تاريخ تطور سوق مشتقات التشفير: من العقود الآجلة البسيطة إلى عقود العائدات في أربعة أجيال من التغيير
خلال الأسبوع الماضي، وردت أنباء عن صفقات استحواذ ضخمة من قبل اثنين من أقدم منصات تداول العملات الرقمية، وكلاهما يركز على سوق المشتقات: استثمرت Kraken 1.5 مليار دولار في شراء NinjaTrader، بينما كانت منصة تداول كبيرة أخرى تتفاوض على صفقة استحواذ بقيمة عدة مليارات دولار على Deribit. لا تعكس هذه التحركات فقط السعي القوي للعمالقة نحو أعمال المشتقات، بل تعكس أيضًا المكانة الاستراتيجية المتزايدة لسوق المشتقات الرقمية.
في بداية ظهور البيتكوين، كانت التداولات الفورية هي السائدة في السوق. مع تطور الصناعة وزيادة تعقيد هيكل المشاركين، أصبح من الصعب على عمليات البيع والشراء البسيطة تلبية احتياجات إدارة المخاطر واستراتيجيات الاستثمار والمضاربة. تمامًا كما تلعب المشتقات دورًا رئيسيًا في اكتشاف الأسعار، وتحوط المخاطر، والتداول بالرافعة المالية في المالية التقليدية، يحتاج السوق التشفير أيضًا إلى هذه الأنواع من الأدوات لتعزيز كفاءة السوق، وزيادة استخدام الأموال، وتوفير استراتيجيات متنوعة للمتداولين المحترفين.
على مدار العقد الماضي ، خضعت مشتقات العملات المشفرة لتحول كبير من الصفر ومن الحافة إلى النواة ، ويمكن تقسيم تطورها إلى أربع مراحل: استكشاف المشتقات المبكرة (v0) بقيادة OKCoin ، وثورة العقود الدائمة التي أحدثتها BitMEX ، و (v1) (v2) FTX لتحسين معدل استخدام الأموال ، و (v3) Backpack المبتكرة للاقتراض التلقائي والمشتقات ذات الفائدة. أدى كل تكرار للمنتجات والتقنيات إلى تطور كفاءة المعاملات وتجربة المستخدم وآليات التحكم في المخاطر ، وأعاد تشكيل مشهد الصناعة بعمق.
بالتوازي مع تطور البورصات المركزية ، ارتفع مجال التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة ، ونفذت مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid ابتكارات متنوعة في نموذج العقود على السلسلة. ستراجع هذه المقالة بشكل منهجي هذه المراحل الأربع من التطوير ، وتناقش الأهمية العملية والتأثير بعيد المدى لابتكار المنتجات في كل مرحلة جنبا إلى جنب مع التطور الموازي لمشتقات DeFi ، وذلك لاكتساب نظرة ثاقبة للاتجاه المستقبلي المحتمل لهذا السوق.
مرحلة v0 (2014～2015): بداية مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى مشتقات التشفير
قبل عام 2014 ، كان تداول العملات المشفرة يقتصر إلى حد كبير على السوق الفورية. البيتكوين شديدة التقلب ، حيث يواجه عمال المناجم وحاملو المواد الحاجة إلى التحوط من مخاطرهم ، ويبحث المضاربون عن عوائد أعلى من خلال الرافعة المالية. في عام 2014 ، أخذت منصة التداول زمام المبادرة في إدخال نظام الهامش وتسليم الاستحقاق وآلية المقاصة للعقود الآجلة التقليدية في تداول البيتكوين ، وأطلقت منتجات البيتكوين الآجلة. يسمح ذلك لحاملي الرموز المميزة بالتحوط ضد انخفاض الأسعار المستقبلية في البورصات ، كما يوفر فرصا عالية الرافعة المالية للمضاربين. بعد ذلك ، حذت البورصات الأخرى حذوها بعقود مماثلة ، وبدأت مشتقات العملات المشفرة في الظهور.
منصة ممثلة
تتميز مرحلة V0 عادة بالعقود ذات تداول العملة الاقتراضي: التسليم الأسبوعي أو الربع سنوي بتاريخ استحقاق ثابت ، على غرار نموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة لعمال المناجم والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أيضا القدرة على الاستفادة من عوائد أكبر برأس مال أقل.
