المؤلف: سام برونر، شريك استثماري في a16z crypto؛ الترجمة: 金色财经xiaozou
بدأ النظام المالي التقليدي في قبول العملات المستقرة، حيث يستمر حجم تداول العملات المستقرة في الزيادة. لقد أصبحت العملات المستقرة الأداة المثلى لبناء التكنولوجيا المالية العالمية - فهي سريعة، وتكاد تكون مجانية، وتتمتع ببرمجة عالية. إن الانتقال من التكنولوجيا القديمة إلى التكنولوجيا الجديدة يعني أننا بحاجة إلى تغيير طريقة عمل الأعمال بشكل جذري، وفي الوقت نفسه، ستولد هذه التحولات مخاطر جديدة. فبعد كل شيء، فإن نمط إدارة الأصول الرقمية غير المسجلة (بدلاً من الودائع المسجلة) يتعارض بشكل جذري مع النظام المصرفي الذي استمر لعدة قرون.
ما هي الاعتبارات الهيكلية والسياسات النقدية الأكبر التي تحتاجها الشركات والمراقبون والمؤسسات المالية التقليدية للتعامل معها من أجل اجتياز هذه المرحلة الانتقالية بنجاح؟ سنستكشف التحديات الثلاث الكبرى والحلول المحتملة (سواء كان ذلك بالنسبة للشركات الناشئة أو لبناة المؤسسات المالية التقليدية): أحادية العملة، والاستقرار النقدي بالدولار في الاقتصاد غير الدولار، وتأثير العملة الممتازة المدعومة بالسندات الحكومية.
1、"خصوصية العملة الواحدة" وبناء نظام العملة الموحد
تعني الوحدة النقدية أن جميع أشكال النقود في الاقتصاد ، بغض النظر عن المصدر أو التخزين ، يمكن استردادها بالقيمة الاسمية (1: 1) ويمكن استخدامها للدفع والتسعير والتعاقد. يشير هذا المفهوم إلى وجود نظام نقدي موحد حتى عندما يتم إصدار الأدوات النقدية من قبل مؤسسات أو تقنيات متعددة. من الناحية العملية ، يجب أن تكون أرصدة الدولار الأمريكي في JPMorgan Chase و USD في Wells Fargo و Venmo مكافئة تماما للعملات المستقرة (دائما 1: 1). وينطبق هذا المبدأ على الرغم من الاختلافات في الطريقة التي تدير بها هذه المؤسسات أصولها، فضلا عن الاختلافات المهمة التي غالبا ما يتم تجاهلها في وضعها التنظيمي. إن تاريخ تطور الصناعة المصرفية الأمريكية هو ، إلى حد ما ، تاريخ إنشاء وإتقان نظام لضمان قابلية تحويل الدولار الأمريكي.
يعمل البنك الدولي والبنوك المركزية والاقتصاديون والمنظمون على تعزيز الوحدة النقدية لأنها تبسط إلى حد كبير المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمن والمدفوعات اليومية. اليوم ، تعتبر الشركات والأفراد الوحدة النقدية أمرا مفروغا منه.
ومع ذلك ، فإن آلية التشغيل الحالية للعملات المستقرة لا تتوافق مع مبدأ "الوحدة" لأنها تتمتع بدرجة منخفضة جدا من التكامل مع البنية التحتية الحالية. لنفترض أن Microsoft أو بنك أو شركة إنشاءات أو مشتري منزل حاولوا تبادل 5 ملايين دولار من العملات المستقرة من خلال صانع سوق آلي (AMM) ، سيحصل المستخدم في الواقع على أقل من نسبة تبادل 1: 1 بسبب الانزلاق الناجم عن عمق السيولة. ستصل المعاملات الكبيرة إلى سعر السوق ، مما يؤدي إلى المبلغ النهائي الذي يتلقاه المستخدم بأقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة ستعطل النظام المالي حقا ، فإن هذا الوضع الراهن غير مقبول.
إنشاء نظام تبادل موحد بأسعار معقولة هو السبيل لجعل العملات المستقرة جزءًا من النظام النقدي الموحد. إذا لم تتمكن من كونها عنصرًا من عناصر النظام النقدي الموحد، فإن فائدة العملات المستقرة ستتقلص بشكل كبير.
تقدم الجهات المصدرة مثل Circle و Tether بشكل أساسي خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (USDC و USDT ، على التوالي) للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق ، عادة بحد أدنى للمعاملات. على سبيل المثال، توفر Circle Circle Mint (المعروف سابقا باسم Circle Account) لسك USDC واستردادها لمستخدمي المؤسسات. يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم بالاسترداد مباشرة ، عادة ما يصل إلى حد مبلغ معين (على سبيل المثال 100,000 دولار) ؛ تعمل MakerDAO اللامركزية بشكل أساسي كمرفق استرداد / تبادل يمكن التحقق منه من خلال ترسيخ وحدة الاستقرار (PSM) التي تمكن المستخدمين من استبدال DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر صرف ثابت.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها لم تتحقق بعد على نطاق واسع، وتتطلب من الأطراف المدمجة ربط كل جهة إصدار بشكل معقد. إذا لم يكن من الممكن الاتصال مباشرة بهذه الأنظمة، فسيتعين على المستخدمين التبادل أو التحويل بين العملات المستقرة المختلفة من خلال تنفيذ السوق (بدلاً من التسوية بسعر ثابت).
في حالة عدم وجود قنوات دمج مباشرة، قد تعد الشركات أو التطبيقات بالحفاظ على فجوة سعرية ضيقة للغاية (على سبيل المثال، ضمان أن تظل فجوة 1 USDC مقابل 1 DAI تحت السيطرة في حدود نقطة أساس واحدة)، لكن هذا الالتزام يعتمد على حالة السيولة، وفضاء الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
ومن الناحية النظرية أن تعمل العملات الرقمية للبنوك المركزية على توحيد النظام النقدي، ولكن المشاكل التي تأتي معها مخاوف تتعلق بالخصوصية، والمراقبة المالية، وقيود المعروض النقدي، وبطء الإبداع تجعل من شبه المؤكد أن النماذج التي تحاكي النظام المالي الحالي بشكل أفضل.
بالنسبة للبنائين والمستخدمين المؤسسيين، يكمن التحدي في تصميم نظام يجعل العملات المستقرة "مجرد عملات" تمامًا مثل الودائع المصرفية وأرصدة الحسابات المالية والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات والتنظيم وتجربة المستخدم. إن دمج العملات المستقرة في وحدة العملة يوفر فرص بناء التالية للرواد في الأعمال:
اعتماد واسع النطاق للسك والاسترداد:** يعمل المصدرون عن كثب مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبنى التحتية الحالية الأخرى لتحقيق قنوات إيداع وسحب متساوية سلسة ، مما يتيح للعملات المستقرة أن تكون قابلة للتحويل بالتكافؤ من خلال الأنظمة الحالية ، مما يجعلها غير قابلة للتمييز عن العملات التقليدية.
