Autor: @BlazingKevin_, el Investigador en Movemaker
En Polymarket, cada mercado de predicción es esencialmente un "intercambio de probabilidades sobre eventos futuros", donde los usuarios pueden expresar su juicio sobre un evento al comprar una opción (como "Trump ganará las elecciones presidenciales de EE. UU. de 2024").
Además, debido a que la compra de eventos probabilísticos es diferente de las transacciones comunes, el mecanismo de precios y liquidez que Polymarket utilizó inicialmente también es diferente del algoritmo AMM común. El mecanismo de precios de Polymarket ha experimentado un gran cambio desde su versión inicial hasta ahora; en primer lugar, adoptó un mecanismo AMM para proporcionar liquidez y precios en tiempo real, llamado regla de puntuación del mercado logarítmico, abreviado como LMSR. Este algoritmo también es utilizado actualmente por otros protocolos de criptomonedas, como Ethos, entre otros.
Entender las características de LMSR permite comprender el mecanismo de precios de Polymarket durante la mayor parte del tiempo, así como las razones por las que otros protocolos eligen LMSR, y también entender por qué Polymarket ha actualizado de LMSR a un libro de órdenes fuera de la cadena.
Características y desventajas de LMSR
¿Qué es LMSR?
LMSR es un mecanismo de precios diseñado específicamente para mercados de predicción, que permite a los usuarios comprar "acciones" de una opción según su propio juicio, mientras que el mercado ajusta automáticamente los precios en función de la demanda total. La característica más destacada de LMSR es que permite realizar transacciones sin depender de contrapartes, es decir, incluso si eres el primer comerciante, el sistema puede fijar precios y realizar transacciones para ti. Esto proporciona a los mercados de predicción una "liquidez perpetua" similar a la de Uniswap.
En términos simples, LMSR es un modelo de función de costo que calcula el precio en función de las "acciones" de las diferentes opciones que el usuario tiene actualmente. Este mecanismo garantiza que el precio siempre refleje la probabilidad esperada de los diferentes resultados de eventos en el mercado actual.
La fórmula central de LMSR
La función de costo C de LMSR se calcula en función de la cantidad de participaciones vendidas de todos los posibles resultados en un mercado. Su fórmula es:
Los símbolos aquí representan:
C(…): Función de costo, que representa el costo total que el creador de mercado incurre para mantener la distribución de participación de todos los resultados actuales.
n: El número total de resultados posibles en el mercado (por ejemplo, para un mercado de "sí/no", n=2).
qi: representa la cantidad comprada actualmente de la opción i (se puede entender como "derecho a voto" o "cantidad apostada")
b: es un parámetro de liquidez, cuanto mayor sea, indica que el mercado es más "estable", y la respuesta del precio a nuevas transacciones es menos sensible.
C(q): representa el costo de mover el mercado del estado actual a q.
La característica más importante de esta fórmula es que la suma de los precios de todos los resultados es igual a 1(∑Pi=1). Cuando un usuario compra una parte de "sí", $q(YES) aumenta, lo que provoca que P(YES) suba, mientras que P(NO) baja, manteniendo así la suma total de precios en 1.
¿Cómo se determina el precio?
Otro punto clave del LMSR es que el precio es la derivada marginal de la función de costo. Es decir, el precio pi de la opción i es el costo marginal que debes pagar al comprar una unidad adicional de esa opción:
Esto significa:
Si la cantidad de compras de una opción es mayor (es decir, más personas apuestan a que sucederá), su precio irá subiendo gradualmente;
El precio final tenderá a reflejar la probabilidad subjetiva de mercado de que ocurra cada opción.
Por ejemplo, en un mercado de predicción de opción binaria "sí/no", si la mayoría de las personas compran "sí", entonces el precio de "sí" podría subir a 0.80, mientras que "no" caería a 0.20, lo que equivale a decir "el mercado considera que la probabilidad de que ocurra el evento es del 80%".
Además, independientemente de la liquidez, la curva de la función de costo se extiende hacia arriba. Esto significa que cuanto más se compren acciones, mayor será el costo total que se debe pagar.
La función del parámetro de liquidez b: El tamaño del valor b determina directamente el grado de "suavidad" de la curva, es decir, la liquidez o "grosor" del mercado.
Alta liquidez ( a la izquierda, b=100): la curva es relativamente suave. Esto significa que, incluso si compras una gran cantidad de acciones, la velocidad de aumento del precio es bastante lenta. Este tipo de mercado puede "absorber" grandes transacciones sin causar fuertes fluctuaciones en el precio.
Baja liquidez ( a la derecha, b=20): La curva es muy empinada. Esto significa que incluso una compra pequeña puede provocar un aumento drástico en el precio. Este tipo de mercado es muy sensible y tiene baja liquidez.
Una alta liquidez (un gran valor b) actúa como un "colchón", permitiendo que el mercado absorba un mayor poder de compra sin que el precio cambie drásticamente (la curva es suave); mientras que una baja liquidez es muy sensible (la curva es empinada).
