توقعات شهرية للنصف الثاني من عام 2025 12 يونيو 2024 ثلاثة مواضيع رئيسية
● آفاق سوق التشفير للنصف الثاني من عام 2025 إيجابية، مدفوعة بنمو اقتصادي أفضل من المتوقع، واعتماد الشركات للأصول المشفرة، ووضوح التنظيم.
● قد يؤدي استخدام الشركات للتمويل بالرافعة المالية لشراء الأصول المشفرة إلى مخاطر نظامية، مثل ضغوط البيع القسري أو الطوعي، لكننا نعتقد أن هذه المشكلة ليست كبيرة على المدى القصير.
● التغييرات في البيئة التنظيمية الأمريكية مفيدة لسوق التشفير، تم إحراز تقدم في تشريع العملات المستقرة، كما يتم مناقشة قانون هيكل سوق التشفير.
توقعاتنا المتفائلة لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2025 مدفوعة بعدة عوامل رئيسية: توقعات أكثر تفاؤلاً لنمو الاقتصاد الأمريكي، وخفض محتمل لأسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد صناديق الشركات على الأصول المشفرة، بالإضافة إلى تقدم في وضوح التنظيم في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود بعض المخاطر المحتملة، مثل ارتفاع منحنى عائدات السندات الأمريكية وضغوط البيع القسري التي قد تواجهها أدوات الأصول المشفرة المتداولة علنًا، إلا أننا نعتقد أن هذه المخاطر قابلة للإدارة على المدى القصير.
نعتقد أن الموضوعات الرئيسية الثلاثة في سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2025 هي كما يلي:
آفاق الاقتصاد الكلي أفضل من المتوقع. ظل الركود الاقتصادي يتلاشى، ويظهر الاقتصاد الأمريكي علامات على نمو أقوى. على الرغم من أن تباطؤ الاقتصاد لا يزال ممكنًا، إلا أن من غير المرجح أن تعود أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024.
اعتماد بركة الأموال للمؤسسات على الأصول المشفرة هو مصدر رئيسي للطلب، لكن قد توجد مخاوف من المخاطر النظامية على المدى المتوسط إلى الطويل.
التقدم الكبير في البيئة التنظيمية الأمريكية، خاصةً تقدم تشريعات العملات المستقرة وهيكل سوق التشفير، قد يشكل بشكل كبير ملامح سوق التشفير الأمريكي.
على الرغم من المخاطر، نتوقع أن اتجاه ارتفاع البيتكوين سيستمر، لكن أداء الأصول المشفرة الأخرى ( altcoins ) قد يعتمد أكثر على عواملها الخاصة. على سبيل المثال، تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ) بمعالجة عدد كبير من طلبات ETF، التي تتعلق بإنشاء واسترداد الأصول المادية، وإدخال الرهن، وصناديق متعددة الأصول وقرارات المحتملة لصناديق ETF للأصول المشفرة الوحيدة، ومن المتوقع أن يتم اتخاذ القرار قبل نهاية عام 2025. قد تؤثر هذه الاقتراحات وقراراتها ذات الصلة على ديناميات السوق.
آفاق بناءة للنصف الثاني من عام 2025
نحن保持 توقعات إيجابية لسوق عام 2025. قبل عدة أشهر، توقعنا أن سوق العملات الرقمية سيصل إلى أدنى مستوياته في النصف الأول من عام 2025، وسيسجل ارتفاعًا جديدًا في النصف الثاني. على الرغم من أن سعر البيتكوين شهد انتعاشًا في نهاية مايو، إلا أننا لا زلنا نؤمن بهذا التوقع، حيث لا يزال هناك مجال للارتفاع خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة.
نعتقد أن ذروة الاضطرابات الاقتصادية الكلية الناتجة عن مسألة التعريفات قد مرت. وعند النظر إلى المستقبل، ينبغي أن تستفيد المشاعر المخاطرة عمومًا من تحول الحكومة الأمريكية نحو سياسات أكثر صداقة للسوق، ومن المتوقع أن يتم الانتهاء من خطة تشريعية مالية جديدة بحلول نهاية الصيف.
الجدول 1: نسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى السيولة العالمية في ارتفاع في العملات المشفرة
ملاحظة: لا تتضمن القيمة السوقية الإجمالية لسوق التشفير العملات المستقرة. يشمل السيولة من البنوك المركزية G6 الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الأوروبي، بنك اليابان، بنك كندا، بنك إنجلترا، والبنك الشعبي الصيني. المصدر: بلومبرغ، كوينباس.