مركز تسوية العملات المستقرة**: **إنشاء آلية تعاون لامركزية (نسخة من العملات المستقرة تشبه ACH أو Visa) لضمان تبادل فوري وسلس وشفاف من حيث التكاليف. نموذج الربط الثابت (PSM) هو نموذج واعد، ولكن إذا تم توسيع البروتوكول بناءً عليه لضمان التسوية بالأسعار المتكافئة بين الجهات المصدرة والدولار الأمريكي، ستتحسن النتائج بشكل كبير.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة**: **نقل القابلية للتحويل إلى طبقة ضمان معتمدة على نطاق واسع (قد تكون ودائع بنكية موطنة أو سندات وطنية مغلفة)، مما يسمح لمصدري العملات المستقرة بتجربة العلامات التجارية، والتسويق، وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين فك التغليف والتحويل حسب الحاجة.
بورصة أفضل، تنفيذ النية، جسر عبر السلاسل وتجريد الحسابات**: **استغلال النسخ المحسنة من التقنيات الحالية أو المعروفة، للبحث التلقائي وتنفيذ أفضل مسارات الدخول والخروج أو التبادل، وبناء بورصة متعددة العملات بأقل انزلاق. في الوقت نفسه، إخفاء التعقيدات، مما يتيح لمستخدمي العملات المستقرة الحصول على رسوم قابلة للتنبؤ حتى عند إجراء معاملات كبيرة.
** 2. العملة المستقرة بالدولار الأمريكي والسياسة النقدية وتنظيم رأس المال **
هناك طلب هيكلي ضخم على الدولار الأمريكي في العديد من البلدان. بالنسبة للأشخاص الذين يعيشون مع تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة لرأس المال ، فإن العملة المستقرة بالدولار الأمريكي هي شريان الحياة لسبل عيشهم - كوسيلة لحماية مدخراتهم وكقناة مباشرة للتجارة العالمية. بالنسبة للشركات ، يبسط الدولار الأمريكي ، باعتباره وحدة الحساب الدولية ، المعاملات عبر الحدود ويوضح التقييمات. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومعترف بها ومستقرة للإنفاق والادخار، ولكن الحقيقة هي أن التحويلات البنكية عبر الحدود يمكن أن تكلف ما يصل إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات شديدة التضخم دون الوصول إلى عملات مستقرة، و1.4 مليار شخص لا يملكون الخدمات المصرفية الكافية. لا يؤكد نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يعكس أيضا التعطش للعملات عالية الجودة.
بالإضافة إلى العوامل السياسية والقومية ، فإن السبب الأساسي وراء احتفاظ البلدان بعملاتها هو أنها تمنح صانعي السياسات القدرة على تنظيم الاقتصاد وفقا للواقع المحلي. وعندما تضرب الكوارث الطبيعية الإنتاج، أو تتقلص الصادرات الرئيسية، أو تتعثر ثقة المستهلك، تستطيع البنوك المركزية أن تخفف الصدمات، أو تعزز القدرة التنافسية، أو تحفز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار عملة إضافية.
قد يؤدي الاعتماد الواسع على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار إلى إضعاف قدرة صانعي السياسات المحليين على التحكم في الاقتصاد. ويعود ذلك إلى ما يسميه الاقتصاديون "مفارقة الثلاثي" - حيث يمكن لأي دولة اختيار اثنين فقط من بين الثلاثة سياسات الاقتصادية التالية في نفس الوقت: ( حرية تدفق رأس المال، ) سعر صرف ثابت أو خاضع لرقابة صارمة، ( سياسة نقدية مستقلة تتناسب مع الظروف المحلية.
سيؤثر التحويل اللامركزي من نظير إلى نظير في الوقت نفسه على جميع أبعاد السياسة في تناقض الثلاثي. تتجاوز هذه التحويلات قيود رأس المال، وتعادل فتح بوابة تدفق رأس المال بالقوة؛ يؤدي الدولارنة من خلال ربط أصول الناس بوحدات المحاسبة الدولية إلى إضعاف فعالية سياسة التحكم في سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية. تعتمد البلدان حاليًا بشكل رئيسي على ممرات ضيقة من نظام البنوك الوكيلة، لتوجيه الناس لاستخدام العملة المحلية للحفاظ على تنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك ، فإن عملات الدولار المستقرة لا تزال جذابة للدول الأخرى ، لأن الدولار الأكثر رخصًا وقابلية للبرمجة يمكن أن يعزز التجارة والاستثمار والتحويلات. نظرًا لأن معظم الأنشطة التجارية الدولية يتم تسعيرها بالدولار ، فإن الحصول على الدولار يمكن أن يجعل التجارة الدولية أسرع وأكثر ملاءمة ، مما يجعلها أكثر شيوعًا. لا يزال بإمكان الحكومات فرض ضرائب وتنظيم المؤسسات المحلية في مراحل الإيداع والسحب.
لكن القوانين والأنظمة والأدوات المختلفة التي تم تنفيذها حاليًا على مستوى البنوك الوكيلة والمدفوعات الدولية، تعمل على منع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال بشكل فعال. على الرغم من أن العملات المستقرة موجودة على دفاتر الحسابات القابلة للبرمجة العامة (مما يسهل تطوير أدوات الأمان)، إلا أن هذه الأدوات لا تزال بحاجة إلى البناء الفعلي - مما يخلق فرصًا لرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية، التي تستخدم للحفاظ على وتنفيذ السياسات المذكورة أعلاه.
ما لم نتوقع من الدول السيادية التخلي عن أدوات السياسة القيمة سعيا لتحقيق مكاسب في الكفاءة (وهو أمر غير مرجح) أو التوقف عن التركيز على الجرائم المالية مثل الاحتيال (وهو أمر غير مرجح أيضا) ، فإن رواد الأعمال لديهم فرصة لبناء أنظمة تعمل على تحسين الطريقة التي تتكامل بها العملات المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
ويتلخص التحدي الحقيقي في تبني تقنيات أكثر تقدما مع تحسين الضمانات مثل سيولة النقد الأجنبي، وتنظيم مكافحة غسيل الأموال، وغير ذلك من الهوامش الوقائية الاحترازية الكلية حتى تتمكن العملات المستقرة من الاندماج مع النظام المالي المحلي. ستمكن هذه الحلول التكنولوجية:
قبول العملات المستقرة بالدولار المحلي**: ** من خلال آلية تبادل صغيرة وقابلة للاختيار وقد تكون خاضعة للضرائب، يتم دمج العملات المستقرة بالدولار في البنوك المحلية وشركات التكنولوجيا المالية وأنظمة الدفع - مع تعزيز السيولة المحلية دون تدمير كامل لنظام العملة المحلية.