El equilibrio mecánico de LMSR y la migración del paradigma de Polymarket
Antes de discutir la evolución de Polymarket hacia un modelo de libro de órdenes, es necesario analizar el mecanismo LMSR que adoptó en sus primeras etapas. LMSR no es una opción técnica simple, sino un conjunto de protocolos de base con una filosofía de diseño clara y compromisos internos, cuyas características determinan su posicionamiento histórico en las diferentes etapas de desarrollo del mercado de predicción.
El mecanismo central de LMSR y las compensaciones de diseño
El objetivo fundamental del diseño de LMSR es la agregación de información, y no la rentabilidad de los creadores de mercado. Resuelve el problema más complicado del "arranque en frío" para los mercados de predicción a través de un modelo matemático automatizado, es decir, el suministro de liquidez en las primeras etapas cuando hay una falta de contrapartes.
Análisis de ventajas: suministro de liquidez incondicional y riesgo de creación de mercado controlable. La contribución más fundamental de LMSR es que asegura que siempre haya contrapartes en el mercado en cualquier momento. No importa cuán impopular o extrema sea la opinión del mercado, los creadores de mercado siempre pueden proporcionar una cotización de compra o venta. Esto resuelve fundamentalmente el dilema de la escasez de liquidez en los mercados tempranos, donde las órdenes no se pueden ejecutar.
Correspondientemente, los creadores de mercado que garantizan esta "ilimitada" liquidez tienen una pérdida máxima potencial que es predecible y acotada. La pérdida máxima está determinada por el parámetro de liquidez "b" y la cantidad de resultados del mercado "n", cuya fórmula es "pérdida máxima = b⋅ln(n)". La certidumbre de este riesgo hace que el costo de patrocinar un mercado de predicciones sea controlable, eliminando el riesgo de pérdidas ilimitadas, lo cual es crucial para las partes o organizaciones que necesitan lanzar nuevos mercados.
Defectos inherentes: liquidez estática y falta de orientación a la rentabilidad Sin embargo, las ventajas de LMSR también conllevan defectos estructurales que no puede superar.
La Dilema del Parámetro b y la Liquidez Estática: Este es el principal límite del LMSR. El parámetro de liquidez "b" se establece al crear el mercado y generalmente permanece constante durante el ciclo de vida del mercado. Un gran valor de "b" significa una liquidez profunda y precios estables, pero responde lentamente a nueva información; un pequeño valor de "b" significa que los precios son sensibles y pueden agregar opiniones rápidamente, pero el mercado es frágil y volátil. Esta configuración estática impide que el mercado ajuste de manera adaptativa su profundidad y sensibilidad en función de los cambios reales en la liquidez y el flujo de información.
El papel de subsidio de los creadores de mercado: El modelo LMSR tiene una expectativa matemática teórica de pérdidas. Las pérdidas del creador de mercado se consideran el "costo de información" que paga para obtener la sabiduría colectiva del mercado (es decir, el precio final preciso formado por todas las transacciones). Esta posición determina que, en esencia, es un sistema subsidiado por los iniciadores para las transacciones, lo que no es adecuado para un modelo de creadores de mercado que busca ganancias, y también es difícil construir un ecosistema rentable en el que participen conjuntamente numerosos LPs descentralizados.
Además, al implementarse LMSR en la cadena, los cálculos logarítmicos y exponenciales involucrados consumen más Gas en comparación con las operaciones aritméticas comunes en DEX, lo que aumenta aún más la fricción de transacción en un entorno descentralizado.
Migración de paradigmas: Polymarket abandona la necesidad lógica de LMSR
En resumen, el LMSR es una herramienta eficiente y práctica en las etapas tempranas de la plataforma, cuando la liquidez es escasa. Sin embargo, cuando el número de usuarios y el volumen de fondos de Polymarket superan el punto crítico, su diseño de intercambiar eficiencia por liquidez se convierte de una ventaja en un obstáculo para el desarrollo. La transición hacia un modelo de libro de órdenes se basa en las siguientes consideraciones estratégicas:
La demanda fundamental de eficiencia de capital: LMSR exige a los creadores de mercado que proporcionen liquidez en todo el rango de precios del 0% al 100%, lo que resulta en una gran cantidad de capital estancado en puntos de precio con probabilidades de transacción muy bajas, lo que lleva a una baja eficiencia de capital. El libro de órdenes permite a los creadores de mercado y a los usuarios concentrar la liquidez de manera precisa en el rango de precios más activo del mercado, lo que se alinea perfectamente con las estrategias profesionales de creación de mercado.
Optimización de la experiencia de negociación: las características algorítmicas de LMSR determinan que cualquier escala de negociación inevitablemente genere deslizamientos. Para un mercado con liquidez en aumento, esta fricción inherente en las operaciones obstaculiza la entrada de grandes capitales. Un mercado de libro de órdenes maduro puede absorber grandes órdenes a través de una profundidad de contrapartida densa, ofreciendo una ejecución de negociación con menos deslizamientos y una experiencia superior.
La estrategia para atraer liquidez profesional requiere: El libro de órdenes es el modelo de mercado más común y familiar para los traders profesionales y las instituciones de creación de mercado. Pasar al libro de órdenes significa que Polymarket ha enviado una señal clara de invitación a los proveedores de liquidez profesionales en el mundo cripto y en las finanzas tradicionales. Este es un paso clave para que la plataforma pase de atraer la participación de los minoristas a construir una profundidad de mercado de nivel profesional.
