سوق مشتقات التشفير: من العقود الآجلة الأساسية إلى التحول الرباعي للديون الدائمة
في الآونة الأخيرة، وردت أنباء كبيرة عن استحواذ من قبل اثنين من بورصات التشفير القديمة، حيث استحوذت Kraken على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار، بينما تتفاوض Coinbase على استحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. لا تُظهر هذه الصفقات فقط عزم العملاقين على وضع استراتيجيات في مجال مشتق، بل تعكس أيضًا الأهمية المتزايدة لسوق مشتقات التشفير.
منذ ولادة Bitcoin ، تطور سوق الأصول المشفرة من معاملة فورية بسيطة إلى نظام بيئي معقد ومتنوع للمشتقات. مع توسع حجم السوق وتنويع المشاركين ، لم يعد بإمكان الشراء والبيع البسيط تلبية الطلب المتزايد على إدارة المخاطر والاستثمار والمضاربة. على غرار الأسواق المالية التقليدية ، تلعب مشتقات العملات المشفرة دورا رئيسيا في اكتشاف الأسعار ، والتحوط من المخاطر ، والتداول بالرافعة المالية ، وتحسين كفاءة السوق ، وتوسيع استخدام رأس المال ، وتزويد المتداولين المحترفين بمجموعة متنوعة من الأدوات الإستراتيجية.
على مدار العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات العملات المشفرة لتحول زلزالي ، من الصفر إلى الهامش إلى الاتجاه السائد. يمكن تقسيم عملية التطوير هذه تقريبا إلى أربع مراحل: المرحلة الأولى من المشتقات (v0) ظهور العقود الدائمة (v1) (v2) مرحلة تحسين معدل استخدام الأموال وكذلك (v3) أحدث مرحلة من المشتقات ذات الفائدة.
أدت كل مرحلة من مراحل ابتكار التكنولوجيا والمنتجات إلى تحسينات كبيرة في كفاءة رأس المال وتجربة المعاملات وآليات التحكم في المخاطر ، وأعادت تشكيل مشهد الصناعة بشكل عميق. في الوقت نفسه ، يتطور مجال التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة أيضا ، وقد أطلقت مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid مجموعة متنوعة من المحاولات المبتكرة في إطار نموذج العقد على السلسلة.
المرحلة 0 (2014～2015): بداية مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى مشتقات التشفير
قبل عام 2014 ، كان تداول العملات المشفرة يقتصر إلى حد كبير على السوق الفورية. البيتكوين شديدة التقلب ، حيث يواجه عمال المناجم وحاملو الأموال على المدى الطويل الحاجة إلى التحوط من مخاطرهم ، ويتطلع المضاربون إلى استخدام الرافعة المالية لتضخيم مكاسبهم. في عام 2014 ، أخذت منصة تداول زمام المبادرة في زرع نظام الهامش ، وتسليم الاستحقاق وآلية المقاصة للعقود الآجلة التقليدية لتداول البيتكوين ، وأطلقت منتجات البيتكوين الآجلة. يتيح ذلك لحاملي الرموز المميزة التحوط ضد انخفاض الأسعار المستقبلية في البورصات ، كما يوفر فرص تداول عالية الرافعة المالية للمضاربين. بعد ذلك ، حذت منصات التداول الأخرى حذوها وأطلقت عقودا مماثلة ، ودخلت مشتقات العملات المشفرة رسميا المرحلة التاريخية.
منصة تمثيل
تعد مرحلة V0 نموذجية للعقود ذات تداول العملة الاقتراضي: التسليم الأسبوعي أو الربع سنوي بتاريخ استحقاق ثابت ، على غرار نموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة لعمال المناجم والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أيضا القدرة على الاستفادة من عوائد أكبر برأس مال أقل.
تأثير السوق
كان تصميم تاريخ الاستحقاق الثابت في ذلك الوقت غير مرن بما يكفي في سوق التشفير المتقلب بشكل كبير، وإذا واجهت تقلبات حادة مفاجئة، لا يمكن للمتداولين تعديل مراكزهم بحرية قبل تاريخ الاستحقاق. بالإضافة إلى ذلك، لم تكن آليات إدارة المخاطر في المراحل المبكرة مثالية، حيث كانت ظاهرة توزيع الخسائر تحدث أحيانًا: أدت التقلبات الحادة في السوق إلى تصفية بعض المراكز الرافعة المالية، وعندما كانت الضمانات غير كافية، كانت المنصة تقوم بخصم أرباح الحسابات الربحية لتعويض الخسائر، وقد أثار هذا الأمر استياء العديد من المستخدمين. على الرغم من ذلك، وضعت المرحلة v0 الأساس لمشتقات التشفير، وجمعت خبرات قيمة للابتكارات المستقبلية.
