérale allemande de surveillance financière (BaFin), sont responsables de la mise en œuvre spécifique de la surveillance. Les régulateurs de chaque État membre sont responsables de la délivrance des licences, ce qui permet d’opérer à l’échelle de l’UE par le biais du système de « laissez-passer », et l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) coordonne les émissions transfrontalières.
Quatrième, émetteur
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| Juridiction | Exigences de capital | Gestion des réserves | Gouvernance et transparence |
| Hong Kong, Chine | Minimum 25 millions HKD ou 1% de l'offre en circulation | Réserve en monnaie fiduciaire 1:1, actifs liquides hautement isolés | Enregistrement local, direction résidant à Hong Kong, divulgation régulière des résultats d'audit |
| États-Unis | Pas de seuil de capital unifié | 100 % d'actifs en dollars à haute liquidité (liquidités, bons du Trésor américains à court terme, etc.), interdiction des investissements à haut risque | Audit mensuel des réserves, examens réguliers par les agences fédérales |
| Union européenne | Ajustement dynamique en fonction de la taille de l'entreprise | EMT nécessite un soutien en espèces ou dépôts à 1:1, ART nécessite des actifs diversifiés à faible risque | Publication du livre blanc, évaluation annuelle des risques |
Hong Kong exige que l’émetteur soit une institution financière ou une entreprise qui répond aux exigences réglementaires financières de Hong Kong. Ces entités doivent disposer d’un capital suffisant pour faire face aux risques qui peuvent être engendrés par l’émission de stablecoins, par exemple pour assurer la sécurité des actifs de réserve de stablecoins. Dans le même temps, il est également nécessaire de répondre aux normes de surveillance financière de Hong Kong en matière de gouvernance d’entreprise et de gestion des risques.
Les États-Unis ont des exigences relativement strictes pour les émetteurs. En général, les entités émettrices de stablecoins doivent obtenir les licences financières appropriées. Par exemple, si le stablecoin implique des activités bancaires, comme la garde des actifs de réserve du stablecoin, l'émetteur peut avoir besoin d'obtenir une licence bancaire ou de collaborer avec une banque. De plus, l'émetteur doit satisfaire aux exigences de conformité telles que la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) aux États-Unis.
Union européenne exige que les émetteurs de stablecoin s'enregistrent au sein de l'Union européenne et respectent les exigences de réglementation prudentielle de l'Union européenne. Cela inclut des exigences en matière de capital, de règles commerciales, de structure de gouvernance, etc. Seuls les émetteurs conformes à ces exigences peuvent légalement émettre des stablecoins dans l'Union européenne.
Cinq, Procédure d'émission
Hong Kong, Chine pour émettre des stablecoins à la HKMA afin de soumettre une demande, y compris un livre blanc, un plan de gestion des réserves, des mesures de lutte contre le blanchiment d’argent, etc., et les émetteurs existants doivent présenter une nouvelle demande de licence pendant la période de transition. Au cours du processus de candidature, un plan détaillé d’émission de stablecoins doit être fourni, y compris le mécanisme d’ancrage de la valeur du stablecoin, le mode de gestion des actifs de réserve, les mesures de contrôle des risques, etc. L’Autorité monétaire de Hong Kong examinera les documents de demande, et l’émission officielle de stablecoins ne pourra être effectuée qu’une fois l’examen passé.
Les entités émettrices de stablecoins aux États-Unis doivent s’enregistrer et postuler conformément aux exigences de la réglementation financière américaine. Les institutions bancaires sont directement soumises à la réglementation en vigueur, et les institutions non bancaires sont tenues de s’adresser à l’OCC ou aux régulateurs de l’État et sont soumises à des examens mensuels de conformité. Au cours du processus de demande, il est nécessaire de fournir aux autorités réglementaires compétentes le plan d’émission et le plan de conformité du stablecoin. Par exemple, s’il s’agit d’activités bancaires, il peut être nécessaire de demander l’approbation du Bureau du contrôleur de la monnaie. Les régulateurs procèdent à un examen rigoureux des demandes pour s’assurer que l’émission de stablecoins répond aux objectifs de réglementation financière des États-Unis.
