Glassnode Insights: Volatilität Crush

utive Summary

Bitcoin-Preise sind berüchtigt volatil, aber der Markt erlebt derzeit eine extreme Volatilitätskompression. Weniger als 5% der Handelstage weisen einen engeren Handelsbereich auf.

Die Futures-Märkte sind bemerkenswert flach, mit Handelsvolumina für BTC und ETH, die beide Allzeittiefs erreichen, und Cash-and-Carry-Renditen von 5,3%, die nur geringfügig über dem risikofreien Zinssatz liegen.

Die implizite Volatilität an den Optionsmärkten erlebt einen signifikanten Volatilitätsverlust, wobei die Volatilitätsprämien weniger als die Hälfte des Baseline-Werts von 2021-22 betragen.

Sowohl das Put/Call-Verhältnis als auch die 25-Delta-Schätzmetriken befinden sich auf einem historischen Tiefstand, was darauf hindeutet, dass die Optionsmärkte Calls bevorzugen und Put-Optionen eine sehr geringe Volatilität eingepreist haben.

Ein ruhiges Patch

Bitcoin Die Märkte erleben eine unglaublich ruhige Phase, in der mehrere Maßnahmen der Volatilität sich auf Rekordtiefs zubewegen. In dieser Ausgabe werden wir untersuchen, wie bemerkenswert diese ruhige Periode aus historischer Sicht ist, und dann darauf eingehen, wie dies in die Derivatemärkte eingepreist wird.

Um das Szenario zu skizzieren, bemerken wir, dass der BTC-Spotpreis über einer Reihe von langfristigen gleitenden Durchschnitten (111D, 200D, 365D und 200W) liegt, die in der Branche weit verbreitet sind. Diese Durchschnitte reichen von einem Tiefststand von $23,3k (200DMA) bis zu $28,5k (111DMA). Dieses Diagramm hebt auch ähnliche Perioden in den letzten beiden Zyklen hervor, die tendenziell mit makroökonomischen Aufwärtstrends übereinstimmen.

Wir können einen sehr ähnlichen Kontext sehen, der sich auf On-Chain-realisierte Preise bezieht, die das Kostenbasismodell für drei Kohorten darstellen:

🟠 Gesamter Markt (der realisierte Preis).
🔴 Kurzfristige Inhaber (Münzen jünger als 155 Tage).
🔵 Langfristige Inhaber (Münzen älter als 155 Tage).

Der Spotpreis handelt erneut über allen drei Modellen und zeigt eine starke Konfluenz mit den klassischen technischen Analysetools oben.

Es sind 842 Tage vergangen, seit der Höchststand des Bullenmarktes im April 2021 erreicht wurde (siehe unten stehende Anmerkung). Die Erholung von 2023 schlägt sich tatsächlich etwas besser als die letzten beiden Zyklen und handelt 54% unter dem Allzeithoch, im Vergleich zu historisch 64%.

Wir stellen auch fest, dass sowohl die Zyklen 2015-16 als auch 2019-20 eine 6-monatige Phase der Seitwärtsbewegung erlebt haben, bevor der Markt über dem -54%igen Drawdown-Niveau beschleunigt hat. Dies ist möglicherweise ein Hinweis auf die Langeweile, die noch vor uns liegen könnte.

Nach einem glühend heißen Start ins Jahr 2023 haben sich sowohl die Quartals- als auch die monatliche Preisentwicklung abgekühlt. Wir können erneut viele Ähnlichkeiten zu früheren Zyklen sehen, in denen die anfängliche Rallye vom Tiefpunkt zwar kraftvoll ist, aber in eine verlängerte Phase zäher Konsolidierung übergeht.

Dieser Zeitraum wird von Bitcoin-Analysten oft als Reakkumulationszeitraum bezeichnet.