تأثير السوق
كانت تصميمات انتهاء الصلاحية الثابتة المبكرة غير مرنة في سوق العملات المشفرة شديد التقلب ، حيث لم يكن المتداولون أحرارا في تعديل مراكزهم قبل انتهاء الصلاحية عندما كان تقلبات السوق المفاجئة جامحة. بالإضافة إلى ذلك ، لم يكن نظام التحكم في المخاطر المبكر مثاليا ، وحدث إطفاء المراكز من وقت لآخر: بمجرد تذبذب السوق بشكل عنيف وتصفية بعض المراكز ذات الرافعة المالية وعدم كفاية الهامش ، سيتم خصم دخل الحساب المربح لتعويض النقص ، مما يسبب عدم رضا المستخدمين. ومع ذلك ، فقد أرست مرحلة V0 الأساس لمشتقات التشفير وتراكمت خبرة قيمة للابتكارات اللاحقة.
مرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: عقود دائمة + رفع مالي عالٍ = نمو انفجاري
هناك حاجة ملحة لأدوات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت BitMEX (Perpetual Swap) Bitcoin Perpetual Swap ، وكان ابتكارها الأساسي هو إلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية واستخدام آلية معدل التمويل لتثبيت سعر العقد. بهذه الطريقة ، يمكن لكل من الجانبين الطويل والقصير الاحتفاظ بمراكز في وضع "عدم التسليم أبدا" ، وتجنب ضغط المراكز المتحركة عندما تكون العقود الآجلة قريبة من التسليم. زادت BitMEX أيضا من الرافعة المالية إلى 100x ، مما أثار الكثير من الاهتمام من المتداولين. خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة لعام 2017 ، ارتفعت أحجام تداول العقود الدائمة بسرعة ، حيث سجلت BitMEX حجم تداول مذهل ليوم واحد. في هذا الوقت ، تم نسخ عقد Bitcoin الدائم على نطاق واسع من قبل الصناعة ، ليصبح أحد أنجح المنتجات في تاريخ التشفير.
منصة تمثيلية
BitMEX: بفضل العقود الآجلة الدائمة، سيطرت بسرعة على السوق، واعتمدت على صندوق التأمين وآلية التخفيض الإجباري، مما قلل بشكل ملحوظ من احتمال توزيع أرباح المستخدمين.
ديريبِت: أُطلق منتج خيارات التشفير في عام 2016، ورغم أن حجم التداول في بدايته كان محدودًا، إلا أنه قدّم استراتيجيات مشتق جديدة للمؤسسات والمتداولين المحترفين، مما يرمز إلى الإمكانيات المستقبلية لسوق الخيارات.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME وCBOE عقود بتكوين الآجلة، مما جعل مشتق التشفير يدخل تدريجياً إلى المجال الخاضع للتنظيم.
تأثير السوق
دفع ظهور العقود الدائمة مشتقات العملات المشفرة إلى فترة متفجرة ، حتى أن حجم تداول المشتقات تجاوز بعض الأسواق الفورية في السوق الصاعدة في عام 2017 ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، أدى الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية أيضا إلى تصفية متتالية ، حيث تعاني بعض البورصات من تعطل النظام أو تقليص المديونية القسري ، مما تسبب في الجدل. هذا يذكر المنصة أنه أثناء الابتكار ، يجب عليها تعزيز قدراتها التكنولوجية والتحكم في المخاطر. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضا في الاهتمام بمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
مرحلة v2 (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيفية تحسين كفاءة رأس المال"
بعد السوق الهابطة في عام 2018 ، ارتفعت درجة حرارة سوق المشتقات مرة أخرى في عام 2019 ، وتحول طلب المستخدم إلى كفاءة التداول واستخدام رأس المال وتنوع المنتجات. بعد إطلاق منصة تداول معروفة في عام 2019 ، أخذت زمام المبادرة في تقديم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجمع الهامش للمشاركة في مجموعة متنوعة من تداول المشتقات ، واستخدام العملات المستقرة كهامش عام. بالمقارنة مع النموذج السابق للإيداع والتحويل المنفصلين لكل عقد ، فإن هذا يبسط إلى حد كبير عملية التشغيل ويحسن كفاءة دوران رأس المال. قامت المنصة أيضا بتحسين آلية المقاصة الهرمية للتخفيف من مشكلة "مشاركة الخسائر" التي ابتليت بها الصناعة لفترة طويلة.
منصة ممثلة
منصة تداول مبتكرة: بفضل التسوية بالعملات المستقرة والهامش عبر المستودعات، نالت استحسان المتداولين المحترفين؛ أطلقت رموز الرافعة، عقود MOVE والعديد من عقود الفروقات للعملات ذات القيمة السوقية الصغيرة، مما يجعل خط الإنتاج غنيًا للغاية.