Les émetteurs de stablecoins dans l’UE sont tenus de préparer des documents d’émission conformément aux exigences réglementaires de l’UE et de demander l’enregistrement et l’autorisation des autorités réglementaires compétentes. Ces documents comprennent un livre blanc sur les stablecoins, détaillant l’architecture technique, le mécanisme de stabilisation de la valeur et les scénarios d’utilisation des stablecoins. À la réception de la demande, le régulateur l’évalue conformément aux normes réglementaires harmonisées de l’UE pour décider d’approuver ou non l’offre. Une fois qu’un État membre a été approuvé, il peut être exploité dans l’ensemble de l’UE, des normes techniques, des certificats de réserve et d’autres documents doivent être soumis, et les projets non conformes doivent être retirés pendant la période de transition.
Six, exigences de réglementation
En termes d’actifs de réserve, l’émetteur de stablecoins est tenu de disposer d’une monnaie fiduciaire suffisante ou d’autres actifs de haute qualité qui répondent aux exigences en tant que réserves pour les stablecoins afin d’assurer la stabilité de la valeur des stablecoins. Dans le même temps, il existe également des exigences en matière de transparence des transactions de stablecoins, et les émetteurs doivent publier régulièrement des informations telles que les actifs de réserve et les données de transaction des stablecoins. En outre, en matière de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme, les émetteurs de stablecoins devraient mettre en place un système de conformité solide pour identifier et vérifier l’identité des utilisateurs.
Les États-Unis soulignent la stabilité et la sécurité des actifs de réserve des stablecoins, exigeant que les émetteurs gèrent et audite correctement les actifs de réserve. En matière de transparence, les émetteurs de stablecoins doivent divulguer au public le volume total des stablecoins émis, la composition et la valeur des actifs de réserve, entre autres informations. Parallèlement, ils doivent se conformer aux réglementations américaines strictes contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme, et surveiller et signaler les transactions suspectes.
Union européenne exige que les émetteurs de stablecoins garantissent que les actifs de réserve des stablecoins correspondent au volume émis, et que ces actifs de réserve soient soumis à un audit indépendant. En matière de divulgation d'informations, les émetteurs doivent fournir aux investisseurs et aux autorités de régulation des informations précises et complètes, y compris les détails techniques des stablecoins, les facteurs de risque, etc. Parallèlement, la réglementation sur les stablecoins en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme a été renforcée, exigeant que les émetteurs prennent des mesures efficaces pour prévenir les risques associés.
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| Dimension | Hong Kong | États-Unis | Union Européenne |
| Audit de réserve | Audit indépendant régulier, divulgation trimestrielle de la composition des réserves | Audit public mensuel, soumis à un examen fédéral | Audit annuel, les réserves doivent être conservées de manière isolée |
| Garantie de rachat | Rachat à la valeur nominale dans les 1 jour | Rachat dans les 72 heures | EMT doit être racheté immédiatement, ART doit établir un mécanisme de rachat clair |
| Lutte contre le blanchiment d'argent | Respect strict des réglementations sur la lutte contre le blanchiment d'argent, due diligence des clients | Intégration des normes AML/CFT de niveau bancaire | Mise en œuvre complète de la règle du voyage, surveillance des transactions importantes |
Sept, Scénarios et Conformité
Hong Kong, Chine se concentrera sur l’expansion du règlement commercial transfrontalier, la compensation conforme à la DeFi et les scénarios de paiement de détail, et encouragera l’intégration des stablecoins dans l’économie réelle. Les scénarios d’utilisation des stablecoins sont principalement concentrés dans les domaines juridiques et conformes tels que les transactions financières et les paiements transfrontaliers. Comme Hong Kong est un centre financier international, les stablecoins peuvent être utilisés pour le transfert de fonds entre institutions financières et le règlement du commerce transfrontalier pour les entreprises. Cependant, certains cas d’utilisation potentiellement risqués, tels que les transactions financières illégales, sont soumis à une réglementation et à des restrictions strictes.