ومع ذلك، فإن أحد المخاطر المهمة التي تواجه وجهة نظرنا هو أن تمرير مشروع قانون الإنفاق الحكومي قد يؤدي إلى انحدار منحنى عوائد السندات الأمريكية، لا سيما في الفترة من 10 سنوات إلى 30 سنة. في مايو، وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى 5.15%، وهو أعلى مستوى لها منذ عشرين عامًا، وذلك بسبب قلق السوق بشأن العجز في الولايات المتحدة. إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسرعة كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تقلبات في سوق الأسهم وسوق الائتمان، خاصة إذا بدأ المستثمرون في الشك في قدرة الولايات المتحدة على تحمل العجز المرتفع المستمر. قد يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم الأصول ذات المخاطر، لا سيما في حالة عدم تلبية البيانات الاقتصادية أو سياسة الاحتياطي الفيدرالي لتوقعات النمو في السوق.
من ناحية أخرى، قد تحسن هذه الحالة آفاق أصول التخزين القيمة مثل الذهب وبيتكوين، بينما قد تكون أداء الأصول المشفرة الأخرى أضعف، حيث تستمر بيتكوين في الاستفادة من تراجع هيمنة الدولار.
ثلاثة مواضيع رئيسية في النصف الثاني من عام 2025
الموضوع 1: تلاشي ظلال الركود الاقتصادي
أثار الاضطراب التجاري في أوائل عام 2025 مخاوف من أن الولايات المتحدة قد تدخل في ركود فني ( ) نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السلبي لربعين متتاليين. على سبيل المثال ، عناوين الصحف في الإيكونوميست وصحيفة وول ستريت جورنال مثل "حرب ترامب التجارية تهدد الركود العالمي" و "التعريفات الجمركية المتبادلة لترامب يمكن أن تؤدي إلى ركود في الولايات المتحدة". ومع ذلك ، ظللنا متفائلين بشأن النصف الثاني من عام 2025 في ذلك الوقت ، حيث كنا نعتقد أن شدة الركود كانت حرجة. قد يؤثر الركود الفني على ثقة المستثمرين ، ولكن ما لم يتكثف الزخم الكلي السلبي ، فلن يكون حدثا كبيرا له عواقب وخيمة على السوق. ( ركود عام 2008 انخفاضا بنسبة 53٪ في سوق الأسهم الأمريكية ) ركودا حقيقيا ، بينما كان عامي 2015 و 2022 معتدلين نسبيا ( انظر الجدول 1).
تقدير GDPNow من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا قد ارتفع مؤخرًا من 1.0%( المعدلة موسمياً في أوائل مايو إلى 3.8% في 5 يونيو، مما يعكس تغيرات كبيرة في البيانات الاقتصادية. لذلك، نعتقد أن أسوأ سيناريو هذا العام قد يكون تباطؤًا اقتصاديًا أو ركودًا خفيفًا، وليس ركودًا شديدًا أو سيناريو تضخم راكد. في حالة التباطؤ، قد تكون التأثيرات السوقية معتدلة، وقد تكون الأضرار خاصة ببعض الصناعات، بدلاً من انخفاض شامل في جميع فئات الأصول. نظرًا لزيادة مؤشرات السيولة مثل ارتفاع المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة وزيادة ميزانيات البنوك المركزية العالمية، من غير المرجح أن تنخفض أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024، وقد تستمر اتجاهات ارتفاع البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، قد تكون ذروة تأثير التعريفات قد مرت، حتى لو ظل المستثمرون متوترين حتى الموعد النهائي في 9 يوليو) لتعليق التعريفات المتبادلة على معظم البلدان( وقبل 12 أغسطس) بالنسبة للصين(.
الجدول 1: تغير أداء فئات الأصول في فترات زمنية مختلفة ) من القمة إلى القاع (
تحتفظ حوالي 228 شركة مدرجة في البورصة عالميًا بما مجموعه 820,000 BTC في ميزانياتها العمومية. وفقًا لبيانات Galaxy Digital، استخدمت حوالي 20 شركة بالإضافة إلى 8 شركات أخرى تحتفظ بـ ETH و SOL و XRP طريقة التمويل بالرافعة المالية المشابهة لاستراتيجية ) التي ابتكرتها MicroStrategy(. دفعت قواعد المحاسبة المشفرة الجديدة التي ستدخل حيز التنفيذ في 15 ديسمبر 2024 ) FASB التحديث( هذه الاتجاه. سابقًا، وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة) GAAP(، كان يُسمح للشركات بتسجيل خسائر انخفاض قيمة الأصول المشفرة فقط، ولم يكن بإمكانها تسجيل ارتفاع قيمة الأصول إلا عند بيعها. تسمح القواعد الجديدة للشركات بالإبلاغ عن الأصول الرقمية بالقيمة السوقية العادلة، مما يلغي تعقيدات المحاسبة.