El mecanismo de precios y liquidez actual de Polymarket
La actualización de Polymarket es una elección inevitable después de que su escala de usuarios y la madurez de la plataforma alcanzaran un punto crítico. Detrás de esta transformación hay una consideración sistemática de tres objetivos: la experiencia de negociación, el costo de Gas y la profundidad del mercado. Su arquitectura actual se puede analizar desde dos niveles: el mecanismo de liquidez y la lógica de anclaje de precios.
Modo híbrido de liquidación en cadena y libro de órdenes fuera de cadena
El mecanismo de liquidez de Polymarket utiliza una arquitectura híbrida que combina on-chain y off-chain, con el objetivo de equilibrar la seguridad de la liquidación descentralizada con la fluidez de la experiencia de trading centralizada.
Libro de órdenes fuera de la cadena: La presentación y emparejamiento de las órdenes limitadas de los usuarios se realiza en un servidor fuera de la cadena, lo que hace que la operación sea instantánea y sin costo de Gas. Esto hace que la experiencia de trading de Polymarket sea similar a la de un intercambio centralizado, permitiendo a los usuarios ver de manera intuitiva la profundidad del mercado (libros de órdenes) compuesta por todas las órdenes limitadas. La liquidez, por lo tanto, proviene directamente de todos los participantes del trading, en lugar de un fondo de liquidez pasivo.
Liquidación en cadena: Cuando las órdenes de compra y venta en el libro de órdenes fuera de la cadena se emparejan con éxito, el paso final de la entrega de activos se ejecutará en la cadena Polygon a través de un contrato inteligente. Este modelo de "emparejamiento fuera de la cadena, liquidación en la cadena" garantiza la flexibilidad del libro de órdenes al mismo tiempo que asegura la finalización de los resultados de las transacciones y la inmutabilidad de la propiedad de los activos. El "precio" que se muestra es el punto medio entre el precio de compra más alto y el precio de venta más bajo en el libro de órdenes fuera de la cadena.
La lógica subyacente del anclaje de precios: ciclo de emisión y arbitraje de cuotas
Para los mercados de predicción, el mecanismo central es cómo garantizar que la suma de las probabilidades de los resultados "sí" (YES) y "no" (NO) sea siempre igual a 100% (es decir, "$1"). El modelo de libro de órdenes en sí no impone por código un precio de orden limitado, sino que a través de un ingenioso diseño de activos subyacentes y mecanismos de arbitraje, utiliza la fuerza de corrección del propio mercado para asegurar que la suma de los precios siempre converja hacia "$1".
Base fundamental: Acuñación y redención de la participación completa. La piedra angular de este mecanismo es una ecuación de valor inquebrantable que se establece en la capa de contratos de Polymarket.
Emisión: Cualquier participante puede depositar "1$" USDC en el contrato y al mismo tiempo obtener 1 acción YES y 1 acción NO. Esta operación establece el anclaje de valor subyacente "1 acción YES + 1 acción NO = 1$".
Redención: De igual manera, cualquier participante que posea simultáneamente 1 acción de YES y 1 acción de NO puede combinar y devolverlas al contrato en cualquier momento para canjear "$1" USDC.
Este canal bidireccional asegura que el valor total de un conjunto de resultados esté firmemente anclado en "$1".
Descubrimiento de precios: Comercio en libros de órdenes independientes. Basado en lo anterior, las acciones YES y NO se consideran dos activos independientes y se negocian con USDC en sus respectivos libros de órdenes. Los participantes pueden colocar órdenes límite a cualquier precio sin restricciones en la capa del protocolo. Este mecanismo de fijación de precios libre conducirá inevitablemente a desviaciones de precio, creando así oportunidades para los arbitrajistas.
Restricción de precios: Corrección de arbitraje basada en el mercado El comportamiento de búsqueda de ganancias de los arbitrajistas (que generalmente son robots automatizados) es clave para garantizar el retorno de los precios. Una vez que la suma de los precios de transacción de las cuotas de YES y NO se desvía de "$1", se abrirá una ventana de arbitraje sin riesgo.
Cuando "P(YES) + P(NO) > $1" ( por ejemplo "$0.70 + $0.40 = $1.10"): los arbitrajistas realizarán la operación de "acuñación-venta": depositarán "$1" en el contrato, acuñarán 1 acción de YES y 1 acción de NO, y luego las venderán inmediatamente en el libro de órdenes a "$0.70" y "$0.40" respectivamente, obteniendo una ganancia sin riesgo de "$0.10". Este comportamiento ocurre en gran medida, lo que aumentará la presión de venta en el mercado, impulsando los precios de YES y NO a caer simultáneamente, hasta que su suma regrese a "$1".
