رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول س. أتكينز: إنشاء إطار تنظيمي واضح للأصول المشفرة
في مؤتمر الطاولة المستديرة حول التوكن، يشرفني أن أشارك آرائي مع الضيوف الكرام.
النقاش الحالي في وقته المناسب، حيث يتم تسريع انتقال الأوراق المالية من قواعد البيانات التقليدية ( "خارج السلسلة" ) إلى أنظمة السجل الموزع المعتمدة على البلوكشين ( "على السلسلة" ).
يمكن تشبيه هذا التحول بعملية تطور تسجيل الصوت من الأقراص الفونوغرافية إلى الأشرطة ثم إلى التنسيقات الرقمية. لقد جعلت الرقمنة ملفات الصوت سهلة النقل والتحرير والتخزين، مما أدى إلى ابتكارات ثورية في صناعة الموسيقى. تم تحرير الصوت من قيود التنسيقات الثابتة، وأصبح قابلاً للتشغيل البيني بين مجموعة متنوعة من الأجهزة، ويمكن إعادة تشكيله وتقسيمه وبرمجته، مما يخلق منتجات جديدة تمامًا. لقد دفع هذا تطوير أجهزة الهاردوير ونماذج الأعمال المباشرة للبث، مما عاد بالنفع الكبير على المستهلكين والاقتصاد.
وبالمثل، من المتوقع أن تعيد الهجرة إلى السلسلة تشكيل مشهد سوق الأوراق المالية بالكامل. يمكن للأوراق المالية على السلسلة الاستفادة من العقود الذكية لتوزيع الأرباح بشكل دوري وشفاف. يمكن أن يؤدي التوكنينغ أيضًا إلى تحويل الأصول ذات السيولة المنخفضة إلى فرص استثمارية ذات سيولة عالية، مما يعزز تكوين رأس المال. توفر تقنية البلوكشين تطبيقات ابتكارية واسعة للأوراق المالية، حيث تتجاوز العديد من الأنشطة السوقية الجديدة نطاق القواعد الحالية.
لتحقيق رؤية أمريكا ك"مركز عالمي للتشفير"، يجب على الهيئات التنظيمية مواكبة وتيرة الابتكار، والنظر في الإصلاحات التنظيمية اللازمة لتناسب الأوراق المالية على السلسلة. قد تكون القواعد المصممة للأوراق المالية خارج السلسلة غير متوافقة مع الأصول على السلسلة، مما سيعوق تطوير التكنولوجيا.
كانت مهمتي الأساسية خلال فترة ولايتي هي بناء إطار تنظيمي معقول لسوق الأصول المشفرة، وتحديد قواعد واضحة لإصدار الأصول والحفظ والتداول، فضلاً عن مكافحة الأنشطة غير القانونية. القواعد الواضحة ضرورية لحماية المستثمرين من الاحتيال، وخاصة في مساعدة على التعرف على الاحتيالات غير القانونية.
تواجه هيئة الأوراق المالية الأمريكية عصرًا جديدًا. لن تعتمد صياغة السياسات بعد الآن على الإجراءات التنفيذية المؤقتة، بل ستستفيد بشكل كامل من سلطات وضع القواعد الحالية لتقديم معايير عملية للمشاركين في السوق. ستعود إنفاذ القوانين إلى الهدف الأصلي للكونغرس، مع التركيز على السلوكيات التي تنتهك الالتزامات المحددة، وبشكل خاص الاحتيال والتلاعب في السوق.
تتطلب هذه الوظيفة التعاون بين الأقسام، لذلك أنا سعيد لرؤية الأعضاء يؤسسون مجموعة عمل خاصة بالتشفير. وهذا يعكس كيف تتعاون مختلف الهيئات السياسة لتقديم اليقين الذي يحتاجه الجمهور على المدى الطويل.
الآن، سأركز على ثلاثة مجالات رئيسية في سياسة الأصول المشفرة: الإصدار، والحفظ، والتداول.
