الفئات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول للصناديق، الاستكشاف والممارسة

عند مناقشة RWA، نركز أكثر على الأصول الأساسية مثل سندات الخزانة، الدخل الثابت، والأوراق المالية. في الواقع، باستثناء العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA من حيث حجم الأصول هو صناديق السوق النقدي. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 3.12 مليون دولار ( سندات حكومية )؛ يليها سنترفيغ: 2.47 مليون دولار ( ضمانات الأصول )؛ أوندوا فاينانس: 1.83 مليون دولار ( سندات حكومية ).

فرانكلين تمبلتون هي بالكامل صندوق ترميز الأصول، وأوندوا فاينانس لديها أيضًا صندوقين لترميز الأصول، وسينتريفيج تعمل أيضًا مع مشروع RWA بالتعاون مع Aave لإنشاء صندوق ترميز الأصول. يتضح من ذلك أهمية صناديق الترميز الأصول في ربط TradFi مع DeFi، ونحن نعتقد أن هذا الشكل من الأصول، نظرًا لكونه خاضعًا للتنظيم؛ وطريقة التعبير الرقمية القياسية نسبيًا، هو أفضل وسيلة لنقل أصول RWA.

حالياً، نحن نتحدث عن احتياجات التقاط القيمة من جانب واحد للعالم الحقيقي من خلال Crypto( أو DeFi)، ومن منظور التمويل التقليدي TradFi، يمكن أن يطلق الصندوق بعد ترميز الأصول عبر تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع قيمة أكبر بكثير.

لذلك، ستقوم هذه المقالة بتحليل قيمة الصناديق بعد ترميز الأصول من خلال دراسة الحالات التي لوحظت في السوق حالياً، بالإضافة إلى استكشاف وجهود المشاركين في السوق.

أ. ترميز الأصول الصندوقية

ترميز الأصول(Tokenization) عادة ما يكون تعبيرا عن الرقمنة للأصول على blockchain، ويستفيد من مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع في المحاسبة والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المطبقة في ترميز الأصول أدوات مالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، بالإضافة إلى الأصول الملموسة مثل العقارات، وكذلك الأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول تعتبر وسيلة لتمثيل قيمة الأصول، وهي دليل على حقوق الأصول.

هذه الابتكارات والتغييرات تنطبق أيضًا على الصناديق، حيث يتم ترميز الأصول للصندوق، مما يشكل صندوقًا مرمزًا (Tokenized Fund)، والذي يعني أن حصص الصندوق تُسجل بشكل رقمي على شكل عملة في دفتر أستاذ موزع على blockchain، ويمكن تداول العملات في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المرمز عن صناديق العملات المشفرة التي تستثمر فقط في الأسواق الأولية والثانوية (Token Fund).

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن حجم إدارة الأصول في الصناعة بشكل عام ينمو مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق تتعرض للضغط بسبب المنافسة بين الأقران والتحول في الصناعة نحو استراتيجيات الاستثمار السلبية. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار، يضع السوق أيضًا متطلبات أعلى على القدرات الرقمية للصناديق لتلبية الطلب المتزايد من المستثمرين على التوزيع عبر الإنترنت، وتقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص. وتزداد سرعة نمو تكاليف إدارة الصناديق مقارنة بالإيرادات، مما يضغط على هوامش أرباح الصناديق.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظرًا لافتقارها إلى السيولة وارتفاع عتبة الاستثمار، فإن مستثمريها يقتصرون لفترة طويلة على عدد قليل من مستثمري المؤسسات. يحتاج سوق صناديق الاستثمار الخاصة بشكل عاجل إلى خفض عتبة الاستثمار، من خلال تصميم منتجات مناسبة لإطلاق منتجات بديلة تتناسب مع احتياجات الاستثمار للعملاء غير المؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، والمكاتب العائلية، وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن تحل عملية ترميز الأصول لصندوق الاستثمار العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. يؤمن مؤيدو صناديق الاستثمار المرمزة بأن الصناديق القائمة على تقنية البلوك تشين ودفتر الحسابات الموزعة في المستقبل لن تزيد فقط من حجم إدارة الأصول (Asset Under Management, AuM)، ولكنها ستستثمر أيضًا في فئات أصول أوسع (RWA代币化资产的多样性)؛ كما ستجذب فئات جديدة من المستثمرين (الاستثمار من المناطق غير المصرفية في آسيا وأفريقيا عبر الأصول المشفرة )، وتحسين تجربة الاستثمار للمستخدمين (تضمين KYC في العقود الذكية )؛ وستساعد أيضًا الصناديق على التفوق في المنافسة على تحديث الصناعة الرقمي (تحديث رقمي )، بينما ستقلل بشكل كبير من تكاليف التشغيل والتسويق الخاصة بها (مزايا البلوك تشين ودفتر الحسابات الموزعة ).