على الرغم من أن هذا يفسر سبب إعلان المزيد من الشركات عن حيازتها للأصول المشفرة هذا العام، إلا أن هناك اتجاهًا ناشئًا يركز على الشركات المدرجة التي تركز على تراكم الأصول المشفرة. على عكس طريقة استثمار المتبنين الأوائل مثل Strategy وTesla، فإن الكيانات الناشئة تهدف إلى تراكم BTC أو أصول مشفرة أخرى كهدف رئيسي، من خلال إصدار الأسهم والديون ) وعادة ما تكون سندات قابلة للتحويل ( لجمع الأموال، والعديد منها يتداول بزيادة عن صافي أصولها.
الرسم البياني 2: زيادة هائلة في عدد محافظ BTC التي تحتوي على رصيد ≥ 1 مليون دولار أمريكي
المصدر: Glassnode ، Coinbase.
تؤثر هذه الأدوات العامة المتداولة من الأصول المشفرة )PTCVs( بشكل كبير على السوق، حيث تجلب كل من الطلب المحتمل والمخاطر النظامية. تشمل المخاطر النظامية بشكل أساسي جوانب اثنتين:
ضغط البيع القسري: تقوم العديد من PTCVs بجمع الأموال لشراء الأصول المشفرة من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بتكلفة منخفضة. إذا ارتفعت قيمة الأصول المشفرة، قد يحقق حاملو السندات أرباحاً؛ وإلا، يجب على الشركات سداد الديون، مما قد يضطرها لبيع الأصول المشفرة لتسديد الديون، مما يؤدي إلى تصفية السوق وانخفاض الأسعار.
ضغط البيع النشط: إذا اضطرت إحدى الشركات لبيع الأصول المشفرة فجأة بسبب إدارة التدفق النقدي أو احتياجات الأعمال الأخرى، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض الأسعار وعدم استقرار السوق، مما يدفع كيانات أخرى إلى التنافس على البيع، مما يزيد من تقلبات السوق.
الرسم البياني 3: توزيع الديون غير المسددة لبعض الشركات حسب تاريخ الاستحقاق النهائي
ومع ذلك، نعتقد أن هذه المخاطر من غير المحتمل أن تعيد إنتاج ضغوط الهبوط التي شهدتها مشاريع التشفير الفاشلة في الماضي. أولاً، وفقًا لقائمتنا بالديون المستحقة على تسعة كيانات، من المتوقع أن تستحق معظم الديون بين نهاية عام 2029 وبداية عام 2030، مما يعني أن الضغط على البيع الإجباري على المدى القصير ليس كبيرًا. على سبيل المثال، ستستحق سندات التحويل البالغة 3 مليارات دولار الخاصة بـ Strategy في ديسمبر 2029، مع خيار استرداد مبكر في ديسمبر 2026. طالما أن نسبة القرض إلى القيمة )LTV( تظل معقولة، قد تتمكن الشركات الكبيرة من تجنب تصفية احتياطياتها من خلال إعادة التمويل.
بالطبع، مع استحقاق الديون أو تبني المزيد من الشركات لاستراتيجيات مماثلة، قد تزداد المخاطر. نظرًا لأن طرق جمع الأموال الخاصة بـ PTCVs غير موحدة، فإن تتبع هيكلها الرأسمالي يكون صعبًا. لقد جذبت الجهود الرائدة لاستراتيجية استراتيجية اهتمام المديرين التنفيذيين الآخرين في الشركات، ومن المتوقع أن تستمر اتجاه الشركات في تراكم الأصول المشفرة في النصف الثاني من عام 2025.
الموضوع 3: فتح مسارات تنظيمية جديدة
في النصف الأول من عام 2025، شهدت البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة تغييرات غير مسبوقة، مما أسس لأكثر الفترات تحولاً في سياسة الأصول الرقمية. وهذا يتناقض بشكل حاد مع "الرقابة من خلال إنفاذ القانون" التي اتبعتها الحكومة السابقة. نعتقد أن النصف الثاني من عام 2025 سيعيد تعريف مكانة الولايات المتحدة كمركز عالمي للعملات المشفرة، بدعم من التحول الحاسم في سياسة البيت الأبيض الصديقة للعملات المشفرة والجهود العاجلة التي يبذلها الكونغرس لوضع إطار شامل.