États-Unis encouragent l'utilisation des stablecoins pour les paiements sur chaîne, le financement de la dette publique et les transferts transfrontaliers, en limitant leur accès aux marchés des titres ou des marchandises. Les stablecoins sont autorisés à être utilisés dans divers scénarios de transactions financières, y compris les paiements de détail, le règlement des transactions sur titres, etc. L'utilisation des stablecoins aux États-Unis peut améliorer l'efficacité des transactions financières et réduire les coûts de transaction. Cependant, les autorités de régulation surveilleront l'utilisation des stablecoins pour prévenir leur utilisation dans des activités illégales telles que le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme.
L’Union européenne se concentre sur les paiements de détail et les infrastructures financières, en soutenant les stablecoins en complément de « l’euro numérique ». Les cas d’utilisation des stablecoins dans l’UE comprennent les paiements, les investissements, etc. Dans le domaine des paiements, les stablecoins peuvent être utilisés pour les paiements transfrontaliers et les paiements de commerce électronique, etc. Dans le monde de l’investissement, les stablecoins peuvent faire partie d’un portefeuille, mais uniquement s’ils sont conformes aux exigences réglementaires financières de l’UE. L’UE se concentre sur l’évaluation des risques liés aux cas d’utilisation des stablecoins afin de s’assurer qu’ils ne nuisent pas à la stabilité financière et aux intérêts des consommateurs
Huit, intention stratégique
Hong Kong, en Chine, a l’intention d’attirer des projets innovants mondiaux grâce à une réglementation flexible, de promouvoir l’internationalisation du RMB offshore et de construire un hub Web3 en Asie-Pacifique. Pour les stablecoins émis à l’étranger mais négociés et promus à Hong Kong, les régulateurs financiers de Hong Kong les superviseront en fonction de leur impact possible sur le système financier de Hong Kong. Si les activités des stablecoins à l’étranger constituent une menace pour la stabilité financière de Hong Kong et les intérêts des investisseurs, les régulateurs de Hong Kong peuvent prendre des mesures réglementaires correspondantes, telles que la demande d’informations et la restriction des transactions.
Les États-Unis visent à renforcer l'hégémonie du dollar à l'ère numérique, en utilisant les stablecoins pour absorber la demande de la dette américaine et freiner la concurrence des stablecoins non dollar. Les régulateurs américains plaideront pour exercer leur pouvoir de réglementation sur les stablecoins émis à l'étranger mais impliquant des investisseurs américains ou ayant un impact significatif sur le système financier américain. Grâce à sa position financière puissante et à son principe de juridiction extraterritoriale, les États-Unis pourraient exiger que les émetteurs de stablecoins à l'étranger se conforment aux réglementations américaines ou imposent des restrictions sur leurs activités commerciales aux États-Unis.
L'UE vise à maintenir la souveraineté financière de la zone euro par une réglementation unifiée, prévenir la propagation des risques cryptographiques et équilibrer innovation et sécurité. L'UE réglementera les stablecoins émis à l'étranger mais fournissant des services à l'intérieur de l'UE ou ayant un impact sur le système financier européen, en fonction de leur degré de risque. Si l'exploitation des stablecoins étrangers ne respecte pas les normes de réglementation de l'UE, les autorités de régulation de l'UE pourraient prendre des mesures, telles que l'interdiction de leurs activités au sein de l'UE ou exiger des rectifications, afin d'assurer la sécurité et la stabilité des marchés financiers européens.
Les systèmes de stablecoin des trois grandes juridictions judiciaires reflètent différentes orientations stratégiques : Hong Kong mise sur l'ouverture et la compatibilité, les États-Unis renforcent la domination du dollar, et l'Union européenne aspire à l'unité et à la sécurité. À l'avenir, les stablecoins conformes deviendront l'infrastructure de l'économie en chaîne, mais la concurrence réglementaire pourrait également aggraver la fragmentation du système financier mondial. Les entreprises doivent choisir la voie de conformité en fonction de leur cœur de métier, par exemple, pour les scénarios transfrontaliers, Hong Kong est une option, le règlement en dollars se concentre sur les États-Unis, et le marché européen doit se conformer aux normes MiCA.