بورصات رئيسية أخرى: قامت أيضًا بترقية وإطلاق عقود دائمة مقومة بـ USDT أو حساب موحد، ونظام إدارة المخاطر أكثر نضجًا من مرحلة v1.
أثر السوق
شهدت المرحلة v2 توسعاً أكبر في سوق المشتقات وتوجهه نحو التيار الرئيسي، حيث استمر حجم التداول في الارتفاع، ودخلت الأموال المؤسسية بكثافة في هذا الوقت. مع تقدم عملية الامتثال، زاد حجم التداول بشكل ملحوظ في منصات المالية التقليدية مثل CME. على الرغم من أن هذه المرحلة قللت من مشاكل مثل تقاسم تصفية المراكز، إلا أنه في مارس 2020 خلال "312"، شهدت العديد من البورصات تقلبات حادة في الأسعار أو توقف مؤقت، مما يبرز الحاجة إلى ترقية أنظمة إدارة المخاطر والتوفيق. بشكل عام، تتميز المرحلة v2 بأكبر خاصية وهي "حساب موحد + تسوية بالعملات المستقرة"، بالإضافة إلى مجموعة من المنتجات الجديدة، مما يجعل سوق المشتقات المشفرة أكثر نضجاً.
مرحلة v3 (2024～حتى الآن ): عصر جديد من مشتقات الإقراض التلقائي وكسب الفائدة
خصائص المرحلة: تعزيز كفاءة استخدام رأس المال، لم تعد الهامش "نائم"
علاوة على الهامش الثابت ، لا تزال هناك نقطة ألم طويلة الأجل: الأموال الخاملة في الحساب عادة لا تولد دخلا. في عام 2024 ، اقترحت Backpack آليات "(Auto Lending) الإقراض التلقائي" و "العقد الدائم ( Perpetuals) الفائدة" ، ودمج حسابات الهامش ومجمعات الإقراض. على وجه التحديد ، يمكن إقراض الأموال الخاملة والفائض العائم في الحساب تلقائيا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية لكسب الفائدة ؛ إذا كانت هناك خسارة عائمة ، دفع سعر الفائدة. من خلال القيام بذلك ، لا تعمل البورصة كمكان للتوفيق فحسب ، بل تلعب أيضا دورا في الإقراض وإدارة الفائدة. إلى جانب آلية النقاط التي تم إطلاقها مؤخرا من Backpack ، يمكن للمستخدمين توقع كسب دخل سلبي مع شهية متعددة للمخاطرة.
في مارس 2024، تسارعت كل من بورصتي Kraken وNinjaTrader الأمريكيتين العريقتين في التخطيط لتداول المشتقات. استحوذت Kraken على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار؛ بينما تتفاوض منصة تداول أخرى لشراء Deribit، التي قد تتراوح قيمتها التقديرية في وقت مبكر من هذا العام بين 4 إلى 5 مليارات دولار. إن تسريع بورصات التشفير الكبيرة المتوافقة لتداول المشتقات يشير إلى أن هذا المجال لا يزال يحتوي على فرص هائلة.
تمثيل المنصة
Backpack: ستعتبر عقودها المستقبلية الدائمة الهامش غير المستخدم والأرباح العائمة ك "أموال قابلة للإقراض"، مما يجلب فوائد لحامليها، بينما يقوم المستخدمون الذين لديهم مراكز خاسرة بخصم الفوائد تلقائيًا لصالح صندوق الإقراض.
تستخدم المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي للتعامل مع تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة واستمرار الإقراض، لتحقيق "القيام بالشراء والبيع في نفس الوقت، والحصول على الفائدة".
يخطط مشروع Backpack لدعم ضمانات متعددة الأصول والأصول عبر السلاسل، مما يزيد من نطاق تغطية الأموال.
تأثير السوق
وقد نقلت الآلية الدائمة التي تحمل الفائدة كفاءة رأس المال إلى مستوى أعلى، وإذا تم تنفيذها بنجاح، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير عائد على أموال الهامش. ومع ذلك ، فإن هذا النموذج له متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، ويتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظروف السوق القاسية. بالإضافة إلى ذلك ، يعد الامتثال والتشغيل الحكيم أمرا بالغ الأهمية أيضا. إذا كانت المنصة غير متوازنة من حيث إدارة الأصول ، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن استكشاف مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لسوق مشتقات العملات المشفرة ، مما يعزز تكامل الوظائف التجارية والمالية.