تشريع العملات المستقرة من المتوقع أن يصبح أول تشريع كبير متعلق بالتشفير يتم تمريره في الولايات المتحدة، بدعم كبير من الحزبين. قانون مجلس النواب )STABLE و قانون مجلس الشيوخ (GENIUS كلاهما يتقدمان بمشاريع القوانين ذات الصلة، ومن الممكن أن يوافق مجلس الشيوخ على قانون GENIUS الأسبوع المقبل، ويرسله إلى مجلس النواب للمراجعة. تحدد القوانين متطلبات الاحتياطي لمصدري العملات المستقرة، ومعايير الامتثال لمكافحة غسيل الأموال، بالإضافة إلى بنود حماية المستهلك وأولوية الإفلاس. هناك اختلافات في كيفية معالجة الحكومة الفيدرالية لمصدري العملات المستقرة غير الأمريكية وعوامل الانتقال إلى معايير تنظيمية، والتي تحتاج إلى حل في الأشهر القليلة المقبلة. قال المسؤولون الحكوميون إنهم واثقون من التوصل إلى قانون موحد قبل انتهاء عطلة الكونغرس في 4 أغسطس 2025 وتقديمه لتوقيع الرئيس ترامب. قد يكون هذا تمهيدًا لتمرير قانون هيكل سوق العملات المشفرة.
من المحتمل أن يكون قانون هيكل سوق العملات المشفرة هو أهم تطور طويل الأجل لهذا العام. في 29 مايو ، قدمت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب قانون وضوح سوق الأصول الرقمية من الحزبين لعام 2025 )CLARITY Act( ، والذي يعتمد على ما إذا كان الأصل "سلعة رقمية" أو "أصل عقد استثمار". يتم تقسيم المسؤوليات التنظيمية للجنة تداول السلع الآجلة )CFTC( ولجنة الأوراق المالية والبورصات )SEC(. يعتمد مشروع القانون على قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين ، الذي أقره مجلس النواب العام الماضي ، )FIT21( ولكنه يتطلب من لجنة تداول السلع الآجلة ولجنة الأوراق المالية والبورصات تحديد المصطلحات الرئيسية بشكل مشترك ، ومن المرجح أن تستمر الحدود التنظيمية في التطور في المستقبل.
جدول زمني للموافقة على الصناديق المتداولة في البورصة (ETF): ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بمعالجة حوالي 80 طلب صندوق ETF للعملات المشفرة في عام 2025، بما في ذلك إنشاء/استرداد الأصول الملموسة، وقدرة الرهن، والصناديق المؤشر، وصناديق ETF للأصول المشفرة الفردية:
صندوق متعدد الأصول: قد تتعقب الصناديق المقدمة من Bitwise وFranklin Templeton وGrayscale وHashdex مؤشرات واسعة النطاق للعملات المشفرة، وقد تتخذ هيئة الأوراق المالية والبورصات قرارًا قبل 2 يوليو.
إنشاء / استرداد الأصول الحقيقية: قيد المراجعة الرسمية من قبل SEC، ومن المحتمل أن يتم اتخاذ القرار في يوليو أو أكتوبر 2025.
**اقتراح إدراج الرهن: ** يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن تقرر قبل أكتوبر ما إذا كانت بعض هياكل الصناديق لا تزال مشكوك فيها "شركة استثمار".
ETF للأصل الرقمي الوحيد: الموعد النهائي القانوني النهائي للعديد من الطلبات هو في أكتوبر، وقد تحتاج لجنة الأوراق المالية والبورصات إلى وقت لمراجعة كاملة.
الاستنتاج
نحن متفائلون بشأن آفاق سوق العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025، بدعم من آفاق النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة، وانخفاض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد الشركات على الأصول المشفرة، وتقدم وضوح التنظيم في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود مخاطر زيادة انحدار منحنى العائد وضغوط البيع القسري للأدوات المشفرة المتداولة علنًا، فإن هذه المخاطر قابلة للإدارة على المدى القصير. بينما نحن واثقون من مسار ارتفاع البيتكوين، إلا أن عددًا قليلاً فقط من الأصول المشفرة الأخرى قد تؤدي بشكل جيد بسبب ظروفها الخاصة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
كوينبيس: تحليل ثلاث اتجاهات أساسية في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025
المؤلف: Coinbase
ترجمة: بلوكشين بلغة بسيطة
!