Cuando “P(YES) + P(NO) < $1” (, por ejemplo “$0.60 + $0.30 = $0.90”): El arbitrajista realizará la operación de “comprar-redeem”: comprando 1 acción de YES y 1 acción de NO en el libro de órdenes a “$0.60” y “$0.30” respectivamente, y luego combinándolas para redimir el contrato por “$1”, obteniendo una ganancia sin riesgo de “$0.10”. Esta acción aumentará la demanda de compra en el mercado, impulsando el precio de ambas acciones a subir sincronizadamente, hasta que la suma regrese a “$1”.
La esencia del diseño de este mecanismo radica en que el protocolo en sí no actúa como árbitro, sino que establece un sólido ancla de valor y un canal de arbitraje abierto, permitiendo que el comportamiento de búsqueda de ganancias de los participantes del mercado se convierta en la fuerza decisiva para mantener la estabilidad de precios del sistema.
La posibilidad de combinar Polymarket con DEX
Polymarket ha elegido actualizar de AMM a un modo de libro de órdenes, por un lado, el número de usuarios de la plataforma ha aumentado exponencialmente, la liquidez es abundante y la experiencia del libro de órdenes no es mala; por otro lado, la actualización del mecanismo de precios es más adecuada para la participación de creadores de mercado profesionales.
Con el anuncio oficial de X sobre su asociación con Polymarket, Polymarket también se convierte en el mercado de predicción oficial de X. La base de usuarios asimétrica de Polymarket en comparación con X sin duda atraerá a más nuevos usuarios para el primero. En este proceso, Polymarket también creará una asimetría en la base de usuarios con el protocolo criptográfico, y el flujo de usuarios entrará en la industria cripto a través de X y Polymarket.
Bajo esta premisa, lo que necesitamos considerar son las nuevas posibilidades entre Polymarket y los protocolos de criptomonedas, y más específicamente, la posibilidad de la combinación de Polymarket con DEX.
Primero, Polymarket proporciona a los participantes del ecosistema DEX herramientas de cobertura de riesgos nativas y eficientes. Los tenedores de activos en DEX y los LP generalmente enfrentan la exposición al riesgo de pérdidas impermanentes, riesgos de protocolo o volatilidad macroeconómica. Las herramientas de cobertura tradicionales tienen una sensación de desconexión en DeFi, mientras que los contratos de eventos de Polymarket pueden convertirse en la "capa espejo" para la fijación de precios de riesgos. Por ejemplo, los contratos de predicción sobre "si una stablecoin se desvinculará" o "si una actualización de protocolo tendrá éxito" pueden ser utilizados directamente por los usuarios de DEX para cubrir las pérdidas potenciales de sus posiciones en cadena. Este modelo transforma la gestión de riesgos de una carga pasiva a una asignación activa, convirtiéndose en un "bloque" financiero combinable dentro del ecosistema DeFi.
En segundo lugar, los datos de precios del mercado de predicción pueden servir como un indicador adelantado de alto valor para la gestión de liquidez concentrada en DEX. En modelos de liquidez concentrada como Uniswap V3, la eficiencia del capital de los LP está correlacionada positivamente con el riesgo, y la velocidad de reacción a los cambios del mercado determina su rentabilidad. Las cuotas en tiempo real sobre eventos clave en Polymarket son, en esencia, el consenso colectivo del mercado sobre las probabilidades futuras, y sus fluctuaciones a menudo preceden a las oscilaciones de precios de los activos en cadena. Las estrategias automatizadas pueden capturar esta señal adelantada para ajustar dinámicamente el rango de posiciones de los LP: ampliando el rango o retirándose cuando aumenta la probabilidad de riesgo, y estrechando el rango cuando se refuerza la certeza. Esto transformará a los LP de "sacos de arena" de liquidez pasivos en gestores de riesgo activos y basados en probabilidades.
Además, al vincular los indicadores clave del DEX con los resultados de eventos de Polymarket, se pueden generar nuevos productos financieros estructurados. El crecimiento del protocolo necesita estar profundamente vinculado a los intereses de la comunidad, y Polymarket proporciona un mecanismo de verificación externa transparente y justo para ello. El protocolo puede diseñar un modelo de distribución de ingresos "condicional": por ejemplo, vincular la distribución de la mayor parte de las tarifas de transacción con el resultado del evento de Polymarket sobre si "el volumen de transacciones de este trimestre podrá superar los N millones de dólares". Si el resultado es "sí", entonces los stakers comparten los ingresos extraordinarios; si es "no", los ingresos se utilizan para recomprar y destruir. Este diseño convierte los KPI del protocolo en productos financieros en los que la comunidad puede participar directamente, construyendo una comunidad de intereses más directa y un ciclo de captura de valor.
En resumen, la combinación de Polymarket con DEX no es simplemente una superposición de funciones, sino una profunda integración a nivel de infraestructura. Polymarket está evolucionando hacia una "capa de fijación de riesgos" y "oráculo de información" para toda la industria de criptomonedas. A medida que el tráfico traído por X se infiltra gradualmente, su fusión con protocolos básicos como DEX ya no será una opción, sino una variable clave que determinará si el ecosistema DeFi del futuro podrá avanzar hacia una mayor eficiencia, madurez y resiliencia.