فرع مشتقات DeFi: استكشاف التنويع
بينما تستمر البورصات المركزية في التطور ، شكلت المشتقات اللامركزية (DeFi) أيضا مسارا موازيا للتنمية في السنوات الأخيرة. متطلباتها الأساسية هي تحقيق العقود الآجلة والخيارات ووظائف التداول الأخرى دون الوثوق بالوسطاء من خلال العقود الذكية وتقنية blockchain. لطالما كانت كيفية توفير إنتاجية عالية وسيولة كافية وتحكم مثالي في المخاطر في ظل البنية اللامركزية هي التحدي الأساسي لهذا المسار ، كما أنها عززت تنويع التصميم الفني لمختلف المشاريع.
قدمت dYdX في البداية نموذجا هجينا لدفتر الطلبات والتسوية على السلسلة بناء على Ethereum L2 StarkEx ، وأكملت لاحقا الترحيل إلى نظام Cosmos البيئي V4 ، في محاولة لزيادة تحسين درجة اللامركزية وأداء التوفيق بين السلسلة ذاتية البناء. تتخذ GMX مسارا مختلفا ، باستخدام نموذج (AMM) صانع سوق آلي ، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع مجمع السيولة ، ويحققون وظيفة العقد الدائم بالطريقة التي يشارك بها مقدمو السيولة المخاطر ويحصلون على عوائد. قامت Hyperliquid ببناء blockchain مخصص عالي الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات ، ووضع جميع المطابقة والمقاصة على السلسلة ، والسعي للحصول على سرعة مركزية على مستوى التبادل والشفافية اللامركزية.
تجذب هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون الحضانة الذاتية بسبب المخاوف التنظيمية أو احتياجات أمان الأصول. ومع ذلك ، بشكل عام ، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi أصغر بكثير من حجم البورصات المركزية ، وهو محدود بشكل أساسي بالسيولة والنضج البيئي. مع تحسين التكنولوجيا ودخول المزيد من الأموال ، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق التوازن بين الأداء والامتثال ، فقد تكون مكملة بشدة للبورصات المركزية ، مما يزيد من إثراء النمط العام لسوق العملات المشفرة.
دمج المركزية واللامركزية وآفاق المستقبل
استعراض مسار مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث تدور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وتحسين الكفاءة:
v0: نقل إطار العقود الآجلة التقليدية إلى مجال التشفير، لكن المرونة وإدارة المخاطر لا تزال بدائية نسبياً؛
v1: ولادة العقود الآجلة زادت بشكل كبير من السيولة وحرارة السوق، وبدأت المشتقات في السيطرة على اكتشاف الأسعار؛
v2: الضمان الموحد، والرهون متعددة الأصول، والمنتجات المتنوعة تعزز كفاءة رأس المال والاحترافية بشكل أكبر؛
v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفائدة في نظام التداول، ومحاولة تحقيق أقصى كفاءة في استخدام الأموال.
في الوقت نفسه، تستكشف ساحة مشتقات DeFi أيضًا مسارات التداول اللامركزية القابلة للتطبيق من خلال مجموعة متنوعة من الحلول مثل دفتر الطلبات، AMM، السلاسل المخصصة، وتقدم خيارات بديلة ذاتية الحفظ وغير موثوقة.
استشراف المستقبل، قد يظهر تطوير مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:
دمج المركزية واللامركزية: قد تكون المنصات المركزية أكثر شفافية أو تطلق مشتقات على السلسلة، بينما تركز المنصات اللامركزية على تعزيز سرعة المطابقة والسيولة.
إدارة المخاطر والامتثال: كلما زادت حجم التداول، زادت متطلبات إدارة المخاطر، وصندوق التأمين، والتسوية الديناميكية، والامتثال للرقابة.
حجم السوق وتنوع المنتجات: سيتم ظهور المزيد من فئات الأصول ومنتجات هيكلية أكثر تعقيدًا، ومن المتوقع أن تتجاوز أحجام تداول المشتقات حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: من المحتمل ظهور منتجات مبتكرة مثل آلية الفائدة التلقائية المشابهة لـ Backpack، مشتقات تقلب الأسعار، وحتى العقود التنبؤية المدمجة مع الذكاء الاصطناعي. من يتمكن من طرح منتجات تلبي احتياجات السوق أولاً، قد يبرز في جولة المنافسة الجديدة.