توقعات شهرية للنصف الثاني من عام 2025 12 يونيو 2024 ثلاثة مواضيع رئيسية
● آفاق سوق التشفير للنصف الثاني من عام 2025 إيجابية، مدفوعة بنمو اقتصادي أفضل من المتوقع، واعتماد الشركات للأصول المشفرة، ووضوح التنظيم.
● قد يؤدي استخدام الشركات للتمويل بالرافعة المالية لشراء الأصول المشفرة إلى مخاطر نظامية، مثل ضغوط البيع القسري أو الطوعي، لكننا نعتقد أن هذه المشكلة ليست كبيرة على المدى القصير.
● التغييرات في البيئة التنظيمية الأمريكية مفيدة لسوق التشفير، تم إحراز تقدم في تشريع العملات المستقرة، كما يتم مناقشة قانون هيكل سوق التشفير.
توقعاتنا المتفائلة لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2025 مدفوعة بعدة عوامل رئيسية: توقعات أكثر تفاؤلاً لنمو الاقتصاد الأمريكي، وخفض محتمل لأسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد صناديق الشركات على الأصول المشفرة، بالإضافة إلى تقدم في وضوح التنظيم في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود بعض المخاطر المحتملة، مثل ارتفاع منحنى عائدات السندات الأمريكية وضغوط البيع القسري التي قد تواجهها أدوات الأصول المشفرة المتداولة علنًا، إلا أننا نعتقد أن هذه المخاطر قابلة للإدارة على المدى القصير.
نعتقد أن الموضوعات الرئيسية الثلاثة في سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2025 هي كما يلي:
على الرغم من المخاطر، نتوقع أن اتجاه ارتفاع البيتكوين سيستمر، لكن أداء الأصول المشفرة الأخرى ( altcoins ) قد يعتمد أكثر على عواملها الخاصة. على سبيل المثال، تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ) بمعالجة عدد كبير من طلبات ETF، التي تتعلق بإنشاء واسترداد الأصول المادية، وإدخال الرهن، وصناديق متعددة الأصول وقرارات المحتملة لصناديق ETF للأصول المشفرة الوحيدة، ومن المتوقع أن يتم اتخاذ القرار قبل نهاية عام 2025. قد تؤثر هذه الاقتراحات وقراراتها ذات الصلة على ديناميات السوق.
آفاق بناءة للنصف الثاني من عام 2025
نحن保持 توقعات إيجابية لسوق عام 2025. قبل عدة أشهر، توقعنا أن سوق العملات الرقمية سيصل إلى أدنى مستوياته في النصف الأول من عام 2025، وسيسجل ارتفاعًا جديدًا في النصف الثاني. على الرغم من أن سعر البيتكوين شهد انتعاشًا في نهاية مايو، إلا أننا لا زلنا نؤمن بهذا التوقع، حيث لا يزال هناك مجال للارتفاع خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة.
نعتقد أن ذروة الاضطرابات الاقتصادية الكلية الناتجة عن مسألة التعريفات قد مرت. وعند النظر إلى المستقبل، ينبغي أن تستفيد المشاعر المخاطرة عمومًا من تحول الحكومة الأمريكية نحو سياسات أكثر صداقة للسوق، ومن المتوقع أن يتم الانتهاء من خطة تشريعية مالية جديدة بحلول نهاية الصيف.
الجدول 1: نسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى السيولة العالمية في ارتفاع في العملات المشفرة
ملاحظة: لا تتضمن القيمة السوقية الإجمالية لسوق التشفير العملات المستقرة. يشمل السيولة من البنوك المركزية G6 الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الأوروبي، بنك اليابان، بنك كندا، بنك إنجلترا، والبنك الشعبي الصيني. المصدر: بلومبرغ، كوينباس.
ومع ذلك، فإن أحد المخاطر المهمة التي تواجه وجهة نظرنا هو أن تمرير مشروع قانون الإنفاق الحكومي قد يؤدي إلى انحدار منحنى عوائد السندات الأمريكية، لا سيما في الفترة من 10 سنوات إلى 30 سنة. في مايو، وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى 5.15%، وهو أعلى مستوى لها منذ عشرين عامًا، وذلك بسبب قلق السوق بشأن العجز في الولايات المتحدة. إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسرعة كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تقلبات في سوق الأسهم وسوق الائتمان، خاصة إذا بدأ المستثمرون في الشك في قدرة الولايات المتحدة على تحمل العجز المرتفع المستمر. قد يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم الأصول ذات المخاطر، لا سيما في حالة عدم تلبية البيانات الاقتصادية أو سياسة الاحتياطي الفيدرالي لتوقعات النمو في السوق.
