Autor: Kevin Li, investigador de Artemis, compilado por: Shaw, Jinse Finance
Resumen
Ethereum (ETH) está pasando de ser un activo malinterpretado a un activo de reserva escaso y programable, proporcionando seguridad y potencia a un ecosistema en línea que se institucionaliza rápidamente.
Se espera que la política monetaria adaptativa de ETH reduzca la tasa de inflación: incluso si el 100% de ETH está en staking, el límite será de aproximadamente 1.52%, que disminuirá a aproximadamente 0.89% para el año 100 (2125). Esto es mucho más bajo que la tasa de crecimiento anual del 6.36% de la oferta monetaria M2 de EE.UU. (1998-2024), e incluso puede compararse con el crecimiento de la oferta de oro.
La adopción institucional está acelerándose, empresas como JPMorgan y BlackRock están construyendo sobre Ethereum, lo que impulsa la demanda continua de ETH para asegurar y liquidar el valor en la cadena.
La correlación anual entre el crecimiento de activos en cadena y el staking nativo de ETH supera el 88%, lo que destaca la alta coherencia económica.
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) publicó el 29 de mayo de 2025 una declaración de políticas sobre el staking, reduciendo la incertidumbre regulatoria. Los documentos de solicitud del fondo cotizado en bolsa (ETF) de Ethereum ahora incluyen términos de staking, lo que aumenta los rendimientos y fomenta la alineación con los inversores institucionales.
La profunda combinabilidad de Ethereum lo convierte en un activo eficiente: se puede utilizar para staking/re-staking, como garantía en finanzas descentralizadas (DeFi) (por ejemplo, Aave, Maker), liquidez de creadores de mercado automatizados (AMM) (por ejemplo, Uniswap) y como token nativo de tarifas en Layer 2.
Aunque Solana ha ganado atención en las actividades de Meme coins, la mayor descentralización y seguridad de Ethereum le otorgan una posición dominante en la emisión de activos de alto valor, que es un mercado más grande y duradero.
Con el inicio de la estrategia de reserva de tesorería de Ethereum de Sharplink Gaming (SBET) en mayo de 2025, actualmente más de 730,000 ETH son poseídos por empresas que cotizan en bolsa. Esta nueva tendencia de demanda es similar al auge de las reservas de Bitcoin en 2020, y ha impulsado el reciente desempeño excepcional de ETH en comparación con Bitcoin.
No hace mucho tiempo, el Bitcoin fue ampliamente considerado como un medio de almacenamiento de valor no legítimo, y su afirmación de ser "oro digital" parecía absurda para muchas personas. Hoy en día, Ethereum (ETH) también enfrenta una crisis de reconocimiento similar. A menudo se malinterpreta a ETH, su rendimiento anual ha sido deficiente, ha perdido ciclos clave de popularidad y su tasa de adopción minorista también ha disminuido en la mayor parte del ecosistema de criptomonedas.
Una crítica común es que ETH carece de un mecanismo claro de acumulación de valor. Los escépticos argumentan que el surgimiento de soluciones de Layer 2 ha erosionado las tarifas de la capa base, debilitando el papel de ETH como activo monetario. Cuando se considera ETH principalmente desde la perspectiva de las tarifas de transacción, los ingresos del protocolo o el "valor económico real", comienza a parecerse más a un valor de computación en la nube: más como las acciones de Amazon, en lugar de una moneda digital soberana.
En mi opinión, este marco presenta un error de categorización. Evaluar ETH solo a través del flujo de caja o las tarifas de protocolo confundiría categorías de activos fundamentalmente diferentes. Por el contrario, es mejor entender ETH a través de un marco de mercancía similar al de Bitcoin. Más precisamente, ETH constituye una categoría de activo única: un activo de reserva escaso pero altamente productivo y programable, cuyo valor se acumula a través del papel que desempeña en la garantía, liquidación y en impulsar una economía en cadena cada vez más institucionalizada y componible.
Devaluación de la moneda fiduciaria: ¿por qué el mundo necesita alternativas?
Para comprender plenamente el papel monetario en evolución de ETH, es necesario considerarlo en un contexto económico más amplio, especialmente en una era caracterizada por la devaluación de las monedas fiduciarias y la expansión monetaria. Debido al estímulo y gasto continuos del gobierno, la inflación a menudo se subestima. A pesar de que los datos oficiales del índice de precios al consumidor (IPC) indican que la tasa de inflación anual es de aproximadamente 2%, este indicador podría ser revisado y podría ocultar la disminución del poder adquisitivo real.
Entre 1998 y 2024, la tasa de inflación del IPC promedió un 2.53% anual. En comparación, el crecimiento anual promedio de la oferta monetaria M2 en EE. UU. fue del 6.36%, superando la tasa de inflación y el aumento de los precios de la vivienda, y acercándose a la tasa de retorno del 8.18% del índice S&P 500. Esto incluso sugiere que el crecimiento nominal del mercado de valores podría deberse en gran medida a la expansión monetaria, más que a un aumento en la productividad.
Figura 1: Rendimientos del índice S&P 500, el índice de precios al consumidor, la oferta M2 y el índice de precios de la vivienda (HPI). Fuente: Datos económicos de la Reserva Federal.
