¿Qué le pasa a la economía de Estados Unidos? — Aranceles, inflación, mercado de bonos, inversor minorista...

Puntos clave:

  • Estado de la economía y el mercado
  • La inflación provocada por la política federal y los aranceles
  • El impacto de los aranceles en los consumidores
  • Presión sobre los rendimientos de los bonos impulsada por el déficit
  • El impacto del mercado de bonos japonés en el mercado estadounidense
  • Expectativas del mercado y entorno de inversión
  • El dominio de los pequeños inversores en el mercado de valores
  • Sugerencias de inversión

Estado de la economía y el mercado

La economía de EE.UU. suele crecer, con datos históricos que muestran que la economía de EE.UU. ha estado en expansión aproximadamente el 90% del tiempo desde la Segunda Guerra Mundial, con una tasa de crecimiento anual promedio de alrededor del 2,5%-3%. Sin embargo, alrededor del 10% de los años entran en recesión debido a shocks externos (como crisis financieras, pandemias o cambios de política), lo que resulta en una reducción de la actividad económica y un menor consumo. Actualmente, el mercado está centrado en si los aranceles recién anunciados por la administración Trump, como el arancel del 50% a la Unión Europea, que estará suspendido hasta el 9 de julio de 2025, provocarán una contracción económica. El análisis sugiere que la probabilidad de una recesión es de alrededor del 20%, inferior a la expectativa anterior del 50%, pero los aranceles podrían hacer subir los precios y desencadenar presiones inflacionarias. El impacto de la inflación en los grupos de bajos ingresos es particularmente significativo, con datos de la Asociación Nacional de Minoristas que muestran que el 50% de las ventas minoristas de EE. UU. en 2024 serán aportadas por el 10% de las personas con mayores ingresos, lo que indica que la concentración de la riqueza está en su punto más alto y los grupos de bajos ingresos son más sensibles a los aumentos de precios.

La inflación provocada por políticas federales y aranceles

El mercado espera que la Fed recorte los tipos 2-3 veces en 2025, pero es probable que la Fed mantenga sin cambios el actual tipo de interés de los fondos federales en el 4,25%, ya que los aranceles podrían provocar una mayor inflación. En el primer y segundo trimestre de 2022, el PIB de EE. UU. se contrajo un 1,6% y un 0,6% respectivamente (revisado ligeramente en positivo), pero la Fed siguió subiendo los tipos de interés en 75 puntos básicos por vez, ya que la inflación subió del 3% al 9%, lo que indica que está priorizando el control de la inflación. Actualmente, los futuros de los fondos federales muestran que la probabilidad de una subida de tipos es inferior al 10% en junio de 2025, al 25% en julio, por debajo del 50% en septiembre y sólo del 55% el 29 de octubre. Los aranceles podrían causar un shock de precios único, ya que los datos sugieren aumentos significativos de los precios de los productos originarios de China a partir del 1 de mayo de 2025, con el índice de precios al consumidor (IPC) general aumentando un 0,7% en 25 días, del 1,3% al 2,1%. Si las empresas continúan trasladando los costos o utilizan los aranceles como justificación para los aumentos de precios, podría conducir a una "inflación desanclada", es decir, aumentos de precios en todos los ámbitos, lo que obligaría a la Reserva Federal a mantener altas las tasas de interés.

Impacto de los aranceles en los consumidores

Los impuestos son pagados por los importadores, y algunos de los costos se transfieren a las empresas nacionales y a los consumidores a través de la cadena de suministro. Los márgenes de beneficio de las empresas se encuentran actualmente en niveles históricamente altos (las empresas del S&P 500 promedian alrededor del 12% en 2024) y son capaces de absorber parte del costo de los aranceles, pero tienden a trasladarlos a los consumidores. Los datos de Truflation y PriceStats muestran que desde el 1 de mayo de 2025, el precio de los bienes importados ha aumentado significativamente y el IPC ha aumentado un 0,7% en menos de un mes. Las políticas arancelarias están diseñadas para estimular la producción nacional y alentar a los consumidores a comprar productos nacionales que no se vean afectados por los aranceles, lo que podría cambiar el comportamiento de consumo. Por ejemplo, la política de Trump de eximir de aranceles a los productos fabricados en Estados Unidos podría empujar a los consumidores a recurrir a los productos nacionales y reducir las presiones sobre los precios. Sin embargo, a corto plazo, los consumidores aún pueden enfrentar precios más altos, especialmente en los grupos de bajos ingresos, ya que la proporción de bienes importados en su canasta de bienes de consumo es mayor (alrededor del 30%-40%).