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Comparaison du contenu des lois sur les stablecoins de Hong Kong, des États-Unis et de l'Union européenne
Le projet de loi sur les stablecoins de Hong Kong a été adopté en troisième lecture par le Conseil législatif de Hong Kong le 21 mai 2025. Il doit encore être signé par le chef de l'exécutif et publié dans le Journal officiel pour entrer en vigueur. La période de transition devrait être achevée d'ici la fin de l'année 2025, et les premiers jetons stables conformes pourraient être lancés début 2026.
Le projet de loi américain sur les stablecoins, connu sous le nom de GENIUS Act, a été officiellement présenté par le sénateur Bill Hagerty en février 2025 afin d’établir un double cadre réglementaire fédéral et étatique. Le 20 mai 2025, le Sénat américain a voté à 66 voix en faveur du vote de « fin du débat » pour entrer dans le processus législatif formel, la prochaine étape devant être votée par la Chambre des représentants et signée par le président. Si les deux chambres sont adoptées, il pourrait être promulgué par le président d’ici la fin du mois de mai 2025 au plus tôt.
La loi sur les stablecoins de l'UE, également connue sous le nom de Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA), a été adoptée par le Parlement européen en avril 2023. Elle entrera en vigueur par étapes : la première phase (dispositions relatives aux stablecoins) prendra effet le 30 juin 2024 et couvrira les règles de réglementation des jetons de monnaie électronique (EMT) et des jetons de référence d'actifs (ART). La deuxième phase (dispositions sur d'autres services d'actifs cryptographiques) sera mise en œuvre intégralement le 30 décembre 2024.
En combinant les informations publiques collectées, nous effectuons une analyse comparative et complète des exigences relatives aux stablecoins de Hong Kong, des États-Unis et de l'Union européenne sous l'angle des objectifs législatifs, du champ de régulation, des entités de régulation, des émetteurs, des procédures d'émission, des exigences de régulation, des cas d'utilisation et de la régulation extraterritoriale.
I. Objectif législatif
Hong Kong vise principalement à renforcer la Conformité sur les stablecoins, à protéger les intérêts des investisseurs et à stabiliser le système financier. Les stablecoins, en tant qu'actif numérique émergent, pourraient avoir un impact potentiel sur le système financier de Hong Kong, comme influencer la transmission de la politique monétaire, la sécurité des systèmes de paiement, etc. La législation vise à réguler l'émission et l'utilisation des stablecoins, afin de prévenir les risques financiers.
L'objectif principal est d'équilibrer la stabilité financière et l'innovation, de consolider la position de centre financier international, de promouvoir le stablecoin en renminbi offshore comme "pont numérique" pour les paiements transfrontaliers et d'attirer des projets Web3 du monde entier. La caractéristique est de mettre l'accent sur la compatibilité et l'ouverture, tout en réservant de l'espace pour l'innovation future des stablecoins (comme les revenus d'intérêts, l'ancrage à plusieurs devises).
Les États-Unis visent à promouvoir l'innovation financière tout en garantissant la stabilité financière. L'utilisation et le développement des stablecoins aux États-Unis offrent de nouveaux moyens et outils pour les transactions financières, mais présentent également des risques systémiques potentiels. Ce projet de loi tente de trouver un équilibre entre l'encouragement de l'innovation et le maintien de la stabilité, en fournissant un cadre pour le fonctionnement légal et sûr des stablecoins.
L'objectif principal est de maintenir la position hégémonique du dollar, de prévenir les risques systémiques et de promouvoir les stablecoins de paiement comme une extension du "dollar sur chaîne", servant aux besoins de financement du Trésor américain (comme l'absorption des obligations américaines à court terme). La caractéristique est d'exclure clairement la conformité des stablecoins non dollar et de limiter les attributs financiers des stablecoins (comme l'interdiction des intérêts).
Union européenne ses objectifs législatifs incluent la protection des investisseurs, le maintien de la stabilité financière et la promotion de l'innovation financière. Avec l'augmentation des transactions et de l'utilisation des actifs cryptographiques, y compris des stablecoins, au sein de l'Union européenne, ce cadre vise à réguler l'ordre du marché à travers des normes de réglementation unifiées, à prévenir la fraude et les manipulations de marché, tout en créant un environnement réglementaire favorable pour les transactions légitimes d'actifs cryptographiques et l'émission de stablecoins.