بشكل عام، فإن سوق مشتقات التشفير يتجه نحو النضوج والتنوع. من خلال الابتكار المستمر في الجوانب التقنية والنموذج والامتثال، ستلبي هذه المجال بشكل أفضل الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين المؤسسيين والأفراد، لتصبح واحدة من أهم القطاعات الحيوية والواعدة في النظام المالي العالمي.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
ثورة الجيل الرابع من مشتقات التشفير: من التسليم الثابت إلى تغيير العقود المدرة للعائد
تاريخ تطور سوق مشتقات التشفير: من العقود الآجلة البسيطة إلى عقود العائدات في أربعة أجيال من التغيير
خلال الأسبوع الماضي، وردت أنباء عن صفقات استحواذ ضخمة من قبل اثنين من أقدم منصات تداول العملات الرقمية، وكلاهما يركز على سوق المشتقات: استثمرت Kraken 1.5 مليار دولار في شراء NinjaTrader، بينما كانت منصة تداول كبيرة أخرى تتفاوض على صفقة استحواذ بقيمة عدة مليارات دولار على Deribit. لا تعكس هذه التحركات فقط السعي القوي للعمالقة نحو أعمال المشتقات، بل تعكس أيضًا المكانة الاستراتيجية المتزايدة لسوق المشتقات الرقمية.
في بداية ظهور البيتكوين، كانت التداولات الفورية هي السائدة في السوق. مع تطور الصناعة وزيادة تعقيد هيكل المشاركين، أصبح من الصعب على عمليات البيع والشراء البسيطة تلبية احتياجات إدارة المخاطر واستراتيجيات الاستثمار والمضاربة. تمامًا كما تلعب المشتقات دورًا رئيسيًا في اكتشاف الأسعار، وتحوط المخاطر، والتداول بالرافعة المالية في المالية التقليدية، يحتاج السوق التشفير أيضًا إلى هذه الأنواع من الأدوات لتعزيز كفاءة السوق، وزيادة استخدام الأموال، وتوفير استراتيجيات متنوعة للمتداولين المحترفين.
على مدار العقد الماضي ، خضعت مشتقات العملات المشفرة لتحول كبير من الصفر ومن الحافة إلى النواة ، ويمكن تقسيم تطورها إلى أربع مراحل: استكشاف المشتقات المبكرة (v0) بقيادة OKCoin ، وثورة العقود الدائمة التي أحدثتها BitMEX ، و (v1) (v2) FTX لتحسين معدل استخدام الأموال ، و (v3) Backpack المبتكرة للاقتراض التلقائي والمشتقات ذات الفائدة. أدى كل تكرار للمنتجات والتقنيات إلى تطور كفاءة المعاملات وتجربة المستخدم وآليات التحكم في المخاطر ، وأعاد تشكيل مشهد الصناعة بعمق.
بالتوازي مع تطور البورصات المركزية ، ارتفع مجال التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة ، ونفذت مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid ابتكارات متنوعة في نموذج العقود على السلسلة. ستراجع هذه المقالة بشكل منهجي هذه المراحل الأربع من التطوير ، وتناقش الأهمية العملية والتأثير بعيد المدى لابتكار المنتجات في كل مرحلة جنبا إلى جنب مع التطور الموازي لمشتقات DeFi ، وذلك لاكتساب نظرة ثاقبة للاتجاه المستقبلي المحتمل لهذا السوق.
مرحلة v0 (2014～2015): بداية مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى مشتقات التشفير
قبل عام 2014 ، كان تداول العملات المشفرة يقتصر إلى حد كبير على السوق الفورية. البيتكوين شديدة التقلب ، حيث يواجه عمال المناجم وحاملو المواد الحاجة إلى التحوط من مخاطرهم ، ويبحث المضاربون عن عوائد أعلى من خلال الرافعة المالية. في عام 2014 ، أخذت منصة التداول زمام المبادرة في إدخال نظام الهامش وتسليم الاستحقاق وآلية المقاصة للعقود الآجلة التقليدية في تداول البيتكوين ، وأطلقت منتجات البيتكوين الآجلة. يسمح ذلك لحاملي الرموز المميزة بالتحوط ضد انخفاض الأسعار المستقبلية في البورصات ، كما يوفر فرصا عالية الرافعة المالية للمضاربين. بعد ذلك ، حذت البورصات الأخرى حذوها بعقود مماثلة ، وبدأت مشتقات العملات المشفرة في الظهور.
منصة ممثلة
تتميز مرحلة V0 عادة بالعقود ذات تداول العملة الاقتراضي: التسليم الأسبوعي أو الربع سنوي بتاريخ استحقاق ثابت ، على غرار نموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة لعمال المناجم والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أيضا القدرة على الاستفادة من عوائد أكبر برأس مال أقل.
