收益型实物资产代币化报告：美债推动增长，加密用户需求激增

区块链上存在多种不同类型的实物资产代币(RWA)，各具特色,服务于不同场景。虽然稳定币和代币化黄金等某些RWA已存在多年,但美国国债等新型RWA近期在利率上升背景下出现。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:以下分析聚焦于这些代币化资产及其市值。不包含底层协议或辅助服务的信息。为避免掩盖小市值RWA增长或低估RWA推动力,图表和TVL计算中不涉及稳定币。

现实与数字世界的整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行方,RWA就无法存在于链上。

一些主要RWA发行方包括:

• Centrifuge(活跃发行RWA价值2.38亿美元):最大的链上私人信贷发行者。
• Franklin Templeton(活跃发行RWA价值3.1亿美元):发行代币化国债的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行RWA价值1100万美元):发行国债跟踪基金的机构资本市场公司。

这些发行方凸显了链下实体如何支持链上RWA。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深的传统金融公司,主营业务与加密无关。它们开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。尽管还处于初期,但这些尝试有潜力将大量新用户引入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达到24.9亿美元,比4月19日27.5亿美元峰值下降9.6%。虽然国债相关RWA强劲增长,但私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,使市值低于历史高点。

从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长了10.5亿美元。过去三个季度新增8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供的借贷形式。2008年金融危机后,随着银行监管加强,私人信贷市场显著增长。当前利率环境进一步推动这一趋势。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%增长)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool在过去三个季度经历最大相对变化,贷款余额增长966%,达到2396万美元。

尽管2023年有所增长,链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储大幅加息的同时,活跃贷款大幅减少。

链上私人信贷贷款收益率明显高于DeFi借贷协议稳定币供给率。从1月1日到9月30日,两者平均日息差为7.7%。

房地产

房地产是有形资产,包括住宅、商业建筑和土地等。它通过租金等被动收入流吸引投资者。2023年,房地产是全球最大资产类别,价值约613万亿美元。

从1月1日到9月30日,链上房地产总价值为1.78亿美元。RealT是最大发行方,占49%市场份额。Tangible今年增长最强劲,总锁仓价值从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被广泛认为是最安全可靠的收益资产。相比之下,公司债券风险更高但收益可能更高。2022年,全球债券市场估值133万亿美元。

代币化国债和其他债券价值从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是头部3家发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%)。

Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券,更像公司债券。stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国库资产,但因透明度不足受到批评。

近18个月来,短期美国国债收益率一直高于稳定币存款收益率。2023年,两者平均日息差约为3%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年新增RWA价值约82%来自收益型资产。收益型RWA在总市值中占比从1月1日31%近乎翻倍,达到53%。

2021年至2023年间,美联储大幅加息,为寻求更高收益的DeFi用户创造新需求。

大多数RWA需求来自少数加密原生用户,而非新的加密采用者或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于资产创建时间,突显平均持有人已在链上交易一段时间。

截至2023年8月31日,共3232个唯一地址持有主要RWA资产。平均地址年龄为882天(2.42年),而RWA资产平均年龄为375天。20%地址在2023年前就开始链上交易。

虽然部分新用户来自传统金融公司发行的RWA产品,但大多数仍是加密原生用户。

RWA的风险和局限性

大多数RWA要求用户完成KYC/AML等验证,可能需要满足最低余额要求。这意味着RWA并未扩大金融工具的可访问性。

RWA还存在独特风险。例如,私人信贷RWA可能是无担保的,如果链下借款人违约,链上存款人可能损失资金。发行方需要通过风险定价和透明治理来管理风险。

美联储政策的重要性

美联储加息大大推动了RWA今年的普及。随着利率上升,链外收益对链上用户更具吸引力,最有价值的RWA类型也发生变化。美联储政策是影响RWA DeFi领域扩张和布局的主要推动力。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动,而非新用户。但传统金融公司的采用显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多资产市值趋向新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域发展。