L'objectif principal est d'établir un cadre réglementaire unifié pour protéger les consommateurs et l'intégrité du marché, de promouvoir l'application de la technologie des livres de comptes distribués (DLT), de maintenir la stabilité financière de la zone euro et d'éviter la transmission des risques liés aux actifs numériques au système financier traditionnel. La caractéristique est de prendre le principe de "l'innovation responsable", en intégrant les stablecoins dans le cadre législatif existant des services financiers.
Deux, domaine de réglementation
Le champ d’application réglementaire des stablecoins à Hong Kong, en Chine, vise principalement des stablecoins spécifiques, c’est-à-dire des stablecoins qui sont rattachés à des monnaies fiduciaires ou dont le mécanisme de stabilisation de la valeur est lié à des monnaies fiduciaires. Ces stablecoins sont généralement utilisés dans des scénarios tels que les moyens de paiement et de transaction, et ont un haut degré de pertinence pour le système financier, ils sont donc au centre de la surveillance. Des stablecoins indexés sur des monnaies fiduciaires (par exemple HKD, USD), couvrant l’émission, la gestion des réserves, la publicité et d’autres activités. Les stablecoins algorithmiques ne sont pas explicitement interdits, mais sont soumis à des exigences de réserve.
La définition des stablecoins par les États-Unis est assez large, englobant tout actif numérique qui tente de maintenir sa valeur liée à un actif spécifique. Cela inclut les stablecoins liés aux monnaies fiduciaires, aux métaux précieux et à d'autres actifs. En même temps, cela concerne tous les aspects de l'émission, de la circulation et des fournisseurs de services financiers associés aux stablecoins. Le champ d'application est limité aux stablecoins de type paiement ancrés au dollar, exigeant un rachat 1:1 et sans attributs d'intérêts ; les stablecoins non liés au dollar sont soumis à des restrictions de Conformité. Les stablecoins de type titres sont régulés séparément par la SEC, et les stablecoins algorithmiques ne sont pas inclus dans le cadre.
Le champ de réglementation de l'UE couvre tous les types d'actifs cryptographiques, les stablecoins étant l'une des catégories importantes, soumis à des réglementations plus strictes. La réglementation ne se concentre pas seulement sur le stablecoin lui-même, mais englobe également l'émission, le trading, la conservation des stablecoins, ainsi que les infrastructures de marché connexes. Le champ d'application inclut les jetons de monnaie électronique (EMT, tels que les stablecoins en euros) et les jetons référencés sur des actifs (ART, tels que les stablecoins multi-devises), tout en excluant clairement les stablecoins algorithmiques. La monnaie numérique de banque centrale (CBDC) et les stablecoins émis par des institutions publiques ne sont pas concernés.
Trois, entité de régulation
Hong Kong, Chine est réglementé et délivré des licences par l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), en collaboration avec la Commission des valeurs mobilières et des futures (SFC) pour les examens de conformité anti-blanchiment. L'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) est l'un des principaux organismes de réglementation, jouant un rôle clé dans la réglementation des stablecoins. Par ailleurs, d'autres organismes de réglementation financière, tels que la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, peuvent également participer aux travaux de réglementation en fonction des activités commerciales spécifiques des stablecoins, comme les transactions de stablecoins ayant une nature de jeton.
Les États-Unis ont des autorités de régulation relativement complexes, y compris l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC), la Réserve fédérale, etc. La régulation à double niveau fédéral et étatique signifie que les institutions bancaires sont régulées par la Réserve fédérale et la FDIC, tandis que les institutions non bancaires peuvent choisir une licence fédérale (OCC) ou étatique. L'OCC est principalement responsable de la régulation des institutions financières telles que les banques, et a le pouvoir de superviser les situations impliquant des banques participant à des activités de stablecoin ; la Réserve fédérale régule les risques systémiques potentiels que les stablecoins pourraient engendrer d'un point de vue macro-prudentiel. De plus, la Securities and Exchange Commission (SEC) pourrait également réguler les activités liées aux stablecoins ayant des caractéristiques de titres.