٢. ترميز الأصول سيحدث تأثيرًا عميقًا على سوق الصناديق

( 2.1 ترميز الأصول助力推进基金市场的数字化

حاليًا، يتم فصل الصناديق والمستثمرين من خلال عدد كبير من الوسطاء، وتشمل قنوات توزيع الصناديق )موزعو الصناديق(: المستشارون الماليون، ومنصات الصناديق )منصات الصناديق### وشبكات توجيه الطلبات (شبكات توجيه الطلبات)؛ وتشمل خدمات الصناديق: وكلاء الدفع (وكلاء الدفع)، والبنوك الحافظة (البنوك الحافظة) ومحاسبو الصناديق (محاسبو الصناديق).

وكلاء التحويل ( يساعدون الصناديق من خلال تنسيق الجانبين، ويتحملون مسؤولية فهم متطلبات العميل ) KYC (، ومكافحة غسل الأموال ) AML (، ومكافحة تمويل الإرهاب ) CFT ( والتحقق من الامتثال للعقوبات الاقتصادية، وتسوية اشتراكات الصندوق واستردادها، وإبلاغ الإدارة وصيانة سجلات تسجيل المستثمرين.

تدفق تشغيل الصناديق التقليدية غير فعال في جوهره:) يتم إنشاء حصص الصناديق لتلبية الاكتتاب ويتم إلغاؤها لتلبية الاسترداد;( لا يتم تحديد سعر الصندوق بناءً على الشراء والبيع، ولكن بناءً على صافي قيمة الأصول المحددة من قبل محاسب الصندوق;) يقوم وكيل النقل بتسعير بناءً على صافي قيمة الأصول من خلال استلام ودمج الطلبات، ويتم تسوية الطلبات عبر طريقة الإدخال في السجل المركزي، ثم يتم التحقق من الطلبات مع مراكز النقد لدى المستثمرين والصندوق;( قبل ثلاثة أيام من تسوية حصص الصندوق والنقد، سيواجه الصندوق والمستثمرون تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل;) تدفع سيولة الصندوق مديري الصناديق للاحتفاظ بمراكز نقدية لتحمل تكلفة إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة، يمكن أن يبسط ترميز الأصول العملية المعقدة المذكورة أعلاه بشكل كبير: ( عندما يتم إصدار وتداول صناديق الترميز على blockchain، ستتم تسوية مراحل الاشتراك والاسترداد مباشرة من خلال عملة الصندوق وعملة الدفع وتدخل في حسابات المستثمرين ) المحفظة الإلكترونية (، حيث تتمتع المعاملات بنهاية تسوية نهائية، مما يلغي مخاطر السوق والمخاطر المرتبطة بالمقابل؛ ) لأن جميع المعاملات مسجلة على دفتر أستاذ موزع blockchain، فإن أي تغيير في الملكية سيتم تسجيله تلقائيًا، مما يلغي الحاجة إلى تسجيل مركزي؛ ( نظرًا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات وعرضها على blockchain، فلا حاجة أيضًا لتقارير متعددة الأطراف وإجراء تسويات.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول مديري الصناديق والمستثمرين في تحقيق الرقمنة التفاعلية: ) ( نظرًا لدمج التحقق من تصفية KYC و AML و CFT والعقوبات الاقتصادية، ستزداد سرعة فتح حسابات المستثمرين؛ ) ( بفضل التسوية الذرية الأكثر كفاءة على البلوكشين، يتم تحقيق التسعير الفوري على مدار الساعة والتسوية الفورية؛ ) ( يمكن الوصول إلى دفتر الأستاذ الموحد للعديد من الأطراف، مما يمكن من مشاركة البيانات في الوقت الفعلي، يمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق والتداول؛ ) ( سيحصل مديرو الصناديق على معلومات أكثر ثراءً حول المستثمرين، بالإضافة إلى معلومات التداول.

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الأصول الصندوقية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

) 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة من بروتوكول سولف

تأسست بروتوكول سولف في عام 2020، وتكرس جهدها لتقديم أدوات مالية قائمة على blockchain وبنية تحتية متنوعة لإدارة الأصول لصناعة التشفير، وقد أكملت مؤخرًا تمويلًا بقيمة 6 ملايين دولار. منتج بروتوكول سولف الأخير سولف V3، وضع معيارًا جديدًا لإصدار الصناديق على السلسلة. من خلال بروتوكول سولف، يمكن للصناديق المرمزة التي تم إنشاؤها تحقيق جمع الأموال، والإصدار، والاكتتاب، والاسترداد، والتداول والتسوية على السلسلة، مما يحقق فعالية عالية في تمويل الصناديق المرمزة.

لقد رأينا من خلال الموقع الرسمي أن بروتوكول Solv قد حقق إصدار وجمع 74 صندوقًا مُرمَّزًا للأصول ( بما في ذلك صناديق مفتوحة Open-end Funds وصناديق مغلقة Close-end Funds )، وقد خدمت أكثر من 25,000 مستثمر، وأدارت أصولًا تزيد عن 160 مليون دولار.

الآلية الأساسية لبروتوكول سولف هي السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال المُجمعة ( عملة مستقرة، BTC، ETH وغيرها ) في عقود ذكية لبروتوكول سولف، وتوليد شهادات NFT/SFT تمثل حصص الصناديق للمستثمرين، مما يمكّن مديري الصناديق من استثمار الأموال المُجمعة وفقًا لاستراتيجياتهم الاستثمارية.