Presión de rendimiento de los bonos impulsada por el déficit

El presupuesto del gobierno federal de EE. UU. para el año fiscal 2024 es de aproximadamente $ 7 billones, los ingresos fiscales son de aproximadamente $ 5 billones y el déficit es de $ 2 billones, o alrededor del 7% del PIB. Se espera que el déficit aumente a 2,5 billones de dólares en los próximos años, o alrededor del 8%-9% del PIB. Los elevados déficits aumentan la demanda de fondos en el mercado de bonos, lo que hace subir los rendimientos. En mayo de 2025, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años había superado el 5%, reflejando el aumento de las expectativas de inflación (el mercado espera que el IPC se sitúe en torno al 3% en 2025) y las primas de riesgo (primas a plazo). El mercado de bonos necesita absorber una gran cantidad de deuda pública, y se espera que las necesidades de financiación alcancen los 2,5 billones de dólares al año en 2026-2027. Para atraer fondos, los rendimientos podrían subir aún más hasta el 5,5%-6%, por encima de la media histórica (alrededor del 6% de media de los bonos del Tesoro a 10 años entre 1960 y 2020).

El impacto del mercado de bonos japonés en el mercado estadounidense

La volatilidad en el mercado de bonos japonés (JGB) plantea un impacto potencial significativo en el mercado estadounidense, ya que Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense, con alrededor de 1,13 billones de dólares (datos de finales de 2023). En mayo de 2025, los rendimientos de la deuda pública japonesa a ultra largo plazo (a 20, 30 y 40 años) alcanzaron máximos históricos del 2,555%, el 3,14% y el 3,6%, respectivamente, lo que refleja la preocupación de los inversores por la sostenibilidad fiscal de Japón (la ratio deuda/PIB de Japón alcanzó el 260%, muy por encima del 120% de EE.UU.), lo que refleja la débil demanda de subastas de bonos a 20 años (la ratio de oferta más baja desde 2012). La eliminación gradual de su programa de compra de bonos por parte del Banco de Japón (BOJ) (que se reduce a 3 billones de yenes al mes a partir de 2024) ha exacerbado la disminución de la liquidez del mercado y ha disparado los rendimientos.

Los inversores japoneses (especialmente las compañías de seguros de vida y los fondos de pensiones, con más de 2,6 billones de dólares en activos bajo gestión) comenzaron a reducir sus inversiones en bonos estadounidenses debido al aumento de los rendimientos internos y a los mayores costes de cobertura debido a la volatilidad del yen (la volatilidad del yen subió al 10% en el primer trimestre de 2025), vendiendo un neto de 902.700 millones de yenes (unos 6.100 millones de dólares) en bonos extranjeros en marzo de 2025. Si los inversores japoneses siguen vendiendo bonos del Tesoro en favor del JGB de alto rendimiento nacional, podría exacerbar las presiones de liquidez sobre los 28,6 billones de dólares en el mercado del Tesoro, impulsando al alza los rendimientos del Tesoro (los rendimientos del Tesoro a 30 años alcanzaron el 4,83% en mayo de 2025).

Además, el "carry trade del yen" (pedir prestado yenes a bajo interés para invertir en bonos estadounidenses de alto rendimiento) creado por el entorno de bajos tipos de interés a largo plazo de Japón es enorme, y se estima que implica billones de dólares. El aumento de los rendimientos del JGB hizo que el carry trade fuera menos atractivo, lo que desencadenó el "desmantelamiento del carry trade", lo que provocó el regreso de los fondos a Japón y una apreciación del yen (el USD/JPY cayó de 160 a 157,75 en mayo de 2025). Esto puede reducir la liquidez en el mercado bursátil estadounidense, lo que está relacionado con la disminución del volumen de negociación de acciones estadounidenses en aproximadamente un 5% en mayo de 2025, ya que los fondos cuantitativos suelen pedir prestado el yen para invertir en acciones estadounidenses. Una nueva reducción de las tenencias de bonos estadounidenses de Japón, junto con la necesidad de refinanciar 8 billones de dólares de deuda estadounidense, podría obligar a la Reserva Federal a intervenir (por ejemplo, reiniciar la flexibilización cuantitativa), aumentar la oferta monetaria, impulsar las expectativas de inflación y aumentar aún más los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, creando un círculo vicioso.