Au niveau de l’UE, des institutions telles que l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) et l’Autorité bancaire européenne (ABE) jouent un rôle de coordination dans la réglementation des stablecoins. Au niveau de chaque État membre, les régulateurs financiers nationaux, tels que l’Autorité fédérale allemande de surveillance financière (BaFin), sont responsables de la mise en œuvre spécifique de la surveillance. Les régulateurs de chaque État membre sont responsables de la délivrance des licences, ce qui permet d’opérer à l’échelle de l’UE par le biais du système de « laissez-passer », et l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) coordonne les émissions transfrontalières.
Quatrième, émetteur
| | | | | | --- | --- | --- | --- | | Juridiction | Exigences de capital | Gestion des réserves | Gouvernance et transparence | | Hong Kong, Chine | Minimum 25 millions HKD ou 1% de l'offre en circulation | Réserve en monnaie fiduciaire 1:1, actifs liquides hautement isolés | Enregistrement local, direction résidant à Hong Kong, divulgation régulière des résultats d'audit | | États-Unis | Pas de seuil de capital unifié | 100 % d'actifs en dollars à haute liquidité (liquidités, bons du Trésor américains à court terme, etc.), interdiction des investissements à haut risque | Audit mensuel des réserves, examens réguliers par les agences fédérales | | Union européenne | Ajustement dynamique en fonction de la taille de l'entreprise | EMT nécessite un soutien en espèces ou dépôts à 1:1, ART nécessite des actifs diversifiés à faible risque | Publication du livre blanc, évaluation annuelle des risques |
Hong Kong exige que l’émetteur soit une institution financière ou une entreprise qui répond aux exigences réglementaires financières de Hong Kong. Ces entités doivent disposer d’un capital suffisant pour faire face aux risques qui peuvent être engendrés par l’émission de stablecoins, par exemple pour assurer la sécurité des actifs de réserve de stablecoins. Dans le même temps, il est également nécessaire de répondre aux normes de surveillance financière de Hong Kong en matière de gouvernance d’entreprise et de gestion des risques.
Les États-Unis ont des exigences relativement strictes pour les émetteurs. En général, les entités émettrices de stablecoins doivent obtenir les licences financières appropriées. Par exemple, si le stablecoin implique des activités bancaires, comme la garde des actifs de réserve du stablecoin, l'émetteur peut avoir besoin d'obtenir une licence bancaire ou de collaborer avec une banque. De plus, l'émetteur doit satisfaire aux exigences de conformité telles que la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) aux États-Unis.
Union européenne exige que les émetteurs de stablecoin s'enregistrent au sein de l'Union européenne et respectent les exigences de réglementation prudentielle de l'Union européenne. Cela inclut des exigences en matière de capital, de règles commerciales, de structure de gouvernance, etc. Seuls les émetteurs conformes à ces exigences peuvent légalement émettre des stablecoins dans l'Union européenne.
Cinq, Procédure d'émission
Hong Kong, Chine pour émettre des stablecoins à la HKMA afin de soumettre une demande, y compris un livre blanc, un plan de gestion des réserves, des mesures de lutte contre le blanchiment d’argent, etc., et les émetteurs existants doivent présenter une nouvelle demande de licence pendant la période de transition. Au cours du processus de candidature, un plan détaillé d’émission de stablecoins doit être fourni, y compris le mécanisme d’ancrage de la valeur du stablecoin, le mode de gestion des actifs de réserve, les mesures de contrôle des risques, etc. L’Autorité monétaire de Hong Kong examinera les documents de demande, et l’émission officielle de stablecoins ne pourra être effectuée qu’une fois l’examen passé.
Les entités émettrices de stablecoins aux États-Unis doivent s’enregistrer et postuler conformément aux exigences de la réglementation financière américaine. Les institutions bancaires sont directement soumises à la réglementation en vigueur, et les institutions non bancaires sont tenues de s’adresser à l’OCC ou aux régulateurs de l’État et sont soumises à des examens mensuels de conformité. Au cours du processus de demande, il est nécessaire de fournir aux autorités réglementaires compétentes le plan d’émission et le plan de conformité du stablecoin. Par exemple, s’il s’agit d’activités bancaires, il peut être nécessaire de demander l’approbation du Bureau du contrôleur de la monnaie. Les régulateurs procèdent à un examen rigoureux des demandes pour s’assurer que l’émission de stablecoins répond aux objectifs de réglementation financière des États-Unis.