من ناحية أخرى، قد تحسن هذه الحالة آفاق أصول التخزين القيمة مثل الذهب وبيتكوين، بينما قد تكون أداء الأصول المشفرة الأخرى أضعف، حيث تستمر بيتكوين في الاستفادة من تراجع هيمنة الدولار.
ثلاثة مواضيع رئيسية في النصف الثاني من عام 2025
الموضوع 1: تلاشي ظلال الركود الاقتصادي
أثار الاضطراب التجاري في أوائل عام 2025 مخاوف من أن الولايات المتحدة قد تدخل في ركود فني ( ) نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السلبي لربعين متتاليين. على سبيل المثال ، عناوين الصحف في الإيكونوميست وصحيفة وول ستريت جورنال مثل "حرب ترامب التجارية تهدد الركود العالمي" و "التعريفات الجمركية المتبادلة لترامب يمكن أن تؤدي إلى ركود في الولايات المتحدة". ومع ذلك ، ظللنا متفائلين بشأن النصف الثاني من عام 2025 في ذلك الوقت ، حيث كنا نعتقد أن شدة الركود كانت حرجة. قد يؤثر الركود الفني على ثقة المستثمرين ، ولكن ما لم يتكثف الزخم الكلي السلبي ، فلن يكون حدثا كبيرا له عواقب وخيمة على السوق. ( ركود عام 2008 انخفاضا بنسبة 53٪ في سوق الأسهم الأمريكية ) ركودا حقيقيا ، بينما كان عامي 2015 و 2022 معتدلين نسبيا ( انظر الجدول 1).
تقدير GDPNow من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا قد ارتفع مؤخرًا من 1.0%( المعدلة موسمياً في أوائل مايو إلى 3.8% في 5 يونيو، مما يعكس تغيرات كبيرة في البيانات الاقتصادية. لذلك، نعتقد أن أسوأ سيناريو هذا العام قد يكون تباطؤًا اقتصاديًا أو ركودًا خفيفًا، وليس ركودًا شديدًا أو سيناريو تضخم راكد. في حالة التباطؤ، قد تكون التأثيرات السوقية معتدلة، وقد تكون الأضرار خاصة ببعض الصناعات، بدلاً من انخفاض شامل في جميع فئات الأصول. نظرًا لزيادة مؤشرات السيولة مثل ارتفاع المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة وزيادة ميزانيات البنوك المركزية العالمية، من غير المرجح أن تنخفض أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024، وقد تستمر اتجاهات ارتفاع البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، قد تكون ذروة تأثير التعريفات قد مرت، حتى لو ظل المستثمرون متوترين حتى الموعد النهائي في 9 يوليو) لتعليق التعريفات المتبادلة على معظم البلدان( وقبل 12 أغسطس) بالنسبة للصين(.
الجدول 1: تغير أداء فئات الأصول في فترات زمنية مختلفة ) من القمة إلى القاع (
| الأصول | 2008 | 2015 | 2022 | اليوم (فبراير-أبريل 2025) | | --- | --- | --- | --- | --- | | BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 انحراف معياري) | -59% (-2.8 انحراف معياري) | -22% (-0.1 انحراف معياري) | | COIN50 | ن/أ | ن/أ | -65% (-2.8 انحراف معياري) | -29% (-2.1 انحراف معياري) | | S&P 500 | -53% (-15.5 انحراف معياري) | -13% (-7.6 انحراف معياري) | -25% (-7.0 انحراف معياري) | -19% (-5.0 انحراف معياري) | | السندات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري | +3% (-6.7 انحراف معياري) | +3% (-2.6 انحراف معياري) | -15% (-29.1 انحراف معياري) | +1.2% (-0.6 انحراف معياري) | | ملاحظة: تم احتساب الانحراف المعياري استنادًا إلى متوسط 180 يومًا قبل الركود. يتم قياس سندات الاستثمار الأمريكية غير المحمية بمؤشر بلومبرغ الأمريكي الشامل. المصدر: بلومبرغ، CoinMetrics، Coinbase. | | | | |
الموضوع 2: هل تتبنى الشركات هجمات النسخ المتماثل؟
تحتفظ حوالي 228 شركة مدرجة في البورصة عالميًا بما مجموعه 820,000 BTC في ميزانياتها العمومية. وفقًا لبيانات Galaxy Digital، استخدمت حوالي 20 شركة بالإضافة إلى 8 شركات أخرى تحتفظ بـ ETH و SOL و XRP طريقة التمويل بالرافعة المالية المشابهة لاستراتيجية ) التي ابتكرتها MicroStrategy(. دفعت قواعد المحاسبة المشفرة الجديدة التي ستدخل حيز التنفيذ في 15 ديسمبر 2024 ) FASB التحديث( هذه الاتجاه. سابقًا، وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة) GAAP(، كان يُسمح للشركات بتسجيل خسائر انخفاض قيمة الأصول المشفرة فقط، ولم يكن بإمكانها تسجيل ارتفاع قيمة الأصول إلا عند بيعها. تسمح القواعد الجديدة للشركات بالإبلاغ عن الأصول الرقمية بالقيمة السوقية العادلة، مما يلغي تعقيدات المحاسبة.