الإصدار
أولاً، أود أن أضع إرشادات إصدار واضحة ومعقولة للأصول المشفرة التي تخضع لقوانين الأوراق المالية أو عقود الاستثمار. حاليًا، هناك أربع مؤسسات فقط أكملت التسجيل والإصدار وفقًا للائحة A. تتجنب المؤسسات المصدرة عمومًا هذا النوع من المسارات، جزئيًا بسبب صعوبة الوفاء بمتطلبات الإفصاح. إذا لم يكن من المخطط إصدار أوراق مالية تقليدية، يصعب على الجهة المصدرة تحديد ما إذا كانت الأصول المشفرة تشكل "أوراق مالية".
في السنوات القليلة الماضية، اتخذت الهيئات التنظيمية أولاً "موقف النعامة"، كما لو كانت تأمل أن تختفي العملات المشفرة من تلقاء نفسها. ثم تحولت إلى استراتيجية "تطبيق القانون ثم التساؤل". على الرغم من أنها تدعي أنها مستعدة للتواصل مع المسجلين المحتملين، إلا أنها في الواقع لم تقم بإجراء التعديلات اللازمة على نماذج التسجيل لتناسب التكنولوجيا الجديدة. على سبيل المثال، لا يزال نموذج S-1 يتطلب تقديم تفاصيل عن رواتب التنفيذيين واستخدام الأموال التي قد لا تتعلق بقرارات الاستثمار في الأصول المشفرة. على الرغم من أن الهيئات التنظيمية قد قامت بتعديل النماذج للأوراق المالية المدعومة بالأصول وصناديق الاستثمار العقاري، إلا أنها لم تقم بإجراء تعديلات مماثلة للأصول المشفرة. لا يمكننا تعزيز الابتكار بطريقة "مربعة في دائرة".
أكرس جهدي لدفع تطوير توجيهات جديدة. أصدرت الموظفون مؤخرًا بيانًا حول واجبات التسجيل والإفصاح، موضحين أن بعض الإصدارات والأصول لا تتعلق بقانون الأوراق المالية الفيدرالي. آمل أن يستمروا في تقديم توضيحات بشأن أنواع أخرى من الإصدارات والأصول. ومع ذلك، قد لا تكون الإعفاءات من التسجيل الحالية وملاذات الأمان مناسبة تمامًا لبعض إصدارات الأصول المشفرة. أعتقد أن هذه البيانات هي مجرد تدابير مؤقتة، وأن العمل الشامل ضروري. لقد طلبت من الموظفين النظر في ما إذا كانت هناك حاجة إلى إرشادات إضافية، وإعفاءات من التسجيل وملاذات الأمان، لفتح الطريق لإصدارات الأصول المشفرة داخل الولايات المتحدة.
الوصاية
ثانياً، أؤيد منح المسجلين مزيداً من الاستقلالية ليقرروا كيفية احتجاز الأصول المشفرة. وقد سحب الموظفون مؤخراً "إعلان المحاسبة رقم 121"، مما أزال عقبة كبيرة أمام خدمات احتجاز الأصول المشفرة. كان هذا الإعلان في حد ذاته خطأ، ولم يكن للموظفين الحق في اتخاذ مثل هذا الإجراء الواسع دون إشعار وتقييم. وقد أدى ذلك إلى فوضى غير ضرورية، وتأثيرات تتجاوز نطاق التنظيم. ومع ذلك، يمكن للهيئات التنظيمية أن تفعل أكثر بكثير من مجرد إلغاء هذا الإعلان، بل يجب أن تعزز أيضاً تنافسية سوق خدمات الاحتجاز المشروع.
من الضروري توضيح أي من الوكلاء يتوافق مع مؤهلات "الوكيل المؤهل" المنصوص عليها في "قانون المستشارين" و"قانون شركات الاستثمار"، وتحديد استثناءات معقولة. يمكن للعديد من المستشارين والصناديق استخدام حلول الحفظ الذاتي، والتي قد تعتمد على تقنيات حماية أكثر تطورًا. لذلك، قد تحتاج قواعد الحفظ إلى التحديث للسماح بالحفظ الذاتي في حالات محددة.