Sobre Movemaker
Movemaker es la primera organización oficial de la comunidad, autorizada por la Fundación Aptos y cofundada por Ankaa y BlockBooster, que se centra en promover la construcción y el desarrollo del ecosistema de Aptos en la región de habla china. Como representante oficial de Aptos en la región de habla china, Movemaker se compromete a crear un ecosistema Aptos diverso, abierto y próspero, conectando desarrolladores, usuarios, capital y numerosos socios ecológicos.
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De AMM a libro de órdenes: Interpretación del cambio en el mecanismo de precios de Polymarket y la posibilidad de combinación con DEX
Autor: @BlazingKevin_, el Investigador en Movemaker
En Polymarket, cada mercado de predicción es esencialmente un "intercambio de probabilidades sobre eventos futuros", donde los usuarios pueden expresar su juicio sobre un evento al comprar una opción (como "Trump ganará las elecciones presidenciales de EE. UU. de 2024").
Además, debido a que la compra de eventos probabilísticos es diferente de las transacciones comunes, el mecanismo de precios y liquidez que Polymarket utilizó inicialmente también es diferente del algoritmo AMM común. El mecanismo de precios de Polymarket ha experimentado un gran cambio desde su versión inicial hasta ahora; en primer lugar, adoptó un mecanismo AMM para proporcionar liquidez y precios en tiempo real, llamado regla de puntuación del mercado logarítmico, abreviado como LMSR. Este algoritmo también es utilizado actualmente por otros protocolos de criptomonedas, como Ethos, entre otros.
Entender las características de LMSR permite comprender el mecanismo de precios de Polymarket durante la mayor parte del tiempo, así como las razones por las que otros protocolos eligen LMSR, y también entender por qué Polymarket ha actualizado de LMSR a un libro de órdenes fuera de la cadena.
Características y desventajas de LMSR
¿Qué es LMSR?
LMSR es un mecanismo de precios diseñado específicamente para mercados de predicción, que permite a los usuarios comprar "acciones" de una opción según su propio juicio, mientras que el mercado ajusta automáticamente los precios en función de la demanda total. La característica más destacada de LMSR es que permite realizar transacciones sin depender de contrapartes, es decir, incluso si eres el primer comerciante, el sistema puede fijar precios y realizar transacciones para ti. Esto proporciona a los mercados de predicción una "liquidez perpetua" similar a la de Uniswap.
En términos simples, LMSR es un modelo de función de costo que calcula el precio en función de las "acciones" de las diferentes opciones que el usuario tiene actualmente. Este mecanismo garantiza que el precio siempre refleje la probabilidad esperada de los diferentes resultados de eventos en el mercado actual.
La fórmula central de LMSR
La función de costo C de LMSR se calcula en función de la cantidad de participaciones vendidas de todos los posibles resultados en un mercado. Su fórmula es:
Los símbolos aquí representan:
C(…): Función de costo, que representa el costo total que el creador de mercado incurre para mantener la distribución de participación de todos los resultados actuales.
n: El número total de resultados posibles en el mercado (por ejemplo, para un mercado de "sí/no", n=2).
qi: representa la cantidad comprada actualmente de la opción i (se puede entender como "derecho a voto" o "cantidad apostada")
b: es un parámetro de liquidez, cuanto mayor sea, indica que el mercado es más "estable", y la respuesta del precio a nuevas transacciones es menos sensible.
C(q): representa el costo de mover el mercado del estado actual a q.
La característica más importante de esta fórmula es que la suma de los precios de todos los resultados es igual a 1(∑Pi=1). Cuando un usuario compra una parte de "sí", $q(YES) aumenta, lo que provoca que P(YES) suba, mientras que P(NO) baja, manteniendo así la suma total de precios en 1.
¿Cómo se determina el precio?
Otro punto clave del LMSR es que el precio es la derivada marginal de la función de costo. Es decir, el precio pi de la opción i es el costo marginal que debes pagar al comprar una unidad adicional de esa opción:
Esto significa:
Si la cantidad de compras de una opción es mayor (es decir, más personas apuestan a que sucederá), su precio irá subiendo gradualmente;
El precio final tenderá a reflejar la probabilidad subjetiva de mercado de que ocurra cada opción.
Por ejemplo, en un mercado de predicción de opción binaria "sí/no", si la mayoría de las personas compran "sí", entonces el precio de "sí" podría subir a 0.80, mientras que "no" caería a 0.20, lo que equivale a decir "el mercado considera que la probabilidad de que ocurra el evento es del 80%".
Además, independientemente de la liquidez, la curva de la función de costo se extiende hacia arriba. Esto significa que cuanto más se compren acciones, mayor será el costo total que se debe pagar.
La función del parámetro de liquidez b: El tamaño del valor b determina directamente el grado de "suavidad" de la curva, es decir, la liquidez o "grosor" del mercado.
Alta liquidez ( a la izquierda, b=100): la curva es relativamente suave. Esto significa que, incluso si compras una gran cantidad de acciones, la velocidad de aumento del precio es bastante lenta. Este tipo de mercado puede "absorber" grandes transacciones sin causar fuertes fluctuaciones en el precio.
Baja liquidez ( a la derecha, b=20): La curva es muy empinada. Esto significa que incluso una compra pequeña puede provocar un aumento drástico en el precio. Este tipo de mercado es muy sensible y tiene baja liquidez.