على سبيل المثال، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح، يدير أصولًا تبلغ حوالي 2.6 مليون دولار، وفقًا لاستراتيجية الاستثمار التي وضعها مدير الصندوق Blockin؛ بالإضافة إلى ذلك، تم إطلاق صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins، من قبل مدير الصندوق Solv RWA، لجمع عملة USDT المستقرة، واستثمارها في أصول RWA من السندات الأمريكية، لتقديم عائدات فائدة من السندات الأمريكية لحاملي العملات المستقرة.

تشير الصناديق المفتوحة إلى أن إجمالي حجم وحدات أو أسهم الصندوق غير ثابت عند إنشاء الصندوق من قبل مدير الصندوق، ويمكن إصدار الأسهم في أي وقت والسماح للمستثمرين باستردادها بشكل دوري، وعادةً ما يستخدم مدير الصندوق الذي يعتمد على استراتيجية محفظة ذات سيولة عالية هيكل شركة مفتوحة لتأسيس الصندوق.

صندوق ترميز الأصول الكامل على السلسلة الذي تم إصداره من خلال بروتوكول سولف، يتم جمع الأموال من BTC/ETH/العملات المستقرة، والأصول المستثمرة هي أيضًا أصول مشفرة أصلية أو أصول مرمزة ( مثل سندات الخزانة الأمريكية RWA ). هذا الهيكل لصندوق الترميز الكامل على السلسلة يمكن أن يستفيد إلى أقصى حد من القيمة التي يجلبها الترميز. على سبيل المثال، صندوق الترميز من بروتوكول سولف، (1) يمكن أن يسمح لمديري الصناديق بالتواصل مباشرة مع المستثمرين، والحصول على مزيد من بيانات المستثمرين، ومعلومات التداول؛ (2) يزيل الكثير من احتكاكات الوسطاء في خدمات الصندوق، مما يقلل التكاليف؛ ###3( يتم جمع وإصدار وتداول وتسوية صندوق الترميز من خلال blockchain، ويتم تسجيله في دفتر موزع، مما يجعله فعالاً وشفافاً؛ )4( يتم تحديث صافي قيمة الأصول NAV للصندوق في الوقت الحقيقي، ويمكن الاشتراك/الاسترداد في حصص الصندوق في أي وقت من 7/24، وغيرها من المزايا العديدة.

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة وترميز الأصول واستكشاف وممارسة الصناديق])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-086475e82b6771a40de8e4f44cdb25b8.webp(

تقول بروتوكول Solv: حاليًا، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات CeFi، وهذه المؤسسات لديها عمليات إنشاء الأصول وإدارة الصناديق غير شفافة، مما يسبب مشاكل ثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمار شفافة وآمنة، بينما تساعد شركات إدارة الأصول على كسب الثقة والسيولة. تعمل Solv على بناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقديم خدمات شاملة، بما في ذلك الإنشاء، والإصدار، والتسويق، وإدارة المخاطر. وهذا يقلل من عوائق المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج سوق العملات المشفرة.

قال أوليفييه دينغ من شركة نومورا للأوراق المالية، المستثمر في بروتوكول سولف: "بنيت سولف منصة DeFi مؤسسية غير موثوقة، دمجت الوسطاء، وضامني الاكتتاب، وصناع السوق، وأمناء الحفظ، وخلقت أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi وCeFi وTradFi على البلوكشين."

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول للصندوق، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7c50d2185c95a9aebbf8cc0b12b06b6.webp(

ثالثاً، تسوية صناديق ترميز الأصول

يمكن لصناديق ترميز الأصول أن تحل إلى حد ما محل بعض المؤسسات الوسيطة ) مثل موزعي الصناديق (، وتعزيز مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، ولكن السوق ليس نتيجة سريعة. بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن النقطة الأكثر واقعية هي أن الترميز سيؤثر بالضرورة على طريقة تسوية الاكتتابات واسترداد الأموال.

) 3.1 تسوية صندوق ترميز الأصول

تقوم الصناديق الحالية عادةً بتسعيرها بناءً على قيمة الأصول الصافية، حيث يقوم مدير الصندوق بتحصيل أو دفع النقود من خلال نظام البنك، ويتم التسوية بعد ثلاثة أيام (T+3) من خلال إصدار أو إلغاء حصص الصندوق. بينما طريقة حساب سعر الصندوق المرمز تتم أكثر من مرة يوميًا، ونظرًا لأن الاشتراكات والاستردادات ستتم التسوية "آليًا" على سلسلة الكتل، فإن الطريقة المستخدمة في التسوية عبر نظام البنك (T+3) سيتم استبدالها. يمكننا أن نرى من خلال حالة بروتوكول سولف كيف يمكن أن تحقق الصناديق المرمزة المعتمدة بشكل كامل على سلسلة الكتل التسعير الفوري والتسوية الفورية في سوق يعمل على مدار الساعة (7/24).

تُعرف هذه الطريقة في التسوية باستخدام تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع باسم: تسوية ذرية (Atomic Settlement)، مما يعني أن المعاملات المتعلقة بالنقد المعادل وحصص الصناديق مرتبطة مباشرة، أي