علاوة على ذلك، قد تحتاج إلى إلغاء إطار "وسطاء التداول لأغراض خاصة" واستبداله بنظام أكثر ملاءمة. حاليًا، هناك مؤسستان فقط تعملان من هذا النوع، وهذا واضح أنه ناتج عن قيود كبيرة. لم يتم حظر وسطاء التداول من العمل كأوصياء على الأصول التشفيرية غير المتماثلة، لكن قد تحتاج الهيئات التنظيمية إلى توضيح مدى تطبيق قواعد حماية العملاء ورأس المال الصافي على هذه الأنشطة.
التداول
ثالثًا، أدعم السماح للمسجلين بتداول المزيد من أنواع المنتجات على المنصة، وإجراء الأنشطة استجابةً لاحتياجات السوق. على سبيل المثال، بعض وسطاء التداول يحاولون دخول السوق من خلال "التطبيقات الفائقة"، وتقديم تداول متكامل للأوراق المالية، وغير الأوراق المالية، والخدمات المالية الأخرى. لم يمنع قانون الأوراق المالية الفيدرالي وسطاء التسجيل من تعزيز التداول غير الأوراق المالية، بما في ذلك من خلال "صفقات الاقتران" بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية. لقد طلبت من الموظفين المساعدة في تصميم نظام رقابة ATS حديث، يتكيف بشكل أفضل مع التشفير الأصول. بالإضافة إلى ذلك، طلبت استكشاف ما إذا كان هناك حاجة إلى مزيد من الإرشادات أو وضع قواعد، لتعزيز إدراج وتداول الأصول المشفرة في البورصات الوطنية.
بينما تسعى الهيئات التنظيمية لبناء إطار تنظيمي شامل، ينبغي ألا يُجبر المشاركون في سوق الأوراق المالية على الذهاب إلى الخارج للابتكار في تقنية التشفير. أود أن أستكشف ما إذا كان من المناسب منح إعفاءات مشروطة للجهات التي تسعى لإطلاق منتجات وخدمات جديدة قد تكون غير متوافقة مع القواعد الحالية.
أتطلع إلى التنسيق والتعاون مع الحكومة وزملاء الكونغرس لجعل الولايات المتحدة أفضل مكان للمشاركة في سوق الأصول الرقمية العالمية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الرئيسة السابقة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أتكينز: تحتاج الولايات المتحدة إلى بناء إطار تنظيمي واضح للأصول المشفرة
رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول س. أتكينز: إنشاء إطار تنظيمي واضح للأصول المشفرة
في مؤتمر الطاولة المستديرة حول التوكن، يشرفني أن أشارك آرائي مع الضيوف الكرام.
النقاش الحالي في وقته المناسب، حيث يتم تسريع انتقال الأوراق المالية من قواعد البيانات التقليدية ( "خارج السلسلة" ) إلى أنظمة السجل الموزع المعتمدة على البلوكشين ( "على السلسلة" ).
يمكن تشبيه هذا التحول بعملية تطور تسجيل الصوت من الأقراص الفونوغرافية إلى الأشرطة ثم إلى التنسيقات الرقمية. لقد جعلت الرقمنة ملفات الصوت سهلة النقل والتحرير والتخزين، مما أدى إلى ابتكارات ثورية في صناعة الموسيقى. تم تحرير الصوت من قيود التنسيقات الثابتة، وأصبح قابلاً للتشغيل البيني بين مجموعة متنوعة من الأجهزة، ويمكن إعادة تشكيله وتقسيمه وبرمجته، مما يخلق منتجات جديدة تمامًا. لقد دفع هذا تطوير أجهزة الهاردوير ونماذج الأعمال المباشرة للبث، مما عاد بالنفع الكبير على المستهلكين والاقتصاد.
وبالمثل، من المتوقع أن تعيد الهجرة إلى السلسلة تشكيل مشهد سوق الأوراق المالية بالكامل. يمكن للأوراق المالية على السلسلة الاستفادة من العقود الذكية لتوزيع الأرباح بشكل دوري وشفاف. يمكن أن يؤدي التوكنينغ أيضًا إلى تحويل الأصول ذات السيولة المنخفضة إلى فرص استثمارية ذات سيولة عالية، مما يعزز تكوين رأس المال. توفر تقنية البلوكشين تطبيقات ابتكارية واسعة للأوراق المالية، حيث تتجاوز العديد من الأنشطة السوقية الجديدة نطاق القواعد الحالية.