تعمل العملات المستقرة بالعملة المحلية كقنوات إيداع وسحب محلية**:** إصدار عملات مستقرة بالعملة المحلية ذات سيولة عميقة وقدرات تكامل البنية التحتية المالية المحلية العميقة. في حين أن غرفة مقاصة أو طبقة ضمان محايدة قد تكون مطلوبة للتكامل الواسع ، بمجرد دمج العملات المستقرة بالعملة المحلية في البنية التحتية المالية ، فإنها ستكون أفضل وسيلة لتداول العملات الأجنبية وتصبح مسار الدفع الافتراضي عالي الأداء.
**سوق الفوركس على السلسلة: ** إنشاء نظام مطابقة وتراكم أسعار عبر العملات المستقرة والعملات القانونية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى الاحتفاظ بأدوات ذات عائد كمخزون، واستخدام رافعة مالية عالية لدعم استراتيجيات تداول الفوركس الحالية.
MoneyGram وغيرها من المنافسين: **بناء شبكة توزيع نقدي قانونية للمتاجر، ومنح مكافآت للوسطاء الذين يتبنون تسويات العملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram قد أطلقت مؤخرًا منتجات مماثلة، لا يزال هناك الكثير من الفرص في السوق للمنافسين الذين لديهم قنوات توزيع ناضجة.
ترقية الامتثال: تحسين حلول الامتثال الحالية لدعم قنوات العملات المستقرة. استغلال قابلية البرمجة الأقوى للعملات المستقرة لتقديم رؤى أعمق وأسرع حول تدفقات الأموال.
) 3، الاعتبارات المتعلقة بتأثير السندات الحكومية كضمان للعملات المستقرة
يستمر اعتماد العملات المستقرة في الارتفاع ، وذلك بفضل خصائصها النقدية شبه الفورية ، شبه الحرة ، والقابلة للبرمجة بلا حدود - غير المدعومة بضمانات الخزانة. كانت العملات المستقرة الاحتياطية الورقية أول من حصل على اعتماد واسع النطاق لمجرد أنها كانت الأسهل في الفهم والإدارة والتنظيم. ينبع طلب المستخدم من المنفعة والمصداقية (24×7 التسوية ، وقابلية التركيب ، والطلب العالمي) ولا يعتمد بالضرورة على هيكل أصول الضمان.
لكن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية قد تقع في فخ "النجاح قد يُساء فهمه من قبل النجاح": إذا زاد حجم إصدار العملات المستقرة عشرة أضعاف (مثل من 262 مليار دولار أمريكي الحالية إلى 2 تريليون دولار أمريكي بعد بضع سنوات)، بينما تتطلب اللوائح أن تكون مدعومة بالكامل بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، فما هي العواقب التي ستنجم عن ذلك؟ هذا السيناريو على الأقل ينتمي إلى نطاق التنبؤ المعقول، وتأثيره على سوق الضمانات وخلق الائتمان قد يكون عميقًا للغاية.
(1) نمط حيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل
إذا تم تخصيص 20 تريليون دولار من العملات المستقرة بالكامل في السندات الحكومية قصيرة الأجل (أحد الأصول القليلة المعترف بها حاليًا من قبل الهيئات التنظيمية)، فإن جهات الإصدار ستمتلك حوالي ثلث إجمالي السندات الحكومية قصيرة الأجل غير المدفوعة البالغ قيمتها 7.6 تريليون دولار. ستعزز هذه الخطوة من الدور الحالي لصناديق سوق المال - التي تحتفظ بشكل مركزي بالأصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر - لكن تأثيرها على سوق السندات الحكومية سيكون أكثر عمقًا.
تعتبر سندات الخزانة قصيرة الأجل جذابة بشكل مضاعف كضمان: فهي تعتبر على نطاق واسع واحدة من أكثر الأصول خطورة وأكثر سيولة في العالم. كما أنها مقومة بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر سعر الصرف. لكن إصدار عملة مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار يمكن أن يؤدي إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة وتقليل السيولة المزدهرة في سوق إعادة الشراء كل عملة مستقرة إضافية هي عرض إضافي لسندات الخزانة ، مما يسمح لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، مع جعل الأمر أكثر صعوبة وتكلفة على اللاعبين الآخرين في النظام المالي للحصول على سندات خزانة قصيرة الأجل - مما قد يضغط على عوائد مصدري العملات المستقرة ويجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على ضمانات لإدارة السيولة.
أحد الحلول المحتملة هو إصدار وزارة المالية ديون قصيرة الأجل إضافية (على سبيل المثال، زيادة حجم السندات الحكومية قصيرة الأجل غير المسددة من 7 تريليون إلى 14 تريليون دولار أمريكي)، ولكن حتى مع ذلك، سيستمر التوسع المستمر في صناعة العملات المستقرة في إعادة تشكيل ديناميات العرض والطلب.
(2)نموذج البنك الضيق
في الأساس ، تشبه العملات المستقرة الاحتياطية الورقية "البنوك الضيقة": فهي تمتلك معادلات نقدية بنسبة 100٪ ولا تقرض. هذا النموذج بطبيعته منخفض المخاطر - وهو جزء من سبب قبوله التنظيمي المبكر. يتمتع النظام المصرفي الضيق بالمصداقية ويمكن التحقق منه بسهولة ، مما يمنح حاملي الرموز مطالبات واضحة بالقيمة ، مع تجنب العبء التنظيمي الكامل الذي تواجهه بعض البنوك الاحتياطية. لكن الزيادة بمقدار عشرة أضعاف في حجم العملات المستقرة تعني أن 2 تريليون دولار ستكون مدعومة بالكامل بالنقد وسندات الخزانة - وهو تأثير مضاعف على خلق الائتمان.
يخشى الاقتصاديون من نموذج البنك الضيق لأنه سيحد من قدرة رأس المال على تقديم الائتمان للاقتصاد الحقيقي. يحتفظ القطاع المصرفي التقليدي (أي نظام البنوك ذات الاحتياطي الجزئي) بكمية صغيرة فقط من ودائع العملاء نقدًا أو في شكل أصول نقدية معادلة، بينما يقرض معظم الودائع للشركات والمشترين والمبادرين. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تضمن البنوك إمكانية سحب الودائع من قبل المودعين في أي وقت من خلال إدارة مخاطر الائتمان وأجل القروض.