المرحلة الأولى (2016～2017): ظهور العقود الدائمة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: عقد دائم + رافعة مالية عالية = نمو انفجاري
يحتاج السوق إلى أدوات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت منصة تداول عقد مقايضة Bitcoin الدائمة (Perpetual Swap) ، وكان أكبر ابتكار هو إلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية وتثبيت سعر العقد على معدل التمويل. بهذه الطريقة ، يمكن لكل من الجانبين الطويل والقصير الاحتفاظ بالمراكز في وضع "عدم التسليم أبدا" ، مما يقلل من ضغط المراكز المتجددة عندما تقترب العقود الآجلة من التسليم. زادت المنصة أيضا من الرافعة المالية إلى 100 ضعف ، مما أثار الكثير من الاهتمام بين المتداولين. خلال السوق الصاعدة للعملات المشفرة في عام 2017 ، ارتفع حجم تداول العقود الدائمة ، مسجلا رقما قياسيا مذهلا في حجم التداول في يوم واحد. في هذا الوقت ، تم تقليد عقد Bitcoin الدائم من قبل الصناعة وأصبح أحد أكثر المنتجات شعبية في تاريخ التشفير.
منصة تمثيلية
منصة تداول ما استحوذت بسرعة على مرتفعات السوق من خلال العقود الآجلة الدائمة، واعتمدت على صندوق التأمين وآلية التخفيض الإجباري، مما قلل بشكل كبير من احتمال توزيع أرباح العملاء.
تم إطلاق منتج خيارات التشفير من Deribit في عام 2016، ورغم أن حجم التداول المبكر كان محدودًا، إلا أنه قدم خيارات استراتيجيات مشتق جديدة للجهات المؤسسية والمتداولين المحترفين، كما تنبأ بظهور سوق الخيارات.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME و CBOE عقود بيتكوين الآجلة، مما جعل مشتق التشفير يدخل تدريجياً تحت الأعين المنظمة.
تأثير السوق
أدى ظهور العقود الدائمة إلى انفجار سوق مشتقات العملات المشفرة ، وقد تجاوز حجم تداول المشتقات بعض الأسواق الفورية في السوق الصاعدة في عام 2017 ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية قد أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل من التصفية ، وتم إغلاق بعض البورصات أو إجبارها على تقليل المراكز ، مما تسبب في جدل بين المستخدمين. هذا يذكر المنصة أنه أثناء الابتكار ، يجب عليها تعزيز قدراتها التكنولوجية والتحكم في المخاطر. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضا في إيلاء المزيد من الاهتمام لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
المرحلة الثانية (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"
بعد سوق الدب في عام 2018، بدأت مشتقات التشفير في الإنعاش مرة أخرى في عام 2019، حيث تحول الطلب في السوق إلى تحسين كفاءة التداول، واستخدام رأس المال، وثراء المنتجات. بعد إطلاق منصة تداول في عام 2019، كانت أول من قدم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجموعة الهامش للمشاركة في عدة تداولات مشتقات، واستخدام العملات المستقرة كضمان عام. مقارنةً بالنموذج السابق الذي يتطلب تأمين كل عقد على حدة وتحويلات معقدة، فقد سهل هذا كثيرًا الإجراءات وزاد من كفاءة دوران رأس المال. كما قامت المنصة بتحسين آلية التسوية المتدرجة، مما خفف من مشكلة "تقاسم الخسائر" التي كانت قائمة لفترة طويلة.
تمثيل المنصة
تحظى منصة تداول معينة بتفضيل المتداولين المحترفين بفضل تسوية العملات المستقرة والضمانات عبر العقود؛ وقد أطلقت رموز الرافعة المالية، وعقود MOVE، والعديد من عقود العملات البديلة، مما يجعل خط إنتاجها غنيًا للغاية.
العديد من منصات التداول الرئيسية قامت أيضًا بترقية أنظمتها، وأطلقت عقود دائمة مقومة بـ USDT أو حساب موحد، حيث أصبحت إدارة المخاطر أكثر نضجًا مقارنةً بمرحلة v1.