El rápido crecimiento de la oferta monetaria refleja la creciente dependencia del gobierno en los estímulos monetarios y los planes de gasto fiscal para enfrentar la inestabilidad económica. La reciente legislación como el "Plan BBB" de Trump ha introducido medidas de gasto agresivas, que se consideran en gran medida como un desencadenante de la inflación. Al mismo tiempo, la implementación del Departamento de Eficiencia del Gobierno (DOGE), promovido enérgicamente por Elon Musk, parece no estar dando resultados. Estos desarrollos han llevado a una creciente consenso de que el sistema monetario actual es defectuoso y que hay una necesidad urgente de una forma de activo o moneda más confiable para preservar el valor.
¿Qué constituye un medio de almacenamiento de valor - La posición de ETH?
Un medio de almacenamiento de valor confiable generalmente cumple con cuatro criterios:
Durabilidad: debe resistir la prueba del tiempo sin degradarse.
Conservación del valor: debería mantener su poder adquisitivo a lo largo de todo el ciclo del mercado.
Liquidez: debe ser fácil de negociar en un mercado activo.
Adopción y confianza: debe contar con una amplia confianza o adopción.
Hoy en día, ETH se destaca en términos de durabilidad y liquidez. Su durabilidad proviene de la red descentralizada y segura de Ethereum. Su liquidez también es alta: ETH es el segundo activo criptográfico más negociado, con un mercado profundo tanto en intercambios centralizados como descentralizados.
Sin embargo, al evaluar ETH desde una perspectiva puramente tradicional de "almacenamiento de valor", su capacidad de mantener valor, aplicación y nivel de confianza sigue siendo objeto de controversia. Esta es precisamente la razón por la que el concepto de "activo de reserva programable escaso" resulta más adecuado, destacando el papel positivo y el mecanismo único de ETH en el mantenimiento del valor y la construcción de confianza.
Política monetaria de ETH: escasa pero altamente adaptable
Uno de los aspectos más controvertidos del papel de ETH como medio de almacenamiento de valor es su política monetaria, especialmente su manejo de la oferta y la inflación. Los críticos a menudo señalan la falta de un límite de suministro fijo en Ethereum. Sin embargo, esta crítica pasa por alto la sutileza arquitectónica del modelo de emisión adaptable de Ethereum.
La emisión de ETH está relacionada dinámicamente con la cantidad de ETH en staking. Aunque la emisión aumenta a medida que aumenta la participación en staking, esta relación es no lineal: la tasa de inflación crece a un ritmo inferior al aumento de la cantidad total en staking. Esto se debe a que la emisión es inversamente proporcional a la raíz cuadrada de la cantidad total de ETH en staking, lo que produce un efecto de regulación natural sobre la inflación.
Imagen 2: Fórmula aproximada de inflación para el staking de ETH
Este mecanismo introduce un límite superior de inflación suave, de modo que incluso si aumenta la participación en el staking, la tasa de inflación disminuirá gradualmente con el tiempo. En el peor de los casos simulado (es decir, el 100% de ETH en staking), el límite superior de la tasa de inflación anual es de aproximadamente 1.52%.
Gráfico 3: Inferencia explicativa sobre el suministro máximo de ETH, asumiendo que el 100% de ETH está en staking, con un monto inicial de 120 millones de ETH y un período de 100 años.
Es importante que, incluso en esta tasa de emisión en el peor de los casos, esta disminuirá a medida que aumente la oferta total de ETH, siguiendo una curva de decaimiento exponencial. Suponiendo que el 100% de ETH está en staking y que no hay destrucción de ETH, se espera que la tendencia inflacionaria sea la siguiente:
Año 1 (2025): ~1.52%
Año 20 (2045 ): ~1.33%
Año 50 (2075 Año ): ~1.13%
Año 100 (2125)：~0.89%
Gráfico 4: Inferencia explicativa sobre el suministro máximo de ETH, suponiendo que el 100% de ETH se apueste, con una cantidad inicial apostada de 120 millones de ETH, a medida que aumenta el suministro total.
Incluso bajo estas suposiciones conservadoras, la curva de inflación decreciente de Ethereum refleja su forma intrínseca de disciplina monetaria, lo que refuerza su credibilidad como medio de almacenamiento de valor a largo plazo. Si se considera el mecanismo de quema introducido por Ethereum a través de EIP-1559, la situación mejora aún más. Parte de las tarifas de transacción se retirará permanentemente de la circulación, lo que significa que la tasa de inflación neta podría ser muy inferior a la cantidad total emitida, y a veces incluso podría haber deflación. De hecho, desde que Ethereum hizo la transición de prueba de trabajo (PoW) a prueba de participación (PoS), la tasa de inflación neta ha estado por debajo de la emisión y ha mostrado valores negativos de manera periódica.
Gráfico 5: Tasa de inflación anual del suministro de ETH
En comparación con las monedas fiduciarias como el dólar (cuyo crecimiento anual promedio de la oferta monetaria M2 supera el 6%), las restricciones estructurales en la oferta de ETH (así como la posible deflación) aumentan su atractivo como activo de valor. Es notable que el crecimiento de la oferta máxima de ETH ahora se compara con el del oro, e incluso es ligeramente inferior al oro, lo que consolida aún más su posición como un activo monetario sólido.
Gráfico 6: Tasa de crecimiento del suministro anual de oro. Fuente: ByteTree, Consejo Mundial del Oro, Bloomberg, Our World in Data.