Volatilität kollabiert

Die realisierte Volatilität von Bitcoin, die sich von 1-Monats- bis 1-Jahres-Beobachtungsfenstern erstreckt, ist im Jahr 2023 dramatisch gesunken und erreicht mehrjährige Tiefststände. Das Volatilitätsfenster von 1 Jahr befindet sich nun auf einem Niveau, das seit Dezember 2016 nicht mehr gesehen wurde. Dies ist der vierte solche Zeitraum extremer Volatilitätskompression:

Der späte Bärenmarkt 2015 ging in die Re-Akkumulationsphase 2016 über. Der späte Bärenmarkt 2018, der einem 50%igen Ausverkauf im November vorausging. Dies wurde jedoch von der Erholungsrally im April 2019 gefolgt, die innerhalb von drei Monaten von 4.000 $ auf 14.000 $ stieg.

Nach der Konsolidierung im März 2020, als sich die Welt auf den Ausbruch von COVID-19 einstellte.

Die Weihnachtspause 2022, während der Markt das FTX-Fiasko verdaut hat, und unser aktueller Markt (siehe WoC 2-23 für unsere Analyse im Januar 2023).

Die Preisspanne, die den 7-Tage-Höchst- und -Tiefstand trennt, beträgt nur 3,6%. Nur 4,8% aller Handelstage haben jemals eine engere wöchentliche Handelsspanne erlebt.

Der 30-Tage-Preisbereich ist noch extremer und beschränkt den Preis auf nur eine Bandbreite von 9,8% in den letzten 30 Tagen, wobei nur 2,8% aller Monate enger sind. Phasen der Konsolidierung und der Preisverengung in dieser Größenordnung sind äußerst seltene Ereignisse für Bitcoin.

Terminkontrakte stabilisieren sich

Diese ruhige Phase ist auch in den Derivatemärkten für BTC und ETH sichtbar. Das kombinierte Handelsvolumen für Futures und Optionen für die beiden Vermögenswerte liegt nahe oder auf einem Allzeittief für Ethereum und Bitcoin, respectively.

BTC verzeichnet derzeit ein Gesamthandelvolumen von $19.0 Mrd. in Derivaten, während die ETH-Märkte nur $9.2 Mrd./Tag verzeichnen und damit die Tiefs von Jan-2023 unterschreiten.

Der Markt behält auch eine relativ risikoaverse Haltung bei, wobei die Dominanz von Bitcoin an den Futures-Märkten langsam steigt. Im Laufe von 2021-22 verzeichneten die Ethereum-Futures-Märkte im Vergleich zu Bitcoin einen stetigen Anstieg des Handelsvolumens und des offenen Interesses, wobei sie im H2-2022 ihren Höhepunkt bei einem Verhältnis von 60 BTC zu 40 ETH erreichten.

Dieses Jahr hat das Gleichgewicht zugunsten von Bitcoin umgeschlagen, was auf eine geringere Liquidität und eine reduzierte Risikobereitschaft hindeutet und Kapital entlang der Risikokurve bewegt.

Das offene Interesse für Bitcoin an den Futures-Märkten lag auch in den letzten Monaten relativ stabil bei 12,1 Milliarden US-Dollar. Dies entspricht in etwa den Werten der zweiten Jahreshälfte 2022, als die Preise etwa 30% günstiger waren als heute und die FTX-Börse noch aktiv war. Es ähnelt auch dem Anstieg im Januar 2021, als die Preise um 30% höher waren, der Markt weniger ausgereift war und gehebelte Spekulationen gerade erst Fahrt aufnahmen.

Im Vergleich dazu haben Optionsmärkte eine signifikante Zunahme an Dominanz und Wachstum verzeichnet, wobei das offene Interesse in den letzten 12 Monaten mehr als verdoppelt wurde. Optionsmärkte stehen nun den Futuresmärkten in Bezug auf das Ausmaß des offenen Interesses gleichwertig gegenüber.

Auf der anderen Seite ist das Open Interest an Futures seit Ende 2022 (als FTX zusammenbrach) stetig zurückgegangen und hat nur eine leichte Zunahme im Jahr 2023 verzeichnet.

Implizierte Volatilitätsverringerung

Angesichts des geringen Handelsvolumens und der mangelnden Aktivität auf den Futures-Märkten besteht das nächste Ziel darin, zu ermitteln, welche Möglichkeiten Händler im Bereich digitaler Vermögenswerte aktiv halten.