تأثير السوق
شهدت مرحلة V2 مزيدا من التوسع والتعميم في سوق المشتقات ، مع استمرار أحجام التداول في الارتفاع ودخول الصناديق المؤسسية إلى السوق بشكل كبير. مع تقدم الامتثال ، زاد حجم معاملات المنصات المالية التقليدية مثل CME بشكل كبير. على الرغم من تقليل مشاكل مثل التصفية والتوزيع في هذه المرحلة ، إلا أنه في السوق المتطرفة "312" في مارس 2020 ، لا يزال لدى العديد من البورصات دبابيس أو تعطل مؤقت ، مما يسلط الضوء على أهمية ترقية نظام التحكم في المخاطر والمطابقة. بشكل عام ، فإن أكبر ميزة لمرحلة V2 هي "حساب موحد + تسوية عملة مستقرة" ، إلى جانب ثروة من المنتجات الجديدة ، مما يجعل سوق مشتقات العملات المشفرة أكثر نضجا.
مرحلة v3 (2024～حتى الآن): عصر جديد من مشتق الإقراض التلقائي وكسب الفائدة
خصائص المرحلة: تعزيز كفاءة استخدام رأس المال، لم يعد الهامش "نائماً"
على أساس الهامش الموحد، لا يزال هناك نقطة ألم طويلة الأمد: الأموال غير المستغلة في الحساب عادة لا تحقق عائدات. في عام 2024، اقترحت Backpack آلية "الإقراض التلقائي (Auto Lending)" و"العقود الدائمة ذات العائد (Interest-Bearing Perpetuals)"، مما يدمج حسابات الهامش مع برك الإقراض. على وجه التحديد، يمكن إقراض الأموال غير المستغلة في الحساب مع الفائض المتقلب تلقائيًا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى الرافعة المالية، لكسب الفوائد؛ وإذا حدثت خسائر غير محققة، يجب دفع الفائدة. يجعل هذا من البورصة ليست مجرد مكان للتوفيق، ولكن يمكن أن تلعب أيضًا وظيفة الإقراض وإدارة الفوائد. مع إضافة نظام النقاط الذي أطلقته Backpack مؤخرًا، من المرجح أن يحصل المستخدمون على أنواع متعددة من الدخل السلبي وفقًا لميولهم للمخاطر.
بالإضافة إلى ذلك ، في مارس 2025 ، قامت البورصتان الرئيسيتان القائمتان في الولايات المتحدة أيضا بتسريع تخطيط تداول المشتقات. استحواذ بقيمة 1.5 مليار دولار على NinjaTrader ؛ وهناك محادثات أخرى لشراء ديريبيت، والتي يمكن أن تقدر قيمتها بين 4 مليارات دولار و5 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام. إن تسريع نشر بورصات المشتقات من قبل بورصات العملات المشفرة الكبيرة المتوافقة يعني أيضا أنه لا تزال هناك فرص هائلة في هذا المسار.
منصة ممثلة
Backpack: تعتبر عقودها الآجلة الدائمة أن الهامش غير المستخدم والأرباح المتقلبة "أموال قابلة للإقراض"، مما يحقق عائدات فائدة للمستثمرين، بينما يدفع المستخدمون الذين لديهم مراكز خاسرة فوائد تلقائيًا لصندوق الإقراض.
تستخدم المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي للتعامل مع تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة من المراكز وإعادة إقراضها، لتحقيق "القيام بالشراء والبيع في نفس الوقت، وجني الفوائد".
خطة Backpack تدعم الرهن المتعدد الأصول والأصول عبر السلاسل، لتوسيع نطاق تغطية التمويل بشكل أكبر.
تأثير السوق
تعمل الآلية الدائمة التي تحمل الفائدة على تحسين كفاءة رأس المال ، وإذا تم تنفيذها بنجاح ، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير عائد على أموال الهامش. ومع ذلك ، فإن هذا النموذج له متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، ويتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظروف السوق القاسية. بالإضافة إلى ذلك ، يعد الامتثال والتشغيل الحكيم أمرا بالغ الأهمية أيضا. إذا كانت المنصة غير متوازنة من حيث إدارة الأصول ، فيمكنها تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن استكشاف مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لسوق مشتقات العملات المشفرة ، مما يعزز تكامل الوظائف التجارية والمالية.
فرع مشتقات DeFi: استكشاف التنويع
بينما تتطور البورصات المركزية (CEX) باستمرار، تشكل مشتقات التشفير (DeFi) أيضًا مسارًا تطويريًا موازياً في السنوات الأخيرة. المطالب الأساسية هي تحقيق وظائف التداول مثل العقود الآجلة والخيارات من خلال العقود الذكية وتقنية blockchain، دون الحاجة إلى وسطاء موثوقين. كيف يمكن توفير سعة عالية، سيولة كافية، وإدارة مخاطر متكاملة ضمن الهيكل اللامركزي، كانت دائمًا التحديات في هذا المجال، مما دفع المشاريع المختلفة إلى تقديم تنوع في التصميم الفني.