لتحقيق رؤية أمريكا ك"مركز عالمي للتشفير"، يجب على الهيئات التنظيمية مواكبة وتيرة الابتكار، والنظر في الإصلاحات التنظيمية اللازمة لتناسب الأوراق المالية على السلسلة. قد تكون القواعد المصممة للأوراق المالية خارج السلسلة غير متوافقة مع الأصول على السلسلة، مما سيعوق تطوير التكنولوجيا.
كانت مهمتي الأساسية خلال فترة ولايتي هي بناء إطار تنظيمي معقول لسوق الأصول المشفرة، وتحديد قواعد واضحة لإصدار الأصول والحفظ والتداول، فضلاً عن مكافحة الأنشطة غير القانونية. القواعد الواضحة ضرورية لحماية المستثمرين من الاحتيال، وخاصة في مساعدة على التعرف على الاحتيالات غير القانونية.
تواجه هيئة الأوراق المالية الأمريكية عصرًا جديدًا. لن تعتمد صياغة السياسات بعد الآن على الإجراءات التنفيذية المؤقتة، بل ستستفيد بشكل كامل من سلطات وضع القواعد الحالية لتقديم معايير عملية للمشاركين في السوق. ستعود إنفاذ القوانين إلى الهدف الأصلي للكونغرس، مع التركيز على السلوكيات التي تنتهك الالتزامات المحددة، وبشكل خاص الاحتيال والتلاعب في السوق.
تتطلب هذه الوظيفة التعاون بين الأقسام، لذلك أنا سعيد لرؤية الأعضاء يؤسسون مجموعة عمل خاصة بالتشفير. وهذا يعكس كيف تتعاون مختلف الهيئات السياسة لتقديم اليقين الذي يحتاجه الجمهور على المدى الطويل.
الآن، سأركز على ثلاثة مجالات رئيسية في سياسة الأصول المشفرة: الإصدار، والحفظ، والتداول.
الإصدار
أولاً، أود أن أضع إرشادات إصدار واضحة ومعقولة للأصول المشفرة التي تخضع لقوانين الأوراق المالية أو عقود الاستثمار. حاليًا، هناك أربع مؤسسات فقط أكملت التسجيل والإصدار وفقًا للائحة A. تتجنب المؤسسات المصدرة عمومًا هذا النوع من المسارات، جزئيًا بسبب صعوبة الوفاء بمتطلبات الإفصاح. إذا لم يكن من المخطط إصدار أوراق مالية تقليدية، يصعب على الجهة المصدرة تحديد ما إذا كانت الأصول المشفرة تشكل "أوراق مالية".
في السنوات القليلة الماضية، اتخذت الهيئات التنظيمية أولاً "موقف النعامة"، كما لو كانت تأمل أن تختفي العملات المشفرة من تلقاء نفسها. ثم تحولت إلى استراتيجية "تطبيق القانون ثم التساؤل". على الرغم من أنها تدعي أنها مستعدة للتواصل مع المسجلين المحتملين، إلا أنها في الواقع لم تقم بإجراء التعديلات اللازمة على نماذج التسجيل لتناسب التكنولوجيا الجديدة. على سبيل المثال، لا يزال نموذج S-1 يتطلب تقديم تفاصيل عن رواتب التنفيذيين واستخدام الأموال التي قد لا تتعلق بقرارات الاستثمار في الأصول المشفرة. على الرغم من أن الهيئات التنظيمية قد قامت بتعديل النماذج للأوراق المالية المدعومة بالأصول وصناديق الاستثمار العقاري، إلا أنها لم تقم بإجراء تعديلات مماثلة للأصول المشفرة. لا يمكننا تعزيز الابتكار بطريقة "مربعة في دائرة".