هذا هو السبب في أن المنظمين مترددون في السماح للبنوك الضيقة بامتص الودائع ، والتي لديها مضاعف أموال أقل. في نهاية المطاف ، يعمل الاقتصاد على الائتمان: يستفيد المنظمون والشركات والمستهلكون العاديون جميعا من نشاط اقتصادي أكثر نشاطا وترابطا. إذا تحول جزء بسيط من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فقد تواجه البنوك مصدرا متقلصا لأرخص المال. ستواجه هذه البنوك معضلة: إما تقليص خلق الائتمان (تقليل الرهون العقارية وقروض السيارات وخطوط ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة) أو استبدال الودائع المفقودة بتمويل بالجملة ، مثل سلف بنك قروض المنازل الفيدرالي ، وهي أكثر تكلفة ولها آجال استحقاق أقصر.
لكن العملات المستقرة كعملة ذات جودة أعلى، يمكن أن تدعم سرعة تداول أعلى. يمكن التحكم في كل عملة مستقرة عدة مرات في الدقيقة من قبل البشر أو البرمجيات، مثل النقل والدفع والإقراض أو الاقتراض - مما يحقق تدفقًا مستمرًا على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع.
لا يجب بالضرورة أن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة ، إما: الودائع المرمزة هي حل آخر يحافظ على مطالبات العملات المستقرة في الميزانيات العمومية للبنوك أثناء تداولها في الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. بموجب هذا النموذج ، تظل الودائع جزئيا في النظام المصرفي الاحتياطي ، ويستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة بشكل أساسي في دعم دفتر قروض المصدر. هذا يعيد تأثير مضاعف العملة - ليس من خلال سرعة التداول ، ولكن من خلال إنشاء الائتمان التقليدي - بينما لا يزال المستخدمون يتمتعون بتسوية 24×7 ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
تم تصميم العملات المستقرة لتمكينها من تبني نموذج إيداع رمزي (1) للحفاظ على الودائع داخل نظام مصرفي احتياطي جزئي. ###2( توسيع الضمانات من سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى الأصول السائلة الأخرى عالية الجودة. )3( خطوط أنابيب السيولة الآلية المدمجة (اتفاقيات إعادة الشراء على السلسلة ، والتسهيلات الثلاثية ، ومجمعات مراكز الديون المضمونة) لإعادة تدوير الاحتياطيات الخاملة مرة أخرى في سوق الائتمان - وهذا ليس حلا وسطا للبنوك بقدر ما هو خيار للحفاظ على الجدوى الاقتصادية.
من الضروري توضيح أن هدفنا هو الحفاظ على نظام اقتصادي متكامل ينمو باستمرار، مما يسمح بالحصول بسهولة على القروض لتلبية احتياجات الأعمال المعقولة. يمكن تحقيق هذا الهدف من خلال تصميم مبتكر للعملات المستقرة الذي يدعم خلق الائتمان التقليدي، مع تعزيز سرعة تداول العملة، والإقراض اللامركزي المدعوم، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن البيئة التنظيمية الحالية تجعل من غير الممكن استخدام الودائع المرمزة، إلا أنه مع تزايد وضوح إطار تنظيم العملة المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية، أصبح من الممكن اعتماد نموذج العملة المستقرة الذي يستخدم نفس الضمانات مثل ودائع البنوك.
ستجعل العملات المستقرة المدعومة بالإيداعات البنوك قادرة على تقديم الائتمان للعملاء الحاليين مع زيادة كفاءة رأس المال، بالإضافة إلى منح العملات المستقرة قابلية البرمجة، وميزة التكلفة، وزيادة السرعة. يمكن أن تتبنى هذه العملات المستقرة آلية إصدار بسيطة - عندما يختار المستخدم سك عملة مستقرة مدعومة بالإيداعات، يقوم البنك بخصم المبلغ المقابل من رصيد ودائعه، وينقل التزام الإيداع إلى حساب العملات المستقرة المجمع. يمكن إرسال العملة المستقرة التي تمثل حقوق حاملي السندات المقومة بالدولار لهذه الأصول إلى العنوان العام المحدد من قبل المستخدم.
بخلاف العملات المستقرة المدعومة بالإيداعات، ستعزز الحلول الأخرى كفاءة رأس المال، وتقلل من الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتسرع من تداول العملات.
تمكين البنوك من قبول العملات المستقرة: من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة، يمكن للبنوك السماح للمستخدمين بسحب أموال الودائع مع الاحتفاظ بعوائد الأصول الأساسية وعلاقات العملاء، مما يعزز صافي هامش الفائدة )NIM(. كما توفر العملات المستقرة للبنوك فرصة المشاركة المباشرة في نظام الدفع بدون وسطاء.
**تمكين الشركات والأفراد من احتضان DeFi: **مع المزيد من المستخدمين الذين يقومون بإدارة ثرواتهم مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين على تحقيق استدعاء سريع وآمن للأموال.
توسيع وترميز أنواع أصول الضمان: توسيع الضمانات المؤهلة من سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى السندات البلدية أو الأوراق التجارية عالية التصنيف أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري )MBS( أو الأصناف المضمونة بالأصول المادية )RWA( - تقليل الاعتماد على سوق واحدة ، يمكنه أيضا توفير الدعم الائتماني للمقترضين خارج حكومة الولايات المتحدة ، مع ضمان أن الوصول إلى الضمانات تتمتع بسيولة عالية وخصائص عالية الجودة للحفاظ على ربط قيمة العملات المستقرة.
تعزيز السيولة من خلال توصيل الضمانات على سلسلة الكتل: توكين资产 مثل العقارات والسلع الكبيرة والأسهم والسندات الحكومية، لبناء نظام بيئي أكثر تنوعًا للضمانات.