تأسست dYdX في البداية على شبكة الإيثيريوم L2 StarkEx التي تقدم نموذج مختلط من دفتر الطلبات والتسوية على السلسلة، ثم أكملت الانتقال إلى نظام Cosmos البيئي V4، في محاولة لتعزيز مستوى اللامركزية وأداء المطابقة على سلسلة خاصة بها. بينما اتخذت GMX مسارًا آخر، باستخدام نموذج صانع السوق الآلي (AMM)، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع برك السيولة، مما يتيح لمزودي السيولة تحمل المخاطر وكسب العوائد لتحقيق وظائف العقود الدائمة. من ناحية أخرى، أنشأت Hyperliquid سلسلة بلوكتشين عالية الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات، حيث يتم تنفيذ المطابقة والتسوية بالكامل على السلسلة، ساعية لتحقيق سرعة بمستوى CEX مع مستوى من الشفافية المتزايدة.
جذبت هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون الحفظ الذاتي بسبب تشديد اللوائح أو اعتبارات أمان الأصول. ومع ذلك، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi بشكل عام بعيدًا عن CEX، ويقتصر ذلك بشكل رئيسي على السيولة ونضوج البيئة. مع تحسين التكنولوجيا ودخول المزيد من الأموال، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق توازن بين الأداء والامتثال، فقد تكمل CEX بشكل عميق، مما يثري بشكل أكبر المشهد العام للتشفير.
دمج CEX و DeFi ورؤية المستقبل
استعراض مسيرة مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث تدور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:
v0: إدخال إطار العمل التقليدي للعقود الآجلة إلى مجال التشفير، لكن المرونة وإدارة المخاطر لا تزال في مراحلها الأولية؛
v1: ولدت العقود الآجلة الدائمة زيادة كبيرة في السيولة والاهتمام، وبدأت المشتقات في ريادة اكتشاف الأسعار؛
v2: الهامش الموحد، الرهن المتعدد الأصول والمنتجات المتنوعة تعزز بشكل أكبر من كفاءة استخدام الأموال واحترافية.
v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفائدة في البورصة، ومحاولة تحقيق أقصى كفاءة لرأس المال.
تستكشف مسارات مشتقات DeFi المتوازية أيضًا طرق التداول اللامركزية القابلة للتطبيق من خلال مجموعة متنوعة من الحلول مثل دفتر الطلبات، AMM، والشبكات المخصصة، مما يوفر خيارات ذاتية الحفظ وبدون ثقة.
تطلعات المستقبل، قد يظهر تطور مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:
دمج المركزية واللامركزية: CEX أصبح أكثر شفافية أو أطلق مشتقات على السلسلة، بينما DEX يعزز سرعة المطابقة والسيولة.
إدارة المخاطر والامتثال: كلما زادت أحجام التداول، زادت متطلبات التحكم في المخاطر، وصندوق التأمين، والتسوية الديناميكية، والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنوع المنتجات: ستظهر المزيد من فئات الأصول والمنتجات الهيكلية الأكثر تعقيدًا، وقد يتجاوز حجم تداول المشتقات حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: سيكون هناك فرصة لظهور آليات كسب تلقائي، مشتقات تقلبات الأسعار، وحتى عقود توقعات تجمع بين الذكاء الاصطناعي، من يمكنه أن يقدم منتجات تتوافق مع احتياجات السوق أولاً، قد يبرز في جولة المنافسة الجديدة.
بشكل عام ، ينضج سوق مشتقات العملات المشفرة ويتنوع تدريجيا. ومن خلال الابتكار في التكنولوجيا والنماذج والامتثال، ستلبي بشكل أفضل الاحتياجات المتنوعة للمؤسسات ومستثمري التجزئة، وتصبح مكونا أكثر ديناميكية وإمكانات في النظام المالي العالمي.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
5
مشاركة
تعليق
0/400
MidnightGenesis
· منذ 11 س
داخل السلسلة مؤقت تم تفعيله للتو، وهجمة جديدة من عمليات الاستحواذ قادمة.
رد0
StablecoinArbitrageur
· منذ 22 س
*يعدل النظارات* بيانات مثيرة حول فرص التحكيم
رد0
MemecoinTrader
· منذ 22 س
تشغيل تحليل المشاعر على هذا... صاعد للغاية لمنتجات المشتقات المالية اللامركزية
رد0
CryptoCross-TalkClub
· منذ 23 س
ماجستير المراجحة الدائمة لجيولينغو، لم أنجح في امتحان CFA بعد مرور نصف شهر.
