美元流动性对加密货币市场的影响分析

近期，投资者的关注点从滑雪转向了加密市场，特别是"某位政治人物行情"能否持续。虽然市场对某些政策行动的高预期可能导致失望情绪，对短期市场形成负面影响，但同时也需要权衡美元流动性的刺激作用。

目前，比特币的走势随着美元释放的节奏变化而波动。美联储和美国财政部掌控着全球金融市场美元供应量，这是影响市场的关键因素。

比特币在2022年第三季度触底，当时美联储的逆回购工具(RRP)达到顶峰。随后，美国财政部减少了长期票息债券发行，增加短期零息债券发行，从RRP中抽取了超过2万亿美元。这实际上向全球金融市场注入了流动性，推动加密货币和股票市场大幅上涨，尤其是美国上市的大型科技股。

2025年第一季度，关键问题是美元流动性的正面刺激能否抵消某些政策实施速度和效果可能带来的失望情绪。如果可以，市场风险将相对可控，投资基金也应增加风险敞口。

美联储的量化紧缩(QT)政策正以每月600亿美元的速度推进，意味着其资产负债表规模正在缩减。预计市场将在3月中下旬见顶，届时约1800亿美元的流动性将被抽走。

逆回购工具(RRP)已几近降至零。美联储在2024年12月18日的会议上将RRP利率下调0.30%，比政策利率降幅多0.05%，旨在将RRP利率与联邦基金利率(FFR)下限挂钩。

目前，有两个资金池有助于抑制债券收益率上涨。对美联储而言，10年期美国国债收益率不能超过5%，否则会引发债券市场波动率大幅上升。只要RRP和财政部普通账户(TGA)中还有流动性，美联储就无需大幅调整货币政策。

一旦TGA被耗尽并在债务上限提升后得以补充，美联储将用尽应急措施，无法阻止收益率在去年9月开始的宽松周期后不可避免的进一步上升。

预计RRP将在第一季度某个时间点接近于零，这意味着将注入2370亿美元的美元流动性。美联储因QT减少1800亿美元流动性，同时RRP余额减少将额外推动2370亿美元流动性注入，总计净注入570亿美元。

财政部方面，由于债务总额在未提高债务上限前无法增加，财政部只能从TGA中支出资金。目前TGA余额为7220亿美元。预计债务上限问题将在今年5月到6月之间变得至关重要，届时TGA余额将被完全耗尽。

综合美联储和财政部到第一季度末的美元流动性总额，预计为6120亿美元。如果这是唯一决定加密货币价格的因素，预计第一季度结束时会出现局部市场顶部。

然而，还需考虑其他因素，如中国人民币信用创造、日本央行政策、美元贬值可能以及政府支出和立法效率等。尽管如此，过去的市场表现验证了RRP和TGA余额变化对加密货币和股票市场的直接影响。

总体来看，第一季度积极的美元流动性环境可能抵消某些政策落实不及预期带来的失望情绪。按惯例，第一季度末可能是获利了结的时机，等待第三季度美元流动性条件重新好转。

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