وضع )CDP( وضع الديون المضمونة: باستخدام حلول العملات المستقرة القائمة على CDP مثل DAI من MakerDAO ، واستخدام الأصول المتنوعة على السلسلة كضمان ، لا يمكنها تنويع المخاطر فحسب ، بل يمكنها أيضا إعادة إنتاج تأثير التوسع النقدي للنظام المصرفي على السلسلة. في الوقت نفسه ، يتعين على هذه العملات المستقرة الخضوع لعمليات تدقيق صارمة من طرف ثالث والحفاظ على الشفافية للتحقق من متانة نموذج الضمان.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
عملة مستقرة كيف تصبح عملة: السيولة، السيادة والائتمان
المؤلف: سام برونر، شريك استثماري في a16z crypto؛ الترجمة: 金色财经xiaozou
بدأ النظام المالي التقليدي في قبول العملات المستقرة، حيث يستمر حجم تداول العملات المستقرة في الزيادة. لقد أصبحت العملات المستقرة الأداة المثلى لبناء التكنولوجيا المالية العالمية - فهي سريعة، وتكاد تكون مجانية، وتتمتع ببرمجة عالية. إن الانتقال من التكنولوجيا القديمة إلى التكنولوجيا الجديدة يعني أننا بحاجة إلى تغيير طريقة عمل الأعمال بشكل جذري، وفي الوقت نفسه، ستولد هذه التحولات مخاطر جديدة. فبعد كل شيء، فإن نمط إدارة الأصول الرقمية غير المسجلة (بدلاً من الودائع المسجلة) يتعارض بشكل جذري مع النظام المصرفي الذي استمر لعدة قرون.
ما هي الاعتبارات الهيكلية والسياسات النقدية الأكبر التي تحتاجها الشركات والمراقبون والمؤسسات المالية التقليدية للتعامل معها من أجل اجتياز هذه المرحلة الانتقالية بنجاح؟ سنستكشف التحديات الثلاث الكبرى والحلول المحتملة (سواء كان ذلك بالنسبة للشركات الناشئة أو لبناة المؤسسات المالية التقليدية): أحادية العملة، والاستقرار النقدي بالدولار في الاقتصاد غير الدولار، وتأثير العملة الممتازة المدعومة بالسندات الحكومية.
1、"خصوصية العملة الواحدة" وبناء نظام العملة الموحد
تعني الوحدة النقدية أن جميع أشكال النقود في الاقتصاد ، بغض النظر عن المصدر أو التخزين ، يمكن استردادها بالقيمة الاسمية (1: 1) ويمكن استخدامها للدفع والتسعير والتعاقد. يشير هذا المفهوم إلى وجود نظام نقدي موحد حتى عندما يتم إصدار الأدوات النقدية من قبل مؤسسات أو تقنيات متعددة. من الناحية العملية ، يجب أن تكون أرصدة الدولار الأمريكي في JPMorgan Chase و USD في Wells Fargo و Venmo مكافئة تماما للعملات المستقرة (دائما 1: 1). وينطبق هذا المبدأ على الرغم من الاختلافات في الطريقة التي تدير بها هذه المؤسسات أصولها، فضلا عن الاختلافات المهمة التي غالبا ما يتم تجاهلها في وضعها التنظيمي. إن تاريخ تطور الصناعة المصرفية الأمريكية هو ، إلى حد ما ، تاريخ إنشاء وإتقان نظام لضمان قابلية تحويل الدولار الأمريكي.
يعمل البنك الدولي والبنوك المركزية والاقتصاديون والمنظمون على تعزيز الوحدة النقدية لأنها تبسط إلى حد كبير المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمن والمدفوعات اليومية. اليوم ، تعتبر الشركات والأفراد الوحدة النقدية أمرا مفروغا منه.
ومع ذلك ، فإن آلية التشغيل الحالية للعملات المستقرة لا تتوافق مع مبدأ "الوحدة" لأنها تتمتع بدرجة منخفضة جدا من التكامل مع البنية التحتية الحالية. لنفترض أن Microsoft أو بنك أو شركة إنشاءات أو مشتري منزل حاولوا تبادل 5 ملايين دولار من العملات المستقرة من خلال صانع سوق آلي (AMM) ، سيحصل المستخدم في الواقع على أقل من نسبة تبادل 1: 1 بسبب الانزلاق الناجم عن عمق السيولة. ستصل المعاملات الكبيرة إلى سعر السوق ، مما يؤدي إلى المبلغ النهائي الذي يتلقاه المستخدم بأقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة ستعطل النظام المالي حقا ، فإن هذا الوضع الراهن غير مقبول.
إنشاء نظام تبادل موحد بأسعار معقولة هو السبيل لجعل العملات المستقرة جزءًا من النظام النقدي الموحد. إذا لم تتمكن من كونها عنصرًا من عناصر النظام النقدي الموحد، فإن فائدة العملات المستقرة ستتقلص بشكل كبير.
تقدم الجهات المصدرة مثل Circle و Tether بشكل أساسي خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (USDC و USDT ، على التوالي) للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق ، عادة بحد أدنى للمعاملات. على سبيل المثال، توفر Circle Circle Mint (المعروف سابقا باسم Circle Account) لسك USDC واستردادها لمستخدمي المؤسسات. يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم بالاسترداد مباشرة ، عادة ما يصل إلى حد مبلغ معين (على سبيل المثال 100,000 دولار) ؛ تعمل MakerDAO اللامركزية بشكل أساسي كمرفق استرداد / تبادل يمكن التحقق منه من خلال ترسيخ وحدة الاستقرار (PSM) التي تمكن المستخدمين من استبدال DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر صرف ثابت.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها لم تتحقق بعد على نطاق واسع، وتتطلب من الأطراف المدمجة ربط كل جهة إصدار بشكل معقد. إذا لم يكن من الممكن الاتصال مباشرة بهذه الأنظمة، فسيتعين على المستخدمين التبادل أو التحويل بين العملات المستقرة المختلفة من خلال تنفيذ السوق (بدلاً من التسوية بسعر ثابت).
في حالة عدم وجود قنوات دمج مباشرة، قد تعد الشركات أو التطبيقات بالحفاظ على فجوة سعرية ضيقة للغاية (على سبيل المثال، ضمان أن تظل فجوة 1 USDC مقابل 1 DAI تحت السيطرة في حدود نقطة أساس واحدة)، لكن هذا الالتزام يعتمد على حالة السيولة، وفضاء الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
ومن الناحية النظرية أن تعمل العملات الرقمية للبنوك المركزية على توحيد النظام النقدي، ولكن المشاكل التي تأتي معها مخاوف تتعلق بالخصوصية، والمراقبة المالية، وقيود المعروض النقدي، وبطء الإبداع تجعل من شبه المؤكد أن النماذج التي تحاكي النظام المالي الحالي بشكل أفضل.
