加密货币市场回撤背后的真相

上周加密货币市场经历了较大幅度的回撤。表面上看,市场将此归因于美联储主席鲍威尔的"鹰派降息"言论,引发了对通胀和经济衰退的担忧。然而,深入分析后发现,这可能只是次要因素。真正引发资本恐慌的,很可能是特朗普上周三联合马斯克对国会短期支出案的强势施压,以及扬言取消债务上限规则所带来的不确定性,从而引爆了市场的避险情绪。

鲍威尔言论并非市场下跌主因

上周四凌晨的FOMC利率决策符合市场预期,以降低25个基点收场。市场普遍将风险资产下跌归因于两个方面:

1. 点阵图显示委员们对利率决策意见不一致,其中克利夫兰联储主席哈马克倾向于维持利率不变。

2. 2025年的目标利率中位数上调至3.75%-4.00%,相比9月点阵图的3.25%-3.5%,降息预期从4次下调到2次。

然而,仔细分析后发现,鲍威尔对通胀风险的担忧并非源自宏观指标变动,更多是出于对特朗普政策不确定性的考虑。同时他对未来经济前景仍持有信心。

从美债收益率曲线变化来看,远端利率确实走高,但对1年期收益率影响不大。这表明市场对远期经济前景有所担忧,但风险并非短期内发生。

从25年12月到期的30天联邦基金期货合约价格可以看出,市场对未来两次降息的预期早在11月就已反映。因此,将回调主要归因于美联储未来利率决策风险似乎缺乏依据。

再看几组宏观数据:PCE指数、非农就业与失业率以及GDP增长细项。美国PCE指数近期并无明显上涨,PCE同比和核心PCE同比增速均保持在2.5%以下。失业率也未明显增加,11月非农就业相比此前有所增长,显示就业市场依然强劲。GDP增长趋于稳定,各细项均未出现明显下滑。这些数据无法支撑未来一年通胀重燃或经济衰退的判断。

道琼斯指数连续下跌,主要原因并非系统性风险,而是来自联合健康保险(UNH)的单点风险。UNH在道指中权重最高,近期股价大跌18%,主要是由于其CEO遇刺身亡事件引发的社会矛盾。

关于比特币储备问题,鲍威尔的态度并不太重要。他自己也表示,是否推进这一提案的决定权在国会,而非美联储。参考美国石油和黄金储备的管理框架,这些资产的管理权分别归属于能源部和财政部,其他部门如SEC、CFTC等更多是起到协作角色。

特朗普威胁取消债务上限引发市场担忧

市场剧烈反应的主要原因,很可能是特朗普上周三联合马斯克对国会短期支出案的强势施压,以及扬言取消债务上限规则所引发的不确定性,从而引爆了资金的避险情绪。

上周二,众议院议长迈克·约翰逊与民主党就政府支出达成短期协议,将延长政府资金至明年三月。然而,12月18日马斯克在社交媒体上抨击该提案,认为严重侵害纳税人权益,导致提案被迅速拒绝。特朗普也表示支持,并声称国会需要在1月20日他正式上任前废除"荒谬的"债务上限规则。

虽然最终通过了新的支出法案,避免了政府部分停摆,但特朗普表达的废除债务上限态度明显引发了市场担忧。特朗普在总统权力和众议院话语权方面都有优势,新任众议员将于1月3日宣誓就职,届时废除债务上限的可能性将大大提高。

美国债务上限是联邦政府可借款的最大法定额度,旨在限制政府债务增长。除了建立财政纪律外,债务上限也是两党博弈的重要工具。

目前美国公共债务对GDP的比例已达历史最高点,超过120%。若此时废除债务上限,意味着美国将在较长时期内不受任何财政纪律约束,对美元信用体系的影响难以预估。

特朗普这么做的原因可能是为了度过短期债务危机风险。减税和降低公共债务是他的重要执政目标,但减税会造成政府收入短期下降。虽然可能通过增加关税来弥补财政缺口,但各国可能通过贬值应对,这也解释了为何在降息周期内美元指数仍保持强势。同时,削减财政支出可能影响本土企业收益,为经济增长蒙上阴影。因此,废除债务上限枷锁,短期靠继续举债度过财政危机就显得合适。

对加密货币的影响主要在于打击了比特币储备解决债务危机的叙事。如果特朗普直接废除债务上限规则,就间接削弱了该叙事的价值,引发获利盘锁定利润、避险。因此,接下来一段时间内,对特朗普团队施政观察的优先级明显高于其他因素,需持续关注。