رد0
GasFeeNightmare
· منذ 23 س
لقد حسبت الغاز بشكل خاطئ حتى منتصف الليل وأصبحت خاسرًا جدًا
من العقود الآجلة إلى الدخل الدائم: تاريخ أربعة أجيال من تغييرات سوق مشتقات التشفير
سوق مشتقات التشفير: من العقود الآجلة الأساسية إلى التحول الرباعي للديون الدائمة
في الآونة الأخيرة، وردت أنباء كبيرة عن استحواذ من قبل اثنين من بورصات التشفير القديمة، حيث استحوذت Kraken على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار، بينما تتفاوض Coinbase على استحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. لا تُظهر هذه الصفقات فقط عزم العملاقين على وضع استراتيجيات في مجال مشتق، بل تعكس أيضًا الأهمية المتزايدة لسوق مشتقات التشفير.
منذ ولادة Bitcoin ، تطور سوق الأصول المشفرة من معاملة فورية بسيطة إلى نظام بيئي معقد ومتنوع للمشتقات. مع توسع حجم السوق وتنويع المشاركين ، لم يعد بإمكان الشراء والبيع البسيط تلبية الطلب المتزايد على إدارة المخاطر والاستثمار والمضاربة. على غرار الأسواق المالية التقليدية ، تلعب مشتقات العملات المشفرة دورا رئيسيا في اكتشاف الأسعار ، والتحوط من المخاطر ، والتداول بالرافعة المالية ، وتحسين كفاءة السوق ، وتوسيع استخدام رأس المال ، وتزويد المتداولين المحترفين بمجموعة متنوعة من الأدوات الإستراتيجية.
على مدار العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات العملات المشفرة لتحول زلزالي ، من الصفر إلى الهامش إلى الاتجاه السائد. يمكن تقسيم عملية التطوير هذه تقريبا إلى أربع مراحل: المرحلة الأولى من المشتقات (v0) ظهور العقود الدائمة (v1) (v2) مرحلة تحسين معدل استخدام الأموال وكذلك (v3) أحدث مرحلة من المشتقات ذات الفائدة.
أدت كل مرحلة من مراحل ابتكار التكنولوجيا والمنتجات إلى تحسينات كبيرة في كفاءة رأس المال وتجربة المعاملات وآليات التحكم في المخاطر ، وأعادت تشكيل مشهد الصناعة بشكل عميق. في الوقت نفسه ، يتطور مجال التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة أيضا ، وقد أطلقت مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid مجموعة متنوعة من المحاولات المبتكرة في إطار نموذج العقد على السلسلة.
المرحلة 0 (2014～2015): بداية مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى مشتقات التشفير
قبل عام 2014 ، كان تداول العملات المشفرة يقتصر إلى حد كبير على السوق الفورية. البيتكوين شديدة التقلب ، حيث يواجه عمال المناجم وحاملو الأموال على المدى الطويل الحاجة إلى التحوط من مخاطرهم ، ويتطلع المضاربون إلى استخدام الرافعة المالية لتضخيم مكاسبهم. في عام 2014 ، أخذت منصة تداول زمام المبادرة في زرع نظام الهامش ، وتسليم الاستحقاق وآلية المقاصة للعقود الآجلة التقليدية لتداول البيتكوين ، وأطلقت منتجات البيتكوين الآجلة. يتيح ذلك لحاملي الرموز المميزة التحوط ضد انخفاض الأسعار المستقبلية في البورصات ، كما يوفر فرص تداول عالية الرافعة المالية للمضاربين. بعد ذلك ، حذت منصات التداول الأخرى حذوها وأطلقت عقودا مماثلة ، ودخلت مشتقات العملات المشفرة رسميا المرحلة التاريخية.
منصة تمثيل
تعد مرحلة V0 نموذجية للعقود ذات تداول العملة الاقتراضي: التسليم الأسبوعي أو الربع سنوي بتاريخ استحقاق ثابت ، على غرار نموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة لعمال المناجم والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أيضا القدرة على الاستفادة من عوائد أكبر برأس مال أقل.