تأثير السوق
كانت تصميمات انتهاء الصلاحية الثابتة المبكرة غير مرنة في سوق العملات المشفرة شديد التقلب ، حيث لم يكن المتداولون أحرارا في تعديل مراكزهم قبل انتهاء الصلاحية عندما كان تقلبات السوق المفاجئة جامحة. بالإضافة إلى ذلك ، لم يكن نظام التحكم في المخاطر المبكر مثاليا ، وحدث إطفاء المراكز من وقت لآخر: بمجرد تذبذب السوق بشكل عنيف وتصفية بعض المراكز ذات الرافعة المالية وعدم كفاية الهامش ، سيتم خصم دخل الحساب المربح لتعويض النقص ، مما يسبب عدم رضا المستخدمين. ومع ذلك ، فقد أرست مرحلة V0 الأساس لمشتقات التشفير وتراكمت خبرة قيمة للابتكارات اللاحقة.
مرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: عقود دائمة + رفع مالي عالٍ = نمو انفجاري
هناك حاجة ملحة لأدوات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت BitMEX (Perpetual Swap) Bitcoin Perpetual Swap ، وكان ابتكارها الأساسي هو إلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية واستخدام آلية معدل التمويل لتثبيت سعر العقد. بهذه الطريقة ، يمكن لكل من الجانبين الطويل والقصير الاحتفاظ بمراكز في وضع "عدم التسليم أبدا" ، وتجنب ضغط المراكز المتحركة عندما تكون العقود الآجلة قريبة من التسليم. زادت BitMEX أيضا من الرافعة المالية إلى 100x ، مما أثار الكثير من الاهتمام من المتداولين. خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة لعام 2017 ، ارتفعت أحجام تداول العقود الدائمة بسرعة ، حيث سجلت BitMEX حجم تداول مذهل ليوم واحد. في هذا الوقت ، تم نسخ عقد Bitcoin الدائم على نطاق واسع من قبل الصناعة ، ليصبح أحد أنجح المنتجات في تاريخ التشفير.
منصة تمثيلية
BitMEX: بفضل العقود الآجلة الدائمة، سيطرت بسرعة على السوق، واعتمدت على صندوق التأمين وآلية التخفيض الإجباري، مما قلل بشكل ملحوظ من احتمال توزيع أرباح المستخدمين.
ديريبِت: أُطلق منتج خيارات التشفير في عام 2016، ورغم أن حجم التداول في بدايته كان محدودًا، إلا أنه قدّم استراتيجيات مشتق جديدة للمؤسسات والمتداولين المحترفين، مما يرمز إلى الإمكانيات المستقبلية لسوق الخيارات.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME وCBOE عقود بتكوين الآجلة، مما جعل مشتق التشفير يدخل تدريجياً إلى المجال الخاضع للتنظيم.
تأثير السوق
دفع ظهور العقود الدائمة مشتقات العملات المشفرة إلى فترة متفجرة ، حتى أن حجم تداول المشتقات تجاوز بعض الأسواق الفورية في السوق الصاعدة في عام 2017 ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، أدى الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية أيضا إلى تصفية متتالية ، حيث تعاني بعض البورصات من تعطل النظام أو تقليص المديونية القسري ، مما تسبب في الجدل. هذا يذكر المنصة أنه أثناء الابتكار ، يجب عليها تعزيز قدراتها التكنولوجية والتحكم في المخاطر. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضا في الاهتمام بمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
مرحلة v2 (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيفية تحسين كفاءة رأس المال"
بعد السوق الهابطة في عام 2018 ، ارتفعت درجة حرارة سوق المشتقات مرة أخرى في عام 2019 ، وتحول طلب المستخدم إلى كفاءة التداول واستخدام رأس المال وتنوع المنتجات. بعد إطلاق منصة تداول معروفة في عام 2019 ، أخذت زمام المبادرة في تقديم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجمع الهامش للمشاركة في مجموعة متنوعة من تداول المشتقات ، واستخدام العملات المستقرة كهامش عام. بالمقارنة مع النموذج السابق للإيداع والتحويل المنفصلين لكل عقد ، فإن هذا يبسط إلى حد كبير عملية التشغيل ويحسن كفاءة دوران رأس المال. قامت المنصة أيضا بتحسين آلية المقاصة الهرمية للتخفيف من مشكلة "مشاركة الخسائر" التي ابتليت بها الصناعة لفترة طويلة.
منصة ممثلة
منصة تداول مبتكرة: بفضل التسوية بالعملات المستقرة والهامش عبر المستودعات، نالت استحسان المتداولين المحترفين؛ أطلقت رموز الرافعة، عقود MOVE والعديد من عقود الفروقات للعملات ذات القيمة السوقية الصغيرة، مما يجعل خط الإنتاج غنيًا للغاية.