بالنسبة للبنائين والمستخدمين المؤسسيين، يكمن التحدي في تصميم نظام يجعل العملات المستقرة "مجرد عملات" تمامًا مثل الودائع المصرفية وأرصدة الحسابات المالية والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات والتنظيم وتجربة المستخدم. إن دمج العملات المستقرة في وحدة العملة يوفر فرص بناء التالية للرواد في الأعمال:
اعتماد واسع النطاق للسك والاسترداد:** يعمل المصدرون عن كثب مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبنى التحتية الحالية الأخرى لتحقيق قنوات إيداع وسحب متساوية سلسة ، مما يتيح للعملات المستقرة أن تكون قابلة للتحويل بالتكافؤ من خلال الأنظمة الحالية ، مما يجعلها غير قابلة للتمييز عن العملات التقليدية.
مركز تسوية العملات المستقرة**: **إنشاء آلية تعاون لامركزية (نسخة من العملات المستقرة تشبه ACH أو Visa) لضمان تبادل فوري وسلس وشفاف من حيث التكاليف. نموذج الربط الثابت (PSM) هو نموذج واعد، ولكن إذا تم توسيع البروتوكول بناءً عليه لضمان التسوية بالأسعار المتكافئة بين الجهات المصدرة والدولار الأمريكي، ستتحسن النتائج بشكل كبير.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة**: **نقل القابلية للتحويل إلى طبقة ضمان معتمدة على نطاق واسع (قد تكون ودائع بنكية موطنة أو سندات وطنية مغلفة)، مما يسمح لمصدري العملات المستقرة بتجربة العلامات التجارية، والتسويق، وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين فك التغليف والتحويل حسب الحاجة.
بورصة أفضل، تنفيذ النية، جسر عبر السلاسل وتجريد الحسابات**: **استغلال النسخ المحسنة من التقنيات الحالية أو المعروفة، للبحث التلقائي وتنفيذ أفضل مسارات الدخول والخروج أو التبادل، وبناء بورصة متعددة العملات بأقل انزلاق. في الوقت نفسه، إخفاء التعقيدات، مما يتيح لمستخدمي العملات المستقرة الحصول على رسوم قابلة للتنبؤ حتى عند إجراء معاملات كبيرة.
** 2. العملة المستقرة بالدولار الأمريكي والسياسة النقدية وتنظيم رأس المال **
هناك طلب هيكلي ضخم على الدولار الأمريكي في العديد من البلدان. بالنسبة للأشخاص الذين يعيشون مع تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة لرأس المال ، فإن العملة المستقرة بالدولار الأمريكي هي شريان الحياة لسبل عيشهم - كوسيلة لحماية مدخراتهم وكقناة مباشرة للتجارة العالمية. بالنسبة للشركات ، يبسط الدولار الأمريكي ، باعتباره وحدة الحساب الدولية ، المعاملات عبر الحدود ويوضح التقييمات. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومعترف بها ومستقرة للإنفاق والادخار، ولكن الحقيقة هي أن التحويلات البنكية عبر الحدود يمكن أن تكلف ما يصل إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات شديدة التضخم دون الوصول إلى عملات مستقرة، و1.4 مليار شخص لا يملكون الخدمات المصرفية الكافية. لا يؤكد نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يعكس أيضا التعطش للعملات عالية الجودة.
بالإضافة إلى العوامل السياسية والقومية ، فإن السبب الأساسي وراء احتفاظ البلدان بعملاتها هو أنها تمنح صانعي السياسات القدرة على تنظيم الاقتصاد وفقا للواقع المحلي. وعندما تضرب الكوارث الطبيعية الإنتاج، أو تتقلص الصادرات الرئيسية، أو تتعثر ثقة المستهلك، تستطيع البنوك المركزية أن تخفف الصدمات، أو تعزز القدرة التنافسية، أو تحفز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار عملة إضافية.
قد يؤدي الاعتماد الواسع على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار إلى إضعاف قدرة صانعي السياسات المحليين على التحكم في الاقتصاد. ويعود ذلك إلى ما يسميه الاقتصاديون "مفارقة الثلاثي" - حيث يمكن لأي دولة اختيار اثنين فقط من بين الثلاثة سياسات الاقتصادية التالية في نفس الوقت: ( حرية تدفق رأس المال، ) سعر صرف ثابت أو خاضع لرقابة صارمة، ( سياسة نقدية مستقلة تتناسب مع الظروف المحلية.
سيؤثر التحويل اللامركزي من نظير إلى نظير في الوقت نفسه على جميع أبعاد السياسة في تناقض الثلاثي. تتجاوز هذه التحويلات قيود رأس المال، وتعادل فتح بوابة تدفق رأس المال بالقوة؛ يؤدي الدولارنة من خلال ربط أصول الناس بوحدات المحاسبة الدولية إلى إضعاف فعالية سياسة التحكم في سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية. تعتمد البلدان حاليًا بشكل رئيسي على ممرات ضيقة من نظام البنوك الوكيلة، لتوجيه الناس لاستخدام العملة المحلية للحفاظ على تنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك ، فإن عملات الدولار المستقرة لا تزال جذابة للدول الأخرى ، لأن الدولار الأكثر رخصًا وقابلية للبرمجة يمكن أن يعزز التجارة والاستثمار والتحويلات. نظرًا لأن معظم الأنشطة التجارية الدولية يتم تسعيرها بالدولار ، فإن الحصول على الدولار يمكن أن يجعل التجارة الدولية أسرع وأكثر ملاءمة ، مما يجعلها أكثر شيوعًا. لا يزال بإمكان الحكومات فرض ضرائب وتنظيم المؤسسات المحلية في مراحل الإيداع والسحب.
لكن القوانين والأنظمة والأدوات المختلفة التي تم تنفيذها حاليًا على مستوى البنوك الوكيلة والمدفوعات الدولية، تعمل على منع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال بشكل فعال. على الرغم من أن العملات المستقرة موجودة على دفاتر الحسابات القابلة للبرمجة العامة (مما يسهل تطوير أدوات الأمان)، إلا أن هذه الأدوات لا تزال بحاجة إلى البناء الفعلي - مما يخلق فرصًا لرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية، التي تستخدم للحفاظ على وتنفيذ السياسات المذكورة أعلاه.
ما لم نتوقع من الدول السيادية التخلي عن أدوات السياسة القيمة سعيا لتحقيق مكاسب في الكفاءة (وهو أمر غير مرجح) أو التوقف عن التركيز على الجرائم المالية مثل الاحتيال (وهو أمر غير مرجح أيضا) ، فإن رواد الأعمال لديهم فرصة لبناء أنظمة تعمل على تحسين الطريقة التي تتكامل بها العملات المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
ويتلخص التحدي الحقيقي في تبني تقنيات أكثر تقدما مع تحسين الضمانات مثل سيولة النقد الأجنبي، وتنظيم مكافحة غسيل الأموال، وغير ذلك من الهوامش الوقائية الاحترازية الكلية حتى تتمكن العملات المستقرة من الاندماج مع النظام المالي المحلي. ستمكن هذه الحلول التكنولوجية:
قبول العملات المستقرة بالدولار المحلي**: ** من خلال آلية تبادل صغيرة وقابلة للاختيار وقد تكون خاضعة للضرائب، يتم دمج العملات المستقرة بالدولار في البنوك المحلية وشركات التكنولوجيا المالية وأنظمة الدفع - مع تعزيز السيولة المحلية دون تدمير كامل لنظام العملة المحلية.