تأثير السوق
كان تصميم تاريخ الاستحقاق الثابت في ذلك الوقت غير مرن بما يكفي في سوق التشفير المتقلب بشكل كبير، وإذا واجهت تقلبات حادة مفاجئة، لا يمكن للمتداولين تعديل مراكزهم بحرية قبل تاريخ الاستحقاق. بالإضافة إلى ذلك، لم تكن آليات إدارة المخاطر في المراحل المبكرة مثالية، حيث كانت ظاهرة توزيع الخسائر تحدث أحيانًا: أدت التقلبات الحادة في السوق إلى تصفية بعض المراكز الرافعة المالية، وعندما كانت الضمانات غير كافية، كانت المنصة تقوم بخصم أرباح الحسابات الربحية لتعويض الخسائر، وقد أثار هذا الأمر استياء العديد من المستخدمين. على الرغم من ذلك، وضعت المرحلة v0 الأساس لمشتقات التشفير، وجمعت خبرات قيمة للابتكارات المستقبلية.
المرحلة الأولى (2016～2017): ظهور العقود الدائمة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: عقد دائم + رافعة مالية عالية = نمو انفجاري
يحتاج السوق إلى أدوات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت منصة تداول عقد مقايضة Bitcoin الدائمة (Perpetual Swap) ، وكان أكبر ابتكار هو إلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية وتثبيت سعر العقد على معدل التمويل. بهذه الطريقة ، يمكن لكل من الجانبين الطويل والقصير الاحتفاظ بالمراكز في وضع "عدم التسليم أبدا" ، مما يقلل من ضغط المراكز المتجددة عندما تقترب العقود الآجلة من التسليم. زادت المنصة أيضا من الرافعة المالية إلى 100 ضعف ، مما أثار الكثير من الاهتمام بين المتداولين. خلال السوق الصاعدة للعملات المشفرة في عام 2017 ، ارتفع حجم تداول العقود الدائمة ، مسجلا رقما قياسيا مذهلا في حجم التداول في يوم واحد. في هذا الوقت ، تم تقليد عقد Bitcoin الدائم من قبل الصناعة وأصبح أحد أكثر المنتجات شعبية في تاريخ التشفير.
منصة تمثيلية
منصة تداول ما استحوذت بسرعة على مرتفعات السوق من خلال العقود الآجلة الدائمة، واعتمدت على صندوق التأمين وآلية التخفيض الإجباري، مما قلل بشكل كبير من احتمال توزيع أرباح العملاء.
تم إطلاق منتج خيارات التشفير من Deribit في عام 2016، ورغم أن حجم التداول المبكر كان محدودًا، إلا أنه قدم خيارات استراتيجيات مشتق جديدة للجهات المؤسسية والمتداولين المحترفين، كما تنبأ بظهور سوق الخيارات.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME و CBOE عقود بيتكوين الآجلة، مما جعل مشتق التشفير يدخل تدريجياً تحت الأعين المنظمة.
تأثير السوق
أدى ظهور العقود الدائمة إلى انفجار سوق مشتقات العملات المشفرة ، وقد تجاوز حجم تداول المشتقات بعض الأسواق الفورية في السوق الصاعدة في عام 2017 ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية قد أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل من التصفية ، وتم إغلاق بعض البورصات أو إجبارها على تقليل المراكز ، مما تسبب في جدل بين المستخدمين. هذا يذكر المنصة أنه أثناء الابتكار ، يجب عليها تعزيز قدراتها التكنولوجية والتحكم في المخاطر. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضا في إيلاء المزيد من الاهتمام لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
المرحلة الثانية (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"
بعد سوق الدب في عام 2018، بدأت مشتقات التشفير في الإنعاش مرة أخرى في عام 2019، حيث تحول الطلب في السوق إلى تحسين كفاءة التداول، واستخدام رأس المال، وثراء المنتجات. بعد إطلاق منصة تداول في عام 2019، كانت أول من قدم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجموعة الهامش للمشاركة في عدة تداولات مشتقات، واستخدام العملات المستقرة كضمان عام. مقارنةً بالنموذج السابق الذي يتطلب تأمين كل عقد على حدة وتحويلات معقدة، فقد سهل هذا كثيرًا الإجراءات وزاد من كفاءة دوران رأس المال. كما قامت المنصة بتحسين آلية التسوية المتدرجة، مما خفف من مشكلة "تقاسم الخسائر" التي كانت قائمة لفترة طويلة.
تمثيل المنصة
تحظى منصة تداول معينة بتفضيل المتداولين المحترفين بفضل تسوية العملات المستقرة والضمانات عبر العقود؛ وقد أطلقت رموز الرافعة المالية، وعقود MOVE، والعديد من عقود العملات البديلة، مما يجعل خط إنتاجها غنيًا للغاية.