أكرس جهدي لدفع تطوير توجيهات جديدة. أصدرت الموظفون مؤخرًا بيانًا حول واجبات التسجيل والإفصاح، موضحين أن بعض الإصدارات والأصول لا تتعلق بقانون الأوراق المالية الفيدرالي. آمل أن يستمروا في تقديم توضيحات بشأن أنواع أخرى من الإصدارات والأصول. ومع ذلك، قد لا تكون الإعفاءات من التسجيل الحالية وملاذات الأمان مناسبة تمامًا لبعض إصدارات الأصول المشفرة. أعتقد أن هذه البيانات هي مجرد تدابير مؤقتة، وأن العمل الشامل ضروري. لقد طلبت من الموظفين النظر في ما إذا كانت هناك حاجة إلى إرشادات إضافية، وإعفاءات من التسجيل وملاذات الأمان، لفتح الطريق لإصدارات الأصول المشفرة داخل الولايات المتحدة.
الوصاية
ثانياً، أؤيد منح المسجلين مزيداً من الاستقلالية ليقرروا كيفية احتجاز الأصول المشفرة. وقد سحب الموظفون مؤخراً "إعلان المحاسبة رقم 121"، مما أزال عقبة كبيرة أمام خدمات احتجاز الأصول المشفرة. كان هذا الإعلان في حد ذاته خطأ، ولم يكن للموظفين الحق في اتخاذ مثل هذا الإجراء الواسع دون إشعار وتقييم. وقد أدى ذلك إلى فوضى غير ضرورية، وتأثيرات تتجاوز نطاق التنظيم. ومع ذلك، يمكن للهيئات التنظيمية أن تفعل أكثر بكثير من مجرد إلغاء هذا الإعلان، بل يجب أن تعزز أيضاً تنافسية سوق خدمات الاحتجاز المشروع.
من الضروري توضيح أي من الوكلاء يتوافق مع مؤهلات "الوكيل المؤهل" المنصوص عليها في "قانون المستشارين" و"قانون شركات الاستثمار"، وتحديد استثناءات معقولة. يمكن للعديد من المستشارين والصناديق استخدام حلول الحفظ الذاتي، والتي قد تعتمد على تقنيات حماية أكثر تطورًا. لذلك، قد تحتاج قواعد الحفظ إلى التحديث للسماح بالحفظ الذاتي في حالات محددة.
علاوة على ذلك، قد تحتاج إلى إلغاء إطار "وسطاء التداول لأغراض خاصة" واستبداله بنظام أكثر ملاءمة. حاليًا، هناك مؤسستان فقط تعملان من هذا النوع، وهذا واضح أنه ناتج عن قيود كبيرة. لم يتم حظر وسطاء التداول من العمل كأوصياء على الأصول التشفيرية غير المتماثلة، لكن قد تحتاج الهيئات التنظيمية إلى توضيح مدى تطبيق قواعد حماية العملاء ورأس المال الصافي على هذه الأنشطة.
التداول
ثالثًا، أدعم السماح للمسجلين بتداول المزيد من أنواع المنتجات على المنصة، وإجراء الأنشطة استجابةً لاحتياجات السوق. على سبيل المثال، بعض وسطاء التداول يحاولون دخول السوق من خلال "التطبيقات الفائقة"، وتقديم تداول متكامل للأوراق المالية، وغير الأوراق المالية، والخدمات المالية الأخرى. لم يمنع قانون الأوراق المالية الفيدرالي وسطاء التسجيل من تعزيز التداول غير الأوراق المالية، بما في ذلك من خلال "صفقات الاقتران" بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية. لقد طلبت من الموظفين المساعدة في تصميم نظام رقابة ATS حديث، يتكيف بشكل أفضل مع التشفير الأصول. بالإضافة إلى ذلك، طلبت استكشاف ما إذا كان هناك حاجة إلى مزيد من الإرشادات أو وضع قواعد، لتعزيز إدراج وتداول الأصول المشفرة في البورصات الوطنية.
بينما تسعى الهيئات التنظيمية لبناء إطار تنظيمي شامل، ينبغي ألا يُجبر المشاركون في سوق الأوراق المالية على الذهاب إلى الخارج للابتكار في تقنية التشفير. أود أن أستكشف ما إذا كان من المناسب منح إعفاءات مشروطة للجهات التي تسعى لإطلاق منتجات وخدمات جديدة قد تكون غير متوافقة مع القواعد الحالية.
أتطلع إلى التنسيق والتعاون مع الحكومة وزملاء الكونغرس لجعل الولايات المتحدة أفضل مكان للمشاركة في سوق الأصول الرقمية العالمية.