Adopción y confianza institucional
Aunque el diseño monetario de Ethereum resuelve eficazmente el problema de la dinámica de suministro, su utilidad real como capa de liquidación se ha convertido hoy en el principal motor de adopción y confianza institucional. Las principales instituciones financieras están construyendo directamente sobre Ethereum: Robinhood está desarrollando una plataforma de acciones tokenizadas, JPMorgan lanzará su token de depósito (JPMD) en Base (la red Layer 2 de Ethereum), y BlackRock está tokenizando un fondo del mercado monetario a través de BUIDL en la red de Ethereum.
Este proceso en la cadena está impulsado por una poderosa propuesta de valor que puede resolver problemas de ineficiencia heredados y abrir nuevas oportunidades:
Eficiencia y reducción de costos: Las finanzas tradicionales dependen de intermediarios, operaciones manuales y procesos de liquidación lentos. La blockchain simplifica estos aspectos a través de la automatización y contratos inteligentes, reduciendo así los costos, disminuyendo errores y acortando el tiempo de procesamiento de días a segundos.
Liquidez y propiedad fraccionada: La tokenización permite la propiedad fraccionada de activos no líquidos como bienes raíces o obras de arte, ampliando el acceso de los inversores y liberando fondos bloqueados.
Transparencia y cumplimiento: El libro mayor inmutable de la blockchain garantiza un rastro de auditoría verificable, simplificando el cumplimiento y reduciendo el fraude mediante la visualización en tiempo real de las transacciones y la propiedad de los activos.
Innovación y acceso al mercado: los activos en cadena combinables permiten que nuevos productos (como préstamos automáticos o activos sintéticos) creen nuevas fuentes de ingresos y amplíen el alcance financiero más allá de los sistemas tradicionales.
La apuesta de ETH como medio de coordinación entre seguridad y economía
La migración en cadena de activos financieros tradicionales destaca dos principales factores impulsores de la demanda de ETH. Primero, el crecimiento continuo de los activos del mundo real (RWA) y las stablecoins ha aumentado la actividad en cadena, elevando la demanda de ETH como token de tarifas. Más importante aún, como observó Tom Lee, las instituciones pueden necesitar comprar y apostar ETH para garantizar la seguridad de la infraestructura de la que dependen, alineando así sus intereses con la seguridad a largo plazo de Ethereum. En este contexto, las stablecoins representan el "momento ChatGPT" de Ethereum, un caso de uso innovador significativo que demuestra el potencial transformador y la amplia utilidad de la plataforma.
A medida que cada vez más valor se liquida en la cadena, la coherencia entre la seguridad de Ethereum y su valor económico se vuelve cada vez más importante. El mecanismo de finalización de Ethereum, Casper FFG, asegura que solo cuando la gran mayoría (dos tercios o más) del ETH en staking alcanza consenso, el bloque puede ser finalizado. Aunque los atacantes que controlan al menos un tercio del ETH en staking no pueden finalizarlos bloques maliciosos, pueden perturbar completamente la finalización al romper el consenso. En este caso, Ethereum aún puede proponer y procesar bloques, pero debido a la falta de finalización, estas transacciones pueden ser revertidas o reordenadas, lo que representa un riesgo de liquidación significativo para los casos de uso institucional.
Incluso al operar en una Layer 2 que depende de Ethereum para la liquidación final, los participantes institucionales confían en la seguridad de la capa base. Layer 2 no solo no perjudica a ETH, sino que, al impulsar la demanda de seguridad de la capa base y las tarifas de transacción, aumenta el valor de ETH. Presentan pruebas a Ethereum, pagan tarifas base y, por lo general, utilizan ETH como su token de tarifa nativo. A medida que se escala la ejecución de Rollup, Ethereum continúa acumulando valor a través de su función fundamental en la provisión de liquidaciones seguras.
A largo plazo, muchas instituciones pueden superar la práctica de la participación pasiva a través de custodios y comenzar a operar sus propios nodos de validación. Si bien las soluciones de participación de terceros ofrecen conveniencia, operar nodos de validación permite a las instituciones tener un mayor control, mayor seguridad y participar directamente en el consenso. Esto es especialmente valioso para los emisores de stablecoins y activos del mundo real (RWA), ya que les permite obtener el máximo valor extraíble (MEV), garantizar la inclusión de transacciones confiables y aprovechar la ejecución privada; estas funciones son cruciales para mantener la fiabilidad operativa y la integridad de las transacciones.
Es importante que una mayor participación institucional en la operación de nodos de validación ayude a abordar uno de los desafíos actuales de Ethereum: la concentración de la participación en unos pocos grandes operadores, como los protocolos de staking líquido y los intercambios centralizados. Al diversificar el conjunto de nodos de validación, la participación institucional contribuye a aumentar el grado de descentralización de Ethereum, mejorar su resiliencia y aumentar la credibilidad de la red como capa de liquidación global.
Una tendencia significativa durante el período de 2020 a 2025 ha reforzado la consistencia de este mecanismo de incentivos: el crecimiento de los activos en la cadena está estrechamente relacionado con el crecimiento del ETH en staking. Para junio de 2025, la oferta total de stablecoins en Ethereum alcanzará un récord de 116.060 millones de dólares, mientras que los activos del mundo real tokenizados (RWA) alcanzarán los 6.890 millones de dólares. Al mismo tiempo, la cantidad de ETH en staking crecerá a 3.553, un crecimiento significativo que destaca cómo los participantes de la red aumentan la seguridad a medida que crece el valor en la cadena.
