摩根士丹利揭秘香港法案：人民币稳定币能否挑战美元霸权？

稳定币作为连结加密世界与传统金融的桥梁，已形成约 2,500 亿美元市场规模（99% 与美元挂钩）。全球监管框架加速落地，香港凭借 8 月 1 日生效的《稳定币法案》，成为中国探索数位金融的「离岸试验田」。摩根士丹利近日发布报告，深入解读香港《稳定币法案》的核心要点、对人民币稳定币的影响，以及对金融与电商领域的渐进式改变，为我们揭示香港在稳定币竞赛中如何抢占先机。

一、全球稳定币立法竞速，香港抢占先机

全球立法潮：美国《GENIUS 法案》（7 月 18 日生效）、欧盟《MiCA 法案》（2024 年 12 月生效）、新加坡（2023 年 8 月）、日本（2023 年 6 月）等已建立监管框架，聚焦储备金管理、反洗钱合规等核心要求。

香港的策略定位：作为中国离岸金融枢纽，香港法案为人民币稳定币（CNH）开辟合法路径，同时透过严格监管（如 100% 储备金要求、2,500 万港元资本金门槛）平衡创新与风险，强化其全球金融中心地位。

二、香港的《稳定币法案》核心要点：安全与创新并重

香港新规聚焦「储备稳定性」与「金融完整性」，为稳定币发行、交易和托管建立全流程规范，同时引导其向实体经济应用倾斜。

核心要求：

发行方需持有不低于 2,500 万港元或发行代币面额 1% 的资本金，储备金需为高流动性资产（如短期国债），单独帐户托管并即时揭露。

强制 KYC/AML（反洗钱）流程，定期审计，确保可随时赎回（合理费用范围内）。

优先支援跨境支付、供应链金融、零售交易等实际场景，而非投机性交易。

与美国法案对比： 香港对发行方资质要求更具弹性（允许境外机构），美国则限定为银行子公司或联邦认证机构；两者均要求 100% 储备金，但香港未禁止储备资产再抵押，美国明确禁止。

三、人民币稳定币（CNH）：潜力与瓶颈并存

香港为人民币稳定币提供了试验场景，但受限于离岸流动性与政策约束，其发展可能落后于美元、港元稳定币。

限制因素：

1、离岸人民币池仅约 1 兆元，远低于在岸的 300 兆元，高品质储备资产（如离岸央行票据）供应不稳定。

2、流动性稀薄与网路效应弱，难以取代美元稳定币在跨国支付中的主导地位。

3、数位人民币（e-CNY）已获政策优先支持，CNH 稳定币更多作为补充工具。

突破路径： 若与 CIPS（人民币跨国支付系统）整合、扩大离岸人民币债券发行，或可加速 CNH 稳定币应用。

四、早期受益者：加密生态、金融科技与交易所

香港的稳定币新政将率先利好三类机构：拥有成熟区块链技术的发行方、加密交易平台、以及依托流动性提升的金融基础设施。

富途控股（FUTU. US）： 透过旗下加密平台（经纪+ 交易所）连接庞大零售用户，若稳定币与加密交易整合，2027 年潜在收入或达 2.4 亿港元（基于储备金 2.5% 的投资收益估算）。

众安在线（6060. HK）： 间接持股稳定币沙盒参与方 RD InnoTech 8.7%，旗下 ZA 银行为稳定币发行方提供储备金托管服务，是香港首个支持零售加密交易的数位银行。

港交所（0388. HK）： 受益于稳定币带来的流动性增量，预计 2025 年 IPO 融资已达 1,070 亿港元（年比+ 700%），稳定币或进一步提升交易效率（如 T+0 结算）。

五、对金融与电商的影响：渐进式改变而非颠覆

稳定币对传统金融模式冲击有限，但长期或重塑跨国交易效率；电商领域应用则需突破用户习惯与监管障碍。

传统金融： 稳定币被定位为「区块链现金等价物」，不产生利息，无法取代银行存款业务；但可降低跨境结算成本（较 SWIFT 低 80%）、缩短时间（从 3 天缩至分钟级）。

跨国电商： 阿里巴巴、京东等平台可透过稳定币降低交易成本（京东创办人称或降 90%），但已开发国家已有成熟支付系统，用户转换动力弱，新兴市场或成突破口。

六、风险预警：监管不确定性与市场波动

稳定币仍处发展初期，需警惕三大风险：

监管套利： 全球框架不一致可能导致资金流向宽松地区，香港与内地政策协同需持续观察。

流动性冲击： 稳定币可快速转换为现金，市场动荡时可能加剧抛售（如稳定币发行方抛售美债或推高殖利率 6-8 个基点）。

业务可行性： 100% 储备金要求压缩获利空间，可能限制中小型发行方参与。

结语：

香港的稳定币新政是中国参与全球数位金融竞争的关键一步，短期利好加密生态与金融科技企业，长期或强化其作为「中美金融连结者」的地位。但人民币稳定币的突破仍需依赖离岸流动性改善与政策协同，投资者需理性看待机会与风险。