Una alta liquidez (un gran valor b) actúa como un "colchón", permitiendo que el mercado absorba un mayor poder de compra sin que el precio cambie drásticamente (la curva es suave); mientras que una baja liquidez es muy sensible (la curva es empinada).
El equilibrio mecánico de LMSR y la migración del paradigma de Polymarket
Antes de discutir la evolución de Polymarket hacia un modelo de libro de órdenes, es necesario analizar el mecanismo LMSR que adoptó en sus primeras etapas. LMSR no es una opción técnica simple, sino un conjunto de protocolos de base con una filosofía de diseño clara y compromisos internos, cuyas características determinan su posicionamiento histórico en las diferentes etapas de desarrollo del mercado de predicción.
El mecanismo central de LMSR y las compensaciones de diseño
El objetivo fundamental del diseño de LMSR es la agregación de información, y no la rentabilidad de los creadores de mercado. Resuelve el problema más complicado del "arranque en frío" para los mercados de predicción a través de un modelo matemático automatizado, es decir, el suministro de liquidez en las primeras etapas cuando hay una falta de contrapartes.
Correspondientemente, los creadores de mercado que garantizan esta "ilimitada" liquidez tienen una pérdida máxima potencial que es predecible y acotada. La pérdida máxima está determinada por el parámetro de liquidez "b" y la cantidad de resultados del mercado "n", cuya fórmula es "pérdida máxima = b⋅ln(n)". La certidumbre de este riesgo hace que el costo de patrocinar un mercado de predicciones sea controlable, eliminando el riesgo de pérdidas ilimitadas, lo cual es crucial para las partes o organizaciones que necesitan lanzar nuevos mercados.
La Dilema del Parámetro b y la Liquidez Estática: Este es el principal límite del LMSR. El parámetro de liquidez "b" se establece al crear el mercado y generalmente permanece constante durante el ciclo de vida del mercado. Un gran valor de "b" significa una liquidez profunda y precios estables, pero responde lentamente a nueva información; un pequeño valor de "b" significa que los precios son sensibles y pueden agregar opiniones rápidamente, pero el mercado es frágil y volátil. Esta configuración estática impide que el mercado ajuste de manera adaptativa su profundidad y sensibilidad en función de los cambios reales en la liquidez y el flujo de información.
El papel de subsidio de los creadores de mercado: El modelo LMSR tiene una expectativa matemática teórica de pérdidas. Las pérdidas del creador de mercado se consideran el "costo de información" que paga para obtener la sabiduría colectiva del mercado (es decir, el precio final preciso formado por todas las transacciones). Esta posición determina que, en esencia, es un sistema subsidiado por los iniciadores para las transacciones, lo que no es adecuado para un modelo de creadores de mercado que busca ganancias, y también es difícil construir un ecosistema rentable en el que participen conjuntamente numerosos LPs descentralizados.
Además, al implementarse LMSR en la cadena, los cálculos logarítmicos y exponenciales involucrados consumen más Gas en comparación con las operaciones aritméticas comunes en DEX, lo que aumenta aún más la fricción de transacción en un entorno descentralizado.
Migración de paradigmas: Polymarket abandona la necesidad lógica de LMSR
En resumen, el LMSR es una herramienta eficiente y práctica en las etapas tempranas de la plataforma, cuando la liquidez es escasa. Sin embargo, cuando el número de usuarios y el volumen de fondos de Polymarket superan el punto crítico, su diseño de intercambiar eficiencia por liquidez se convierte de una ventaja en un obstáculo para el desarrollo. La transición hacia un modelo de libro de órdenes se basa en las siguientes consideraciones estratégicas:
La demanda fundamental de eficiencia de capital: LMSR exige a los creadores de mercado que proporcionen liquidez en todo el rango de precios del 0% al 100%, lo que resulta en una gran cantidad de capital estancado en puntos de precio con probabilidades de transacción muy bajas, lo que lleva a una baja eficiencia de capital. El libro de órdenes permite a los creadores de mercado y a los usuarios concentrar la liquidez de manera precisa en el rango de precios más activo del mercado, lo que se alinea perfectamente con las estrategias profesionales de creación de mercado.
Optimización de la experiencia de negociación: las características algorítmicas de LMSR determinan que cualquier escala de negociación inevitablemente genere deslizamientos. Para un mercado con liquidez en aumento, esta fricción inherente en las operaciones obstaculiza la entrada de grandes capitales. Un mercado de libro de órdenes maduro puede absorber grandes órdenes a través de una profundidad de contrapartida densa, ofreciendo una ejecución de negociación con menos deslizamientos y una experiencia superior.
La estrategia para atraer liquidez profesional requiere: El libro de órdenes es el modelo de mercado más común y familiar para los traders profesionales y las instituciones de creación de mercado. Pasar al libro de órdenes significa que Polymarket ha enviado una señal clara de invitación a los proveedores de liquidez profesionales en el mundo cripto y en las finanzas tradicionales. Este es un paso clave para que la plataforma pase de atraer la participación de los minoristas a construir una profundidad de mercado de nivel profesional.