Gráfico 7: Valor total de ETH en cadena vs valor de ETH nativo en staking. Fuente: Artemis
Desde una perspectiva cuantitativa, la correlación anual entre el crecimiento de los activos en cadena y la cantidad de ETH apostada nativa se ha mantenido por encima del 88% en las principales clases de activos. Es especialmente notable que la oferta de stablecoins está estrechamente relacionada con el crecimiento de ETH apostado. Aunque debido a las fluctuaciones a corto plazo, la correlación trimestral puede mostrar una gran volatilidad, la tendencia general se mantiene constante: a medida que los activos se trasladan a la cadena, los incentivos para apostar ETH también aumentan.
Gráfico 8: Correlación nativa mensual, trimestral y anual entre el staking de ETH y el valor en cadena. Fuente: Artemis
Además, el aumento en la cantidad de ETH en staking también afecta la tendencia del precio de ETH. A medida que más ETH se pone en staking y se retira de la circulación, la oferta de ETH se vuelve más ajustada, especialmente en períodos de alta demanda en la cadena. Nuestro análisis muestra que, anualmente, la cantidad de ETH en staking tiene una correlación del 90.9% con el precio de ETH; trimestralmente, la correlación es del 49.6%. Esto respalda la siguiente opinión: el staking no solo puede garantizar la seguridad de la red, sino que a largo plazo también puede ejercer una presión favorable sobre la oferta y la demanda de ETH en sí.
Gráfico 9: Correlación nativa entre el staking de ETH y el precio. Fuente: Artemis
La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha publicado recientemente una política que aclara y alivia la incertidumbre regulatoria en torno a la apuesta de Ethereum. El 29 de mayo de 2025, el departamento de finanzas corporativas de la SEC declaró que ciertas actividades de apuesta en protocolos (limitadas a roles no emprendedores, como la auto-apuesta, la apuesta delegada o la apuesta en custodia bajo ciertas condiciones) no constituyen una emisión de valores. Aunque los arreglos más complejos aún deben determinarse según las circunstancias, esta aclaración de política ha alentado a las instituciones a participar de manera más activa. Después del anuncio, los documentos de solicitud de ETF de Ethereum comenzaron a incluir cláusulas de apuesta, permitiendo a los fondos obtener recompensas mientras mantienen la seguridad de la red. Esto no solo mejora la tasa de retorno, sino que también refuerza aún más la aceptación y confianza de las instituciones en la adopción a largo plazo de Ethereum.
Composibilidad y ETH como activo productivo
Una característica significativa que distingue a Ethereum de activos puramente de almacenamiento de valor como el oro y Bitcoin es su composabilidad, lo que a su vez impulsa la demanda de ETH. El oro y Bitcoin son activos no productivos, mientras que ETH tiene programabilidad nativa. Desempeña un papel activo en el ecosistema de Ethereum, apoyando las finanzas descentralizadas (DeFi), las monedas estables y las redes de Layer 2.
La composibilidad se refiere a la capacidad de los protocolos y activos para colaborar sin problemas. En Ethereum, esto hace que ETH no solo sea un activo monetario, sino también un módulo de construcción fundamental para aplicaciones en cadena. A medida que más protocolos se construyen alrededor de ETH, la demanda de ETH también aumenta: no solo como tarifas de transacción, sino también como garantía, liquidez y fondos de staking.
Hoy en día, ETH se ha utilizado para diversas funciones clave:
Staking y re-staking: ETH puede proteger Ethereum en sí mismo y puede ser re-stakeado a través de EigenLayer, proporcionando seguridad para oráculos, agregadores y middleware.
Colateral en préstamos y stablecoins: ETH respalda principales protocolos de préstamo como Aave y Maker, y es la base de las stablecoins sobrecolateralizadas.
Liquidez en AMM - ETH domina en intercambios descentralizados como Uniswap y Curve, lo que permite un intercambio eficiente en todo el ecosistema.
Tarifa de transacción entre cadenas – ETH es el token nativo de tarifas de la mayoría de las Layer 2, incluyendo Optimism, Arbitrum, Base, zkSync y Scroll.
Interoperabilidad: ETH puede ser puenteado, envuelto y utilizado en cadenas que no son EVM (como Solana, Cosmos), lo que lo convierte en uno de los activos más transferibles en la cadena.
Esta utilidad de integración profunda hace que ETH se convierta en un activo de reserva escaso pero productivo. A medida que ETH se integra gradualmente en el ecosistema, los costos de conversión aumentan y los efectos de red se refuerzan. En cierto sentido, ETH puede parecerse más al oro que a Bitcoin. La mayor parte del valor del oro proviene de aplicaciones industriales y de joyería, y no solo de la inversión. En contraste, Bitcoin carece de esta utilidad funcional.
Ethereum vs. Solana: Divergencia en Layer 1
Durante este período, Solana parece ser el mayor ganador en el ámbito de Layer 1. Ha capturado efectivamente el ecosistema de monedas meme, creando una red vibrante para la emisión y el desarrollo de nuevos tokens. Aunque este impulso ciertamente existe, la descentralización de Solana sigue siendo inferior a la de Ethereum debido a la limitada cantidad de validadores y a los altos requisitos de hardware.