العديد من منصات التداول الرئيسية قامت أيضًا بترقية أنظمتها، وأطلقت عقود دائمة مقومة بـ USDT أو حساب موحد، حيث أصبحت إدارة المخاطر أكثر نضجًا مقارنةً بمرحلة v1.
تأثير السوق
شهدت مرحلة V2 مزيدا من التوسع والتعميم في سوق المشتقات ، مع استمرار أحجام التداول في الارتفاع ودخول الصناديق المؤسسية إلى السوق بشكل كبير. مع تقدم الامتثال ، زاد حجم معاملات المنصات المالية التقليدية مثل CME بشكل كبير. على الرغم من تقليل مشاكل مثل التصفية والتوزيع في هذه المرحلة ، إلا أنه في السوق المتطرفة "312" في مارس 2020 ، لا يزال لدى العديد من البورصات دبابيس أو تعطل مؤقت ، مما يسلط الضوء على أهمية ترقية نظام التحكم في المخاطر والمطابقة. بشكل عام ، فإن أكبر ميزة لمرحلة V2 هي "حساب موحد + تسوية عملة مستقرة" ، إلى جانب ثروة من المنتجات الجديدة ، مما يجعل سوق مشتقات العملات المشفرة أكثر نضجا.
مرحلة v3 (2024～حتى الآن): عصر جديد من مشتق الإقراض التلقائي وكسب الفائدة
خصائص المرحلة: تعزيز كفاءة استخدام رأس المال، لم يعد الهامش "نائماً"
على أساس الهامش الموحد، لا يزال هناك نقطة ألم طويلة الأمد: الأموال غير المستغلة في الحساب عادة لا تحقق عائدات. في عام 2024، اقترحت Backpack آلية "الإقراض التلقائي (Auto Lending)" و"العقود الدائمة ذات العائد (Interest-Bearing Perpetuals)"، مما يدمج حسابات الهامش مع برك الإقراض. على وجه التحديد، يمكن إقراض الأموال غير المستغلة في الحساب مع الفائض المتقلب تلقائيًا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى الرافعة المالية، لكسب الفوائد؛ وإذا حدثت خسائر غير محققة، يجب دفع الفائدة. يجعل هذا من البورصة ليست مجرد مكان للتوفيق، ولكن يمكن أن تلعب أيضًا وظيفة الإقراض وإدارة الفوائد. مع إضافة نظام النقاط الذي أطلقته Backpack مؤخرًا، من المرجح أن يحصل المستخدمون على أنواع متعددة من الدخل السلبي وفقًا لميولهم للمخاطر.
بالإضافة إلى ذلك ، في مارس 2025 ، قامت البورصتان الرئيسيتان القائمتان في الولايات المتحدة أيضا بتسريع تخطيط تداول المشتقات. استحواذ بقيمة 1.5 مليار دولار على NinjaTrader ؛ وهناك محادثات أخرى لشراء ديريبيت، والتي يمكن أن تقدر قيمتها بين 4 مليارات دولار و5 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام. إن تسريع نشر بورصات المشتقات من قبل بورصات العملات المشفرة الكبيرة المتوافقة يعني أيضا أنه لا تزال هناك فرص هائلة في هذا المسار.
منصة ممثلة
Backpack: تعتبر عقودها الآجلة الدائمة أن الهامش غير المستخدم والأرباح المتقلبة "أموال قابلة للإقراض"، مما يحقق عائدات فائدة للمستثمرين، بينما يدفع المستخدمون الذين لديهم مراكز خاسرة فوائد تلقائيًا لصندوق الإقراض.
تستخدم المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي للتعامل مع تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة من المراكز وإعادة إقراضها، لتحقيق "القيام بالشراء والبيع في نفس الوقت، وجني الفوائد".
خطة Backpack تدعم الرهن المتعدد الأصول والأصول عبر السلاسل، لتوسيع نطاق تغطية التمويل بشكل أكبر.
تأثير السوق
تعمل الآلية الدائمة التي تحمل الفائدة على تحسين كفاءة رأس المال ، وإذا تم تنفيذها بنجاح ، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير عائد على أموال الهامش. ومع ذلك ، فإن هذا النموذج له متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، ويتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظروف السوق القاسية. بالإضافة إلى ذلك ، يعد الامتثال والتشغيل الحكيم أمرا بالغ الأهمية أيضا. إذا كانت المنصة غير متوازنة من حيث إدارة الأصول ، فيمكنها تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن استكشاف مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لسوق مشتقات العملات المشفرة ، مما يعزز تكامل الوظائف التجارية والمالية.