على الرغم من أن هذا يفسر سبب إعلان المزيد من الشركات عن حيازتها للأصول المشفرة هذا العام، إلا أن هناك اتجاهًا ناشئًا يركز على الشركات المدرجة التي تركز على تراكم الأصول المشفرة. على عكس طريقة استثمار المتبنين الأوائل مثل Strategy وTesla، فإن الكيانات الناشئة تهدف إلى تراكم BTC أو أصول مشفرة أخرى كهدف رئيسي، من خلال إصدار الأسهم والديون ) وعادة ما تكون سندات قابلة للتحويل ( لجمع الأموال، والعديد منها يتداول بزيادة عن صافي أصولها.
الرسم البياني 2: زيادة هائلة في عدد محافظ BTC التي تحتوي على رصيد ≥ 1 مليون دولار أمريكي
المصدر: Glassnode ، Coinbase.
تؤثر هذه الأدوات العامة المتداولة من الأصول المشفرة )PTCVs( بشكل كبير على السوق، حيث تجلب كل من الطلب المحتمل والمخاطر النظامية. تشمل المخاطر النظامية بشكل أساسي جوانب اثنتين:
ضغط البيع القسري: تقوم العديد من PTCVs بجمع الأموال لشراء الأصول المشفرة من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بتكلفة منخفضة. إذا ارتفعت قيمة الأصول المشفرة، قد يحقق حاملو السندات أرباحاً؛ وإلا، يجب على الشركات سداد الديون، مما قد يضطرها لبيع الأصول المشفرة لتسديد الديون، مما يؤدي إلى تصفية السوق وانخفاض الأسعار.
ضغط البيع النشط: إذا اضطرت إحدى الشركات لبيع الأصول المشفرة فجأة بسبب إدارة التدفق النقدي أو احتياجات الأعمال الأخرى، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض الأسعار وعدم استقرار السوق، مما يدفع كيانات أخرى إلى التنافس على البيع، مما يزيد من تقلبات السوق.
الرسم البياني 3: توزيع الديون غير المسددة لبعض الشركات حسب تاريخ الاستحقاق النهائي
المصدر: ملفات SEC، كوين ديسك، كوين تلغراف، ناسداك، بيانات صحفية، كوين بيس
ومع ذلك، نعتقد أن هذه المخاطر من غير المحتمل أن تعيد إنتاج ضغوط الهبوط التي شهدتها مشاريع التشفير الفاشلة في الماضي. أولاً، وفقًا لقائمتنا بالديون المستحقة على تسعة كيانات، من المتوقع أن تستحق معظم الديون بين نهاية عام 2029 وبداية عام 2030، مما يعني أن الضغط على البيع الإجباري على المدى القصير ليس كبيرًا. على سبيل المثال، ستستحق سندات التحويل البالغة 3 مليارات دولار الخاصة بـ Strategy في ديسمبر 2029، مع خيار استرداد مبكر في ديسمبر 2026. طالما أن نسبة القرض إلى القيمة )LTV( تظل معقولة، قد تتمكن الشركات الكبيرة من تجنب تصفية احتياطياتها من خلال إعادة التمويل.