Dicho esto, la demanda de espacio en la cadena de bloques de Layer 1 podría presentar una estratificación. En este futuro estratificado, tanto Solana como Ethereum pueden prosperar. Diferentes activos necesitan hacer diferentes compromisos entre velocidad, eficiencia y seguridad. Pero a largo plazo, debido a que Ethereum tiene garantías de descentralización y seguridad más fuertes, podría capturar una mayor parte del valor de los activos, mientras que Solana podría ocupar una mayor frecuencia de transacciones.
Gráfico 10: Volumen de transacciones trimestrales de SOL y ETH
Sin embargo, en el mercado financiero, la búsqueda de activos de mercado robustos y seguros es mucho mayor que la de activos que simplemente persiguen la velocidad de ejecución. Esta tendencia dinámica es beneficiosa para Ethereum: a medida que más activos de alto valor se trasladan a la cadena, el papel de Ethereum como capa de liquidación fundamental se vuelve cada vez más importante.
Gráfico 11: Valor total garantizado por Chain (mil millones de dólares). Fuente: Artemis
Impulso de reservas de Ethereum: el momento de la microestrategia de ETH
Aunque los activos en cadena y la demanda institucional son factores estructurales a largo plazo que impulsan a ETH, la estrategia de gestión de reservas del tesorería de Ethereum – similar a cómo MicroStrategy (MSTR) utiliza Bitcoin – podría convertirse en un catalizador continuo para el valor de los activos de ETH. Un punto de inflexión clave en esta tendencia fue el anuncio de Sharplink Gaming (SBET) a finales de mayo sobre su estrategia de gestión de reservas del tesorería de Ethereum, liderada por Joseph Lubin, cofundador de Ethereum.
Gráfico 12: Cantidad de reservas de tesorería de ETH. Fuente: strategicethreserve.xyz
La estrategia de reservas de tesorería proporciona un canal para que los tokens accedan a la liquidez de las finanzas tradicionales (TradFi), al mismo tiempo que aumenta el valor de los activos en acciones de las empresas relacionadas. Desde que apareció la estrategia de reservas basada en Ethereum, estas empresas han acumulado más de 730,000 ETH, y el rendimiento de ETH ha comenzado a superar al de Bitcoin, lo cual es raro en este ciclo. Creemos que esto marca el inicio de una tendencia más amplia hacia la adopción de reservas de activos centradas en Ethereum.
Conclusión: ETH es el activo de reserva de la economía en cadena
El desarrollo de Ethereum refleja un cambio de paradigma más amplio en el concepto de activos monetarios dentro del desarrollo de la economía digital. Así como Bitcoin superó las dudas iniciales y finalmente fue reconocido como "oro digital", ETH está estableciendo su identidad única—no a través de la imitación de la narrativa de Bitcoin, sino creciendo como un activo más universal y fundamental. ETH no es solo un valor parecido a la computación en la nube, ni se utiliza únicamente para pagar tarifas de transacción o como fuente de ingresos de protocolos. Por el contrario, es un activo de reserva escaso, programable y económicamente crítico—que sostiene la seguridad, liquidación y funcionalidad de un ecosistema financiero en línea cada vez más institucionalizado.
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Artemis: Ethereum evoluciona hacia la reserva de activos on-chain
Autor: Kevin Li, investigador de Artemis, compilado por: Shaw, Jinse Finance
Resumen
No hace mucho tiempo, el Bitcoin fue ampliamente considerado como un medio de almacenamiento de valor no legítimo, y su afirmación de ser "oro digital" parecía absurda para muchas personas. Hoy en día, Ethereum (ETH) también enfrenta una crisis de reconocimiento similar. A menudo se malinterpreta a ETH, su rendimiento anual ha sido deficiente, ha perdido ciclos clave de popularidad y su tasa de adopción minorista también ha disminuido en la mayor parte del ecosistema de criptomonedas.
Una crítica común es que ETH carece de un mecanismo claro de acumulación de valor. Los escépticos argumentan que el surgimiento de soluciones de Layer 2 ha erosionado las tarifas de la capa base, debilitando el papel de ETH como activo monetario. Cuando se considera ETH principalmente desde la perspectiva de las tarifas de transacción, los ingresos del protocolo o el "valor económico real", comienza a parecerse más a un valor de computación en la nube: más como las acciones de Amazon, en lugar de una moneda digital soberana.
En mi opinión, este marco presenta un error de categorización. Evaluar ETH solo a través del flujo de caja o las tarifas de protocolo confundiría categorías de activos fundamentalmente diferentes. Por el contrario, es mejor entender ETH a través de un marco de mercancía similar al de Bitcoin. Más precisamente, ETH constituye una categoría de activo única: un activo de reserva escaso pero altamente productivo y programable, cuyo valor se acumula a través del papel que desempeña en la garantía, liquidación y en impulsar una economía en cadena cada vez más institucionalizada y componible.
Devaluación de la moneda fiduciaria: ¿por qué el mundo necesita alternativas?
Para comprender plenamente el papel monetario en evolución de ETH, es necesario considerarlo en un contexto económico más amplio, especialmente en una era caracterizada por la devaluación de las monedas fiduciarias y la expansión monetaria. Debido al estímulo y gasto continuos del gobierno, la inflación a menudo se subestima. A pesar de que los datos oficiales del índice de precios al consumidor (IPC) indican que la tasa de inflación anual es de aproximadamente 2%, este indicador podría ser revisado y podría ocultar la disminución del poder adquisitivo real.