بورصات رئيسية أخرى: قامت أيضًا بترقية وإطلاق عقود دائمة مقومة بـ USDT أو حساب موحد، ونظام إدارة المخاطر أكثر نضجًا من مرحلة v1.
أثر السوق
شهدت المرحلة v2 توسعاً أكبر في سوق المشتقات وتوجهه نحو التيار الرئيسي، حيث استمر حجم التداول في الارتفاع، ودخلت الأموال المؤسسية بكثافة في هذا الوقت. مع تقدم عملية الامتثال، زاد حجم التداول بشكل ملحوظ في منصات المالية التقليدية مثل CME. على الرغم من أن هذه المرحلة قللت من مشاكل مثل تقاسم تصفية المراكز، إلا أنه في مارس 2020 خلال "312"، شهدت العديد من البورصات تقلبات حادة في الأسعار أو توقف مؤقت، مما يبرز الحاجة إلى ترقية أنظمة إدارة المخاطر والتوفيق. بشكل عام، تتميز المرحلة v2 بأكبر خاصية وهي "حساب موحد + تسوية بالعملات المستقرة"، بالإضافة إلى مجموعة من المنتجات الجديدة، مما يجعل سوق المشتقات المشفرة أكثر نضجاً.
مرحلة v3 (2024～حتى الآن ): عصر جديد من مشتقات الإقراض التلقائي وكسب الفائدة
خصائص المرحلة: تعزيز كفاءة استخدام رأس المال، لم تعد الهامش "نائم"
علاوة على الهامش الثابت ، لا تزال هناك نقطة ألم طويلة الأجل: الأموال الخاملة في الحساب عادة لا تولد دخلا. في عام 2024 ، اقترحت Backpack آليات "(Auto Lending) الإقراض التلقائي" و "العقد الدائم ( Perpetuals) الفائدة" ، ودمج حسابات الهامش ومجمعات الإقراض. على وجه التحديد ، يمكن إقراض الأموال الخاملة والفائض العائم في الحساب تلقائيا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية لكسب الفائدة ؛ إذا كانت هناك خسارة عائمة ، دفع سعر الفائدة. من خلال القيام بذلك ، لا تعمل البورصة كمكان للتوفيق فحسب ، بل تلعب أيضا دورا في الإقراض وإدارة الفائدة. إلى جانب آلية النقاط التي تم إطلاقها مؤخرا من Backpack ، يمكن للمستخدمين توقع كسب دخل سلبي مع شهية متعددة للمخاطرة.
في مارس 2024، تسارعت كل من بورصتي Kraken وNinjaTrader الأمريكيتين العريقتين في التخطيط لتداول المشتقات. استحوذت Kraken على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار؛ بينما تتفاوض منصة تداول أخرى لشراء Deribit، التي قد تتراوح قيمتها التقديرية في وقت مبكر من هذا العام بين 4 إلى 5 مليارات دولار. إن تسريع بورصات التشفير الكبيرة المتوافقة لتداول المشتقات يشير إلى أن هذا المجال لا يزال يحتوي على فرص هائلة.
تمثيل المنصة
Backpack: ستعتبر عقودها المستقبلية الدائمة الهامش غير المستخدم والأرباح العائمة ك "أموال قابلة للإقراض"، مما يجلب فوائد لحامليها، بينما يقوم المستخدمون الذين لديهم مراكز خاسرة بخصم الفوائد تلقائيًا لصالح صندوق الإقراض.
تستخدم المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي للتعامل مع تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة واستمرار الإقراض، لتحقيق "القيام بالشراء والبيع في نفس الوقت، والحصول على الفائدة".
يخطط مشروع Backpack لدعم ضمانات متعددة الأصول والأصول عبر السلاسل، مما يزيد من نطاق تغطية الأموال.
تأثير السوق
وقد نقلت الآلية الدائمة التي تحمل الفائدة كفاءة رأس المال إلى مستوى أعلى، وإذا تم تنفيذها بنجاح، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير عائد على أموال الهامش. ومع ذلك ، فإن هذا النموذج له متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، ويتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظروف السوق القاسية. بالإضافة إلى ذلك ، يعد الامتثال والتشغيل الحكيم أمرا بالغ الأهمية أيضا. إذا كانت المنصة غير متوازنة من حيث إدارة الأصول ، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن استكشاف مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لسوق مشتقات العملات المشفرة ، مما يعزز تكامل الوظائف التجارية والمالية.