El mecanismo de precios y liquidez actual de Polymarket
La actualización de Polymarket es una elección inevitable después de que su escala de usuarios y la madurez de la plataforma alcanzaran un punto crítico. Detrás de esta transformación hay una consideración sistemática de tres objetivos: la experiencia de negociación, el costo de Gas y la profundidad del mercado. Su arquitectura actual se puede analizar desde dos niveles: el mecanismo de liquidez y la lógica de anclaje de precios.
Modo híbrido de liquidación en cadena y libro de órdenes fuera de cadena
El mecanismo de liquidez de Polymarket utiliza una arquitectura híbrida que combina on-chain y off-chain, con el objetivo de equilibrar la seguridad de la liquidación descentralizada con la fluidez de la experiencia de trading centralizada.
Libro de órdenes fuera de la cadena: La presentación y emparejamiento de las órdenes limitadas de los usuarios se realiza en un servidor fuera de la cadena, lo que hace que la operación sea instantánea y sin costo de Gas. Esto hace que la experiencia de trading de Polymarket sea similar a la de un intercambio centralizado, permitiendo a los usuarios ver de manera intuitiva la profundidad del mercado (libros de órdenes) compuesta por todas las órdenes limitadas. La liquidez, por lo tanto, proviene directamente de todos los participantes del trading, en lugar de un fondo de liquidez pasivo.
Liquidación en cadena: Cuando las órdenes de compra y venta en el libro de órdenes fuera de la cadena se emparejan con éxito, el paso final de la entrega de activos se ejecutará en la cadena Polygon a través de un contrato inteligente. Este modelo de "emparejamiento fuera de la cadena, liquidación en la cadena" garantiza la flexibilidad del libro de órdenes al mismo tiempo que asegura la finalización de los resultados de las transacciones y la inmutabilidad de la propiedad de los activos. El "precio" que se muestra es el punto medio entre el precio de compra más alto y el precio de venta más bajo en el libro de órdenes fuera de la cadena.
La lógica subyacente del anclaje de precios: ciclo de emisión y arbitraje de cuotas
Para los mercados de predicción, el mecanismo central es cómo garantizar que la suma de las probabilidades de los resultados "sí" (YES) y "no" (NO) sea siempre igual a 100% (es decir, "$1"). El modelo de libro de órdenes en sí no impone por código un precio de orden limitado, sino que a través de un ingenioso diseño de activos subyacentes y mecanismos de arbitraje, utiliza la fuerza de corrección del propio mercado para asegurar que la suma de los precios siempre converja hacia "$1".
Emisión: Cualquier participante puede depositar "1$" USDC en el contrato y al mismo tiempo obtener 1 acción YES y 1 acción NO. Esta operación establece el anclaje de valor subyacente "1 acción YES + 1 acción NO = 1$".
Redención: De igual manera, cualquier participante que posea simultáneamente 1 acción de YES y 1 acción de NO puede combinar y devolverlas al contrato en cualquier momento para canjear "$1" USDC.
Este canal bidireccional asegura que el valor total de un conjunto de resultados esté firmemente anclado en "$1".
Descubrimiento de precios: Comercio en libros de órdenes independientes. Basado en lo anterior, las acciones YES y NO se consideran dos activos independientes y se negocian con USDC en sus respectivos libros de órdenes. Los participantes pueden colocar órdenes límite a cualquier precio sin restricciones en la capa del protocolo. Este mecanismo de fijación de precios libre conducirá inevitablemente a desviaciones de precio, creando así oportunidades para los arbitrajistas.
Restricción de precios: Corrección de arbitraje basada en el mercado El comportamiento de búsqueda de ganancias de los arbitrajistas (que generalmente son robots automatizados) es clave para garantizar el retorno de los precios. Una vez que la suma de los precios de transacción de las cuotas de YES y NO se desvía de "$1", se abrirá una ventana de arbitraje sin riesgo.
Cuando "P(YES) + P(NO) > $1" ( por ejemplo "$0.70 + $0.40 = $1.10"): los arbitrajistas realizarán la operación de "acuñación-venta": depositarán "$1" en el contrato, acuñarán 1 acción de YES y 1 acción de NO, y luego las venderán inmediatamente en el libro de órdenes a "$0.70" y "$0.40" respectivamente, obteniendo una ganancia sin riesgo de "$0.10". Este comportamiento ocurre en gran medida, lo que aumentará la presión de venta en el mercado, impulsando los precios de YES y NO a caer simultáneamente, hasta que su suma regrese a "$1".
Cuando “P(YES) + P(NO) < $1” (, por ejemplo “$0.60 + $0.30 = $0.90”): El arbitrajista realizará la operación de “comprar-redeem”: comprando 1 acción de YES y 1 acción de NO en el libro de órdenes a “$0.60” y “$0.30” respectivamente, y luego combinándolas para redimir el contrato por “$1”, obteniendo una ganancia sin riesgo de “$0.10”. Esta acción aumentará la demanda de compra en el mercado, impulsando el precio de ambas acciones a subir sincronizadamente, hasta que la suma regrese a “$1”.