Entre 1998 y 2024, la tasa de inflación del IPC promedió un 2.53% anual. En comparación, el crecimiento anual promedio de la oferta monetaria M2 en EE. UU. fue del 6.36%, superando la tasa de inflación y el aumento de los precios de la vivienda, y acercándose a la tasa de retorno del 8.18% del índice S&P 500. Esto incluso sugiere que el crecimiento nominal del mercado de valores podría deberse en gran medida a la expansión monetaria, más que a un aumento en la productividad.
El rápido crecimiento de la oferta monetaria refleja la creciente dependencia del gobierno en los estímulos monetarios y los planes de gasto fiscal para enfrentar la inestabilidad económica. La reciente legislación como el "Plan BBB" de Trump ha introducido medidas de gasto agresivas, que se consideran en gran medida como un desencadenante de la inflación. Al mismo tiempo, la implementación del Departamento de Eficiencia del Gobierno (DOGE), promovido enérgicamente por Elon Musk, parece no estar dando resultados. Estos desarrollos han llevado a una creciente consenso de que el sistema monetario actual es defectuoso y que hay una necesidad urgente de una forma de activo o moneda más confiable para preservar el valor.
¿Qué constituye un medio de almacenamiento de valor - La posición de ETH?
Un medio de almacenamiento de valor confiable generalmente cumple con cuatro criterios:
Hoy en día, ETH se destaca en términos de durabilidad y liquidez. Su durabilidad proviene de la red descentralizada y segura de Ethereum. Su liquidez también es alta: ETH es el segundo activo criptográfico más negociado, con un mercado profundo tanto en intercambios centralizados como descentralizados.
Sin embargo, al evaluar ETH desde una perspectiva puramente tradicional de "almacenamiento de valor", su capacidad de mantener valor, aplicación y nivel de confianza sigue siendo objeto de controversia. Esta es precisamente la razón por la que el concepto de "activo de reserva programable escaso" resulta más adecuado, destacando el papel positivo y el mecanismo único de ETH en el mantenimiento del valor y la construcción de confianza.
Política monetaria de ETH: escasa pero altamente adaptable
Uno de los aspectos más controvertidos del papel de ETH como medio de almacenamiento de valor es su política monetaria, especialmente su manejo de la oferta y la inflación. Los críticos a menudo señalan la falta de un límite de suministro fijo en Ethereum. Sin embargo, esta crítica pasa por alto la sutileza arquitectónica del modelo de emisión adaptable de Ethereum.
La emisión de ETH está relacionada dinámicamente con la cantidad de ETH en staking. Aunque la emisión aumenta a medida que aumenta la participación en staking, esta relación es no lineal: la tasa de inflación crece a un ritmo inferior al aumento de la cantidad total en staking. Esto se debe a que la emisión es inversamente proporcional a la raíz cuadrada de la cantidad total de ETH en staking, lo que produce un efecto de regulación natural sobre la inflación.
Este mecanismo introduce un límite superior de inflación suave, de modo que incluso si aumenta la participación en el staking, la tasa de inflación disminuirá gradualmente con el tiempo. En el peor de los casos simulado (es decir, el 100% de ETH en staking), el límite superior de la tasa de inflación anual es de aproximadamente 1.52%.
Es importante que, incluso en esta tasa de emisión en el peor de los casos, esta disminuirá a medida que aumente la oferta total de ETH, siguiendo una curva de decaimiento exponencial. Suponiendo que el 100% de ETH está en staking y que no hay destrucción de ETH, se espera que la tendencia inflacionaria sea la siguiente:
Incluso bajo estas suposiciones conservadoras, la curva de inflación decreciente de Ethereum refleja su forma intrínseca de disciplina monetaria, lo que refuerza su credibilidad como medio de almacenamiento de valor a largo plazo. Si se considera el mecanismo de quema introducido por Ethereum a través de EIP-1559, la situación mejora aún más. Parte de las tarifas de transacción se retirará permanentemente de la circulación, lo que significa que la tasa de inflación neta podría ser muy inferior a la cantidad total emitida, y a veces incluso podría haber deflación. De hecho, desde que Ethereum hizo la transición de prueba de trabajo (PoW) a prueba de participación (PoS), la tasa de inflación neta ha estado por debajo de la emisión y ha mostrado valores negativos de manera periódica.
En comparación con las monedas fiduciarias como el dólar (cuyo crecimiento anual promedio de la oferta monetaria M2 supera el 6%), las restricciones estructurales en la oferta de ETH (así como la posible deflación) aumentan su atractivo como activo de valor. Es notable que el crecimiento de la oferta máxima de ETH ahora se compara con el del oro, e incluso es ligeramente inferior al oro, lo que consolida aún más su posición como un activo monetario sólido.
Adopción y confianza institucional
Aunque el diseño monetario de Ethereum resuelve eficazmente el problema de la dinámica de suministro, su utilidad real como capa de liquidación se ha convertido hoy en el principal motor de adopción y confianza institucional. Las principales instituciones financieras están construyendo directamente sobre Ethereum: Robinhood está desarrollando una plataforma de acciones tokenizadas, JPMorgan lanzará su token de depósito (JPMD) en Base (la red Layer 2 de Ethereum), y BlackRock está tokenizando un fondo del mercado monetario a través de BUIDL en la red de Ethereum.