تعمل العملات المستقرة بالعملة المحلية كقنوات إيداع وسحب محلية**:** إصدار عملات مستقرة بالعملة المحلية ذات سيولة عميقة وقدرات تكامل البنية التحتية المالية المحلية العميقة. في حين أن غرفة مقاصة أو طبقة ضمان محايدة قد تكون مطلوبة للتكامل الواسع ، بمجرد دمج العملات المستقرة بالعملة المحلية في البنية التحتية المالية ، فإنها ستكون أفضل وسيلة لتداول العملات الأجنبية وتصبح مسار الدفع الافتراضي عالي الأداء.
**سوق الفوركس على السلسلة: ** إنشاء نظام مطابقة وتراكم أسعار عبر العملات المستقرة والعملات القانونية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى الاحتفاظ بأدوات ذات عائد كمخزون، واستخدام رافعة مالية عالية لدعم استراتيجيات تداول الفوركس الحالية.
MoneyGram وغيرها من المنافسين: **بناء شبكة توزيع نقدي قانونية للمتاجر، ومنح مكافآت للوسطاء الذين يتبنون تسويات العملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram قد أطلقت مؤخرًا منتجات مماثلة، لا يزال هناك الكثير من الفرص في السوق للمنافسين الذين لديهم قنوات توزيع ناضجة.
ترقية الامتثال: تحسين حلول الامتثال الحالية لدعم قنوات العملات المستقرة. استغلال قابلية البرمجة الأقوى للعملات المستقرة لتقديم رؤى أعمق وأسرع حول تدفقات الأموال.
) 3، الاعتبارات المتعلقة بتأثير السندات الحكومية كضمان للعملات المستقرة
يستمر اعتماد العملات المستقرة في الارتفاع ، وذلك بفضل خصائصها النقدية شبه الفورية ، شبه الحرة ، والقابلة للبرمجة بلا حدود - غير المدعومة بضمانات الخزانة. كانت العملات المستقرة الاحتياطية الورقية أول من حصل على اعتماد واسع النطاق لمجرد أنها كانت الأسهل في الفهم والإدارة والتنظيم. ينبع طلب المستخدم من المنفعة والمصداقية (24×7 التسوية ، وقابلية التركيب ، والطلب العالمي) ولا يعتمد بالضرورة على هيكل أصول الضمان.
لكن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية قد تقع في فخ "النجاح قد يُساء فهمه من قبل النجاح": إذا زاد حجم إصدار العملات المستقرة عشرة أضعاف (مثل من 262 مليار دولار أمريكي الحالية إلى 2 تريليون دولار أمريكي بعد بضع سنوات)، بينما تتطلب اللوائح أن تكون مدعومة بالكامل بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، فما هي العواقب التي ستنجم عن ذلك؟ هذا السيناريو على الأقل ينتمي إلى نطاق التنبؤ المعقول، وتأثيره على سوق الضمانات وخلق الائتمان قد يكون عميقًا للغاية.
(1) نمط حيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل
إذا تم تخصيص 20 تريليون دولار من العملات المستقرة بالكامل في السندات الحكومية قصيرة الأجل (أحد الأصول القليلة المعترف بها حاليًا من قبل الهيئات التنظيمية)، فإن جهات الإصدار ستمتلك حوالي ثلث إجمالي السندات الحكومية قصيرة الأجل غير المدفوعة البالغ قيمتها 7.6 تريليون دولار. ستعزز هذه الخطوة من الدور الحالي لصناديق سوق المال - التي تحتفظ بشكل مركزي بالأصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر - لكن تأثيرها على سوق السندات الحكومية سيكون أكثر عمقًا.
تعتبر سندات الخزانة قصيرة الأجل جذابة بشكل مضاعف كضمان: فهي تعتبر على نطاق واسع واحدة من أكثر الأصول خطورة وأكثر سيولة في العالم. كما أنها مقومة بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر سعر الصرف. لكن إصدار عملة مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار يمكن أن يؤدي إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة وتقليل السيولة المزدهرة في سوق إعادة الشراء كل عملة مستقرة إضافية هي عرض إضافي لسندات الخزانة ، مما يسمح لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، مع جعل الأمر أكثر صعوبة وتكلفة على اللاعبين الآخرين في النظام المالي للحصول على سندات خزانة قصيرة الأجل - مما قد يضغط على عوائد مصدري العملات المستقرة ويجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على ضمانات لإدارة السيولة.
أحد الحلول المحتملة هو إصدار وزارة المالية ديون قصيرة الأجل إضافية (على سبيل المثال، زيادة حجم السندات الحكومية قصيرة الأجل غير المسددة من 7 تريليون إلى 14 تريليون دولار أمريكي)، ولكن حتى مع ذلك، سيستمر التوسع المستمر في صناعة العملات المستقرة في إعادة تشكيل ديناميات العرض والطلب.
(2) نموذج البنك الضيق
في الأساس ، تشبه العملات المستقرة الاحتياطية الورقية "البنوك الضيقة": فهي تمتلك معادلات نقدية بنسبة 100٪ ولا تقرض. هذا النموذج بطبيعته منخفض المخاطر - وهو جزء من سبب قبوله التنظيمي المبكر. يتمتع النظام المصرفي الضيق بالمصداقية ويمكن التحقق منه بسهولة ، مما يمنح حاملي الرموز مطالبات واضحة بالقيمة ، مع تجنب العبء التنظيمي الكامل الذي تواجهه بعض البنوك الاحتياطية. لكن الزيادة بمقدار عشرة أضعاف في حجم العملات المستقرة تعني أن 2 تريليون دولار ستكون مدعومة بالكامل بالنقد وسندات الخزانة - وهو تأثير مضاعف على خلق الائتمان.
يخشى الاقتصاديون من نموذج البنك الضيق لأنه سيحد من قدرة رأس المال على تقديم الائتمان للاقتصاد الحقيقي. يحتفظ القطاع المصرفي التقليدي (أي نظام البنوك ذات الاحتياطي الجزئي) بكمية صغيرة فقط من ودائع العملاء نقدًا أو في شكل أصول نقدية معادلة، بينما يقرض معظم الودائع للشركات والمشترين والمبادرين. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تضمن البنوك إمكانية سحب الودائع من قبل المودعين في أي وقت من خلال إدارة مخاطر الائتمان وأجل القروض.