بالطبع، مع استحقاق الديون أو تبني المزيد من الشركات لاستراتيجيات مماثلة، قد تزداد المخاطر. نظرًا لأن طرق جمع الأموال الخاصة بـ PTCVs غير موحدة، فإن تتبع هيكلها الرأسمالي يكون صعبًا. لقد جذبت الجهود الرائدة لاستراتيجية استراتيجية اهتمام المديرين التنفيذيين الآخرين في الشركات، ومن المتوقع أن تستمر اتجاه الشركات في تراكم الأصول المشفرة في النصف الثاني من عام 2025.
الموضوع 3: فتح مسارات تنظيمية جديدة
في النصف الأول من عام 2025، شهدت البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة تغييرات غير مسبوقة، مما أسس لأكثر الفترات تحولاً في سياسة الأصول الرقمية. وهذا يتناقض بشكل حاد مع "الرقابة من خلال إنفاذ القانون" التي اتبعتها الحكومة السابقة. نعتقد أن النصف الثاني من عام 2025 سيعيد تعريف مكانة الولايات المتحدة كمركز عالمي للعملات المشفرة، بدعم من التحول الحاسم في سياسة البيت الأبيض الصديقة للعملات المشفرة والجهود العاجلة التي يبذلها الكونغرس لوضع إطار شامل.
تشريع العملات المستقرة من المتوقع أن يصبح أول تشريع كبير متعلق بالتشفير يتم تمريره في الولايات المتحدة، بدعم كبير من الحزبين. قانون مجلس النواب )STABLE و قانون مجلس الشيوخ (GENIUS كلاهما يتقدمان بمشاريع القوانين ذات الصلة، ومن الممكن أن يوافق مجلس الشيوخ على قانون GENIUS الأسبوع المقبل، ويرسله إلى مجلس النواب للمراجعة. تحدد القوانين متطلبات الاحتياطي لمصدري العملات المستقرة، ومعايير الامتثال لمكافحة غسيل الأموال، بالإضافة إلى بنود حماية المستهلك وأولوية الإفلاس. هناك اختلافات في كيفية معالجة الحكومة الفيدرالية لمصدري العملات المستقرة غير الأمريكية وعوامل الانتقال إلى معايير تنظيمية، والتي تحتاج إلى حل في الأشهر القليلة المقبلة. قال المسؤولون الحكوميون إنهم واثقون من التوصل إلى قانون موحد قبل انتهاء عطلة الكونغرس في 4 أغسطس 2025 وتقديمه لتوقيع الرئيس ترامب. قد يكون هذا تمهيدًا لتمرير قانون هيكل سوق العملات المشفرة.
من المحتمل أن يكون قانون هيكل سوق العملات المشفرة هو أهم تطور طويل الأجل لهذا العام. في 29 مايو ، قدمت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب قانون وضوح سوق الأصول الرقمية من الحزبين لعام 2025 )CLARITY Act( ، والذي يعتمد على ما إذا كان الأصل "سلعة رقمية" أو "أصل عقد استثمار". يتم تقسيم المسؤوليات التنظيمية للجنة تداول السلع الآجلة )CFTC( ولجنة الأوراق المالية والبورصات )SEC(. يعتمد مشروع القانون على قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين ، الذي أقره مجلس النواب العام الماضي ، )FIT21( ولكنه يتطلب من لجنة تداول السلع الآجلة ولجنة الأوراق المالية والبورصات تحديد المصطلحات الرئيسية بشكل مشترك ، ومن المرجح أن تستمر الحدود التنظيمية في التطور في المستقبل.
جدول زمني للموافقة على الصناديق المتداولة في البورصة (ETF): ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بمعالجة حوالي 80 طلب صندوق ETF للعملات المشفرة في عام 2025، بما في ذلك إنشاء/استرداد الأصول الملموسة، وقدرة الرهن، والصناديق المؤشر، وصناديق ETF للأصول المشفرة الفردية:
الاستنتاج
نحن متفائلون بشأن آفاق سوق العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025، بدعم من آفاق النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة، وانخفاض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد الشركات على الأصول المشفرة، وتقدم وضوح التنظيم في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود مخاطر زيادة انحدار منحنى العائد وضغوط البيع القسري للأدوات المشفرة المتداولة علنًا، فإن هذه المخاطر قابلة للإدارة على المدى القصير. بينما نحن واثقون من مسار ارتفاع البيتكوين، إلا أن عددًا قليلاً فقط من الأصول المشفرة الأخرى قد تؤدي بشكل جيد بسبب ظروفها الخاصة.
المصدر: بلوكشين بسيط