فرع مشتقات DeFi: استكشاف التنويع
بينما تتطور البورصات المركزية (CEX) باستمرار، تشكل مشتقات التشفير (DeFi) أيضًا مسارًا تطويريًا موازياً في السنوات الأخيرة. المطالب الأساسية هي تحقيق وظائف التداول مثل العقود الآجلة والخيارات من خلال العقود الذكية وتقنية blockchain، دون الحاجة إلى وسطاء موثوقين. كيف يمكن توفير سعة عالية، سيولة كافية، وإدارة مخاطر متكاملة ضمن الهيكل اللامركزي، كانت دائمًا التحديات في هذا المجال، مما دفع المشاريع المختلفة إلى تقديم تنوع في التصميم الفني.
تأسست dYdX في البداية على شبكة الإيثيريوم L2 StarkEx التي تقدم نموذج مختلط من دفتر الطلبات والتسوية على السلسلة، ثم أكملت الانتقال إلى نظام Cosmos البيئي V4، في محاولة لتعزيز مستوى اللامركزية وأداء المطابقة على سلسلة خاصة بها. بينما اتخذت GMX مسارًا آخر، باستخدام نموذج صانع السوق الآلي (AMM)، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع برك السيولة، مما يتيح لمزودي السيولة تحمل المخاطر وكسب العوائد لتحقيق وظائف العقود الدائمة. من ناحية أخرى، أنشأت Hyperliquid سلسلة بلوكتشين عالية الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات، حيث يتم تنفيذ المطابقة والتسوية بالكامل على السلسلة، ساعية لتحقيق سرعة بمستوى CEX مع مستوى من الشفافية المتزايدة.
جذبت هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون الحفظ الذاتي بسبب تشديد اللوائح أو اعتبارات أمان الأصول. ومع ذلك، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi بشكل عام بعيدًا عن CEX، ويقتصر ذلك بشكل رئيسي على السيولة ونضوج البيئة. مع تحسين التكنولوجيا ودخول المزيد من الأموال، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق توازن بين الأداء والامتثال، فقد تكمل CEX بشكل عميق، مما يثري بشكل أكبر المشهد العام للتشفير.
دمج CEX و DeFi ورؤية المستقبل
استعراض مسيرة مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث تدور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:
v0: إدخال إطار العمل التقليدي للعقود الآجلة إلى مجال التشفير، لكن المرونة وإدارة المخاطر لا تزال في مراحلها الأولية؛
v1: ولدت العقود الآجلة الدائمة زيادة كبيرة في السيولة والاهتمام، وبدأت المشتقات في ريادة اكتشاف الأسعار؛
v2: الهامش الموحد، الرهن المتعدد الأصول والمنتجات المتنوعة تعزز بشكل أكبر من كفاءة استخدام الأموال واحترافية.
v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفائدة في البورصة، ومحاولة تحقيق أقصى كفاءة لرأس المال.
تستكشف مسارات مشتقات DeFi المتوازية أيضًا طرق التداول اللامركزية القابلة للتطبيق من خلال مجموعة متنوعة من الحلول مثل دفتر الطلبات، AMM، والشبكات المخصصة، مما يوفر خيارات ذاتية الحفظ وبدون ثقة.
تطلعات المستقبل، قد يظهر تطور مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:
دمج المركزية واللامركزية: CEX أصبح أكثر شفافية أو أطلق مشتقات على السلسلة، بينما DEX يعزز سرعة المطابقة والسيولة.
إدارة المخاطر والامتثال: كلما زادت أحجام التداول، زادت متطلبات التحكم في المخاطر، وصندوق التأمين، والتسوية الديناميكية، والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنوع المنتجات: ستظهر المزيد من فئات الأصول والمنتجات الهيكلية الأكثر تعقيدًا، وقد يتجاوز حجم تداول المشتقات حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: سيكون هناك فرصة لظهور آليات كسب تلقائي، مشتقات تقلبات الأسعار، وحتى عقود توقعات تجمع بين الذكاء الاصطناعي، من يمكنه أن يقدم منتجات تتوافق مع احتياجات السوق أولاً، قد يبرز في جولة المنافسة الجديدة.
بشكل عام ، ينضج سوق مشتقات العملات المشفرة ويتنوع تدريجيا. ومن خلال الابتكار في التكنولوجيا والنماذج والامتثال، ستلبي بشكل أفضل الاحتياجات المتنوعة للمؤسسات ومستثمري التجزئة، وتصبح مكونا أكثر ديناميكية وإمكانات في النظام المالي العالمي.