هذا هو السبب في أن المنظمين مترددون في السماح للبنوك الضيقة بامتص الودائع ، والتي لديها مضاعف أموال أقل. في نهاية المطاف ، يعمل الاقتصاد على الائتمان: يستفيد المنظمون والشركات والمستهلكون العاديون جميعا من نشاط اقتصادي أكثر نشاطا وترابطا. إذا تحول جزء بسيط من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فقد تواجه البنوك مصدرا متقلصا لأرخص المال. ستواجه هذه البنوك معضلة: إما تقليص خلق الائتمان (تقليل الرهون العقارية وقروض السيارات وخطوط ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة) أو استبدال الودائع المفقودة بتمويل بالجملة ، مثل سلف بنك قروض المنازل الفيدرالي ، وهي أكثر تكلفة ولها آجال استحقاق أقصر.
لكن العملات المستقرة كعملة ذات جودة أعلى، يمكن أن تدعم سرعة تداول أعلى. يمكن التحكم في كل عملة مستقرة عدة مرات في الدقيقة من قبل البشر أو البرمجيات، مثل النقل والدفع والإقراض أو الاقتراض - مما يحقق تدفقًا مستمرًا على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع.
لا يجب بالضرورة أن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة ، إما: الودائع المرمزة هي حل آخر يحافظ على مطالبات العملات المستقرة في الميزانيات العمومية للبنوك أثناء تداولها في الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. بموجب هذا النموذج ، تظل الودائع جزئيا في النظام المصرفي الاحتياطي ، ويستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة بشكل أساسي في دعم دفتر قروض المصدر. هذا يعيد تأثير مضاعف العملة - ليس من خلال سرعة التداول ، ولكن من خلال إنشاء الائتمان التقليدي - بينما لا يزال المستخدمون يتمتعون بتسوية 24×7 ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
تم تصميم العملات المستقرة لتمكينها من تبني نموذج إيداع رمزي (1) للحفاظ على الودائع داخل نظام مصرفي احتياطي جزئي. ###2( توسيع الضمانات من سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى الأصول السائلة الأخرى عالية الجودة. )3( خطوط أنابيب السيولة الآلية المدمجة (اتفاقيات إعادة الشراء على السلسلة ، والتسهيلات الثلاثية ، ومجمعات مراكز الديون المضمونة) لإعادة تدوير الاحتياطيات الخاملة مرة أخرى في سوق الائتمان - وهذا ليس حلا وسطا للبنوك بقدر ما هو خيار للحفاظ على الجدوى الاقتصادية.
من الضروري توضيح أن هدفنا هو الحفاظ على نظام اقتصادي متكامل ينمو باستمرار، مما يسمح بالحصول بسهولة على القروض لتلبية احتياجات الأعمال المعقولة. يمكن تحقيق هذا الهدف من خلال تصميم مبتكر للعملات المستقرة الذي يدعم خلق الائتمان التقليدي، مع تعزيز سرعة تداول العملة، والإقراض اللامركزي المدعوم، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن البيئة التنظيمية الحالية تجعل من غير الممكن استخدام الودائع المرمزة، إلا أنه مع تزايد وضوح إطار تنظيم العملة المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية، أصبح من الممكن اعتماد نموذج العملة المستقرة الذي يستخدم نفس الضمانات مثل ودائع البنوك.
ستجعل العملات المستقرة المدعومة بالإيداعات البنوك قادرة على تقديم الائتمان للعملاء الحاليين مع زيادة كفاءة رأس المال، بالإضافة إلى منح العملات المستقرة قابلية البرمجة، وميزة التكلفة، وزيادة السرعة. يمكن أن تتبنى هذه العملات المستقرة آلية إصدار بسيطة - عندما يختار المستخدم سك عملة مستقرة مدعومة بالإيداعات، يقوم البنك بخصم المبلغ المقابل من رصيد ودائعه، وينقل التزام الإيداع إلى حساب العملات المستقرة المجمع. يمكن إرسال العملة المستقرة التي تمثل حقوق حاملي السندات المقومة بالدولار لهذه الأصول إلى العنوان العام المحدد من قبل المستخدم.
بخلاف العملات المستقرة المدعومة بالإيداعات، ستعزز الحلول الأخرى كفاءة رأس المال، وتقلل من الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتسرع من تداول العملات.
تمكين البنوك من قبول العملات المستقرة: من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة، يمكن للبنوك السماح للمستخدمين بسحب أموال الودائع مع الاحتفاظ بعوائد الأصول الأساسية وعلاقات العملاء، مما يعزز صافي هامش الفائدة )NIM(. كما توفر العملات المستقرة للبنوك فرصة المشاركة المباشرة في نظام الدفع بدون وسطاء.
**تمكين الشركات والأفراد من احتضان DeFi: **مع المزيد من المستخدمين الذين يقومون بإدارة ثرواتهم مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين على تحقيق استدعاء سريع وآمن للأموال.
توسيع وترميز أنواع أصول الضمان: توسيع الضمانات المؤهلة من سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى السندات البلدية أو الأوراق التجارية عالية التصنيف أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري )MBS( أو الأصناف المضمونة بالأصول المادية )RWA( - تقليل الاعتماد على سوق واحدة ، يمكنه أيضا توفير الدعم الائتماني للمقترضين خارج حكومة الولايات المتحدة ، مع ضمان أن الوصول إلى الضمانات تتمتع بسيولة عالية وخصائص عالية الجودة للحفاظ على ربط قيمة العملات المستقرة.
تعزيز السيولة من خلال توصيل الضمانات على سلسلة الكتل: توكين资产 مثل العقارات والسلع الكبيرة والأسهم والسندات الحكومية، لبناء نظام بيئي أكثر تنوعًا للضمانات.
وضع )CDP( وضع الديون المضمونة: باستخدام حلول العملات المستقرة القائمة على CDP مثل DAI من MakerDAO ، واستخدام الأصول المتنوعة على السلسلة كضمان ، لا يمكنها تنويع المخاطر فحسب ، بل يمكنها أيضا إعادة إنتاج تأثير التوسع النقدي للنظام المصرفي على السلسلة. في الوقت نفسه ، يتعين على هذه العملات المستقرة الخضوع لعمليات تدقيق صارمة من طرف ثالث والحفاظ على الشفافية للتحقق من متانة نموذج الضمان.