La esencia del diseño de este mecanismo radica en que el protocolo en sí no actúa como árbitro, sino que establece un sólido ancla de valor y un canal de arbitraje abierto, permitiendo que el comportamiento de búsqueda de ganancias de los participantes del mercado se convierta en la fuerza decisiva para mantener la estabilidad de precios del sistema.
La posibilidad de combinar Polymarket con DEX
Polymarket ha elegido actualizar de AMM a un modo de libro de órdenes, por un lado, el número de usuarios de la plataforma ha aumentado exponencialmente, la liquidez es abundante y la experiencia del libro de órdenes no es mala; por otro lado, la actualización del mecanismo de precios es más adecuada para la participación de creadores de mercado profesionales.
Con el anuncio oficial de X sobre su asociación con Polymarket, Polymarket también se convierte en el mercado de predicción oficial de X. La base de usuarios asimétrica de Polymarket en comparación con X sin duda atraerá a más nuevos usuarios para el primero. En este proceso, Polymarket también creará una asimetría en la base de usuarios con el protocolo criptográfico, y el flujo de usuarios entrará en la industria cripto a través de X y Polymarket.
Bajo esta premisa, lo que necesitamos considerar son las nuevas posibilidades entre Polymarket y los protocolos de criptomonedas, y más específicamente, la posibilidad de la combinación de Polymarket con DEX.
Primero, Polymarket proporciona a los participantes del ecosistema DEX herramientas de cobertura de riesgos nativas y eficientes. Los tenedores de activos en DEX y los LP generalmente enfrentan la exposición al riesgo de pérdidas impermanentes, riesgos de protocolo o volatilidad macroeconómica. Las herramientas de cobertura tradicionales tienen una sensación de desconexión en DeFi, mientras que los contratos de eventos de Polymarket pueden convertirse en la "capa espejo" para la fijación de precios de riesgos. Por ejemplo, los contratos de predicción sobre "si una stablecoin se desvinculará" o "si una actualización de protocolo tendrá éxito" pueden ser utilizados directamente por los usuarios de DEX para cubrir las pérdidas potenciales de sus posiciones en cadena. Este modelo transforma la gestión de riesgos de una carga pasiva a una asignación activa, convirtiéndose en un "bloque" financiero combinable dentro del ecosistema DeFi.
En segundo lugar, los datos de precios del mercado de predicción pueden servir como un indicador adelantado de alto valor para la gestión de liquidez concentrada en DEX. En modelos de liquidez concentrada como Uniswap V3, la eficiencia del capital de los LP está correlacionada positivamente con el riesgo, y la velocidad de reacción a los cambios del mercado determina su rentabilidad. Las cuotas en tiempo real sobre eventos clave en Polymarket son, en esencia, el consenso colectivo del mercado sobre las probabilidades futuras, y sus fluctuaciones a menudo preceden a las oscilaciones de precios de los activos en cadena. Las estrategias automatizadas pueden capturar esta señal adelantada para ajustar dinámicamente el rango de posiciones de los LP: ampliando el rango o retirándose cuando aumenta la probabilidad de riesgo, y estrechando el rango cuando se refuerza la certeza. Esto transformará a los LP de "sacos de arena" de liquidez pasivos en gestores de riesgo activos y basados en probabilidades.
Además, al vincular los indicadores clave del DEX con los resultados de eventos de Polymarket, se pueden generar nuevos productos financieros estructurados. El crecimiento del protocolo necesita estar profundamente vinculado a los intereses de la comunidad, y Polymarket proporciona un mecanismo de verificación externa transparente y justo para ello. El protocolo puede diseñar un modelo de distribución de ingresos "condicional": por ejemplo, vincular la distribución de la mayor parte de las tarifas de transacción con el resultado del evento de Polymarket sobre si "el volumen de transacciones de este trimestre podrá superar los N millones de dólares". Si el resultado es "sí", entonces los stakers comparten los ingresos extraordinarios; si es "no", los ingresos se utilizan para recomprar y destruir. Este diseño convierte los KPI del protocolo en productos financieros en los que la comunidad puede participar directamente, construyendo una comunidad de intereses más directa y un ciclo de captura de valor.
En resumen, la combinación de Polymarket con DEX no es simplemente una superposición de funciones, sino una profunda integración a nivel de infraestructura. Polymarket está evolucionando hacia una "capa de fijación de riesgos" y "oráculo de información" para toda la industria de criptomonedas. A medida que el tráfico traído por X se infiltra gradualmente, su fusión con protocolos básicos como DEX ya no será una opción, sino una variable clave que determinará si el ecosistema DeFi del futuro podrá avanzar hacia una mayor eficiencia, madurez y resiliencia.
Sobre Movemaker
Movemaker es la primera organización oficial de la comunidad, autorizada por la Fundación Aptos y cofundada por Ankaa y BlockBooster, que se centra en promover la construcción y el desarrollo del ecosistema de Aptos en la región de habla china. Como representante oficial de Aptos en la región de habla china, Movemaker se compromete a crear un ecosistema Aptos diverso, abierto y próspero, conectando desarrolladores, usuarios, capital y numerosos socios ecológicos.
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