Les émetteurs de stablecoins dans l’UE sont tenus de préparer des documents d’émission conformément aux exigences réglementaires de l’UE et de demander l’enregistrement et l’autorisation des autorités réglementaires compétentes. Ces documents comprennent un livre blanc sur les stablecoins, détaillant l’architecture technique, le mécanisme de stabilisation de la valeur et les scénarios d’utilisation des stablecoins. À la réception de la demande, le régulateur l’évalue conformément aux normes réglementaires harmonisées de l’UE pour décider d’approuver ou non l’offre. Une fois qu’un État membre a été approuvé, il peut être exploité dans l’ensemble de l’UE, des normes techniques, des certificats de réserve et d’autres documents doivent être soumis, et les projets non conformes doivent être retirés pendant la période de transition.
Six, exigences de réglementation
En termes d’actifs de réserve, l’émetteur de stablecoins est tenu de disposer d’une monnaie fiduciaire suffisante ou d’autres actifs de haute qualité qui répondent aux exigences en tant que réserves pour les stablecoins afin d’assurer la stabilité de la valeur des stablecoins. Dans le même temps, il existe également des exigences en matière de transparence des transactions de stablecoins, et les émetteurs doivent publier régulièrement des informations telles que les actifs de réserve et les données de transaction des stablecoins. En outre, en matière de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme, les émetteurs de stablecoins devraient mettre en place un système de conformité solide pour identifier et vérifier l’identité des utilisateurs.
Les États-Unis soulignent la stabilité et la sécurité des actifs de réserve des stablecoins, exigeant que les émetteurs gèrent et audite correctement les actifs de réserve. En matière de transparence, les émetteurs de stablecoins doivent divulguer au public le volume total des stablecoins émis, la composition et la valeur des actifs de réserve, entre autres informations. Parallèlement, ils doivent se conformer aux réglementations américaines strictes contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme, et surveiller et signaler les transactions suspectes.
Union européenne exige que les émetteurs de stablecoins garantissent que les actifs de réserve des stablecoins correspondent au volume émis, et que ces actifs de réserve soient soumis à un audit indépendant. En matière de divulgation d'informations, les émetteurs doivent fournir aux investisseurs et aux autorités de régulation des informations précises et complètes, y compris les détails techniques des stablecoins, les facteurs de risque, etc. Parallèlement, la réglementation sur les stablecoins en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme a été renforcée, exigeant que les émetteurs prennent des mesures efficaces pour prévenir les risques associés.
| | | | | | --- | --- | --- | --- | | Dimension | Hong Kong | États-Unis | Union Européenne | | Audit de réserve | Audit indépendant régulier, divulgation trimestrielle de la composition des réserves | Audit public mensuel, soumis à un examen fédéral | Audit annuel, les réserves doivent être conservées de manière isolée | | Garantie de rachat | Rachat à la valeur nominale dans les 1 jour | Rachat dans les 72 heures | EMT doit être racheté immédiatement, ART doit établir un mécanisme de rachat clair | | Lutte contre le blanchiment d'argent | Respect strict des réglementations sur la lutte contre le blanchiment d'argent, due diligence des clients | Intégration des normes AML/CFT de niveau bancaire | Mise en œuvre complète de la règle du voyage, surveillance des transactions importantes |
Sept, Scénarios et Conformité
Hong Kong, Chine se concentrera sur l’expansion du règlement commercial transfrontalier, la compensation conforme à la DeFi et les scénarios de paiement de détail, et encouragera l’intégration des stablecoins dans l’économie réelle. Les scénarios d’utilisation des stablecoins sont principalement concentrés dans les domaines juridiques et conformes tels que les transactions financières et les paiements transfrontaliers. Comme Hong Kong est un centre financier international, les stablecoins peuvent être utilisés pour le transfert de fonds entre institutions financières et le règlement du commerce transfrontalier pour les entreprises. Cependant, certains cas d’utilisation potentiellement risqués, tels que les transactions financières illégales, sont soumis à une réglementation et à des restrictions strictes.