Expectativas del mercado y entorno de inversión

Los tipos de interés cero de 2010 a 2022 y la flexibilización cuantitativa (el balance de la Fed creció de 1 billón de dólares a 9 billones de dólares) crearon un entorno de tipos de interés inusualmente bajos, mientras que el rendimiento actual del 5% del Tesoro está cerca de la norma histórica (la Historia de los tipos de interés muestra que los tipos de interés han promediado entre el 4% y el 6% en los últimos 5.000 años). El mercado tendrá que ajustar sus expectativas de tipos de interés bajos y adoptar el "mercado 456": el efectivo (fondos del mercado monetario, letras del Tesoro) rendirá alrededor del 4% anual, los bonos de grado de inversión (incluidos los bonos del Tesoro, los bonos corporativos, los valores respaldados por hipotecas) serán de alrededor del 5% y las acciones (S&P 500) serán de alrededor del 6%. Las rentabilidades totales de la renta variable en 2024 son cercanas a cero (a finales de mayo), muy por debajo del 25% de 2023, lo que refleja las elevadas valoraciones (alrededor de 22 veces el PER del S&P 500) y la incertidumbre política. Los inversores se sienten cómodos con rendimientos más bajos y mayor volatilidad, y las estrategias gestionadas activamente pueden ser mejores que la inversión pasiva.

La posición dominante de los minoristas en el mercado de valores

La influencia de los inversores minoristas ha aumentado significativamente debido a los ETF de bajo coste (con ratios de gastos tan bajos como el 0,03%-0,1%), las operaciones sin comisiones y la popularidad de los mensajes en las redes sociales. En 2024, los inversores minoristas representarán entre el 20% y el 25% del volumen de negociación de acciones estadounidenses, frente al 10% de 2010. Según JPMorgan Chase & Co., después de que las acciones estadounidenses cayeran un 1,5% en un día de negociación en 2025, las cuentas minoristas invirtieron 4.000 millones de dólares en tres horas, impulsando el mercado al alza. Los inversores minoristas son en su mayoría jóvenes (menores de 40 años) y tienden a operar a corto plazo, como ETF apalancados y opciones de vencimiento de día cero (0DTE), que representan alrededor del 30% del mercado de opciones. Las redes sociales (como la plataforma X) forman un efecto de grupo y amplifican el comportamiento de "comprar el fondo". Sin embargo, la historia ha demostrado que los períodos de dominio minorista, como la burbuja tecnológica de 2000, a menudo se asocian con una especulación excesiva y el riesgo de una corrección del mercado.

Sugerencias de inversión

Los inversores deben ajustar sus expectativas, aceptar una tasa de retorno del 4% al 6% y asignar activos de acuerdo con su capacidad de riesgo:

  • Efectivo

Los fondos del mercado monetario o los bonos del tesoro ofrecen un retorno sin riesgo de aproximadamente el 4%, adecuados para inversores conservadores.

  • Bono

Los bonos de grado de inversión (mercado de 30 billones de dólares) ofrecen un rendimiento de aproximadamente 5%, con un rendimiento del 1.5% en 2024 y del 1% en 2023, con menor volatilidad que el mercado de acciones, adecuados para inversores conservadores.

  • Mercado de valores

Se espera un rendimiento anual del 6% para el S&P 500, pero puede venir acompañado de una volatilidad del 20% (como una recuperación tras una caída en 2024). Los ETF de gestión activa (como los fondos ARK) o las inversiones temáticas (IA, energía) pueden generar rendimientos excesivos, pero es necesario diversificar la inversión para reducir el riesgo.

  • Gestión de riesgos

El tiempo de recuperación del mercado bajista es largo (13 años para la burbuja de las acciones tecnológicas en 2000, 18 años en 1966). Los inversores deben considerar su ciclo de vida y objetivos; los inversores mayores de 70 años deben aumentar la asignación a efectivo y bonos, mientras que los menores de 35 años pueden diversificar el riesgo a través de inversiones regulares a largo plazo.

  • Enfrentando el riesgo del mercado de bonos japonés

Dado que la volatilidad de los JGB podría elevar los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU., se recomienda reducir la exposición a los bonos del gobierno de EE. UU. a largo plazo y aumentar la asignación de bonos del gobierno a corto plazo o de bonos protegidos contra la inflación (TIPS) para cubrir el riesgo de inflación y el aumento de los rendimientos.

Se sugiere participar en inversiones en bonos y activos alternativos a través de ETFs gestionados profesionalmente (como los ETFs de renta fija de BlackRock y Pimco), ya que los inversores minoristas tienen una competitividad relativamente baja en el mercado de renta fija. Los ciclos del mercado exigen que los inversores eviten estrategias únicas y se enfoquen en una asignación diversificada.

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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
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