An den Terminmärkten zeigt die Terminkurve, dass eine annualisierte Rendite von 5,8 % bis 6,6 % über eine Cash-and-Carry-Strategie erzielt werden kann. Dies ist jedoch nur ein sehr geringer Aufschlag gegenüber den Renditen von kurzfristigen US-Schatzanweisungen oder Geldmarktfonds.

Perpetual-Swap-Märkte sind bei weitem der liquideste Handelsplatz für digitale Vermögenswerte, und Händler und Market Maker können sich eine Finanzierungsprämie sichern, um die Futures- und Spotpreise zu arbitrieren. Diese Form von Cash-and-Carry ist volatiler und dynamischer, bringt aber derzeit eine attraktivere Rendite von 8,13 % auf Jahresbasis, um diesem zusätzlichen Risiko Rechnung zu tragen.

Bemerkenswert ist der anhaltend positive Anstieg der Finanzierungssätze seit Januar, der auf eine deutliche Veränderung der Stimmung seit Ende 2022 hinweist.

Wenn wir zu den Optionsmärkten wechseln, sehen wir, wie stark der Rückgang der Volatilität war, da die implizite Volatilität bei allen Fälligkeiten der Kontrakte auf ein Allzeittief gefallen ist.

Bitcoin-Märkte sind berüchtigt volatil, wobei der Optionshandel für die Mehrheit von 2021-22 eine implizite Volatilität zwischen 60 % und über 100 % aufweist. Derzeit jedoch preisen die Optionen die geringste Volatilitätsprämie in der Geschichte ein, mit einer IV zwischen 24 % und 52 %, also weniger als die Hälfte des langfristigen Basiswerts.

Die IV-Zinsstruktur zeigt, dass die Volatilitätsprämien in den letzten zwei Wochen schrumpfen. Der Dezember-Vertrag hat allein in den letzten zwei Wochen eine implizite Volatilität von 46% auf 39% fallen sehen. Optionen mit einer Fälligkeit bis Juni 2024 weisen eine Volatilitätsprämie von etwas mehr als 50% auf, was historisch gesehen niedrig ist.

Das Put/Call-Verhältnis sowohl bei Volumen als auch bei offenen Interessen liegt bei oder nahe historischen Tiefstständen und handelt zwischen 0,42 und 0,48. Dies deutet darauf hin, dass im Markt eine netto-bullische Stimmung herrscht und die Nachfrage nach Call-Optionen weiterhin dominant ist.

Infolgedessen sind Verkaufsoptionen im Vergleich zu Kaufoptionen zunehmend billig, was sich in einem historischen Tiefstand des 25-Delta-Schiefheitsmaßes widerspiegelt. Insgesamt deutet dies darauf hin, dass Optionsmärkte, die mittlerweile in Größe mit Futures-Märkten konkurrieren, historisch geringe Volatilität für die Zukunft einpreisen.

Allerdings deuten weniger als 5% aller Handelstage mit einer ähnlichen Preisspannenkontraktion darauf hin, dass Bitcoin entweder nicht mehr berüchtigt volatil ist … oder die Volatilität könnte falsch bewertet sein.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Nur wenige Nachrichtenüberschriften verkünden, dass Bitcoin ein preisstabiles und nicht volatiles Asset ist, was monatliche Handelsspannen von weniger als 10% wie ein Fremdkörper hervorstechen lässt. Der Markt ist wohl so wenig volatil wie nie zuvor und stellt die Frage in den Raum, ob tatsächlich eine erhöhte Volatilität bevorsteht.

Die Renditen von Futures Cash-and-Carry bewegen sich zwischen 5,3% und 8,1%, was geringfügig über dem risikofreien Zinssatz von kurzfristigen US-Schatzwechseln liegt. Die Optionsmärkte haben die niedrigste implizite Volatilitätsprämie in der Geschichte eingepreist, wobei insbesondere Put-Optionen die geringste Nachfrage verzeichnen.

Steht uns angesichts der berüchtigten Volatilität von Bitcoin eine neue Ära der BTC-Preisstabilität bevor, oder ist die Volatilität falsch bewertet?

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