États-Unis encouragent l'utilisation des stablecoins pour les paiements sur chaîne, le financement de la dette publique et les transferts transfrontaliers, en limitant leur accès aux marchés des titres ou des marchandises. Les stablecoins sont autorisés à être utilisés dans divers scénarios de transactions financières, y compris les paiements de détail, le règlement des transactions sur titres, etc. L'utilisation des stablecoins aux États-Unis peut améliorer l'efficacité des transactions financières et réduire les coûts de transaction. Cependant, les autorités de régulation surveilleront l'utilisation des stablecoins pour prévenir leur utilisation dans des activités illégales telles que le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme.
L’Union européenne se concentre sur les paiements de détail et les infrastructures financières, en soutenant les stablecoins en complément de « l’euro numérique ». Les cas d’utilisation des stablecoins dans l’UE comprennent les paiements, les investissements, etc. Dans le domaine des paiements, les stablecoins peuvent être utilisés pour les paiements transfrontaliers et les paiements de commerce électronique, etc. Dans le monde de l’investissement, les stablecoins peuvent faire partie d’un portefeuille, mais uniquement s’ils sont conformes aux exigences réglementaires financières de l’UE. L’UE se concentre sur l’évaluation des risques liés aux cas d’utilisation des stablecoins afin de s’assurer qu’ils ne nuisent pas à la stabilité financière et aux intérêts des consommateurs
Huit, intention stratégique
Hong Kong, en Chine, a l’intention d’attirer des projets innovants mondiaux grâce à une réglementation flexible, de promouvoir l’internationalisation du RMB offshore et de construire un hub Web3 en Asie-Pacifique. Pour les stablecoins émis à l’étranger mais négociés et promus à Hong Kong, les régulateurs financiers de Hong Kong les superviseront en fonction de leur impact possible sur le système financier de Hong Kong. Si les activités des stablecoins à l’étranger constituent une menace pour la stabilité financière de Hong Kong et les intérêts des investisseurs, les régulateurs de Hong Kong peuvent prendre des mesures réglementaires correspondantes, telles que la demande d’informations et la restriction des transactions.
Les États-Unis visent à renforcer l'hégémonie du dollar à l'ère numérique, en utilisant les stablecoins pour absorber la demande de la dette américaine et freiner la concurrence des stablecoins non dollar. Les régulateurs américains plaideront pour exercer leur pouvoir de réglementation sur les stablecoins émis à l'étranger mais impliquant des investisseurs américains ou ayant un impact significatif sur le système financier américain. Grâce à sa position financière puissante et à son principe de juridiction extraterritoriale, les États-Unis pourraient exiger que les émetteurs de stablecoins à l'étranger se conforment aux réglementations américaines ou imposent des restrictions sur leurs activités commerciales aux États-Unis.
L'UE vise à maintenir la souveraineté financière de la zone euro par une réglementation unifiée, prévenir la propagation des risques cryptographiques et équilibrer innovation et sécurité. L'UE réglementera les stablecoins émis à l'étranger mais fournissant des services à l'intérieur de l'UE ou ayant un impact sur le système financier européen, en fonction de leur degré de risque. Si l'exploitation des stablecoins étrangers ne respecte pas les normes de réglementation de l'UE, les autorités de régulation de l'UE pourraient prendre des mesures, telles que l'interdiction de leurs activités au sein de l'UE ou exiger des rectifications, afin d'assurer la sécurité et la stabilité des marchés financiers européens.
Les systèmes de stablecoin des trois grandes juridictions judiciaires reflètent différentes orientations stratégiques : Hong Kong mise sur l'ouverture et la compatibilité, les États-Unis renforcent la domination du dollar, et l'Union européenne aspire à l'unité et à la sécurité. À l'avenir, les stablecoins conformes deviendront l'infrastructure de l'économie en chaîne, mais la concurrence réglementaire pourrait également aggraver la fragmentation du système financier mondial. Les entreprises doivent choisir la voie de conformité en fonction de leur cœur de métier, par exemple, pour les scénarios transfrontaliers, Hong Kong est une option, le règlement en dollars se concentre sur les États-Unis, et le marché européen doit se conformer aux normes MiCA.