Este proceso en la cadena está impulsado por una poderosa propuesta de valor que puede resolver problemas de ineficiencia heredados y abrir nuevas oportunidades:
La apuesta de ETH como medio de coordinación entre seguridad y economía
La migración en cadena de activos financieros tradicionales destaca dos principales factores impulsores de la demanda de ETH. Primero, el crecimiento continuo de los activos del mundo real (RWA) y las stablecoins ha aumentado la actividad en cadena, elevando la demanda de ETH como token de tarifas. Más importante aún, como observó Tom Lee, las instituciones pueden necesitar comprar y apostar ETH para garantizar la seguridad de la infraestructura de la que dependen, alineando así sus intereses con la seguridad a largo plazo de Ethereum. En este contexto, las stablecoins representan el "momento ChatGPT" de Ethereum, un caso de uso innovador significativo que demuestra el potencial transformador y la amplia utilidad de la plataforma.
A medida que cada vez más valor se liquida en la cadena, la coherencia entre la seguridad de Ethereum y su valor económico se vuelve cada vez más importante. El mecanismo de finalización de Ethereum, Casper FFG, asegura que solo cuando la gran mayoría (dos tercios o más) del ETH en staking alcanza consenso, el bloque puede ser finalizado. Aunque los atacantes que controlan al menos un tercio del ETH en staking no pueden finalizarlos bloques maliciosos, pueden perturbar completamente la finalización al romper el consenso. En este caso, Ethereum aún puede proponer y procesar bloques, pero debido a la falta de finalización, estas transacciones pueden ser revertidas o reordenadas, lo que representa un riesgo de liquidación significativo para los casos de uso institucional.
Incluso al operar en una Layer 2 que depende de Ethereum para la liquidación final, los participantes institucionales confían en la seguridad de la capa base. Layer 2 no solo no perjudica a ETH, sino que, al impulsar la demanda de seguridad de la capa base y las tarifas de transacción, aumenta el valor de ETH. Presentan pruebas a Ethereum, pagan tarifas base y, por lo general, utilizan ETH como su token de tarifa nativo. A medida que se escala la ejecución de Rollup, Ethereum continúa acumulando valor a través de su función fundamental en la provisión de liquidaciones seguras.
A largo plazo, muchas instituciones pueden superar la práctica de la participación pasiva a través de custodios y comenzar a operar sus propios nodos de validación. Si bien las soluciones de participación de terceros ofrecen conveniencia, operar nodos de validación permite a las instituciones tener un mayor control, mayor seguridad y participar directamente en el consenso. Esto es especialmente valioso para los emisores de stablecoins y activos del mundo real (RWA), ya que les permite obtener el máximo valor extraíble (MEV), garantizar la inclusión de transacciones confiables y aprovechar la ejecución privada; estas funciones son cruciales para mantener la fiabilidad operativa y la integridad de las transacciones.
Es importante que una mayor participación institucional en la operación de nodos de validación ayude a abordar uno de los desafíos actuales de Ethereum: la concentración de la participación en unos pocos grandes operadores, como los protocolos de staking líquido y los intercambios centralizados. Al diversificar el conjunto de nodos de validación, la participación institucional contribuye a aumentar el grado de descentralización de Ethereum, mejorar su resiliencia y aumentar la credibilidad de la red como capa de liquidación global.
Una tendencia significativa durante el período de 2020 a 2025 ha reforzado la consistencia de este mecanismo de incentivos: el crecimiento de los activos en la cadena está estrechamente relacionado con el crecimiento del ETH en staking. Para junio de 2025, la oferta total de stablecoins en Ethereum alcanzará un récord de 116.060 millones de dólares, mientras que los activos del mundo real tokenizados (RWA) alcanzarán los 6.890 millones de dólares. Al mismo tiempo, la cantidad de ETH en staking crecerá a 3.553, un crecimiento significativo que destaca cómo los participantes de la red aumentan la seguridad a medida que crece el valor en la cadena.
Desde una perspectiva cuantitativa, la correlación anual entre el crecimiento de los activos en cadena y la cantidad de ETH apostada nativa se ha mantenido por encima del 88% en las principales clases de activos. Es especialmente notable que la oferta de stablecoins está estrechamente relacionada con el crecimiento de ETH apostado. Aunque debido a las fluctuaciones a corto plazo, la correlación trimestral puede mostrar una gran volatilidad, la tendencia general se mantiene constante: a medida que los activos se trasladan a la cadena, los incentivos para apostar ETH también aumentan.
Además, el aumento en la cantidad de ETH en staking también afecta la tendencia del precio de ETH. A medida que más ETH se pone en staking y se retira de la circulación, la oferta de ETH se vuelve más ajustada, especialmente en períodos de alta demanda en la cadena. Nuestro análisis muestra que, anualmente, la cantidad de ETH en staking tiene una correlación del 90.9% con el precio de ETH; trimestralmente, la correlación es del 49.6%. Esto respalda la siguiente opinión: el staking no solo puede garantizar la seguridad de la red, sino que a largo plazo también puede ejercer una presión favorable sobre la oferta y la demanda de ETH en sí.