فرع مشتقات DeFi: استكشاف التنويع
بينما تستمر البورصات المركزية في التطور ، شكلت المشتقات اللامركزية (DeFi) أيضا مسارا موازيا للتنمية في السنوات الأخيرة. متطلباتها الأساسية هي تحقيق العقود الآجلة والخيارات ووظائف التداول الأخرى دون الوثوق بالوسطاء من خلال العقود الذكية وتقنية blockchain. لطالما كانت كيفية توفير إنتاجية عالية وسيولة كافية وتحكم مثالي في المخاطر في ظل البنية اللامركزية هي التحدي الأساسي لهذا المسار ، كما أنها عززت تنويع التصميم الفني لمختلف المشاريع.
قدمت dYdX في البداية نموذجا هجينا لدفتر الطلبات والتسوية على السلسلة بناء على Ethereum L2 StarkEx ، وأكملت لاحقا الترحيل إلى نظام Cosmos البيئي V4 ، في محاولة لزيادة تحسين درجة اللامركزية وأداء التوفيق بين السلسلة ذاتية البناء. تتخذ GMX مسارا مختلفا ، باستخدام نموذج (AMM) صانع سوق آلي ، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع مجمع السيولة ، ويحققون وظيفة العقد الدائم بالطريقة التي يشارك بها مقدمو السيولة المخاطر ويحصلون على عوائد. قامت Hyperliquid ببناء blockchain مخصص عالي الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات ، ووضع جميع المطابقة والمقاصة على السلسلة ، والسعي للحصول على سرعة مركزية على مستوى التبادل والشفافية اللامركزية.
تجذب هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون الحضانة الذاتية بسبب المخاوف التنظيمية أو احتياجات أمان الأصول. ومع ذلك ، بشكل عام ، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi أصغر بكثير من حجم البورصات المركزية ، وهو محدود بشكل أساسي بالسيولة والنضج البيئي. مع تحسين التكنولوجيا ودخول المزيد من الأموال ، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق التوازن بين الأداء والامتثال ، فقد تكون مكملة بشدة للبورصات المركزية ، مما يزيد من إثراء النمط العام لسوق العملات المشفرة.
دمج المركزية واللامركزية وآفاق المستقبل
استعراض مسار مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث تدور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وتحسين الكفاءة:
v0: نقل إطار العقود الآجلة التقليدية إلى مجال التشفير، لكن المرونة وإدارة المخاطر لا تزال بدائية نسبياً؛
v1: ولادة العقود الآجلة زادت بشكل كبير من السيولة وحرارة السوق، وبدأت المشتقات في السيطرة على اكتشاف الأسعار؛
v2: الضمان الموحد، والرهون متعددة الأصول، والمنتجات المتنوعة تعزز كفاءة رأس المال والاحترافية بشكل أكبر؛
v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفائدة في نظام التداول، ومحاولة تحقيق أقصى كفاءة في استخدام الأموال.
في الوقت نفسه، تستكشف ساحة مشتقات DeFi أيضًا مسارات التداول اللامركزية القابلة للتطبيق من خلال مجموعة متنوعة من الحلول مثل دفتر الطلبات، AMM، السلاسل المخصصة، وتقدم خيارات بديلة ذاتية الحفظ وغير موثوقة.
استشراف المستقبل، قد يظهر تطوير مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:
دمج المركزية واللامركزية: قد تكون المنصات المركزية أكثر شفافية أو تطلق مشتقات على السلسلة، بينما تركز المنصات اللامركزية على تعزيز سرعة المطابقة والسيولة.
إدارة المخاطر والامتثال: كلما زادت حجم التداول، زادت متطلبات إدارة المخاطر، وصندوق التأمين، والتسوية الديناميكية، والامتثال للرقابة.
حجم السوق وتنوع المنتجات: سيتم ظهور المزيد من فئات الأصول ومنتجات هيكلية أكثر تعقيدًا، ومن المتوقع أن تتجاوز أحجام تداول المشتقات حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: من المحتمل ظهور منتجات مبتكرة مثل آلية الفائدة التلقائية المشابهة لـ Backpack، مشتقات تقلب الأسعار، وحتى العقود التنبؤية المدمجة مع الذكاء الاصطناعي. من يتمكن من طرح منتجات تلبي احتياجات السوق أولاً، قد يبرز في جولة المنافسة الجديدة.
بشكل عام، فإن سوق مشتقات التشفير يتجه نحو النضوج والتنوع. من خلال الابتكار المستمر في الجوانب التقنية والنموذج والامتثال، ستلبي هذه المجال بشكل أفضل الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين المؤسسيين والأفراد، لتصبح واحدة من أهم القطاعات الحيوية والواعدة في النظام المالي العالمي.