La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha publicado recientemente una política que aclara y alivia la incertidumbre regulatoria en torno a la apuesta de Ethereum. El 29 de mayo de 2025, el departamento de finanzas corporativas de la SEC declaró que ciertas actividades de apuesta en protocolos (limitadas a roles no emprendedores, como la auto-apuesta, la apuesta delegada o la apuesta en custodia bajo ciertas condiciones) no constituyen una emisión de valores. Aunque los arreglos más complejos aún deben determinarse según las circunstancias, esta aclaración de política ha alentado a las instituciones a participar de manera más activa. Después del anuncio, los documentos de solicitud de ETF de Ethereum comenzaron a incluir cláusulas de apuesta, permitiendo a los fondos obtener recompensas mientras mantienen la seguridad de la red. Esto no solo mejora la tasa de retorno, sino que también refuerza aún más la aceptación y confianza de las instituciones en la adopción a largo plazo de Ethereum.
Composibilidad y ETH como activo productivo
Una característica significativa que distingue a Ethereum de activos puramente de almacenamiento de valor como el oro y Bitcoin es su composabilidad, lo que a su vez impulsa la demanda de ETH. El oro y Bitcoin son activos no productivos, mientras que ETH tiene programabilidad nativa. Desempeña un papel activo en el ecosistema de Ethereum, apoyando las finanzas descentralizadas (DeFi), las monedas estables y las redes de Layer 2.
La composibilidad se refiere a la capacidad de los protocolos y activos para colaborar sin problemas. En Ethereum, esto hace que ETH no solo sea un activo monetario, sino también un módulo de construcción fundamental para aplicaciones en cadena. A medida que más protocolos se construyen alrededor de ETH, la demanda de ETH también aumenta: no solo como tarifas de transacción, sino también como garantía, liquidez y fondos de staking.
Hoy en día, ETH se ha utilizado para diversas funciones clave:
Esta utilidad de integración profunda hace que ETH se convierta en un activo de reserva escaso pero productivo. A medida que ETH se integra gradualmente en el ecosistema, los costos de conversión aumentan y los efectos de red se refuerzan. En cierto sentido, ETH puede parecerse más al oro que a Bitcoin. La mayor parte del valor del oro proviene de aplicaciones industriales y de joyería, y no solo de la inversión. En contraste, Bitcoin carece de esta utilidad funcional.
Ethereum vs. Solana: Divergencia en Layer 1
Durante este período, Solana parece ser el mayor ganador en el ámbito de Layer 1. Ha capturado efectivamente el ecosistema de monedas meme, creando una red vibrante para la emisión y el desarrollo de nuevos tokens. Aunque este impulso ciertamente existe, la descentralización de Solana sigue siendo inferior a la de Ethereum debido a la limitada cantidad de validadores y a los altos requisitos de hardware.
Dicho esto, la demanda de espacio en la cadena de bloques de Layer 1 podría presentar una estratificación. En este futuro estratificado, tanto Solana como Ethereum pueden prosperar. Diferentes activos necesitan hacer diferentes compromisos entre velocidad, eficiencia y seguridad. Pero a largo plazo, debido a que Ethereum tiene garantías de descentralización y seguridad más fuertes, podría capturar una mayor parte del valor de los activos, mientras que Solana podría ocupar una mayor frecuencia de transacciones.
Sin embargo, en el mercado financiero, la búsqueda de activos de mercado robustos y seguros es mucho mayor que la de activos que simplemente persiguen la velocidad de ejecución. Esta tendencia dinámica es beneficiosa para Ethereum: a medida que más activos de alto valor se trasladan a la cadena, el papel de Ethereum como capa de liquidación fundamental se vuelve cada vez más importante.
Impulso de reservas de Ethereum: el momento de la microestrategia de ETH
Aunque los activos en cadena y la demanda institucional son factores estructurales a largo plazo que impulsan a ETH, la estrategia de gestión de reservas del tesorería de Ethereum – similar a cómo MicroStrategy (MSTR) utiliza Bitcoin – podría convertirse en un catalizador continuo para el valor de los activos de ETH. Un punto de inflexión clave en esta tendencia fue el anuncio de Sharplink Gaming (SBET) a finales de mayo sobre su estrategia de gestión de reservas del tesorería de Ethereum, liderada por Joseph Lubin, cofundador de Ethereum.
La estrategia de reservas de tesorería proporciona un canal para que los tokens accedan a la liquidez de las finanzas tradicionales (TradFi), al mismo tiempo que aumenta el valor de los activos en acciones de las empresas relacionadas. Desde que apareció la estrategia de reservas basada en Ethereum, estas empresas han acumulado más de 730,000 ETH, y el rendimiento de ETH ha comenzado a superar al de Bitcoin, lo cual es raro en este ciclo. Creemos que esto marca el inicio de una tendencia más amplia hacia la adopción de reservas de activos centradas en Ethereum.
Conclusión: ETH es el activo de reserva de la economía en cadena
El desarrollo de Ethereum refleja un cambio de paradigma más amplio en el concepto de activos monetarios dentro del desarrollo de la economía digital. Así como Bitcoin superó las dudas iniciales y finalmente fue reconocido como "oro digital", ETH está estableciendo su identidad única—no a través de la imitación de la narrativa de Bitcoin, sino creciendo como un activo más universal y fundamental. ETH no es solo un valor parecido a la computación en la nube, ni se utiliza únicamente para pagar tarifas de transacción o como fuente de ingresos de protocolos. Por el contrario, es un activo de reserva escaso, programable y económicamente crítico—que sostiene la seguridad, liquidación y funcionalidad de un ecosistema financiero en línea cada vez más institucionalizado.